導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資本市場的定義和特點，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

我們所說的巨災風險通常指的是 “突發的嚴重災害或者災難事件，將帶來巨大的損失”。在我國保險界通常把地震、海嘯、洪水等嚴重的自然災害風險視為巨災風險。只是現在國際保險界對巨災風險到現在為止還沒有一個明確的定義，世界上各個國家根據本國國情在不同歷史時期對巨災風險進行最有本國特色的定義。例如美國保險界對巨災有如下的定義：對于造成多于500萬美元的財物損失，同時涉及多位保險人和被保險人，通常是指無法預料的、突發的、無法避免的、嚴重的災害事故。

然而巨災風險作為風險的一種，除了具有一般風險的共同特點不確定性、客觀性以外，更具有獨有的一些特性：（1）巨災的發生頻率低。巨災相比于其他的風險來看發生的概率是很低的。從而致使保險人無法依據概率論的方法估計出相關的保險費用。（2）傳統上是不可保風險。由于巨災保險不符合大數定律。保險經營的基石是大數定律，保險公司通過匯聚大量的、同質的獨立風險個體達到風險在稽核內部的互相抵消，從而實習風險的有效轉。在巨災風險中，個體之間并不是獨立的，個體之間的往往呈現出高度的正相關性，并且巨災風險屬于小概率事件，這種特性使得風險集合分散的可能性大大的降低。（3）巨災的損失程度巨大，對人們生命財產的威脅極大。（4）風險在一定程度上難以預測。巨災事件作用機制非常復雜，雖然人類都在巨災的預測問題上花費了許多人力物力，但是到目前來說人類駕馭巨災的能力仍然有限。

巨災風險的管理始終是困擾全球保險界的難題，現在國際上的保險公司處理巨災風險的辦法主要是巨災風險證券化和傳統的再保險。

傳統的在保險（traditional reinsurance）是指保險人將自己承擔的風險和責任向其它保險人進行保險的行為。當保險人接受了巨災保險業務后，實務上會立即通過比例再保險和超額損失再保險兩種方式向再保險人辦理分保，在這之中最有優勢的是單項事件巨災超額損失再保險，而再保險公司承擔介于自留額下限和限額上限之間的損失，最初保險公司承擔低于自留額和高于限額的損失。巨災風險再保險應對巨災風險最常用的方案，但是長久以來，巨災再保險存在很多的問題，國際上的巨災再保險也一直處于一種不充足的狀態集中體：巨額保費收入在非壽險總保費中的份額占據的非常小，承保損失在實際巨災損失中的份額也是很傳統的巨災再保險問題主要體現在：（1）再保險人與保險人之間存在巨災損失參數估計的不確定、信息不對稱、再保險契約流動性低、交易成本高昂、以及再保險契約條款限制等問題，因此巨災保險的需求狀況往往會受到再保費率的影響，面對高昂的再保分保費，很多原保險人無力承擔。（2）巨災再保險存在一定的信用風險，由于再保險合同一般規定一個自留額，超出自留額部分的損失由再保險人承擔，我們可以看出再保險人的賠款責任隱含的風險遠遠高于原保險人，所以存在一定的違約風險。

為了彌補巨災再保險的不足，業內許多人士將目光轉向了資金雄厚的資本市場，希望尋找巨災再保險補充方式，因此引發了一場傳統再保險經營理念的變革，正是因為這場變革資本市場出現了全新的——保險風險證券化。

“保險風險證券化”這個概念最早起源于1973年由美國金融學Goshay，Michael and Richard Sandor共同的“An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Markert”，在該文章中首次引入了保險金融衍生產品的概念。可把保險風險證券化定義為：把缺乏流動性的但是具有預期未來穩定現金流的保險公司特定的巨額承保風險暴露匯集起來形成一個風險池，通過結構性的重組和分割，設計出一種承載該特定風險池中風險的新型金融工具，并通過在資本市場上買賣這種新型金融工具達到將承包風險轉移到資本市場并為這些風險融資的目的的過程。

保險風險證券化相對于再保險具有以下的優點：（1）有利于保險公司的風險管理，避免償付能力不足的沖擊。（2）將風險轉移給投資者，轉移成本低，大大增強了保險公司的承保能力。

據統計資料顯示：本世紀，全世界54最嚴重的自然災害中，有8個發生在在中國。作為遭受自然災害最嚴重的國家之一，如何讓對巨災風險的認識和控制，將會成為中國保險市場能否健康發展的。

我國巨災保險證券化的難點（1）我國的資本市場不夠規范和發達：由于我國資本市場發展相對緩慢，與一些發達國家相比，我國的資本市場還不夠成熟，我國資本市場還存在機制不健全、運行效率低等問題，而通過資本市場進行巨災風險證券化的一個重要前提條件是， 巨災風險證券要有足夠的流動性， 只有這樣才能滿足市場對這種產品的需求，真正的達到發行巨災證券的目的，因此資本市場不發達在很大程度上限制了我國巨災證券化的開展。（2）缺乏完善的巨災損失經驗數據：由于中國缺乏長期的巨災發生的頻率和損失的歷史統計資料， 歷史數據記錄短暫、數據不全；我國目前沒有獨立的損失統計機構，無法準確預測風險概率和損失，各相關科學也達不到所要求的水平。在巨災風險證券化的過程中，需要利用巨災損失數據建立合適的模型，然后對巨災證券化產品有效定價的基礎，巨災數據的卻缺失給產品的定價帶來困難。（3）法律體系和監管制度不完善：由于巨災保險證券化的特殊性和復雜性， 人們對巨災保險證卷化很難有一個清晰全面的認識， 他們的判斷主要是由我國的評級機構對巨災保險證卷產品的等級鑒定，但是目前我國的證券評級運作很不正規，信用評估很不全面并且透明度不高， 沒有統一的評估標準， 所以目前來看很難作到獨立、公正的評估。巨災證券化作為一項金融創新，它涉及資本市場、保險市場、金融中介、證卷市場等許諸多領域，現有的保險政策不能完全滿足它的存在，所以會發生于當前的政策法規矛盾會導致成本上升，阻礙其創新發展。

巨災債券在發達國家已經獲得了長足的發展，本文開始介紹了傳統巨災風險管理的辦法，以及巨災證券化的一些工具，然后針對我國金融保險業務發展的現狀，提出我國巨災債券化的一些建議：（1）加速資本和保險兩個市場的發展與合作。現在， 我國保險市場和資本市場都實現了快速發展， 特別是最近幾年隨著資本市場的發展， 然而保險業與證券業相互之間的合作還是十分有限， 基本上限于比較低層次的簡單合作。資本市場的完善程度是我國發展巨災風險證券化的關鍵因素，因為任何金融產品的產生和成功的運作都需要借助于完善的證券市場來完成，保險市場在資本市場上不斷完善的進程中起到不可替代的重要作用。（2）完善巨災證券化的法律環境。從我國法律法規方面看，要有規劃的建立法律框架和實施細則。由于保險風險證券化的運作涉及證券業和保險業，我們要對現有的政策法規做出調整，以便于符合保險業和證劵業的要求。在健全法律法規的同時，還要根據這類金融工具的特點，為了使風險證劵化的發展更加美好我們要對對稅收政策、會計制度和監管框架等一系列類容上作出相應的調整和修改。在監管的方面，我們現在要建立相應的監管機制，盡可能多的完善目前保險市場和資本市場的監管法規。（3）加強巨災風險證券化的技術研究。在我國推行巨災風險證券化還會面臨巨災費率厘定、巨災信息披露、頭寸限額制定、交割方式制定等多種技術風險，可能引發潛在信用風險和道德風險，造成市場震蕩。為了解決這些問題我們要采取以下做法，首先要對災害損失進行整理分析，根據巨災風險評估及其積累指標掌握我國巨災風險的地理分布；其次是要加快研究出我國的巨災風險的損失分布參數，建立模擬模型，為巨災風險證券化產品開發創造有利條件；最后是要借鑒國外的先進經驗，加強對巨災信息披露、巨災費率厘定、巨災頭寸交割方式等方面的研究。（作者單位：安徽財經大學）

參考文獻

[1]Embreehts，P.， Actuarial versus financial pricing of insurance[J]， Journal of Risk Finance，2000，1（4）：17-26

[2]Rolski，T.，H. Schmidt and J.L.Teugels， Stochastics Processes for insurance and finance[M]，Wiley，Chiehester，1999

[3]劉再明，張煒，一類離散時間帶隨機收入風險模型的帶壁分紅問題，應用數學學報，2008，31（4）：642一647

篇2

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

篇3

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

篇4

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

篇5

中圖分類號：F23文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0224-01

1 自愿性信息披露的定義、特點及內容

1.1 自愿性披露的定義及特點

自愿性信息披露是指上市公司基于公司形象，投資者關系等動機根據自己意愿主動向相關主體或公眾披露的強制性信息之外的補充性、說明性和預測性信息。

自愿性信息披露受自由市場經濟的影響很大，認為政府不直接干預資本市場，希望利用市場自身力量解決投資者與證券發行人之間的關系，但這種披露制度存在以下問題：（1）投資者利益不能完全得到保護，資本市場上容易產生欺詐現象；（2）會導致資本市場監管軟弱無力，市場正常秩序難以保證。

1.2 自愿性信息披露的內容

1.2.1 贏利預測性信息

在西方，有關法規要求在招股說明書中披露贏利預測外，定期財務報告則無要求。許多公司往往自愿披露贏利預測信息。

1.2.2 價值或現行成本信息

一些國家在物價變動劇烈時曾采用現行成本會計，由于現行成本會計比較復雜，加之近些年來物價變動趨向平靜，許多國家將其改為鼓勵披露。

1.2.3 社會責任、人力資源和環境保護信息

如職工報告、環境保護等信息有力地減少了外部對企業的誤解，改善了企業的公共關系。

1.2.4 背景信息和經營性數據

美國的上市公司目前沒有要求報告高層次的經營數據和業績指標，但有不少企業自愿提供了這方面的信息。

1.2.5 前瞻性信息

包括機會和風險、管理部門的計劃、實際經營業績與以前披露的機會和風險以及管理部門的計劃的比較。

2 自愿性信息披露的理論基礎

2.1 委托理論

Jensen 和 Meckling（1976）分析了所有權和控制權分離而產生的問題。他們將關系定義為“一種契約，一個人或更多人（委托人）聘用另一個（人）代表他們來履行某些服務，包括把若干決策權托付給人”。在委托理論中，企業被看作是一系列“契約關系的綜合”。

委托理論假定，公司的價值會由于成本的存在而被永久折損，因此知道利益沖突的投資者將不會愿意忍受由此帶來的成本。披露及時、相關、可信的信息會使得投資者以有效的低成本方式評價公司及其經理人員，從而通過降低成本來創造股東價值。但由于外部股東不能直接觀察經理的行動，所以他們就愿意與經理簽定契約來對經理進行監督，由于監督契約的執行要耗費成本，這些成本不但會降低投資報酬，還有可能降低經理的獎金、分紅和其他報酬，因此經理就有使監督成本保持最低的動機。

2.2 競爭性資本市場理論

競爭性資本市場理論認為：一定時期內，資本市場資金量總是有限的，各個公司為了籌集自身所需資金， 必然存在著一定競爭關系。這種競爭關系的存在使公司產生了自愿披露信息的內在動力。因為，在資本市場中，公司要籌資，必然要向投資者公開公司相關信息。公司信息越透明，越公開，公司形象才可能越好，才能取得投資者信任，從而投資者才能產生購買愿望，公司股票才能發行得出去。

2.3 信號理論

對于證券市場上的信息不對稱和逆向選擇問題，企業的自愿性披露起到了信號傳遞作用。根據信息傳遞理論，好消息的公司將通過傳遞信號將其與壞消息公司區別開來，市場也會做出積極的反應，好消息公司的股票價格就會上漲，而那些不披露的公司則被認為是壞消息的公司，其股價就會下降。因此，擁有關于企業未來現金流量等私人信息的高質量企業的管理當局就有動力進行充分披露，通過這種自愿披露企業真實狀況的信息，可以減少投資者對公司前景的不確定性和對公司的誤解。投資者通過這些信息，將那些較高質量的企業與低質量企業區分開來，進而愿意以較高的價格來購買其證券，糾正市場對公司股票的錯誤定價，企業的價值就會得到正確的估計。

3 我國自愿性信息披露的現狀

目前，我國的信息披露機制是強制性披露為主，自愿性披露為輔。在現實中，我國上市公司自愿性信息披露不論是內容還是質量，都遠遠不能滿足監管部門、證券專業人士以及投資者的要求，絕大多數上市公司只愿意按照證券法規的最低要求披露信息，即使自愿披露也是一帶而過，在上市公司年報、中報（包括季報）中有許多是不確定性和容易產生理解偏差的信息。總之，上市公司多數選擇定性的、邊緣的、的、表面的信息予以披露，而回避那些核心的、關鍵的、定量的信息，從而極大地削弱了信息的相關性。究其原因，主要有：

3.1 資本市場不發達

我國資本市場仍屬于弱式市場，存在諸多問題。如：上市公司良莠不齊，整體質量不高，贏利能力較差，投資回報較少，投資者更傾向于短期投資，對公司長遠發展方面的信息興趣不大，因此，上市公司沒有自愿披露的意識，認為只要按照證監會的《年度報告準則》規定的事項進行披露就可以了。

3.2 上市公司公司治理結構存在缺陷

國有股“一股獨大”加上流通上的限制，造就了低效的產權結構。其一，國有股股權主體缺位，以致對全面的信息缺乏要求；另外，社會公眾受持股比例的限制以及“搭便車”的心態，即使提出全面披露信息的要求，影響力也十分有限。博弈的結果使上市公司只會選擇按照有關規定強制披露信息，而盡量避免自愿披露信息。

3.3 其他方面

如對會計信息披露監管不力，強制性信息披露尚不能保證充分、可靠的披露，大量企業在進行利潤操縱，企業就更不會自愿披露其他信息，尤其是不利的信息了。

我國資本市場還屬于弱式有效市場，近期內，應以完善強制性信息披露為主，鼓勵公司進行更多的自愿性信息披露，并逐漸推進與國際信息披露規則一體化的進程。

參考文獻

［1］陳艷．會計信息披露方式的經濟學思考［J］．會計研究，2001，（8）.

［2］戴新民．現代會計前沿問題［M］．北京：經濟管理出版社，2003，（5）.

篇6

中圖分類號:F760文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0032-03

一、企業的商業模式創新

商業模式的概念最早出現在信息管理領域,20 世紀90年代互聯網興起以后,商業模式成為企業界的時髦術語,并引起理論界的關注,其內涵也擴大到企業管理領域的廣闊空間。商業模式是關于企業做什么、怎么做、怎么贏利的問題,實質是商業規律在經營中應用。它涵蓋了企業從資源獲取、生產組織、產品營銷、售后服務到研究開發、合作伙伴、客戶關系、收人方式等幾乎一切活動。對于商業模式的認識可謂“仁者見仁,智者見智”:羅氓(2005)則將商業模式定義為一個組織在明確外部假設條件、內部資源和能力的前提下,用于整合組織本身、顧客、供應鏈伙伴、員工、股東或利益相關者來獲取超額利潤的一種戰略創新意圖和可實現的結構體系以及制度安排的集合[1];咨詢師Mitchell和Coles也曾把企業降低成本的過程創新與商業模式創新聯系起來,對商業模式定義為“5W2H”,即:一個組織在何時(when)、何地(where)、為何(why)、如何(how)和多大程度(howmuch)地為誰(who)提供什么樣(what)的產品和服務,并開發資源以持續這種努力的組合[2];Rappa(2004)認為,商業模式就其最基本的意義而言,是指做生意的方法,是一個公司賴以生存的模式―― 一種能夠為企業帶來收益的模式[3]。

綜上所述,可以將商業模式定義為,為了實現客戶價值最大化形成的完整高效獨具核心競爭力的運營系統。是企業通過提品和服務達到盈利的解決方案。在一個日益由速度和差異化決定企業成敗的社會里,獨特的商業模式將成為任何一個企業不斷尋找生存和發展另類空間的最佳手段。選擇了有良好市場前景的商業模式必然有助于創業成功和企業發展。例如,著名的沃爾瑪、戴爾、耐克以及中國的蘇寧、分眾傳媒等企業,都是選擇了成功的商業模式而快速發展起來的典型范例。

二、企業商業模式創新與資本市場的互動

(一)資本市場對商業模式創新的催化作用

資本市場作為一種制度安排,對社會中的個人行為起著約束、擴展和激勵的作用。人們往往關注制度對個人行為的約束作用,而忽視制度對個人行為的擴展和激勵作用。事實上,制度所界定的個人行為的選擇集的內涵是非常豐富的。商業模式創新型企業因為有著社會的制度性支撐而獲得飛速發展的案例舉不勝舉。從登陸納斯達克的如家快捷,到錦江國際旗下的錦江之星、華僑城投資的城市客棧。資本市場之所以被稱為經濟發展的“助推器”,主要是源于其對企業的推動。

1.創業板對商業模式創新的孵化作用

商業模式是連接和實現客戶價值與企業投資價值的交易結構安排。好的商業模式之所以能點石成金,在于其兩個核心內容。其一是業務系統。好的商業模式在構建業務系統時,往往從利益相關者角度,強調合作共贏,發現利益相關者在各自利益驅動下有可能形成的合作關系,整合有效存量資源,掌控或利用關鍵資源的能力。其二是通過專業化經營,多樣化服務,構建多渠道的收入來源和盈利模式。傳統的“盈利模式”往往依賴主營業務,企業就針對自己提供的產品和服務,向客戶收費,是成本加成法盈利模式。隨著產品、服務、業務系統、組織結構和盈利模式等全面同化,主業的直接利潤越來越薄,進入“微利”時代,甚至虧本。優秀企業在專業化經營主業的同時,善于挖掘收入的“關聯性”,形成盈利的“多樣化”。即以主營業務作為平臺,低價吸引客戶,通過向客戶、供應商以及合作伙伴提供“增值服務”,增加客戶方便、快捷、省錢等方面的滿意度,鎖定客戶,擴大市場份額,實現“收入來源的多樣化”。

創業板的啟動,有利于發揮資本市場的資源配置功能,引導社會經濟資源向具有競爭力的商業模式創新型企業、新興行業聚集,有利于改善這些企業的發展環境,一大批基于技術的商業模式創新型企業的成長,可以加快國家自主創新戰略的實施,推動經濟增長方式的轉變。重視商業模式創新,而不僅僅是技術創新,可以更有效地把技術價值轉換為客戶價值和投資價值,增強競爭優勢和持續發展能力,加快企業發展和投資價值倍增速度。

2.股權市場對商業模式創新的推動作用

在2005年中國的財富故事不斷,先是分眾傳媒于2005年7月14日在美國納斯達克上市,使其創始人江南春的個人財富一夜間升至近3億美元。接著是百度于2005年8月5日上市,創始人李彥宏當天成為9億美元富翁。當然,尚德的財富故事更為驚人,其股票于12月15日在紐約上市之后,創始人施正榮的身價超過20億美元,創下全新的奇跡。這些財富故事的出現,除了創業者的商業眼光和經濟全球化帶來的機會之外,美國發達的股權資本市場在其中起到根本性的作用,股權交易市場的定價原則以未來的收益流為基準,而不是以過去投入企業的成本或凈資產為基礎,股價基本反映了未來收益流的折現總值,因此股權交易市場給創業者提供的是提前兌現未來收入流的機器。換句話說,如果沒有美國股市這種提前兌現未來收入流的機器,施正榮的尚德哪怕再成功,可能也要等上幾代人才能實現20億美元的財富;但是,有了活躍的股權交易市場之后,創業者不僅能立即發現財富的價值,而且如果他們想要,還可隨時變現一部分、甚至全部。這種加快了的財富實現手段不僅催生了美國過去一百多年的創業、創新文化,而且也正在改變中國的創業創新景象。當然,股權交易市場的這種效果有一個前提,就是股市不能只讓國企上市,而更重要的是要對民營企業開放,給私人企業同樣的機會。

分眾傳媒、百度、尚德的故事也帶來了其他意義深遠的變革,一方面是它們的上市成功刺激了中國私募股權基金與創業風險基金行業的發展,各種此類基金大量出現在上海、北京、香港等城市,以公眾股權(上市公司)為頂、以私募股權基金為第二層、以創業風險基金為第三層、以天使創投基金為底層的金字塔式股權市場正在中國形成;另一方面,這種金字塔式股權市場以及類似分眾傳媒這樣的并購運作正在從根本上改變中國創業者的商業模式。從分眾傳媒的成功故事中我們可以看到,發達的股權市場對商業模式創新的推動作用。

(二)商業模式創新型企業對目前上市公司結構的優化作用

一直以來,中國資本市場上上市公司結構都存在著不合理的現象,其中最突出的表現是:上市公司組成結構不合理。主要體現在:(1)國有企業比重大,非國有企業比重小;(2)大中型企業比重大,小企業比重小;(3)國有控股上市公司多,企業整體上市公司少;(4)傳統產業上市公司多,高新技術產業上市公司少。行業分布存在較大缺陷,傳統產業的上市公司數量太多,商業模式創新型企業上市的少。

商業模式創新企業在國內上市,將使資本市場上市公司的結構將因此而發生變化。迄今為止,在上海、深圳兩個交易所上市的千余家上市公司,其前身絕大多數都是國有企業。由于國有股一股獨大的問題沒有解決,不少上市公司事實上仍然保留了原國有企業的基本體制特征和基本運作方式。鼓勵商業模式創新企業上市,對優化上市公司的結構,提高上市公司總體質量是有益的。新模式企業上市,意味著中國證券市場的目的和性質發生了部分變化。資本市場的發展將由主要為國企改革服務轉向為所有的企業服務,尤其是為中小企業及科技創新型企業服務。資本市場的優化資源配置的功能將會得到更好的發揮。

三、企業商業模式創新與資本市場良性互動的難題及應對

由于中國資本市場的不成熟還不能適應新經濟、創新商業模式的特點,使得眾多中小型的新經濟、創新商業模式企業在國內上市依然存在一些特殊性問題。要實現商業模式創新與資本市場的良性互動首先必須解決創新商業模式企業在國內資本市場上市難的問題,目前新經濟及商業模式創新企業在中國上市面臨著如下問題:

1.國內現行的發審理念與發審制度導致商業模式創新型企業難進入資本市場。現行發審標準不利于創新型企業進入資本市場,因為過于強調企業過去的經營業績和盈利能力等硬性指標,較少注重企業的研究開發能力、科技含量和成長潛力等軟性指標,較適用于成熟型企業,不適用于創新型企業。按照現行發審標準,當年的新浪和現在的百度都無法達到中國的發行標準。比如,要求企業成立三年以上,而且要三年盈利,但由于這類企業在發展早期都是尋求規模擴張,“跑馬圈地”,并不太重視盈利目的,導致此類企業在國內上市存在困難。另外,企業上市周期長、成本高、程序復雜。IPO(首次公開募股)一般需要二至三年的時間,期間還充滿了許多不確定因素。而且,企業上市后再融資必須間隔一年,再融資的發行審核基本等同于IPO(首次公開募股),同樣無法適應高技術產品生命周期短、技術更新快的特點,不能滿足科技型中小企業實施技術更新、產品升級換代對資金的急切需求。

2.商業模式創新型企業的財務特點造成上市難。首先,新商業模式企業的盈利數據缺乏可比性。傳統的制造業企業,已經有諸多的上市公司可以提供可比的財務和經營數據;對于類似連鎖等新經濟模式下的特殊行業的財務數據,由于同類的上市公司不多,缺少現成的可比數據,審核人員難以判斷企業的素質和發展潛力。其次,商業模式創新型企業的財務規范性程度不高是這類企業存在的另一普遍問題。少繳稅、兩套賬、買資產不開發票、租賃不開租賃合同等諸多企業財務經營上的不規范行為,造成了上市的困難。流通、服務企業很重要的一點是物流和資金流的信息傳遞。很多企業注重物流,但是對于資金流的控制不是很重視;很多企業的資金流和物流不匹配,會計核算無法準確,資金流想恢復原始數據非常困難。

3.資本市場體系不夠健全,資本市場層次單一。中小企業板基本上延續了主板市場的規則,除能接受流通盤在5 000萬股以下的中小企業上市這點不同以外,其他上市的條件和運行規則幾乎與主板市場一樣,所以上市的門檻還是很高,這樣還是不利于新經濟和商業模式創新型企業進入資本市場。中小企業板的設立雖然已有一些時間,但當前的中小企業板仍是主板市場的組成部分,離真正意義上的創業板市場還有很大距離。

由于眾多因素使得新經濟和商業模式創新企業在國內上市困難,近年來,中國大量新經濟與商業模式創新企業紛紛赴境外上市,新浪、搜狐、百度、攜程、盛大等幾乎所有中國概念的網絡公司及商業模式創新龍頭企業都通過海外市場進行融資。一方面,國內投資者喪失了分享中國新經濟成長的機會,國內日漸高趨的儲蓄率表明,大量資金得不到有效利用,金融資源浪費嚴重。另一方面,中國的資本市場也失去了與新經濟和商業模式創新企業互動的機會,不利于中國資本市場的發展和完善[4]。

國內企業海外上市是企業在一定市場約束條件下的決策問題,是企業根據自身的發展需求和資本市場情況來確定的,是一種市場化行為,因而我們不能用行政手段進行干預,況且中國資本市場的問題是不可能通過阻止國內企業海外上市來解決,關鍵還是要通過國內資本市場自身的改革加以完善,因此深交所孔翔呼吁:“資本市場應關注和適應新經濟與商業模式創新企業”[5]。

首先,我們必須完善中國資本市場以開放的心態對待輕資產公司的上市問題,制定更為靈活、適用的上市政策,放寬對新商業模式企業的審核標準,把檢驗的空間留給市場。改革發審制度,提高發審效率,設立面向具有自主創新能力的科技型中小企業發行上市的“綠色通道”。在現有法律法規框架下,對具有較強自主創新能力和自主知識產權,較好的盈利能力和高成長性,并符合發行上市條件的科技型中小企業,建立高效快捷的融資機制,盡可能簡化審核程序,提高發審效率,提供更快捷的融資便利。

篇7

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：內部資本市場組織形式及運行機制的創新性研究

收錄日期：2013年5月27日

一、內部資本市場的概念

目前，國內外對內部資本市場的定義主要有三個角度，即資本市場運行范圍、資本分配機制和內外市場互補。實際當中，內部資本市場反映了一個企業除去外部資本市場，而進行的所有投融資的資源流通往來。內部資本市場的運行已經不單是多元化企業組織中的直接調用及劃撥，還包括不同企業法人間的委托貸款、為關聯企業的貸款提供擔保、關聯企業間的資本易或資產重組、集團內部的費用攤配以及虛擬企業等。本文認為：內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制。

二、內部資本市場組織形式的擴展

在資源的配置過程中，內部資本市場總是具有一定結構特點的組織結構作為資金流動的載體。根據當前已有的資料，對內部資本市場的組織形式的表述存在混亂的局面，例如吳國棟（2007）將企業集團內部結算中心、內部銀行、財務公司等作為內部資本市場的組織形式；而彭惠文（2003）則將上述內容作為了企業集團內部資本市場的組織機構；張冉（2007）等則認為，內部資本市場組織形式就是承載內部資本市場運行的組織機構，他們將企業集團的組織形式看作了內部資本市場的組織形式。因此，有必要對組織形式和組織機構作一比較分析。內部資本市場的組織形式是指維持企業內部部門之間及其企業與外部之間資金交往的表現形式，它更多體現的是在既有的企業邊界內，各部門之間的關系；而內部資本市場的組織機構是維持內部資本市場正常運行的中間部門，它負責內部資本市場融資、投資及資金管理等活動，是對組織形式的具體化，所以二者既有區別也有聯系。

內部資本市場是存在于一切實行資金由總部統一調配的企業內，其各分部與總部之間因控制與被控制而共生存，最終這種控制關系可以資金的形式體現出來。因此一定程度上，企業內部因控制而形成的企業組織形式就成了內部資本市場的組織形式。常見的內部資本市場的組織形式主要有：

（一）M型組織形式。M型組織形式，就是在一個企業內部對具有獨立的產品和市場、獨立的責任和利益的部門實行分權管理的一種組織形態，也稱為事業部型。事業部是一些相互聯系的單位的集合，同時也是一個分權單位，具有足夠的權力，能自主經營。它具有以下兩個特點：一是每一個事業部都可以看作是一個獨立項目的利潤中心，這方便了對各個項目的績效考核。尤其在組織內部進行資源配置時具有信息優勢；二是M型組織內負責內部資本市場正常運行的組織機構，例如財務部門、內部銀行通常扮演著企業內部投資中心和資金管理中心的角色。

（二）H型組織形式。相對于M型組織結構，H型組織形式則依靠擁有其他公司一定表決權的股份，以達到行使控制權或從事經營管理的公司。從組織管理的角度而言，控股公司是比事業部制更加分權化的組織，子公司擁有完全獨立的法人地位，控股母公司對于子公司日常的財務資金運作也不能任意干涉，而只負責重大的投資決策。但是，很多人認為這種過于分散決策的組織形式使決策單位之間缺乏應有的協調，母公司也沒有掌握必要的信息以評價和協調各單位的計劃與決策。因此，在H型組織形式內，很難實現資本的有效配置。在實際操作中，控股公司不僅擁有子公司在資本財務上的控制權，而且擁有經營的控制權，并對主要人員的任命和重大政策方針的確定有決定權，甚至直接派人去經營管理，控股母公司仍然有著絕對的控制權左右子公司的運作，母公司的戰略方針、經營理念、管理經驗等都可以通過這種控制關系輸入子公司。雖然母子公司都是獨立的法人實體，對于整個控股企業，內部資金的運作要受到外部法律制度的約束，但只要存在這種具有“權威”性質的控制關系，組織內的資本分配行為就會存在。當然，子公司的發展必須符合控股公司的總體戰略規劃，子公司的存在是母公司戰略投資的一個組成部分，母公司也會根據戰略的需要和子公司的業績情況決定對子公司追加或減少投資。

但是，新興市場條件下，企業對市場上出現的機遇具有敏感性，一些利益集團并不是以資金形成的控制關系存在的，而是由技術組成的臨時聯盟，這些聯盟也存在于總部與分部之間、企業集團與企業外部市場的資金往來，這進一步豐富了內部資本市場的組織形式。

（三）內部資本市場組織形式的擴展——虛擬企業組織形式。虛擬企業是經濟全球化和信息技術快速發展的產物，它是由一些相互獨立的業務過程或企業組成的暫時性的聯盟。在這一聯盟中，每一個伙伴各自在諸如設計、制造、分銷等領域貢獻出自己的核心資源，并相互聯合起來，實現技能共享和成本分擔，以把握快速變化的市場機遇。作為一種全新的組織形式，虛擬企業突破了傳統企業組織的有形界限，弱化了具體的組織形式，強調對企業外部資源的有效整合、互補，來迎合某一快速出現的市場機遇。

虛擬企業與企業集團都是一種松散型的企業聯盟形式，但二者內部資本市場的形成和運行有所不同。在企業集團內部資本市場中，要求成員企業的經營戰略與集團的總體戰略保持一致，成員企業不能同時加入兩個企業集團，集團與成員企業之間具有較強的經濟與行政聯系，成員企業加入或脫離企業集團往往具有一定的條件和限制。而虛擬企業大多是就某一市場機遇而形成的聯盟，形式上比較靈活，成員企業（伙伴）的加入與脫離相對自由，但是維系他們之間的關系最終還是資金。因此，虛擬企業下的內部資本市場具有短暫性的特點，但對于總部與分部，內部資本市場與外部資本市場之間，依然存在資金的周轉與劃撥。

三、內部資本市場運行機制重新描述

在研究內部資本市場運行方面，已有的研究文獻存在如下的疏漏：首先，只是簡單的描述了資金的往來，并沒有對外部資本市場與內部資本市場、總部與分部的約束機制進行詳細說明；其次，內部資本市場的運行，只關心集團總部與分部之間的資金活動，沒有關心各分部之間的資金往來。各分部之間的交往最終會引起分部價值的波動，在內部資本市場資金約束的條件下，內部資本市場資金易追逐高效益項目，如果不考慮分部間的資金往來，受道德風險的影響，極易引起分部管理層的尋租行為。

內部資本市場運行機制應在企業總部的整體宏觀調控下對資源配置起基礎性作用，通過內部轉移價格杠桿和競爭機制，把資本配置到效益較好的部門和環節。即利用“計劃機制”將每一生產經營過程的業績同整個企業的業績聯系起來。評價整個企業的業績，利用“市場機制”提高每一生產經營過程的業績，最終實現企業整體價值的提升和社會總資本的周轉效率。我們把上述內部資本市場運行機制稱為“交叉有效的運行模式”。這種模式的內部資本市場基本上符合“有計劃的商品經濟”和“社會主義市場經濟”概念。結合內部資本市場組織形勢的擴展，本文認為內部資本市場運行機制如圖1所示。（圖1）

上述描述了內部資本市場運行的簡單模型，它可以從三個方面進行理解：一是內部資本市場與外部資本市場的資金交往關系。這種交往更多的體現在當企業整體需要資金時，外部資本市場可以作為其資金的一種來源，同時外部資本市場出現投資機會時，內部整體又會利用資金進行投資；二是企業內部資本市場自身的資金聚集與分配過程。這一方向的配置過程較側重于企業整體和集團總部與分部之間的資金往來；三是分部與分部之間存在的資金來往。本文將在下文中對內部資本市場的資金來往作進一步的闡述。

四、基于組織形式及運行機制的內部資本市場行為分析

（一）內部資本市場的投資行為

1、投資的目標定位。從投資角度來看，企業整體投資體現出比各分部更具有戰略性，它不僅要考慮內部資本市場內各企業的戰略性發展方向，還要特別重視整個企業的整體戰略性發展問題。內部資本市場投資目標就是各種投資活動所要達到的預期目的，它是指導企業投資活動的方向和評價各項投資活動是否合理有效的基本標準。企業投資目標是投資管理的核心內容。本文認為，內部資本市場的投資目標應是企業核心競爭力下的企業價值最大化。內部資本市場下的企業集團的核心競爭力就是對企業所擁有的資源進行有效配置與組合，以使企業整體在實際的競爭環境中表現出強大的生存和發展能力，增加企業的價值。

2、內部資本市場的投資決策。企業內部資本市場的內部投資會引起集團內部的多重反饋，如投資增加可導致生產能力的增大以至引起產品產量的增加以及企業整體經濟效益的提高，從而又可以增加集團的投資。傳統財務投資決策較注重某一時點的結論，同時定性與定量的方法并為相互制衡。另外，對于后期出現的風險機遇表現，傳統方法的反映更為遲鈍。針對動態的市場形勢和復雜的投資環境，本文認為，內部資本市場的投資決策方法更應偏向靈活的投資系統。系統動力學可以很好地解決這一問題。

系統動力學不僅解決了時點性的問題，通過計算機網絡技術，將預期的結論實時進行修改，以此做出最佳選擇。根據系統動力學的建模及模擬過程，通過以下八個步驟來進行：一是調查研究，收集資料。判斷系統動力學的適用性；二是確定建模目的；三是定性分析，確定系統邊界；四是根據內部資本市場具體情況，確定系統中各種有關投資的變量；五是畫出因果關系圖和流圖；六是輸入全部方程和參數；七是利用計算機進行仿真模擬，修正模型，并通過調控參數，得出多個投資方案；八是分析投資方案，做出決策。

（二）內部資本市場的融資行為。如果將內部資本市場的資金來源等同于內部來源的話，則企業內部資本市場的研究會受到很大的限制，因此本文對內部資本市場可支配資金的內涵進行拓展，即無論資金來源于何處，只要其在總部統一的控制之下，就視其為內部資本市場可予以支配的資源。以此為起點的研究，對我國內部資本市場的研究才具有現實意義。

內部資本市場首先所面對的是其能否融到企業集團整體發展所需的資金。內部資本市場采用的是集中的融資方式，這種方式符合成本效益的原則和規律發展的要求，便于企業整體編制預算。按照企業資金來源的不同，企業內部資本市場資金融通包括外部融資和內部融資。

內部資本市場籌資，通過專門機構的統一管理，可以分散整體的經營風險和財務風險。對于虛擬企業，整體的籌資活動不存在，因此當出現資金短缺時，其主要通過成員企業之間的相互信用融資、相互拆借和相互投資等方式進行調節。這些方式下的籌資風險更多的體現在伙伴企業之間、盟主企業與伙伴企業之間，當他們之間信息披露不充分時較容易爆發籌資風險。當然，如果企業整體在進行融資時提前已預知風險，則作為融資整體有必要采取相關的防范策略對其進行化解。

（三）內部資本市場的資金管理行為。從經營對象來看，內部資本市場與資金集中管理都是企業資金，而且兩者存在的前提一般都是多元化經營的企業，但兩者有本質區別：內部資本市場是企業的戰略安排，從長期來考慮企業內部資金運作；而資金集中管理只是企業的一種戰術安排，側重于企業短期利益。目前，國內大多數企業對內部資金的運作還停留在資金集中管理層面，沒有上升到內部資本市場的戰略高度。因此，資金管理是在內部資本市場下的一種戰術安排。這種戰術安排的“平臺”主要有結算中心、內部銀行和財務公司等模式，這些模式從其功能上來說，都在不同程度上發揮了內部資本市場的作用。它們是內部資本市場發揮作用的組織載體。

（四）內部資本市場的關聯交易行為。關聯交易已成為我國上市公司普遍存在的交易行為。根據相關規定，在企業財務和經營決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方，或對另一方施加重大影響就可視為“關聯方”。這是判斷關聯方關系的基本標準。可見，判斷關聯方的關鍵在于控制與被控制的關系，上市公司與關聯方之間總存在著或強或弱的控制與被控制的關系，這就導致一方對另一方擁有一定程度的剩余控制權，而剩余控制權正是內部資本市場優勢的根源所在。“控制權”將上市公司的關聯交易和上市公司內部資本市場緊緊聯系在一起。

關聯交易與上市公司內部資本市場具有一定的相關性。關聯交易一定程度上反映了內部資本市場的運行狀況。雷門德（Reimund，2003）對德國集團公司內部資本市場進行研究時，用集團公司對外披露的對附屬子公司和關聯公司的應收和應付款項余額表示集團內部資本市場規模。但是并不是所有的關聯交易都可以度量上市公司的內部資本市場。

五、小結

內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制，其組織形式不僅僅表現在傳統的H型和M型，還表現為虛擬企業形式。為適應全新的內部資本市場結構，本文對內部資本市場的運行機制進行了重新構建，并采用“交叉有效的運行模式”。

主要參考文獻：

[1]鄭迎迎.內部資本市場及其對企業價值的影響：理論綜述[J].經濟評論，20O7.

篇8

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)08-0141-03

[作者簡介] 張旺軍，浙江工商職業技術學院副教授，研究方向為投資理財。(浙江 寧波 315012)

一、公允價值在現代會計準則體系中的應用

從1953年美國AICPA在其ARB第五章在無形資產初始計價中提出公允價值概念，公允價值作為計量屬性一直是會計界爭論焦點。但在20世紀80年代美國發生了金融機構由于金融工具交易而引發的財務困境未能及時反映。1990年9月SEC主席查理?C?布雷登在美國參議院銀行、住宅及都市委員會作證指出：歷史成本計量下的財務報告對于預防和化解金融風險于事無補。由此首次提出引入公允價值作為金融工具的計量屬性。這一事件的發生拉開了會計計量屬性的一場革命，直接導致了公允價值在這一爭論中占據了主導地位。

FASB從1990年12月到2006年9月和修訂的55份財務會計準則公告中，直接涉及公允價值的就有41份，約占準則總數的75%；2002年，國際會計準則中運用現值和公允價值的比例約占75%，2003-2004年由國際會計準則委員會(IASB)的準則中有關資產、負債確認與計量的準則直接運用公允價值的比例已超過90%；我國2006年新頒布的《企業會計準則―――基本準則》又明確地將公允價值作為一種會計計量屬性，并在17項具體會計準則中運用了公允價值，占會計要素計量準則(共30個)的比例高達57%。

公允價值的廣泛應用雖然已經成為了會計實踐的事實，代表了會計發展的國際趨勢。但對公允價值的討論并未結束。因為公允價值的運用所顛覆的是傳統會計基本理論，對會計的影響是深層次的，它的實踐依據仍值得我們去探討；在會計實踐過程中所引發的相關問題，也必須經過深入討論并改進公允價值的應用。以下將從這兩個方面對公允價值進行研究。

二、會計的本質決定了公允價值作為計量屬性的必然性

公允價值作為會計的計量屬性，其在會計理論中從產生到發展必然是由會計的本質所決定。因此，討論公允價值在會計實踐過程的依據，必然離不開對會計本質的討論。

(一)會計的本質。會計是什么?這是會計自產生以來就一直在爭論的問題。會計概念在理論界有很多觀點，如會計是管理活動、提供信息的工具，甚至是一門藝術。關于會計的職業定位，有管理者、信息提供者、歷史記錄者等不同觀點。這些都是從不同環境、不同視角對會計的不同定義，賦予的不同職能。但有一個職能從未發生變化，也是會計所有職能中最基本職能――反映職能。會計首先是反映性的，是反映企業的經濟真實，是可靠記錄并報告企業經濟活動(主要是活動)的歷史。財務會計作為一門學科是歷史科學；作為一項實務是一個信息系統，它的任務是為企業提供歷史的財務信息(葛家澍，會計研究，2003，3)。美國會計原則委員會(APB)第4號報告關于會計職能表述為：“以貨幣定量方式提供企業經濟資源及其義務的持續性歷史，也提供改變那些資源及其義務的經濟活動歷史”(AICPA1970)。從會計最基本職能分析，會計的本質首先是對企業過去和現在的經濟業務進行確認、計量和記錄。實事求是反映經濟事實是會計的首要職能。

(二)現代經濟環境對會計本質的影響。會計作為一門學科或人類一項實踐活動，必然要隨著環境改變而不斷發生變革。現代資本市場中金融工具不斷創新、計算機和網絡技術廣泛應用以及現代人類社會對環境的關注等從概念、職能、內容、模式各個方面對會計產生了不同程度影響。

在現代經濟環境下，全球化浪潮中的任何一個對全球經濟有影響力國家，其資本市場都比較完善和發達。資本市場也趨于全球化，在全球資源配置中已經占據主導地位。受這一環境影響，會計的目標已經由報告受托責任為主轉變為提供有用的決策信息。縱觀各國會計準則和國際會計準則，無不體現決策有用觀這一會計目標。1997年修訂的國際會計準則第1號(IASI)“財務報表列報”中關于財務報表的目的規定為“通用財務報表的目的是提供有助于廣大使用者進行經濟決策的有關企業財務狀況、經營成果和現金流量的信息。財務報表還反映企業管理部門對受托保管工作的結果”。我國在2006年頒布的《企業會計準則―――基本準則》中，也明確了決策有用觀在會計準則制定中的導向作用。這一觀點也得到了美國會計學家亨德里克森的認同，在其《會計理論》一書中，對財務報表揭示的性質描述為“財務報表上的揭示是為有效市場提供最適當的行動條件，使老練的投資者和財務分析人員能有足夠的信息，借以預測未來的股利趨向和未來股利在市場上的協變性。債權人和政府機構還有權獲得他們所需要的其他信息”。

正是基于會計目標的改變，會計反映歷史的模式有所改變。受托責任觀和決策有用觀具有不同的適用環境，強調不同的信息需求以及與之適應的計量要求。受托責任觀要強調受托責任完成情況，是對過去受托責任完成情況的評價，必然要求有一個委托方和受托方可以明確辨認的會計環境。在這種環境中，委托方側重于關注資本保全，以及經營業績和現金流量等反映受托責任履行情況的信息，要求信息具有充分的可靠性。而在資本市場高度發達并在資源配置中占據主導地位的會計環境下，決策有用觀強調財務報告應特別關注與信息使用者決策相關的信息，要求會計所提供的信息具有相關性，即能夠對企業未來發展趨勢分析提供參考。從受托責任觀到決策有用觀，會計所反映的信息質量要求的改變，使得會計對同一經濟事件所反映的內容有所不同，要求會計反映經濟業務的模式應發生改變。

(三)資本市場占據社會資源配置主導地位環境下，會計本質決定了公允價值的廣泛應用成為必然。會計作為一個反映經濟業務、提供信息的工具，本身不會對經濟業務進行任何改變，它只是對經濟業務信息進行加工、整理，用自己的方式進行反映，會計目標可以通過會計模式改變來實現。

現代資本市場在社會資源配置占主導地位環境下，決策有用觀要求會計提供決策有用的信息。決策是對未來的決策，對過去只能是評價，而會計的本質決定了會計反映的是歷史，是過去。因此，我們只能通過會計所反映的過去信息對未來進行預測，進而進行決策。依據統計原理，通過歷史數據對未來進行預測，數據離預測時間點越近，預測數據越準確。所以，在決策有用觀下，要求會計信息具有相關性，必須在會計期末，對經濟資源等信息用現行價值進行重新估計，以反映經濟主體經濟資源的最新信息。決策有用觀對會計信息的這種需求，促使會計計量中對有利于反映現實和預測未來的計量屬性尤其是公允價值的關注。公允價值會計的實踐，有助于提供同企業業績及未來發展狀況更相關從而對財務報告使用者更有用的信息。SEC預言，在轉向目標導向的會計準則體系的過程中，FASB很可能更多依賴于公允價值作為計量屬性的準則(SEC，2003)。

資本市場占據社會資源配置主導地位環境下，為資本市場提供決策有用的會計信息這一會計目標決定了會計作為一個反映歷史經濟信息的工具，必然要將其計量模式由原來的以歷史成本為主導逐步改變為以公允價值為主導或兩者并重，以反映經濟主體最近的會計信息。

三、公允價值計量的難點

公允價值作為一種計量屬性，在現行經濟環境下，對會計信息的相關性是至關重要的，但也有其局限性，這種局限性也是公允價值作為計量屬性時會計處理的難點。主要表現在兩個方面：

(一)公允價值的定義。和其他計量屬性不同，公允價值沒有可驗證性。它首先是一種虛擬交易價格，沒有實際存在，所以，對其定義更為復雜，而公允價值定義直接關系到其計算過程。因此，要解決用公允價值會計計量，首先要解決的是公允價值的定義。如上所述，公允價值的定義還處于探討階段。不僅在IASB和FASB之間不盡一致，即使FASB自身考慮也并不成熟。

IAS32和IAS39中依據會計確認和計量要求，將公允價值定義為：“在公平交易中(in an arm ′s length transaction)熟悉情況的自愿當事人(knowledgeable willing parties)進行資產交換或負債清償的金額”。在這一概念中，對公允價值的概念首先局限于“公平交易”中，但什么是公平交易，如何衡量一項交易是否是公平交易，公平交易的具體標準是什么?在準則中并未能進行說明，也沒有給出定義，這增加了會計判斷的隨意性；“熟悉情況”依據經濟學的解釋應該是交易雙方信息對稱，但在實際交易中，這只是一種近乎理想的狀態；“自愿當事人”可以理解為雙方交易不受其他因素影響，但在實際交易中，雙方交易往往受到交易雙方的力量對比、雙方的關系定位甚至文化、地域等因素影響。因此，這也是一種近乎理想的狀態。

FASB在SFACN0.7中將公允價值定義為：“在自愿雙方所進行的現行交易(a current transaction)中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購買(或發生)一項資產(或負債)或售出(或清償)一項資產的金額”。在這一定義中，“自愿雙方”和上一定義中“自愿當事人”是同一概念，但對自愿進行了解釋，即“不是在被迫或清算的銷售中”而進行的交易，使公允價值在進行計算時對自愿交易有了判斷標準；同時，提出“現行交易”概念，使公允價值計量有了量的標準，但也帶來了另外一個問題，沒有定義現行交易。因此，只是比IASB所給概念更具有可計量性，但并沒有真正解決問題。

綜合以上兩個定義，有一個共同點，都暗含著公允價值是一種以市場輸入變量為參照基礎的估計價格。但嚴格意義上說，公允價值不能作為一個單獨的與其他計量屬性相提并論的一個屬性。并且，由于它的抽象性，不適合作為一個具有可操作性的屬性，只能是一種理想中的、不可能達到的觀念上的價值。

(二)公允價值的計量。如公允價值概念中所述，公允價值是一個抽象性的概念，是一種理想中的、觀念上的價值。因此，公允價值作為獨立的一個計量屬性，最多所反映的是一種模擬市場的價格，這種模擬市場價格導致公允價值可操作性差。公允價值的確定只能是在尚未交易和非清算的情況下，采用各種估價技術對缺乏有效市場的資產或負債項目的價值進行近似市場定價方式的評估，從而試圖得到相對公允、合理的價格，以反映報表截止日各項資產或負債項目的靜態價值。

目前，在各國會計準則中，一般將公允價值計量分為三個主要層次：第一個層次是在活躍市場上有相同資產或負債的報價信息時，使用該報價信息所估計的公允價值；第二個層次是在活躍市場上沒有相同但有相似的資產或負債的報價，這種相似的報價可用來進行公允價值的估計，但應當調整相同與相似之間的差異；第三個層次是在第一個層次和第二個層次的估計尚不可能時，則應用估值技術方法進行公允價值的估計，包括市場法、收益法和成本法等。在各個層次中，第二和第三個層次帶有明顯的估計性質，第一個層次的計量依據最為客觀。即使如此，由于會計主體在資產負債表日并沒有實際進行交易，第一個層次的公允價值計量實際上也是估計的結果。因此，公允價值是一種以市場輸出變量為參照基礎的估計價格。

雖然公允價值是估計價格，其客觀性受到挑戰，但在現代這個資本市場占據資源分配主導地位的年代，從會計的本質出發，能夠保證客觀性的歷史成本計量屬性已經不能滿足會計目標的要求，能夠提高會計信息相關性的公允價值代替歷史成本已經是大勢所趨。而相關性是建立在客觀性基礎上，因此，公允價值計量要保證會計信息相關性要求，必須盡量提高其客觀性。從公允價值計量的三個層次綜合分析，要提高公允價值的客觀性，必須做到兩個方面：

首先是選擇合理的市場輸出變量。公允價值是在這一變量基礎上進行調整的，因此，這一變量是確定公允價值的基礎和方向。在確定這一變量時，應從會計信息披露的目標出發，滿足會計信息的相關性要求，不能為了客觀性要求而犧牲相關性要求。

其次是確定采用的調整方法。對市場變量的調整實質是尋求市場變量與公允價值之間的差異過程。調整方法的選擇決定了會計計量是否可以從市場變量走向公允價值，如果調整方法選擇不當，即使市場輸出變量選擇再正確，也是徒勞的。因此，調整方法和市場輸出變量的確定對公允價值計量同等重要。

綜上所述，在資本市場占據資源分配主導地位的環境下，會計目標要求提高公允價值計量屬性在會計準則中的地位。但似乎公允價值計量屬性并未作好充分準備，在公允價值計量甚至概念上，我們還有很大的空間需要提高和研究。

參考文獻：

[1]葛家澍，徐躍.會計計量屬性的探討――市場價格、歷史成本、現行成本與公允價值[J].會計研究，2006，(9).

[2]葛家澍.財務會計的本質、特點及其邊界[J].會計研究，2003，(3)..

[3]王海.公允價值的演進邏輯與經濟后果研究[J].會計研究，2007，(8).

[4]路曉燕.公允價值會計的國際應用[J].會計研究，2006，(4).

[5]FASB.2005. Working Draft Statement of Financial Ac-counting Standards No?15X. Fair Value Measurement.October.

篇9

經濟關系和交易行為的發生要依賴金融中介，以金融中介為載體進行的金融活動才構成了金融體系的形成。

目前理論界對金融中介有兩種不同的分析方法，一種是將現存的金融中介視為給定，認為公共政策的目標就是幫助現有的金融機構生存和發展，這種分析方法被稱為“機構觀”。在機構觀看來，市場上現有的銀行、證券公司、保險公司等金融機構都作為既定的研究前提，并以此為基礎研究如何使這些金融機構通過中介服務有效運轉。另一種分析方法則將金融中介所具有的特有功能作為給定的研究前提，認為是先產生了特定的金融服務要求的市場，繼而會產生相應的金融功能，以金融功能作為研究前提，探索使其發揮最大效率的最佳組織形式、機構的設置，此種方法被稱為“功能觀”。金融中介功能的觀點，是首先由美國哈佛大學的著名金融學教授羅伯特·默頓和茲維·博迪于上個世紀90年代共同提出的，其核心觀點為：金融功能比金融中介更穩定，其在實踐，低于的跨度變化較小。并且給出了金融體系中的六大功能：（1）清算和支付結算的功能；（2）聚集和分配資源的功能；（3）在時間上和空間上轉移資源的功能；（4）管理風險的功能；（5）提供信息的功能；（6）解決不對稱信息和激勵問題的功能。

（二）金融機構

從功能觀點來看，金融機構、金融市場和金融產品都是金融這些基本功能的載體，因而金融機構與機構之間、金融機構與金融市場之間、金融市場與各個子市場之間、各種金融產品之間本身就存在著替代性和競爭性，而決定其此消彼長的因素正是它們的比較成本。通過不斷地優化金融機構來滿足市場對金融功能的需求，從而達到金融資源的有效配置，從而也導致了金融體系結構最終變化。

從金融史的角度講，通過借貸方式賺取利差的存款貨幣銀行是最早產生的金融機構，它的金融功能涉及到了上述6個方面，但都不完全和充分，并且受到了一定的限制，隨著商品經濟的不斷發展及資本市場的形成，證券交易機構、保險機構相繼建立。銀行業務也開始了證券化的趨勢。銀行不斷地向資本市場擴充范圍，相對應的，服務于資本市場的主要金融機構也向傳統的銀行業滲透。這種混業經營的模式正是金融功能觀最好的實證解讀。

二、商業銀行在金融體系中的作用

（一）商業銀行的定義及功能

“商業銀行”是英文CommercialBank的意譯。在資本主義經濟中，它有特定經營活動內容和特定的質能活動：充當資本家之間的信用中介；充當資本家的字符中介；變社會各階層的積蓄和收入為資本；創造信用流通工具；為宏觀調控政策提供信號機制，為其施行提供傳導機制。在給這個概念下定義問題上，中西方提法不盡相同。綜合來說，對商業銀行這一概念可理解為：商業銀行是以經營工商業存、貸款為主要業務，并以獲取利潤為目的的貨幣經營企業。商業銀行的特征如下：（1）商業銀行與一般工商企業一樣，是以盈利為目的的企業，它與其他企業一樣，以利潤為目標；（2）商業銀行又是不同于一般工商企業的特殊企業。其特殊性具體表現于經營對象的差異。工商企業經營的是具有一定使用價值的商品，從事商品生產和流通；而商業銀行是以金融資產和金融負債為經營對象，經營的是特殊商品：貨幣和貨幣資本；（3）商業銀行與專業銀行相比又有所不同。商業銀行的業務更綜合，功能更全面，經營一切金融“零售”業務（門市服務）和“批發業務”（大額信貸業務），為客戶提供所有的金融服務，在業務經營上具有優勢。

商業銀行的概念是區分于中央銀行和投資銀行的，是一個以營利為目的、以多種金融負債籌集資金、多種金融資產為經營對象、具有信用創造功能的金融機構。

（二）商業銀行與資本市場

從本質上來說，銀行是存款貨幣性質的銀行。它的作用體現在：充當信用的中介，充當支付中介，變社會各階層的積蓄和收入為資本，創造信用流通工具。西方商業銀行按所有權劃分分為私人的，股份的以及國家所有三種。其中，股份制商業銀行是以股份公司的形式組建，是現代銀行中最主要的形式，國有商業銀行由國家或地方政府出資組建，這類銀行的最大特點是規模大，具有一定程度上的國家政策傾向性。

從系統論的角度講，商業銀行與資本市場作為金融系統的兩大構成部分，從屬于社會經濟系統，屬于典型的人工系統、動態系統和開放型系統。隨著社會經濟的不斷發展，金融體系內部的分工越來越復雜、越來越專業化，從而導致了金融系統內部各子系統之間、各子層次之間的相互依賴性和相互制約性顯著增強。

金融系統從屬于社會系統，是現代經濟的核心。商業銀行是金融體系的重要組成部分，發揮著資金融通等重要作用。資本市場作為溝通資金盈余方和資金短缺方的橋梁，使資本的標準化、可分性、流動性和交易量到達頂點。因而，商業銀行與資本市場二者在功能上存在著廣泛的互補性、交叉性和延伸性。

三、商業銀行進入資本市場的必然性

（一）追求利潤最大化的企業性質

商業銀行，作為從事銀行經營活動的經濟人主體，其最終目的是追求最大的利潤。利潤必然會流向資本富集的地方。資本市場具有了利潤集聚的特點，所以商業銀行進入資本市場是其經濟利益驅動的必然結果。

商業銀行的償付能力、資本充足率等指標是銀行業發展中存在的重要問題，償付能力就是商業銀行償還債務的能力，資本充足率是資本與風險資產的比例。而資本規模與銀行的償付能力和資本充足率成正比相關。商業銀行作為籌資者進入資本市場，可以利用資本市場更廣范圍內有效融資的功能擴大資本規模。隨著商業銀行通過資本市場籌集資金、擴張資本，是保證商業銀行償付能力、增強商業銀行競爭力、實現商業銀行長期穩定發展的有效途徑。

商業銀行進入資本市場是受到強烈的內在利益驅動的，完善、有效的資本市場也是有能力滿足商業銀行追逐利益的目標的。

（二）追求規模效應的經濟動因

在微觀經濟學中，規模經濟的概念是指由于經濟主體的規模擴大，導致平均成本降低，經濟效益提高的情況。因而規模經濟是描述企業規模變動與企業平均成本變動之間關系的理論。規模變動與企業平均成本變動的關系分為三類：一種是隨著規模擴大，邊際成本降低，引起邊際收益增加；一種是隨著規模擴大，邊際成本不變，引起邊際收益不變；一種是隨著規模擴大，邊際成本增大，引起邊際收益減小。

商業銀行作為一般的企業，也存在著規模經濟的效益，當在某一段區間內，隨著其業務范圍的擴展，規模的增大，人員數量、機構設置的添加，其邊際收益會大大提高，從而創造更多的效益。例如，使銀行的規模繼續擴大，形成良性循環，直到達到一個規模擴大與收益增加成同量比例的關系時，就會出現規模經濟中的第三種結果。

分析我國商業銀行目前的發展狀況，還遠遠沒有達到規模龐大、邊際收益遞減的階段，相反，商業銀行正處在上升階段，規模效益遞增階段。因而，為了達到規模經濟的第一階段，就應當不斷地擴展業務范圍，增加貨幣量。在資本市場融資無疑是一個非常快捷有效地提高規模效應的手段。

（三）金融市場的資源配置的必然結果

前文已經介紹了金融功能觀的具體含義，正是建立在金融功能觀的理論框架下，可以得出商業銀行進入資本市場是金融資源有效配置的必然方向和結果。金融功能觀認為金融功能現存于世，因為有了對這些金融需要的市場，于是產生了滿足市場的金融功能，為了能夠使功能和需要構架起聯系，那么就需要依托一定的金融機構去實現這些功能的提供。而在這些金融機構中，所有的人、財、物都是金融資源的范疇。金融資源必然流向市場需求的地方。當商業銀行的金融資源已不能滿足市場的所有需要時，作為承擔著提供金融功能的一種金融機構，其必然選擇擴充金融資源。資本市場擁有良好而充足的金融資源，所以商業銀行向資本市場的傾向性，是市場經濟條件性資源配置的必然結果。

四、國外商業銀行與資本市場之間的關系

（一）美國商業銀行與資本市場的關系

美國作為目前世界上金融體系最為發達和相對健全的國家，研究其商業銀行進入資本市場的歷程對我國商業銀行的發展有很多借鑒意義。

美國大型金融機構所擁有的強權的極度不信任導致了分散化的銀行系統。在美國，市場比銀行更重要。概括來說：美國的金融系統有三大明顯特征：一是分散的銀行系統，二是發達的資本市場，三是商業保險和社會保障有機結合的完善的社會保障體系。

1999年通過了對《金融服務現代化法案》、《格拉斯-斯蒂格爾法案》的同時廢止，更標志著美國商業銀行經營范圍的放松性擴展。而美國資本市場的發展要遠遠超過銀行業，股票市場的市值與GDP的比重從1993年的82%到1998年的159.6%，足見其資本市場的發達。

美國顯然是以資本市場為主導的國家商業銀行，處于不重要的地位。分散的、競爭激烈的銀行系統造就了美國多層次的發達的資本市場，銀行只有通過與資本市場的密切合作才能提升自己的功能，從而謀取利潤。而美國的商業銀行也最終選擇了混業經營的模式。

（二）日本商業銀行與資本市場的關系

日本作為亞洲最重要的發達資本主義國家，不僅與我國在地緣上有聯系，同時，由于同屬大東亞經濟和文化圈，因而，日本商業銀行和資本市場關系的分析對我國有相當的借鑒意義。

日本自1868年明治維新以來，選擇的就是一種為了追趕歐美資本主義發展的“反彈琵琶”戰略，即日本在商業資本和產業資本遠未得到充分發展，客觀國內形勢也不允許有這種發展形勢的條件下，優先發展銀行資本，通過政府的支持和扶植，再反過來促進商業資本和產業資本的形成和發展。因而經過了近200年的發展，日本金融制度已經成為世界金融體制的典型。而當代日本銀行體制的最新變革之時就是銀行對證券業務的積極參與。由于政府在對待金融業混業經營上的強有力的支持，日本資本市場的發展一直十分迅猛。目前，日本國內有8個股票交易所，與他國相比，股票市場市值很高。日本還擁有成熟的債券市場，政府債券占主導地位，銀行債券和公司債券規模也很大。日本的衍生產品市場和外匯市場目前已發展成為國際金融市場。

在目前日本的銀行體系中，主要分為以下五類：商業銀行，信托銀行，長期借貸銀行，農村合作社和郵政儲蓄體系。不難看出，我國的銀行金融機構體系，就有日本的影子。在這五種銀行中，信托銀行與資本市場的關系最為密切，可以說它是日本一種特殊的商業銀行，它經營的服務，不僅包括普通商業銀行的業務，還有包括投資咨詢、托管服務等，而日本的郵政儲蓄體系則向市場出售保險。

五、我國的國有商業銀行

（一）中國金融體系下的國有商業銀行

在我國現階段的金融體系當中，商業銀行又分為兩類：一是國有商業銀行，二是其他商業銀行。由于歷史和經濟的原因，我國的國有商業銀行在這一結構中占有重要的作用，目前我國的四大商業銀行：中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行，均已是股份制形式的銀行，由于其股份比例的結構，國有資產仍占據著對其的控股權，而其又通過上市的方式廣泛吸納社會閑散資金。所以，這四大銀行既肩負著一般意義上商業銀行社會資金信用中介的責任，還起著國家宏觀調控貨幣政策重要工具的作用。

（二）國有商業銀行現狀

由于各國政治經濟制度情況不同，商業銀行在金融體系中的作用也不盡相同。例如，目前美國的金融體系中資本市場非常發達，而在歐洲大陸很多國家，例如德國和法國，則是大銀行在金融體系中占據主導地位。

我國的金融體系，從靜態觀點看，銀行占絕對優勢，靠近德、日模式；就動態觀點看，資本市場發展迅速，正在朝美國的方向發展。

目前，我國的四大商業銀行具體運營情況如下：

中國工商銀行：中國最大的國有商業銀行，總資產已超過四萬億元人民幣，金融電子化水平在同業居領先地位，電子化網點覆蓋率達98%以上，全年結算業務量占中國金融業的50%以上。

中國銀行：是中國國際化機構網絡分布最廣、國際金融業務最具優勢的銀行。中國銀行是中國國際金融業務最具優勢的銀行。在國際貿易融資、國際貿易結算、外匯資金業務、國際信用卡等方面具有雄厚的實力，其業務量在國內均居第一。

中國建設銀行：一家以中長期信貸業務為特色的國有商業銀行，總部設在北京，在中國境內及各主要國際金融中心開展業務。目前，建設銀行已與世界上600家銀行建立了行關系，其業務往來遍及五大洲的近80個國家。近年來，建設銀行繼續發揮長期形成的業務優勢與特長，保持了對公路、鐵路、電信、電網和城市建設等國民經濟基礎設施、基礎產業的較大量信貸投入和對效益良好的大型企業的信貸投入。同時，適時增加了對發展前景良好的中小企業的信貸投入。

中國農業銀行：銀行網點遍布城鄉，截至2000年末，中國農業銀行擁有分支機構5萬多個，其中：一級分行32個，直屬分行5個，總行營業部1個，培訓學院3個；二級分行301個；支行級機構3280個，其中縣（市）支行1687個。

目前，四大商業銀行的主要業務包括：人民幣業務：吸收人民幣存款；發放短期、中期和長期貸款；辦理結算；辦理票據貼現；發行、兌付、承銷政府債券；買賣政府債券；從事同業拆借；提供信用證服務及擔保；收付款項及保險業務；提供保管箱服務。外匯業務：外匯存款；外匯貸款；外匯匯款；外幣兌換；國際結算；外匯票據的承兌和貼現；外匯借款；外匯擔保；結匯、售匯；發行和發行股票以外的外幣有價證券；買賣和買賣股票以外的外幣有價證券；自營外匯買賣；代客外匯買賣；外匯信用卡發行；國外信用卡的發行及付款；資信調查、咨詢、見證業務。

六、IPO對我國國有商業銀行的重大意義

從上述理論層面和實踐層面的分析不難看出，金融機構要想有長足的發展，就必須依托功能觀，不斷地建立和擴展與金融功能相協調一致的組織機構。商業銀行，作為最傳統的金融模式，向金融功能更加多元的、金融機構更為龐大的資本市場邁進，是最好的發展之路。

（一）從直接融資到間接融資

商業銀行立業的根本目的是為了賺取利潤，而其利潤來源正是貸款利息，為了更大程度地發放貸款，必然要擴大資本量。這就涉及到了融資。傳統意義上，商業銀行是通過存款的形式吸收社會閑散資金來進行融資，這是金融學中所謂的直接融資。當商業銀行通過向股市募集資金的方式融資，其已經走向了間接融資的渠道。據2007年年初的數據顯示：中國工商銀行，其通過IPO的方式籌資191億美元，資本凈額70554.77億，存款總額61190.38億，占總額的19.13%，貸款總額占15.37%。中國工商銀行行長姜建清在中國經濟50人論壇“綜合經營20年——中國銀行業變革20年回顧”研討會上，指出中國銀行體系存在著潛在的結構性風險。長期以來以銀行業為主導的資金配置格局，導致了直接融資和間接融資的失衡。社會大量的資金向銀行集中，但是，經過20年的改革開放，我國已經從資金短缺演變到了流動性相對過剩，在這種情況下，資金在銀行的體系內也受到了堵塞。一方面銀行不可能增加大量的貸款；另一方面，大量的資金又沒有出口。所以商業銀行需要進行一個增長方式的轉變的重要階段。

通過IPO的方式，使得商業銀行直接進入到資本市場，進行間接融資，激活集存在商業銀行中的資本效率，是在減少我國金融體系結構風險，改革金融融資渠道不平衡方面的重大跨步。

（二）貨幣市場到資本市場

貨幣市場是短期融資市場，融資期限一般在1年以內，是典型的機構投資人為主的融資市場。資本市場是政府、企業和個人籌集長期資金的市場。包括長期借貸市場和長期證券市場。我國商業銀行主要經營的業務主要在貨幣市場和一部分的資本市場中進行。包括貨幣市場中的票據市場、國庫券市場、可轉讓大額存單市場、銀行間拆借市場和資本市場中的長期借貸市場。

我國商業銀行通過IPO的方式，進入證券市場從某種角度來說，是將其在貨幣市場的短期融資業務捆綁，通過資本市場的廣泛渠道和杠桿作用達到有效的運作。貨幣市場和資本市場通過這種形式進行融合，使得二者在關聯性上相互依托，從而規避一定意義上的風險。

（三）對銀行資產股市移動傾向的調節

目前，我國股市大盤總體一路上漲。據來自深戶證券公司的資料顯示，已有一億人在該公司開戶，雖然不能就此判斷，一億人已通過深戶開展股市交易，但足見潛力股民基數之大，而官方媒體給出的保守估計是，我國目前至少有4000到5000萬股民。對于如此龐大的股民隊伍以及漲勢如此利好的股票市場，資本頃刻巨量涌入，就其來源，不僅有居民的自有儲蓄，更有通過銀行借款的方式，將其投入股市。資本總是流向有利潤的地方。目前，截至2007年第三季度中國工商銀行的股本回報率已達到26.7%，而其個人貸款利率見下表：

不難算出，即使選擇五年以上相對最高的貸款利率來與股本回報率對比，也有20%的總收益率，而存款利率五年期只有5.76%，理性的經濟人必然選擇第一種投資方式。儲蓄向資本市場大搬家，說明了我國居民投資方式的多元化導向，但是貸款投資股市卻容易提高銀行的壞賬率，增加很大的風險。而商業銀行的上市，又可以吸收資本，使得股民作為股東，也承擔一部分銀行貸款風險。從而兩項中和，減小風險率。當然，這里存在的一個問題是，如果該投資者選擇向一家銀行貸款，但是卻投資另一家公司，由于股市風險的存在，那么這筆資金無形中已經存在了流失的風險。

七、后記

篇10

一、我國中小企業核心競爭力現狀分析

（一）核心競爭力的定義

企業在競爭環境下取得較好的業績和持續發展能力，如何打造其核心競爭力，是企業應具有的關鍵能力，反饋了其在價值鏈中的地位。學術界對企業核心競爭力早有深入的研究，主要觀點包括：企業在生產核心產品的過程中積累的技術優勢；企業在發展過程中形成的知識及信息積累；企業所建的優于競爭對手的管理體系、價值體系及內部結構；企業所特有的文化等（陳根，2009）。企業的核心競爭力是企業基因里的不可復制、替代的特性，且能夠催生企業成長，帶來營業利潤。

（二）中小企業核心競爭力的相關問題

對于中小企業來說，學術界所認知的核心競爭力主要體現為四個具體方面，分別是優秀的創新能力、良好的企業文化、高效靈活的管理體系以及可持續的發展模式。我國中小企業缺乏打造核心競爭力的理念，生存周期較短，體現出家族式、勞動密集的特點，阻礙了其持續創新經營能力。

1.融資困難，企業缺乏后續發展潛力。我國中小企業主要由個人獨資或者多個個人合伙投資設立，資金投入及技術投入方面無法跟國有企業及部分大型企業相提并論。由于規模所限，中小企業的總體利潤也相對較低，在投資人及商業銀行嚴重缺乏后續發展的潛力。對于投資人及商業銀行而言，資產相對較大、利潤穩定的大型企業更加有吸引力，造成了中小企業資金供應困難，而大型企業資金相對充裕的局面，阻礙了中小企業的后續發展。

2.家族式管理的障礙。我國中小企業多數為家族式企業，傳承思想影響下的子女直接繼承現象突出。根據現代企業管理理論，實際控制人的個人風格、素質、管理經驗、經營能力是決定企業成敗的關鍵因素，而繼承制難以使企業吸引市場化、高素質、職業化人才，從長遠來看，對企業的核心競爭力的形成是一種損害。

3.企業發展模式的困境。很多中小企業的成功，要歸因于我國近30年的高速發展，企業依靠該市場機會獲得了成功，但也掩蓋了自身經營理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國處在經濟調整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產、控制成本等手段效率開始下降，而依靠核心技術、現代管理體系、企業文化等提升企業核心競爭力的模式將會成為主流。如何帶領企業進行轉型以適應市場需求成為很多中小企業面臨的挑戰。

4.核心競爭力的認知錯位。地方保護主義、簡單的模仿、低廉的生產成本這些優勢可以幫助企業獲得不菲的利潤，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無法保證企業長期的發展。我國部分中小企業仍然依賴于上述普通優勢，忽略了核心競爭力建設，在受到新進入者競爭時將處于比較被動的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業缺乏對自身的核心競爭力的合理認知以及對形成自身核心競爭能力的急迫性與危機感。

總體來看，中小企業區別于其他公司的預期能夠帶來利潤的核心競爭力的形成，即需要內生性動力，也需要外部環境的推動。在我國，資本市場包括了企業規范運作，提供融資渠道，建立現代公司運行機制等功能，因此，如何提供一個可供中小企業便利登陸的資本市場，就成了問題的關鍵。

二、我國多層次資本市場概述

（一）多層次資本市場的結構。多層次資本市場體系是指為滿足質量、規模、風險、發展階段不同的企業的資本運作要求而建立起來的資本體系。我國正在形成由以主板、創業板、新三板以及區域股權市場等為核心層次的資本市場體系。

（二）多層次資本市場的現狀。成熟市場體系：美國多層次資本市場，涵蓋了縱向和橫向的交織結構，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場，美國證券交易所和NASDAQ小型資本市場（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場等。如此完善的資本市場結構也在美國的金融市場中發揮著舉足輕重的作用。而英國的資本市場分為四個層次：第一層次主板市場，第二層次為選擇投資市場（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國性的三板市場，第四層為區域性的市場。（劉文娟，2010）從多方面為國內外上市的大中型企業、中小型企業以及更為初級的中小微企業提供了多樣的融資服務。

與上述市場相比，我國多層次資本市場的基本結構雖然已經建立，但并不完善，仍舊存在著一些問題。不同層次的資本市場之間缺乏相互聯系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時軍，2015）。據統計，中國資本市場資產總額和占金融資產的比例為37%，而美國為82%，英國為71%。

截至2015年底，中國4000多家上市公司中，滬深主板家數占比為38.06%，中小板為27.53%，創業板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創業板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創業板占比10.55%。從上述數據中不難看出，我國多層次資本市場的發展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無論從數量上還是總市值上看，主板市場仍舊是主體地位。與穩定的金字塔結構相比，我國資本市場倒金字塔結構雖在修正，但仍未真正形成底層市場基礎。

為解決上述問題，國務院于2013年底正式將“新三板”市場覆蓋范圍擴大至全國。“新三板”市場立足于服務創新型、創業型、成長型的中小微企業（談志彬，2016），對于我國金融體制的改革和多層次資本市場結構的設立，都起著有力的推動和促進作用。截至2015年末，新三板掛牌家數從2014年末的1572家快速增長到5129家，融資金額從132.09億元增長到1216.17億元，新三板市場取得了前所未有的快速發展。掛牌公司家數已經大大超過其他板塊的總和，市值達到了2.46萬億元。發展“新三板”市場是在“雙創”的戰略背景之下，對于提高企業直接融資比例，推動去杠桿化、產業升級，具有重要意義。

（三）我國多層次資本市場發展方向。“十三五”規劃中也提到，通過進行金融體制改革、交易制度改革來提升金融鏈接實體的效率，降供給、調杠桿、升結構。這一目標也暗示了我國多層次資本市場的現狀：不夠透明、發展不夠健康，新股的發行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業杠桿率過高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業核心競爭力與我國多層次資本市場的關系

打造中小企業核心競爭力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場為中小企業競爭力形成提供了通道，而最楸憷中小企業對接的資本市場通道即為“新三板”市場。

首先，“新三板”市場可以為中小企業提供一個良好的融資平臺，滿足中小企業發展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據統計，“新三板”2015年全年新增掛牌企業數量3567家，共完成定向增發融資2497起，融資金額達到1217億元，形成了加速成長的趨勢，并超過創業板2015年全年融資總額，加上股權質押融資、債券融資、優先股發行等業務的開展，極大豐富了我國中小企業的融資渠道。掛牌中小企業將上述渠道所融資金投入到生產研發中，能極大提升企業自身的核心競爭力，增加后續發展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業完善公司治理，建立健全現代企業管理體系。根據掛牌新三板的要求完善公司“三會制度”，上述制度建立一方面能幫助企業所有者解決繼承人經驗或能力不足的問題，另一方面也為吸引優秀管理人才提供了機會。2015年全年，新三板掛牌企業共披露公告超16萬份，針對公司重大決策、經營狀況等事項進行了信息披露，提升了企業自身管理水平，同時向潛在投資者展示公司核心競爭力。

第三，在券商、律師、會計師、投資人等多方參與下，企業可以在模式轉型、核心競爭力認知等方面獲得更加專業的支持，可以為企業未來發展制定更為清晰且符合市場發展趨勢規劃。截至2015年底，參與“新三板”市場的主辦券商數量為91家，會計師事務所39家，律師事務所412家，各方中介機構為掛牌企業提供了全方位專業服務。券商持續督導制度保證了企業及券商雙方利益的綁定，只有與所督導的企業共同成長，各中介機構才能在將來獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業迅速找到自身的核心競爭力，并通過不斷加大投入去鞏固相關優勢，讓中小企業獲得長期健康的成長。

建立多層次資本市場是我國資本市場發展的有力舉措和必行之道，未來幾年內關于確立多層次資本市場的制度將更加完善，交易所市場將更加規范。具體到當前資本市場，注冊制、戰略新興板及創業板分層呼之欲出，“新三板”呈現爆發式增長態勢，尤其是”新三板”，已經逐漸成為中小企業直接融資的主戰場。因為中小企業所處企業生命階段不同，資本運作與持續督導需求也各不相同，市場服務主體更要針對單個企業，圍繞著企業核心競爭力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務將成為資本市場新的研究問題。股權質押融資、優先股、債券融資、公司債、銀證合作等創新的融資模式，將會成為我國多層次資本市場促進中小企業融資的新趨勢。因此，在“新三板”的支持下，我國中小企業將能更好的形成并鞏固自身的核心競爭力，不斷發展壯大，成為我國多層次資本市場的重要參與者。

參考文獻：

[1] 劉文娟.多層次資本市場建設的國際比較與經驗總結[J].哈爾濱商業大學學報.2010年第4期

[2] 時軍.我國多層次資本市場體系構建思考[J].財會通訊.2015年第19期

[3] 孫素珍.淺談我國多層次資本市場存在的問題及轉板制度設計思路[J].財政監督.2015年第3期