導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇信托計(jì)劃，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

信托資金退出方式(1)“江蘇一德”承諾在信托計(jì)劃屆滿前30天，由其或其指定的戰(zhàn)略合作伙伴以1.76元／股的價(jià)格收購(gòu)北方信托以10000萬(wàn)元信托資金所持有的“南京新城”7000萬(wàn)股股權(quán)。(2)該筆業(yè)務(wù)由上海中城聯(lián)盟投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中城投資”)對(duì)“江蘇一德”股權(quán)回購(gòu)事宜提供全程不可撤銷保證擔(dān)保，并承諾當(dāng)“江蘇一德”到期無(wú)能力回購(gòu)全部股權(quán)時(shí)，“中城投資”對(duì)“江蘇一德”到期不能回購(gòu)的股權(quán)按照1.76元／股的價(jià)格收購(gòu)。(3)在規(guī)定的股權(quán)收購(gòu)期間內(nèi)，若“江蘇一德”無(wú)法足額收購(gòu)該股權(quán)，北方信托將以不低于1.76元／股的價(jià)格出售該部分股權(quán)。

受托人管理、運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)過程中，可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律及政策風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等。其風(fēng)險(xiǎn)防范措施如下：1　由“江蘇一德”出具回購(gòu)信托股權(quán)的承諾，承諾在信托計(jì)劃屆滿前30天，由其或其指定的戰(zhàn)略合作伙伴以1.76元／股的價(jià)格收購(gòu)北方信托以10000萬(wàn)元信托資金所持有的南京新城7000萬(wàn)股股權(quán)。2　該筆業(yè)務(wù)由“中城投資”對(duì)“江蘇一德”股權(quán)回購(gòu)事宜提供全程不可撤銷保證擔(dān)保，并承諾當(dāng)“江蘇一德”到期無(wú)能力回購(gòu)全部股權(quán)時(shí)，“中城投資”對(duì)“江蘇一德”到期不能回購(gòu)的股權(quán)按照1.76元／股的價(jià)格收購(gòu)。3　在規(guī)定的股權(quán)收購(gòu)期間內(nèi)，若“江蘇一德”無(wú)法足額收購(gòu)該股權(quán)，北方信托將以不低于1.76元／股的價(jià)格出售信托財(cái)產(chǎn)。4　目前，該公司的資產(chǎn)總規(guī)模為17億元人民幣，凈資產(chǎn)達(dá)60355萬(wàn)元人民幣，實(shí)收資本20408萬(wàn)元，實(shí)際每股凈資產(chǎn)為2.96元，因此，上述以1.76元／每股的價(jià)格收購(gòu)該股權(quán)，可以充分保證信托資金及信托收益的足額收回。5　受托人嚴(yán)格履行管理責(zé)任，通過公司章程約定監(jiān)管，董事會(huì)中北方信托向南京新城派出董事，在信托存續(xù)期內(nèi)，南京新城的重大決策須經(jīng)北方信托派出的董事同意批準(zhǔn)(如融資、對(duì)外擔(dān)保、出售資產(chǎn)等)方可通過。

招商銀行安心回報(bào)、招銀進(jìn)寶人民幣理財(cái)計(jì)劃

看這個(gè)名字就舒坦――安心回報(bào)，現(xiàn)在股市持續(xù)低迷，在這里，5萬(wàn)元就買一份保本保利，確實(shí)讓人安心。已經(jīng)出了38期了，每期產(chǎn)品的收益率和理財(cái)期限有所不同。這次介紹的是第38期，理財(cái)計(jì)劃到期年化收益率3.70％，理財(cái)期限130天，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)份額為5萬(wàn)份，超過認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)份額部分，應(yīng)為1萬(wàn)份的整數(shù)倍。理財(cái)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，招商銀行無(wú)權(quán)提前終止本理財(cái)計(jì)劃。理財(cái)計(jì)劃成立后不開放申購(gòu)、贖回。理財(cái)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模上限為3億元人民幣。

收益高一點(diǎn)的是招銀進(jìn)寶之信貸資產(chǎn)416號(hào)理財(cái)計(jì)劃，預(yù)期最高收益率4.7％，委托起始金額5萬(wàn)元。這個(gè)產(chǎn)品的特色是，理財(cái)計(jì)劃投資對(duì)象為招商銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資金信托計(jì)劃，即由招商銀行作為信托委托人，委托深圳國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司以受托人名義向招商銀行購(gòu)買1筆信貸資產(chǎn)。在信托項(xiàng)下信貸資產(chǎn)本息完全如期回收的情況下，理財(cái)計(jì)劃持有到期年化收益率為4.7％。

天信0882證券投資集合資金信托計(jì)劃

最近不少朋友都在股市上非常痛心，如果，不想脫離股市又想不傷心，還有點(diǎn)兒小歡喜，請(qǐng)看過來吧!不過，不過，愛炒有賭性的人，估計(jì)不愛買這種產(chǎn)品。這種產(chǎn)品天信一直在做，股市好的時(shí)候，年收益20％，但是那時(shí)，關(guān)注這種產(chǎn)品的人確實(shí)不多。天信0882證券投資集合資金信托計(jì)劃，信托期限15月，資金門檻20萬(wàn)元，預(yù)期年收益率7％。信托計(jì)劃資金由受托人集合運(yùn)用，投資于債券及其回購(gòu)、基金、股票、銀行間市場(chǎng)投資品種、銀行承兌匯票及銀行保本理財(cái)產(chǎn)品，以及經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的金融衍生產(chǎn)品。

建設(shè)銀行“定期供”、“定額供”房貸

“定期供”是指借款人在借款期限內(nèi)每月償還貸款利息，按約定的期限間隔等額償還貸款本金。借款人償還貸款本金的期限間隔可以為三個(gè)月、或六個(gè)月、或十二個(gè)月。“定期供”比較適用部分借款人有階段性的大額收入，根據(jù)自身收入變化特點(diǎn)和理財(cái)?shù)馁Y金安排，合理確定還本間隔。

“定額供”是指借款人每月按約定的金額歸還貸款，月供不隨利率變化而變化，多還的本金直接沖減貸款本金，少還的金額和剩余本金到期一次償還。如果預(yù)期加息，借款人可以和建行約定月供低于等額本息月供額，還款壓力小。

銀行賺利息萬(wàn)古不變，但是賺錢的同時(shí)讓出血的人舒服點(diǎn)兒，方便點(diǎn)兒，以后能為你出更多的血，這是正道。

理性非理性民意

最近一次聽廣播，主持人讀聽眾短信“房?jī)r(jià)要降30％……”主持人說“這位聽眾不知哪里得到的消息，目前我們沒有得到任何有關(guān)信息”。

一次網(wǎng)上混論壇，看不少人說，等，等房?jī)r(jià)跌掉2/3再買。

本埠一地產(chǎn)記者總代表官方聲音，在網(wǎng)上遭網(wǎng)友掘墳式暴罵。

一個(gè)朋友想出售145萬(wàn)二手房，只被詢價(jià)過一次就再無(wú)聲息。

多家地產(chǎn)商發(fā)來的售樓信息，價(jià)格與前半年基本沒有變化，新增了許多活動(dòng)例如送裝修送車送家電等等。

某地產(chǎn)公司就職的朋友說，嚴(yán)冬期來了。

在津的福建小商人，剛剛買了富力津門湖。

――說起房市，以上的信息在我頭腦中攪和著……

篇2

信托公司是國(guó)內(nèi)唯一可將資金投資于資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)。正是其跨市場(chǎng)投資的便利性，使得信托產(chǎn)品的投資人能獲得性價(jià)比最高的投資回報(bào)。不同的信托產(chǎn)品，期限有長(zhǎng)有短，長(zhǎng)則3年、5年，短則半年、1年，期限越長(zhǎng)，年化收益率越高。

篇3

目標(biāo)規(guī)模：人民幣5000萬(wàn)元

合同份數(shù)：不超過50份(自然人)、機(jī)構(gòu)不限

退出機(jī)制：5年封閉，3年累計(jì)收益率低于15％可贖回

資金要求：100萬(wàn)元起，超出部分以10萬(wàn)元的整數(shù)倍遞增(人民幣)

加入費(fèi)：1.5％

費(fèi)率：管理費(fèi)：2％

銀行托管費(fèi)：0.2％

投資顧問費(fèi)：正收益的20％

托管銀行：中國(guó)工商銀行股份有限公司

發(fā)行機(jī)構(gòu)：中融國(guó)際信托有限公司

證券經(jīng)紀(jì)人：招商證券股份有限公司

投資范圍

主要投資于上海證券交易所或深圳證券交易所公開掛牌交易或已經(jīng)公開發(fā)行，并即將在上海證券交易所或深圳證券交易所公開掛牌交易的股票。

不得投資于ST公司發(fā)行的證券

不得進(jìn)行證券回購(gòu)融資交易

投資于一家上市公司所發(fā)行的股票，不得超過該上市公司總股本的10％

除非相關(guān)法律法規(guī)允許，投資于一家上市公司所發(fā)行的單一股票的投資額不得超過信托財(cái)產(chǎn)總值的20％

投資策略：堅(jiān)定的長(zhǎng)期和相對(duì)的集中的投資

企業(yè)的價(jià)值――投資杰出企業(yè)，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的碩果

優(yōu)質(zhì)上市公司的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于一般上市公司；在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中，強(qiáng)者的優(yōu)勢(shì)會(huì)被時(shí)間放大器放大，弱者的差距也會(huì)被時(shí)間放大器放大。長(zhǎng)期投資的基石注定要建立在杰出的企業(yè)之上。投資優(yōu)質(zhì)上市公司，跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)者：長(zhǎng)期投資制勝的法寶。

中國(guó)崛起的價(jià)值――投資東方，做多中國(guó)

改革開放30年來高速成長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有放慢她的腳步。我們正面臨質(zhì)的飛躍，我們的學(xué)習(xí)曲線正在加速上揚(yáng)。我們的現(xiàn)代化目標(biāo)將在今后2。年得到極大的實(shí)現(xiàn)。對(duì)擁有巨大資本資源、人力資源的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心是本款產(chǎn)品立足的根本點(diǎn)。

時(shí)間的價(jià)值――長(zhǎng)期投資，盡享復(fù)利的威力

不受股價(jià)短期波動(dòng)的影響，專注于長(zhǎng)期趨勢(shì)的資本回報(bào)。用長(zhǎng)期確定性化解短期的不確定性；以較低的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)化解較高的短期投資風(fēng)險(xiǎn)；通過長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利取代短期投資收益波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資本的復(fù)合增長(zhǎng)，盡享時(shí)間的價(jià)值、復(fù)利的威力。

資產(chǎn)配置――加入一個(gè)長(zhǎng)期獲利的穩(wěn)定器

本產(chǎn)品為5年期的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，致力于為投資者的資產(chǎn)組合加入一個(gè)長(zhǎng)期獲利的穩(wěn)定器。

基金經(jīng)理介紹：

但斌――深圳市東方港灣投資管理有限公司創(chuàng)始人，董事總經(jīng)理，主管公司投資。中國(guó)著名私募基金經(jīng)理，中國(guó)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值投資的第一人，將價(jià)值投資思想與中國(guó)資本市場(chǎng)相結(jié)合的最堅(jiān)定的實(shí)踐者，暢銷書《時(shí)間的玫瑰》一書作者。

1992年開始證券、期貨研究與投資生涯，長(zhǎng)期致力于股票、期貨等金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究，對(duì)投資哲學(xué)有一定思考，對(duì)投資組合的戰(zhàn)略管理和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用有一定實(shí)踐，擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇及上市公司內(nèi)在價(jià)值投資。

近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)(附業(yè)績(jī)比較表)

在2003、2004、2005年的中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)下跌的三年中，東方港灣投資管理有限公司都取得出色的回報(bào)率，最近三年投資總回報(bào)超過300％。且每年回報(bào)都在35％以上。

產(chǎn)品特點(diǎn)：

5年完全封閉，投資績(jī)效5年后一次提取。

5年封閉期：產(chǎn)品針對(duì)資產(chǎn)管理人的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念與中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，致力于為投資人提供專注于長(zhǎng)期投資回報(bào)的投資工具。

投資績(jī)效5年后一次提取：資產(chǎn)管理人與投資人風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，成果共享；共同面對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資歷程中的挑戰(zhàn)，共同分享長(zhǎng)期價(jià)值投資的碩果。

篇4

[中圖分類號(hào)] F830. [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)09-0135-04

[作者簡(jiǎn)介] 安振宇，江西江南信托投資股份有限公司經(jīng)濟(jì)師，工商管理碩士，研究方向?yàn)榻鹑诠芾恚?/p>

裴 煜，農(nóng)行江西省分行會(huì)計(jì)師，工商管理碩士，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。(江西 南昌 330008)

一、員工持股計(jì)劃(ESOP)概述

員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plans，簡(jiǎn)稱ESOP)由美國(guó)律師路易斯?凱爾索最早提出，也稱為雇員持股計(jì)劃、職工持股計(jì)劃。它是指公司員工通過個(gè)人出資或以其他合法方式取得本企業(yè)股份，享受股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)的一種財(cái)產(chǎn)組織制度。員工持股計(jì)劃使員工從雇傭者變成了所有者，在獲取工資收入時(shí)也獲得資本收益，從而將員工收益和企業(yè)效益、管理及員工的自身努力相結(jié)合。

(一)ESOP對(duì)企業(yè)和社會(huì)的作用

1.對(duì)本企業(yè)的作用

(1)員工持股有利于保持企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)發(fā)展問題上，員工與企業(yè)的利益根本一致，員工更容易用“手”投票，在法人治理結(jié)構(gòu)中是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展最可依賴的、最穩(wěn)定的股東力量。

(2)員工持股有利于實(shí)施低成本的激勵(lì)。在員工持股計(jì)劃實(shí)施后，員工收入不再是傳統(tǒng)的固定工資加獎(jiǎng)金，而是工資加動(dòng)態(tài)的股權(quán)收入(股利)。這將公司對(duì)員工激勵(lì)由間接方式的獎(jiǎng)金變?yōu)橹苯臃绞降墓衫Ｈ绻窘?jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，員工工資雖然不變，但是由于股利增加可以使其收入增加，而且公司的每股凈資產(chǎn)的增加更使員工受益，公司并沒有增加支出，從而實(shí)現(xiàn)了低成本的激勵(lì)。

(3)員工持股有利于促使員工參加公司日常管理，監(jiān)督經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。實(shí)施員工持股計(jì)劃后，公司經(jīng)營(yíng)好壞與員工收入更加緊密相關(guān)。員工不僅將更積極參加公司的日常管理，為公司出謀劃策，而且由于更熟悉本公司狀況，與外部公司外部股東相比，掌握信息更充分，更容易監(jiān)督董事會(huì)、經(jīng)理層，監(jiān)督成本更低，有利于管理績(jī)效的提高。

(4)員工持股有利于增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神，提高企業(yè)效率，避免員工短視行為。員工可以發(fā)現(xiàn)和利用企業(yè)中的大量中等、微小增長(zhǎng)空間的有效途徑，員工股東最希望企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。這與資本增值邏輯一致，可以增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神和避免員工的短視行為。

2.對(duì)社會(huì)、國(guó)家的作用

(1)員工持股計(jì)劃有利于構(gòu)建和諧社會(huì)，實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)。通過員工持股計(jì)劃，讓員工不僅通過勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，獲得勞動(dòng)報(bào)酬，同時(shí)參與資本享有的剩余價(jià)值分配。通過股權(quán)的安排決定社會(huì)增長(zhǎng)成果的分配，即財(cái)富增量的流向，讓多數(shù)人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。在不影響原有資本所有者利益的前提下使社會(huì)總體分配狀況變得更好，企業(yè)效率得到改善。真正實(shí)現(xiàn)多數(shù)人共同富裕，共同構(gòu)建和諧社會(huì)。

(2)員工持股計(jì)劃有利于社會(huì)保障體系的建立。當(dāng)前，制約著國(guó)有企業(yè)改制的一個(gè)重要因素就是企業(yè)員工冗余的問題、員工安置的問題。國(guó)有企業(yè)改制，買斷員工的國(guó)有企業(yè)職工身份，支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。但經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金對(duì)員工個(gè)人而言，在金額上實(shí)在微不足道，無(wú)法為員工提供更多的保障。員工持股，為員工塑造了個(gè)人財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制，可以增強(qiáng)廣大員工自我抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而減輕社會(huì)保障的壓力。適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)保障體系應(yīng)是積極地從第一次分配中增強(qiáng)職工個(gè)人的自御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不只是被動(dòng)地二次調(diào)整。

(二)ESOP在國(guó)企改制中的優(yōu)勢(shì)和特色。國(guó)有大中型企業(yè)改制選擇ESOP方式具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和特色，主要表現(xiàn)在以下六個(gè)方面：

1.容易被國(guó)有企業(yè)管理層和職工接受，可操作性強(qiáng)。外部收購(gòu)者的進(jìn)入很容易受到現(xiàn)有管理層的排斥。在得不到管理人員配合的情況下，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)程將受到不利影響，因?yàn)槭茏尫揭话愣疾辉敢馐召?gòu)一家管理層不穩(wěn)定的企業(yè)。另外，對(duì)絕大部分大型國(guó)有企業(yè)來說，由少數(shù)管理人員單獨(dú)收購(gòu)企業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)椋?1)巨額收購(gòu)資金難以籌措，即使有人愿意提供貸款，將來還款的壓力也是十分巨大的；(2)大部分員工不能同時(shí)分享公司未來成長(zhǎng)的利益，員工心理難以接受。

ESOP不僅可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，而且相關(guān)資金的籌集難度也不大。一般來說，大型國(guó)有企業(yè)員工人數(shù)眾多，即使單個(gè)員工的持股數(shù)量不多，集中起來就可占總股本的相當(dāng)比例。

2.有利于改善國(guó)有控股企業(yè)的公司治理水平。對(duì)于少數(shù)難以在短期內(nèi)完成產(chǎn)權(quán)改革的大型企業(yè)，以及國(guó)家從戰(zhàn)略出發(fā)需要長(zhǎng)期保持控股地位的骨干企業(yè)，所有者不能到位仍將是它們長(zhǎng)期面臨的問題。對(duì)于這類企業(yè)，國(guó)家可以先拿出20%-30%的股權(quán)實(shí)施ESOP，充分調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)員工所具有的“主人翁”意識(shí)，一定程度上彌補(bǔ)所有者缺位問題。

3.有利于改制企業(yè)的平穩(wěn)過渡，減少社會(huì)就業(yè)壓力。國(guó)有企業(yè)通過ESOP實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)改革之后，則管理人員和員工有可能通過相互妥協(xié)的方式解決員工就業(yè)和企業(yè)效益之間的矛盾；管理人員設(shè)法增加就業(yè)崗位，員工盡量降低就業(yè)條件。

4.將ESOP作為國(guó)有資本退出前的“預(yù)備環(huán)節(jié)”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本價(jià)值的最大化。如果在國(guó)有資本完全退出前，拿出一定比例的股權(quán)實(shí)施ESOP，則可以顯著提高剩余國(guó)有資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，因?yàn)镋SOP之后，大部分國(guó)有企業(yè)的公司治理水平將上升一個(gè)臺(tái)階，公司效率顯著提高。在剩余國(guó)有資本進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，市場(chǎng)估價(jià)將明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。國(guó)有資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的最大化。

5.有利于留住核心人才。如果國(guó)有企業(yè)不能及時(shí)給予大部分優(yōu)秀的管理人才和核心技術(shù)人才股權(quán)激勵(lì)，則人才流失將在所難免，國(guó)有企業(yè)在人才競(jìng)爭(zhēng)方面將會(huì)始終處于劣勢(shì)，對(duì)于大部分國(guó)有企業(yè)來說，ESOP是最具有可操作性的股權(quán)激勵(lì)措施。

6.有利于企業(yè)管理層的新老交替。通過ESOP讓老一輩企業(yè)家獲得一定數(shù)量的公司股權(quán)，既是對(duì)他們過去歷史貢獻(xiàn)的承認(rèn)，也可以讓他們繼續(xù)以股東身份參與公司事務(wù)，發(fā)揮余熱。

二、四種傳統(tǒng)的ESOP實(shí)現(xiàn)方式的介紹

(一)自然人直接持股。自然人直接持股是指由員工個(gè)人以自己的名義持有名下的股權(quán)。對(duì)于員工個(gè)人而言，應(yīng)該說是最便捷也是最安全的一種持股方式。在國(guó)有大中型企業(yè)改制的實(shí)踐中，改制企業(yè)的員工以個(gè)人獲得的職工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)充金作為對(duì)改制后新成立企業(yè)的股權(quán)投資，直接成為新企業(yè)的股東，同時(shí)也將是新企業(yè)的員工。這種方式是以員工個(gè)人作為持股主體的，是ESOP的最基本方式，也是最簡(jiǎn)單、最直接的方式。

這種方式避免了由其他人或者其他機(jī)構(gòu)代持股份的代持成本(分為顯性成本和隱性成本)和信息損耗等不利因素。但這種簡(jiǎn)單直接的方式卻無(wú)法在職工人數(shù)較多的企業(yè)當(dāng)中運(yùn)用。《公司法》規(guī)定：有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人。在各地的股份有限公司登記批準(zhǔn)的實(shí)踐過程中，絕大部分審批機(jī)構(gòu)為了避免企業(yè)變相向社會(huì)募集資金，對(duì)于股東人數(shù)較多特別是自然人股東較多的設(shè)立申請(qǐng)都出于謹(jǐn)慎原因而不予批準(zhǔn)。每當(dāng)有員工因離開公司或其他原因轉(zhuǎn)讓股權(quán)、不同股東之間的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓都需要到工商管理局辦理變更手續(xù)。所以這種方式在實(shí)踐中操作難度是非常大的，不適合對(duì)改制時(shí)間有限制的企業(yè)采用。

自然人直接持股，導(dǎo)致員工持股分散，很難真正擁有有效的表決權(quán)。同時(shí)，員工和股東的雙重身份使公司管理陷入難處。

自然人直接持股，不利于保護(hù)公司的商業(yè)機(jī)密，而且員工個(gè)人對(duì)信息的分析能力也不足，容易導(dǎo)致信息的不對(duì)稱。

(二)員工持股會(huì)(工會(huì))持股。員工持股會(huì)持股或者工會(huì)持股，是指由企業(yè)內(nèi)的工會(huì)組織或?qū)ＴO(shè)的員工持股機(jī)構(gòu)來代員工持有公司股份。工會(huì)或員工持股會(huì)接受全體員工的委托，將員工出資投資于改制企業(yè)。員工持股會(huì)或者工會(huì)由于在企業(yè)中身份比較特殊，它可以比一般普通員工更容易獲得企業(yè)的更多信息，可以部分解決信息獲取和分析能力不對(duì)稱問題。這種方式可以解決股權(quán)分散等的管理問題，可以解決股權(quán)回購(gòu)資金管理等問題。

(三)自然人受托持股。自然人受托持股是指在眾多參與持股的員工中選擇或推舉若干股東代表，由他們代表其他員工作為股東參與工商登記，持有公司股份，其他員工通過股東代表履行出資，并簽訂委托投資協(xié)議。股東代表可以是普通員工，也可以是管理層人員。這種方式顯性成本是較低的，可以有效地解決《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)的限制，較好地解決了持股人數(shù)眾多和保證決策效率的矛盾。這種方式我們俗稱為“一帶多”或“頂名制”。

自然人受托持股，選舉出的股東代表成為公司名義上的股東，列明于公司的股東名冊(cè)上，并在工商管理部門登記備案。股東代表即受托人的狀態(tài)發(fā)生變化，如受托人離職或發(fā)生意外，這部分員工就需要重新選舉或推選股東代表，然后再到工商管理部門重新辦理變更登記手續(xù)。員工即委托人的狀態(tài)發(fā)生變化，如委托人離職或?qū)τ谑芡腥说男袨椴粷M意，股東代表名下?lián)碛械墓煞莘蓊~也將發(fā)生變化，也需要到工商管理部門重新辦理變更登記手續(xù)。

受托人能力不同，對(duì)股權(quán)的管理處分和運(yùn)用能力差距較大，同時(shí)也可能導(dǎo)致不同的委托群體所獲得信息不對(duì)稱。

在這種方式中，受托人本質(zhì)上也是一個(gè)自然人，而非法人。非法人的身份使受托持股的自然人對(duì)其管理處分、運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)時(shí)的不當(dāng)行為造成的損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，同時(shí)因其以自有財(cái)產(chǎn)清償?shù)哪芰τ邢蓿腥说臋?quán)益無(wú)法得到保障。

這種方式中，委托人和受托人之間是一種民事委托關(guān)系。這種民事委托關(guān)系一般是通過雙方自己商定的民事委托契約來確立的。由于民事委托行為的契約通常不夠規(guī)范和完備，常常引發(fā)民事訴訟和股權(quán)歸屬的爭(zhēng)議。

在選舉或推選股東代表時(shí)，員工往往選擇公司的自然人股東、實(shí)際控制人、公司經(jīng)營(yíng)管理層作為委托持股的受托人。這些受托人擁有了雙重身份，同時(shí)，這些受托人已經(jīng)在公司具有一定的控制力，這種雙重身份產(chǎn)生的角色沖突，有可能會(huì)損害到委托人這些事實(shí)上小股東的權(quán)益。

當(dāng)受托人出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如將受托財(cái)產(chǎn)用于為個(gè)人謀取利益等不正當(dāng)?shù)哪康模捎谖腥颂幱谛畔⒔邮艿牧觿?shì)，難以監(jiān)控；并可能由于受托人的實(shí)際償債能力不足而難以追償，造成實(shí)際股東的利益受到傷害。

信息披露不規(guī)范也是這種持股方式的一個(gè)缺點(diǎn)。受托人也是公司的員工，或多或少會(huì)受到公司方方面面的制約，無(wú)法完全獨(dú)立地對(duì)受托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和監(jiān)管，也是這種持股方式的一個(gè)缺點(diǎn)。

自然人受托持股，“一帶多”，使持股的員工群體裂變?yōu)橐粋€(gè)個(gè)小團(tuán)體。這些小團(tuán)體如何分配有限的董事名額，是這種方式遇到的一個(gè)難題。一個(gè)股東會(huì)可能裂變成多個(gè)股東會(huì)和多層次的股東會(huì)，公司的決策將面臨更多小團(tuán)體的搏弈，決策和管理效率可能不升反降。

(四)公司制持股。公司制持股是指參與持股的員工成立一家特殊目的公司，以該公司作為收購(gòu)主體完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)或轉(zhuǎn)讓，使員工間接的持有目標(biāo)公司的股份。這種方式可以部分解決公司法對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)的限制。由于是通過特殊目的公司的代持股，這種持股方式的法律規(guī)范性較強(qiáng)。

這種持股方式仍然受到公司法對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)限制的。特殊目的公司也是有限責(zé)任公司，同樣受到公司法的約束。如果參與持股的員工人數(shù)過多，遠(yuǎn)大于50人，那么就需要成立很多家特殊目的公司，才能使這些員工全部參與。而且成立特殊目的公司需要進(jìn)行工商登記、稅務(wù)登記，手續(xù)復(fù)雜，耗時(shí)耗力，顯性成本要明顯要高于其他方式。

另外，成立特殊目的公司，是為了持股，持有的股份分紅派息，特殊目的公司就有了投資收益，就需要繳納企業(yè)所得稅；特殊目的公司給股東分紅派息時(shí)又要繳納個(gè)人所得稅，這樣持股方式對(duì)股東就產(chǎn)生了雙重征稅。而且特殊目的公司在進(jìn)行盈余分配時(shí)，需要提取公積金、公益金等，造成資金閑置，必然會(huì)使股東的投資收益降低。隱性成本也要明顯高于其他持股方式。

這種持股方式仍然沒有解決持股人數(shù)眾多與公司保證決策效率的矛盾，只是把矛盾從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到特殊目的公司。

三、ESOP信托持股――國(guó)有大中型企業(yè)改制的最佳選擇

(一)信托持股方式概述。信托持股，是指在委托人與信托機(jī)構(gòu)簽訂書面的信托契約，委托人向信托機(jī)構(gòu)交付信托財(cái)產(chǎn)，由信托機(jī)構(gòu)以自己的名義運(yùn)用、管理信托財(cái)產(chǎn)，以取得某公司股權(quán)的行為。信托機(jī)構(gòu)成為該公司的名義股東，享有該公司的股東權(quán)利，承擔(dān)該公司的股東義務(wù)，獲得股東的資本收益，在信托契約的約定下，將獲得的資本收益向委托人指定的受益人進(jìn)行分配。受益人一般為委托人自己或關(guān)聯(lián)人。

信托持股，可以采取資金信托、股權(quán)信托等形式。委托人可以把資金交付給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用于購(gòu)買委托人指定的某公司股份；委托人也可以把自己擁有的某公司股份委托給信托機(jī)構(gòu)。

信托持股的核心理念就是通過運(yùn)用信托制度，真正實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃，并有效地分隔財(cái)產(chǎn)的管理屬性與利益屬性。主要體現(xiàn)在：

1.通過信托持股，解決員工持股的持股主體問題。參與員工持股計(jì)劃的員工都與信托機(jī)構(gòu)簽定信托合同，將員工持有的股權(quán)全部委托給信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣人數(shù)眾多的員工的股權(quán)全部集中反映在信托機(jī)構(gòu)名下，員工按照原來各自享有的股權(quán)比例成為這一信托財(cái)產(chǎn)的受益人。信托機(jī)構(gòu)向每個(gè)員工印發(fā)“信托受益權(quán)憑證”，這樣既保證了股權(quán)的實(shí)際份額記入在每個(gè)員工名下，又不會(huì)因?yàn)槿藬?shù)的原因而影響公司的工商登記工作。

2.通過信托持股，解決員工雙重身份的問題。信托設(shè)立后，員工不再是公司的股東，信托機(jī)構(gòu)成為了公司的名義股東。員工的身份回歸本原。信托機(jī)構(gòu)參與公司的股東會(huì)，行使股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。

3.通過信托持股，解決公司決策效率的問題。信托機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的人才，對(duì)公司股權(quán)的管理具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司提請(qǐng)股東會(huì)決議的重大事項(xiàng)，信托公司可以很快地作出決策。提高了決策效率。而且相對(duì)以前員工的分散持股、決策結(jié)果分散也不同，信托公司的決策實(shí)質(zhì)上是集中了原來分散的表決權(quán)，集中使用，也提高了對(duì)決策的控制能力。

4.通過信托持股，解決了雙重征稅的問題。員工不需要成立公司來持有股權(quán)，節(jié)約了成本，獲得更多的股權(quán)收益。而信托資產(chǎn)也獨(dú)立于信托機(jī)構(gòu)的固有資產(chǎn)，不納入信托機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也不需要征稅，保障了員工的股權(quán)收益。信托機(jī)構(gòu)向受益人支付受益權(quán)益時(shí)，員工作為受益人可以完全獲得公司的股息、紅利。

(二)國(guó)有大中型企業(yè)改制采用ESOP信托持股方式的優(yōu)勢(shì)。ESOP信托持股在國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離改制中主要的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在合法性、安全性、便利性以及其他優(yōu)勢(shì)等四個(gè)方面：

1.信托持股的合法性。信托行為是受法律約束和保護(hù)的特定經(jīng)濟(jì)行為。信托關(guān)系和信托行為受《中華人民共和國(guó)信托法》的約束，信托公司的行為受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等法規(guī)的約束。信托關(guān)系還要受到《合同法》、《民法通則》等法律的約束。

信托公司的信托持股業(yè)務(wù)受到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范和約束，并受到監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理。

2.信托持股的安全性。信托公司是經(jīng)國(guó)有批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，自身實(shí)力強(qiáng)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。一旦當(dāng)信托公司在信托持股過程中違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失時(shí)，按照法律規(guī)定，信托公司必須給予賠償。信托的資本金規(guī)模可以保障賠償?shù)膬冬F(xiàn)。

信托一旦設(shè)立，未經(jīng)委托人、受托人協(xié)商同意，信托有效期內(nèi)不得解除。信托不因委托人或者受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止，也不因受托人的辭任而終止。經(jīng)過委托人、受托人協(xié)商，受托人辭任的，在新受托人選出前仍應(yīng)履行管理信托事務(wù)的職責(zé)。如果受托人未能盡到合同約定的義務(wù)，委托人、受益人或相關(guān)監(jiān)管部門都可以根據(jù)信托合同解除與受托人的關(guān)系，并另行指定受托人。

信托持股的安全性還體現(xiàn)在信托的“防火墻”功能上。由于信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)是分帳管理的，信托財(cái)產(chǎn)不列入信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，不在信托公司的債權(quán)人追償范圍內(nèi)，信托公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到信托財(cái)產(chǎn)的安全；信托財(cái)產(chǎn)也與委托人未設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別的，如果委托人和受益人不是同一人的，委托人的債權(quán)人不能向信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行追償，如果委托人是共同受益人的，委托人的債權(quán)人也只能追償委托人享受的信托受益權(quán)部分，但信托依然存續(xù)。

3.信托持股的便利性。信托持股中受益人的受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承。受益權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上就是股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。但在其他持股方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須更改公司的股東花名冊(cè)，并到工商管理部門登記備案。而信托持股方式只需要信托公司變更受益人名冊(cè)，并收回原受益人的受益權(quán)證，頒發(fā)新的受益權(quán)證給新受益人。

信托持股方式中信托公司成為名義股東，在企業(yè)派發(fā)股息時(shí)，只需要按照信托公司的股權(quán)比例計(jì)算總的股息或紅利分配給信托公司。信托公司再按照受益人的受益權(quán)比例完成向員工的派發(fā)。這樣可以減輕企業(yè)管理部門的負(fù)擔(dān)。

企業(yè)未來要發(fā)展，必然要通過各種方式吸引優(yōu)秀人才，股權(quán)激勵(lì)是一種可行的方式。企業(yè)可以通過信托持股方式預(yù)留一部分股權(quán)用于未來的對(duì)優(yōu)秀員工和特殊人才的股權(quán)激勵(lì)。

信托持股方式可以通過建立受益人大會(huì)，設(shè)定合理的議事規(guī)則，幫助員工在企業(yè)中規(guī)范地運(yùn)用股權(quán)，配合企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。企業(yè)通過信托持股方式也避免了股東過多導(dǎo)致的問題，使股權(quán)明晰，便于未來引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

4.信托持股的其他優(yōu)勢(shì)。信托公司的管理專業(yè)能力強(qiáng)，身份中立，信息披露規(guī)范，財(cái)務(wù)監(jiān)管獨(dú)立。ESOP信托持股方式中信托公司提供的服務(wù)包括有定期向員工提供受托股權(quán)的最新數(shù)量；在股利發(fā)放日獲得和記錄所有受托股權(quán)的分紅情況；將紅利用于歸還過橋貸款，同時(shí)確認(rèn)股份；在需要時(shí)(員工加入、離職、升職等)通知員工進(jìn)行股份的轉(zhuǎn)換、贖回并做記錄；定期向員工提供準(zhǔn)確、簡(jiǎn)明的報(bào)表；短期現(xiàn)金紅利的保值管理；根據(jù)信托合同的約定，代表員工參加公司各類會(huì)議并行使表決權(quán)。

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[摘 要] 國(guó)有企業(yè)一直是經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)。如何合理地設(shè)計(jì)國(guó)有企業(yè)的改制方案，維護(hù)參與改制企業(yè)員工的合法權(quán)益，保證國(guó)有股權(quán)在改制企業(yè)中繼續(xù)保值增值，建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，是擺在國(guó)家相關(guān)管理部門、學(xué)術(shù)界和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層面前的一個(gè)重要的課題。本文通過對(duì)ESOP(員工持股計(jì)劃)的分析，比較了ESOP的四種傳統(tǒng)方式存在的缺陷，闡述了ESOP信托方式在國(guó)有企業(yè)改制實(shí)踐中的優(yōu)勢(shì)。

[關(guān)鍵詞] 員工持股計(jì)劃；信托方式；國(guó)企改制

[中圖分類號(hào)] F830. [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)09-0135-04

[作者簡(jiǎn)介] 安振宇，江西江南信托投資股份有限公司經(jīng)濟(jì)師，工商管理碩士，研究方向?yàn)榻鹑诠芾恚?/p>

裴 煜，農(nóng)行江西省分行會(huì)計(jì)師，工商管理碩士，研究方向?yàn)閲?guó)際金融。(江西 南昌 330008)

一、員工持股計(jì)劃(ESOP)概述

員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plans，簡(jiǎn)稱ESOP)由美國(guó)律師路易斯?凱爾索最早提出，也稱為雇員持股計(jì)劃、職工持股計(jì)劃。它是指公司員工通過個(gè)人出資或以其他合法方式取得本企業(yè)股份，享受股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)的一種財(cái)產(chǎn)組織制度。員工持股計(jì)劃使員工從雇傭者變成了所有者，在獲取工資收入時(shí)也獲得資本收益，從而將員工收益和企業(yè)效益、管理及員工的自身努力相結(jié)合。

(一)ESOP對(duì)企業(yè)和社會(huì)的作用

1.對(duì)本企業(yè)的作用

(1)員工持股有利于保持企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)發(fā)展問題上，員工與企業(yè)的利益根本一致，員工更容易用“手”投票，在法人治理結(jié)構(gòu)中是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展最可依賴的、最穩(wěn)定的股東力量。

(2)員工持股有利于實(shí)施低成本的激勵(lì)。在員工持股計(jì)劃實(shí)施后，員工收入不再是傳統(tǒng)的固定工資加獎(jiǎng)金，而是工資加動(dòng)態(tài)的股權(quán)收入(股利)。這將公司對(duì)員工激勵(lì)由間接方式的獎(jiǎng)金變?yōu)橹苯臃绞降墓衫Ｈ绻窘?jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，員工工資雖然不變，但是由于股利增加可以使其收入增加，而且公司的每股凈資產(chǎn)的增加更使員工受益，公司并沒有增加支出，從而實(shí)現(xiàn)了低成本的激勵(lì)。

(3)員工持股有利于促使員工參加公司日常管理，監(jiān)督經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。實(shí)施員工持股計(jì)劃后，公司經(jīng)營(yíng)好壞與員工收入更加緊密相關(guān)。員工不僅將更積極參加公司的日常管理，為公司出謀劃策，而且由于更熟悉本公司狀況，與外部公司外部股東相比，掌握信息更充分，更容易監(jiān)督董事會(huì)、經(jīng)理層，監(jiān)督成本更低，有利于管理績(jī)效的提高。

(4)員工持股有利于增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神，提高企業(yè)效率，避免員工短視行為。員工可以發(fā)現(xiàn)和利用企業(yè)中的大量中等、微小增長(zhǎng)空間的有效途徑，員工股東最希望企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。這與資本增值邏輯一致，可以增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神和避免員工的短視行為。

2.對(duì)社會(huì)、國(guó)家的作用

(1)員工持股計(jì)劃有利于構(gòu)建和諧社會(huì)，實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)。通過員工持股計(jì)劃，讓員工不僅通過勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，獲得勞動(dòng)報(bào)酬，同時(shí)參與資本享有的剩余價(jià)值分配。通過股權(quán)的安排決定社會(huì)增長(zhǎng)成果的分配，即財(cái)富增量的流向，讓多數(shù)人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。在不影響原有資本所有者利益的前提下使社會(huì)總體分配狀況變得更好，企業(yè)效率得到改善。真正實(shí)現(xiàn)多數(shù)人共同富裕，共同構(gòu)建和諧社會(huì)。

(2)員工持股計(jì)劃有利于社會(huì)保障體系的建立。當(dāng)前，制約著國(guó)有企業(yè)改制的一個(gè)重要因素就是企業(yè)員工冗余的問題、員工安置的問題。國(guó)有企業(yè)改制，買斷員工的國(guó)有企業(yè)職工身份，支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。但經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金對(duì)員工個(gè)人而言，在金額上實(shí)在微不足道，無(wú)法為員工提供更多的保障。員工持股，為員工塑造了個(gè)人財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制，可以增強(qiáng)廣大員工自我抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而減輕社會(huì)保障的壓力。適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)保障體系應(yīng)是積極地從第一次分配中增強(qiáng)職工個(gè)人的自御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不只是被動(dòng)地二次調(diào)整。

(二)ESOP在國(guó)企改制中的優(yōu)勢(shì)和特色。國(guó)有大中型企業(yè)改制選擇ESOP方式具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和特色，主要表現(xiàn)在以下六個(gè)方面：

1.容易被國(guó)有企業(yè)管理層和職工接受，可操作性強(qiáng)。外部收購(gòu)者的進(jìn)入很容易受到現(xiàn)有管理層的排斥。在得不到管理人員配合的情況下，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)程將受到不利影響，因?yàn)槭茏尫揭话愣疾辉敢馐召?gòu)一家管理層不穩(wěn)定的企業(yè)。另外，對(duì)絕大部分大型國(guó)有企業(yè)來說，由少數(shù)管理人員單獨(dú)收購(gòu)企業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)椋?1)巨額收購(gòu)資金難以籌措，即使有人愿意提供貸款，將來還款的壓力也是十分巨大的；(2)大部分員工不能同時(shí)分享公司未來成長(zhǎng)的利益，員工心理難以接受。

ESOP不僅可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，而且相關(guān)資金的籌集難度也不大。一般來說，大型國(guó)有企業(yè)員工人數(shù)眾多，即使單個(gè)員工的持股數(shù)量不多，集中起來就可占總股本的相當(dāng)比例。

2.有利于改善國(guó)有控股企業(yè)的公司治理水平。對(duì)于少數(shù)難以在短期內(nèi)完成產(chǎn)權(quán)改革的大型企業(yè)，以及國(guó)家從戰(zhàn)略出發(fā)需要長(zhǎng)期保持控股地位的骨干企業(yè)，所有者不能到位仍將是它們長(zhǎng)期面臨的問題。對(duì)于這類企業(yè)，國(guó)家可以先拿出20%-30%的股權(quán)實(shí)施ESOP，充分調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)員工所具有的“主人翁”意識(shí)，一定程度上彌補(bǔ)所有者缺位問題。

3.有利于改制企業(yè)的平穩(wěn)過渡，減少社會(huì)就業(yè)壓力。國(guó)有企業(yè)通過ESOP實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)改革之后，則管理人員和員工有可能通過相互妥協(xié)的方式解決員工就業(yè)和企業(yè)效益之間的矛盾；管理人員設(shè)法增加就業(yè)崗位，員工盡量降低就業(yè)條件。

4.將ESOP作為國(guó)有資本退出前的“預(yù)備環(huán)節(jié)”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本價(jià)值的最大化。如果在國(guó)有資本完全退出前，拿出一定比例的股權(quán)實(shí)施ESOP，則可以顯著提高剩余國(guó)有資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，因?yàn)镋SOP之后，大部分國(guó)有企業(yè)的公司治理水平將上升一個(gè)臺(tái)階，公司效率顯著提高。在剩余國(guó)有資本進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，市場(chǎng)估價(jià)將明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。國(guó)有資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的最大化。

5.有利于留住核心人才。如果國(guó)有企業(yè)不能及時(shí)給予大部分優(yōu)秀的管理人才和核心技術(shù)人才股權(quán)激勵(lì)，則人才流失將在所難免，國(guó)有企業(yè)在人才競(jìng)爭(zhēng)方面將會(huì)始終處于劣勢(shì)，對(duì)于大部分國(guó)有企業(yè)來說，ESOP是最具有可操作性的股權(quán)激勵(lì)措施。

6.有利于企業(yè)管理層的新老交替。通過ESOP讓老一輩企業(yè)家獲得一定數(shù)量的公司股權(quán)，既是對(duì)他們過去歷史貢獻(xiàn)的承認(rèn)，也可以讓他們繼續(xù)以股東身份參與公司事務(wù)，發(fā)揮余熱。

二、四種傳統(tǒng)的ESOP實(shí)現(xiàn)方式的介紹

(一)自然人直接持股。自然人直接持股是指由員工個(gè)人以自己的名義持有名下的股權(quán)。對(duì)于員工個(gè)人而言，應(yīng)該說是最便捷也是最安全的一種持股方式。在國(guó)有大中型企業(yè)改制的實(shí)踐中，改制企業(yè)的員工以個(gè)人獲得的職工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)充金作為對(duì)改制后新成立企業(yè)的股權(quán)投資，直接成為新企業(yè)的股東，同時(shí)也將是新企業(yè)的員工。這種方式是以員工個(gè)人作為持股主體的，是ESOP的最基本方式，也是最簡(jiǎn)單、最直接的方式。

這種方式避免了由其他人或者其他機(jī)構(gòu)代持股份的代持成本(分為顯性成本和隱性成本)和信息損耗等不利因素。但這種簡(jiǎn)單直接的方式卻無(wú)法在職工人數(shù)較多的企業(yè)當(dāng)中運(yùn)用。《公司法》規(guī)定：有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立。設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人。在各地的股份有限公司登記批準(zhǔn)的實(shí)踐過程中，絕大部分審批機(jī)構(gòu)為了避免企業(yè)變相向社會(huì)募集資金，對(duì)于股東人數(shù)較多特別是自然人股東較多的設(shè)立申請(qǐng)都出于謹(jǐn)慎原因而不予批準(zhǔn)。每當(dāng)有員工因離開公司或其他原因轉(zhuǎn)讓股權(quán)、不同股東之間的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓都需要到工商管理局辦理變更手續(xù)。所以這種方式在實(shí)踐中操作難度是非常大的，不適合對(duì)改制時(shí)間有限制的企業(yè)采用。

自然人直接持股，導(dǎo)致員工持股分散，很難真正擁有有效的表決權(quán)。同時(shí)，員工和股東的雙重身份使公司管理陷入難處。

自然人直接持股，不利于保護(hù)公司的商業(yè)機(jī)密，而且員工個(gè)人對(duì)信息的分析能力也不足，容易導(dǎo)致信息的不對(duì)稱。

(二)員工持股會(huì)(工會(huì))持股。員工持股會(huì)持股或者工會(huì)持股，是指由企業(yè)內(nèi)的工會(huì)組織或?qū)ＴO(shè)的員工持股機(jī)構(gòu)來代員工持有公司股份。工會(huì)或員工持股會(huì)接受全體員工的委托，將員工出資投資于改制企業(yè)。員工持股會(huì)或者工會(huì)由于在企業(yè)中身份比較特殊，它可以比一般普通員工更容易獲得企業(yè)的更多信息，可以部分解決信息獲取和分析能力不對(duì)稱問題。這種方式可以解決股權(quán)分散等的管理問題，可以解決股權(quán)回購(gòu)資金管理等問題。

(三)自然人受托持股。自然人受托持股是指在眾多參與持股的員工中選擇或推舉若干股東代表，由他們代表其他員工作為股東參與工商登記，持有公司股份，其他員工通過股東代表履行出資，并簽訂委托投資協(xié)議。股東代表可以是普通員工，也可以是管理層人員。這種方式顯性成本是較低的，可以有效地解決《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)的限制，較好地解決了持股人數(shù)眾多和保證決策效率的矛盾。這種方式我們俗稱為“一帶多”或“頂名制”。

自然人受托持股，選舉出的股東代表成為公司名義上的股東，列明于公司的股東名冊(cè)上，并在工商管理部門登記備案。股東代表即受托人的狀態(tài)發(fā)生變化，如受托人離職或發(fā)生意外，這部分員工就需要重新選舉或推選股東代表，然后再到工商管理部門重新辦理變更登記手續(xù)。員工即委托人的狀態(tài)發(fā)生變化，如委托人離職或?qū)τ谑芡腥说男袨椴粷M意，股東代表名下?lián)碛械墓煞莘蓊~也將發(fā)生變化，也需要到工商管理部門重新辦理變更登記手續(xù)。

受托人能力不同，對(duì)股權(quán)的管理處分和運(yùn)用能力差距較大，同時(shí)也可能導(dǎo)致不同的委托群體所獲得信息不對(duì)稱。

在這種方式中，受托人本質(zhì)上也是一個(gè)自然人，而非法人。非法人的身份使受托持股的自然人對(duì)其管理處分、運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)時(shí)的不當(dāng)行為造成的損失承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，同時(shí)因其以自有財(cái)產(chǎn)清償?shù)哪芰τ邢蓿腥说臋?quán)益無(wú)法得到保障。

這種方式中，委托人和受托人之間是一種民事委托關(guān)系。這種民事委托關(guān)系一般是通過雙方自己商定的民事委托契約來確立的。由于民事委托行為的契約通常不夠規(guī)范和完備，常常引發(fā)民事訴訟和股權(quán)歸屬的爭(zhēng)議。

在選舉或推選股東代表時(shí)，員工往往選擇公司的自然人股東、實(shí)際控制人、公司經(jīng)營(yíng)管理層作為委托持股的受托人。這些受托人擁有了雙重身份，同時(shí)，這些受托人已經(jīng)在公司具有一定的控制力，這種雙重身份產(chǎn)生的角色沖突，有可能會(huì)損害到委托人這些事實(shí)上小股東的權(quán)益。

當(dāng)受托人出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如將受托財(cái)產(chǎn)用于為個(gè)人謀取利益等不正當(dāng)?shù)哪康模捎谖腥颂幱谛畔⒔邮艿牧觿?shì)，難以監(jiān)控；并可能由于受托人的實(shí)際償債能力不足而難以追償，造成實(shí)際股東的利益受到傷害。

信息披露不規(guī)范也是這種持股方式的一個(gè)缺點(diǎn)。受托人也是公司的員工，或多或少會(huì)受到公司方方面面的制約，無(wú)法完全獨(dú)立地對(duì)受托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和監(jiān)管，也是這種持股方式的一個(gè)缺點(diǎn)。

自然人受托持股，“一帶多”，使持股的員工群體裂變?yōu)橐粋€(gè)個(gè)小團(tuán)體。這些小團(tuán)體如何分配有限的董事名額，是這種方式遇到的一個(gè)難題。一個(gè)股東會(huì)可能裂變成多個(gè)股東會(huì)和多層次的股東會(huì)，公司的決策將面臨更多小團(tuán)體的搏弈，決策和管理效率可能不升反降。

(四)公司制持股。公司制持股是指參與持股的員工成立一家特殊目的公司，以該公司作為收購(gòu)主體完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)或轉(zhuǎn)讓，使員工間接的持有目標(biāo)公司的股份。這種方式可以部分解決公司法對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)的限制。由于是通過特殊目的公司的代持股，這種持股方式的法律規(guī)范性較強(qiáng)。

這種持股方式仍然受到公司法對(duì)有限責(zé)任公司股東人數(shù)限制的。特殊目的公司也是有限責(zé)任公司，同樣受到公司法的約束。如果參與持股的員工人數(shù)過多，遠(yuǎn)大于50人，那么就需要成立很多家特殊目的公司，才能使這些員工全部參與。而且成立特殊目的公司需要進(jìn)行工商登記、稅務(wù)登記，手續(xù)復(fù)雜，耗時(shí)耗力，顯性成本要明顯要高于其他方式。

另外，成立特殊目的公司，是為了持股，持有的股份分紅派息，特殊目的公司就有了投資收益，就需要繳納企業(yè)所得稅；特殊目的公司給股東分紅派息時(shí)又要繳納個(gè)人所得稅，這樣持股方式對(duì)股東就產(chǎn)生了雙重征稅。而且特殊目的公司在進(jìn)行盈余分配時(shí)，需要提取公積金、公益金等，造成資金閑置，必然會(huì)使股東的投資收益降低。隱性成本也要明顯高于其他持股方式。

這種持股方式仍然沒有解決持股人數(shù)眾多與公司保證決策效率的矛盾，只是把矛盾從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到特殊目的公司。

三、ESOP信托持股――國(guó)有大中型企業(yè)改制的最佳選擇

(一)信托持股方式概述。信托持股，是指在委托人與信托機(jī)構(gòu)簽訂書面的信托契約，委托人向信托機(jī)構(gòu)交付信托財(cái)產(chǎn)，由信托機(jī)構(gòu)以自己的名義運(yùn)用、管理信托財(cái)產(chǎn)，以取得某公司股權(quán)的行為。信托機(jī)構(gòu)成為該公司的名義股東，享有該公司的股東權(quán)利，承擔(dān)該公司的股東義務(wù)，獲得股東的資本收益，在信托契約的約定下，將獲得的資本收益向委托人指定的受益人進(jìn)行分配。受益人一般為委托人自己或關(guān)聯(lián)人。

信托持股，可以采取資金信托、股權(quán)信托等形式。委托人可以把資金交付給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)用于購(gòu)買委托人指定的某公司股份；委托人也可以把自己擁有的某公司股份委托給信托機(jī)構(gòu)。

信托持股的核心理念就是通過運(yùn)用信托制度，真正實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃，并有效地分隔財(cái)產(chǎn)的管理屬性與利益屬性。主要體現(xiàn)在：

1.通過信托持股，解決員工持股的持股主體問題。參與員工持股計(jì)劃的員工都與信托機(jī)構(gòu)簽定信托合同，將員工持有的股權(quán)全部委托給信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣人數(shù)眾多的員工的股權(quán)全部集中反映在信托機(jī)構(gòu)名下，員工按照原來各自享有的股權(quán)比例成為這一信托財(cái)產(chǎn)的受益人。信托機(jī)構(gòu)向每個(gè)員工印發(fā)“信托受益權(quán)憑證”，這樣既保證了股權(quán)的實(shí)際份額記入在每個(gè)員工名下，又不會(huì)因?yàn)槿藬?shù)的原因而影響公司的工商登記工作。

2.通過信托持股，解決員工雙重身份的問題。信托設(shè)立后，員工不再是公司的股東，信托機(jī)構(gòu)成為了公司的名義股東。員工的身份回歸本原。信托機(jī)構(gòu)參與公司的股東會(huì)，行使股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)。

3.通過信托持股，解決公司決策效率的問題。信托機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的人才，對(duì)公司股權(quán)的管理具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司提請(qǐng)股東會(huì)決議的重大事項(xiàng)，信托公司可以很快地作出決策。提高了決策效率。而且相對(duì)以前員工的分散持股、決策結(jié)果分散也不同，信托公司的決策實(shí)質(zhì)上是集中了原來分散的表決權(quán)，集中使用，也提高了對(duì)決策的控制能力。

4.通過信托持股，解決了雙重征稅的問題。員工不需要成立公司來持有股權(quán)，節(jié)約了成本，獲得更多的股權(quán)收益。而信托資產(chǎn)也獨(dú)立于信托機(jī)構(gòu)的固有資產(chǎn)，不納入信托機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表，也不需要征稅，保障了員工的股權(quán)收益。信托機(jī)構(gòu)向受益人支付受益權(quán)益時(shí)，員工作為受益人可以完全獲得公司的股息、紅利。

(二)國(guó)有大中型企業(yè)改制采用ESOP信托持股方式的優(yōu)勢(shì)。ESOP信托持股在國(guó)有大中型企業(yè)主輔分離改制中主要的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在合法性、安全性、便利性以及其他優(yōu)勢(shì)等四個(gè)方面：

1.信托持股的合法性。信托行為是受法律約束和保護(hù)的特定經(jīng)濟(jì)行為。信托關(guān)系和信托行為受《中華人民共和國(guó)信托法》的約束，信托公司的行為受《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等法規(guī)的約束。信托關(guān)系還要受到《合同法》、《民法通則》等法律的約束。

信托公司的信托持股業(yè)務(wù)受到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范和約束，并受到監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理。

2.信托持股的安全性。信托公司是經(jīng)國(guó)有批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，自身實(shí)力強(qiáng)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。一旦當(dāng)信托公司在信托持股過程中違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失時(shí)，按照法律規(guī)定，信托公司必須給予賠償。信托的資本金規(guī)模可以保障賠償?shù)膬冬F(xiàn)。

信托一旦設(shè)立，未經(jīng)委托人、受托人協(xié)商同意，信托有效期內(nèi)不得解除。信托不因委托人或者受托人的死亡、喪失民事行為能力、依法解散、被依法撤消或者被宣告破產(chǎn)而終止，也不因受托人的辭任而終止。經(jīng)過委托人、受托人協(xié)商，受托人辭任的，在新受托人選出前仍應(yīng)履行管理信托事務(wù)的職責(zé)。如果受托人未能盡到合同約定的義務(wù)，委托人、受益人或相關(guān)監(jiān)管部門都可以根據(jù)信托合同解除與受托人的關(guān)系，并另行指定受托人。

信托持股的安全性還體現(xiàn)在信托的“防火墻”功能上。由于信托財(cái)產(chǎn)與受托人的固有財(cái)產(chǎn)是分帳管理的，信托財(cái)產(chǎn)不列入信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，不在信托公司的債權(quán)人追償范圍內(nèi)，信托公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到信托財(cái)產(chǎn)的安全；信托財(cái)產(chǎn)也與委托人未設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別的，如果委托人和受益人不是同一人的，委托人的債權(quán)人不能向信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行追償，如果委托人是共同受益人的，委托人的債權(quán)人也只能追償委托人享受的信托受益權(quán)部分，但信托依然存續(xù)。

3.信托持股的便利性。信托持股中受益人的受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓和繼承。受益權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上就是股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。但在其他持股方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須更改公司的股東花名冊(cè)，并到工商管理部門登記備案。而信托持股方式只需要信托公司變更受益人名冊(cè)，并收回原受益人的受益權(quán)證，頒發(fā)新的受益權(quán)證給新受益人。

信托持股方式中信托公司成為名義股東，在企業(yè)派發(fā)股息時(shí)，只需要按照信托公司的股權(quán)比例計(jì)算總的股息或紅利分配給信托公司。信托公司再按照受益人的受益權(quán)比例完成向員工的派發(fā)。這樣可以減輕企業(yè)管理部門的負(fù)擔(dān)。

企業(yè)未來要發(fā)展，必然要通過各種方式吸引優(yōu)秀人才，股權(quán)激勵(lì)是一種可行的方式。企業(yè)可以通過信托持股方式預(yù)留一部分股權(quán)用于未來的對(duì)優(yōu)秀員工和特殊人才的股權(quán)激勵(lì)。

信托持股方式可以通過建立受益人大會(huì)，設(shè)定合理的議事規(guī)則，幫助員工在企業(yè)中規(guī)范地運(yùn)用股權(quán)，配合企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。企業(yè)通過信托持股方式也避免了股東過多導(dǎo)致的問題，使股權(quán)明晰，便于未來引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

4.信托持股的其他優(yōu)勢(shì)。信托公司的管理專業(yè)能力強(qiáng)，身份中立，信息披露規(guī)范，財(cái)務(wù)監(jiān)管獨(dú)立。ESOP信托持股方式中信托公司提供的服務(wù)包括有定期向員工提供受托股權(quán)的最新數(shù)量；在股利發(fā)放日獲得和記錄所有受托股權(quán)的分紅情況；將紅利用于歸還過橋貸款，同時(shí)確認(rèn)股份；在需要時(shí)(員工加入、離職、升職等)通知員工進(jìn)行股份的轉(zhuǎn)換、贖回并做記錄；定期向員工提供準(zhǔn)確、簡(jiǎn)明的報(bào)表；短期現(xiàn)金紅利的保值管理；根據(jù)信托合同的約定，代表員工參加公司各類會(huì)議并行使表決權(quán)。

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篇5

一、員工持股計(jì)劃(ESOP)概述

員工持股計(jì)劃(Employee Stock Ownership Plans，簡(jiǎn)稱ESOP)由美國(guó)律師路易斯·凱爾索最早提出，也稱為雇員持股計(jì)劃、職工持股計(jì)劃。它是指公司員工通過個(gè)人出資或以其他合法方式取得本企業(yè)股份，享受股東權(quán)利，承擔(dān)股東義務(wù)的一種財(cái)產(chǎn)組織制度。員工持股計(jì)劃使員工從雇傭者變成了所有者，在獲取工資收入時(shí)也獲得資本收益，從而將員工收益和企業(yè)效益、管理及員工的自身努力相結(jié)合。

(一)ESOP對(duì)企業(yè)和社會(huì)的作用

1.對(duì)本企業(yè)的作用

(1)員工持股有利于保持企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)發(fā)展問題上，員工與企業(yè)的利益根本一致，員工更容易用“手”投票，在法人治理結(jié)構(gòu)中是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展最可依賴的、最穩(wěn)定的股東力量。

(2)員工持股有利于實(shí)施低成本的激勵(lì)。在員工持股計(jì)劃實(shí)施后，員工收入不再是傳統(tǒng)的固定工資加獎(jiǎng)金，而是工資加動(dòng)態(tài)的股權(quán)收入(股利)。這將公司對(duì)員工激勵(lì)由間接方式的獎(jiǎng)金變?yōu)橹苯臃绞降墓衫Ｈ绻窘?jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，員工工資雖然不變，但是由于股利增加可以使其收入增加，而且公司的每股凈資產(chǎn)的增加更使員工受益，公司并沒有增加支出，從而實(shí)現(xiàn)了低成本的激勵(lì)。

(3)員工持股有利于促使員工參加公司日常管理，監(jiān)督經(jīng)理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。實(shí)施員工持股計(jì)劃后，公司經(jīng)營(yíng)好壞與員工收入更加緊密相關(guān)。員工不僅將更積極參加公司的日常管理，為公司出謀劃策，而且由于更熟悉本公司狀況，與外部公司外部股東相比，掌握信息更充分，更容易監(jiān)督董事會(huì)、經(jīng)理層，監(jiān)督成本更低，有利于管理績(jī)效的提高。

(4)員工持股有利于增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神，提高企業(yè)效率，避免員工短視行為。員工可以發(fā)現(xiàn)和利用企業(yè)中的大量中等、微小增長(zhǎng)空間的有效途徑，員工股東最希望企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。這與資本增值邏輯一致，可以增強(qiáng)員工創(chuàng)新精神和避免員工的短視行為。

2.對(duì)社會(huì)、國(guó)家的作用

(1)員工持股計(jì)劃有利于構(gòu)建和諧社會(huì)，實(shí)現(xiàn)共同富裕的目標(biāo)。通過員工持股計(jì)劃，讓員工不僅通過勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，獲得勞動(dòng)報(bào)酬，同時(shí)參與資本享有的剩余價(jià)值分配。通過股權(quán)的安排決定社會(huì)增長(zhǎng)成果的分配，即財(cái)富增量的流向，讓多數(shù)人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。在不影響原有資本所有者利益的前提下使社會(huì)總體分配狀況變得更好，企業(yè)效率得到改善。真正實(shí)現(xiàn)多數(shù)人共同富裕，共同構(gòu)建和諧社會(huì)。

(2)員工持股計(jì)劃有利于社會(huì)保障體系的建立。當(dāng)前，制約著國(guó)有企業(yè)改制的一個(gè)重要因素就是企業(yè)員工冗余的問題、員工安置的問題。國(guó)有企業(yè)改制，買斷員工的國(guó)有企業(yè)職工身份，支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。但經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金對(duì)員工個(gè)人而言，在金額上實(shí)在微不足道，無(wú)法為員工提供更多的保障。員工持股，為員工塑造了個(gè)人財(cái)產(chǎn)積累機(jī)制，可以增強(qiáng)廣大員工自我抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而減輕社會(huì)保障的壓力。適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)保障體系應(yīng)是積極地從第一次分配中增強(qiáng)職工個(gè)人的自御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而不只是被動(dòng)地二次調(diào)整。

(二)ESOP在國(guó)企改制中的優(yōu)勢(shì)和特色。國(guó)有大中型企業(yè)改制選擇ESOP方式具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和特色，主要表現(xiàn)在以下六個(gè)方面：

1.容易被國(guó)有企業(yè)管理層和職工接受，可操作性強(qiáng)。外部收購(gòu)者的進(jìn)入很容易受到現(xiàn)有管理層的排斥。在得不到管理人員配合的情況下，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進(jìn)程將受到不利影響，因?yàn)槭茏尫揭话愣疾辉敢馐召?gòu)一家管理層不穩(wěn)定的企業(yè)。另外，對(duì)絕大部分大型國(guó)有企業(yè)來說，由少數(shù)管理人員單獨(dú)收購(gòu)企業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)椋?1)巨額收購(gòu)資金難以籌措，即使有人愿意提供貸款，將來還款的壓力也是十分巨大的；(2)大部分員工不能同時(shí)分享公司未來成長(zhǎng)的利益，員工心理難以接受。

ESOP不僅可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，而且相關(guān)資金的籌集難度也不大。一般來說，大型國(guó)有企業(yè)員工人數(shù)眾多，即使單個(gè)員工的持股數(shù)量不多，集中起來就可占總股本的相當(dāng)比例。

2.有利于改善國(guó)有控股企業(yè)的公司治理水平。對(duì)于少數(shù)難以在短期內(nèi)完成產(chǎn)權(quán)改革的大型企業(yè)，以及國(guó)家從戰(zhàn)略出發(fā)需要長(zhǎng)期保持控股地位的骨干企業(yè)，所有者不能到位仍將是它們長(zhǎng)期面臨的問題。對(duì)于這類企業(yè)，國(guó)家可以先拿出20%-30%的股權(quán)實(shí)施ESOP，充分調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)員工所具有的“主人翁”意識(shí)，一定程度上彌補(bǔ)所有者缺位問題。

3.有利于改制企業(yè)的平穩(wěn)過渡，減少社會(huì)就業(yè)壓力。國(guó)有企業(yè)通過ESOP實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)改革之后，則管理人員和員工有可能通過相互妥協(xié)的方式解決員工就業(yè)和企業(yè)效益之間的矛盾；管理人員設(shè)法增加就業(yè)崗位，員工盡量降低就業(yè)條件。

4.將ESOP作為國(guó)有資本退出前的“預(yù)備環(huán)節(jié)”，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本價(jià)值的最大化。如果在國(guó)有資本完全退出前，拿出一定比例的股權(quán)實(shí)施ESOP，則可以顯著提高剩余國(guó)有資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，因?yàn)镋SOP之后，大部分國(guó)有企業(yè)的公司治理水平將上升一個(gè)臺(tái)階，公司效率顯著提高。在剩余國(guó)有資本進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，市場(chǎng)估價(jià)將明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。國(guó)有資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的最大化。

5.有利于留住核心人才。如果國(guó)有企業(yè)不能及時(shí)給予大部分優(yōu)秀的管理人才和核心技術(shù)人才股權(quán)激勵(lì)，則人才流失將在所難免，國(guó)有企業(yè)在人才競(jìng)爭(zhēng)方面將會(huì)始終處于劣勢(shì)，對(duì)于大部分國(guó)有企業(yè)來說，ESOP是最具有可操作性的股權(quán)激勵(lì)措施。

6.有利于企業(yè)管理層的新老交替。通過ESOP讓老一輩企業(yè)家獲得一定數(shù)量的公司股權(quán)，既是對(duì)他們過去歷史貢獻(xiàn)的承認(rèn)，也可以讓他們繼續(xù)以股東身份參與公司事務(wù)，發(fā)揮余熱。

篇6

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）02-00-01

一、房地產(chǎn)投資信托基金概述

根據(jù)MBA智庫(kù)百科的解釋，房地產(chǎn)投資信托（REITs）定義為“有多個(gè)受托人作為管理者，并持有可轉(zhuǎn)換的收益股份所組成的非公司組織”。

二、“聯(lián)信精瑞房地產(chǎn)私募股權(quán)基金型信托計(jì)劃”的試點(diǎn)推出及其存在的問題

2007年聯(lián)華信托推出我國(guó)第一個(gè)真正意義上的REITs產(chǎn)品——“聯(lián)信精瑞房地產(chǎn)私募股權(quán)基金型信托計(jì)劃”，該產(chǎn)品的特征如下表所示：

表1 聯(lián)華信托在2007年8月推出的

“聯(lián)信精瑞房地產(chǎn)私募股權(quán)基金型信托計(jì)劃”①

結(jié)合該產(chǎn)品和我國(guó)REITs的現(xiàn)狀，得出我國(guó)REITs產(chǎn)品存在以下問題：

（1）以私募為主，風(fēng)險(xiǎn)大

我國(guó)REITs如果采用私募方式，則無(wú)疑加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的框架下，我國(guó)對(duì)公募有詳細(xì)的法規(guī)來進(jìn)行規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)較小。

（2）基金的期限較短。房地產(chǎn)行業(yè)的投資周期較長(zhǎng)，聯(lián)信精瑞基金的期限只有5年，其結(jié)果往往會(huì)出現(xiàn)低收益或盲目投資高風(fēng)險(xiǎn)的情況。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)規(guī)定每份信托計(jì)劃合同數(shù)不超過200份②，因此信托投資公司只有通過提高每份合同的資金數(shù)額來實(shí)現(xiàn)。而我國(guó)REITs產(chǎn)品僅限于信托憑證轉(zhuǎn)讓，且只能在規(guī)定的平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

（4）受托機(jī)構(gòu)盲目承諾預(yù)期收益率。《信托法》規(guī)定：“所有信托產(chǎn)品不得向購(gòu)買人承諾收益率”。“聯(lián)信精瑞房地產(chǎn)私募股權(quán)基金型信托計(jì)劃”規(guī)定“優(yōu)先固定級(jí)的預(yù)期收益率為每年10%，而普通受益權(quán)預(yù)期受益則在每年20%以上”，這給受托機(jī)構(gòu)很大的經(jīng)營(yíng)壓力。

（5）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)有房地產(chǎn)投資信托采用典型的“香港模式”，開發(fā)商利用該資金直接進(jìn)行投資房地產(chǎn)，具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）信托投資公司收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配。聯(lián)信精瑞投資的對(duì)象為固定收益類資產(chǎn)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小（大部分有法人擔(dān)保和資產(chǎn)抵押），而受托人的管理費(fèi)極少，如聯(lián)信精瑞的管理費(fèi)率為1.5%。

（7）準(zhǔn)入門檻依然過高。“聯(lián)信精瑞”基金規(guī)定“認(rèn)購(gòu)金額，自然人投資人不少于300萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)不少于100萬(wàn)元”，只有少數(shù)有能力的自然人和機(jī)構(gòu)才能進(jìn)入。

（8）投資區(qū)域性較強(qiáng)。我國(guó)REITs集中于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如聯(lián)信精瑞的投資區(qū)域?yàn)椤伴L(zhǎng)江三角洲城市圈、珠江三角洲城市圈、環(huán)渤海城市圈、其他地區(qū)省會(huì)級(jí)城市和計(jì)劃單列市”，這極其不利于中西部房地產(chǎn)行業(yè)的融資問題。

三、我國(guó)REITs發(fā)展方向

（1）運(yùn)營(yíng)模式

由于公司型存在基金經(jīng)理與股東信息不對(duì)稱、雙重納稅（公司所得稅和股東分紅個(gè)人所得稅）等問題，因此建議在現(xiàn)有階段，應(yīng)以契約型為主。

（2）法規(guī)建設(shè)

現(xiàn)有的“一法兩規(guī)”顯然不能適應(yīng)REITs的發(fā)展，建立專門的《房地產(chǎn)投資信托法》，對(duì)REITs工商登記、稅收、會(huì)計(jì)、信息披露作出具體明確的規(guī)定；完善稅法，避免重復(fù)納稅。

（3）投資方向、融資來源

應(yīng)主要投向于房地產(chǎn)開發(fā)、購(gòu)置、出租等權(quán)益型資產(chǎn)，盡量少的投資于貸款業(yè)務(wù)。

融資上合理確定權(quán)益型資產(chǎn)和債務(wù)資產(chǎn)的比例，借鑒一些亞洲國(guó)家規(guī)定負(fù)債不超過總資產(chǎn)的35%。融資方式上，應(yīng)以公募為主，降低單個(gè)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）信息披露與監(jiān)管。加強(qiáng)信息披露，對(duì)重要信息要在銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)上公布，受社會(huì)公眾的監(jiān)督。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)也要加強(qiáng)監(jiān)管。

（5）基金規(guī)模與期限。期限應(yīng)以10到15年為主，契合房地產(chǎn)投資周期長(zhǎng)，回收時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)。規(guī)模不宜太大，規(guī)模太大對(duì)信托的管理人員要求較高，對(duì)相關(guān)部門的監(jiān)管也帶來一定的難度；規(guī)模太小則不利于分散投資組合，降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

REITs在西方已經(jīng)發(fā)展了50余年了，我國(guó)REITs才剛剛起步。2007年我國(guó)第一個(gè)REITs產(chǎn)品的推出折射出我國(guó)REITs發(fā)展存在的問題，有必要結(jié)合國(guó)情對(duì)REITs的發(fā)展做出細(xì)致的規(guī)劃，這樣我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托才能健康迅速的發(fā)展！

注釋：

①參見：聯(lián)華信托產(chǎn)品之聯(lián)信精瑞基金模式詳解.第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2008.

②《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第六條規(guī)定“信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份）”

參考文獻(xiàn)：

[1]陳赤.中國(guó)信托創(chuàng)新研究：基于信托功能視角的分析[M].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009：316-337.

[2]吳世亮，黃冬萍.中國(guó)信托業(yè)與信托市場(chǎng)[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2010：97-118.

篇7

招商銀行小企業(yè)信貸中心“伙伴工程”項(xiàng)目啟動(dòng)

招商銀行小企業(yè)信貸中心是經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)首個(gè)擁有小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)專營(yíng)資格的金融機(jī)構(gòu)，開創(chuàng)了小企業(yè)信貸專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的先河。小企業(yè)信貸中心按“準(zhǔn)子銀行、準(zhǔn)法人”模式構(gòu)建，是將營(yíng)銷推動(dòng)、產(chǎn)品研發(fā)、貸款審批、風(fēng)險(xiǎn)管控、中后臺(tái)支持保障融于一體的自成體系的離行式機(jī)構(gòu)。中心成立于2008年6月18日，總部設(shè)在蘇州，旨在為廣大小企業(yè)客戶提供“專業(yè)、快速、靈活、滿意”的產(chǎn)品與服務(wù)。目前招行小企業(yè)信貸中心開發(fā)并推出了五大系列、30多種產(chǎn)品，涵蓋了小企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到成長(zhǎng)階段的各種融資需求，為小企業(yè)融資實(shí)實(shí)在在地提供了諸多專業(yè)的金融服務(wù)。招商銀行小企業(yè)信貸中心成立一年以來，已經(jīng)在蘇州、上海、杭州、南京、寧波、東莞等全國(guó)發(fā)達(dá)城市建立了七大區(qū)域總部，共20家分中心，業(yè)務(wù)范圍基本覆蓋了長(zhǎng)三角主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域，并開始輻射珠三角。截至目前，招商銀行小企業(yè)信貸中心累計(jì)發(fā)放貸款超過80億元，貸款余額近70億元，支持企業(yè)超過1300家。

2010年3月2日，招商銀行小企業(yè)信貸中心與中關(guān)村管委會(huì)、北京市工商聯(lián)合作的“伙伴工程”項(xiàng)目啟動(dòng)暨小企業(yè)信貸中心北京區(qū)域總部成立，目前北京活躍著近25.2萬(wàn)家的中小企業(yè)，占首都企業(yè)總數(shù)的99.7％。以中關(guān)村為例，它是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的全國(guó)首家高科技園區(qū)，2009年經(jīng)國(guó)務(wù)院批復(fù)在中關(guān)村建設(shè)首個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)，園區(qū)集中了相當(dāng)一批數(shù)量的科技創(chuàng)新企業(yè)。除此以外，北京市還擁有著為數(shù)眾多的民營(yíng)企業(yè)，而這些心懷遠(yuǎn)大夢(mèng)想的小企業(yè)，卻都不同程度地面臨著融資難的問題。因此，招商銀行率先在環(huán)渤海地區(qū)成立小企業(yè)信貸中心北京區(qū)域總部，并與中關(guān)村管委會(huì)和北京市工商聯(lián)等共同建立小企業(yè)“伙伴工程”，為小企業(yè)提供創(chuàng)新金融服務(wù)。

中融信托三安光電股權(quán)收益權(quán)信托

三安光電股權(quán)收益權(quán)信托產(chǎn)品價(jià)格100萬(wàn)元人民幣起，信托期限12個(gè)月；信托規(guī)模人民幣5000萬(wàn)元；預(yù)期年收益率：7.4％；投資范圍：海南椰島股份有限公司持有的200萬(wàn)股三安光電股份有限公司(證券代碼：600703)股票的股權(quán)收益權(quán)。信托生效后，受托人根據(jù)《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》的約定，以信托資金購(gòu)買海南椰島持有的200萬(wàn)股三安光電股權(quán)(代碼600703)之收益權(quán)，具體受讓股數(shù)以實(shí)際信托資金募集金額對(duì)應(yīng)25元／股計(jì)算的結(jié)果為準(zhǔn)。海南椰島在信托期限內(nèi)，根據(jù)《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》回購(gòu)該合同項(xiàng)下三安光電股票之股權(quán)收益權(quán)。為確保海南椰島履行《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》項(xiàng)下的義務(wù)，海南椰島與受托人簽署股權(quán)質(zhì)押合同，約定海南椰島將其持有的三安光電股票200萬(wàn)股質(zhì)押給受托人，并負(fù)責(zé)辦理股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)。股權(quán)質(zhì)押合同辦理賦予強(qiáng)制執(zhí)行效力的公證。

信托期限內(nèi)，標(biāo)的股票配股等所形成的派生股票，應(yīng)辦理追加質(zhì)押登記手續(xù)及強(qiáng)制執(zhí)行公證。且在信托存續(xù)期內(nèi)，若T日質(zhì)押股票股價(jià)下跌，導(dǎo)致被質(zhì)押股票以收盤價(jià)計(jì)算的每股價(jià)格低于受讓價(jià)格的180％時(shí)，中融信托將于當(dāng)日向海南椰島管理層發(fā)出預(yù)警，提醒其注意質(zhì)押股票的市值風(fēng)險(xiǎn)。若當(dāng)日質(zhì)押股票股價(jià)下跌，導(dǎo)致被質(zhì)押股票以收盤價(jià)計(jì)算的每股價(jià)格低于受讓價(jià)格的150％時(shí)，海南椰島保證在第二個(gè)交易日按《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》的約定，追加相應(yīng)保證金或追加相應(yīng)價(jià)值的質(zhì)押股票，至質(zhì)押價(jià)值達(dá)到受讓價(jià)格的150％。如果海南椰島不按約定及時(shí)足額交付保證金或追加相應(yīng)質(zhì)押股票，當(dāng)T+N日被質(zhì)押股票以收盤價(jià)計(jì)算的每股價(jià)格低于受讓價(jià)格的130％時(shí)，則從T+2+N日起，受托人有權(quán)要求其提前履行回購(gòu)義務(wù)或者依照《最高額股權(quán)質(zhì)押合同》的約定處置質(zhì)押標(biāo)的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)。

嫁有才的嫁有房的

我有一個(gè)遠(yuǎn)房小輩親戚喊我四姨媽，28歲的城市女孩兒，家境不錯(cuò)，家里有三套房子，其中一套是商品房。她是一個(gè)挺溫婉的女孩兒，模樣端莊，才干平常。這幾年她總是忙著相親。前一陣子有人給她介紹了一個(gè)，電信部門的小伙子，28，碩士，工作兩年了，家是河北農(nóng)村的，眼下無(wú)房。兩個(gè)人相處了一陣，女孩兒說這個(gè)男孩子生活態(tài)度不積極，整天愁眉苦臉的，說房?jī)r(jià)如何貴，說將來哪年哪月才能把父母接來，說單位怎么黑暗，說同事怎么諂媚往上爬……女孩兒說，我要嫁人絕對(duì)不用娘家出房子。如此，這個(gè)農(nóng)村碩士――鳳凰男，被淘汰了。又有個(gè)28歲男孩兒條件尚可，家里有兩套老公產(chǎn)房，可是他媽媽聽了女孩兒情況說，怎么耗到這么大呢，我們還是找年輕點(diǎn)兒的吧!女孩兒聽了男孩兒的情況，覺得無(wú)可無(wú)不可――兩套老公產(chǎn)房聽著可不是啥好條件――嘻嘻，介紹人沒把那婆婆原話轉(zhuǎn)達(dá)，反正男方不同意見面。后來又介紹了一個(gè)男孩，人很平常，在金融系統(tǒng)工作，其父親也在金融系統(tǒng)，家中有幾套房子，其中有兩套是商品房。現(xiàn)在這女孩兒跟男孩兒走得可勤啦。看這男孩子，我們都覺得不如那個(gè)鳳凰男有才干。女孩兒說，鳳凰男是有點(diǎn)兒才干，要不是有才干怎么毫無(wú)背景進(jìn)了好單位呢!但是，在這個(gè)單位他怎么發(fā)展可難說了。他整天覺得自己有點(diǎn)兒能耐， 也跟領(lǐng)導(dǎo)不親近，誰(shuí)用他啊?要是真有能耐就自己出去創(chuàng)業(yè)，并且創(chuàng)業(yè)成功才叫有才干。就算是在好單位混幾年，勉強(qiáng)買了一商品房，還不是把農(nóng)村的父母馬上接來――我不能攔著人家孝敬父母，但是我是嫁人不是賑災(zāi)，我結(jié)婚是要進(jìn)步，不是讓我跟我娘家一起退步。再說，就算是他大發(fā)達(dá)了，我也不是什么國(guó)色天香，到時(shí)候說不定人家還搞小三呢!尤其農(nóng)村人，有點(diǎn)兒出息了，好么，翻身解放的，還不知道怎么做呢!現(xiàn)在這個(gè)男孩子。家里的獨(dú)生子，父母寵愛，愛屋及烏，對(duì)我差不了，將來對(duì)孩子更是錯(cuò)不了。他父母我父母再加我們倆，兩代人貢獻(xiàn)物質(zhì)精神文明，我們的孩子站在巨人的肩膀上才能向更高層次進(jìn)發(fā)……

我暈啊!現(xiàn)在的孩子們頭腦咋那么清楚，目光咋那么敏銳，讓我覺得自己空活了這多年!

天保?金海岸引領(lǐng)濱海地產(chǎn)高品位

精神與物質(zhì)兼顧，生命才能從容；繁華撲朔迷離，便利無(wú)所不至。有這么一座新城，生態(tài)環(huán)境、往來交通、配套設(shè)施處處堪稱完善，可仍不滿足于此，而是癡心追求更高的品位和檔次，認(rèn)定那才是必不可少的生活原質(zhì)――這城，便是藏鋒于濱海新區(qū)心臟之所的天保?金海岸。

作為濱海地產(chǎn)高品位的引領(lǐng)者，金海岸近日又將有優(yōu)質(zhì)良品推出。

繼年前驚艷一時(shí)的金海岸“幸福居”B08高性價(jià)比幾幢點(diǎn)式和板式高層被瘋搶一空后，4月初金海岸B08地塊的另2棟18層板式高層也將趁勢(shì)開盤。這是當(dāng)之無(wú)愧的“幸福居”珍藏版，居室面積為舒展大氣的70－140平米，戶型為1－3室，南北通透，明媚宜人。小區(qū)內(nèi)環(huán)境幽雅別致，處處洋溢著濃郁的園林氣息。不難想象屆時(shí)濱海新區(qū)又會(huì)掀起新一輪的競(jìng)購(gòu)熱潮。

今年下半年，讓許多購(gòu)房者期待良久的天保?金海岸B05地塊也將摘去誘人的面紗一展豐姿。關(guān)于該地塊，這里先透露一組令人心曠神怡的數(shù)字：總面積12萬(wàn)平米，共12棟樓，其中10棟“身高”11層，2棟“身高”18層，容積率1.75，戶型為120－220平米的3室或躍層，均南北通透，停車位比例為1：1――也就是說戶戶皆有停車位。整個(gè)住宅群呈優(yōu)雅的半弧形。對(duì)這一組帥氣寫意的數(shù)字密碼，您會(huì)產(chǎn)生怎樣的聯(lián)想呢。小區(qū)內(nèi)的景觀將讓人流連忘返，徜徉其中，天天受日月風(fēng)花眷顧，眼睛永享綠的盛宴。

篇8

據(jù)普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行主體上看，發(fā)行產(chǎn)品最多的是新時(shí)代信托，其次是長(zhǎng)安信托、山東信托、中融信托和外貿(mào)信托。從平均期限結(jié)構(gòu)上看，云南信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，其次是華鑫信托、平安信托、華寶信托和中信信托。而今年的投資期限增長(zhǎng)，主要發(fā)力自證券投資信托和地產(chǎn)基金系列產(chǎn)品；從資金運(yùn)用方式來看，權(quán)益投資類產(chǎn)品發(fā)行最多，貸款運(yùn)用類其次，證券投資類第三。

就平均預(yù)期收益下限而言，組合資金運(yùn)用方式較單一運(yùn)作方式更高。不過，打“組合拳”的這類產(chǎn)品通常數(shù)量較少。平均預(yù)期收益率下限最高的是百瑞信托，約11%。

從資金運(yùn)用領(lǐng)域來看，發(fā)行最多的是工商企業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資類、其他類和基礎(chǔ)設(shè)施類，平均期限最長(zhǎng)的為證券投資類、房地產(chǎn)類等，平均預(yù)期收益起點(diǎn)最高的是房地產(chǎn)類、商品類等。

今年一季度房地產(chǎn)信托的發(fā)展勢(shì)頭大不如從前。發(fā)行銳減，期限拉長(zhǎng)，平均預(yù)期收益提高，風(fēng)險(xiǎn)也加大。

汪鵬認(rèn)為，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)控下，一方面大多數(shù)投資者會(huì)對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)避和觀望，從而令信托公司項(xiàng)目選擇上更加謹(jǐn)慎和挑剔；另一方面，此前發(fā)行的地產(chǎn)信托產(chǎn)品在今年逐步進(jìn)入到期兌付階段，信托公司花更多的時(shí)間和力量保證項(xiàng)目的正常兌付。這兩方面導(dǎo)致地產(chǎn)信托同比發(fā)行數(shù)量和成立規(guī)模的下降。

地產(chǎn)信托產(chǎn)品期限的略微上浮是由于部分原計(jì)劃做集合的短期產(chǎn)品被單一資金直接對(duì)接而轉(zhuǎn)做成單一資金信托計(jì)劃，而一些信托制的房地產(chǎn)基金（一般期限為3~5年）產(chǎn)品的發(fā)行也將平均年限拉長(zhǎng)。從收益率上來看，雖然平均收益率有所上升，但收益率的分布范圍在收窄，主要原因是行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致目前收益率主要集中在9.5%~11.5%之間。

就一季度產(chǎn)品情況而言，今年的基金化產(chǎn)品尤其多。而業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從信托未來轉(zhuǎn)向主動(dòng)型資產(chǎn)管理方向來看，基金化不失為信托公司向自主管理轉(zhuǎn)型的一條路徑。

篇9

從美國(guó)的房地產(chǎn)投資信托在幾經(jīng)波折進(jìn)入健康發(fā)展的軌道看，在諸多決定因素中，關(guān)鍵因素主要有以下三個(gè)方面。

1.創(chuàng)造必要的法律環(huán)境

1960年的美國(guó)稅法修正案，在給予房地產(chǎn)投資信托公司稅收優(yōu)惠待遇的同時(shí)，對(duì)其股東構(gòu)成、分配比例、收入來源、資產(chǎn)構(gòu)成和經(jīng)營(yíng)方式等方面也作出了明確的規(guī)定。如：股東人數(shù)在100人以上且前5大股東持股不能超過50%，總收人中直接來源于房地產(chǎn)的收入不得低于75%，每年須至少將其應(yīng)納稅收入的90%分配給股東，總資產(chǎn)的75%必須是房地產(chǎn)資產(chǎn)、現(xiàn)金和政府債券等。這些規(guī)定是房地產(chǎn)投資信托運(yùn)行的規(guī)范，使得在隨后的40多年里，房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展，尤其是重創(chuàng)后的復(fù)蘇以及20世紀(jì)90年代中后期的突飛猛進(jìn)，主要?dú)w功于相關(guān)法律法規(guī)的不斷改革所帶來的大力支持。

2.房地產(chǎn)投資信托自身的改革

房地產(chǎn)投資信托自身的不斷改革和創(chuàng)新也推動(dòng)了房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展。其主要內(nèi)容包括：①所有權(quán)形式的改革。從最初的成立時(shí)惟一的權(quán)益投資信托到抵押投資信托和混合投資信托，之后推出參與型抵押房地產(chǎn)投資信托，專項(xiàng)貸款、聯(lián)合物業(yè)投資等多種形式，以適應(yīng)市場(chǎng)的不同要求。②結(jié)構(gòu)形式的創(chuàng)新。為有效應(yīng)對(duì)來自房地產(chǎn)有限合伙公司(RELP)和業(yè)主有限合伙公司(MLPs)的競(jìng)爭(zhēng)，及時(shí)推出了有限期房地產(chǎn)投資信托(PREIT)；為了給私人房地產(chǎn)投資的證券化開辟道路，創(chuàng)立了與房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合伙公司合作的傘形房地產(chǎn)投資信托(UPREIT)結(jié)構(gòu)。③專門化程度的提高。專門從事投資某一類型物業(yè)，如住宅、辦公和工業(yè)物業(yè)、商業(yè)中心等的房地產(chǎn)投資信托的數(shù)量不斷增加，提高于管理效率和盈利能力。④管理結(jié)構(gòu)的改革。隨著相關(guān)法律規(guī)定的調(diào)整，大部分房地產(chǎn)投資信托公司，由以往必須采用的外部管理轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部管理，避免了外部管理的各種利益沖突，有效提高了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這種轉(zhuǎn)變過程中，熟悉房地產(chǎn)自身的特點(diǎn)、熟悉公開市場(chǎng)運(yùn)作的程序和方法的專業(yè)化的管理人員隊(duì)伍發(fā)揮了積極的作用。⑤規(guī)模經(jīng)營(yíng)意識(shí)的增強(qiáng)。許多REITs認(rèn)識(shí)到了規(guī)模經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，使20世紀(jì)90年代中期REITs規(guī)模擴(kuò)展的案例不斷增加。規(guī)模擴(kuò)展的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：提高經(jīng)營(yíng)效率及經(jīng)營(yíng)資金流動(dòng)性；實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低資本費(fèi)用；金融分析師關(guān)注程度的日益提高，增加了對(duì)資本吸引力；提高股份流動(dòng)性，吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注；有助于REITs獲得較大的市場(chǎng)份額等。⑥經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。主要體現(xiàn)為積極調(diào)整所持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，注重資產(chǎn)的流動(dòng)性；積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，使用較低的財(cái)務(wù)杠桿；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施穩(wěn)妥的投資策略等。

3.機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與

初始設(shè)立REIT的目的之一是為小型投資者投資房地產(chǎn)提供方便。1981年，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所持有的REIT股票的交易量，大約占全部交易量的10%；截至到1999年，這比例則上升到了39%，這表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)REIT股票越來越關(guān)注。

大量實(shí)證分析結(jié)果表明，在REIT股票市場(chǎng)中，隨著機(jī)構(gòu)投資者參與程度的提高，REIT公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提升，REIT股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也越來越好。具體表現(xiàn)在：促進(jìn)REIT股票價(jià)格的形成；提高REIT公司管理決策的質(zhì)量；提高REIT的社會(huì)知名度和認(rèn)可程度；提高REIT股票的績(jī)效，減少反常的價(jià)格波動(dòng)；提高市場(chǎng)的透明度和效率。

二、我國(guó)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的必要性

房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用和對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用較大。然而，房地產(chǎn)金融市場(chǎng)目前尚不完善，房地產(chǎn)開發(fā)融資渠道較為單一。在此背景下，信托作為一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理機(jī)制，一方面彌補(bǔ)銀行融資的不足，另一方面提高房地產(chǎn)開發(fā)資金利用的有效性。2010年，投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的集合信托產(chǎn)品資金規(guī)模達(dá)到1993.11億元，占總資金規(guī)模的49.87%,與2009年相比發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)340%。然而，目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的模式仍然以單一的融資平臺(tái)為主，成為銀行貸款的補(bǔ)充。其業(yè)務(wù)模式存在以下幾方面的局限性：

1.貸款模式的大量使用使信托公司繼續(xù)承擔(dān)了銀行貸款補(bǔ)充的角色，越來越受到監(jiān)管政策的限制

2009年，貸款類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為141.43億元，占總發(fā)行規(guī)模的31.5%。2010年以來，雖然信托資金運(yùn)用方式逐漸從貸款向股權(quán)投資、權(quán)益投資以及組合運(yùn)用方式轉(zhuǎn)變，但貸款類信托產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模依然穩(wěn)居前三。

2.股權(quán)投資方式不夠深入，部分項(xiàng)目名為投資實(shí)為融資

由于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)房地產(chǎn)信托融資功能的限制，許多信托公司為了規(guī)避諸如四證不全、二級(jí)資質(zhì)之類限制貸款的條款，紛紛采用股權(quán)投資的方式進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。但目前的股權(quán)投資模式中，信托公司對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的介入不夠深入、全面，僅僅是形式上實(shí)現(xiàn)了向項(xiàng)目公司派駐董事，要求項(xiàng)目公司在實(shí)施重大事項(xiàng)決策時(shí)要事先征得信托公司的同意，對(duì)項(xiàng)目管理的主動(dòng)性不夠，不能充分發(fā)揮信托公司資金管理的專業(yè)性。

3.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品短期化特征明顯

目前成立的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品一般期限均為2年，而且大多信托文件還會(huì)規(guī)定在實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的情況下可提前兌付。2010年，房地產(chǎn)集合信托產(chǎn)品的平均信托期限為1.86，而房地產(chǎn)開發(fā)周期較長(zhǎng)，信托資金的中途抽離可能導(dǎo)致開發(fā)資金鏈斷裂，二者期限結(jié)構(gòu)失衡較為嚴(yán)重。

4.信托資金投向單個(gè)、具體項(xiàng)目導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大

從相關(guān)實(shí)踐和數(shù)據(jù)來看，目前信托公司的房地產(chǎn)信托項(xiàng)目多是投向具體、單個(gè)項(xiàng)目，如果項(xiàng)目出現(xiàn)問題，整個(gè)房地產(chǎn)信托計(jì)劃的投資就出現(xiàn)虧損，信托公司也將承受很大風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制并暴露出來，就將波及到整個(gè)行業(yè)。

三、我國(guó)制約房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展的癥結(jié)

鑒于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)模式單一、風(fēng)險(xiǎn)集中等問題較為突出，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門及監(jiān)管當(dāng)局曾試圖借鑒國(guó)外信托公司發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)融資拓寬渠道。

1.法律構(gòu)建不夠完善

由于REITs的實(shí)質(zhì)是在集合信托基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要信托法律與基金投資法律一起對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，所以一些房地產(chǎn)投資信托基金的專項(xiàng)管理措施，如對(duì)投資渠道、投資比例的限制是必不可少的。

2.制度建設(shè)不夠健全

在稅收方面，國(guó)內(nèi)一直未推出關(guān)于REITs的稅收優(yōu)惠政策；在會(huì)計(jì)處理方面，國(guó)內(nèi)出租物業(yè)在得到資金收益，扣除有關(guān)費(fèi)用之后，還需要折舊、繳納所得稅以后才能夠凈利潤(rùn)分配，因此造成利潤(rùn)減少；在信托登記制度方面，信托登記制度的缺失直接阻礙了信托法律制度在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的運(yùn)用。

3.治理結(jié)構(gòu)不夠合理

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托的法律框架，信托公司采取的是契約型模式，信托公司一方面作為受托人保護(hù)投資者權(quán)利，另一方面又承擔(dān)了房地產(chǎn)信托資金管理人的職能。國(guó)內(nèi)的這種治理結(jié)構(gòu)往往會(huì)使信托公司處于一權(quán)獨(dú)大、無(wú)人監(jiān)督的境地，不利于保護(hù)投資者的利益，也為道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生創(chuàng)造了肥沃的土壤。

四、探索我國(guó)房地產(chǎn)信托“準(zhǔn)基金化”模式

1.“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)可能性

一方面，大量社會(huì)閑散資金為“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托產(chǎn)品提供了強(qiáng)大的資金支持。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，百姓手中積累的財(cái)富也迅速增加。另外，在全球流動(dòng)性泛濫的國(guó)際大背景下，施行“出口導(dǎo)向”戰(zhàn)略的中國(guó)也將長(zhǎng)期遭受被動(dòng)性貨幣投放，市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕也將成為常態(tài)。另一方面，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)重新洗牌，集中化程度迅速提高，大型地產(chǎn)商規(guī)模不斷擴(kuò)大。規(guī)模的不斷擴(kuò)大也考驗(yàn)著地產(chǎn)商的資金運(yùn)營(yíng)能力，稍有不慎就將出現(xiàn)資金鏈斷裂，給企業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。因此，大型知名地產(chǎn)商輸出品牌和管理的意愿不斷增強(qiáng)，而“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托產(chǎn)品恰好能夠提供平臺(tái)，以發(fā)揮知名地產(chǎn)商的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

2.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品“準(zhǔn)基金化”的業(yè)內(nèi)實(shí)踐

從業(yè)內(nèi)實(shí)踐看，以“準(zhǔn)基金型”信托計(jì)劃模式發(fā)展房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的主要案例包括：2005年3月11日，國(guó)內(nèi)首只“準(zhǔn)”房地產(chǎn)投資信托基金――由聯(lián)華國(guó)際信托投資有限公司設(shè)計(jì)并推出的“聯(lián)信.寶利”中國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金1期公開發(fā)售，這是一款不指定用途、分期發(fā)行的房地產(chǎn)信托投資計(jì)劃。資金主要運(yùn)用在給房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供貸款、投資于房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)以及購(gòu)買商業(yè)用途樓房或住宅。2008年11月，中信信托攜手中信地產(chǎn)發(fā)行了總規(guī)模為68.9億元的“中信盛景星耀地產(chǎn)基金集合信托計(jì)劃”。2009年8月6日，平安信托與金地集團(tuán)正式簽署合作投資戰(zhàn)略框架協(xié)議，約定平安信托將通過信托的第三方資產(chǎn)管理平臺(tái)，針對(duì)合作的每個(gè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)具體的股權(quán)信托計(jì)劃，和金地集團(tuán)一起投資優(yōu)質(zhì)住宅項(xiàng)目以及城市綜合體項(xiàng)目。2009年9月平安信托再次與綠城集團(tuán)簽署合作投資戰(zhàn)略框架協(xié)議。在重慶轄內(nèi)，新華信托于2011年2月22日正式發(fā)行新華?普天I號(hào)股權(quán)投資基金集合信托計(jì)劃，規(guī)模達(dá)18.5億元，通過組建專業(yè)化的基金管理團(tuán)隊(duì)，聘請(qǐng)專業(yè)的投資顧問組成投資決策委員會(huì)，靈活運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、可轉(zhuǎn)股債權(quán)、購(gòu)買特定資產(chǎn)權(quán)益等PE投資工具，投資于舊城改造、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、城市基礎(chǔ)設(shè)施綜合體開發(fā)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

3.“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)和局限

通過總結(jié)上述業(yè)內(nèi)實(shí)踐可以看出，“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的基本框架為：與傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品相比，業(yè)內(nèi)目前設(shè)計(jì)的“準(zhǔn)基金型”房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：

（1）“資金池”模式有助于信托公司更加集中、靈活地運(yùn)用信托資金。一直以來，信托公司業(yè)務(wù)拓展的一個(gè)主要方面就是項(xiàng)目融資和投資，但是傳統(tǒng)的投融資模式存在信托規(guī)模較小、產(chǎn)品流動(dòng)性差、難以形成常態(tài)業(yè)務(wù)的缺陷，“準(zhǔn)基金化”信托產(chǎn)品的運(yùn)行模式則是在確定基本投資方向和投資策略以后，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品，形成具有一定規(guī)模的資金池，再按照基金原理進(jìn)行專業(yè)化管理與運(yùn)用，最終形成制定投資策略-設(shè)計(jì)基金化信托產(chǎn)品-打造品牌-募集資金-組合運(yùn)用資金的規(guī)范投融資流程。這一模式有助于促進(jìn)信托公司向自主管理轉(zhuǎn)型。

（2）投資顧問的介入促進(jìn)信托產(chǎn)品投資管理專業(yè)化。在房地產(chǎn)信托產(chǎn)品“準(zhǔn)基金化”的過程中，信托公司與房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，必要時(shí)還可引進(jìn)基金公司作為投資管理人，一方面可以充分發(fā)揮信托公司在信托計(jì)劃設(shè)計(jì)和發(fā)行上的優(yōu)勢(shì)，另一方面又可以利用房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在房地產(chǎn)開發(fā)管理方面的專業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)的協(xié)同，同時(shí)還能成功分離信托公司作為受托人和基金管理人的雙重身份，使信托項(xiàng)目治理結(jié)構(gòu)更加合理。

（3）“有限合伙”模式有利于投資工具的多樣化。目前傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品投資工具的使用方面受限較多，投資工具單一，而利用“有限合伙”的方式，按照《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，利用房地產(chǎn)信托投資基金設(shè)立有限合伙企業(yè)，便能靈活利用普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債以及收益權(quán)等交易工具，并遵循基金管理行業(yè)的國(guó)際慣例引入管理人認(rèn)購(gòu)部分基金單位以及承諾認(rèn)繳制等更為靈活的機(jī)制。

篇10

因城鎮(zhèn)化推進(jìn)日益膨脹的農(nóng)村集體資產(chǎn)，管理效益并未跟隨財(cái)富規(guī)模的增長(zhǎng)同步提升，但其管理效益的好壞，卻又事關(guān)農(nóng)民能否真正“帶著資產(chǎn)進(jìn)城”的愿景實(shí)現(xiàn)。此前，城鎮(zhèn)化致使的農(nóng)民一夜暴富，充其量算作是農(nóng)民“帶著資金上樓”，而距離“帶著資產(chǎn)進(jìn)城”的目標(biāo)尚有很大差距。但此次，龐大資產(chǎn)存量與現(xiàn)代金融強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，各有所長(zhǎng)，一方有錢，一方有專業(yè)的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)，原有局面或?qū)⒁虼烁淖儭?/p>

“沖動(dòng)”的資產(chǎn)

大多數(shù)人認(rèn)為，農(nóng)村集體資產(chǎn)似乎與已具世界城市雛形的北京扯不上太多關(guān)系，但事實(shí)并非如此。伴隨多年的城鎮(zhèn)化發(fā)展，大量的城中村以及近郊農(nóng)村從北京的地圖上逐漸消失，農(nóng)民的身份得以轉(zhuǎn)換為市民，而農(nóng)村集體組織和集體經(jīng)濟(jì)卻并未因此消亡。

據(jù)市農(nóng)經(jīng)辦統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全市農(nóng)村集體資產(chǎn)總額已達(dá)4524.8億元，凈資產(chǎn)接近2000億元。“這還不包括260多萬(wàn)畝的農(nóng)村集體建設(shè)用地、集體所有的宅基地、公益事業(yè)用地，和一些無(wú)法計(jì)價(jià)的集體土地上建設(shè)的經(jīng)營(yíng)性用房，以及水面、山林等資源性資產(chǎn)，如果都統(tǒng)計(jì)進(jìn)來，農(nóng)村集體資產(chǎn)是目前市屬國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的好幾倍。”市農(nóng)經(jīng)辦主任郭光磊告訴記者，因?yàn)檗r(nóng)村資源性的土地租用、拆遷補(bǔ)償款等，農(nóng)村集體資產(chǎn)大量增加，資產(chǎn)累積已連續(xù)多年保持著年均10%左右的增長(zhǎng)。

農(nóng)村集體資產(chǎn)是農(nóng)民幾十年經(jīng)營(yíng)的成果，同時(shí)也是農(nóng)民在城鎮(zhèn)化過程中土地資源轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)的具體體現(xiàn)，從這個(gè)角度講，保護(hù)農(nóng)民的集體財(cái)產(chǎn)收益權(quán)也就是保障了在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中農(nóng)民的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利。

但對(duì)于這個(gè)權(quán)利的保障，不同利益相關(guān)者因所處位置不同，立場(chǎng)也不盡相同，從以往的經(jīng)驗(yàn)看，農(nóng)村集體資產(chǎn)大量增加的同時(shí)往往會(huì)帶來“三個(gè)沖動(dòng)”。

沖動(dòng)之一是農(nóng)民的消費(fèi)沖動(dòng)，農(nóng)民擔(dān)心集體的錢被村干部挪作他用，從眼前最切實(shí)際的利益考慮，要求集體將所有的財(cái)產(chǎn)分干吃凈。第二是村干部的投資沖動(dòng)，主觀上想為農(nóng)民辦好事，在資金富余的情況下希望做一些投資建設(shè)，帶領(lǐng)農(nóng)民致富。第三個(gè)是鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部的管理沖動(dòng)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部與農(nóng)民和與村干部的意見相左，希望把集體資產(chǎn)集中到鄉(xiāng)鎮(zhèn)層面管理、統(tǒng)一使用，但如此一來卻越過了農(nóng)民的主體地位，實(shí)際上是通過行政化的手段剝奪了農(nóng)民的民主管理權(quán)利。

在這種情況下，分干吃凈或許是一種辦法，但這勢(shì)必讓農(nóng)民無(wú)法再享受城市化帶來的長(zhǎng)期收益，并可能助長(zhǎng)農(nóng)民的非理性消費(fèi)沖動(dòng)。而繼續(xù)交由村干部投資或集中到鄉(xiāng)鎮(zhèn)管理也并非良策，因?yàn)殚L(zhǎng)期受村或鄉(xiāng)鎮(zhèn)管理的集體資產(chǎn)，始終處于“三高三低”的尷尬境地。

所謂“三高”是農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織的管理成本高，在股份設(shè)置上集體股的比例高，并沒有量化到農(nóng)民個(gè)人，還有就是積累高，賺錢之后不給農(nóng)民分配已成常態(tài)，農(nóng)民難以分享集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。與之相對(duì)應(yīng)的“三低”，是指管理水平低、資產(chǎn)收益率低、現(xiàn)金分配低，集體組織常以福利分配代替股金分配。

導(dǎo)致“三高三低”的根本原因在于，面對(duì)形勢(shì)多變、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法預(yù)知的市場(chǎng)，農(nóng)民和村干部存在嚴(yán)重的市場(chǎng)信息不對(duì)稱和經(jīng)營(yíng)能力不對(duì)稱，加之資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)意識(shí)、投資心理素質(zhì)方面存在先天不足，由其經(jīng)營(yíng)集體資產(chǎn)很難保證集體資產(chǎn)保值增值。而交由鄉(xiāng)鎮(zhèn)管理，又容易重復(fù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的傳統(tǒng)管理模式，不僅無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)，反而讓政府承擔(dān)更大責(zé)任，同時(shí)也容易滋生腐敗。

“解決這些問題的途徑，根本還是要靠市場(chǎng)的手段和創(chuàng)新的思路。”郭光磊說，加強(qiáng)農(nóng)村集體資產(chǎn)管理，切實(shí)保障農(nóng)民的集體財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)益，探索農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)新的實(shí)現(xiàn)方式，才能真正實(shí)現(xiàn)讓農(nóng)民“帶著資產(chǎn)進(jìn)城”的城鎮(zhèn)化發(fā)展路徑。

信托化管理

如何創(chuàng)新集體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理模式，從而確保用市場(chǎng)的方式保護(hù)農(nóng)村集體財(cái)產(chǎn)收益權(quán)？

從目前看，包括北京在內(nèi)的農(nóng)村集體資產(chǎn)管理方式，基本還停留在投資銀行理財(cái)產(chǎn)品、存款等傳統(tǒng)方式上，但在國(guó)際上，信托已經(jīng)成為被廣泛采用的資產(chǎn)管理手段，有著相當(dāng)高的投資成功率。

綜合來看，農(nóng)村集體資產(chǎn)信托化管理起碼具有兩大優(yōu)勢(shì)，一是信托制度具有天然的財(cái)產(chǎn)隔離功能，信托成立后，信托財(cái)產(chǎn)即從委托人的自有財(cái)產(chǎn)中分離出來，成為與委托人原有財(cái)產(chǎn)、受托人的自有財(cái)產(chǎn)、受益人的財(cái)產(chǎn)及其他委托人的財(cái)產(chǎn)相獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，不同的財(cái)產(chǎn)權(quán)屬主體發(fā)生破產(chǎn)、債務(wù)清算等情況時(shí)，對(duì)其他包括信托在內(nèi)的獨(dú)立財(cái)產(chǎn)不產(chǎn)生任何影響，使得信托具有連續(xù)性，更適合于長(zhǎng)期規(guī)劃的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)富管理；二是在信托制度中，受托人運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，是以所有權(quán)人的名義進(jìn)行交易的，專家責(zé)任制度、信托民事賠償制度、信托報(bào)酬的約定與協(xié)商制度等在法律層面上可深度挖掘財(cái)富管理的廣度和深度。因此，在制度設(shè)計(jì)上，信托制度更適于引入農(nóng)村財(cái)富管理領(lǐng)域。

“對(duì)于農(nóng)村集體資產(chǎn)的財(cái)富化管理，雖然銀行等機(jī)構(gòu)也可以做，但信托公司可能更具優(yōu)勢(shì)。信托公司擁有靈活多樣的金融工具，信托投資范圍橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，并可采用出租、出售、貸款、實(shí)業(yè)投資、同業(yè)拆放等投資方式運(yùn)用資金。信托公司作為受托人，其權(quán)限可以根據(jù)市場(chǎng)變遷情況，在委托人和（或）受益人授權(quán)、同意等情況下及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，這樣受托人可以運(yùn)用不同的投資方式在不同的投資范圍中實(shí)現(xiàn)組合投資，增加財(cái)富保值增值的機(jī)會(huì)。此外，我國(guó)的信托行業(yè)經(jīng)過多年努力，已經(jīng)培養(yǎng)了一批優(yōu)秀的投資專家團(tuán)隊(duì)，具備了為受托人管理財(cái)富的能力。”北京信托總裁助理、房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理何曉峰說。

實(shí)際上，北京信托對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)傾心已久。何曉峰坦言，北京信托作為北京市屬的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，無(wú)論是基于產(chǎn)品創(chuàng)新的考慮，還是出于金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)一定社會(huì)責(zé)任的需要，都有意對(duì)此積極嘗試，將成熟的信托制度引入到農(nóng)村的集體資產(chǎn)管理領(lǐng)域，提供專屬于農(nóng)民的定制化理財(cái)服務(wù)。

“當(dāng)然，將資金交給信托機(jī)構(gòu)并不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)。”郭光磊直言，任何風(fēng)險(xiǎn)與收益都是相對(duì)應(yīng)的，高風(fēng)險(xiǎn)必然帶來高收益，農(nóng)村集體資產(chǎn)信托化是利用金融機(jī)構(gòu)成熟的市場(chǎng)運(yùn)作方式和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，與農(nóng)村集體資產(chǎn)的管理進(jìn)行對(duì)接，相比此前沒有任何風(fēng)險(xiǎn)防控手段的集體組織而言，顯然更具優(yōu)勢(shì)。

“即便是村集體直接管理資產(chǎn)可能會(huì)成功，但無(wú)法做到系統(tǒng)性成功，而交由專業(yè)化的信托公司去管理卻有可能實(shí)現(xiàn)。”郭光磊表示，信托化管理就是要樹立起城鎮(zhèn)化過程中的農(nóng)民財(cái)富觀，通過專業(yè)化、市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)手段，解決此前村干部經(jīng)營(yíng)能力差、管理不民主、農(nóng)民收益無(wú)保障的問題，使農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下找到有效的實(shí)現(xiàn)形式。

事實(shí)上，農(nóng)村集體資產(chǎn)對(duì)接現(xiàn)代金融的條件也已經(jīng)具備。隨著近年來北京農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革的推進(jìn)，截至2012年年底，北京村級(jí)產(chǎn)權(quán)制度改革已經(jīng)完成了95%，而改革的結(jié)果是農(nóng)民的財(cái)產(chǎn)權(quán)益進(jìn)一步明晰，已由過去的共同共有所有權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榘捶莨灿小?/p>

在這種情況下，農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為產(chǎn)權(quán)清晰的責(zé)任主體，農(nóng)民利益主體，市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體，具備了以市場(chǎng)化原則提高農(nóng)村集體資產(chǎn)效益的基礎(chǔ)，也避免了在集體資產(chǎn)管理過程中個(gè)別干部控制集體經(jīng)濟(jì)組織的現(xiàn)象發(fā)生。

門頭溝試水

理論上行得通，實(shí)施的條件也具備，又有國(guó)外的成功實(shí)踐，接下來便是選擇一個(gè)區(qū)域開展農(nóng)村集體資產(chǎn)信托化試點(diǎn)，為全面推進(jìn)探索經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)榉浅Ｊ祜r(nóng)村經(jīng)濟(jì)的郭光磊，先前有著門頭溝和原北京金融工委的工作經(jīng)歷，門頭溝區(qū)與北京信托的合作在他的撮合下沒費(fèi)太多周折。

通過區(qū)、鎮(zhèn)兩級(jí)政府的協(xié)助，北京信托從集體經(jīng)濟(jì)組織獲得拆遷補(bǔ)償資金的村子入手，最終選定了永定鎮(zhèn)的白莊子和東辛稱開展首期試點(diǎn)，由兩個(gè)村用村集體結(jié)余存款各投入8000萬(wàn)元，共計(jì)1.6億元委托北京信托開展信托經(jīng)營(yíng)，北京信托為此量身設(shè)計(jì)了“富民1號(hào)”集合資金信托計(jì)劃，期限為5年，年化預(yù)期收益率預(yù)計(jì)10%，超過一般銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益，這也成為北京乃至全國(guó)首個(gè)完全屬于農(nóng)民的、真正意義上的農(nóng)村資金信托產(chǎn)品。

“10%的預(yù)期年化收益率村民們很滿意，但對(duì)北京信托來說卻有一定的挑戰(zhàn)性，因?yàn)檫@是個(gè)真正的財(cái)富管理產(chǎn)品，對(duì)公司的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露和服務(wù)能力提出了更高的要求。”何曉峰說，“富民1號(hào)”采取類基金化運(yùn)作的模式，沒有規(guī)定具體投資項(xiàng)目而是規(guī)定投資范圍，更體現(xiàn)財(cái)富管理職能，在合法合規(guī)的前提下，堅(jiān)持穩(wěn)健性和分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，力爭(zhēng)投資風(fēng)險(xiǎn)可控。

通俗的理解是，傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品往往是以產(chǎn)品為導(dǎo)向，信托機(jī)構(gòu)根據(jù)資金需求方某一個(gè)項(xiàng)目的資金需求設(shè)計(jì)一個(gè)信托產(chǎn)品，面向投資人進(jìn)行資金募集，所有資金投入到一個(gè)事先確定的項(xiàng)目中。而“富民1號(hào)”打破了這種常規(guī)，信托機(jī)構(gòu)先集合投資人的資金，事先只確定投資方向，投資時(shí)資金對(duì)接哪個(gè)具體項(xiàng)目則由信托機(jī)構(gòu)決定，從傳統(tǒng)的一對(duì)一產(chǎn)品模式變成了類基金管理模式。

“對(duì)信托機(jī)構(gòu)而言，這有著重大意義，也是信托機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理能力不斷提升的一個(gè)標(biāo)志。”何曉峰指出，對(duì)于“富民1號(hào)”，北京信托實(shí)際上進(jìn)行了多項(xiàng)創(chuàng)新，一是進(jìn)行類基金化管理；二是實(shí)行分散投資原則；三是設(shè)定了5年期的較長(zhǎng)期限，在合法合規(guī)的前提下由信托公司進(jìn)行持續(xù)滾動(dòng)投資。

由于和以往信托計(jì)劃的客戶不同，考慮到“富民1號(hào)”的資金終極所有人為農(nóng)民，而這一群體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差，一旦出現(xiàn)問題還有可能影響社會(huì)穩(wěn)定，北京信托在方案設(shè)計(jì)、過程實(shí)施等各個(gè)環(huán)節(jié)都力圖周密，充分保護(hù)農(nóng)民的合法權(quán)益。比如在權(quán)利行使方面，“富民1號(hào)”的受益人可以通過受益人大會(huì)行使權(quán)利，表達(dá)訴求，隨時(shí)了解產(chǎn)品的運(yùn)行狀況。并且，針對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的特殊性，相關(guān)主體還成立了監(jiān)督委員會(huì)，村民可通過監(jiān)督委員會(huì)行使監(jiān)督權(quán)。

而為了保證財(cái)富管理的收益最終讓農(nóng)民受益，郭光磊指出，在市農(nóng)經(jīng)辦與門頭溝區(qū)、鎮(zhèn)兩級(jí)政府建議下，相關(guān)村集體在信托化管理的同時(shí)，建立了農(nóng)民賬戶分配系統(tǒng)，“富民1號(hào)”的資產(chǎn)收益直接與農(nóng)民的個(gè)人賬戶關(guān)聯(lián)，收益直接分配到農(nóng)民個(gè)人賬戶中，避免了中間克扣盤剝的現(xiàn)象發(fā)生。

“‘富民1號(hào)’使農(nóng)村富余資金實(shí)現(xiàn)了向金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)變，使得農(nóng)民可以和城里人一樣，通過投資金融產(chǎn)品為社會(huì)貢獻(xiàn)資本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并獲得財(cái)產(chǎn)性收入。”何曉峰說。

當(dāng)然，在這一轉(zhuǎn)變的過程中，政府相關(guān)部門的支持起到了重要作用，首先要有市農(nóng)經(jīng)辦和門頭溝區(qū)的共同認(rèn)可，還要在充分尊重農(nóng)民意愿的基礎(chǔ)上，層層履行從村到區(qū)的各項(xiàng)法律程序，北京信托在履行嚴(yán)格的內(nèi)部決策程序后，最終還獲得了北京銀監(jiān)局等監(jiān)管部門的指導(dǎo)和幫助。

從資金到土地

短短數(shù)月運(yùn)作的“富民1號(hào)”已經(jīng)大獲成功，信托經(jīng)營(yíng)的首期季度收益400萬(wàn)元已于2012年底返回兩村賬戶，使兩村人均獲得近4000多元信托收益，確保了兩村2012年集體股份分紅獲得迅速增長(zhǎng)：白莊子419名股東，2012年人均分紅8840元，同比增長(zhǎng)一倍；東辛稱501名股東，2012年人均分紅8293元，同比增長(zhǎng)107%。

和大家的預(yù)想一樣，“富民2號(hào)”如期而至。針對(duì)“富民1號(hào)”試點(diǎn)過程中發(fā)現(xiàn)的問題，北京信托對(duì)“富民2號(hào)”的方案細(xì)節(jié)進(jìn)行了完善。“考慮到5年期可能較長(zhǎng)，為方便存續(xù)期間的農(nóng)民資金使用，‘富民2號(hào)’在延續(xù)5年期的基礎(chǔ)上，在存續(xù)期間設(shè)定了開放期，允許部分資金提前退出，滿足村集體對(duì)資金的統(tǒng)籌安排和使用需求。”何曉峰說。

其實(shí)，為進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，郭光磊還設(shè)想了在“富民2號(hào)”的方案中增加商業(yè)擔(dān)保環(huán)節(jié)，進(jìn)一步為農(nóng)民增信，希望盡可能通過金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

但在充分權(quán)衡后最終放棄了這一選擇，原因在于北京信托在實(shí)際進(jìn)行資金運(yùn)用時(shí)，對(duì)所投項(xiàng)目都要求必須具有抵押、擔(dān)保等足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍之內(nèi)，若增加商業(yè)擔(dān)保環(huán)節(jié)，勢(shì)必會(huì)攤薄村集體的財(cái)產(chǎn)收益。但隨著委托資金量的不斷增大，不排除未來增加擔(dān)保等相應(yīng)環(huán)節(jié)的可能。

“資金權(quán)益可以信托，土地權(quán)益是否可行。”正在社會(huì)各界為“富民系列”的成功歡慶之時(shí)，郭光磊并沒有因一時(shí)的成功而止步探索，又開始將目光瞄向北京城鎮(zhèn)化進(jìn)程中獨(dú)具特色的留地安置模式。

所謂留地安置，是指北京為解決農(nóng)民轉(zhuǎn)居后的長(zhǎng)遠(yuǎn)生計(jì)和集體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在補(bǔ)償農(nóng)民一定的資金和住房同時(shí)，還專門為拆遷農(nóng)民預(yù)留一部分經(jīng)營(yíng)性土地，由村集體長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，作為村集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和農(nóng)民未來收入的保障，村集體負(fù)責(zé)留地安置經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的資金籌集和設(shè)計(jì)。

盡管留地安置模式有一定的優(yōu)越性，但在現(xiàn)實(shí)操作中卻也面臨三大難題。

其一是，集體經(jīng)營(yíng)性物業(yè)指標(biāo)的建設(shè)資金來源難題。要想發(fā)揮經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，前提是必須把留地安置的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)建起來，若是采用國(guó)有經(jīng)營(yíng)性用地的“以地生錢”模式，即先建商品房，賣了房子再建經(jīng)營(yíng)性物業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，顯然因集體土地的產(chǎn)權(quán)難以實(shí)現(xiàn)，而若與社會(huì)資本結(jié)合，則有可能損害農(nóng)民的長(zhǎng)遠(yuǎn)土地權(quán)益，如此一來，有地、怎么建、拿什么錢建，已經(jīng)成為困擾留地安置村鎮(zhèn)的普遍問題。

其二是，物業(yè)建成后的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)與市場(chǎng)化運(yùn)作難題。因?yàn)榧词菇ㄆ鹆私?jīng)營(yíng)性物業(yè)，其經(jīng)營(yíng)與管理也需要專業(yè)的知識(shí)和能力，開展市場(chǎng)化運(yùn)作更需要成熟的運(yùn)作機(jī)制和專業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而農(nóng)民或村集體顯然不是最佳的選擇。

其三是，物業(yè)經(jīng)營(yíng)獲益后農(nóng)民能否按份共有享有收益的難題。留地安置的目的是保證農(nóng)民的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益，當(dāng)前物業(yè)指標(biāo)是按照農(nóng)民人數(shù)分配下來的，但建起來的物業(yè)卻是統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)的，有時(shí)還有可能各個(gè)村鎮(zhèn)共同享有，這就需要建立一種機(jī)制，在按份共有的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收益的公平分配。

“實(shí)行經(jīng)營(yíng)性物業(yè)信托化開發(fā)運(yùn)營(yíng)，同樣可以破解留地安置的當(dāng)前困境。”郭光磊的思路是，可以以按份共有的原則，組建土地股份合作社或者土地股份聯(lián)社，將農(nóng)民的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)指標(biāo)集中起來，由土地股份合作社向農(nóng)民發(fā)放受益憑證，并參照資金分配的方式為農(nóng)戶和村集體建立專有賬戶。

并在此基礎(chǔ)上，由合作社與專業(yè)信托公司簽訂信托合同，把經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的開發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一委托給信托公司，由其按照合同約定通過成熟的市場(chǎng)化開發(fā)運(yùn)營(yíng)模式對(duì)委托的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)進(jìn)行專業(yè)、規(guī)范的開發(fā)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并將收益定期返還給信托合同約定的受益人。

若依此進(jìn)行，郭光磊認(rèn)為起碼可以解決幾大問題：通過依據(jù)按份共有原則組建土地股份合作社集中信托、委托的方式，確保農(nóng)民在整個(gè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的收益最大化以及經(jīng)營(yíng)收益公平分配的問題；通過發(fā)行部分有償受益憑證，解決物業(yè)開發(fā)建設(shè)所需要資金的問題；通過委托專業(yè)信托公司進(jìn)行開發(fā)建設(shè)解決相關(guān)物業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的問題；通過對(duì)受益憑證設(shè)置銀行抵押、繼承、集體回購(gòu)、內(nèi)部流轉(zhuǎn)四大市場(chǎng)化通道，解決農(nóng)民土地權(quán)益市場(chǎng)化的問題。

盡管聽上去無(wú)可辯駁，但村集體選擇成熟的開發(fā)商進(jìn)行合作，似乎也有可能解決上述問題。對(duì)郭光磊土地權(quán)益信托化設(shè)想持支持態(tài)度的何曉峰，則從信托機(jī)構(gòu)的角度力陳了土地權(quán)益信托化管理的兩大優(yōu)勢(shì)。