導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資決策的主要方法，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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本文是新疆財經大學研究生科研項目的階段性結果

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

收錄日期：2013年5月9日

一、引言

行為金融研究認為：由于投資者的非理以及套利的有限性，現實生活中根本不存在完全有效的資本市場。也就是說，人們在進行投資決策時并非完全理性的，而在一定程度上存在偏差；同樣，行為決策研究認為：現實中人們進行投資決策時并非完全理性，其進行決策選擇的時候與理性經濟人假設有一定的偏差。在不確定的條件下投資者進行投資決策的選擇時，會根據已掌握的信息進行對未來收益預期，選擇預期效用最大的決策方案。然而，由于個體投資者獲得信息的局限性以及在分析已有信息、制定投資決策時受個人特質、經驗的影響，并非完全理性，一定程度上受個人認知偏差、情感的心理因素的影響，所以其投資決策會表現出非理性預測，容易產生投資過度或者投資不足的現象。投資過度從行為金融學的角度解釋就是因為投資者個人過度自信而過度的、頻繁的進行交易的結果。這種受個體行為影響的投資決策會帶來一定的成本成為“行為成本”，而行為成本比“成本”具有更大的隱蔽性和難控制。

Tversky和Kahneman（1974）通過觀察實驗發現，人們在不確定的條件下如果運用直覺進行信息的判斷會產生三類認知偏差――代表性偏向、易得性偏向以及錨定效應。同時，Bruner和Postman（1949）提出的“選擇性知覺”這一概念，認為人們的知覺受自身預期的影響的很大的，而自身預期又受到其自身過去經歷的影響。接著Babcock和Loewenstein（1997）在關于“自我服務偏差”的研究中表示人們的知覺也受到自身愿望的影響。Kahneman和Tversky（1979）在“前景理論”中提出，人們的行為特征具有與參照點相關的損失厭惡性，人們進行決策時當投資者覺得某一價格將帶來損失，就會對價格更加敏感。Thaler（1999）由于心理賬戶的存在，個體在做決策時往往會違背一些經濟運算法則，從而使決策非理性。以上研究表明：在不確定條件下個體投資者在進行投資決策時，由于行為特征以及心理預期等多方面的影響往往會產生非理性決策的行為。

投資決策時受到投資者個體行為的影響，基于行為的投資決策研究分析個體投資者的行為特征對投資決策的影響，進而提出有效投資建議，以更好地避免個體投資行為因素的影響，降低個體行為成本提高投資效果。行為金融學認為雖然人們具有一定的理性，但人們的行為卻非完全理性。傳統理論認為投資者是追求效用最大化的理性人在現實中并非存在。所以，把個體的感情因素、心理因素融入到對投資決策的研究中，可以更好地研究在不確定情況下人們的投資決策行為。

二、行為金融學理論與決策理論

（一）行為經融學理論。行為金融學主要是從個體行為和心理因素等方面來研究、解釋、預測金融市場的發展。行為金融學的主要理論有：預期理論、套利限制、投資過度和投資不足。預期理論是研究人們在不確定條件下如何進行投資決策的。套利限制主要包括套利執行成本和模型風險。套利執行成本是指投資者進行套利是有風險的，也就產生了一定的套利成本。當套利者不能確定價格發生偏離是否真實存在時，可能是因為模型設計、選擇的錯誤，從而產生模型風險。

行為金融學中關于人的決策行為的理論，主要有過度自信、易獲得性偏誤、心理賬戶。由于投資者在獲得信息和專業知識的掌握的局限性，以及在進行信息判斷的過程中受到個人特質以及經驗的影響，從而在進行投資決策時是有限理性的。過度自信是指投資者在進行投資決策時，過于相信自己的判斷力。易獲得性偏誤是指投資者在進行信息判斷時，總是認為容易聯想到的事情更容易發生，也就是高估這類事件的發生概率，從而造成決策判斷時的非理性。金融學者認為，投資者在進行投資決策的時候潛意識的將一項決策劃分為幾個部分來看，并非權衡全局的各種情況。一般情況下，投資者會將投資組成兩個部分：一部分是風險較低的投資，這部分投資風險低安全度高可以用來規避損失；另一部分是風險高的投資，這部分投資風險高，可能獲得收益也相對較大可以創造更多的財富。行為金融學試圖理解和預測心理決策過程中的金融市場的意義，主要是運用心理學、行為學、人類思維進化學以及經濟學原理研究金融決策，更加的接近實際。

（二）投資決策方法。投資決策就是評價各個投資方案的現實可行性，選擇可以執行投資方案的過程。一般而言，判斷一個投資方案是否可行最主要是判斷其未來可以帶來的收益是否可以滿足投資者的預期。傳統的公司資本投資決策方法有估計現金流法、風險分析、確定貼現率、選擇并計算評價指標、計算投資效應并計算APV或直接按照投資決策規章進行方案的選擇。在我國投資者進行投資決策最常用的方法是回收期法；而貼現率一般使用的是同期銀行的貸款利率。齊寅峰等（2005）恰當的投資決策方法和指標的選擇關系到企業的長遠發展和獲利能力。投資決策方法的選擇實際上也是公司進行戰略投資的基礎。科學有效的投資決策方法可以保證未來投資收益獲得的可靠性。估計現金流法進行投資決策，主要是估計投資方案未來可能的收入、成本和費用的現金流，在估計了現金流入和流出的基礎上估計預期可能獲得的利潤。投資者進行投資決策最主要的就是為了獲得更高的預期收益和較低的成本，所以估計現金流法可以使投資者更加清晰地看到成本和收益的關系以及大小。而投資決策的這些方法都受到個體的非理因素的影響，也就是說，投資者在進行投資決策時，無論是對風險概率的主觀判斷，還是通過投資決策方法進行風險計量和識別都會受風險偏好的影響。

（三）投資決策受個體行為的影響。Nutt（2004）的研究表明在商業性質或其他組織制定的決策中，由于決策制定方法的失敗、資金投入缺乏謹慎考慮以及投資方向的錯誤導致有一半的決策都是失敗的。這些決策會使得資金的投入得不到收益。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）商業決策中八種常見的心理陷阱：錨定陷阱、安于現狀陷阱、沉沒成本陷阱、證實性陷阱、框定陷阱、過度自信陷阱、謹慎陷阱和可回憶陷阱。由于決策缺陷的存在，所以會造成決策的失誤和偏差。由于投資者在進行投資時并非完全理性，會產生投資過度和投資不足的現象。Shefrin、Malmendier、Tate和Heaton（2002）認為當投資者過度樂觀和自信的時候會高估投資收益，容易選擇投資高風險的項目，從而降低公司價值。Gervais，Heaton和Odean（2002）則認為投資者的自信和樂觀一方面會使投資者選擇風險大收益高的項目；另一方面使投資者抓住更多的投資機會，從而可以增加企業價值。這些研究的共同點是個體的行為影響了投資決策最后影響了企業價值。

三、現實行為中決策存在偏差的原因

Kahneman等的研究表明由于“啟發式偏差”理論、過度自信、前景理論的存在投資者在進行投資時并非完全理性，從而產生投資決策行為偏離理性狀態。

（一）“啟發式偏差”理論。Tversky和Kahneman（1974）的研究發現，當人們對不確定事件進行判斷時，會不由自主的走思維捷徑，這些思維捷徑依賴于個體過去的經驗，可以幫助人們迅速做出判斷，但是由于個體經驗具有特質性，這種思維判斷方式很可能會產生判斷偏差。主要的判斷偏差有代表性偏差、易得性偏差。

1、代表性偏差。在不確定條件下，人們進行事物判斷時，會忽略不熟悉的信息，憑自己的經驗去做判斷。會認為與過去熟悉的事件相似的事件發生的概率較大，而忽略不熟悉的信息，認為不熟悉的事情發生的概率比較小。所以，當投資者進行投資決策時掌握的信息相關性越小、資料信息越全面，判斷越具有客觀性，越不易受到主觀思維和經驗的影響；若獲得的信息與過去以后的信息相關性較大時，個體進行判斷時會受到代表性偏差的影響。

2、易得性偏差。在不確定的條件下，人們進行投資決策判斷時，容易根據已有的經驗判斷事件的發生概率，容易感知到事件認為發生的概率大，不容易想起來的事件認為發生的概率小。這種判斷事件發生概率的方法很大程度上受到個人喜好和信息接受能力的影響，也就是說受到個體行為影響的程度較大。

（二）過度自信。人們在進行判斷決策的時候，會高估自己的判斷能力，認為自己的判斷是正確的，往往出現主觀臆斷性。這種現象會造成個體在進行投資決策時缺乏謹慎性、風險的分析不夠客觀全面。投資者由于過于追求高風險、高收益的項目在進行風險分析和識別、計量是缺乏謹慎性。Griffin和Tversky（1992）認為影響人們自信程度的因素有樣本規模、基率、辨別力、難度、專業知識與信息。

（三）前景理論。Kahneman和Tversky（1979）研究認為，人們的決策過程實際上是兩個階段：編輯階段和評價階段。編輯階段是個體根據參照點等整理信息的過程。評價階段依賴價值函數和主觀概率的權重函數對信息予以判斷。eath和Tversky（1991）研究表明，現實世界中，厭惡模糊性和自己對分布的評估能力有關，通過向被試者出示更有專業知識的備選方案，來突出其沒有能力的感覺，能加強其對該方案厭惡模糊性的程度。另外，在人們感到特別有能力評價某個備選方案時，就會出現厭惡模糊性的反面，也就是偏好熟悉的情形。

四、如何進行有效的投資決策

投資決策是企業、個人投資活動的起始階段。投資活動作為一種有目的的活動，投資決策的制定對于企業后期獲利和目標的達成具有綱領性作用。所以，合理、正確的投資決策對于提高投資效果具有直接的貢獻。同時，投資決策質量直接影響投資方案的設計，進而影響投資效果。提高投資決策質量是提高企業經營績效的前提。

Hammond，Keeney和Raiffa（1998）認為有效的決策需要考慮的因素：問題、目標、可選方案、結果、權衡、不確定性、縫隙承受能力、相互聯系的決定。aker，Ruback和Wurgler（2004）認為經理人在非完全有效市場上的財務決策需要平衡基本價值、迎合股東、市場時機三個目標。類似的，Stein（1996）認為投資者在非有效市場上的投資決策需要考慮投資的凈現值以及投融資決策所導致的偏離預期結果的成本。

主要參考文獻：

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隨著社會主義市場經濟體制改革的進行和供給側改革的深化，電力行業在投資決策中必然面對經濟影響、社會影響、生態影響及政策影響等多層次的干擾要素，這些要素之間的錯綜復雜關系對投?Y決策的量化提出了更高的要求，因此需要充分的對投資決策進行探討，結合定性分析與定量分析共同實現決策的準確性。從投資決策的活動特征來看，投資決策體現了企業管理層的智慧，但實質上代表了企業整體發展中的集體決策行為，是建立在企業發展和資源基礎上的綜合性考慮。正確、科學的投資決策需要充分獲取投資項目的各種信息，對信息處理做到真實、客觀，在合理的判定系統中積極借鑒業內專家學者的相關意見，充分調動不同組織部門的積極性，明確職能分工，實現投資決策行為向著合理化和有利于企業發展的趨勢發展。

1.電力行業投資決策的影響因素

1.1投資決策者因素

投資決策的主要行為主體是企業的管理層，因此投資決策者的綜合能力是投資決策行為的最主要影響因素。作為經濟發展基礎行業的電力行業，在投資決策中的行為主體雖然依賴于電力企業自身發展中的現狀，但這種集體決策行為更體現在管理人員的個人思維中，其專業知識、企業社會責任感、管理能力、投資經驗及掌握的投資決策信息等都直接影響投資決策行為的成敗。在現代企業管理制度下，電力行業及企業的決策在追求經營發展利潤的同時更需要考慮企業或行業發展中的社會責任感、生態責任感及政策調整要求等，因此對投資決策者的衡量需要建立科學的評價標準體系，通過多指標要素的評價來促進決策者更好地制定和執行投資決策。

1.2決策依據因素

電力行業的投資決策制定需要根據一定的行業外部因素和內部因素進行參考，在投資決策目標的引導下對不同的決策因素進行量化分類考核，根據內、外部因素對投資決策的影響大小、周期等進行投資影響因素評價。在投資決策的眾多要素中，信息是最重要的因素，包括了投資標的的信息、所掌握資源的信息等，在掌握不斷完善的投資信息并保證其真實性的基礎上可以充分了解投資環境和可行性，分析投資決策中的有利因素和不利因素，避免陷入盲目投資的困境。

1.3投資決策方法和原則

在投資決策主體綜合考量多種決策影響要素后需要遵循一定的投資原則，按照既定的投資決策方法執行。電力行業基礎性的行業特征決定了行業的投資需要充分考慮到社會服務的影響，在保障其他產業生產建設電力服務的同時對資金、人力等進行綜合分析，按照投資原則和投資方法合理分配資金等資源。在投資實踐中，投資決策方法和原則并不是一成不變的，可能會隨著政策的調整、投資環境及投資資源的變化而改變，因此投資決策的方法和原則應在投資決策目標下及時地調整，根據決策影響要素的變化科學地改變決策方法。

1.4投資決策方式

投資決策在一定的決策原則和決策方法下通過行業內的不同組織形式實現投資決策目標，這種組織形式是投資決策方式。目前，電力行業內的投資決策組織實現方式一般有獨斷和集議兩種途徑，而不同的投資決策方式各有利弊。一般來看，獨斷的投資決策方式能夠高效的完成投資決策，一般有企業的最高管理人員執行，因此在執行力上具有一定的優勢，但獨斷的投資決策往往欠缺對決策影響因素的考慮，容易導致投資決策失誤甚至失敗。集議的投資決策方式可以充分綜合多種參考意見和有益投資信息，最大化的減少信息不對稱導致的投資盲區出現，但這種方式往往降低了投資決策的效率，在執行力方面也低于獨斷的決策方式。另外，集權的投資決策方式的經濟成本和時間成本都高于獨斷的投資決策。

2.電力行業投資決策的運行機制分析

2.1動力機制

從電力行業的投資決策產生的動力機制分析來看，行業內部的不同利益主體的利益博弈是主要動力，在不同利益引導下對電力行業內部的決策主體產生直接影響。對于投資決策的電力企業個體而言，投資決策行為在一定程度上改變了企業的產權關系，因此企業管理層必然根據產權在投資決策實施后的結果預判而進行投資決策行為的調整，并針對不同的利益與產權分配來執行。隨著供給側改革的深化和經濟一體化的發展，電力行業在并購重組中存在著較大的不確定性和風險性，投資決策行為必然為參與的利益主體產生不同的價值分配，因此不同的參與投資決策的主體在不同的利益和產權分配方式支配下產生不同的決策預期，其結果直接影響到投資決策行為的動機。

2.2信息保障機制

2.2.1外部信息保障機制

電力行業的投資決策中的外部信息是重要的干擾因素，因此針對復雜的外部環境及項目信息，參與的投資決策企業需要委托專業的會計師事務所或資產評估機構對投資的標的企業或項目進行財務審核，從被投資企業經營發展中科學的評估市場價值、投資風險及行業發展前景等，為投資決策主體提供科學的決策依據。在會計師事務所等中介機構對外部信息進行核實的過程中，被投資企業和決策主體企業都必須避免向中介評估機構進行信息泄露，嚴格控制企業高層或財務管理人員的信息傾向性透漏行為，避免中介機構做出迎合一方的失真判斷，同時也要避免會計師事務所等機構直接或間接的參與到投資決策的任意環節中，防止出現利益支配下的傾向性評估行為產生。

2.2.2內部信息保障機制

對于投資決策主體的電力企業內部信息保障機制建設方面，一方面需要對企業的管理人員和員工進行合理地信息公示，根據工作職責的分布方式加強與員工之間的投資決策信息共享與溝通，在決策的制定和實施中確保廣大員工的民意順暢。另一方面，電力企業內部的信息管理中需要不斷通過先進的管理理念，在優秀辦公信息管理軟件的輔助下提高內部組織的信息管理化水平，通過信息系統內部的層次溝通與共享機制對投資決策的內部信息進行有效地傳遞，并及時獲取來自于企業內部的多種反饋，強化對信息識別的驗證，為投資決策提供真實可靠的內部信息基礎。

2.3協調機制

投資決策對電力企業的發展起到了顛覆性的改變，甚至直接影響到企業的生存發展，因此投資決策行為的成敗必然影響到眾多人的利益分配，需要通過有效的協調機制保障投資決策的順利進行。從人的物質性和利己性出發分析，企業管理層和一般的員工在投資決策行為目標預判和利益分配上存在著嚴重的信息不對稱，因此對投資決策的認知必然存在較大的差異，在利益分配引導下的不同部分和群體必然產生了對投資決策的不同動機和行為，動機的不一致直接影響到投資決策的執行效率。因此，協調機制可以保障企業管理層及普通員工在投資決策信息客觀存在上的主觀一致性，促進企業內部信息更加順暢地溝通與共享，保障投資決策的順利進行。

2.4實施機制

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房地產項目后評價是針對房地產全程的評價。本文主要是針對房地產項目前期即投資決策環節進行后評價，具體指房地產企業在項目完成后對項目前期投資決策的科學性與可靠性、項目實際運行的偏差進行分析評價，找出偏差并分析原因，總結經驗并汲取教訓，為企業建立科學投資決策機制、提高項目投資決策管理水平提供依據。

一、投資決策后評價的意義

（一）有利于提升項目投資分析決策水平

許多項目前期缺乏科學投資決策分析，隨意性和盲目性強；同時，根據歷史數據和假設預期完成的前期分析，在項目施工過程、完工投入市場時，面臨各種不確定因素，項目的實際運營狀態與前期決策分析會出現各種偏差，甚至導致嚴重損失。在房企利潤空間逐步壓縮的形勢下，規范投資分析決策方法對房地產項目可持續經營發展具有重要作用。

（二）有利于科學制定企業投資決策機制

面對宏觀調控以及競爭日益激烈的房地產市場、多樣化的市場需求以及不斷上升的開發成本，科學的投資決策機制對確保房地產企業收益，規避房地產市場風險，實施房地產企業發展戰略具有不可或缺的作用。投資決策后評價能夠幫助重構和完善投資決策機制，更好地規劃未來的項目拓展戰略，做出更科學、合理的項目投資決策。

（三）有利于加強房地產企業和行業制度化建設

建立健全項目投資決策后評價，將企業發展歷程中項目投資決策的經驗和失誤及時有效反饋，對完善企業管理制度，從制度層面提高決策正確性，引導公司規范化、制度化發展具有重要意義。同時，又將推動房地產行業的規范化和科學化發展。

二、投資決策后評價對象與目的

房地產項目投資決策后評價的對象是項目前期投資決策階段的決策成果。具體包括：前期可行性研究成果、項目前期戰略定位、項目各項策劃成果、企業項目投資決策機制等。投資決策后評價的核心是對前期項目戰略定位和投資可行性研究進行后評價。

房地產項目投資決策后評價的目的是通過對前期決策成果及其與實施效果的對比分析，評價項目投資決策分析的科學性、投資決策機制的合理性，以及投資決策成果與實施效果的偏差并分析原因，總結經驗，提出對策建議。

三、投資決策后評價層級體系

投資決策后評價從決策分析科學性、決策成果偏差性、決策機制合理性三方面著手進行，層次體系見圖1。

（一）決策分析科學性

前期投資分析作為決策依據，其完備性與深度對項目投資決策具有重大影響。后評價從投資前期分析的完備性和深度的角度，評價決策分析的科學性。

前期投資分析主要成果為投資可行性研究，完成從技術、經濟和社會環境等方面對擬建項目的科學分析。分析深度體現在：決策依據的內容齊全、項目要素分析全面、數據準確可靠、論據充分、結論明確，深度應能滿足投資決策需要。科學合理地完成房地產投資項目分析應包含以下七大項內容：宏觀經濟和房地產市場發展分析、項目概況及地塊分析、項目定位、建設條件與方案、建設方式、投融資與財務分析、環境效益分析。

（二）決策成果偏差性

在房地產項目建成銷售完畢（或運營）一段時間后，收集項目建成、售后（或運行）的實際信息，考察銷售（或實際運營）效果，對比投資分析階段的預期，得到項目偏差狀況。如果發生的偏差很小，說明前期決策分析工作較為到位，應客觀總結前期工作經驗。如果偏差狀況非常嚴重，或是在判斷階段沒有將偏差項目納入前期分析，并對整個投資活動產生巨大影響，這就屬于嚴重的投資決策失誤。針對失誤，找出偏差原因并分析，完善未來投資項目分析要點，提高投資決策的質量。

以下從后評價主要內容展開介紹決策成果偏差性的評價。

1.投資環境與市場分析合理性及偏差分析

回顧項目當地經濟發展和房地產市場演變情況，將預期投資環境與實際經歷的外部環境作對比，評價預期投資環境與市場走勢研判的正確性與分析的合理性，找出前期分析的缺失項或分析不合理的部分，總結在項目建設期間應對投資環境的變化而采取的措施，深化對未來項目的投資環境與市場研究。

2.項目定位合理性及偏差分析

項目戰略定位是對投資方向的確定，通過市場調查，對投資環境、市場狀況、競爭對手、目標客戶的分析，對產品及銷售策略進行定位策劃。項目定位后評價主要從以下幾點著手進行：第一，投資分析中是否對項目主題、產品、客戶、價格、經營進行全面定位。第二，對比前期主題概念定位與實際效果的差別，檢驗主題定位的預期影響力。對比產品定位與實際產品，是否發生調整，如果發生調整找出調整原因，并評價產品功能定位的效果。對比目標客戶和實際客戶，評價客戶群定位的精準度。對比前期價格定位和實際執行的價格，評價價格策略制定及調整的合理性，評價具體產生的市場效果。評價經營定位，先對比分析前期的租售策略與實際經營策略，回顧是否采取了調整措施，評價具體經營策略市場效果。

如果定位與市場效果相吻合，則說明前期定位工作具有合理性，可總結前期定位的經驗。如果定位與市場效果偏差很大，無論是比市場效果更優還是更劣，均應客觀地將偏差程度、偏差原因以及所得結論如實總結。

3.項目經濟技術指標變動及偏差分析

對比完工后與規劃的主要經濟技術指標（包括物業類型、占地面積、容積率、建筑面積、公建面積、車位數量等），計算偏差額度以找出偏差的指標，分析偏差原因，指出指標變化產生的經濟影響，重點分析可售面積增減帶來的收益變化和總建筑面積增減帶來的成本變化。

4.進度計劃變動及偏差分析

評價項目前期計劃的關鍵時間節點實現的可能性，與實際完成的關鍵時間節點作對比，列出每個節點的延遲（提早）天數，查出控制節點與計劃偏差的節點，分析影響項目節點進度的主要因素，并提出未來類似開發項目的應對措施。關鍵時間節點包括：項目前期報批報建計劃、取得建設用地規劃許可證、建設工程許可證、開工許可證、銷售許可證等的時間；工程計劃的開竣工時間及工期計劃、各期開工面積等；銷售計劃的各期銷售時間、價格、面積、入住時間、預期銷售計劃實現時間。

5.財務可靠性及偏差分析

回顧項目的投融資模式選擇，資金來源和融資方案分析的合理性，是否提出多方案建議與方案優化以及風險分析。在項目實際運行中，選定的融資模式與方案是否適合項目開發，融資方案是否能夠滿足資金需求，籌資的風險控制情況。

由于項目發展期間開發成本、進度調整和銷售價格的變動，原來投資分析中的財務指標會發生相應調整，通過對比前期成本估算、預期收入、稅務分析、項目財務指標（如凈現值、內部收益率、銷售利潤率、投資回收期等），測算項目實際效益，評價項目盈利能力；查看實際資金來源與運用情況、現金流量、資金需求最高點，評價項目資金平衡能力；稅務籌劃工作是否進行，籌劃方式的選擇及效果，評價項目稅務籌劃能力。

6.不確定性分析合理性及偏差分析

受房地產價格、成本費用和其他因素影響，房地產收益有很大波動，需要進行不確定性分析，包括盈虧平衡分析、敏感性分析和風險分析。通過盈虧平衡分析查看投資項目的成本、銷售、利潤三者關系，預測經濟形勢變化帶來的影響，分析項目的抗風險能力。通過以投資額、收入、支出等因素的±5%、±10%、±20%的變動范圍計算經濟效果指標的變化得到項目敏感性。房地產投資風險有營運風險、財務風險、市場風險等，還包括預測風險及風險收益，并提出風險應對措施。結合項目實際發生的情況對不確定分析的合理性進行評價，是否實際情況在不確定性分析的考慮范圍內，應對不確定因素發生的措施是否有效。

（三）決策機制合理性

為了加強房地產企業開發與經營投資活動的投資決策科學性、降低項目風險、減小項目成果偏差，企業應建立一套合理的投資決策機制。開展投資決策后評價時，從機制的完備性與合理性兩個方面，對決策制度、決策流程、決策執行與反饋體系進行評價。

首先，房地產企業是否構建了健全的決策制度。是否構建投資決策組織，包括決策部門、專家構成、參與部門及實施人員等；是否形成規范性的規章制度，規范程度體現在是否有利于房地產企業的項目投資決策科學性、操作有據可依、管理的統一協調。其次，企業是否形成完善的決策流程。流程是否涉及項目投資機會發現、項目投資申請、審批、計劃編制等多個明晰環節，并且責任落實到部門或個人。項目投資審批要點的把握直接關系項目投資決策成果偏差大小，后評價應側重關注審批要點是否到位。最后，企業是否形成決策的執行、監督及反饋的體系。具體采取了何種措施保證投資決策有效實施，如何有力地推動企業持續改善項目投資決策的行為與效率，同時評價反饋機制發揮的作用。

四、投資決策后評價的方法與評價體系

投資決策后評價既可以采用各種定性的評價方法，也可采用各種定量的評價方法，如層次分析法等。但不論哪種方法都必須基于基本邏輯框架法構建合理的投資決策后評價指標體系，并通過對這些指標的系統設計和深入分析，評價找出項目投資決策的經驗、教訓、存在問題，以及對未來工作提出建議。

參考文獻：

1.王廣浩 周堅.項目后評價方法探析.科技進步與對策.2004.1

2.國家發展改革委 建設部.建設項目經濟評價方法與參數（第三版）.中國計劃出版社.2006

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一、投資決策是指企業對某一項目（包括有型、無形資產、技術、經營權等）投資前進行的分析、研究和方案選擇

投資決策具有四個特點：（1）投資決策具有針對性.投資決策要有明確的目標。（2）投資決策具有現實性，投資決策是投資行動的基礎，投資決策是現代化投資經營管理的核心。投資經營管理過程就是“決策一執行一再決策一再執行”反復循環的過程。因此可以說企業的投資經營活動是在投資決策的基礎上進行的，沒有正確的投資決策，也就沒有合理的投資行動。（3）投資決策具有擇優性。投資決策與優選概念是并存的，投資決策中必須提供實現投資目標的幾個可行方案，因為投資決策過程就是對諸投資方案進行評判選擇的過程。合理的選擇就是優選。優選方案不一定是最優方案，但它應是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。（4）投資決策具有風險性。風險就是未來可能發生的危險，投資決策應顧及到實踐中將出現的各種可預測或不可預測的變化。因為投資環境是瞬息萬變的，風險的發生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，但人們可沒法去認識風險的規性，依據以往的歷史資料并通過概率統計的方法，對風險做出估計，從而控制并降低風險。

在確定投資項目的投資方案時，應用系統分析原理，從企業發展戰略的要求出發，全面分析企業所處的環境和自身的綜合能力，確定投資目標。然后，從分析投資項目所在地的投資環境入手，為實現投資既定目標，對工程項目的各個方面進行分析比較、論證，選擇靜態分析指標（投資回收期和投資收益率），以及動態分析指標（凈現值和內部收益率）作為項目技術經濟指標，以減少投資風險，為投資決策提供堅實的基礎，從而全面提高企業的投資決策效果，達到其經營目標。在對項目進行技術經濟評價時，需要對產品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進行預測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會因素、經濟因素、企業因素等，另一類是內在因素，即個性心理因素。因此，對消費者的購買決策過程進行研究能夠影響投資的實現程度。

投資決策的程序一般分以下幾個步驟：（1）明確投資目標，提出投資方案。（2）估計投資風險。（3）投資方案的財務可行性研究。（4）確定投資方案的收入現值，估算投資凈現值。（5）利用“凈現值法則”對投資方案作出拒絕或接受的投資決策。（6）投資方案的執行。

二、投資項目評價分析

1.投資項目評價是在項目可行性研究中，提供科學決策依據的最關鍵、最重要的部分，它是一個技術分析、論證的過程。它對于充分發揮投資效益、降低投資風險、優化資源配置和投資結構，具有重要作用。它是實現國家對投資項目決策與管理的科學化、民主化、規范化和法制化的重要措施，也是個人或其他投資主體正確進行投資決策的理論、方法和工具。

2.投資項目評價的內容，主要包括技術評價、經濟評價和社會評價三個部分。技術評價主要是根據市場需求預測和原材料供應等生產條件的調查，確定產品方案和合理生產規模，根據項目的生產技術要求，對各種可能擬定的建設方案和技術方案進行技術經濟分析、比較、論證，從而確定項目在技術上的可行性。經濟評價是項目評價的核心，分為企業經濟評價和國民經濟評價。企業經濟評價亦稱財務評價，它從企業角度出發，按照國內現行市場價格，計算出項目在財務上的獲利能力，以說明項目在財務上的可行性。國民經濟評價從國家和社會的角度出發，按照影子價格、影子匯率和社會折現率，計算項目的國民經濟效果，以說明項目在經濟上的可行性。社會評價是分析項目對國防、政治、文化、環境、生態、勞動就業、儲蓄等方面的影響和效果。

3.投資項目評價的方法可分為貼現的分析評價方法和非貼現的分析評價方法兩種。

（一）貼現的分析評價方法。

貼現的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦被稱為貼現現金流量分析技術。

（1）凈現值法。所謂凈現值，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。按照這種方法，所有未來現金流入和流出都要按預定貼現率折算為它們的現值，然后再計算它們的差額。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率大于預定的貼現率。如凈現值為零，即貼現后現金流入等于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率相當于預定的貼現率。如凈現值為負數，即貼現后現金流入小于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率小于預定的貼現率。

（2）內含報酬率法。內含報酬率法是根據方案本身內含報酬率來評價方案優劣的一種方法。所謂內含報酬率，是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。

凈現值法和現值指數法雖然考慮了時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體的報酬率是多少。內含報酬率是根據方案的現金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。

（二）非貼現的分析評價方法 。

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投資決策作為財務管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現值法、內部報酬率法、現值指數法等方法屬于傳統的投資評價方法。在平時的運用中，凈現值法顯示為最佳選擇，但是在應用時必須存在一系列的前提條件：首先，作為計算的依據，在生命期內各年所產生的凈現金流量必須能夠準確的估計出來，并根據市場狀況確定相應的貼現率；其次，在估計項目的期間內，對于項目有影響的內外部環境不會發生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項目進行分析、決策和實施過程中，投資主體并不能夠靈活的進行項目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰略性選擇權考慮

然而該方法在實際的運用過程中發現存在與現實情況相比較大的差異：首先，現實經濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質特征，由于在應對高度不確定的戰略問題上面，企業將重點集中于項目的靈活性上，因此在進行項目分析時，靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關鍵因素，特定企業在行業中所處的競爭地位，決定了該企業與其競爭對手的互動關系，進而決定了投資可能派生的投資價值，這部分價值在投資評價中也應得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環經濟因素欠缺考慮

現行會計理論體系下，企業投資決策方法不能適應企業發展循環經濟的要求。現有的項目決策是依據對項目財務評價和經濟評價進行決策的，對環境評價不足，尤其不適用于目前大力發展循環經濟的新形勢。循環經濟項目投資決策是從經濟、環境和社會進行全面評價的，具有一定的探索性。針對項目投資的評價應當兼顧經濟效益、環境效益和社會效益，戰略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統評價方法雖然能夠較好地使現金流趨于穩定，經常使項目的投資價值被低估了低估，造成企業競爭力的喪失。

二、現有投資決策方法存在的缺陷

基于財務視角下的項目投資評價方法傳統上面主要有兩種：第一種是對靜態指標的分析，是指在不考慮貨幣的時間價值因素的指標，包括投資回收期、會計收益率等；第二種是對動態指標的分析，包括凈現值、內含報酬率、現值指數等指標。財務評價是在遵守國家財稅制度和價格體系的前提下，計算項目過程中的收益和成本，分析項目的盈利能力和償還能力。傳統項目投資方法理論只是把企業看作是一個封閉獨立的系統進行分析研究，單方面的考慮投資項目運營對企業經營狀況和財務狀況的影響，而忽視了自然環境、社會對投資項目決策本身的影響。

企業對項目投資的建設運營過程，就是對相關資源消耗的過程。項目的建設和運營必須遵循自愿節約和綜合利用的原則來進行，投資項目決策者需要按照發展循環經濟和建設節約型社會的要求，對項目建設方案進行優化，并對資源利用的實際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業優化資源配置、降低成本費用、減少資源消耗、調高投資效益的內在要求，更是滿足國家可持續發展，發展循環經濟的重要要求，但是在目前投資項目評估和決策的實際應用當中，對循環經濟因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現在：

(一)財務投資決策目標范圍狹窄

傳統投資決策的目標就是股東價值的最大化，簡單的以凈現金值、內部報酬率的大小來評價項目，不考慮與項目有利害關系的環境及其他的利害關系人的利益。在傳統的投資方法下，投資項目目標忽視往往循環經濟條件下的環境保護、資源利用及企業、社會的可持續發展。而在循環經濟下，則政府應當主動引導企業將環境效率和經濟效率相統一，使得企業經營活動可持續發展。

(二)在項目決策中忽視自然資源和環境資源等會計信息

會計信息是項目決策過程不可缺少的部分。在現行的會計制度下，企業所提供的會計信息其實并不能充分反映項目對資源、環境的影響。因為傳統的會計目標、假設、原則、會計賬戶的設置以及成本的核算方法到報表的編制都沒有能夠。完整充分地體現企業在節約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統的成本觀立足于企業微觀層面，追求企業層面的成本補償和資本增值，并沒有從整個物質世界的循環發展過程來看待成本耗費及補償問題，僅僅考慮人類勞動消耗的補償問題，是根本不能適應可持續發展戰略對自然資源消耗的陳本補償要求。

(三)計量屬性不符合投資決策的要求

在傳統的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現金流量預測法為主的貨幣計量，對收益和成本統一采用貨幣計量，因此只能在決策過程中反映貨幣計量的經濟活動。然而在循環經濟條件下，投資決策需要考慮的多方面的內容，既包括用貨幣計量的信息又包含有環境因素的性質。因此在循環經濟條件下，采用定量和定性結合的方式來進行投資項目決策是至關重要的。

(四)投資決策者的受托責任單一

傳統經濟條件下，企業投資決策中委托一受托責任關系中只包括了對實物財產的保管和使用，并沒有包括生態環境和治理環境污染等內容。由于企業所面臨的受托責任較單一，僅局限于“財產托付論”。隨著人口和經濟的增長，人們對環境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現，因此企業在決策時更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經不僅只是受出資人之托，而是受整個社會公眾之托，是企業經濟效益、環境效益和社會效益統一。為了實現循環經濟、可持續發展，企業投資決策時應當按照循環經濟發展對企業投資項目各個方面進行綜合要求，在環境會計的學術框架下，對企業投資項目循環經濟這一綜合指標值的最大化作為項目投資決策評價的目標，以協調企業微觀層面上經濟發展和環境破壞之間的矛盾。

三、循環經濟下投資決策的方法

(一)全部成本評價法

全部成本評價方法是在資本預算分析中綜合考慮環境成本的一種方法，是對項目的全部成本和收益進行長期的綜合的財務分析。對于應用環境會計方法進行資本預算、產品設計等方面的決策，學者也提出了自己的觀點，他們認為在有效的環境管理體系中，為了實現投資決策的全面性必須采用全面環境成本計量方法。

循環經濟注重長期的生態效益，以及防患于未然的思想。因此，當前的環境管理措施，其利益是體現于節約未來的機會成本、掌握綠色商機，特別是決策者面臨未來企業綠色投資機會是，能夠清楚分析項目的全面環境成本，是否符合企業永續發展的投資決策。

對于外部環境成本的計量，主要采用的是以對污染造成損失進行修復的花費作為計量基礎的。全部成本評價法是在評價周期、擴大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統資本評價法進行了改進。所采用的方法仍然主要是現金流量貼現法，但對于長期的成本和效益，金額的估計是不準確的，經過貼現的數值較實際較小。

這表明人們對于未來的環境、生活的狀態關注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環境保護的觀點是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經濟利益，忽略了長期的影響。全面成本法對于企業的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項目的成本、效益的構成，從而使一些有益于環境保護的項目能夠和其他一些項目一樣獲得投資。對于項目周期短的污染預防性投資項目，全面成本法能夠更加優于傳統的投資方法，增強項目的可行性。

(二)投資風險評價與不確定性分析

項目總是存在風險的，相應的任何決策也會存在風險。實際上，投資風險是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時間較長，企業對于未來損益的預測就會存在不確定性。將與項目相關的環境因素納入考慮之后，項目的未來現金流量變得更加變化莫測，現金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發生的概率是估計的，當存在風險時，其概率可以依據風險系數進行估計。在傳統的投資決策中，對于高風險的項目，一般采用較高的貼現率。但這個方法也存在著一定的缺陷，高風險和對環境造成巨大的污染，致使環境惡化，這兩者之間并非簡單的直接聯系，提高貼現率以后很多項目的現金流量現值將出現負數，這就使得很好本來結果很好的項目被流失，以此種方法減少對環境、資源的需求。循環經濟下的投資決策在考慮了環境因素后，使項目的不確定性更為明顯，風險會隨著環境法規的變化而變化。當對項目進行決策以后，由于項目的期間較長，因此在今后的很長一段時間內，企業都會受到既定的技術和環境的影響。環境發生變化，則必須投入大量的成本來適應環境的變化。投資所包含的環境風險和不確定性可以通過敏感性分析進行評價。對于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項目方案的可能結果進行概率預計，進而對項目進行評價。

(三)利益關系人價值分析法

在面對當今企業諸多利益關系人共同的影響下，企業的經營活動越來越需要考慮更多的利益方。總的來說，重要的利益關系人是沿著兼做出資者與經營者的業主、經營者、債權人和為數眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴展的。大致上可以從內部和外部兩個部分來劃分，內部的利益關系人主要包括企業的管理層和雇員，外部的利益關系人主要包括政府、投資者、供應商、顧客、公眾。針對循環經濟，環境保護組織也成為企業外部利益關系人，企業的經營活動就要受到這些組織所制定的大量的環境法律的約束，企業的投資決策活動也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業的經營活動對環境的影響可能會對公眾產生影響，因此這些公眾就成為企業的利益關系人。

利益關系人價值分析法有別于傳統的財務指標評價法中將所有的成本與收益風險視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計量其風險的方法，同時利益關系人價值分析法根據關系人對項目收益期望的高低，來調整相應的權重比例。例如我們在考慮以個與環境相關的長期投資項目中，當財務指標的權重相對有所下降，那么相對的環境業績指標的權重就應該做相應增加，從而保證了決策結果與利益關系人的要求相一致的結果，最后可以保證企業的可持續發展。

(四)多標準評價法

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根據財務管理學的一般理論，企業的投資決策主要涉及到投資方向、投資規模、投資時機、投資收益和投資風險等內容。按照投資對象的不同，企業投資可以分為實物投資和金融投資。實物投資就是投資于具有實物形態的資產或項目，如廠房、機器設備、黃金、土地、古董等實物。實物投資具有投資風險低，投資收益穩定等特點。而金融投資則是指投資于以貨幣形式存在的虛擬產品或項目，如股票、債券、期貨、期權、遠期等金融衍生品。金融投資基本上不涉及到實物，都是一些抽象的無形資產，其只涉及人與人之間的交易，具有高收益、高風險的特點。本文所指的投資決策主要是針對企業的實物投資決策而言的，它涉及到企業的投資決策規則以及投資決策程序等內容。

二、投資決策在企業可持續增長中的重要意義

企業可持續增長是指企業實現永續生存，企業現金流量和利潤持續穩定增長，從而使企業不斷發展壯大的狀態。企業的投資決策直接決定了企業的現金流向和資金周轉速度，因此，它也就決定了企業的經營風險、盈利水平以及企業的可持續增長能力。從價值創造的角度而言，投資決策是公司三大財務決策中最重要的決策。

投資決策是企業實現盈利和增長的基礎，各個投資項目的價值直接決定了企業的總價值。只有當一個投資項目的現金流入量超過初期的現金投入，即凈現金流量為正值時，才會為企業創造價值。而一旦企業的投資決策失誤或錯誤從而導致投資項目失敗，則之前的投資都將損失，從而導致企業盈利下降或虧損，而且會直接影響企業的資金周轉速度，導致企業陷入財務危機。特別是對于一些長期投資，由于其投資金額大、周期長、變現能力差，一旦決策失敗，將會使企業陷入十分被動的局面，輕則企業虧損，重則企業破產倒閉。可見投資決策對于企業經營和可持續增長的重要意義。一個企業能否保持可持續增長，很重要的一點的就是看企業在未來發展過程中能否做出正確的投資決策。

從實踐來看，我國的企業制度一直存在許多問題，并影響著企業的發展。為了解決這些問題，我國從20世紀70年代開始進行經濟體制改革。經過三十年的努力，已經解決了很多體制上的問題，但企業的經濟績效問題仍沒有得到徹底改善。造成這種結果的原因是多方面的，從企業財務的角度來分析，主要原因是企業過分關注融資決策，而常常忽視了投資決策的制定。企業一直將融資問題作為企業關注的核心。很多管理者一直錯誤的認為，只要企業有充足的資金就必然實現增長。但實際上，如果企業選擇了錯誤的投資項目，融資越多，損失將越大。只有制定科學合理的投資決策，選擇正確、有潛力的投資項目，才能真正為企業創造價值，正確的投資決策才是企業實現可持續增長的根本動力。

三、傳統投資決策原則及其缺陷

然而自20世紀70年代開始，不管是理論界的研究還是企業的實踐都慢慢意識到凈現值原則所存在的固有缺陷。首先，根據凈現值的計算公式可以發現，在計算企業的凈現值時首先要確定企業在未來各期的收益水平，但實際上企業未來各期的收益水平目前是很難確定的，因此，所計算出的凈現值也存在很大的不確定性；其次，貼現率的確定也是非常困難的，特別是一些長期的投資項目，在投資過程當中，市場環境總是在不斷變化的，因此貼現率也具有極大的不確定性，計算出的凈現值也不是完全準確和具有說服力的，采用不同的貼現率會得到不同的凈現值；最后，凈現值法意味著企業管理者在作出投資決策時只有兩種選擇，要么接受，要么拒絕，投資決策的剛性過大。由于凈現值法投資決策原則存在的上述缺陷使其在實際投資決策中的應用受到了極大的限制。

四、基于企業可持續增長的投資決策原則分析

投資是企業整個生產經營過程中非常重要的環節之一，它是價值創造和價值增值的基礎，也是企業實現可持續增長的根本保證。投資決策的正確與否是決定投資成敗進而決定企業可持續增長的關鍵，而投資決策原則在規范投資決策方面起著十分重要的作用，因此投資決策原則的正確與否決定企業投資成敗的關鍵因素。

傳統的投資決策原則是建立在投資決策剛性的假定基礎之上的，反過來也極大的限制了企業的投資決策。而在實際的企業投資決策實踐中，靈活性的投資或具有選擇權的投資則是更為常見的現象。而且在投資項目的未來收益具有不確定性的條件下，具有靈活性或更多選擇的投資項目可能會帶來更高的收益，人們也更加偏好于這種投資項目，這也在某種程度上說明選擇權是有價值的。

雖然人們已經認識到選擇權具有價值，但其價值到底有多大，則無法準確的度量，只能從定性的角度做出初步判斷。例如，人們可以判斷出在凈現值相同的條件下，有靈活性的投資項目肯定比沒有靈活性的投資項目要好，但這種靈活性的價值有多大則無法知道。而近年來日益興起的期權理論則為則為這種選擇權的價值衡量提供了有效的分析工具。人們可以利用期權理論計算選擇權或靈活性的價值。

期權是一種特殊的金融衍生品，期權買方為獲得日后行使某項權力而向期權的賣方支付一定的期權費用的行為。期權買方獲得這種權力以后，其決策就有了靈活性和彈性，并且會使投資項目價值增加。項目價的價值就等于項目的凈現值加上期權價值。根據項目價值的計算方法可以看出，不確定的因素越多，期權價值就會越大，同時項目的價值也越大。并且有關機構測算引入期權價值以后，項目的價值提高了83%左右，由此可見，期權價值在項目總價值中的比重是很高的，忽視期權價值將導致投資決策出現嚴重失誤。

將期權作為企業投資決策的原則，并不是完全否定傳統的投資決策原則，而只是對其存在的缺陷所進行的一種彌補和修正，使其更好的規范投資決策，從而提高投資決策的合理性，并推動投資決策分析方法的進步。傳統的投資決策原則，也就是之前提到的凈現值原則，是從靜態的角度來分析問題的，將各期投資產生的現金流量作為確定的，管理也過于僵硬，對于投資只有采用與不采用兩種決策；而期權的靈活性以及在時間上的彈性，恰好反映了投資項目的特征。傳統的投資決策分析只進行投資項目分析，并不考慮項目之間的內在聯系；而期權分析將未來可能存在的投資機會也考慮進來了，使投資決策更全面。另外在貼現率方面，凈現值原則的貼現率是人為的根據風險變化而進行調整，具有很大的主觀性和隨意性；而期權原則使用的貼現率是無風險利率，更加客觀和準確。基于以上分析，依據期權原則來制定投資決策更具有科學性和合理性，其使企業更充分的認識和利用一切可能存在的投資機會和增長機會，從而確保企業的可持續增長。

五、基于企業可持續增長的投資決策過程分析

企業只有制定了科學的投資決策才能保持企業的可持續增長，而要制定科學的投資決策就必須遵循科學的投資決策過程。根據企業投資理論，企業的投資決策主要分為識別、評估、選擇、執行和補充幾個環節，并且各個環節在企業投資決策中所起的作用也是不一樣的。

首先是識別階段。識別主要就是通過收集相關信息，從而發現企業具有潛在投資價值的投資機會，這是投資決策的第一步，并且從對企業可持續增長的根本性影響來看，這一步是投資決策的基礎。根據企業的生命周期理論，一般企業都要經過成長、成熟到衰退的過程，企業必須不斷發現新的有價值的投資機會，持續不斷的給企業注入新的動力，才能使企業一直保持在成長階段。因此，識別階段對于企業的可持續增長具有非常現實的意義。當企業通過識別找到了有潛力的投資機會以后，緊接著就要對項目進行評估。特別是對于長期投資而言，由于它具有投資金額大，投資期限長的特點，一旦投資失敗，將給企業帶來非常巨大的損失，甚至可能導致企業破產倒閉。因此，這一步可以說是企業投資決策中最為關鍵的一步，評估的結果將直接決定項目是投資還是放棄。對投資項目的評價涉及到預期壽命周期、現金流量以及貼現率等內容，這些評估都需要采用復雜的復雜的財務技術和企業經營管理理念，這一切都是企業正確進行投資決策的關鍵環節。因此，為了能夠確保企業的可持續增長，企業在進行投資決策時，必須對項目進行科學的評估，從而確保投資決策的成功。評估操作完成以后，就需要按照一定的原則和標準對投資項目進行選擇。其選擇的標準主要就是已經估計出的各個財務變量。根據采用標準的不同，選擇的方法也有很多種，其中最常見的有投資回收期法、凈現值法、內含報酬率法、獲利指數法等幾種。企業在進行投資項目的選擇時，一定要圍繞增強企業核心競爭力，保持企業的長期競爭優勢等方面來考慮，從戰略的高度進行科學的投資決策，以確保企業的可持續增長。投資決策的過程是對投資決策的執行與補充。隨著項目的實行和推進，所得到的信息會不斷增加和完善，在這個過程當中必須對現金流量的大小和時間進行監控，確保它們與預算相符，對于一些零時性調整，要及時反饋。

六、結論

企業盡管應該追求增長，但是在追求增長的同時，更應該考慮企業增長的可持續性，只有可持續性的增長對企業才是有價值和意義的。本文從財務的視角去研究企業的可持續增長，主要就是由于企業追求增長失敗的根源往往源于企業高估自身的可持續增長能力而造成公司財務資源的無法配套，從而致使企業陷入財務危機、甚至破產倒閉的命運，導致了企業增長的不可持續性。因此，將企業的可持續增長問題納入財務研究的視野，對確保企業增長的可持續性不僅具有重大的理論價值，還具有重大的實踐意義。

參考文獻：

[1]陳文浩、朱吉琪：《增發新股對公司可持續增長力的影響分析》，《上海財經大學學報》2004年第12期。

[2]陳曉紅、劉劍：《不同成長階段下中小企業融資方式選擇研究》，《管理工程學報》2006年第1期。

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引言

當前是一個經濟全球化的時代，社會企業的發展要與時俱進，跟上時代前進的腳步。循環經濟作為21世紀可持續發展的重要戰略選擇，注重企業經濟和生態環境的協調發展，以環境保護和資源最大化利用為主要內容，促進社會經濟穩定持續的發展，企業作為經濟市場的核心主體，必須將自身的經濟發展目標與生態環境保護目標結合在一起，要用最少的資源創造最大的經濟效益，在眼光放寬放遠，而不是盯著眼前的利益。

1．循環經濟投資決策與意義

循環經濟的首次提出是由美國著名經濟學家K•波爾頂提出的，它的主要含義是指在人類、自然資源以及科學技術的整體系統中，各項資源的投入使用、社會企業的經營生產、產品消費的整個過程中，將過往完全要依靠于資源過度消耗的線形增長經濟［1］，成功轉換為依賴生態型資源循環來發展的綠色經濟。循環經濟模式在我國的發展要追溯到上個世紀90年代，隨著時間的不斷推移，對于社會循環經濟發展的研究實踐力度不斷加大，從各個角度分析了循環經濟發展的重要性。循環經濟作為一種通過高效率循環利用資源的經濟發展模式，堅持以“減量化、再利用、資源化”為主要原則［2］，實現社會經濟與生態環境的和諧共同發展。在循環經濟模式下，企業的投資決策要充分考慮到生態環境、資源合理利用以及社會影響等外界因素，這樣有利于企業穩定持續的發展，用最少的資源創造最大化的經濟效益和社會效益。由于企業在發展循環經濟過程中，要全面考慮到各個投資項目的成本和效益問題，能否使資源最大化得到利用，降低對社會生態環境的破壞，從而導致企業的投資決策難度加大，一旦決策失誤將會造成企業重大的經濟損失。因此，企業如何在發展循環經濟過程中做出正確投資決策是相當重要的，直接關系到企業未來長遠的發展。

2．循環經濟投資決策的特點與目標

2．1循環經濟投資決策的特點。循環經濟投資決策的特點主要可以分為以下幾點:1)經濟效益和社會效益的和諧發展。在循環經濟發展模式下，企業的投資決策不僅僅要考慮到自身經濟效益的創造，更要注重經濟與社會生態環境及資源的協調發展，要在最大化利用資源、降低對環境破壞前提下，追求更高的經濟效益。2)利益關系人增多。循環經濟投資決策方法的選擇不再僅僅只關系到企業和投資人的利益，同時還關乎到當地群眾居民的利益。循環經濟發展模式下，企業的投資決策活動會影響到社會群眾居民的生活，造成環境一定程度破壞，因此居民也成為了利益關系人，企業在循環經濟投資決策中必須考慮到社會的環境保護組織［3］。3)成本分析范圍增大。傳統的經濟模式發展中，企業的項目投資決策往往無需重視社會因素和環境的影響，只要考慮經濟效益的最大化，而當前的循環經濟要求企業必須關注到投資決策成本的范圍，要有效降低投資的風險。

2．2循環經濟投資決策的目標。循環經濟投資決策的目標主要包括了三個:1)財務收益目標。在企業傳統的項目財務收益分析當中，企業往往只要考慮到項目能夠創造出的經濟效益以及所要承擔的成本費用，只要明確項目的投入和產出關系，項目優劣性的判定依據為單一的企業賬本上財務數字信息［4］。企業只關注到項目所帶來的經濟效益，嚴重忽視了資源的利用率問題和環境破壞影響問題，不會倡導大力發展新能源技術以及新型材料技術。2)生態環境質量目標。循環經濟的發展就是社會經濟和生態環境的協調共同發展，生態環境作為企業經濟發展最為依賴的物質基礎，理應得到企業的高度重視。因此，企業在循環經濟發展模式下，必須將投資項目對環境造成的影響歸入為考察范圍內，要注重用最低的成本、最少的資源創造出最大的經濟效益和社會效益，要積極引進先進的設備和技術，提高資源的利用率，使得各項廢棄物能夠得到二次利用。

3．循環經濟投資決策方法

3．1全部成本評價法。全部成本評價法的英文簡稱叫做TCA，它作為一種企業在資本預算分析中綜合考慮環境成本的投資決策方法，需要企業對整個項目的所有收益和成本進行長期綜合的財務分析，全部成本評價法打破了傳統資本評價法的弊端，進一步擴大了企業的成本和受益范圍。全部成本評價法雖然無法有效提高企業所投資項目的經濟效益創造能力，但是能夠讓企業經營管理者更加明確清晰項目成本和效益的形成，從而有利于社會的環境保護投資項目能夠與其他投資項目進行良性競爭。

3．2多準則評價法。多準則評價法作為一種普遍被應用的投資決策方法，它的具體實行是經過在價值函數和決策函數計算投資方案在各準側下的前景值［5］，然后根據加權平均得出投資方案的前景值，最后對這些前景值進行比較排列，得出最佳方案。此種方法的應用能夠有效幫助企業在無法將社會影響以及所有環境因素加以貨幣化的狀況下進行科學投資決策，企業在對各個項目結果目標權分析后，能獲得自己最需要的投資方案。

3．3投資風險評價和不確定性分析法。投資分析評價和不確定性分析法是指企業通過采用敏感性分析對所選擇投資項目的不確定性和環境分析進行科學評價［6］，此法能夠有效判斷出投資項目評價指標對不確定因素的具體敏感程度。與此同時，方案評價法可以為企業投資決策管理者提供全部的可能預選方案，從而有效輔助決策者對于不同方案的比較，采取有針對性的解決措施。

3．4利益關系人價值分析法。利益關系人價值分析法是一種在投資決策過程中事先考慮利益關系人為方案所定的價值，綜合財務分析和非財務分析，為企業的決策者提高真實可靠的依據，全面掌握了解投資方案的所有價值，從而成功防止不確定性對投資決策的影響。利益關系人價值分析法有效解決了傳統貼現財務指標評價中將所有成本與收益風險視同的不足之處，綜合考慮了項目的成本和收益風險，有利于企業的循環經濟發展，項目投資決策的結果與各個利益關系人的需求保持一致性。

4．循環經濟投資決策的應用

4．1完善循環經濟會計制度。國家政府相關部門要高度重視到循環經濟會計制度的完善工作，要發揮好自身的引導作用，加強與經濟市場企業的合作與交流，有效建立起在循環經濟理論指導下的企業六要素的確認和計量與原則，嚴格監督規范企業的薄記方法。與此同時，要合理構建出完善的披露循環經濟會計信息的財務報告體系［7］，對于企業財務會計報表的格式、內容以及填寫方式都要嚴格按照要求來。企業的發展要走可持續發展道路，要不斷提高工作人員的循環經濟意識，用最少的資源創造出最大的經濟效益。市場監管部門要不斷完善各項循環經濟法律法規制度，建立起健全的循環經濟信息披露，加強對企業投資項目的監督和管理，有效避免企業開展破壞生態環境、影響社會穩定的投資活動。

4．2提高企業循環經濟意識。隨著國家經濟的不斷發展，社會資源被大勢開采利用，為了更好促進國家和諧穩定的發展。社會企業投資決策者應該在追求經濟效益的同時，關注到循環經濟發展的重要性，企業要定期組織員工開展專業的循環經濟教育活動，培養員工良好的循環經濟意識，在工作生活中樹立環境保護意識，使各項資源得到充分的利用。企業不應該僅僅只看到眼前的利益，而忽視了長遠的發展，要大力發展循環經濟，加強對員工的監督管理工作，不浪費任何資源，提高員工實踐環境管理的直覺性和主動性，不斷提高企業的資源利用率，促使企業經濟和社會環境協調發展。

4．3制定正確的投資戰略。企業在投資戰略的制定過程中，要全面考慮到自身的發展情況，從實際情況出發，將有限的企業投資成本資金投資在最佳項目方案當中，企業可以根據項目的效益性和成本性進行綜合判斷分析［8］。只有在全面認識到循環經濟模式下，企業才能科學合理的選擇應用投資方法，做出最正確的投資戰略類型、投資時機以及投資規模的選擇。循環經濟追求的是可持續發展，企業在對項目進行投資決策時，要堅持做到多目標決策，實現企業經濟的全面發展。

5．結束語

綜上所述，循環經濟投資方法選擇應用的最終目的是為了促進企業循環經濟建設與生態環境保護的和諧穩定發展。企業在追求經濟效益的同時，不能忽視了投資項目對居民環境的破壞，企業要提高自身的循環經濟意識，積極引進先進的設備和技術，不斷提高各項資源的利用率，控制項目所產生的污染物，成功實現循環經濟的目標。

參考文獻:

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篇8

1.引言

在我國的經濟發展過程中投資的最終目的是實現投資效益和經濟增長，其對經濟增長的影響主要是通過經濟結構、知識進步和要素投入等幾方面來實現。而投資決策的目的就是保證企業能夠在一定的時間內將資金用于風險小、收益高和見效快的項目中，所以提高投資決策水平，增強風險控制管理能力對于實現投資效益具有重要意義。

2.我國投資效益的現狀及原因分析

2.1 我國的投資效益現狀

投資對我國經濟的影響可以從短期的帶動需求和長期的作為供給兩方面來分析，而對于企業來講投資的最終目的是要通過產業結構的調整、生產原材料的購買或企業競爭力的提升來獲得投資效益。我國的投資效益現狀不容樂觀，首先是整體投資率過高、固定資產投資率過高和消費率過低等；其次是各投資經濟成分比例失調、三次產業及地區投資結構不合理和投資行業冷熱不均等；最后是固定資產交付使用率過低、單位產能消耗和投入產出比過高等投資效果不佳問題。

2.2 投資現狀的原因分析

造成上述現象的主要原因首先是對于投資活動缺乏正確的發展觀指導和及時的戰略調整，從改革開放的初期開始我國的投資活動就處于政府投資和集中人力、財力、物力推動經濟高速增長的趕超和粗放型增長階段，這不僅導致投資數量和規模的盲目擴大，同時也導致高能耗、高污染和低效率項目的增加。其次是由于政府對投資審批、撥款和管理都處于主動地位就使得整個投資環境缺乏必要的約束和淘汰機制。最后是我國的金融體制與產業政策不夠完善，受傳統經濟的影響較大，在許多方面仍存在較突出的問題，此外現代市場無法可依、執法不嚴和缺乏科學依據等也是導致投資效益不佳的重要方面。

3.投資決策的定義和相關方法

3.1 投資決策的定義

投資決策是在掌握和了解相關信息與經驗的基礎上借助科學的理論和方法，同時依據現實條件對實現一定的投資目標進行相對合理滿意的方案分析與判斷。這一過程的實現不僅要運用系統的分析原理同時還需要從人力資源、市場營銷、產品與技術開發等全方位綜合的進行評估和判斷，優秀的決策素質，正確的決策信息和原則以及科學的決策程序是決定最終投資決策質量的重要因素。

3.2 投資決策的相關方法

對投資項目進行可行性研究并出具可行性研究報告不單單是一個工作環節，同時還是進行準確投資決策的依據，實現這一過程的主要方法有動態與靜態分析結合、專業與綜合分析結合和微觀與宏觀相結合等。動態與靜態分析指標分別指項目的投資收益率與回收期和內部收益率與凈現值，對這兩方面技術經濟指標的論證、分析和比較不僅能夠減少投資風險同時還能提高投資決策效果。靜態評價方法主要應用于項目初選方案階段且因其不考慮資金的時間價值所以具有簡潔、直觀的優點，而動態評價方法由于其充分考慮了資金的時間價值所以更加符合資金的實際情況和運動規律。投資項目可行性分析中的宏觀分析不僅包括對投資整體的政治、經濟和法律等環境進行分析，還包括對當地的自然地理和社會文化環境的分析。自然環境包括交通、氣候和地質情況等，而社會文化環境則包括教育水平、生活習慣和等。

4.投資風險的分類及控制管理

4.1 投資風險的分類

投資風險的確定不僅關系到投資效益能否實現，同時還關系著投資決策的制定，所以對投資風險進行準確的分類和管理具有重要的意義。投資項目風險按照進度可以劃分為項目前期開發、項目實施和投產運營等三方面，導致前期開發風險的主要因素有情況不明、考慮不周、審查不細和弄虛作假、缺項漏項等，實施階段的主要因素有管理和組織不嚴、工期延長或質量問題等，而投產運營階段的主要因素有管理體制不健全、經營環境變化和員工素質與技能低下等。

在基本明確導致風險的因素之后就要對風險進行科學的預測，而風險預測是提高投資效益和避免投資決策失誤的重要前提和根本保證。投資風險的預測首先包括對市場變化趨勢、整體產業政策和環境以及相關競爭狀況和競爭對手的調查、研究與掌握；其次是統籌投資與資源的關系和處理相關技術的適用與先進性等問題，這兩方面不僅是實現和滿足項目生產的關鍵因素，同時也是保證項目投資效益和自主創新的重要方面；最后是選擇資金成本低的籌資途徑和滿足相關城市規劃和工業布局要求。

4.2 投資風險的控制管理

對于投資風險的控制管理首先是明確和制定科學的投資策略與目標方向，其次是建立健全相關的組織機構實現投資決策和保證項目執行及職責分工，最后是制定科學合理的投資流程和業務管理辦法，并對投資項目進行密切的跟蹤和積極管理。下圖為風險控制管理流程圖：

5.結語

通過上文對投資效益現狀與原因、投資決策的定義與相關方法及風險的分類和管理的簡單介紹，使我們在一定程度上了解和掌握其基本內涵，雖然我國目前的投資還存在著較多的問題和需要改進的方面，但我們相信隨著經濟建設以及科學發展的不斷深入，一定能夠使其在各個領域更進一步臺階。

參考文獻：

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21世紀是投資實踐的世紀。在經濟全球化的背景下，資本在國際間更加自由的流動，企業在全球范圍內進行投資和融資，如何有效的進行投資成為每個企業所必須解決的問題。而正確運用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業進一步擴大經營規模，取得更好的經營效益，是企業存在和壯大的直接動力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產生的基礎，科學的決策方法是判斷投資項目好與壞的標準，企業應采用多種決策方法來分析投資項目。從投資決策方法的發展來看，可以劃分為傳統投資決策方法和現資決策方法。

1.傳統投資決策方法。（1）會計收益與現金流量。會計收益是企業在會計期間內增加的除所有者投資以外的經濟利益，通常稱為收益。現金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權益人所有的現金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據回收原始投資額所需要時間的長短來進行投資決策的方法。（3）凈現值法（NPV）。凈現值是該項目存續期內發生的每筆現金流量的現值之和。投資項目的凈現金流量現值和可以理解為該項目對企業價值增長的貢獻值。所有現值的計算都包含著關于項目期間現金流量再投資所依據的利率假設。凈現值法假設投資項目期間現金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內部收益率法（IRR）。內部報酬率法是指使項目未來的現金流入量的現值與現金流出量的現值相等時的貼現率。一般情況下，內部報酬率可以理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。

2.現資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認真研究了Pindyck對投資決策方法的有關論述，他提出應該把所有重大的投資決策作為期權價值問題來對待。期權是一種可選擇權，是其持有人享有的在規定的時間內按照約定的價格買進或賣出某種實物資產的權利實物期權投資思想通過分析項目所具有的不確定性問題的方式，關注現金流概率分布的特點和變化范圍，將現金流的概率分布和未來預期市場信息有效結合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項目的投資價值。投資決策期權方法是以傳統的凈現值方法為基礎的，主體思路為：投資項目總價值=經營性現金流量凈現值+投資項目實物期權價值。投資項目實物期權價值的定價主要采用布萊克—斯科爾斯定價模型，該模型假設期權中的資產收益率服從正態分布，同時假設：期權為歐式期權，即期權只有在合約到期日才執行；不存在交易成本和稅收；在期權生效期內，無風險利率水平保持固定不變；期權所指向的標的資產，如股票，不發放現金股利；資產收益率服從隨機分布，方差在期權有效期內保持不變，并且可以運用過去的數據進行估計。期權定價公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當前價格，E為期權的執行價格，t為期權距到期日的時間長度，一般用年數來表示，r為連續復合無風險年利率，e為自然底數，N（d1），N（d2）表示標準正態分布的函數值。該公式不包含任何受投資者的風險偏好影響的變量，公式中出現的變量為股票當前價格、時間、股票價格方差和無風險利率，它們都獨立于風險偏好。在此基礎上，通過看跌期權與看漲期權的平價關系來推算出現貨看跌期權或看漲期權的價格模型。由模型本身可見，投資決策期權方法并不是對傳統投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統投資決策方法中貨幣具有時間價值的核心，是對傳統投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統投資決策方法的比較分析

以投資有效期內各年現金凈流量或會計利潤為主要考核指標的傳統投資決策體系，己被國內外企業普遍接受并頻繁使用。根據是否考慮持有貨幣的時間價值，傳統投資決策體系的常用方法可分為非貼現技術方法和貼現技術方法。非貼現技術方法主要包括：投資回收期、會計收益和現金流量。貼現技術方法主要包括：凈現值法和內部報酬率法。

1.非貼現技術方法。投資回收期是反映項目財務上償還總投資額的能力和資金周轉速度的綜合性指標。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導致企業優先考慮急功近利的項目，誤導了整體戰略決策。會計收益法要求企業事先確定要達到的必要會計收益率。該方法存在信用問題，容易通過運用會計技巧在某段時間里被人為操縱。現金流量法也有著很大的缺點，主要表現在沒有考慮貨幣的時間價值，同時也沒有考慮到投資項目所具的風險和不確定性。

2.貼現技術方法。相對于非貼現技術方法而言，貼現技術方法充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學合理，其中最常用的方法有凈現值法和內部報酬率法。凈現值法將投資有效期內各年現金凈流量按照資金成本或期望報酬率進行折現，通過比較總現值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風險和不確定性，可對凈現值法中的相關參數進行適當調整。內部報酬率法類似于凈現值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。在進行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內部報酬率與凈現值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產生相似的結論，但仍存在以下區別：投資決策結論不同，項目凈現值用貨幣來表達、反映絕對量，內部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設上的差異：凈現值法假設項目期間現金流量是以資本成本率進行再投資，而內部報酬率法則假設以內部報酬率進行再投資。

三、實物期權方法與傳統投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來看，凈現值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產生的現金流量是固定的，只對是否立即進行投資做出決策。而實物期權法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態的角度來考慮問題，管理者不但需要對是否進行投資做出決策，而且需要在項目投資后進行管理，根據變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會有不同的現金流量，因此實際產生的現金流量往往不等于現金流量的期望值。實物期權法得到的是擴展的凈現值，即期望凈現值與實物期權價值之和，能較好地反映投資的真正價值，且與實際情況較好地吻合。

第二，凈現值法假設投資是可逆的，而現實中大多數投資具有不可逆性。在凈現值法中內含了這樣的假設：投資是可以逆轉的，如果市場條件沒有預料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計算凈現值時無需考慮撤離時的損失。但實際上，大多數投資不符合這種假設，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國家政策法規的變化和企業文化差異等也可能加大資產交易的費用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產或重新安排其資本。同時，新的投資項目往往因為高昂的雇傭、訓練、解雇員工成本和高額的開辦費用而不可逆轉。以上種種說明，在市場經濟中，由于信息不完全等因素使市場不可能是完全競爭市場，試圖無代價或以很低代價收回投資是很難的。

第三，凈現值法忽視了企業未來成長機會的價值，而實物期權法則予以充分考慮。凈現值法只強調凈現值大于零的項目作為投資決策準則。在實際經營中，企業進行的投資活動并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財務上的利益，尤其是短期性的利益。從長遠來看，企業當前投入的資本是為了占有更多的市場份額，擁有某種專利權，或者保持進入某個新市場的潛力等。對于目光長遠并且有著良好的市場擴張理念和產品發展規劃的企業來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值，它們多是企業戰略目標實現的重要組成部分。

第四，凈現值法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權法則對其予以充分考慮。凈現值法假設未來的變化總是按決策之初既定環境發生，不論是對未來的現金流還是所需采用的貼現率，都未考慮管理者對未來變化的適時調整。實際上，在長期性的投資中，面對不確定性較大的市場環境，管理者可以在現在或將來根據市場條件的變化對投資項目的運營進行調整。

第五，凈現值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現率也就越高，從而降低了投資項目的價值。相反，實物期權法卻認為，不確定性是實物期權價值之所在。不確定性越高，其投資機會的價值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環境惡化，就不執行期權，而環境變好時，就執行期權，進行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權需要不確定性提高其價值，但期權的執行則需要確定的環境。

實物期權法與傳統的投資決策方法相比，在于它不僅能為項目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項目的管理提供積極的風險管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權到期之前，改變那些影響其價值的因素來主動提高價值，使它實際上比購進它或創造它時的價值增高。

四、實物期權法的應用前景

與傳統評價思路不同，期權定價理論的出發點是適時根據市場價格的隨機波動反映投資的價值和潛在價值。從期權的角度看，一個投資機會是一個買方期權，投資額相當于約定價格，投資項目的未來現金流量的總現值相當于項目的當前價格，根據現有的業務情況估計其波動情況，再估計投資距離現在的時間和無風險利率之后就可以利用期權方法估算投資機會的價值。

隨著實物期權定價理論的發展，實物期權已得到了廣泛的應用。它對具有高風險、不確定性環境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。在國外，實物期權已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統等涉及資本預算的研究領域；在國內，實物期權理論可運用于以下方面：

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投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。