導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇基礎設施證券投資基金，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優化的結構和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業債券等債券，兌現基本不成問題。在國債回購市場中盡管目前不盡規范，證交所系統和銀行系統不能聯網，容量小，效率不高，但這些問題應會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內），拆借的雙方大都為金融機構，進入同業拆借市場的機構必須經過嚴格的資格審查，信譽良好，拆借市場采取抵押的方式，增強了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運作，風險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應主要限定于國債和重點中央企業債券，對一般的債券和商業票據應暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。

資本市場

自1992年以來我國證券市場建設成效顯著，市場規模、市場工具和市場質量實現了質的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達24．52％和7．22％，因此保險資金介入證券市場，是歷史的必然和現實的選擇。

1、直接投資股票或基金市場

（1）充當戰略投資者或機構投資者參入新股的認購

以目前的情況而論，歷來新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動影響，2000年的收益更高，最底的高達30％，高的超過200%，充當戰略投資者或機構投資者參與新股配售，在短期內是保險資金運用的良好選擇。當然，隨著新股發行方式的改革和申購資金的不斷增多，以及新股發行的市場化進程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢。

（2）直接介入二級市場買賣

保險公司參入股市的自營業務是必然趨勢。保險公司并非沒有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險公司在國債市場上的良好表現就是明證，2000年上半年保險公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達到10．52％也是一個證明，根本的問題在于要不斷搞好保險公司的法人治理結構和保險市場的良好競爭機制，同時使用不同的金屬機構在政策上處于同一起跑線上，發揮各自的比較優勢，充分利用市場的競爭機制。決定專業化分工與合作模式。當然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業優勢。

2、通過證券公司投資股票市場

入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場上的超級機構申銀萬國證券公司、華夏證券公司、國泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤／所有者權益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國信證券、大鵬證券的盈利能力也很強，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務，而且1999年國信證券的人均利潤高達240多萬元，凈資產利潤率超過35％，在短期內委托信譽良好的大型綜合性券商進行資金運用為一個良好的選擇。

3、發起設立保險基金或通過證券投資股票市場

（1）通過證券投資基金

保險資金通過購買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因為證券投資基金的經營水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時因為它們數量多、規模大，便于保險資金運用，基本可以作為保險資金的選擇之一。目前由于限定保險公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導致了在龐大的保險資產由于受持有每一基金不能超過10％的限制才對每個基金均有大量投入的怪現象發生，同時由于證券投資基金少，大的保險公司的資金運用額度使得它不得不超過持有10%以上的單一證券投資基金。

（2）通過開放式基金進入股市

開放式基金的最大優點是避免了投機炒作，管理更為公開，更能保護投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財業績提供了較好的條件，具有優勝劣汰和良好的市場約束的特點，透明度高，流動性好，是國際投資基金的主流品種，是市場長期發展的產物和選擇，也是我國投資基金業發展的方向。

（3）通過保險投資基金

根據不同保險資金的特點，由壽險公司發起設立的保險基金的存續時間應相對長一些，而由產險公司發起設立的存續時間相對短一些。由于我國保險業處于快速發展時期，保險資金數量也在迅速增長，因此保險基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結合的募集方式為主要的途徑，便于保險公司套現。

保險資金運用的發展

1、投資監管應從投資方式控制轉為比例控制，實現投資的多元化。

日本的投資方式有：有價證券投資、不動產投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規定各種投資比例。我國保險投資方式的單一極大的限制了資金運用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險業的發展提供廣闊的空間，不同保險公司可以根據自身的特點選擇合適自身的投資方式，保險監管機構也可以利用明確的資金比例引導保險資金的投資方向，確保保險投資的穩定性，防止過度投機，保證保險公司在兼顧安全性的同時獲得較好的收益。

具體說，應在放寬投資渠道的同時，對壽險資金運用實行資產負債比例管理，通過各種規定限制保險投資品種的比例，達到資產和負債在種類和時間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環境的完善而逐步擴大，在投資環境尚未完善時，投資比例應控制在較小的范圍內，其后逐步擴大。

2、逐步放寬投資政策，允許國內保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進行投資。

針對我國資本市場還不完善，投機盛行，風險較大的狀況，可以為保險公司提供必要的政策，規定一個最高比例，允許其在海外投資。國外比較成熟的資本市場，大多具有良好的組織設施和完善的投資環境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級流通市場，投資收益率與國內相比較高，能夠保證保險資金增殖。這樣做既能增加國內保險公司的競爭能力，進一步擴大投資組合，降低風險程度，而且還能為國家創匯，為增加外匯儲備做一點貢獻。

3、結合現階段國情，進行基本設施投資。

篇2

近年來，投資基金在我國得到蓬勃發展，為國家經濟建設提供了一種新的有效投融資方式。從國外的經驗來看，基礎設施投資基金作為產業投資基金的一個重要組成部分，對扶持基礎設施產業的成長，以及對產業結構的優化都起著有力的推動作用。根據我國當前基礎設施產業發展的現狀，中國急需重視和利用基礎設施投資基金這一融資手段，以加快我國基礎設施產業的發展。

一、基礎設施投資基金的構成和形式

設立基礎設施投資基金有利于集中社會閑散資金、解決國家基礎設施建設資金不足、緩解政府支出壓力過大等問題，是解決我國基礎設施建設資金短缺問題的有效途徑。由于基礎設施建設項目的顯著社會效益，基礎設施投資基金理應成為各類產業投資基金中優先發展的基金品種。

1.基金的構成

基礎設施投資基金的構成一般由政府的財政資金、與城建產業相關的法人出資以及居民個人投資三方組成。其中財政資金占基金的比例，應視項目的具體類別確定，大約為3%～30%.對盈利前景明朗的產業，如電信設施建設、發電、配送電等項目，財政資金大約只需占基金的3%左右；對社會效益大而投資收益不確定的產業，如治沙造林、引水工程等，財政資金則應占基金的30%左右；其余基礎設施項目根據具體情況確定，財政資金約占5%～25%左右。與城建相關的法人出資額須占基金的20%～30%.這里所說的法人包括該項目的建設單位，或該產業的經營公司以及相關公司，甚至還包括各類社會保險基金。其余的為居民個人投資，大約占基金的40%～77%.基金的規模應根據項目建設及運營本身所需最低資金量來確定，規模過大會降低資金的使用效率，影響基金投資人的收益水平，從而影響他們未來對基金投資的積極性；而基金規模過小，在項目建設過程中則會出現資金周轉困難，以至影響項目正常的資金借貸活動。

基礎設施投資基金的類別，則根據具體需要，既可以逐個設立項目基金，也可以設立綜合性基礎設施投資基金。綜合性投資基金的構成與一般項目基金一樣，也由以上3部分出資組成，但出資比例可根據市場變化適當地進行調整。綜合性投資基金可同時對多個基礎設施項目進行投資，或者可投資于運作基礎設施項目的數家項目基金（此時它成為“基金中的基金”），也可在此基金下建立若干子基金，每家子基金投資于不同類別的基礎設施（此時基金為“雨傘基金”）。綜合性基礎設施投資基金的設立為投資人選擇了廣泛的投資領域，特別是那些擬投資于基礎設施建設但又未能確定具體類別的投資人，更是最佳選擇。此外，由于其投資于多種類型的基礎設施，有效地分散了投資風險，有利于吸引更多的投資人參與。

2.基金的形式

基礎設施投資基金一般應以在工商管理局注冊的公司制為主，基金持有人大會是其最高的權力機構。為維護廣大中小投資者的利益，基金公司的董事會中，應有熟悉基金運作規則的投資理財專家擔任獨立董事（或監事）?；鸾洜I期限的限定一般應與項目經營年限一致，而對一些長期運營項目也可不設定期限，基金經營期滿，應對基金進行清算，若基金持有人愿意，可以轉入新的基礎設施項目，作為新基金的持有人。由于基金由眾多投資人組成，為避免大股東挪用、占用資金，其資金的日常劃撥、使用應交由基金以外的機構托管，以保證資金能按廣大基金持有人的意愿進行運作。如缺少有效監管措施，基金成立初期就很難吸引中小投資者的參與，基金托管人可選擇一家經營管理較好的信托投資公司擔任，按基金持有人大會通過的資金使用辦法進行監控和資金劃撥。

二、我國組建基礎設施投資基金的可行性分析

長期以來，由于投資不足，基礎設施已成為我國經濟持續快速增長的“瓶頸”，造成經濟的劇烈波動和資源配置的低效率。雖然在擴大內需的背景下，從1997年以來，經過大規模的基礎設施建設，我國的基礎設施總量和水平都上了一個新臺階。但是，這一改善具有明顯的彌補欠賬的性質，無法從根本上緩解基礎設施供給不足的問題。2001年以來，特別是2003年底，我國出現了嚴重的能源供給問題，尤其是電力供應緊張的問題（全國21個省、直轄市、自治區出現拉閘限電現象）。廣大中西部地區，特別是農業、農村的基礎設施建設更是嚴重地滯后于我國經濟和社會發展的需要。而信息社會和知識經濟時代的到來，又對基礎設施的建設提出了更高的要求。但是，長期以來，由于財政收入有限和國債發行的規模限制，特別是投融資體制造成的投資壁壘，使我國基礎設施建設資金來源十分有限，基礎設施產業自身又缺乏自我積累機制，從而制約了我國基礎設施建設的正常發展。因此，無論是理論界還是實際工作部門，都提出了多種融資渠道和方式來解決基礎設施建設資金不足的問題，其中一個重要措施即是組建基礎設施投資基金。下面擬從資金來源、已有基金的收益和國家優惠政策等3個方面進行初步探索。

1.資金來源

從國際上看，各國的基礎設施建設都是廣開渠道，吸引各方面的資金進行投資。結合我國當前經濟發展的現狀，基礎設施建設投資基金的來源主要有以下幾個方面：一是，民間私人資本。雖然銀行1年期儲蓄利率從1996年的10.98%下降到目前的1.98%（個人儲蓄還要交納20%的利息稅），名義利率降至不到原來最高時的1/6.利率下降幅度不可謂不大。但城鄉居民儲蓄存款不降反升，到目前為止，已超過10萬多億元。特別是近兩年來，居民儲蓄存款余額每年增加1萬多億元，且以每年高達30%～40%的速度繼續攀升。這一方面源于我國居民的高儲蓄傾向，但主要還是支出預期增加的結果；另一方面，也表明中國的金融體系還不能提供更多的投資工具供居民選擇，造成民眾投資渠道十分單一。隨著我國經濟的持續增長、居民個人資產的增加以及現代金融投資意識的深入人心，廣大居民的投資需求會越來越大，并在追求資金安全性的同時，更加注意追求資金的收益性。組建基礎設施投資基金正好滿足了居民的投資需求，它的風險小于股票、債券、期權等投資工具，收益又大于銀行儲蓄，并且也較穩定；二是，保險基金和養老基金。隨著人們收入提高和風險意識的增強，推動了保險業的發展，保險公司資金實力日益雄厚。2002年，我國保險業務收入達3053億元。至2003年6月末，我國保險業總資產達到7783億元。1999年10月以來，我國開始允許保險資金通過購買證券投資基金間接進入證券市場。截至2002年底，已有20多家保險公司獲準入市，保險公司投資于證券投資基金的金額達300多億元，占到證券投資基金總量的30%左右。保險公司投資于證券投資基金的資金約占總資產的5%左右。其余75%左右的資產投資于銀行儲蓄和購買國債。近年來，由于銀行利率、國債利率大幅下降，加上股市暴跌，保險投資收益率出現較大幅度下降。2000年，我國保險投資收益為：證券投資平均收益率為12%，債券投資總收益率為3.5%；與銀行等同業的大額協議存款最低利率為3.7%.但2001、2002年連續兩年投資收益大幅下降。2001年，平均收益率為4.3%，2002年降為3.14%，在證券投資上的收益率更是陡降至-21.3%.投資收益嚴重下降，將使保險公司面臨巨大的經營風險。因此，必須為保險資金開辟新的投資渠道。基礎設施建設投資基金的設立，將為保險資金投資需求提供一條新的通道。同樣地，隨著中國養老保障制度改革的深化，養老基金積累機制的逐步完善和發展，養老基金的結余數額將越來越龐大。養老基金保值增值的本質必然要求其在運作中尋求多元化投資。而基礎設施投資基金較長的投資期限，較高的投資收益，較穩定的投資回報對養老基金來說也是較適合的投資品種；三是，企業投資。我國企業方面的存款據最新統計已達4萬多億元。而且還在保持增長的勢頭。不言而喻，對于那些經營狀況較好、經濟效益較高的企業，必然有大量的資金需要作長期投資打算。因而也可以成為基礎設施投資基金的資金供應者；四是，政府資金。近年來，隨著國家財政收入占國內生產總值的比重逐年上升，除了正常的財政支出外，還是有一部分可以成為基礎設施建設投資基金的來源；五是，國外投資者。近年來，中國是世界上利用外資最多的發展中國家，每年利用外資的總額超過450億美元，這也是基礎設施投資基金的重要來源渠道。一方面，國外投資者可以享受政府的政策優惠，獲取有保障的收益，因而樂于投資；另一方面，此種方式可以不增加外債，不用擔心所投資項目被外方控制，中方也樂于接受投資。

2.基金的收益

由于基礎設施項目具有投資周期長、投資強度高、一次性投資資金需求量巨大、資金回收期長、風險程度較高、利潤率一般較低等特征，因此需要解決基礎設施建設投資基金的效益性與流動性的矛盾。借鑒美國產業投資基金的作法與我國1995年制定的《設立境外中國產業投資基金管理辦法》的有關規定，根據我國基礎設施建設發展的實際情況，將籌集到的資金的大部分用于基礎設施的建設和發展，其余用于證券市場中股票、債券和其他類型基金的投資。這樣可以部分地解決基金收益性和流動性之間的矛盾。并且隨著我國資本市場的發展以及人們對基金認識的逐步深入，基礎設施投資基金的特有優勢將日益凸顯出來。另外，基礎設施投資基金的規模較大，以現階段我國證券投資基金的規模水平，完全可以將一定比例的資金投資于另一投資基金，成為其控股股東。經營基礎設施建設投資基金的基金管理公司也就成為控股公司。由于控股公司在資金上具有較強的杠桿效應，可以以較少的資金控制大量的資金；加之公司法又賦予股東以下兩個重要的權利：（1）投資決策權，可以在基礎設施建設投資基金運行的前期運用控股權，引導證券投資基金的基金管理公司，投資于收益高、流動性強的上市證券，以達到提高基金的收益率的目的。（2）利潤分配權；對基金投資年收益可以在本基金運行前期分配較多，這樣可以部分地解決投資于基礎設施項目前期收益率較低的問題，從而可以做到年收益相對穩定，使其具有較好發展潛力，從而達到提高投資者信心的目的。

3.國家和地方政府的政策優惠

我國改革開放以來與沿海地區的發展經驗表明：政策出效益，政策促發展，政策是最大的潛在資本?；A設施投資基金主要投資于基礎設施建設，這是我國國家產業政策中重點支持發展的產業。但由于受基礎設施產業本身特點限制，如任其自發發展，基礎設施建設投資基金將缺乏吸引力。因此，國家政策對基礎設施投資基金的支持是很重要的。應制訂一系列優惠政策，切實解決基礎設施投資基金的收益性、流動性問題，從而促進我國基礎設施投資基金市場的活躍與發展。筆者認為，國家和地方政府可以從以下方面制定一些優惠政策，扶持基礎設施投資基金的發展。

一是國家、地方政府可以采取的優惠政策：基礎設施項目是社會效益顯著而經濟效益較低的項目，因而多年來一直主要依賴政府財政投入，而民間資金投資嚴重不足（當然也有投資壁壘原因）。目前，為了優先發展基礎設施投資基金，吸引廣大中小投資者參與基礎設施建設，國家各級稅務部門有必要在稅收上提供各種優惠政策，使投資人在經濟上得到一定的補償，以調動他們投資基礎設施投資基金的積極性。（1）在投資稅收上的優惠。首先，可考慮將投資人當年投入基礎設施投資基金中的資金數額從其個人（或法人）所得稅當年的應納所得中扣除，因為這部分投資額已從投資的當年收入中支出，用于社會公益事業建設，故不應作為個人（或法人）當年收入再繳納所得稅。若當年抵扣未完的部分，可推遲至第二年再抵扣（可以僅限于推遲1次）。在投資人回收全部投資退出基金時（基金清盤或贖回），再將其回收的投資本金計入當年的總收入中計算繳納所得稅。此做法實際上只是使投資人當年應繳納的所得稅推遲，政府財政收入并無實質上的損失（至多為應交稅款的利息損失），而投資人則可通過對此基金的投入（購買）和贖回，來調整自身在各個時期的稅負水平，并獲得隱性的利息收益。其次，對治沙造林、防洪及引水工程這類需要重點扶持的項目，則應有更為優惠的稅收政策。例如，可以規定對此類投資基金持有期達10年以上者，只將其回收投資額的80%計入所得稅的當年應納所得中，年限更長的以此類推。這樣可鼓勵民眾將資金長期滯留在此類社會公益性較大的基礎設施項目中。（2）投資收益稅收上的優惠。我國現行稅法規定，個人投資收益所得按20%繳納個人所得稅。由于基礎設施建設項目的巨大社會效益，故對投資此基金所得紅利，也應在現行的個人所得稅基礎上給予適當優惠，使人們在此投資中獲得一定程度的補償。可根據基礎設施項目的類別不同，規定不同的優惠折扣率：如對道路建設、污水處理項目、垃圾分類處理工程按20%的折扣執行；對防洪、引水工程以及治沙造林項目按50%的折扣執行；而對電信設施、發電、送配電等盈利性較大的項目則不予優惠。除稅收優惠以外，國家還可以在基金的再融資等方面給予優惠政策。

二是地方政府可采取的優惠措施：為鼓勵當地形成基礎設施投資主體多元化的格局，對經營基礎設施建設的項目主體，當地政府部門也應提供多項優惠措施。（1）對城市污水、垃圾處理項目免交土地出讓金和免交城市基礎設施“四源”建設費、防洪費等。（2）政府出資建立基建項目補償基金，對中標價格與政府定價之間的差額進行補償。（3）為平衡建設資金或成本預算，針對不同項目，經相關專家研究測算后，由當地政府給予投資企業一定數量、一定期限的開發土地，用于建設高收益項目。（4）經當地政府批準，給予投資企業在其建設經營項目中的一定期限內的廣告等方面的特許經營權。（5）在政策允許的條件下，當地政府協助投資企業申請外國政府和國際金融組織貸款，并支持企業證券化運作；根據基礎設施建設的實際需要，地方政府還可以給予其他方面的優惠，如對政府公開采購項目在同等條件下賦予優先競爭權或提供投資擔保等方面的便利。

三、關于基礎設施投資基金的贖回、購買和質押問題

設立基礎設施投資基金，無疑為人們投資理財開辟了新的投資渠道。雖然該基金為實業投資，其風險要小于股票、債券等證券投資品種，而且還可享受稅收等方面的許多優惠條件。但是，如果它缺乏流動性，不能變現和轉讓，只是一種“死資產”的話，顯然很難引起人們的足夠興趣。因而，必須賦予它一定的變現功能。

1.設立半開放式基金

目前，國內尚缺乏產業投資基金交易的場所，因而基金的轉讓在一定程度上受到較大的限制，故基礎設施投資基金不宜采取封閉形式，而是選擇半開放形式為好。即允許基金持有人在持有基金一段時間（如3年）后，可退出基金（具有可贖回性）。為了基金的平穩運作，基金的發起人如財政資金以及法人投資者原則上不允許退出，個人投資者的退出也只能在基金規定的期限和時間范圍內，經提前申請后方能辦理。在部分資金退出的同時，也鼓勵新資金的加入?？刹扇≌{節基金贖回和購買手續費的差價，適當控制資金的退出和加入的比例。此基金雖不許私下轉讓（因涉及大量的稅收優惠待遇），但為了保證基金運作的平穩性，允許退出方和加入方在基金管理部門的批準下簽訂基金轉讓協議，待符合基金規定的贖回和購買條件時方可辦理有關手續。

2.基金的質押

由于基金不能進行實質性轉讓，其贖回期限相對而言也較長，為提高它的變現能力，應允許持有人有權將基金質押給金融機構或有關債權人，以獲得資金的融通。質押期滿，如果基金原持有人不能償還其所欠債務，金融機構或債權人有權于基金贖回日將其質押的基金賣給基金公司或辦理過戶變更手續，成為新的基金持有人（當然它也按規定的稅收優惠政策享受應有待遇）。值得注意的是，金融機構或債權人在收受質押基金時，應充分了解質押基金持有人在此基金上的稅收優惠程度，以充分估計此基金的變現價值，以免贖回基金時造成不必要的損失。

由于資金來源渠道廣泛、已有投資基金在人們心目中已樹立的良好形象、國家政策的大力支持，使得組建基礎設施投資基金在我國現階段不僅是可能的，而且是可行的。但應該引起注意的是，基礎設施投資基金不應該成為一種新的圈錢行為。為此，必須加緊制訂一系列相關的法律法規，不斷完善監督機制，使信托投資公司及有關各方能充分利用好這筆寶貴的資源，使我國的基礎設施建設邁上一個新臺階，為我國的經濟建設提供更為良好的運行環境。

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5.中國保險發展論壇2003年會精彩論點輯要[J].中國商業保險，2003，（02）。

篇3

如何促進民間資本正確投資,引導民間資本的有序流動,是當今社會經濟發展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產業領域已經成為國際資本的“蠶食”目標，更重要的是民間資本發展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數時候都是以借貸、私下募資、股權擴充、合伙創業等途徑來達到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個熱潮？

當一種管理方式伴隨一個產業迅速發展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監管體系之內的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當等,都是以國家資本和大型合法合規的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產生違背法律法規的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規范途徑。這并非只發生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內進行監管，會給國家經濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規范也是順勢而為。

私募股權投資基金在我國又稱為“產業投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現大量新興中小企業，“創業投資基金”誕生;后來，“創業”的概念擴展到“創造新企業和老企業再創業”，由此出現了“企業并購基金”。當創業投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變，這幾類基金形式組成了現在所謂“產業投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權投資基金與私募證券基金的區別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現于1945年,參與其中的各家基金表現始終超過美國私募證券投資市場的參與者。

民資私募基金的發展趨勢

資本流動的實質在于保值和增值，資本流動方向以產業投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產業投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:

首先，整合產業將形成細分產業鏈中的產業龍頭，搶占這些行業龍頭，為產業投資基金的發展鋪路搭橋。無論是傳統產業，還是現代高科技產業，都有自身發展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統產業為主;聯想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產3G通信列車電視技術為主的高科技企業，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創立積蓄力量。以高科技產業為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業板成功掛牌上市;浙江的網盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場?？梢娮C券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產業與市場的良性互動，規范出入制度，全面服務于產業投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產，旗下共有 26 個基金產品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產業投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

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中圖分類號：F840

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0026-08

一、我國保險資金最優投資組合的現實基礎

(一)我國保險資金投資對象的分析

保險行業負債經營的特點決定了保險公司合理、有效地運用其聚積的保險資金成為影響保險企業生存與發展的重要因素，特別是隨著保險行業競爭不斷加劇、承保業務的利潤率不斷下滑，保險資金運用的重要地位更加凸顯。我國保險行業還處于初級發展階段，整個行業的資金運用水平不高，保險資金投資工具的種類有限，投資收益率也較低。一國保險業資金運用的狀況與保險投資政策和資本市場發展水平關系密切，因此在進行投資組合的實證分析之前有必要對我國保險資金的投資對象進行分析。

1.存款。1980年國內保險業恢復經營時，較為忽視對保險資金的投資管理，保險資金只能按規定存入銀行。自此以后，銀行存款一直是我國保險公司主要的投資對象。截至2006年底，我國保險行業銀行存款為5628億元，占資金運用總額的33.2%。[1]目前保險公司的存款中大部分為協議存款。但與其他投資工具的收益率比較，協議存款的收益率仍偏低，且極易受到宏觀經濟政策的影響。央行自1996年以來的多次降息就給保險公司帶來了巨大的利差損，巨額利差損已成為一些保險公司的沉重負擔。

2.債券。2003年5月30日，中國保監會公布了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險資金開始可以投資企業債券，但可投資的企業債券的范圍有嚴格的限定，僅允許購買鐵路建設、三峽建設、電力建設、移動通信類等中央企業債券以及經國家主管部門批準發行且經監管部門認可的信用評級在AA以上的企業債券，投資企業債券的比例不得超過公司總資產的20%。2005年8月21日，由保監會的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》正式啟動。該文件規定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，而投資企業債的比例也由原來的不得超過當月末總資產的20%，提高到按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的30%，保險業投資企業債的上限大大提高。

在債券總投資比例上升的同時，保險資金投資國債的比例逐年降低。國債具有收益穩定、流動性強、利息免征所得稅的優點，但隨著其它高收益率債券對保險公司的放開，國債的吸引力逐漸下降，保險公司持有國債的主要目的已從盈利變成保持保險資金運用的安全性。

3.證券投資基金。1999年10月，中國保監會、中國證監會聯合發出公告，正式允許保險公司通過投資證券投資基金間接進入資本市場。2001年底受資本市場牛市的吸引，用于證券投資基金的保險基金從15億人民幣猛增至200億人民幣。隨后三年多的長期熊市、封閉式基金大幅折價交易，使得在低位徘徊的保險資金收益率雪上加霜。在2005年股市回暖之后，證券投資基金的收益率才逐漸提高，2005年證券投資基金占可運用資金的8%。

4.股票。2005年2月7日，中國保監會了《關于保險資金股票投資有關問題的通知》，規定保險機構投資者股票投資的余額，不得超過本公司上年末總資產扣除投資連結保險產品資產和萬能保險產品資產后的5%；投資連結保險產品投資股票比例，按成本價格計算最高可為該產品賬戶資產的100%；萬能壽險產品投資股票的比例按成本價格計算最高不得超過該產品賬戶資產的80%。[2]至此，保險機構得以實質性地直接進入股市投資。2006年，隨著一輪牛市的到來，保險業在股票方面的收益達到了89.2億元，股票整體投資收益率為27.1%。憑借在股市的良好表現，截至2006年12月末，保險公司資金運用累計實現收益955.3億元，平均收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，創保險投資歷史上的新高。[3]

5.基礎設施建設。2006年3月6日，中國保監會公布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，標志著保險資金從此可以進入基建領域。相比原有的資金運用渠道，投資基礎設施風險低、收益高。投資計劃的投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政等國家級重點基礎設施項目。這些項目有國家作為項目建設的后盾，風險較低而收益率相對較高，如天津的津濱輕軌項目，全部投資財務內部收益率為5.02%，上海的輕軌交通線項目收益率則約為6.21%，而同期保險資金投資的收益率僅為3.14%。[4]

6.海外投資。2004年8月18日，保監會、中國人民銀行共同頒布了《保險外匯資金運用管理暫行辦法》，允許保險公司的外匯資金進入海外債券市場，投資一些高信用等級的政府及企業債券，旨在為我國保險業積累的近百億美元的外匯保險資金打通新的投資渠道。國際經驗表明，資產全球配置能力是保險機構核心競爭力的重要組成部分，新興保險市場的國際化發展也是以資產結構的國際化為基礎的。目前，我國保險業還沒有實質性的海外投資，海外投資的組合策略和風險控制還有待于進一步探索。

7.保單貸款。保單貸款是保險公司以保險單為質押向被保險人投放的貸款，這是保險公司獨有的一種貸款形式。對于保險公司來說，發放保單貸款不僅可以取得利息收益，而且有利于擴大服務領域，提高公司的競爭能力。保單貸款安全性高，貸款總額一般不超過保險單現金價值的70%，實際上對保險公司毫無風險可言，此項業務在壽險業發達的國家極為普遍。

(二)我國保險資金的投資組合效益分析

保險投資收益已成為全球保險業賴以生存和發展的重要支柱，國外保險公司資金運用率可達到90%以上，投資領域涉及股票、債券、基金、期貨、外匯買賣、房地產、抵押或擔保貸款、資產托管服務等。[5]相比之下，我國的保險資金運用渠道仍有進一步放寬的空間，這不僅僅取決于保險行業自身的發展水平，更取決于整個金融環境的改善以及各種配套政策的實行。

1.保險投資組合分析。在成熟的金融市場中，證券投資兼具安全性較高、流動性強和收益性好的特點，所以發達國家保險資金運用中證券投資的比重都很高。2006年前三季度，美國壽險公司持有的主要資產為：債券(包括公司債和國債)、股票、抵押貸款、其他投資性資產、非投資性資產，各自在總資產的比例分別為：48%、33%、8%、8%和3%(見圖1)。

圖1：美國2006年前三季度保險資金運用結構圖

資料來源：伍永剛.銀行保險：美國銀行業和保險業動態[N].國泰君安，2002-02-05。

與發達國家相比，我國的保險資金中證券投資比重偏小，資金主要用于低收益的銀行存款和國債。截至2005年末，我國保險資金運用余額為14100.11億元，比年初增加3321.49億元，增幅為30.82%。其中，銀行存款占資金運用余額的36.66%；國債占資金運用余額的25.47%；金融債券占資金運用余額的12.81%；企業債券占資金運用的8.55%；次級債占資金運用余額的5.82%。保險資金投資股票(股權)為158.88億元，較2004年初增長3422.59%，但占比保險資金運用余額僅為1.12%(見圖2)。

圖2：2005年中國保險資金運用結構

資料來源：黃蕾.400億保險資金蜂涌京滬高鐵[N].國際金融報，2007-01-16。

隨著政策的不斷放開和金融工具的發展，我國保險資金運用結構也在不斷改變。圖3是中國平安保險集團近三年的投資結構圖，從中可以看出我國保險業資金運用的共同趨勢，即銀行存款比例不斷下降，債券、證券投資基金、股票的比例逐年上升。我國的保險資金運用正逐步同世界接軌。

圖3：中國平安保險集團2004-2006年上半年的投資結構

資料來源：，韓衛國，甘露.保險資金運用國際比較研究[J].金融與保險，2002，(12)。

2.保險投資收益率分析。高效和多樣化的資金運用給發達國家的保險業帶來了豐厚的收益。根據瑞士再保險公司的統計，在長達20年的一個區間內發達國家保險資金平均投資收益率一般都在8%以上，美國保險業甚至達到了14%。[6]如此高額的投資回報，使發達國家的保險公司在直接承保業務連年虧損的情況下仍獲得了較高的綜合經營收益。我國保險公司的投資收益率則遠低于這個水平。從2001年到2004年，國內保險業整體投資收益率水平持續下滑，2004年保險投資收益率僅有2.40%，已經遠遠低于3%的監管收益率指標底線。2005、2006年收益率的回升主要依賴于資本市場的持續高漲(見圖4)。

圖4：2000-2006年我國保險業投資收益率

資料來源：根據《中國保險年鑒》2000-2006年相關資料整理。

二、我國保險資金投資組合模型的構建

目前，我國保險資金的運用渠道有銀行存款、債券、股票、證券投資基金、保單貸款、間接投資基礎設施建設及海外投資等。本研究將銀行存款作為保險公司的無風險投資，國債、企業債、股票和證券投資基金作為風險資產。由于目前保險資金還未進行基礎設施建設投資及海外投資，因此本研究不包含這兩種投資渠道，保單貸款的規模較小，研究也未將其包括，債券投資中還包含金融債、次級債和可轉債等品種。為了簡化研究只選擇了較有代表性的國債及企業債進行研究，這些債券品種的忽略會使本研究結論存在誤差。

假設保險公司對(N+1)種資產進行投資，其中N種是風險資產，一種是無風險資產，則保險公司投資組合的總收益率為：

其中：r表示承保收益率；r0表示無風險投資收益率；

ri表示投向第i種風險資產的投資收益率；g表示投入資金的比率； 表示投向無風險資產的投資比率； 是一個可控變量，表示投向第i種風險資產的投資比例(0≤ ≤1)，可看成是保險公司投資組合度量。由于保險賠付的不確定性，承保收益率r是一個隨機變量。受到市場風險的影響，投向第i種風險資產的收益率ri也是隨機變量，而投向無風險資產的投資收益率r0是一個確定的值。因此，保險公司的期望總收益率和總風險(方差)分別為：

保險人一般都希望其總收益最大而總風險最小。但是，收益往往越大風險也越大。保險人以其對風險的偏好，在對總收益和總風險權衡的基礎上，對風險資產與非風險資產進行組合投資，以期最大限度地獲得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風險最小。因此研究保險資金運用，兼顧收益和風險是一個重要基礎。鑒于此，本研究建立了一定收益率下風險最小的保險投資組合模型。

在上面的模型中，各資產類型的收益率，風險水平(方差)和協方差作為常量，各資產類型的權重則是投資組合模型需要求解的變量。改變各項資產權重，就可以改變投資組合的期望收益率和風險。因此，可以通過調整這些權重使投資組合實現最優。模型在考慮投資收益的同時，也考慮了承保風險，即將模型建立在保險公司總利潤的基礎上。要求得保險公司的最優投資組合，需求得以上模型的最優解 和 (i=1，2，……，N)。本研究建立的保險投資組合模型是非線性規劃問題，可以運用庫恩一塔克條件來求解。以如下的標準型非線性規劃問題為例：

三、中國平安保險集團保險資金最優投資組合實證研究

(一)樣本的選擇

本研究以中國平安保險集團為實證分析的對象，因為它在壽險、非壽險領域均有較強實力，發展全面，較有代表性。本研究選擇了2000年到2006上半年平安集團的承保收益率、可運用資金比率(數據來源于平安保險集團的年度報告、中期報告及中國保險年鑒)、銀行存款利率(來自于人民銀行網站)，以及債券、股票和投資基金收益率數據(來源于上海證券交易所網站)為樣本。

(二)模型自變量t數值的確定

本研究所建立的保險投資組合模型有承保收益率、國債投資收益率、企業債投資收益率、股票投資收益率和證券投資基金收益率五個隨機變量，以及無風險資產投資收益率和保險公司可以運用的資金比例兩個常量。因此，求解保險公司最優投資組合，首先需要確定這七個自變量數值。

1.承保收益率的界定。由于保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，因此本研究用保險公司的總利潤減去投資利潤后，得到承保利潤。承保利潤率=承保利潤/(保險業務收入-未到期責任準備金提轉差-長期責任準備金提轉差)。

資料來源：根據2004- 2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2003年《中國保險年鑒》數據整理。

2.風險資產投資收益率的確定。本研究采用上海證券交易所編制的國債和企業債收益率計算其市場年均收益率，采用上海證券交易所編制的基金指數計算出基金平均投資收益率。下表中各收益率為其市場平均收益率。

3.各項資產投資比例的限制。2005年8月21日，保監會的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的30%。同時規定，保險公司投資證券投資基金的比例不超過總資產的15%。另外，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》規定：保險機構投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產規模的5%。保險公司可以投資的品種和資產配置比例詳見表3。

資料來源：根據《中國保險年鑒》相關資料整理。

4.無風險投資收益率的確定。保險公司的銀行存款有定期存款和大額協議存款兩種形式。2003年1年期存款利率為1.98%，2004年10月29日央行宣布加息，金融機構1年期存款基準利率上調0.27個百分點，達到2.25%，因此2004年的年均收益率為2.115%。2006年8月19日，央行再次將一年期存、貸款基準利率上調0.27%。由于保險公司必須持有部分活期存款以應付隨機的賠償和給付要求，故假設保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協議存款兩種上，則銀行存款的投資收益率取兩者的平均值。

數據來源：根據2000-2006年《中國統計年鑒》相關資料整理。

5.保險公司可以運用的資金比例。保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。近年來，我國各大保險公司資金運用率不斷提高，根據平安保險集團資金運用的統計，2000年到2006年上半年平均資金運用比率為65%(見表5)。

數據來源：根據2000-2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2006年《中國保險年鑒》數據整理。

(三)一定收益率下最小風險的最優投資組合

r0表示無風險投資收益率，等于3.052%；

g表示可投資資金的比例，等于65.00%；

r表示承保收益率，E(r)= -7.0%；

r1表示國債的投資收益率，E(r1)=3.23%；

r2表示企業債的投資收益率，E(r2)=4.1%；

r3表示證券投資基金的投資收益率，E(r3)=9.36%；

r4表示股票的投資收益率，E(r4)=18.73%；

根據Cov(ri， rj) = E(rj-E(rj))(ri-E(ri))，計算出各項風險資產收益率及承保收益率的方差及協方差(見表6)。

另外，根據《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險公司購買的各種企業債券額按成本價格計算不得超過本公司上月末總資產的30%。因此，保險公司企業債投資比例與保險公司可投資資金的比例g的乘積小于20%，即 ×g≤30%，所以 ≤30%/ g =30%/g=30%/0.762=39.37%。同理，因為保險公司投資證券投資基金的比例不得超過上年末總資產的15%，投資股票的比例不能超過總資產的5%，所以 ×g≤15%， ×g≤5%。得， ≤15%/g=15%/0.762=19.69%， ≤5%/g=5%/0.762=6.56%。

因此，以下模型的解就是保險資金有效投資組合的解。

模型是有約束條件下的非線性規劃問題，可以采用庫恩一塔克條件求解。將有關數據帶入Excel中的“規劃求解”，得到有效投資組合(見表7)。

2.最優投資組合的選擇。從表7可以看出，隨著總收益率的增加，總風險也在提高；銀行存款投資比重隨著總收益率的增加而大幅降低，而國債隨著總收益率的增加而顯著提高；企業債和證券投資基金的投資比例變化幅度相對較小，各種組合中的企業債投資比例均在21%左右；股票的約束條件為 ≤6.56%，因此股票的比例在收益率達到4之后就達到了約束比例的上限，無法再提高。

最優的投資組合可以使資本市場線的斜率達到最大，因為這意味著有最高比率的酬報與波動性比率 。根據資本配置線的斜率公式：

其中：Si為資本配置線的斜率； 為投資組合的標準差。

將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進行計算，得出當收益率為4.5，方差為44.408時，資本配置線的斜率最大為0.23。

圖6：平安保險集團的資產配置線與有效邊界

總收益率為4.5%時，既確保了保險資金運用的安全性，又兼顧了投資的收益性。此組合中存款投資比例為0.165，國債為0.437，企業債為0.230，證券投資基金為0.102，股票為0.066。

(四)中國平安保險集團的實際投資比例

2004年到2006年上半年，平安保險集團主要資產的投資比例見表8。

說明：表中“實際投資比例”數據是選用平安保險集團當年銀行存款、債券、國債、企業債、證券投資基金和股票的金額分別除以對應年份的總投資資產而得。由于平安保險集團在實際投資時，風險投資項目除了國債投資和證券投資基金外，還包含本研究所忽略的金融債等其他投資形式，所以該表中銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100%。

四、結論

(一)平安保險集團存款和國債投資比例分析

保險公司可運用資金的絕大部分是對被保險人的負債，在保險事故發生后必須賠付給被保險人。因此為了維持充足的償付能力，保險投資要嚴格遵循安全性原則。因此，大多數國內保險公司的保險資金主要投向于安全性較高的銀行存款和國債。但二者的收益率相對較低，平安保險集團若要提高投資收益水平，就要增加收益較高的企業債、證券等風險資產的比例。

(二)企業債的實際投資比例低于理論值

2006上半年平安保險集團的債券投資比例為63.19%，其中企業債的投資比例為12.51%，企業債投資近三年的增幅接近30%。企業債受到青睞的主要原因是其投資收益率明顯高于國債和金融債。目前處于企業收益率排行榜前列的07云化債、06中化債和06馬鋼債的收益率分別達到了5.64%，5.61%及5.19%。此外，企業債投資比例大幅提高還與近年來我國企業債的發行規模迅速擴大有直接關系。2006我國共發行企業債券1015億元，2007年發改委將繼續擴大企業債的發行規模，增幅不低于55%。[7]經過近年來的創新發展，新型企業債發行條款更為靈活，加入了保障條款和投資人期權，從而降低了投資風險、提高了投資價值。因此，企業債占保險資金投資的比例將繼續提高。

(三)平安保險集團證券投資基金實際投資比例偏低

證券投資基金的投資比例較低的一個重要原因就是我國的證券投資基金市場還處于發展初期，市場風險大、收益波動率高。2000-2006年的市場表現就是最好的證明。除了結構單一、品種不全之外，證券投資基金分散非系統性風險的能力也較弱。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統風險，投資組合所承擔的風險將只有系統風險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較大，因而系統風險偏高。即使非系統風險能夠全部分散，對于投資者來說，仍將承擔較大的系統風險。而且，我國證券投資基金投資股票的集中度較高，導致投資基金不能夠很好有效地分散非系統風險。因此，保險資金投資于證券投資基金時，既要承擔較高的系統風險，也要承擔較高的非系統風險，即證券投資基金未能以自己的投資專業理財能力為投資者創造更多的價值。此外，保險資金從2005年開始可以直接入市，證券投資基金這個間接跳板的吸引力也大為降低，這也是投資基金實際投資比例偏低的原因。

(四)股票投資快速增長將接近政策允許的比例上限

經過2005年的摸索和嘗試，保險資金從2006年上半年開始加大規模直接入市。截至2006年8月底，保險資金的股票投資比例達到499.03億元，占投資總額的3.14%，較年初上升2個百分點。[8]2006年平安的股票投資額為152億元，占上年末總資產的比例已達4.8%，新華、泰康等保險公司的股市投資比例已達到5%的上限。保險資產的快速增長使保險公司對投資回報產生更強烈的要求，又恰逢銀行、電信等大盤股上市的機遇，保險業在股市中投入的資金必將繼續大幅增加。股市的利好消息雖然令人興奮，但保險業仍然應對股市的風險抱有清晰的認識。過去4年多熊市導致大量機構投資者在股市上虧損，因此保險業投資股票應該把握尺度。

(五)平安保險集團資金整體運用情況分析

從表8可以看出，占平安保險集團資金運用比重最大的存款和國債在2006年上半年的比例之和為59.65%，與理論結果60.2%基本一致。這表明平安保險集團的投資結構較為合理，充分考慮了資金運用的安全性。從表7可以看出，當總收益率由低向上攀升時，企業債的比重基本不變，而存款的比例不斷下降，國債、股票的比例持續上升。因此，平安保險集團若想獲得更高的收益水平，需要降低銀行存款比重，并在有效控制投資風險的前提下，增加收益率更高的基金、股票的投資比重。

綜上所述，保險資金投資渠道的不斷拓寬使保險公司投資運作具有更大的主動空間，但同時也形成了保險公司全方位競爭的態勢。在保險資金投資渠道狹窄的情況下，投資的主動性較差，各保險公司間的投資收益率相差不大，其競爭主要體現在承保業務領域。隨著保險資金可提高風險資產的投資比例、直接進入高風險的股票市場、進行海外資本市場和一大批保險資產管理公司的成立，保險公司的投資能力將會出現分化，投資風險控制能力將成為保險公司的核心競爭力之一，投資獲利能力差和風險控制能力弱的保險公司有可能最終因此被淘汰出局。因此，投資渠道的拓寬要求保險公司具有較高的投資運營水平，充分識別和評估各種投資風險，構建與本公司資金相適應的投資組合，這對保險公司的投資管理能力將是一個挑戰和考驗。

參考文獻：

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[6] 曾剛.國外保險資金運作模式[DB/OL].http：//省略/csnews/10/04/02/200403010472.

篇5

我國保險業作為我國的一個朝陽產業,隨著我國經濟的快速發展而蓬勃發展,保險公司不再是單純依靠收取的保險費和保險賠付之間的差額來獲取利潤,逐步通過保險資金運用來提高保險公司的收益是各家保險公司的必然選擇。保險公司的管理者和專家學者從不同方面和不同視角發現問題并探究解決問題的方法,這為我國保險資金的合理利用運用及風險管理提供了思路。

一、保險資金運用渠道及風險分析

當前我國保險資金運用的主要渠道有:銀行存款、債券、投資基金、股票、基礎設施建設投資、境外投資和房地產等。不同的運用渠道面臨不同的風險,下面就這幾種主要渠道所面臨的風險進行粗略分析。

1、銀行存款

銀行存款是我國的保險資金早期運用的唯一渠道,目前仍占十分重要的地位,相對于其他投資渠道而言,銀行存款的優點是具有很高的安全性和流動性,缺點是收益率較低。所以隨著保險市場的發展和完善,銀行存款雖然已大量減少,但依然是重要投資對象。對于銀行存款的信用風險和利率風險,由于我國的國有股份制銀行在銀行業中占主導地位,因此銀行存款的風險較小。

2、債券與股票

債券投資安全性好、變現能力強、收益相對穩定,特別是國債和中長期債券是保險公司投資的重要手段,國債素有“金邊債券之稱”,是因其為中央政府發行的債券,信譽高,風險低;中長期債券的投資收益率較高,因此在保險投資中所占的比例很重。國債風險較低。股票市場有很大的風險性,但長期收益較高,目前保險公司對該項投資已經進入,但普遍比較謹慎。

3、投資基金

投資基金具有較高的收益性和流動性,證券投資基金一部分投資于上市的股份公司,這些上市公司大多是所在行業的龍頭企業,資產質量優良,已經建立了現代企業制度,具有發展潛力和投資價值。購買證券投資基金的平均收益率會超過目前保險公司購買國債的收益率。同時,證券市場是一個流動性極強的資本市場,投資基金本身以及其投資品的變現能力都是不容置疑的。保險公司發現了證券投資基金的潛力,目前已成為證券投資基金的最大機構投資者,但是保險資金投資證券投資基金存在著較大的風險。

4、基礎設施建設

由于拉動經濟增長的需要,我國基礎設施的投資在未來幾年將維持較高水平,需要大量建設資金,投資基礎設施的回報適中,收益的波動性較小,回報相對穩定,比較符合保險資金安全穩健的宗旨與投資的多樣化。

5、境外投資

保險資金境外投資現已逐步成為國內保險機構擴展投資領域、提高保險資金投資收益的重要途徑,但與境外投資高收益相伴的是不容忽視的高風險,特別是由美國次貸風波演變為全球性金融危機后,雖然產生了大量的投資機遇,但對境外投資也面臨著更為嚴峻的風險。

6、房地產

2009年10月1日,新《中華人民共和國保險法》實施,其中新增了“投資不動產”這一新的保險資金運用形式,這意味著保險資金可以進入房地產市場。但由于房地產的“泡沫”現象在有的地區已明顯出現,風險加大,應注意進入的時機。

二、保險資金實際運用分析

1、我國保險資金投資渠道一覽表(2002-2009年)

從上表中可以看出銀行存款所占的比例逐年減少,但是所占的比例依然很大;債券正好相反,所占的比例呈遞增趨勢,并且是主要投資對象;投資基金所占的比例幾乎維持不變,而股票投資和其他投資從無到有,特別是在06年、07年經濟看好時股票投資的比例明顯增加,雖然后來由于受全球經濟危機的襲擊,保險資金減少了風險較大資產的投資,但可以看出保險資金運用正在向多元化發展,并且前景看好。

2、我國保險資金運用情況(2002-2009年)(單位:億元)

從上表中可以看出,保險公司的資產總額逐年遞增,這說明保險公司的經營業績逐年提升,資金越來越雄厚,保險資金運用已經從以前的主要用于銀行存款轉移到其他投資領域,特別是在證券市場活躍的06與07 兩年以及其后的年份,投資占資產總額的比重更是達到了60%以上,這說明證券投資所帶來的收益是可觀的,也是保險公司資金運用的重要渠道,其他投資渠道所占的比例比較穩定,并且也能給保險公司帶來一定的收益,雖然遠不如證券投資,但其他投資是必要的,一方面,其他投資使保險資金投資渠道多樣化,分散了一部分風險;另一方面,保險公司通過嘗試其他投資方式,可以發現未來投資的潛力,有利于保險公司今后投資渠道的進一步拓寬。

3、我國保險資金投資收益率(2002-2009年)

根據上圖的數據顯示,我國保險資金的投資收益率持續上升,并于2007年達到12.2%。但08、09兩年,特別是08下半年由于受金融危機的影響,投資收益率直線下跌,09年又逐步恢復。這說明,保險資金的投資收益率與證券投資的比例密切相關。

4、保險資金收益率與投資渠道多元線性回歸分析

對上述數據進行分析,可以預先假設保險資金運用的投資收益率與資金運用渠道相關,所以將解釋變量設定為“銀行存款”,“證券投資”,“其他投資”,被解釋變量設定為“保險資金投資收益率”令銀行存款為X1,證券投資為X2,其他投資為X3,投資收益率為Y。設線性回歸方程為。利用Eviews估計模型參數,得出模型估計的結果為:139099)(0.001798 )(0.000475)(0.004859 )

t=(2.083220) (-1.247387) (1.747973)(-0.338333)

R2=0.503840=0.131719F=1.353970 df=4

結果顯示,相關系數只有0.503840,這表示保險資金的投資收益率雖然的確與這些因素相關,但相關度不大,究其原因:(1)銀行存款所占比例不小,但由于銀行存款的利率較低,導致整體投資收益率降低;(2)投資渠道過于狹窄,使投資收益率沒有明顯的突破,并且導致資產不能合理的分散化,使資金運用受經濟波動的影響較大,投資風險亦大。因此,保險公司有必要對保險資金運用進行風險管理。

三、保險資金運用風險管理措施

保險公司應當對投資渠道所面臨各種風險進行全面的、系統的風險分析基礎上,全面推行保險資金運用的風險管理和控制策略。

篇6

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)02-0021-04

產業投資基金是我國市場化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計委就開始對產業投資基金的有關問題進行了研究。然而,由于國際上沒有產業投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創業投資基金”、“風險投資基金”和“股權投資基金”等,從而使得我們對產業投資基金的概念和應用出現了不同理解,導致產業投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產業投資基金的立法和實踐。

要解決產業投資基金的認識問題,首要任務就是明確對產業投資基金的界定。在重新確定產業投資基金的概念時,必須擺脫國內現有認識的禁錮,以全新的視野重新認識產業投資基金。鑒于此,筆者認為,在明確產業投資基金的概念之前,有必要對國內外有關投資基金、股權投資基金、創業投資基金和風險投資基金的概念進行明確和梳理,然后再分析總結出我國產業投資基金的概念。

一、投資基金定義及類別分析

廣義的基金應該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對公益基金和政府基金的參與和認知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標準的說法應該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設立了“海外與殖民地政府信托”,被認為是世界上第一支公共投資基金。經過一百多年的發展,基金已經形成很多品種,總體規模巨大,成為現代金融體系的四大支柱之一。

對于投資基金的概念,學者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認為“投資基金,是指由多數投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風險由投資者共擔的資本集合體”。更多學者認為,投資基金本身僅是一個資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規定:“投資基金,是指投資者通過認購基金券聚積起來,并由管理人經營的長期投資資金”。

由于我國沒有對投資基金專門立法,目前僅存的是規范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內目前對投資基金種類的認識仍處在相對混亂狀態。從理論結合實際的角度,依不同的標準可以對投資基金進行不同的分類:

(一)根據投資基金組合形態的不同

根據投資基金組合形態的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細分為有限責任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據公司法的規定組建具有獨立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據有限合伙的法律規定承擔有限或者無限連帶責任的一種基金模式。而契約型基金是指依據信托契約,通過發行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。

(二)根據募集資金的方式不同

根據募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對象無關。以向社會不特定公眾發行或者公開發行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對象募集發行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據其具體的投資對象不同而分別細分到下一層次(見圖2)。

(三)根據投資對象的不同

根據投資對象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權投資基金、對沖基金。其中,證券投資基金又可細分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金及金融衍生品基金等。依據投資階段的側重點不同,股權投資基金又可細分為創業(風險)投資基金、發展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產投資及其他特別投資基金等。而對沖基金是指主要投資于股票、期權、期貨及其他相關金融衍生產品,通過買空賣空、風險對沖操作,降低風險、擴大收益的一種基金(見圖3)。

二、產業投資基金與創業投資基金

在我國,與產業投資基金相伴的名詞有很多,通過對國內已有研究成果的分析可以看出,極易與產業投資基金相混淆的概念主要有“風險投資基金”、“創業投資基金”、“私人股權投資基金”等。有人認為產業投資基金就是“未上市的股權投資基金”,是私募股權投資基金或者私募股權基金;有人認為產業投資基金是私募股權投資基金的一部分,私募股權投資基金除了產業投資基金外,還包括海外私募股權投資基金和本土私募股權投資基金;有人認為產業投資基金就是西方的創業投資基金;有人認為我國的產業投資基金應該僅限于基礎設施投資基金;有人認為產業投資基金是與風險投資基金相并列的一個概念;還有人直接把產業投資基金等同為風險投資基金。不容否認的是,這幾個概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對于這幾個概念如何把握,是認清產業投資基金的關鍵。筆者試圖通過對相關概念的歷史演進過程的回顧,來重新理順這幾個概念之間的關系。

(一)創業投資與風險投資

現代意義上的投資基金發展始于二十世紀40年代的美國。當時美國社會面臨著新企業形成率不足、新項目難以獲得長期資金的障礙,社會呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發展公司”(ARD)應運而生,希望通過設計一種“私營機構”來解決新興企業和小企業資金短缺問題,并希望在為小企業提供長期資本的同時為其提供管理服務。1958年艾森豪威爾總統簽署了《1958年小企業投資公司法》,從法律上確立了小企業投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業投資基金迎來了快速發展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現。二十世紀70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據主流,并迎來了蓬勃的發展。

美國并沒有一般意義上的創業投資基金、風險投資基金和股權投資基金等專門立法,而僅僅是針對“小企業投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業投資公司法》。此外,在1980年出臺的《小企業投資促進法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規定了目的在于培育與促進企業發展的“企業發展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業育成公司”,我國港臺及新加坡等其他華語地區所謂的“創業投資公司”,可以說是與美國“企業發展公司”一脈相承。因此,與創業投資公司相對應的創業投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺、新加坡及其他華語地區普遍使用的一個詞,而其所表述的投資機制與美國的企業發展公司相似,因此,人們普遍認為創業投資基金始于美國。

與創業投資基金相比,創業資本是一個更寬泛的概念。任何個人或機構以自有資金從事創業投資活動所用的資本都屬于創業資本范疇。投資者投資組成創業投資基金的資本當然也屬于創業資本。創業資本(Venture Capital)在國內翻譯的過程中,可能是對“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風險資本。同時,政府部門也以立法的方式確認了創業投資與風險投資的相同性,如在1999年七部委聯合頒布的《關于建立風險投資機制的若干意見》中,明確指出“風險投資又稱創業投資”。創業投資基金由創業資本組成,因此,在國內,很多學者把創業投資基金與風險投資基金等同使用。筆者認為,“風險”并不能反映出該投資基金的特點,任何投資都存在風險。為了防止概念的混亂,同時準確體現其對創業企業的扶持,應廢止“風險投資基金”這一概念的使用,統一使用創業投資基金這一概念。

(二)產業投資基金與創業投資基金

產業投資基金與創業投資基金是一對非常相似的概念。美國成立最早的小企業投資基金(以下有關美國的制度直接以創業投資基金代替)的目的主要是輔助新企業的成立和新項目的運作,后來擴展到“創造新企業和老企業再創業”,出現了“企業重組基金”形式。當創業投資基金在二十世紀80年代傳入亞洲后,又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變,進入中國后,逐漸形成了現在的產業投資基金概念。

因此,創業投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創業投資基金指美國最初設立創業投資基金時的概念,系指由確定多數或不確定多數投資者以集合投資方式設立基金,委托專業性的創業投資管理機構管理和運用基金資產,主要對未上市創業企業尤其是科技型未上市創業企業提供權益性資本,并通過資本經營服務直接參與企業創業歷程,以期獲取企業創業成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創業投資基金是指發展到亞洲后的創業投資基金,即是在傳統概念的基礎上,加上了企業重組投資基金和基礎設施投資基金。我國2005年頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》中,把創業投資規定為“向創建或重建過程中的成長性企業進行股權投資,以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經認可了創業投資基金包括狹義上的創業投資基金加上企業重組基金。而近幾年一直在討論的《產業投資基金管理辦法》(征求意見稿)對產業投資基金的投向采取了廣義創業投資基金的范圍,即產業投資基金包括創業投資基金(狹義)、企業重組基金和基礎設施投資基金三種子投資基金。為了規范我國的產業投資基金發展,筆者認為,我國的產業投資基金應該借鑒廣義創業投資基金的概念,即我國的產業投資基金應該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統的創業投資外,還應包括發展投資、企業的并購重組、基礎設施投資以及其他國家引導投資的領域。

三、產業投資基金與股權投資基金

另一個與產業投資基金非常容易混淆的概念是“股權投資基金”,特別是“私募股權投資基金”或者“私人股權投資基金”。如有學者認為,產業投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權投資基金(Private Equity Fund)。產業投資基金,是以投資基金運作方式直接股權投資于未上市企業并提供經營管理服務的集合投資制度,相當于西方發達國家的私募股權基金。由于英美等國的股權投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權投資基金也均是私募方式設立,因此,很多學者在研究股權投資基金的時候就直接使用“私募股權投資基金”或“私人股權投資基金”的稱謂。其實,投資基金可以是私募方式設立,也可以是公募方式設立,如澳大利亞就有公募方式設立的股權投資基金。

為了對這兩者進行比較,我們先了解股權投資基金的概念。有學者認為,在1995年前后,創業投資概念被引入我國時,由于稱之為“私人股權投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關部門在那時稱之為“產業投資”。此種解釋或許牽強,但也反映出兩個概念的確有很大的相似之處。股權投資基金,是與證券投資基金相對應的一個概念。證券投資基金投資于上市證券,而產業投資基金主要投資于非上市股權和實業項目,具體來說可以是某個產業或者某個地區的多家企業乃至一組項目,是一種直接的投資方式。股權投資基金包含一系列投資活動,它既包括為新創立的企業提供資金支持,也包括為已經成立的企業的成長提供資助,還包括收購現有的公司。

由于劃分的依據不同,使得產業投資基金與股權投資基金成為兩個截然不同的概念。產業投資基金主要是為了突出直接投資于產業的特征,而股權投資基金則是主要彰顯其直接投資企業股權的特征,以區別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認為,股權投資基金是指對未上市企業進行股權投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業的創業投資基金,也包括投資擴張期企業的發展基金和參與管理層收購在內的并購基金,投資過渡期企業或者上市前企業的過橋基金等。通過分析兩者的內涵可以發現,產業投資基金和股權投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產業投資基金與股權投資基金也存在一定的區別。

一是投資對象存在差異。理論上股權投資基金不僅可以包括屬于產業投資基金名下的創業投資基金、發展投資基金、并購基金,還可以進行上市后私募投資(IPE),進而取得公司的控股權,控制公司的發展方向。而產業投資基金必須依據相關的法律法規及其自身的設立特點,在規定的范圍內對非上市公司進行股權投資。

二是設立目的有所區別。股權投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產收益最大化為原則進行操作。雖然最終有利于相關企業或者產業的發展,但是其根本目的是資產收益最大化。為了達到這個目的,股權投資基金的管理人在投資決策的時候會盡量避免那些投資收益率較低的產業或者企業。而產業投資基金相對而言要適當考慮到我國的相關產業政策,特別是基礎設施投資基金及各種專業投資基金在運作時,必須接受國家相關政策的制約,從而保證某些基礎產業或者特殊行業的資金供給。

通過以上分析可以看出,產業投資基金和股權投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對象及功能上有些許差別。然而兩個非常相似的概念同時存在和使用,無疑給我們的立法和監管帶來了混亂。產業投資基金制度的設立,主要目的是解決各類國家扶持企業和基礎設施產業發展的資金短缺問題。相比較股權投資基金這個中性概念而言,產業投資基金更能體現制度本身的特征,更適合我國設立產業投資基金的初衷,因此,這兩個概念雖然在理論上可以同時存在,但在具體的制度設立中,應避免同時出現而引起的混淆。

綜上所述,我國產業投資基金應該是一種向特定或不特定對象募集資金,對非上市企業提供資本支持,從事資本經營與監督的集合投融資制度。根據具體的投資階段及投資領域的特點,產業投資基金又可細分為創業投資基金、發展投資基金、并購重組投資基金、基礎設施投資基金及其他特殊產業投資基金。另外,國家不能過分干預產業投資基金的運營,只能通過財政稅收政策引導產業投資基金的投向,但國家應加強對產業投資基金的監管。另外,國家應該盡快出臺《產業投資基金法》,從而將目前所謂的創業投資基金及各種股權投資基金一并納入產業投資基金的調整范圍,徹底解決多個概念并存而出現的混亂狀態。

參考文獻:

[1]南開大學金融系課題組:《試點產業基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

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一、從信托業、保險業的職能看，信托業和保險業存在著優勢互補、互動發展的關系

目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發展、契約關系成熟、商業信用乃至貨幣信用的發展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創新和國際化的大環境中，各金融機構業務全能化、綜合化，積極開發新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業經歷了起源于保險業，后逐步推廣發展成為商業銀行兼營信托業為主的信托模式的發展歷程，目前金融信托業已成為金融業的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業務限制，允許信托銀行發行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業和其它金融業相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發揮，信托業務蓬勃發展。英國的投資型保險是將終身險、養老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創設投資信托基金，自行創設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發祥地，投資型保險順利發展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。

三、加強信托保險的互動發展是中國信托業、保險業發展的現實需要

改革開放以來，我國保險業保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業在國民經濟中的地位不斷提高，發揮的作用越來越大。隨著保險業務的快速發展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業債券、參與同業拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協議存款等。根據保監會網站提供的統計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業債券等。而銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1％，由于協議存款的利率大幅度下調，使保險業的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業快速發展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業的發展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。

與證券市場低迷形成對比的是，不斷涌現的信托產品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業，作為經營信托業務的金融機構，專業化的、綜合性的資產管理機構，適應社會對外部財產管理制度的強烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財活動。信托投資公司可以受托經營資金信托業務，受托經營動產、不動產及其他財產的信托業務，受托經營國家有關法律允許從事的投資基金業務；作為投資基金或者基金管理公司發起人從事投資基金業務；經營企業資產的重組、購并及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務等。受托經營國務院有關部門批準的國債、政策性銀行債券、企業債券的承銷業務，可以接受為了公益目的而設立的公益信托等。在管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。信托公司受托理財的信托財產，除了現金、動產、不動產、股票、有價證券等有形資產，還包括物權、債權、專利權、著作權、商標權等無形資產?！缎磐蟹ā?、（管理辦法）為信托業的重塑和市場化經營提供了很寬的業務邊界和廣闊的發展空間。信托投資公司在目前金融業分業經營的背景下，事實上成為國內唯一準許在金融市場和實業領域同時投資的金融機構，根據實業投資和金融投資之間的熱點靈活改變投資方向，具有國內其它金融機構無法比擬的行業優勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業優勢推出各具特色的信托產品，集合社會資本，投資經濟建設，開創了以信托計劃為金融工具投資城市土地開發、基礎設施、房地產建設的新通道，具有穩定的投資回報、良好的流通性、安全、穩健等特點，從而受到了廣大投資者的追捧。

進入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計劃紛紛面世。信托產品的設計反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地改變投資方向的優勢。根據北京國際信托投資有限公司研究發展部的追蹤統計，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產品達255個，總規模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發、基礎設施、房地產建設、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產的處置、融資租賃、股權投資等，信托產品的開發日益市場化和多元化，信托創新成為中國金融市場的一個亮點。

由于信托公司在辦理信托業務過程中，不得通過報刊、電視、廣播和其它公共媒體進行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險業聚集的可用于中長期投資的巨額保險基金成為信托公司營銷的重點。然而，與銀行、證券、保險并列成為現代金融體系四大支柱的信托業還遠未作為保險的投資渠道加以重視和利用。金融業內部加強協調和溝通，實現金融資源的合理配置，是現代金融體系的基本要求。加強信托、保險的合作，在合作中優化資源配置，進行優勢互補，是信托業和保險業發展的內在需求。四、加強信托、保險合作的思路

（一）將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展

投資管理已成為發達國家保險公司經營的重要環節，拓寬保險資金運用渠道，提高保險資金使用效率，已成為中國保險業發展的當務之急。新（保險法）對原有資金運用的禁止性規定作了適當修改，授權國務院在法律規定范圍內對其它資金運用作出具體規定。應充分認識信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強的特點，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產業資本，以出租、出售、貸款、投資、同業拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產提供金融服務的作用，將信托納入保險資金運用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業理財優勢，投資國家重點工程和基礎設施建設項目，從而打通保險資金運用于基礎設施、市政建設等眾多領域的通道。

（二）根據保險資金的性質、特點與運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得保險資金來源

保險公司的經濟補償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運用保險基金。保險基金是保險公司專門用來履行保險合同所規定的賠償或給付義務的專項資金。由于保險資金的籌集和支付受保險契約的制約，所以保險基金在履行經濟損失和給付義務方面就具有保證性、及時性和條件性的特點。保險資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時處于備付狀態的變現能力。保險基金的性質、特點與構成決定了保險基金的運用原則，保險基金的運用更注重安全性和流動性，以保證被保險人的合法權益。因此信托公司利用保險資金開發信托產品時，必須增強流動性、安全性的設計，利用銀行、證券、網絡等渠道提供交易、轉讓、質押貸款等流動性平臺，在強調本金安全的基礎上，最大限度地實現低風險下的較高回報，吸引大規模的保險資金為信托贏得長期穩定的資金來源。

（三）根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新

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(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風險,運作規范”的特點。

(2)產業投資基金一般定位于高新技術產業,有效率的基礎產業的基礎建設,如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等,促進產業升級與結構高度化,以高風險實現高收益。

(3)產業投資基金一般以實業投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產的流動性。

(4)產業投資基金區別于“行業基金”,其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。

產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業,均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此,發展產業投資基金具有較強的現實意義。

(1)有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設,是促進我國經濟發展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看,實現基礎設施融資的證券化,特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大,使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時,由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業,還可以吸納大量的產業工人,緩解下崗職工的就業壓力。

(2)有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前,轉變經濟增長方式,主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業,依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性,而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢,是支持科技發展事業,提高產業領域的科技含量,實現經濟集約化發展的有效途徑。

(3)有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業,人員素質較高,生產經營環境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢,并在產業基金的推動下再入市場,就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業,而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券,從而促進產業資本與金融資本的融合。

(4)有利于優化資本市場結構,強化產權約束功能。據有關資料統計,我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調,儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優化了資本市場結構。另外,在資本市場上,產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資,改善未上市公司的產權制度與內部治理結構,從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督,使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

二、我國產業投資基金存在的問題

我國產業投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方,具體表現如下:

(1)對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新,是改革開放的產物,在其發展過程中,需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建,缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃,在其發展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學性給摸殺了;二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展,認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發展是此消彼長的關系。

(2)產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止,我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規,導致我國產業投資基金業的各種不規范現象,如:發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。

(3)產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長,真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少,進而導致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產業投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產業投資基金的發展。所以,目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質,系統地引進海外基金的操作規則,提高投資者對基金的認識水平。

(4)對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前,基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產業投資基金的監督管理,由于機構的不統一,相應缺乏應有的力度。

三、我國產業投資基金的發展思路

1.加強產業投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則,更主要的是其低風險性和高收益的穩定性(相對于股票投資而言),克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制,盡快培養我國的基金管理專業人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經理資格認證制度,通過嚴格的考試,對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經理人的管理,規范其行為,對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓結合的辦法,盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現有的保管人業務進行改組,選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點,并逐步向專業化保管公司發展,使其成為真正的基金保管機構;五是與國外機構合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。

3.規范產業投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容:

(1)在募集方式上,應以公募為主。在國外,創業投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設立基金,建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上,基金運作環境較為寬松,較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益,因此,應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金,有利于形成規模較大的基金籌資途徑,從而形成規范的公司型產業投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產業基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要,法人等機構投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應自身運用特點,產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立,同時,由于在操作上比較復雜,可制定《產業投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。

(3)產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此,應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段,可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。

篇9

(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風險,運作規范”的特點。

(2)產業投資基金一般定位于高新技術產業,有效率的基礎產業的基礎建設,如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等,促進產業升級與結構高度化,以高風險實現高收益。

(3)產業投資基金一般以實業投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產的流動性。

(4)產業投資基金區別于“行業基金”,其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。

產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業,均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此,發展產業投資基金具有較強的現實意義。

(1)有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設,是促進我國經濟發展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看,實現基礎設施融資的證券化,特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大,使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時,由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業,還可以吸納大量的產業工人,緩解下崗職工的就業壓力。

(2)有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前,轉變經濟增長方式,主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業,依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性,而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢,是支持科技發展事業,提高產業領域的科技含量,實現經濟集約化發展的有效途徑。

(3)有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業,人員素質較高,生產經營環境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢,并在產業基金的推動下再入市場,就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業,而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券,從而促進產業資本與金融資本的融合。

(4)有利于優化資本市場結構,強化產權約束功能。據有關資料統計,我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調,儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優化了資本市場結構。另外,在資本市場上,產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資,改善未上市公司的產權制度與內部治理結構,從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督,使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

二、我國產業投資基金存在的問題

我國產業投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方,具體表現如下:

(1)對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新,是改革開放的產物,在其發展過程中,需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建,缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃,在其發展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學性給摸殺了;二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展,認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發展是此消彼長的關系。

(2)產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止,我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規,導致我國產業投資基金業的各種不規范現象,如:發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。

(3)產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長,真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少,進而導致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產業投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產業投資基金的發展。所以,目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質,系統地引進海外基金的操作規則,提高投資者對基金的認識水平。

(4)對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前,基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產業投資基金的監督管理,由于機構的不統一,相應缺乏應有的力度。

三、我國產業投資基金的發展思路

1.加強產業投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則,更主要的是其低風險性和高收益的穩定性(相對于股票投資而言),克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制,盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經理資格認證制度,通過嚴格的考試,對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經理人的管理,規范其行為,對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓結合的辦法,盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現有的保管人業務進行改組,選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點,并逐步向專業化保管公司發展,使其成為真正的基金保管機構;五是與國外機構合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。

3.規范產業投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容:

(1)在募集方式上,應以公募為主。在國外,創業投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設立基金,建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上,基金運作環境較為寬松,較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益,因此,應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金,有利于形成規模較大的基金籌資途徑,從而形成規范的公司型產業投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產業基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要,法人等機構投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應自身運用特點,產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立,同時,由于在操作上比較復雜,可制定《產業投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。

(3)產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此,應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段,可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。

篇10

1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。

3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。

4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社保基金理事會，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社保基金理事會逐步退出投資領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本

針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。

（四）強化對養老保險基金投資的監管

一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

參考文獻：

［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會保障基金的投資多元化［J］．衛生經濟研究，2002，（5）．

［2］胡瑩．社會保障基金的投資運營機制探討［J］．甘肅政法成人教育學院學報，2005，（1）．