導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇融資風險論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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二、放貸銀行內部風險成因分析

“低風險”：似是而非相對于國內貿易，出口業務由于有海運提單、報關單等貨運憑證，風險相對較低，再加上進口商的信用有信保公司保證，有些銀行將該項業務歸入“低風險”業務。客戶準入門檻、擔保抵押要求和授信審批流程都相應簡化和放松。在一路綠燈下，部分借款人的投保目的就從“貿易”變成了“融資”。信保融資成了一種方便而廉價的融資方式，虛假貿易背景也為著融資的需求而層出不窮。因此有觀點認為，信保融資看似“低風險”，實際上已經變成了“高風險”業務，對銀行的風險控制技術要求更高。首先是客戶準入，需要剔除以融資為目的的投保客戶。方法是觀察一段時間，出口商的出貨和回款情況。如果進出口雙方之間物流和資金流符合行業普遍規律，且在一兩年之內基本穩定，可以認為這樣的客戶具備了準入資格。這樣做的結果是大量開業兩年之內的出口企業無法從銀行獲得融資，銀行也無法從企業開創初期對其提供信貸支持。在中小企業融資困難，同業競爭激烈的情況下，有些銀行為了擴大客戶基礎，獲得較高的業務增速，不得不介入沒有歷史交易記錄的客戶的信保融資業務。對于這樣的客戶，貸后管理至關重要。其次是貸后管理。貸后管理之一是融資發放后對回款的監控。有的銀行要求借款人開立信保融資回款專用賬戶，但是借款人往往會以進口商不愿配合為由，回款無法進入該賬戶。有的銀行與客戶簽訂資金監管協議，約定回款進入借款人其他賬戶后首先償還銀行融資。但是回款一旦進入借款人其他賬戶，由于融資金額最多只是出單金額的90%，回款時還被中間清算銀行扣除了手續費，不可能與融資金額完全一致，所以銀行很難通過電腦系統一一甄別。除此之外，還有一些回款進入了借款人開立在其他銀行的賬戶，銀行更加難以控制。由于大部分出口信保融資筆數多、金額小，在每一筆融資都需要人工追蹤的情況下，銀行融資的成本與收益將無法匹配。貸后管理之二是與信保公司的對賬。為了防止在進口商信用限額之外對出口商過度融資，銀行需與信保公司建立定期對賬制度。有的銀行與信保公司簽訂應收賬款轉讓協議，使銀行成為被保險人，并且約定信用限額余額的恢復以銀行確認收匯為準。這樣借款人即使擅自改動收匯記錄也無法獲得信保公司的認可。貸后管理之三是與進口方聯系。進口商的聯系方式可以從中信保公司獲得，銀行可以從交易合同、貨物情況等方面與進口商一一確認。這實際上是一種有效的貸后管理方式，缺陷是人力成本高，聯系人員必須懂外語，由于時差關系還需要在夜晚上班，筆筆業務的確認耗時量大。“真實性”：撲朔迷離在一個貿易為融資服務的時代，在一個“貿易融資”變成“融資貿易”的時代，如果憑借海運提單就可以獲得融資，那么偽造提單、租用提單甚至買賣提單的現象就不可避免。銀行如果僅從單據表面來判斷貿易背景的真假，受騙上當在所難免。有些銀行業內人士甚至認為，鑒定貿易背景的真假是“不可能完成的任務”。借款人申請融資時，提單存疑、報關單尚未出具是正常的，此時銀行如何去把握某筆融資的貿易背景？方法有二：一是通過國際海事組織或船公司的網站可以查詢部分提單的真偽，以及輪船的動向；二是通過海關的電子口岸系統可以事先查詢驗證出關資料，待報關單出具以后再讓借款人補交正本報關單。雖然對于業務量大的銀行來說每一票融資都進行這樣的核查工作不太可能，但是通過抽查的方式，大體上可以把握貿易背景的真實度。如果再結合對借款人生產情況、出貨情況的觀察，加上事后回款的監控，貿易背景的驗證還是可能的。但是這樣的驗證工作需要銀行投入相當的人力和物力，融資的成本較高。對于大型銀行，還牽涉到幾個部門之間的合作協調。如何平衡融資的成本、收益與風險，對于商業銀行來說是個難題。“高回報”：火中取栗在借款人具備一定出易記錄的前提下，有的銀行無需占用借款人授信額度就可以發放信保融資。因此，在中小企業普遍難以進入銀行授信門檻的背景下，信保融資業務為大量輕資產出口企業獲得融資打開了綠色通道。在銀行同業競爭日益加劇的情況下，商業銀行有通過此項業務迅速擴張市場份額的沖動。如果銀行忽視對貿易背景和回款的監控和把握，或者銀行投入的人力成本無法滿足此類把控操作的需要，信保融資的風險將難以控制，所謂的高回報會搖身變為誘餌，貿易融資會淪為墊款和不良。

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二、企業融資過程中面臨的風險

近年來隨著經濟金融環境的發展，企業可以選擇的融資渠道增加，但企業也必須對融資過程中的風險給予充分的重視。

(一)償債能力低于預期

企業在進行融資決策時過高地估計未來的盈利能力，而在融資期限到來時，現金流量不足、資產變現能力不強，企業就會陷入危機。一旦企業不具備充足的償債能力，還有可能導致破產或兼并的發生。

(二)企業長期債務和短期債務比重不合理

這種融資風險經常出現在從事中長期項目建設的企業，其特點是企業項目建設周期長，資金投入規模大，雖然根據項目本身的用途、未來的前景等因素考慮，金融機構愿意為企業提供貸款，但是企業迫于貸款條件要求、長期利率等因素考慮，或是對項目建設周期中其他風險因素未能給予充分的預期，因而常選擇短期貸款占據更大比重。如果企業未能在既定的項目周期內完成相應的建設任務，就無法用投資回報償還短期債務。反之，短期建設選擇長期貸款為主也會造成融資成本的不必要增加。

(三)市場因素影響

企業融資過程中遇到利率上調、生產資料成本上升、匯率明顯變動的情況，也將增加融資風險。貸款利率上漲時，企業需支付更多的利息成本。受匯率波動影響，企業從事貿易活動的成本也有可能上升。而近年來原材料、人力成本上漲的問題持續存在，不少從事規模生產或建設的企業，需要提前預定或儲備大批材料、設備，企業按照融資時的市場價格制定采購計劃，后續還要繼續追加成本。

(四)融資權益受損

企業融資渠道雖然呈現多元化的趨勢，但同時也不乏大量的風險充斥其中。例如當銀行不能為企業提供貸款時，企業通過股權、債權融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機構，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權益損害，使風險隨之增加。

三、企業融資風險管理的舉措

為加強對融資風險的管理，企業應采取以下措施：

(一)樹立科學的融資理念

企業生產經營過程中實行融資是必然的選擇，對企業擴大規模、提升技術水平、提高利潤率極為重要。但是融資本身應當是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規模過大，企業的償債壓力也更大，融資規模不足，又會給生產經營的持續、穩定帶來影響。保持合理的權益與債務資本比例，才能為企業的穩健發展提供有力支持。所以企業管理者應當對融資工作持審慎態度，要以企業生產經營實際、財務水平為依據，合理確定融資規模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業的創新發展，銀行或其他金融機構可以針對企業的不同融資需求提供服務，而且在知識產權抵押、信用貸款領域也涌現出很多新的產品。面對不同的融資選擇，企業也要善于合理決策。不同融資渠道的側重不同，成本不同，風險也有所區別。例如，企業從事穩定的擴大再生產建設，可以選擇傳統的銀行貸款；參與BOT建設則可以選擇項目融資；外貿進出口企業可選擇貿易融資；而股權、債權、資本市場領域的融資則要更為謹慎，企業必須經過多方論證才能最終做出決策。

(三)實施前瞻性的風險管理

企業對于融資風險的管理并不是一種被動行為，即使企業認為所做出的融資選擇是理性和科學的，也不能被動等待風險轉變為現實再組織應對工作。因此，企業應聘請專門的風險管理人員，針對企業融資活動，系統開展風險識別、風險評估、風險管理措施的制定以及管理效果評估工作。企業制定融資方案前，風險管理人員要對目標渠道進行全方位的風險識別與評估，制定的重大融資決策應獲得董事會的批準方可執行，并且要嚴格對融資合同的審核，清晰界定違約責任。在此基礎上，管理人員應實行動態的風險評估，以便提前對風險做出預警。

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2.對外投資與利潤分配缺乏理性企業對外投資就是企業在其本身經營的主要業務以外，以現金、實物、無形資產方式，或者以購買股票、債券等有價證券方式向境內外的其他單位進行投資，以期在未來獲得投資收益的經濟行為。在市場經濟特別是發展橫向經濟聯合的條件下，企業對外投資已成為企業財務活動的重要內容。對外投資時，由于對投資風險的認識不足，較多存在著投機性和盲目性，財務風險較高，經常造成巨大的投資損失。利潤分配政策不合理，會影響到企業資本結構、企業對內與對外投資比例等方面，都會間接造成財務風險提高。因此，利潤分配政策直接影響到企業未來發展與所有者對企業價值的預期，同時也對證券市場投機機會的產生有較大影響。進而得出，企業對外投資策略、利潤分配政策與證券市場投機性之間存在著相互影響、作用與反作用的關系。

3.對內投資與生產決策缺少科學性對內投資是指把資金投向企業內部，形成各項流動資產、固定資產、無形資產和其他資產的投資，主要指固定資產投資。生產決策是指在生產領域中，對生產什么、生產多少以及如何生產等幾個方面的問題做出的決策，具體包括剩余生產能力如何運用、虧損產品如何處理、產品是否進一步加工和生產批量的確定等。企業在固定資產投資決策與生產決策過程中，因為缺乏對投資項目可行性、產品市場占有率與新產品替代率等方面的系統縝密的分析與研究，導致決策失誤，出現不能按期收回投資、企業總體利潤率降低等現象，大大加大了企業的財務風險。

4.流動資產周轉率低、占用資金成本較高流動資產的配置和管理是財務管理的重要組成部分，其中應收賬款和存貨通常占據流動資產的絕大部分，流動資產過多，會增加企業的財務風險，而影響企業的利潤，相反流動資產不足，則其資金周轉不靈，會影響企業的生產經營。目前大多數企業應收賬款、存貨等資產項目周轉率較低，大量占用資本金，并且現金折扣的設置與選擇、經濟庫存等在企業實際財務工作中運用較少，流動資產的安全性與流動性受到嚴重影響，增加了企業財務風險。

二、加強財務管理、規避財務風險的途徑

1.擴大融資渠道、完善資本結構籌集資金渠道主要包括所有者投資和借入資金。就借入資金而言，企業在獲得財務杠桿效應同時，加大了收益的不確定性，還可能喪失償債能力。目前，我國大多數企業經營資金都是依賴于銀行貸款，融資帶來的財務風險較高。所以，企業要完善資本結構，適度借入資金的比例，增加資金和資本的積累，增資減債。對于符合條件的企業，可以吸納職工入股，積極創造優惠條件面向外界募集資金，發行股票或債轉股，進一步擴充企業現有資本總量，從而降低企業的財務風險。

2.強化資金投資管理、合理制定利潤分配政策企業資金的使用應從受益和風險兩個方面進行合理分析、評估，盡可能地把資金投入低風險高收益的項目上。強化資金投資管理，科學地運用企業的資金，降低資金閑置成本，提高資金收益率，減少投資損失的發生，進而降低財務風險。讓每一筆資金都盡可能的為企業產生超額價值，這也是企業提高經濟效益的有效途徑之一。合理制定利潤分配政策就是要確定利潤分配與留存的比例，要依據企業未來發展目標來合理權衡，例如企業處于高速發展階段時，生產、運營、銷售的快速發展，就需要占用較多資金或購置相應資產，需要留存較多的利潤，此時股息分配要相對較低，股票價值就可能受到影響，財務風險由此增加。此外還要選擇合理的利潤分配方式，現金股利與股票股利方式的選擇，促進證券市場的良好發展。

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二、對清潔能源建設項目融資風險的控制措施

面對日益匱乏的資源，清潔能源的建設已經成為了社會發展的必然趨勢，人們對清潔能源的需求也是逐漸增長。為了能夠更加順利、快速地完成清潔能源建設項目的融資工作，對項目融資工程中出現的分析做出較為準確的解決方法尤為重要，這將關系著融資能否更好更快地完成，清潔能源建設項目能否順利上市，人們的生活水平能夠因為清潔能源的出現而有所提高，社會能否由于清潔能源的存在和發展而變得更加穩定和諧、蓬勃發展。為了能夠更加及時有效地解決清潔能源建設項目融資中出現“高投入，高風險”的問題，提出了一系列的相關控制措施，主要表現為以下幾點：第一、政府方面要加強對市場經濟體制的完善，將項目融資體制加入到其中，去報項目融資在市場經濟中發揮極大地促進作用。另外，政府還要加強對清潔能源建設項目投入資金的控制和管理，確保投入資金被有效地加以利用，在清潔能源建設方面充分發揮出融資的影響力。第二、各大銀行要注意對項目融資方面增添更多的融資產品，提高投資者在清潔能源建設項目的選擇中有針對性地進行融資，降低融資的風險，提高融資的效率，確保清潔能源建設項目的融資能夠順利進行，促進我國清潔能源的建設力度，對清潔能源產業起到極大地促進作用。第三、政府要善于引導投資者對清潔能源建設項目進行合理地融資，使得投資者能夠在最大程度上對建設項目進行資金的投入，保證清潔能源建設項目能夠得到更好更快地發展，促進人們對清潔能源的使用。

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二、風險投資

對于我國上市公司融資行為影響分析總體來說，上市公司一般的融資行為會存在一些信息不對稱以及委托的問題，但是風險投資可以有效解決這些問題，本文探討的風險投資對于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監督和被監督關系。需要從上市公司自身的角度出發去探討分析風險投資對于上市公司融資行為的具體影響。

(一)對于上市公司內部機制有利影響

風險投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過其有效的監督管理引導上市公司形成優秀的公司治理團隊，只有擁有一個優秀的團隊才可以促進企業創造源源不斷的現金流，從而通過內部的監督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優秀的風險投資家可以通過自身寬闊的視野，卓越的思想對公司進行監督，對于公司績效有絕對正面的影響，同時也可以幫助公司制定戰略管理政策，對于公司治理具有重要的引導作用。

(二)對于上市公司內部機制的不利影響

一般而言，西方發達國家公司IPO之后，風險投資就會退出，但是我國風險投資的長期存在，并且風險投資家會成為上市公司董事身份，這樣可能會形成一種“尾大不掉”的現象，他們會通過自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會出現惡性的競爭奪權現象，因為私人利益做出有損公司的非效率投資融資活動。

(三)對于上市公司外部機制有利影響

企業與外部環境的溝通交流過程中，往往存在信息不對稱的問題，風險投資可以有效地加強信息傳遞能力，增加企業的外部融資能力。第一，風險投資可以給企業帶來良好的聲譽，這是衡量企業質量的一個標準，這樣良好的聲譽可以幫助公司吸引融資和投資對象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風險投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因為信息不對稱引起的道德風險問題以及逆向選擇問題。

(四)對于上市公司外部機制的不利影響

上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說國家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國稅收政策的制定主要是我國中央政府部門根據當前社會經濟的具體發展內在要求而確定出來的制度體系，并且會以此作為根據，作為指導各級地方政府稅收收取的基本方針準則，來開展稅收收取工作。另外有關中央與地方的稅收收入分配關系、國家與企業的分配關系等眾多的分配關系基本是沒有理順的關系。總而言之，在這種稅收政策下，我國的上市公司要想得到發展，就必須避免稅收政策帶來的各種影響。目前的風險投資可能會受到這樣的政策干擾，從而對于公司發展產生不利的影響。第二就是國家貨幣政策。對于我國的上市公司來說，自身競爭力十分缺乏，而且公司的資本結構不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時候，可能會導致出動的基礎十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調控的影響。“從緊”的貨幣政策會使得人民幣升值的壓力，從而導致公司出口商品的價格會有所提高；上市公司的資金壓力會進一步地加大，公司的信貸成本也會在一定程度上快速提高。這些外部因素對上市公司的長遠健康發展來說，都不是有利條件。而這些都是風險投資難以規避的。總體而言，風險投資可以有效地解決上市公司內部治理以及信息不對稱的問題，但是與此同時也可能會帶來與之相關的新的問題。對于風險投資該如何把握和利用需要我國上市公司在融資行為當中有良好的掌控。同時也需要不斷地完善我國宏觀資本市場，建立健全相關的法律法規制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發展。

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在金融發展與經濟增長領域文獻的實證研究中，一個重要的關注點是內生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發展程度與經濟增長之間的相關關系，這既可以被解釋為金融發展對經濟增長的促進，同樣可以解釋為金融發展水平隨著經濟增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業成長性同樣存在反向因果造成的內生性問題，一方面，融資約束較松的企業由于更容易獲取用于投資和生產經營的資金，從而能夠實現更快速的企業成長；另一方面，企業的快速成長向銀行和非銀行金融機構提供了關于企業生產經營的良好信息，這會有助于企業獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設立行業外部融資依賴度與銀行業發展水平、行業外部融資依賴度與風險投資發展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業成長性的影響來考察融資約束對企業成長性的影響。若交叉項在對企業成長性的回歸中系數為正，則說明外部融資依賴度高的企業在銀行業發展水平（或風險投資發展水平）越高的地區成長性越高，從而說明銀行業發展（或風險投資發展）能夠通過緩解企業的融資約束狀況促進企業的成長。

（二）樣本數據

筆者數據選取2002—2013年A股主板、中小板和創業板上市公司，剔除掉ST、金融行業，同時刪除了所有者權益為負和數據不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務數據主要來自于Wind數據庫，托賓Q指標源于Resset數據庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風險投資背景進行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“風險投資”“創業投資”“創業資本投資”，則該公司被認定為具有風險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創新投資”“科技投資”“技術改造投資”“信息產業投資”“科技產業投資”“高科技股份投資”“高新技術產業投資”“技術投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進一步判定，若其被《中國風險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風險投資背景，否則該公司被認為無風險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創業投資發展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構數超過了《中國創業投資發展報告》，并且列出了海外風險投資機構。實際上，兩者所列的機構有相當大一部分交集。為了集中考察企業規模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產總計的中位數劃分大企業和中小企業，用固定資產占總資產比重的中位數劃分抵押品多和抵押品少的企業分別進行回歸分析。為了去除離群點對回歸結果造成的偏誤，筆者所有數值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監會的行業分類標準對企業所屬行業進行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業成長性，以是否有風險投資背景（VCFinancing）衡量企業是否獲得風險投資，以獲取短期借款占資產總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業為單位，計算每個行業中所有企業外部融資比率的中位數，作為該行業整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業獲取銀行貸款融資程度的平均數作為該省的銀行業發展程度指標（BankDev），計算每個省份中所有企業獲取風險投資的平均數作為該省的風險投資發展程度指標（VCDev）。回歸中所用的控制變量包括：企業規模以資產總計（As－set）或者營業收入（Income）衡量，企業有形性以固定資產占總資產的比重（Tang）衡量，企業年齡以企業上市年數（Age）或者成立年數（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產之比（Qc）或市場價值占資產總額與無形資產凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業費用和管理費用之和占營業收入的比重（TaxShield）或者財務費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產收益率（ROE）或者總資產回報率（ROA）衡量，破產風險以一系列相關指標組合成破產風險指標（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應。

（四）描述性統計

表2是對以上主要變量的描述性統計，表3為按照是否有風險投資背景區分子樣本之后的變量統計數據表。

二、實證分析結果

為了考察不同融資渠道對企業成長性的影響差異，筆者首先進行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業t年p企業的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風險投資發展程度和銀行業發展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業規模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產風險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風險投資對企業成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業成長性的影響。著重關注交叉項系數β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業，在風險投資發展水平越高的省份，中小企業成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業，在銀行業發展水平越高的省份，大企業成長越快。為了考察不同企業規模和有形性下融資渠道對企業成長性的差異性影響，筆者首先以企業資產總計的中位數為標準，將樣本分為中小企業和大企業分別進行回歸，結果見表4；然后以固定資產占總資產比重的中位數為標準，將樣本分為抵押品較少的企業和抵押品較多的企業分別進行回歸，結果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業樣本，3、4、7、8列為大企業樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業增長性對外部融資依賴程度以及風險投資發展水平不敏感，而中小企業增長性與兩者顯著相關，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業而不是大企業，大企業由于執行較為規范的會計準則，具備完善的財務數據，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據第1、2列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數顯著為正，風險投資發展程度指標（VCDev）系數不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業的中小企業，在風險投資發展程度較高的省份，成長性較快；根據第5、6列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數顯著為正，銀行業發展程度指標（BankDev）系數不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數顯著為負，這說明從事外部融資依賴度較高行業的企業，在銀行業發展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業而言，銀行業發展程度的提高并不能提高企業的成長性，而風險投資行業發展程度的提高則能顯著提高企業的成長性。作為融資渠道，風險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業的融資約束。表5按照企業有形性對樣本進行區分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發現抵押品較少的企業的成長性受外部融資依賴度和金融發展水平影響較大，而抵押品較多的企業成長性對上述指標不敏感，這說明在當前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數進一步支持了表4的結論，從事外部融資依賴度較高行業的企業，在銀行業發展程度較高的省份，成長性較慢，而在風險投資發展程度較高的省份，成長性較快。控制變量的系數也符合理論預期。對于抵押品較少的企業而言，企業規模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業而言，企業規模與成長性具有顯著的正相關關系，這是因為抵押品較少的企業通常是規模較小的企業，還不具有生產的規模效應，而抵押品較多的企業則通常規模較大，生產的規模效應導致規模越大企業成長性越快。對于規模較小的企業，有形性與成長性具有顯著的負相關關系，而對于規模較大的企業，有形性與成長性不相關，這是因為規模較小的企業通常參加更多的研發創新活動，過多的有形資產占用了企業并不富余資金中的大部分，將不利于企業通過研發創新獲取生產進步和企業成長，而規模較大的企業由于融資約束較松，不存在有形資產與研發創新之間爭搶資金資源的現象。上市年限對企業成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業成長性與上市年限之間沒有直接的相關關系。對于大企業來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關關系，而對于中小企業該相關關系不顯著，這說明股票市場能夠及時發現大企業的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發現中小企業成長性的能力較差，原因在于中小企業生產經營活動的不確定性程度高，且財務指標信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業而言，破產風險與成長性具有顯著的負相關關系，而對于抵押品較多的企業，該關系不顯著，這說明抵押品較少的企業由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業自身財務狀況的惡化迅速地傳導而導致企業破產風險上升，而抵押品較多的企業由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導致企業財務狀況的惡化從而破產風險上升。稅盾與企業成長性的關系顯著為負，這說明快速成長中的企業對通過調整融資結構獲取稅收優惠的動機不強烈，而成長性較低的企業才有更強的動機獲取稅收的優惠。分析表4、表5筆者可以得出，風險投資發展程度的提高（而不是銀行業發展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業的企業的融資約束問題，這一效果在規模小、抵押品少的企業中更加顯著。作為企業獲取外部融資的兩種方式，風險投資和銀行貸款為什么在緩解規模小、抵押品少的企業的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業獲取風險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業獲取風險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業獲取風險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業能否獲取風險投資與企業規模（Asset）不相關，而與企業有形性具有顯著為負的相關性，從表7中可以看出，企業能否獲取銀行貸款則顯著地正相關于企業規模和企業有形性。這說明，作為企業獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規模較大以及抵押品較多的企業，因為這些企業具有更穩定的經營活動和未來現金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規模大、抵押品多的企業能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規模小、抵押品少的企業，由于無法提供充足的抵押品、未來現金流不穩定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風險投資作為企業獲取外部融資的另一種方式，對企業規模不敏感，對企業抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉向風險投資，導致抵押品較少的企業反而風險投資獲取較多。從影響企業獲取風險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結果支持了理論上對于風險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風險投資多以股權投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負債，因此風險投資更加傾向于風險高、收益也高的中小企業，而銀行貸款傾向于風險低收益低的大企業；銀行貸款專業化程度低，主要通過監控貸款企業的財務狀況確保貸款收益，而風險投資專業化程度高，更加積極主動地參與到企業戰略制定和經營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風險投資則大多不需要企業提供抵押品，通過參與企業戰略制定和經營管理促進企業發展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結論的穩健性，筆者進行了穩健性檢驗③：首先，將衡量企業規模的指標由資產總計（Asset）替換為營業收入（Income），將盈利性指標從凈資產收益率（ROE）替換為總資產回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產總額與無形資產凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產之比（Qc），將企業上市年數（Age）替換為企業成立年數（Age2），進行回歸分析；其次，考慮到內生性問題，筆者將所有財務指標滯后一期進行分析。檢驗結果顯示，各項指標之間關系與筆者研究結論沒有實質性差異，支持了之前得出的結論。

三、緩解中小企業融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業總數的99%以上；同時，中小企業也貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿出口額，52.2%的稅收和80%的就業，在促進國民經濟平穩較快增長、緩解就業壓力、實現科教興國、優化經濟結構等諸多方面，均發揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業的融資約束以及快速穩定成長問題具有重要的現實意義，同時也帶來深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發展，形成銀行貸款與風險投資相互補充的中小企業融資格局。當前我國中小企業融資難、融資貴現象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業銀行為主的金融體系不無關系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業化程度低以及債務融資的特點，銀行體系的發展不會改變銀行貸款傾向于規模大、抵押品多的企業的特征。盡管政府一再出臺干預型政策，但不可能從根本上緩解中小企業融資難、融資貴現象。而包含風險投資在內的非銀行金融機構，由于具有不依賴抵押品、專業化程度高、股權融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業的融資約束、促進中小企業的發展與成長。特別是對一些具有核心技術、市場前景廣闊的高科技企業作用更優。因此，進一步的金融改革應當更加大力發展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構和金融市場、銀行和非銀行金融機構共同發展的多層次的金融體系。

篇7

在創立期產品創意的商品化已獲得成功，這時企業需要大量資金用于購買生產設備，建立營銷網絡和進行后續研發，在這一階段，由于沒有經營記錄，企業很難從銀行獲得信貸支持，而風險資本恰恰在這一階段開始介入。

3、擴展階段(擴充期)

擴充期企業創益產品已開始為市場認同并有經營業績，但為了進一步開發產品，提高產量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業還達不到上市標準，金融資本因企業自身信用尚難取得。因此，能滿足企業資金需要只有風險資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業上市(IPO)前的最后一個階段。這時風險企業對資金的需求并不十分迫切，引進資金的目的主要是為了為公開上市作準備。因此，投資于企業成熟期的風險資本被稱為戰略投資。戰略投資風險較低，目前大多數投資公司都熱衷對此階段的投資。

二、風險企業資金的來源

風險企業的融資渠道

風險資本是風險企業最主要的—個資金來源。能提供風險資本的機構很多，包括政府風險基金、風險投資機構、非銀行金融機構和一些個人投資者。

啟動資金

有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風險企業的營運獲取收益便使企業度過最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機構向其投資人發行認購書來為風險企業籌集股權資本。

首次發行募集(IPO)

對風險企業而言，上市募集提高了風險企業的知名度和融資實力，能夠向企業提供電子商務資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動性高的特點。缺點是交易費用高。

2、國內風險資本主要的資金來源

(1)政府財政資金

融資擔保資金

目前北京已設立了類似的政府擔保資金，如北京市高新技術產業融資擔保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。

政府直接投資資金

國內近年設立的風險投資公司中，政府財政資金也是風險資本的主要來源之一。

例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風險投資機構的設立，幫助建立多樣化的風險投資公司和風險投資基金。其次，各級政府每年應逐步增加高新技術發展專項資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項用于高新技術開發。再次，提供與風險投資相匹配的無息或低息優惠貸款，或設立擔保公司、擔保基金為給風險企業貸款的金融機構提供擔保，信用擔保公司或擔保基金也可以要求被擔保人為其提供反擔保等，引入風險融資。此外，政府財政對風險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實現。

(2)機構投資者資金

目前我國風險投資主要的機構投資者可以是商業銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務公司等。

商業銀行

商業銀行法對商業銀行從事投資有著嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業銀行直接進入風險投資領域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風險投資擔保)提供風險資本。

保險公司

目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監會指定的中央企業債券、通過證券投資基金進行股票市場以及國務院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進入風險投資領域，尚不現實，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進入風險投資領域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營業范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經營基金等業務，在現實情況下，證券公司應該是提供風險資本的一個主要來源。

信托投資公司

隨著證券與信托業分業經營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業務，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業務，風險投資應該成為信托資金的一個重要運用方式。財務公司財務公司作為集團企業的金融窗口，可以為其成員的風險企業提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉化為投資的渠道一直不很暢通，而風險投資則便是轉化途徑之一。但近期內仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發行股份的風險投資基金等。

(4)產業資本

這是目前除政府財政資金外最為現實可行的風險資本來源，國內近年來成立的風險投資公司中，產業資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術產業投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產業資本成立的。

(5)外國風險資本

這是我國目前最令人關注的風險資金來源，由于外國風險資本進入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數風險投資項目才能獲得他們的關注。

三、獲得風險投資的條件

評價風險企業是否滿足風險投資標準的過程既是了解風險投資人投資標準的過程，也是從融資角度對風險企業進行盡職調查的過程。風險企業要想從風險投資機構那兒獲得投資，必須使自已達到風險投資機構的對投資項目的要求和標準。

風險投資機構對投資項目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進行篩選，其次是對篩選出來的投資項目進行盡職調查，以進行投資項目決策。

1、風險投資機構對投資項目的迷選

風險投資公司在投資項目的遴選過程中，主要側重以下方面：

投資產業

風險資本一般以高新技術產業為投資重點。從總量上看，高新技術所涉及的產業領域一般包括信息技術產業和生物技術產業。但是，仍然會有一些風險投資公司向其他行業中的高科技領域進行投資。

投資項目發展階段

一個企業的成長通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創業期、擴張期和成熟期四個階段，不同發展階段對風險資金的需求、未來的收益和風險都不一樣，不同風險投資機構會結合自身的特點而選擇相應發電子商務資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風險企業進行投資。在本世紀80年代以前，風險資本大都投向創業期及其以前階段，但近年來風險投資有專注于投資風險企業后期發展階段的趨勢。

投資規模

不同的風險投資機構對投資規模的要求有所不同，通常他們會根據其風險投資基金的規模來確定一個自己認為較為理想投資額。

區位特點

被投資企業的地理位置和人才、信息條件構成了其自身的區位特點。通常認為，人才集中、配套工業齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業具有最佳的風險投資環境。

管理團隊

風險企業的人才技術條件、以及產品研發出來適應市場的時間和效益顯現的節奏。管理層對公司未來發展前景的規劃和中心，都是風險投資機構考量的要素。

2、投資決策

風險投資項目在通過初步篩選后，風險投資者即開始對篩選出來的項目開展調查，包括投資前對風險企業現狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調查。

調查的內容

在實際操作過程中，風險資本家對風險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風險投資人所希望達到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內能實現5－7倍的收益。

行業

最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業。

對管理的要求

良好的管理素質是風險投資人關注要方面之一。

其他標準

除了以上三個方面的投資標準外，風險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業產品或服務的競爭優勢?維持這種優勢所需的投資?企業的市場定位是否恰當?市場競爭的程度?現有的銷售渠道是否強大并得以保持?與同類企業相比，風險企業的勞動生產率再投資率和資本密集程度?風險企業的評估價值和價格是多少?消費者對產品或服務是否滿意?

四、國內風險投資的退出途徑

風險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實現投資收益。

1、退出途徑

風險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執行償付協議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發行(IPO)公開上市往往是一種被優先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風險投資人和被投資企業來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著企業被大公司收購而失去其獨立性。

(3)執行償付協議

償付協議是一種用以幫助投資人把他對風險企業的投資變現的一項合約保證。償付協議一般包括以下內容：

回購條款

按照該條款風險投資人可以強迫被投資企業按議定的價格回購投資者手中的股份。

買賣契約

風險投資人可以強迫被投資企業管理層或者回購投資人股份或者將其股份賣給投資人。執行該條款會使風險投資人變現投資變得容易一些。

2、國內風險投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國內風險投資退出問題現狀

目前國內風險投資的最大難題在于“出口”問題。在風險投資的三種退出方式中，國內只有股權轉讓一種可以操作。而且在國內的股權轉讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉讓的方式，風險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內主板市場上電子商務資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標準過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實現。

因此，要大力發展國內風險投資業，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設立二板市場。以上三項措施的實施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環境。

3、間接實現公開上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國NASDAQ、香港創業板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實現這一目標的國內風險企業數量僅限于為數不多的幾家大的風險企業。

(2)國內間接上市：通過收購兼并的方式間接實現公開上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業績比較差的上市公司)與風險企業進行資本置換或并購上市公司資產方式，從而達到借殼上市的目的。

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1．1汽車融資租賃的常見方式

1．1．1直接融資租賃目前大部分汽車金融公司主要以直接融資租賃為主。直接融資租賃是指融資租賃公司按照客戶指定的車型購進新車，并與客戶簽訂融資租賃合同，在客戶租用一定期限后，將車輛的產權轉讓給客戶的租賃形式。在簽訂租賃合同的同時，承租人應依次交清20%～30%的保證金和3%～5%的手續費，其余的車款按月支付，租金加起來要等于或超過購車的價格。期滿以后，承租人以名義價格取得汽車的所有權，完成全部租賃過程，見圖1。

1．1．2售后回租方式融資租賃公司與客戶以雙方協議價格購買客戶現有車輛，再以長期租賃方式回租給客戶，并提供必要服務。這樣既能擺脫目標客戶的管理負擔，有效降低固定資產比例，又能有選擇的分解有關費用。售后回租可以設計為融資性租賃，也可以設計為經營性租賃，見圖2。

1．1．3委托租賃方式融資租賃公司接受委托人(廠商或經銷商)委托，將車輛按融資租賃方式出租給客戶(承租人)，租賃公司作為受托人，代委托方收取租金，交納有關稅費，租賃公司只收取手續費。在委托租賃期間，汽車產權屬于委托人，租賃公司不承擔風險。此方式可以為廠商或經銷商節約稅費。

1．2汽車融資租賃租金計算方式

作為融資租賃收入，可由以下幾部分組成:租金、手續費、管理費、貿易返利、保證金的利差等收入。直接成本可以簡化成以下幾部分:資金成本、標的物成本、稅收等。汽車融資租賃的租金計算與其它一般標的物融資租賃有所不同，主要體現在以下方面。(1)租金計算方式相對單一。一般融資租賃的租金計算有多種方式，如附加率法、年金法、成本回收法等，根據出租人實際需求與承租人商定。汽車融資租賃的租金計算方式一般都采用年金法。(2)租賃標的物初始購置價的設定不同。一般融資租賃標的物的初始購置價格是由出租人和承租人共同來確定的，然后再由出租人向指定供應商按照約定價格購買指定的租賃物。汽車融資租賃一般是由租賃公司以較低價格大量購買特定車輛，加上費用利潤后確定車輛初始價格，再與承租人簽訂租賃合同。(3)租賃解約后的處理方式不同。一般融資租賃解約條款根據具體標的物特性各不相同。汽車融資租賃可允許用戶在6～12個月后解約，一般要求用戶提前回購，支付所有剩余租金及相關成本。

1．3汽車融資租賃功能作用

汽車融資租賃的最主要功能是融資與促銷，重要意義在于實現了物品使用權和所有權的分離。對于出租人，不僅有債權也有物權，如果同時結合擔保公司甚至供應商的信用疊加，資金安全有切實保證;對于承租人，可以解決因購置車輛出現的資金短缺的問題;對于供貨方，可以加速市場開拓，也有助于回收資金，降低車輛銷售過程中的應收賬款。

2汽車融資租賃的信用風險管理

汽車融資租賃公司的外部風險主要來源于承租人的信用風險:一方面來自于承租人本身的內部因素，如道德風險、市場風險;另一方面來自宏觀經濟與市場環境，即承租人因外部因素而導致無力償還租金。其內部風險主要源自汽車租賃公司自身的風險管理與公司治理，如制度不健全、內部治理存在缺陷、風險預警機制缺失、風險識別與管理能力薄弱、公司授信標準不科學、缺乏對標車輛的技術管理、資產處置能力薄弱等。

2．1信用風險量化評估

對于承租人信用風險管理是汽車融資租賃公司風險管理的核心內容。汽車租賃公司與承租人的關系以租賃車輛為基礎，因為車輛具有流動性大的特點，一旦承租人發生違約，不僅直接影響租賃公司剩余風險敞口的大小，甚至還有車輛滅失、殖值清零的風險。汽車租賃公司不僅承擔了交易風險，還擔任承租客戶擔保人的角色，無論承租人是否按時償還租金，融資租賃公司都必須按時支付資金成本。在全球范圍內，運用與數據分析相關的信用風險模型是汽車租賃公司的發展趨勢。汽車融資租賃公司風險管理正由定性向定量、事后向事前、經驗向模型發生轉變。信用風險模型的定量化趨勢主要是通過提高信用風險計量的精度，評估違約概率、指導業務決策、合理定價貸款利息、確定違約損失范圍。汽車租賃公司可以通過以風險模型為核心的計量方法評估承租人的違約風險、承租人所在行業景氣度、財務現金流預測;同時，也應特別關注重大風險事件，如市場利率大幅變動、資產價格非理性下跌等對公司經營穩定性的沖擊，運用定量風險分析方法適時開展壓力測試。信用風險內部評級模型已成為汽車融資租賃公司對于承租人風險分類管理的主要工具。信用風險內部評級模型，是以融資租賃公司采集承租人的財務信息、租金現金流、信用評級或記錄、行為習慣、違約情況等數據為基礎，利用統計分析、數據挖掘等量化技術，建立信用風險參數與包括客戶特征、客戶屬性、宏觀經濟、行業動態等在內的各種變量的統計關系，從而對不同客戶進行風險分類的管理手段。信用風險內部評級模型的要素主要為違約概率、違約暴露、違約損失和期限。與直接采用外部評級相比，汽車融資租賃公司通過建立自己的信用風險內部評級模型，可以更加清晰了解租賃業務的各項風險點與主要風險要素違約概率、違約暴露、違約損失、期限之間的計量關系，從而為制定風險政策、優化信用風險管理提供更明確的指引。

2．2信用風險內部評級模型的應用

汽車融資租賃的承租人為企業或個人用戶，評級模型變量的差異點主要為財務信息、信用記錄的可得性與準確性，以及租賃資產的追溯性。汽車融資租賃相比其它標的租賃，期限相對固定，一般3年左右;同時，租賃車輛的違約暴露相對單一、易測算，可通過違約損失線性統計。所以，汽車融資租賃公司風險內部評級模型一般可以簡化為重點分析兩個維度:違約概率和違約損失率，并以此構成兩維矩陣，依次制定業務審批政策，評級較優的設置較低的審批權限，評級較差的設置較高的審批權限。內部評級模型能夠更精準地計量承租人的風險大小，提升對風險的敏感度。融資租賃公司內部評級模型示意矩陣如圖4所示。圖4中圓圈位置代表不同承租人在內部評級矩陣中的風險類別，大小代表公司業務對單一承租人的依賴。通過內部評級模型，公司可精確量化承租人的信用風險，還可以計算諸如風險調整后資本回報率等風險收益績效評價指標，衡量業務的收益和風險匹配程度，并作為業務審批中重要的量化標準，平衡風險和收益。公司內部評級結果直接應用于汽車融資租賃公司對承租人的租金定價，不僅可納入資金成本和運營成本，還可按評級結果將其風險成本和資本要求回報率納入定價模型，并精確計算業務的最優定價。

2．3實施內部評級模型的條件

信用風險內部評級模型要在風險管理領域得到有效實施，汽車融資租賃公司需要在以下3個方面具備基礎條件。(1)數據技術條件。主要包含基礎數據支持和信息技術。相比其它類型的金融服務機構，汽車融資租賃公司在歷史數據，尤其是歷史違約數據方面的積累不足，會在一段時間內成為行業和企業內部評級模型順利建設和運行的瓶頸。同時，建立模型需要匹配規模的信息技術資源的投入，如投資IT設備、開展外部合作。(2)人才團隊條件。融資租賃公司要建立良好的內部模型，必須有專業的信用風險建模團隊，一方面可以對接外部的第三方專業支持，另一方面可以確保與業務部門的順暢溝通。(3)業務應用條件。公司內部模型管理是要應用到租賃業務上，從模型策劃、構建到應用，都要強調風險與收益的平衡，從全公司全業務鏈的角度重視并運用風險模型，制定科學的激勵約束機制，提高租賃公司的全面風險管理能力。

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2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經濟正由于美國次級債問題出現了衰退跡象，全球經濟正面臨通貨膨脹的挑戰。中國的證券市場在牛市里也經歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經濟的發展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發了牛市的大回調。

據Wind數據統計顯示，自2007年6月以來，剔除增發預案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發177次、公募增發43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預計增發價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發揮其應有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發，而極少采用分離交易可轉債方式進行資金籌集，這種現象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發和分離交易可轉債這兩種上市公司再融資方式的財務利弊進行探討，進而提出對融資風險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優點分析

目前我國再融資有配股、增發和發行可轉換債券等方式。股票增發和分離交易可轉債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數。以下分別分析股票增發和分離交易可轉債的優點：

1.股票增發

股票增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票的一種權益類融資方式。

股票增發的優點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風險，如果此時發行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉債

分離交易可轉債的全稱是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉債由兩大部分組成，一是可轉換債券，二是股票權證。可轉換債券是上市公司發行的一種特殊的債券，債券在發行的時候規定了到期轉換的價格，債權人可以根據市場行情把債券轉換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權證是指在未來規定的期限內，按照規定的協議價買賣股票的選擇權證明。分離交易可轉債是一個雙方共贏的創新投融資品種。

分離交易可轉債的的優點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉債可以降低資金成本及降低財務風險。由于分離交易可轉債具有權證可交易，以及債券可轉換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風險相對小，因而，企業發行的債券利率會較低，企業以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處。可轉換債券的發行費也低于股票的發行費用。如果，可轉換債券到期轉換為股票，企業無需歸還本金，減輕企業債務負擔，從而有效降低企業的財務風險。

（2）避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力。可轉債避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉換債券融資可以優化財務結構。由于可轉換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權比重和債務比重的調節器。在資本市場利率很高或企業收益暫時欠佳的情況下，可以使企業實現低成本融資。而當企業發展，可轉換債券將完成轉換過程，企業不需要還本付息，以權益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務風險的分析

我們在認識兩種融資方式有優點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務風險:

1.股票增發融資的風險

(1)經營業績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務管理理論分析，權益性籌資的成本要大于債務籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權益性籌資的發行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉債的風險

（1）增加企業的財務風險。債券的本息是企業固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業資金利潤率，就可能會產生負的財務杠桿作用。

（2）可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機，成為股價和經營狀況的惡性循環。

（3）有可能導致企業總資本金成本上升。當企業債券比率超過一定限度，企業財務風險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應提高，同時也會導致股權融資困難，使企業資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風險的若干建議

從財務理論分析，比較理性的融資順序應為：首先,內部融資，其次,債權融資，最后才是股權融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權融資。合理地從本企業的實際出發，兼顧各方投資人的利益，從防范財務風險的角度出發，權衡兩種融資的相關因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當公司財務風險較大時，可發行股票籌資，以降低財務風險、改善財務狀況。當公司盈利水平較低時，應發行股票籌資，以避免發行債券所產生的負財務杠桿作用。

其次，嚴格控制財務風險。根據企業所能承擔的財務風險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應盡可能利用債券融資，充分發揮財務杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權益與負債比例，同時發行股票和發行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內進行融資，從而保證再融資行為的正面效應。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應充分考慮到內外的環境因素變化，充分考慮風險因素，預防各種風險發生，并建立有效的風險防范機制。上市公司對負債經營的風險應有充分的認識,對防范負債經營風險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險,選擇最優化的資金結構,以實現風險與報酬的最優組合。

成熟的市場經濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責的決策。

參考文獻:

[1]/stock/t/20080614/15594982428.shtml

[2]王化成:《高級財務管理》.首都經貿出版社

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2國內信用證管理中存在的主要問題及解決對策

2.1法律風險目前，我國尚未建立起較為完備的國內信用證管理制度，UCP600作為目前國際通行的信用證業務審核慣例，該慣例雖不是法律依據，但對信用證各相關方權利、義務有縝密而全面的論述，在實際業務中發揮著重大的作用。目前我國尚未出臺專門的信用證操作規范，也沒有制定出專門的國內信用證使用慣例或法律文本。因此，在國內信用證業務操作中，缺乏一個明確的單據審核原則，即何為“單證相符、單單一致”。如在實物操作中發生法律糾紛，將無法可依。信用證所涉及的當事人合法權益也很難得到有效保護。建議相關立法機構出臺相關政策法規，明確國內信用證使用規范，保證各項操作管理有法可依。

2.2業務操作風險國內信用證業務操作風險控制應注意以下幾方面：①深入調查企業貿易背景，審慎辦理關聯企業。通過調查企業與上下游客戶的購銷關系、采購頻率、交易價格等，確保國內信用證交易背景的真實性。對開證金額與其業務規模不匹配、融資期限與其正常貨物回款期限不相符、交易貨物與其經營范圍不一致的業務要謹慎辦理。要確保做到“了解你的客戶”。②確保國內信用證業務保證金金額足值，對大宗商品價格大幅波動及時進行預警，在遇到貨物價格浮動時，要特別關注保證金是否足值，如不足及時督促企業補足敞口部分。③目前辦理國內信用證業務客戶存在脫離真實的貿易背景虛開增值稅發票的情況。作為銀行操作人員應對企業提交的增值稅專用發票，通過登錄國家稅務局網站查詢或電話查詢的方式，對增值稅發票進行復查。增值稅專用發票應注明國內信用證號碼及合同號，采購方應為開證申請人或被人，銷貨單位應為信用證受益人。貨物名稱、規格型號、數量、單價、金額等要素要和信用證一致且合理。重點防范關聯企業虛開增值稅發票、重復提供增值稅發票等欺詐行為。嚴禁為虛增存款開立無貿易背景的國內信用證或辦理相關融資，嚴防國內信用證異化為企業融資工具。④建立專門的海洋運輸物權憑證制度。目前，海洋運輸在國內貿易中較為少見，同時其運輸管理也缺乏規范性，僅有海運提單是物權憑證，并且一旦出現貨物損失，貨主常因缺少相關憑證而無法及時獲得應有賠償。其中，物權憑證是索賠的重要依據之一。而其他的運輸單據或貨物出庫單、入庫單僅是貨物運輸合同或已發貨和已收貨的證明。銀行也無法控制國內信用證項下的貨物所有權，銀行風險程度大大增加了。建議客戶優先選擇運輸發票等第三方單據作為運輸單據，或增加檢驗證書、抽檢證明等其他第三方單據。⑤嚴格審單操作。在審單時，要嚴把審核關，對審核出現的問題及時作出相應處理。對于一些明顯不利于企業或銀行的條款，如有可能制約受益人履約或造成受益人違約的條款，應提醒受益人注意并及時采取補救或保全措施。⑥加強貸后管理工作。國內信用證業務流程涉及多部門，各部門機構之間要積極配合，各司其職，各負其責，共同做好信用證業務的管理、檢查和監督工作。對于買方，確保銷售回籠的貨款首先用于償還銀行國內信用證融資；對于賣方，嚴格執行提款檢查，避免出現資金回流等違規情況。⑦會計部門應加強資金管控，國內信用證項下收回款項不直接劃入客戶結算賬戶，必須劃入客戶的國內信用證專用賬戶，并向國際業務部書面通知涉及國內信用證業務的收付款情況、核實客戶在銀行辦理的委托收款等業務是否辦理了融資，確保客戶回籠資金及時償還對應的國內信用證融資業務。

2.3融資行風險近年來，國內銀行信貸規模緊縮。特別是今年以來，銀行間市場資金極為緊張，銀行間市場利率不斷飆升，頻繁出現融資行資金緊缺，甚至承諾不付款的情況發生。致使部分企業資金無法正常到位，銀行信譽受到影響。各銀行作為獨立的經營實體，要加強自身信譽建設和聲譽風險管理，共同營造和諧的銀行間合作氛圍。