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篇1

中圖分類號：F840.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0084-05

引言

任何公司自成立之日起，就伴隨著財務風險而成長，財務風險不可能完全消除，但卻可以通過分析財務風險的特征，探索控制風險切實可行的方法，有效防范風險。靠負債經營風險的保險公司，更應重視財務風險分析。

但是，企業的財務管理工作幾乎都是在未來不確定的情況下進行的，由于財務風險存在的客觀性與識別財務風險的主觀性之間存在差異，它的度量比較困難。梁躍華（2001）認為，財務風險一般可以通過財務杠桿系數、期望值、標準離差值、最佳資本結構四種分析方法進行度量。劉一橋（2009）提到財務風險的度量方法有概率分析法、概率分析法、資本資產定價模型（CAPM）、VaR法、風險率度量法、張力測試等方法。邵希娟、崔毅（2000）指出，財務風險是稅后每股收益的波動程度，可用財務杠桿來顯示了，企業財務杠桿產生且大小取決于固定財務費用的存在及大小，而后者又取決于企業的財務結構、融資決策。

考慮到“在同行業中，杠桿分析法能更好地權衡風險和報酬，提高企業競爭實力”（劉一橋，2009），同時它能直接根據企業的利潤表進行分析與計算，取得數據容易，而且也避免了成本分解的復雜計算，不必為成本分解的不準確性帶來的一系列問題所困擾，所以本文將資本結構理論中的杠桿分析法應用在財務風險分析之中。

由于保險公司收取投保人保費承擔未來不確定的風險，其外來資金與自有資金的比例遠遠高于其他行業，而外來資金大部分以責任準備金為主，其表現形式為保險公司的負債，因此保險公司資金來源中的負債相對其他行業來講所占比例高很多。由于這種特殊情況，保險公司具有特殊的資本結構，財務杠桿的作用特別大。財務杠桿概念屬于資本結構范疇，資本結構是指公司債務資本與權益資本的比率，即公司的股東權益與債權人權益在公司總權益中如何分配的問題，有多種表達形式，比如權益資本/總資產、負債/資產、責任準備金/股東權益等。郭鵬飛和孫培源（2003）論證“行業是公司最優資本結構重要影響因素之一”，不同行業上市公司的資本結構具有顯著差異，約9.5%的公司間資本結構差異可由公司所處行業門類的不同來解釋。保險公司的資金有很大部分都來自保單保費收入，相對其他行業講負債率相當高，這種高度負債經營決定了它天然具有高杠桿的與其他行業不同的特點。因此，單獨的考察保險公司的資本結構狀況進而分析其財務風險有重要意義。

一、壽險公司財務風險的度量

（一）保險公司股東收益模型

筆者注意到保險公司雖然具有保費收入這個特殊的負債項目，但其額度并沒有我們想象的那么大。2009年中國十家壽險公司的保費收入占總負債的比率都低于40%。因此本文對李莎、王韋、張建剛（2009）通過建立保險公司股東收益率模型進行了改進――引入了其他負債B及其承諾利率j，清晰直觀的展示了壽險公司財務杠桿的度量方法并進一步闡述了財務杠桿的重要意義。同時，將壽險公司的資金來源分為兩個方面：一部分來自于股東投入的資本金，記為S；另一部分來自于保單的保費收入，其中風險保費收入用P1表示，儲蓄保費用P2表示（為了簡化，沒有考慮附加保費）。其余變量如下所示：RV：投資資產收益率；RS：股東收益率；i：儲蓄保費的承諾利率；L：保單的賠付額；K：保單的賠付率（K=）。

RS=RV+•（RV+1-K）+•（RV-i）+•（-j）

從以上模型中可以看到，到股東收益除了投資資產收益外，還與保單的賠付額、承諾利率、權益資本和負債資本有著密切關系。在此模型中，財務杠桿即P1/S、P2/S和B/S。為了進一步方便度量，本文記為（P1+P2+B）/S，即總負債/股東權益。

（二）財務杠桿的意義

由于保險行業所具有的特殊特征――很大一部分資金來源于保費收入即負債，P1 、P2通常大于S，即P1/S和P2/S都大于1。因而財務杠桿具有“雙向放大”作用，也就是說財務杠桿的效應具不確定性：可以當公司收益時成倍放大其收益，還會在公司遇到困難出現虧損時成倍放大其虧損。而股東以其出資為限對公司承擔責任，如果單看這種有限責任而缺少其他監管激勵制度，股東有利益驅使其無限擴大財務杠桿。財務杠桿的擴大使公司面臨了更大的財務風險，不僅股東的權益難以保障，債權人（投保方）的利益更是缺乏保障。

同時，鑒于保險行業有著特殊而重要的使命――轉移被保險人的風險、保障被保險人利益，中國保險行業有“保險保障基金制度”。即在保險公司被撤銷、被宣告破產等情形下，應用保險保障基金向保單持有人或者保單受讓公司等提供救濟，可以減少保單持有人的損失，確保保險機構平穩退出市場，維護金融穩定和公眾對保險業的信心。這潛在地加劇了股東擴大財務杠桿而不顧公司財務風險過大。

因此，保險行業必須進行資本監管，控制其財務杠桿。張勇（2002）用定量分析的方法也論證了壽險公司資本結構與其償付能力的關系，文中論證了“償付能力危機與資本結構成同方向變化……要使償付能力危機保持不變，就必須采取增加資本金或減少負債等措施”。

二、壽險公司的資本結構分析

（一）數據來源

中國人身保險于1982年開始恢復試辦，當年人身保險業務保費收入僅為159萬元，并處于壟斷經營階段。隨后，平安和太平洋保險公司等一批全國及地方性保險公司的成立打破了國內人身保險市場的壟斷局面。1992年以來，國內保險業的對外開放帶動了人身保險市場的快速發展，市場主體也日益增多。截至2009年底，全國共有壽險公司49家。本文本著盡量多而有效的數據為原則，綜合各個壽險公司的總資產數以及成立時間，選取了十家壽險公司從2003―2009年七年間的數據進行研究。各個公司成立時間（見表1），都可以保證2003年完整的會計年度。各公司各年總負債和所有者權益數據均來自中國保險年鑒（2004―2010年）。

（二）統計變量及數據

根據上文對保險公司股東收益模型的分析，本文的統計變量即財務杠桿，可以表示為總負債/所有者權益。根據原始數據計算可得到各公司各年財務杠桿（見表2）。

（三）壽險公司資本結構的特征

由上文闡述，我們用財務杠桿（總負債/股東權益）來表示資本結構。本部分本文將對樣本公司的財務杠桿進行統計學分析，描述其特征并探究其原因。本文研究的統計量有均值、方差、中位數、最大值、最小值、偏度和峰度。在統計學中，均值（average）表征數據的總體平均特征。方差（Variance）測度數據的變異程度。中位數(Median) 不受極端變量值的影響，反應數據中間水平。偏度（Skewness）衡量隨機變量概率分布的不對稱性。而峰度（Peakness/Kurtosis）是指分布曲線頂峰的尖平程度，當分布為正態分布曲線時，峰度為3，因而常以此作為標準，來觀察比較某一次數分布曲線尖平程度的大小。

1.總體統計特征。對樣本公司樣本數據的描述統計表明，總平均財務杠桿為15.39，且偏度為2.31，峰度為9.92（見下頁表3最后一列）。說明樣本公司財務杠桿分布高度集中，且有更多的樣本數據大于平均值15.39。

下頁圖1以散點的形式給出了各個樣本公司財務杠桿的分布狀況，其中縱軸表示70個樣本（不同公司不同時間）的財務杠桿值，橫軸表示這70個樣本的編號。從下頁圖1我們可以看到，70%的財務杠桿數據集中于0~20之間，圖中的擬合線性也很好的表達出這點。

下頁圖1中我們還發現編號為56的數據出現了極端值118.52，這是新華人壽2008年財務杠桿數據。仔細對照原始數據以及2009年保險年鑒（載有2008年和2007年各個公司的財務報表）和2010年保險年鑒（載有2009年和2008年各個公司的財務報表），我們發現，2008年新華人壽的數據出現了兩年報表不一致的現象。又由于新華人壽并沒有上市，無從得到它當年的其他版本數據，本文認為這種由于原始數據原因出現的極端現象應予以剔除。

剔除這個奇異值之后，樣本均值為13.90，方差243.05，偏度和峰度顯著減少，分別為0.79和1.57。偏度接近0，說明相對平均值，左右兩邊較為對稱。而峰度遠小于3，表示財務杠桿分布曲線呈平頂峰度，說明變量值分布比較均勻地分散在眾數的兩側。同時峰度接近于1.8并且小于1.8，說明分布曲線趨向“U”型分布，但弧度較小，趨于水平狀態。

2.各公司統計特征。各公司財務杠桿的特征（見表4），剔除奇異值后將新華人壽的數據更新（見表4）。圖2是各公司財務杠桿數據時間序列折線圖，可以很好反映出各個公司財務杠桿的變化趨勢和波動程度。

從各公司財務杠桿統計數據來看，公司間的差異較大：無論是波動性、波動范圍、集中程度還是均值，各個公司都具有較大差異。從上頁圖2中我們看到，有四家公司波動性較小，曲線平緩：國壽股份、民生人壽、中宏人壽和金盛人壽。下面我們將逐一分析這些公司保持較為低水平且穩定的財務杠桿的原因。

中國人壽是中國最早經營保險業務的企業之一，在壽險行業始終保持專業領先的競爭優勢，市場份額連年第一，同時也擁有雄厚的資本，注冊資本將近283億。這就預示著國壽股份公司有著充足的資本，較低的財務杠桿。2009年6月30日，國壽股份的償付能力充足率達到324%。①雖然2010年中國人壽償付能力充足率大幅下降至212%，②但仍處在比較高的水平，足以支持公司未來兩三年的正常業務發展。

而民生人壽是中國第一家民營資本控股的全國性壽險公司，股東有八家，持股份額相當，相互形成了掎角制約的關系，財務杠桿均值也是各個公司中最低的，只有3.3。不過本文認為，雖然財務杠桿保持低水平可以有較高的償付能力，財務風險固然很低，保單持有人的利益也可以得到很好保障。但作為一個以營利為目的的公司，風險與收益的權衡也很重要，積極擴展保險業務創造主營業務收入，才能更好的保障股東的權益。

中宏人壽和金盛人壽都是合資保險公司，業務范圍目前還沒有發展到全國，都保持著較為穩健的發展態勢。雖然合資公司資本規模不大，但他們的經營范圍及展業地區受限，相對應的保費規模不大，因而可以保持較低且穩定的資本結構水平。同樣特征的還有太平洋安泰，它的財務杠桿除了2005年出現較大的增長后又回落到了低水平。2005年1月太平洋安泰人壽推出首批團險產品，并在上海簽下第一單團險保單；隨后2月份又將廣東分公司升級為廣州首分公司，為廣州省的業務擴展創造了條件。由此可見，業務擴展、保費收入必然大幅提升，隨著準備金計提，公司負債額度也會增加，因此公司的資本結構出現提升，財務杠桿變大，公司將面臨更大的財務風險。2006年12月，保監會批準太平洋安泰人壽注冊資本從5億元人民幣增加為7億元，此次增資可謂及時雨，又將公司財務杠桿降到低水平。太平洋安泰的資本金已在當時的合資壽險公司中處于領先地位，整體償付能力大大超過監管的要求。

觀察各個公司的財務杠桿路徑，新華人壽必然引起注意：即使去除了奇異值，它的財務杠桿水平各年仍處在相對較高的水平。這主要是因為新華人壽的保費收入每年都具有較高的增長水平，具有很強的成長性，這對公司的償付能力提出了更高的要求，為新華人壽敲響了警鐘。但我們發現，2010年，新華保險總保費達936.4億元，居國內壽險市場前三；2011年3月30日，經中國保監會批準，新華人壽終于進行了充資，注冊資本變更為26億元人民幣。我們可以預見，2011年新華人壽的財務杠桿將回落在行業平均水平左右，不會保持在居高不下水平。③

3.時序特征。由于保險公司運行的基本原則之一是大數法則，隨著時間的推移，保費收入會大幅提升，公司規模必然越來越大，就更能滿足大數法則的要求，經營也會更穩定。這就意味著隨著時間的推移，會使未來實際賠付率更接近預期賠付率，相應地對權益資本的需求量就會更少。因此本文理論上推斷，財務杠桿的時序特征是呈上升趨勢的。另外，由于財務杠桿雙向放大相應，保險公司具有的社會責任感以及行業監管等因素將會影響財務杠桿的膨脹，以保障投保人的利益及市場的穩定。因而，本文假設，財務杠桿的時間趨勢應是趨于穩定的，且其前提是保費收入不斷擴張的情況下，壽險公司更應相應擴充其資本，以保障較高的償付能力和穩定的財務杠桿、合理的資本結構。

上頁圖2表示了各年（2003―2009）各樣本公司財務杠桿時序變化折線圖。從圖中我們可以看到，即使各公司財務杠桿先上升后下降再上升，總體趨勢尤其是近幾年各公司財務杠桿變化趨于穩定。同時我們注意到2004年和2005年各保險公司的財務杠桿都出現峰值，但到2007年都不約而同的大幅下降。財務杠桿的下降必然伴隨著融資，下面本文將分析2007年出現拐點的具體原因。

2007年初召開的全國保險工作會議上，保監會主席吳定富提出要“扶持中小保險公司發展”。在這樣的基調下，依托市場競爭主體增多、保險業發展政策環境進一步改善的大勢，中小保險企業紛紛躍躍欲試。在保險巨頭強力開拓市場的陰影下仍然能夠實現超速發展的中小險企，做大做強的欲望進一步催生了對資本金的更高期望。遵循“糧草先行”的兵家原則，資本金于是成了各公司戰略實施中需要優先考慮的頭等事情。這一年，自3月份中德安聯成功增資4.5億，正式拉開中小壽險公司增資擴股的序幕后，截至11月20日，保監會先后共批準13家中小壽險公司14次增資擴股。這包括，民生人壽進行了兩階段的增資擴股，資本金已經由最初的8.7億增至27億，償付能力提高到500％；太平洋人壽注冊資本變更為23億元；太平保險注冊資本變更為13億元人民幣。同時，中國人壽保險股份有限公司回歸國內A股上市，太平洋保險也在這一年在上海證交所成功上市。

4.結論。（1）各公司財務杠桿具有差異。造成差異的原因有：公司規模、成長性差異、公司發展階段、公司發展戰略、某年政策導向等。（2）各公司財務杠桿并非一成不變，而是具有波動性。這表示財務杠桿雙向放大效應具有很大的不確定性，也就是存在較高的財務風險。財務杠桿水平高，償付能力將相對較低，投保方以及投資方的保障性就相對較低；波動性越大，財務風險就越高。（3）大多數公司財務杠桿的波動性隨著時間的延續是趨于穩定的。由上頁圖2可以觀察到，除新華人壽的財務杠桿近幾年有較大波動外，其他公司的財務杠桿波動性都越來越小。這表明，近幾年來各個公司的自律以及監管比較有成效，財務風險處在可控之下。

小結

由于保險公司具有高負債的特點，其高財務杠桿所帶來的財務風險將非常巨大，甚至有可能影響到整個社會經濟生活的正常運轉。因此，如何控制保險公司的財務風險應成為為保險業界及監管機構共同認真研究的課題。本文完善了股東收益模型，進而明確了更符合實際的財務杠桿的表達式，借以分析中國壽險公司財務杠桿的特征。保險公司、行業協會以及監管機構應關注行業及各個公司的財務杠桿水平：波動性及絕對數高于行業一般水平的公司應敦促其進行增資以保障償付能力，保障投保人、投資者的利益；絕對數較低的企業，其保費收入、業務拓展還有很大空間，可以創造條件積極拓展業務。我們希望以此為開端，日后更進一步分析影響壽險公司資本結構的因素，為壽險公司提供決策依據，增強保險公司的核心競爭力，提高行業監管水平，更能穩定社會經濟發展。

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An Analysis of the Financial Risk of Life Insurance Company from the View of Capital Structure Theory

LI Sha

篇2

【關鍵詞】醫院財務風險防范

隨著我國醫療衛生改革的逐步深化，政府的衛生投入重點正從醫療服務等個人衛生服務領域向疾病控制、衛生監督等公共衛生服務領域轉變，國家對醫療衛生機構的經費投入逐年減少。而醫療市場的競爭卻日趨激烈，加上實行藥品招標后藥品利潤空間壓縮等因素，醫院財務管理工作者面臨巨大壓力和挑戰。如何化解和防范財務風險，成為財務管理的重要課題。但現階段就這方面問題研究的相對較少，筆者將在本文中，就如何加強醫院財務風險管理提出自己的看法。

一、醫院財務風險產生的背景分析

1、宏觀風險管理環境復雜多變

財務管理宏觀環境包括經濟、政策、社會、自然條件等各種因素。隨著我國加入WTO，醫療市場逐步放開，民營、外資和合資醫療機構陸續興辦，現實或潛在的競爭者其競爭策略的變化，造成醫療市場競爭環境的不確定性。與此同時，國家醫療衛生改革逐步深入，衛生補償機制進行了重大調整，藥品利潤空間逐步壓縮，醫療定價不合理等境況都對醫院收支結余產生重大影響，加上醫院建設自籌資金比例過高，只能借助于負債籌資，這些都給醫院的經營管理帶來一定的風險。隨著人們生活水平的不斷提高，人們的醫療消費需求日益提高，疾病也出現了新的變化，這使得醫院提供的醫療服務是否符合患者需求，存在許多不確定的因素，也給醫院財務造成風險。

2、醫院微觀風險管理環境不容樂觀

財務風險存在于醫院資金籌資、投資、運營及分配的各個環節中。籌資環節中的風險主要表現為負債總量過度、負債結構不合理等。一定的負債有利于降低醫院資金成本，與此同時，過度的負債籌資會加大醫院的財務風險。在投資環節上，醫院對固定資產的投資后，經營環境的變化和投資者自身的投資決策能力都會影響投資的最終成敗。此外，醫保部門監管措施嚴密、力度加大，醫院為此墊付了大量資金，對營運資金產生重大影響。在使用資金環節中，為了日常業務活動的需要，醫院要購置藥品、衛生材料、其他材料物資等，這部分業務花費在醫院流動資產中占很大的比例，各類物資購進比例、采購計劃、周轉情況等，都會產生財務風險。

二、財務風險產生的具體原因分析

1、醫院財務管理人員對風險的認識不足

財務風險是客觀存在的，只要有財務活動就必然存在財務風險。在現實工作中，很多醫院的財務管理人員缺乏風險意識，認為只要管好用好資金就不會產生財務風險。風險意識淡薄是財務風險產生的重要原因之一，財務決策缺乏科學性導致決策失誤是導致財務風險的又一主要原因。避免財務失誤的前提是實現財務決策的科學化，目前財務決策普遍存在經驗決策及主觀決策現象，導致決策失誤經常發生，財務風險也就隨之而來。

2、內部財務監控機制不健全

內部財務監控是醫院財務管理系統中一個非常重要而且相當獨特的系統，為了使其能充分發揮作用，醫院不僅應該設置獨立的組織機構，而且要根據本醫院的特點，建立起一套比較完整的、系統的、強有力的內部財務監控制度，來保證醫院內部財務監控系統的高效運行。而我們國家的醫院大多沒有建立有效的內部財務監控機制，即使有，其財務監督制度執行也不嚴格，在實踐中難以將醫院管理與監督合二為一。同時，缺乏資產損失責任追究制度，對財經紀律執行不力，難以進行有效的約束，財務風險極易發生。

3、重視具體風險的管理，缺乏風險管理整體策略

目前，醫院更多地將精力投入到具體風險管理中，缺乏系統、整體地考慮醫院風險組合與風險的相互關系，從而導致風險管理的資源分配不均，影響醫院風險管理的效率和效果。另外，醫院尚未建立一套嚴謹、規范、完整的財務風險管理體系，現有的管理體系中風險管理功能與協調功能較為欠缺。

三、醫院財務風險的控制與防范

1、完善醫院財務管理系統

財務管理的宏觀環境雖然客觀上存在于醫院之外，醫院無法對其施加影響或加以控制，但并不意味著醫院面對環境變化就無能為力。首先，醫院應對不斷變化的財務管理宏觀環境認真分析，把握其變化趨勢及規律，制定多種應變措施，適時調整財務管理政策，改變財務管理方法，從而提高醫院對財務管理環境變化的適應能力和應變能力，以此降低和規避因環境變化給醫院帶來的財務風險。其次，面對不斷變化的財務管理環境，財務管理體系應與時俱進，不斷更新、完善。醫院應設置合理、高效的財務管理機構，配備高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項基礎工作，使醫院財務管理系統高效運行，以防范因財務管理系統不適應環境變化而產生的財務風險。

2、建立有效的財務風險預警機制

營運資金的管理體現于醫院流動資產和流動負債的管理。醫院的流動資產包括貨幣資金、藥品材料、往來賬款等，一般占醫院總資產的30%左右，因而，財務風險預警機制要以此為重點。同時，要認識到財務危機通常都是經歷了一個漸進積累轉化的過程，各種危機因素都將直接或間接地在資金運動的“晴雨表”——一些敏感性財務指標值的不同變化上反映出來。這樣，通過觀察這些敏感性財務指標的優劣變化，便可以對醫院的財務危機發揮監測預警作用。為此，醫院在負債經營過程中，建立一套規范、全面的風險預警機制是非常必要的。為了更好地監控醫院負債狀況，有效規避負債運營風險，可以根據各個醫院自身特點和負債規模的大小，結合資金運營狀況，采用綜合評分的方式，建立全程風險監控和預警機制。通過收集有關財務信息，設立風險預警指標體系，對醫院獲得能力、償債能力、運營狀況和發展潛力等敏感性預警指標進行動態跟蹤，進行事前、事中、事后的經常性監控，在警情擴大或風險發生前及時發出信號，使其充分發揮“警報器”的作用；并通過對醫院每一重要決策活動將帶來的財務狀況變化，進行預先分析測定，評價醫院的償債能力，考核醫院運營業績，及時發現潛在的風險，并提出有效的風險防范對策，為醫院管理者做出正確經營決策提供重要參考和合理建議。

3、健全行之有效的風險防范機制

在建立醫院財務風險預警機制的同時，要輔以一套有效的風險防范機制。具體說來，首先要成立財務處風險防范小組。風險防范小組成員一般由財務審核、賬務處理、票據管理和門急診、出入院處組長等各個崗位人員組成。其次，風險防范小組要引入流程再造的管理理念，對目前習以為常的財務流程進行梳理，找出重點風險環節和風險控制點，針對性地制定規章制度和操作細則，并確保制度的落實和執行。對醫院來說，主要的風險控制點包括財務退費、業務款收繳、病人欠款管理、住院醫藥費減免等環節，據此需要制定的相關的規章制度和操作細則如《業務收入解繳制度》、《財務收費退費管理制度及操作細則》、《住院病人費用核改操作規范》等項目。與此同時，還需要設立了與之配套的日常審核和定期抽查相結合的監督機制，以確保各項制度的落實，在實踐中構建一套完善的風險防范機制。

4、加強醫院內部控制制度建設

科學合理的財務管理制度是企事業單位搞好經濟管理工作的前提，也是有效防止財務風險的基礎，因此建立起完善的內部控制制度，就顯得十分重要，這一點對醫院來說也不例外。首先，醫院應根據2006年衛生部印發的《醫療機構財務會計內部控制規定（試行）》，分別從預算、收入、支出、藥品及庫存物資和固定資產等方面結合本單位實際境況細化內部控制制度并組織具體實施程序。同時，加強對醫院經營和決策的管理與分析，重視內部審計工作，發揮審計再監督職能，在財務部門建立會計人員崗位責任制財務處理程序、內部牽制、稽核、原始記錄管理、計量驗收、財產清查、財務收支審批、成本核算、財務會計分析等制度，足額提取折舊基金、大修理基金、壞賬準備金，及時清理應收賬款，并切實貫徹執行，從而防范財務風險。

5、加強醫院的流動資產管理

醫院的流動資產占醫院資產的絕大比重，因此是醫院財務風險防范的重要環節。醫療應收款、應收住院病人醫藥費、其他應收款則是醫院流動資產的重要組成部分，其周轉速度快，說明資產流動性強，短期償債能力也強。為了降低這方面的財務風險，要加強住院病人的預交金管理和催交欠費工作，做好各病區、醫技科室與收費處對住院病人的收費協調工作，建立完善的制約機制，使病人的欠費與科室的經濟效益掛鉤；加強對醫療保險費的管理，把醫療保險費的超支控制在最低范圍內；及時清理債權，按照財務制度規定，及時足額提取“壞賬準備”。

醫院存貨中藥品、材料占據比重較大，其周轉速度快，則說明藥品材料所占用的資金就越少，即醫院的速動比率越高、財務風險越低。藥品材料管理要遵循“計劃采購、定額管理、加速周轉、保證供應”的原則，周轉不超過醫院財務預警機制制定的天數。超過周轉天數應查找原因，減少庫存數量，保持良好的資產流動性。同時，還要建立健全三賬一卡制度，財產物資部門要定期與財務部門進行核對，做到賬賬相符。對于貴重物資設備、藥品實行專人管理，建立物資技術檔案和使用情況報告制度。

【參考文獻】

[1]王曉琴：淺議醫院財務風險與預防[J].當代醫學，2007（12）.

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企業集團財務公司（以下簡稱“財務公司”）是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。近年來，伴隨著我國金融行業的飛速發展、大型企業集團整體實力的不斷增強，財務公司在為集團提供全方位金融服務、發揮集團內部金融協同作用等方面的發揮著日趨重要的作用。與此同時，財務公司的機構數量、資金規模呈幾何形增長、業務種類不斷豐富、創新能力顯著提升，在金融行業的重要性和影響力日益顯現。結算業務作為財務公司的基礎業務，在為成員單位提供日常結算服務的同時，直接關系到財務公司的資金能否正常運轉，信貸、投資等業務能否有序開展，在財務公司各項業務中占據重要地位。有效的控制和防范風險是保障財務公司高速發展的前提。結算風險一旦轉化成損失，將直接影響到財務公司、成員單位乃至整個企業集團資金的安全。因此，防范結算風險，提升結算效率和結算水平，已經成為財務公司結算工作的重中之重。本人結合目前結算業務中存在的問題，就如何切實有效的防范財務公司結算風險談以下淺見。

一、結算風險的表現形式

（1）內控風險。內控風險是指由于內部控制不健全或管理職能失效，使得實際管理效果達不到預期目標，而產生結算風險的可能性。主要表現為：結算管理制度不健全、管理技能下降、會計監督不到位、內部制約的基本規定未認真執行、內部稽核流于形式等。（2）操作風險。操作風險是指工作人員在辦理日常結算業務時，由于責任心不強或者判斷失誤，導致操作失誤或違規操作而造成損失的可能性。具體包括：錯誤接收或者錄入結算指令、違反操作流程辦理業務、未按時辦理業務等。（3）技術風險。目前，財務公司多采用第三方軟件公司提供的電子支付結算系統，該系統與商業銀行強大的電子結算系統相比存在很多功能上的缺陷，亟需進一步完善。這里所說的技術風險是指由于財務公司電子支付結算系統出現記賬錯誤、數據丟失、甚至系統癱瘓而造成損失的可能性。（4）信用風險。信用風險多為個別不法分子利用財務公司對集團內部成員單位疏于防范，通過偽造開戶材料、支付指令等形式，給財務公司或成員單位造成經濟損失的可能性。在現實工作中，盡管類似的風險事件較少發生，但同樣需要引起財務公司的警覺和重視。

二、結算風險的防范措施

（1）加強內控管理。加強內控管理的核心是內控管理精細化，要制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程，并通過切實有效的管理手段保證規章制度和流程的執行力。首先，要建立健全適合本單位業務特點、盡可能詳盡的業務規章制度和管理辦法，做到每筆業務自始至終都有方法指引、有制度約束，以堵住制度上的漏洞。同時，要做到制度建設與業務發展同步，發生新業務和業務變更時，應及時對有關規章制度進行補充和完善，始終保持管理制度的權威性和執行力。制度建設要嚴格遵照人民銀行《加強金融機構內部控制的指導原則》中關于會計人員權力、職責以及相互監督制約的規定，按照分工牽制、授權制約的原則，明確各崗位分工和責權劃分，各崗位人員按權限承擔相應的工作責任。避免出現分工不清、責任不明、程序不合理的情況發生。其次，要逐條梳理業務操作流程，發現和消除流程漏洞和風險隱患，可通過編制“結算業務操作手冊”等形式，統一和固化業務操作流程，作為結算業務權威指南，便于員工日常學習和查閱。“結算業務操作手冊”內容不僅要包括各崗位人員在業務流程中的具體操作方法，還要指出相關的風險點以及相應的內部控制措施，幫助員工通過查閱和學習手冊，迅速了解業務辦理流程及風險點，并知曉發生結算風險后，應該如何處理和向上級匯報。最后，要建立和健全崗位責任制，在制度建設和執行中明確責任追究，做到有法可依，有責必究。增強內控制度建設的嚴肅性，確保內控工作的順利開展，內控管理取得應有的效果。（2）強化風險意識。風險意識是防控結算風險的靈魂，也是檢驗風險管理工作是否做到做實的關鍵。要倡導和強化全員風險意識，引導員工樹立對風險管理的認同感，真正意識到風險管理人人有責，使風險意識真正融入每位員工的行為規范和工作習慣之中，讓每一位員工認識到自身崗位上存在的風險點，形成防范風險的第一道屏障。結算業務人員作為財務公司的服務窗口，要充分利用和發揮窗口優勢，增加對成員單位的實地走訪，加強與成員單位財務人員的業務交流，并與其建立起緊密的聯系機制。這樣不僅增強了結算業務人員對成員單位業務和人員情況的了解和掌握，為其提供更有針對性的服務，同時便于有效控制風險，防治不法人員鉆空子，有效防范結算風險。（3）提高員工素質。對于金融企業來說，人才是核心競爭力，員工素質的高低直接影響到企業的生存與發展。提高結算人員素質，可從以下幾個方面入手：一是通過多種形式的培訓和學習，強化結算人員行為準則、提高結算人員業務水平、增強結算人員風險敏感度，使他們能夠在工作中及時發現問題、解決問題、防范風險；二是通過鼓勵員工考取相應的資格證書，促使員工掌握相關的業務知識和技能；三是通過與其他財務公司或銀行同業進行經驗交流，學習和借鑒同業的先進結算風險管理經驗，增強員工結算風險防控能力；四是科學分工，根據崗位職責和人員素質優化崗位人員結構，實行任務到崗，責任到人，使全體員工熟悉自身崗位工作職責要求，熟練掌握業務知識，提升工作質量和工作效率。（4）重視結算系統建設。財務公司的電子支付結算系統不僅要滿足自身業務發展的需要，還要考慮與多家合作銀行、集團總部、成員企業、各上級監管機構相關系統的對接。系統開發要在總體規劃指導下，分階段逐步開發建設，確保開發一套、實施一套。在結算系統正是上線前，要做好全面的測試工作，確保投入使用后萬無一失。此外，結算系統建設在降低結算風險方面還要做到以下幾個點：一是盡可能的實現賬務處理參數化，通過業務流程再造改變傳統手工記賬繁瑣、量大的落后局面，依靠結算系統高效、快捷的支付、記賬手段，提升結算業務的效率和準確性；二是通過對系統用戶授權，實現分級審批，規范了操作流程，防控風險；三是在日常業務處理中，發現系統缺陷后要及時處理，通過對系統的不斷建設和完善，降低風險；四是做好系統災備工作，確保意外事件發生后系統正常運行；五是定期更換結算系統密鑰、密碼；六是對電子、紙質等不同類型的檔案分類保管，（5）強化全程監督、增強審計力度。實施對結算業務的事前、事中、事后全程監督，發現問題和風險點及時補救和處理，消除風險隱患。建立會計檢查及整改制度，明確檢查范圍、檢查手段、檢查頻率、檢查形式，整改要求，確保檢查監督不流于形式。通過非現場監督與現場檢查相結合，抽查、定期檢查、專項檢查等多種檢查形式，同時配合事后稽核，及時發現問題和風險隱患，提升監督檢查的震懾力和執行力。審計是對工作的事后審查，在結算風險管理中發揮著重要作用。要充分發揮內部審計和外部審計的監督功能，不斷豐富和提升審計的監督手段和監督力度。特別是依托財務公司的內部控制制度，健全監督檢查機制，增強審計力量，重點關注各風險點的把控，保證各項規章的嚴肅性，做到執紀必嚴、違章必糾。（6）提升研究力度，加強同業交流。財務公司行業起步較晚，很多新業務還處于“摸索中前進”的狀態。因此，財務公司一方面應加強與商業銀行等金融機構的合作和學習，以獲取最新、最實用的業務信息；另一方面，財務公司應積極利用財務公司協會等優勢平臺，加強與同業的學習和交流，取長補短，相互促進，以不斷提升自身業務發展水平、經營管理方式方法，風險防范能力，增強自身實力，更好的為集團服務。

參 考 文 獻

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（1）籌資時遇到的風險

自從我國加入自貿組織以后，市場的競爭更為激烈，企業為了擴大規模而進行籌資。當企業借入的資金的比重過高時，那么企業就將面臨籌資風險。具體包括這幾種情形：①、企業像外界借的資金成本率過高，甚至還超過了自有的經營資金投資收益率，那么對于自身的資金盈利是有一定的影響的，降低收益或者出現負收益；貸款者擔心借款給企業可能存在無法收回或者不能及時收回資金的情況，為避免這些風險所以需要企業支付更多的報酬來彌補。這種情況可能導致兩個局面，第一種局面是企業的自有資金的成本率變得更高，導致企業的綜合資金成本率也增加了。第二種局面是企業無法支付更高的風險報酬，導致投資人不想樂意將資金借給企業，那么便會影響企業的經營，甚至出現公司股票價格下降的情況；企業借入的資金過多，導致負債比例過高，一旦資金出現周轉困難的情況，那么企業就無法及時的償還債務，如果資金周轉不靈，就會出現到期債務不能清償，對于企業的信用來說是造成損害的，更壞的局面是導致企業直接破產。

（2）投資時遇到的風險

作為現代化企業，日常工作中所作出的投資決策較多。但由于信息不對稱、市場背景復雜等多方面的原因，導致投資風險日漸加劇。投資風險主要是指企業投資了某一項目之后，卻沒有得到期望收益，導致企業的收益降低，且可能影響企業償還債務的能力。投資項目是否存在風險有以下3種表現形式：①、投資項目沒有按照約定的時間投入生產，且沒有產出效益，或者雖然按時投入生產，然而卻沒有產出效益甚至還因各種原因導致蝕本，從而減少了企業的整體的收益；②、盡管投資項目能夠產生效益，但是效益非常少，利潤率比銀行存款的利息率還要少；③、投資項目能夠產生效益，利潤率超過了銀行存款的利息率，不過對于企業自身的資金利潤率來說是更低的。

3、資金回收時遇到的風險

對于企業財務工作來說，資金回收是其中的一個重點部分。資金回收主要由兩個方面的內容組成：①、由待售的產品以及自制的半成品所占用的資金變成結算資金的流程；②、由結算資金變成貨幣資金的流程；在這幾個流程之中，存在著許多可變的因素，任何一點都可能導致企業難以完成資金回收，從而產生了資金回收的風險。就目前情況而言，國家的經濟政策對于資金回收風險造成了很大的影響，特別是財政金融方面的政策。如果國家出臺了財政金融雙緊縮的政策，那么市場將會受到很大的沖擊，市場經濟低迷，企業的產品難以出售，三角債的情況大量出現，資金回收風險大大增加了。

二、控制企業財務風險的有效對策

（1）健全對于財務風險的認知

要做好企業風險的防范工作，第一步就是要建立正確的財務風險認知。有了這一認知之后，企業在會在日常的經營活動中注重對于財務風險的防范。正確的財務風險認識包括以下幾個方面的內容：①、增加對宏觀環境的分析。財務管理所處的宏觀環境是不斷發生變化的，對于環境的變化企業應該保持較高的敏感度，從而為企業能夠依據市場情況及時調整經營策略和投資決策；②、加深對于風險價值的認知。晚上財務部門的人員架構，打造一支專業技能強、財務觀念先進的團隊，在日常工作中要注重對于財務人員的風險價值的灌輸，同時結合企業實際情況和市場外部環境，將企業內部的財務管理制度進行完善，規范財務部門的管理工作。

（2）、完善企業內部的資金結構

籌集資金是目前企業擴大生產規模的必要手段，在進行籌資時應該選擇多種不同的融資渠道，將企業的外部盈余進行適當的支配，保證企業的資本比例是處于一個合理的水平。在進行資金調配前要做出科學的使用方案，保障資金使用的過程中不會出現周轉不靈的情況，方能有效的避免籌資風險的發生。除以以外，相關的政府部門應該做好對于融資行業的管理工作，確保回收資金可以準時到賬，如此一來能夠減少不必要的資金支出。作為企業，為了規避籌資風險，可將企業的股票以及債券用來籌集資金，增加企業的資本存儲，這樣不僅僅能夠幫助企業拓展自身的規模，還能夠讓外界的投資者產生與企業合作的興趣，開展更多的投資合作項目，對于企業的長遠發展、資產結構的優化來說均是非常有利的。所以，要降低企業籌資時遇到的風險，那么在日常的產經營活動中一定要注重對于資金比例的把握，切不可將企業自有的資金全部使用，而是應該將債務資本加以利用，從而有效的減少企業的資金成本。另外，必須注意的是，隨著企業所背負的債務不斷增加，企業必然會面臨一定的風險。所以在進行資本機構優化時，應該認識清楚其所帶來的風險和回報收益，找到兩者之間的平衡點，科學的制定資本結構決策，采取多元化的融資渠道，從而將企業的風險進行分散。

（3）加強投資決策的分析水平

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眾所周知，一個企業投資項目運行的風險狀況直接由財務風險來體現，而財務風險又直接關系著公司的破產經營狀況。由此看來，一個企業的投資決策與財務風險是共同依存、密不可分的，兩者共同決定著企業的發展狀況。所以在投資決策時，企業的投資者必須結合企業的財務狀況，以及投資項目的綜合情況，如，投資項目的市場前景、市場需求以及運營方案，制定科學性、合理性的投資計劃。有效投資這不僅僅體現了企業投資決策的效率水平，促進投資型企業健康的發展；而且，投資決策者的正確投資方案策略，他對市場的敏感度以及準確的預見性，可以表現以及滲入企業員工的思維之中，有利于企業保留現有的優秀人才，吸納社會上人才，從而促進企業的持續發展。

一、研究方法

為了了解企業投資決策與財務風險的關系，本文以某外貿公司作為研究對象，通過對該公司近期投資的項目方案，以及公司的利潤狀況、資金支出狀況進行數據登記，并對記錄的數據進行關系比較，做出動態分析，總結投資過程中投資決策與財務風險的關系藍圖，以此分析外貿公司投資決策的效率水平。以此貿易公司為社會企業的典型代表，綜合現在社會企業投資決策與財務風險的動態關系。

二、調查研究結構

通過對外貿公司最近投資項目的投資支出和財務風險的研究調查，總結分析如下動態關系：①財務風險約對投資支出的影響：財務風險約束著企業的投資支出，其中對低成長企業不定約束，對高成長企業更強約束；②投資支出對財務風險的影響：投資支出對企業財務風險有抑制作用，其中，對低成長企業呈現抑制減弱，對高成長企業來說有著更強的抑制作用。

根據以上對外貿企業投資支出和財務風險的動態分析，我們發現，財務風險對投資支出的低成長企業和高成長企業有不定的約束作用，而對相應企業的財務風險有著一定的影響作用；投資支出對低成長企業和高成長企業的財務風險有著一定的抑制作用。通過對上文動態作用關系的具體分析，我們對該外貿企業的研究做出如下總結：

結論1：企業的財務風險對投資支出產生抑制作用

結論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業的財務風險

三、研究結論分析

結合對外貿公司的調研分析資料，以及在對企業投資決策與財務風險的動態關系的研究結論中進行實證分析，首先對投資支出和財務風險兩個方面各建立相關的方程式，如下：

投資支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it

財務風險R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it

其中，投資支出的變量計算是[（本期末：固定凈資產值+在投資項目+長期投資項目）-（上期末：固定凈資產值+在投資項目+長期投資項目）]/上期末總資產值，而財務風險是期末Z分值的相反數，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中：X1=（流動資產-流動負債）/總資產；X2=留存收益/總資產；X3=息稅前利潤/總資產；X4=股東權益的市場價值/總負債；X5=銷售收入/總資產。

投資風險除了與財務風險R相關意外，還與C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T這幾項因素相關，其中，C表示現金流量，其變量計算方法是：本期經營活動產生的現金流量凈額/上期末總資產；Q表示TobinQ值，其變量計算方法是：（流通股股數*每股股價+非流通股股數*每股凈資產+負債賬面價值）/資產總額；Szzl表示銷售增長率，其變量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；P表示利潤率，其變量計算方法是：期末利潤總額/期末總資產；VarLr表示銷售增長率，其標量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；Size表示公司規模，其標量計算方法是：期末總資產的自然對數。T表示時間模擬變量。

財務風險與投資支出I相關，還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關。其中，L表示期末負債率，其變量計算方法是期末總負債/期末總資產；Beta表示Beta系數，其變量計算方法是公司本年Beta系數，若1年內個股有效的交易觀測值個數小于125，則不計算該指標；APD是指平均利潤折舊，其變量計算方法是“（本期凈利潤+本期折舊）/本期末總資產”過去3年平均值。

由投資支出和財務風險的方程式上，我們還可以看出，投資支出與財務風險不僅互相有聯系，互相影響，其中，公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T，對投資支出與財務風險均產生影響。從公司規模公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看，投資支出和財務風險的聯系更加緊密。

結合投資支出和財務風險的變量方程式，以及影響投資支出和財務風險的相關因素，我們理解一下變量方程式的意義，可以發現，投資支出在財務的很多方面造成一定的影響，如企業的現金流量、企業的銷售額、企業的利潤率，甚至還與企業的規模相關。

結合變量方程式和投資支出和財務風險的動態關系解釋，從投資支出方面，2010年財務風險Rt-1的回歸系數為-0.1571，這個數據的意義是，財務風險水平每提高一個單位，企業投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結論1：企業的財務風險對投資支出產生抑制作用；而通過圖1與表1，我們可以看出，企業投資決策的當收入大于投入支出時，財務風險也相應降低，從而見證了“結論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業的財務風險”的正確性。

四、企業投資決策與財務風險互相影響因素

（一）財務風險對企業投資決策產生的影響

一個項目的投資，必定會加大負債率，這就是為什么企業財務風險對投資支出產生抑制作用的本質所在。企業項目的投資支出——負債率——企業的破產風險，企業決策者在對投資決策制定方案時，必定會引出這三個問題，這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業投資的項目單獨對這三個方面進行管理，在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是，企業家在現實的經營中可以發現，一旦一個環節出現問題，其他兩個環節將面臨癱瘓、不能運作的后果，甚至會導致企業的破產。所以，企業的決策者在對企業的經營管理上，一定要知道，企業內部雖然是明確分為各個部門，但要明白，制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面，投資支出/負債率/企業的破產風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大，企業的負債率必定相應增加，企業所面臨的破產風險也更明顯，隨之而來的問題，還有對企業決策者心里上，增加了期望的破產成本，企業的繳稅方面就會出現相應的違法“節約”的現象。反之，若企業家做出正確的投資決策，控制相應的投資支出，降低了企業因新投入項目產生的負債率，企業所面臨的破產風險也會越低，企業也會在這種良性循環中發展越來越好。

其次，企業的投資項目的支持者——股東，股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權，并對公司享有權利和承擔義務的人。他們的利益關系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢？小編在此簡單總結一下：我們要了解企業股東在企業中的角色定位。一般情況下，企業的投資決策失敗，股東作為企業的關鍵人物，他們的損失其實只有一點點，股東在此投資情形下，有權利保障自己的利益，雖然是也有承擔公司面臨風險的義務，但是，投資失敗的大部分責任在企業的決策者身上。此時，企業的債權人在投資決策的失敗上，不得不面臨員工、股東、企業發展以及社會的壓力，企業控制權在此結果中將面臨轉移的危險。但是，若企業的決策者投資成功，受益最大的不是企業決策者也不是企業的員工，而是企業的股東。企業投資決策在這種成反比的規律中，提醒企業的決策者在度量投資項目的過程中，要謹慎考慮投資行為。

（二）企業投資對財務風險產生的影響

按照簡單的邏輯思維，企業的投資越大，企業的收入也會相應增多，而企業的財務風險也會相應的降低。這種邏輯的思維形成必須建立在一個基礎上，那就是企業的投資項目是有成效的投資項目并且在投資運營上，每個環節都必須運營成功。而在運營模式上促成這一優勢的主要因素是企業的現金流分布狀況。企業有效的項目投資，能有效的控制企業現金流的波動，促進企業資金周轉的穩定性，降低企業因投資新項目而帶來的負債，因此降低了企業的財務風險。

與財務風險對企業投資產生的影響相同的是，企業投資對財務風險也有治理作用。形成這一作用的條件因素也在企業股東身上。企業股東在企業中的角色僅僅是持有企業股份而已，很多情況下，企業股東并不僅僅依靠企業內部的一點點股票比例生存，所以企業股東對于市場項目的投資上，表現出的態度并不積極。若企業過度進行新項目的投資，企業股東在這種突發的投資中會深度缺乏安全感，進而會轉移自己身上所屬的財產。股東若在人力與財力上不支持決策者的投資決策，那么投資決策將很難進行。這就是企業投資對財務風險治理作用的原因所在。

綜上所述，企業投資決策與財務風險、財務風險與企業投資存在一定的動態作用關系。即上文結論1：企業的財務風險對投資支出產生抑制作用，結論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業的財務風險。

五、結語

作為一個企業的經營者必須知道，財務風險關系一個企業的負載、稅收、利益凈值以及風險協調與適應的關系[5]。而從上文中對企業投資決策和財務風險的動態關系研究結果，我們又可以看出，企業投資決策和財務風險的關系也不僅僅只是資金供求單方面的關系。因此，企業決策者在對企業投資項目進行評估時，一定要綜合分析企業負債、資金運轉的情況，以及投資項目的效益、稅收以及運轉狀況。考量各個方面的牽扯的動態關系，以確保投資項目和財務管理的共同發展。

參考文獻：

[1]王 偉.關于企業財務風險防范措施的研究[J].財經界，2012（12）：236-237.

[2]鄭 崴，徐峰林.淺析企業對外投資的財務風險及其對策[J]，商業會計，2011（6）：65-66.

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（一）樣本選擇與數據來源 本文選取2008年滬市A股制造業上市公司作為初選樣本，對這些公司進行篩選。為了研究結論可靠，進行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因為部分新上市公司上年度財務數據是模擬的，這可能導致計算誤差；剔除所需財務數據和股價數據缺失以及數據為奇異值的上市公司，經過上述篩選后，最后的樣本公司為411家。

（二）變量定義與模型構建 主要包括：

（1）變量定義。主要包括：

一是財務風險變量。本文選擇用美國學者Edward Altman提出的Z記分法來衡量企業財務風險，在穩健性檢驗部分，用單變模式之一的債務保障率作為企業財務風險的替代指標。本文所用的Z記分根據下列公式計算得到，公式為：

Z=1.2×營運資金/總資產+1.4×留存收益/總資產+3.3×息稅前利潤/總資產+0.6×股票總市值/負債賬面價值+1.0×銷售收入/總資產

根據對過去經營失敗企業統計數據的分析，Altman得出一個經驗性臨界數據值，即Z=3.0。企業的Z記分值高于3.0的為較安全企業，低于3.0的為存在財務危機或破產風險的企業。

二是內部控制質量的計量。本文參照證監會等有關信息披露的要求以及相關文獻研究結果，從內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通和內部監督五個方面來衡量上市公司內部控制的質量。采用德爾菲法確定內部控制五要素的權重，即內部環境30%、風險評估20%、控制活動25%、信息與溝通15%、監督10%，最后計算出總分即為公司內部控制質量ICQ，公式為：

ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS

三是控制變量。根據企業內部對財務風險的影響因素，本文設置如下控制變量，如表1所示：

（2）模型構建。為了檢驗內部控制質量與財務風險之間的關聯性，本文構建了如下模型：

FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε

二、實證檢驗

（一）描述性統計分析 將全部樣本的變量進行描述性統計分析，并根據財務風險指標Z-score的不同區間進行分組統計和非參數檢驗。從表2可以看出：樣本企業Z-score平均為2.257，低于經驗臨界值3.0。說明上市公司存在著財務危機或有破產風險，當然這也與2008年席卷全球的金融危機對企業的影響有關。內部控制質量全樣本均值為5.818，不同Z-score區間的內部控制質量存在著差異，Z-score低的樣本企業明顯低于Z-score高的樣本企業，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財務風險低的樣本企業其盈利能力明顯優于財務風險高的樣本企業。企業規模全樣本均值為21.606，但財務風險低的樣本企業其資產低于財務風險高的樣本企業。成長性和經營單元數組間差異不明顯。

（二）相關性檢驗 各變量的相關性分析系數如表3所示。內部控制質量與財務風險呈顯著的正相關關系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財務風險的關系也與理論預期一致。控制變量企業規模與財務風險的關系呈顯著負相關，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長性、 經營單元數存在多重共線性問題， 且與財務風險的關系不顯著， 因此不會進入后面的回歸分析。

（三）多變量線性回歸 本文對樣本數據采用Stepwise進行回歸分析，變量選取的標準是：F值的概率值小于0.05時進入，大于0.10時剔除。多元回歸分析檢驗多重共線性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說明各變量之間不存在多重共線性問題。回歸方程的DW值為1.945，不存在自相關問題。結果顯示：內部控制質量的系數顯著為正，說明上市公司加強內部控制有利于降低財務風險；盈利能力系數顯著為正，說明盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市年限的系數顯著為負，上市越早監管要求相對寬松，上市公司的內部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數顯著為負，其財務風險顯然與其成正相關；企業規模系數顯著為負，說明資產規模越大的公司，其財務風險越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機中較大規模公司市場萎縮相對幅度較大有關。

（四）穩健性檢驗 為增強研究結論的穩健性，本文以“公司對內部控制的自我評估報告”和“審計機構對自我評估報告的核實評價意見”兩項指標評分結果之和來替代上市公司內部控制質量（ICQ）作進一步的研究，同時，以單變模式之一的債務保障率指標代替財務風險Z記分（FR）。得出的結論與前文一致，說明內部控制的評價方法并沒有造成研究結果差異，內部控制對財務風險有顯著的正向影響。沒有通過穩健性檢驗，原因在于2008年的金融危機對我國制造行業影響極大，外需萎縮、生產停滯，企業資金困難。這也說明單一模式的債務保障率不能反映企業的總體狀況。

三、結論

本文從企業內部因素著手研究了其對財務風險的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業上市公司的數據年報，對內部控制與財務風險的關系進行了實證研究。結果表明該模型能夠較為準確地反映企業內部因素對企業財務風險的影響，并得出以下結論：內部控制對財務風險有顯著正向影響。在金融危機狀況下，擁有更多資產的大公司面臨的財務風險更高；盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市公司涉及到經濟糾紛、訴訟，其面臨的財務風險更高。

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一、緒論

（一）研究背景和意義企業要想得到有效的發展，就要強化對于財務風險的管控，確保在復雜多樣的社會環境中實現自身的良性運行。企業要想運用有效的措施規避風險或者是減少風險給企業帶來的威脅，就要從根本上提升管理預防措施和控制措施，確保企業經營信息收集的完整性和健全性，真正實現提早預防的企業財務風險管理，針對可能存在的問題，提升企業自身籌資項目、投資項目、收益結構以及資金的營運框架等的能力，對于企業發展來說至關重要。（二）國內外研究現狀在20世紀初期，國外對于企業財務風險管理項目的研究就已經比較成熟了，其中主要是財務風險理論研究和企業財務實證研究兩方面，結合公司實際情況，提出了風險管理和企業治理效率之間的關系。我國研究時間相對較晚，研究方向主要集中鎖定在財務風險界定、控制以及預警三個方面。其中對于影響企業財務風險因素的劃分成為了社會關注的焦點，具有一定的研究價值和成果，但整體缺乏系統化的綜合分析。

二、理論綜述與方法

1.相關理論。在對企業財務風險進行分析的過程中，要本著理論研究和管控水平提高的目的，深入研究企業財務風險管理。其中較為突出的理論就是在1964年，《風險管理和保險》一書中，對風險管理的影響因素以及整體經營結構進行了全方面的解構，并對風險管理研究成本進行綜合分析，提出了企業價值決定于企業財務風險管控能力的理論。2.研究方法。在對企業財務風險管理項目進行研究的過程中，研究人員主要使用的是以下幾種方法。第一，案例分析法，在結合A公司經營基本情況的基礎上，對其財務管理項目進行綜合分析和評價，要對數據進行統籌整合。第二，定性和定量分析結合模式，在對其財務風險進行分析的過程中，要保證定性管理和定量管理相結合的機制，確保研究人員能對所有財務結構和基本情況進行整合分析，從而判斷財務風險項目。第三，系統分析法。這是對數據和信息進行統一整合的常見方式，在保證數據分析全面性和統一性的同時，利用客觀性數據處理原則，提高識別和評價機制，從而建立有效的控制措施。

三、A公司的財務現狀與問題分析

1.A公司簡介。廣西建工集團國際有限公司是廣西大型國有企業———廣西建工集團有限責任公司的全資子公司，于2013年在廣西區政府將廣西建工集團打造成為“千億元企業集團”的戰略部署下成立。公司主要開展國際貿易和對外經濟技術合作業務，現公司業務遍布世界各大洲、輻射幾十個國家和地區，已擁有廣泛而穩固的國內外合作關系和業務渠道，經營范圍涵蓋能源、建材、石材、汽車和機電產品四大板塊，在香港設立有分公司，打造海外業務拓展和融資增信平臺，是集團公司產業延伸、轉型升級的重要組成部分。2.A公司的經營與財務情況。由于經濟環境的影響，近幾年建工集團的發展前景并不理想，A公司的利潤空間在逐漸縮減，經營項目和實際企業實力受到了嚴重的打擊，企業需要從自身發展路徑和市場需求進行集中分析。特別是在2008年到2012年，對財務指標進行數據分析后，能得出企業存在財務風險的結論，甚至一部分指標都無法達到行業的平均水平，很可能導致A公司迅速陷入財務危機問題。3.A公司財務風險的問題分析。在對其財務風險問題進行分析的過程中，主要從以下幾個方面進行分析。第一，籌資風險問題。企業在實際運營過程中，會由于一些決策失誤導致籌資成本超出實際預算，給企業帶來很大的經濟危機，加之籌資結構安排不合理，也會導致籌資能力和實際結構缺乏實效性。企業由于盈利能力降低，導致利潤不足以償還債務，從而陷入經濟危機。第二，投資風險問題。投資項目是企業在運營過程中必須建立的經營框架，但是由于受到一些不可抗力因素或者是市場經濟結構轉型的影響，導致實際投資收益遠遠不滿足預期收益，就導致企業產生投資風險問題，其主要的決定因素就是客觀環境的判斷以及主管預測能力。總之，結合A公司的財務結構，管理人員要想扭虧為盈，就要針對市場環境進行綜合化的數據控制和信息收集，確保按照市場需求建立具有實效性的企業財務運營發展框架。

四、A公司財務風險評價體系的構建與應用

1.A公司財務風險評價體系設計的原則。在對A公司財務狀況進行分析后，管理人員要針對具體問題建立具體的處理機制，健全完整的風險評價體系，而在建立過程中，需要遵循客觀性原則、統一性原則以及可靠性原則，并保證評價體系在實際運行過程中便于操作。同時，企業財務管理人員也要綜合考量風險評價體系和愜意財務指標之間的平衡關系。第一，利用盈利能力判斷企業經營成果。只有提升企業的實際盈利能力，才能一定程度上保證企業經營的實力，獲取更大的利潤。第二，利用營運能力判斷企業財務資產的管理效果。對于營運能力的判斷，主要依據的是企業資金現金的回收效率、企業應收貨款周轉效率以及企業存貨的周轉效率，管理人員只有保證以上三個指標正向發展，才能真正提高企業的管控能力。第三，利用發展能力判斷企業的成長趨勢。企業在運營過程中，要想實現整體企業的良性發展，不僅僅要集中關注目前市場的發展現狀，也要結合市場發展動態建立有效的風險應對措施。2.A公司財務風險評價指標體系的構建。借助功效系數法建立有效的評價指標體系，主要是依據多目標規劃，結合實際情況后設定滿意度和不滿意度，在區間內對不同指標進行打分，并且利用權重中的加權平均算法進行層次分析，得出有效的數據。但是，由于在實際風險評價中存在一些不確定性，這就需要財務管理人員針對具體問題建立更加有效的數據計算公式。對上檔基礎分、本檔基礎分、調整分以及單項指標得分等參數進行集中的優化升級，得出結論為。3.A公司財務風險評價指標權重的確定。對權重進行確定，要綜合分析盈利能力、運營能力、償債能力以及發展能力。盈利能力中營業利潤率權重為22.78%、成本費用利潤率6.96%、總資產報酬率13.29%；運營能力中存貨周轉率權重為5.41%、資產回收率1.91%、應收賬款的周轉率8.42%；償債能力中權重為現金流動負債比5.21%、資產負債率17.10%、速動比率9.97%；發展能力中總資產增長率權重為1.44%、資本保值增值率2.76%、營業增長率4.75%。4.A公司財務風險評價體系的應用。在A公司實際運營過程中，要對財務風險進行等級劃分，確保財務管理系統的健全完整，管理人員也要秉持客觀性和權威性管理理念進行綜合評定，以實現整體風險管理水平的優化。其中，預警參數分為無警、輕警、中警、重警以及巨警，需要財務管理人員給于相應的關注。總之，企業財務管理人員在建立風險評價體系的過程中，要針對具體問題建立具體分析機制，確保整體框架的完整度，從而對風險項目給予必要的關注。

五、A公司財務風險的改進措施

1.籌資風險方面。對于企業運營來說，籌資結構和籌資風險管理項目具有非常重要的價值，管理人員要在確定有效的資本結構后，針對企業實際發展現狀選擇最佳籌資方式，確保企業能把握住良好的籌資機會，實現企業的良性發展。2.投資風險方面。企業內部財務管理人員要從管理框架出發，深入貫徹落實管理措施，提升管控機制的同時，建構符合企業發展的管控模式，不僅要建立健全合理化的投資風險管理流程，也要保證投資決策和企業發展中的財務能力相匹配，真正實現企業的多元化發展。另外，企業在實際運營過程中，也要采取有效的風險轉移措施，集中關注行業動態，實現企業發展的可持續性。3.運營風險方面。隨著市場環境的改變，要想從根本上提升企業財務能力以及發展狀況，企業要在運營風險方面提高重視程度，要在強化存貨管理能力的同時，集中強化回收款的處理機制。例如，A公司要對化纖原材料建立動態化的市場管理，也要同時提升自身銷售人員的素質和能力，確保企業文化和技術創新結構的同步升級。4.其他風險方面。對于企業來說，收益分配風險也非常關鍵，企業要在實際經營管理過程中，建立有效的管理框架，特別是針對A公司，本身是一家上市公司，只有建立具有實效性的利潤分配結構，才能保證財務風險項目能得到有效的管控。企業財務管理人員要對企業在實際運營過程中可能遭遇的風險和管理瓶頸問題建立有效的管理結構，強化企業財務管理人員應對不同風險管理項目的能力，利用專業化的培訓項目提高專業人員的素質的能力。

六、結論與展望

1.研究結論。在對企業財務風險管理項目進行綜合分析后，A公司管理人員要針對企業自身發展現狀進行綜合分析，結合市場情況以及客戶的實際需求，提升財務風險管理的能力，并且借助財務風險評價體系的建立，企業要對缺失的能力進行有效的管控，提高產品競爭力的同時，進一步優化公司內部的財務管理制度。2.研究展望。企業運營中對財務風險能力的分析和預測是時展的必然趨勢，管理人員要綜合考量財務指標和非財務指標，提升信息穩定性的同時，建立更加全面的評估體系，為企業發展奠定堅實的基礎。

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財務風險與投資支出I相關，還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關。其中，L表示期末負債率，其變量計算方法是期末總負債/期末總資產；Beta表示Beta系數，其變量計算方法是公司本年Beta系數，若1年內個股有效的交易觀測值個數小于125，則不計算該指標；APD是指平均利潤折舊，其變量計算方法是“（本期凈利潤+本期折舊）/本期末總資產”過去3年平均值。由投資支出和財務風險的方程式上，我們還可以看出，投資支出與財務風險不僅互相有聯系，互相影響，其中，公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T，對投資支出與財務風險均產生影響。從公司規模公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看，投資支出和財務風險的聯系更加緊密。結合投資支出和財務風險的變量方程式，以及影響投資支出和財務風險的相關因素，我們理解一下變量方程式的意義，可以發現，投資支出在財務的很多方面造成一定的影響，如企業的現金流量、企業的銷售額、企業的利潤率，甚至還與企業的規模相關。結合變量方程式和投資支出和財務風險的動態關系解釋，從投資支出方面，2010年財務風險Rt-1的回歸系數為-0.1571，這個數據的意義是，財務風險水平每提高一個單位，企業投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結論1：企業的財務風險對投資支出產生抑制作用；而通過圖1與表1，我們可以看出，企業投資決策的當收入大于投入支出時，財務風險也相應降低，從而見證了“結論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業的財務風險”的正確性。

二、企業投資決策與財務風險互相影響因素

（一）財務風險對企業投資決策產生的影響

一個項目的投資，必定會加大負債率，這就是為什么企業財務風險對投資支出產生抑制作用的本質所在。企業項目的投資支出——負債率——企業的破產風險，企業決策者在對投資決策制定方案時，必定會引出這三個問題，這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業投資的項目單獨對這三個方面進行管理，在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是，企業家在現實的經營中可以發現，一旦一個環節出現問題，其他兩個環節將面臨癱瘓、不能運作的后果，甚至會導致企業的破產。所以，企業的決策者在對企業的經營管理上，一定要知道，企業內部雖然是明確分為各個部門，但要明白，制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面，投資支出/負債率/企業的破產風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大，企業的負債率必定相應增加，企業所面臨的破產風險也更明顯，隨之而來的問題，還有對企業決策者心里上，增加了期望的破產成本，企業的繳稅方面就會出現相應的違法“節約”的現象。反之，若企業家做出正確的投資決策，控制相應的投資支出，降低了企業因新投入項目產生的負債率，企業所面臨的破產風險也會越低，企業也會在這種良性循環中發展越來越好。其次，企業的投資項目的支持者——股東，股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權，并對公司享有權利和承擔義務的人。他們的利益關系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢？小編在此簡單總結一下：我們要了解企業股東在企業中的角色定位。一般情況下，企業的投資決策失敗，股東作為企業的關鍵人物，他們的損失其實只有一點點，股東在此投資情形下，有權利保障自己的利益，雖然是也有承擔公司面臨風險的義務，但是，投資失敗的大部分責任在企業的決策者身上。此時，企業的債權人在投資決策的失敗上，不得不面臨員工、股東、企業發展以及社會的壓力，企業控制權在此結果中將面臨轉移的危險。但是，若企業的決策者投資成功，受益最大的不是企業決策者也不是企業的員工，而是企業的股東。企業投資決策在這種成反比的規律中，提醒企業的決策者在度量投資項目的過程中，要謹慎考慮投資行為。

（二）企業投資對財務風險產生的影響

按照簡單的邏輯思維，企業的投資越大，企業的收入也會相應增多，而企業的財務風險也會相應的降低。這種邏輯的思維形成必須建立在一個基礎上，那就是企業的投資項目是有成效的投資項目并且在投資運營上，每個環節都必須運營成功。而在運營模式上促成這一優勢的主要因素是企業的現金流分布狀況。企業有效的項目投資，能有效的控制企業現金流的波動，促進企業資金周轉的穩定性，降低企業因投資新項目而帶來的負債，因此降低了企業的財務風險。與財務風險對企業投資產生的影響相同的是，企業投資對財務風險也有治理作用。形成這一作用的條件因素也在企業股東身上。企業股東在企業中的角色僅僅是持有企業股份而已，很多情況下，企業股東并不僅僅依靠企業內部的一點點股票比例生存，所以企業股東對于市場項目的投資上，表現出的態度并不積極。若企業過度進行新項目的投資，企業股東在這種突發的投資中會深度缺乏安全感，進而會轉移自己身上所屬的財產。股東若在人力與財力上不支持決策者的投資決策，那么投資決策將很難進行。這就是企業投資對財務風險治理作用的原因所在。綜上所述，企業投資決策與財務風險、財務風險與企業投資存在一定的動態作用關系。即上文結論1：企業的財務風險對投資支出產生抑制作用，結論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業的財務風險。

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近年來，隨著人們對員工、環境和各種社會問題的關注，企業社會責任逐漸進入大眾視野，有關研究也越來越多。在社會責任研究領域，社會責任與公司績效的關系一直是研究的熱點。公司承擔社會責任能為公司塑造良好的形象，有助于提升公司績效，但履行社會責任也會增加公司的成本，對公司的績效產生不利影響。已有文獻在研究社會責任是通過何種途徑影響公司績效的文章并不多見。筆者認為，公司的社會責任表現對財務風險的作用，會影響到公司財務穩定性，進而影響公司績效，這是社會責任影響公司績效的一個重要途徑。因此，本文把財務風險作為傳導機制，按照“社會責任表現―財務風險―公司績效”的思路，探討上市公司承擔社會責任對公司績效的影響。

總體來看，目前的研究大都把財務風險作為研究社會責任與公司績效關系的調節因素，基于社會責任與財務風險的研究較少，從財務風險角度探討社會責任與公司績效的文獻更不多見。本文正是從這一角度展開探討，希望能豐富現有的研究。

一、理論分析與研究假設

1.社會責任表現與財務風險。公司承擔社會責任，是維護包括債權人在內的利益相關者權益的表現。它能向債權人傳遞積極的信號，幫助公司獲取債權人的信任，減輕公司的還款壓力，提高財務的穩定性，而且公司積極承擔社會責任，主動關心員工、客戶、債權人等的利益，保護環境，處理好與政府的關系，能為公司的發展創造良好的內外部環境，有助于公司長期穩定的發展，降低財務的波動性。反之，不履行或履行較少社會責任會給公司的形象造成不利影響，投資者會對公司的責任意識乃至風險管理能力產生懷疑，從而會擴大公司的財務風險。據此，本文提出第一個假設，H1：公司社會責任表現與財務風險負相關。

2.財務風險與公司績效。公司利用債務融資的目的之一是希望利用利息免稅的作用達到提高公司價值的目的，但債務融資也會給公司帶來還款壓力。負債率高的公司，償債能力較弱，財務穩定性差。投資者中風險規避型的居多，財務風險高的公司對其的吸引力較弱。受其影響，公司的投資價值便低，公司績效也相應較低。李義超、蔣振聲（2001）發現，上市公司資本結構與企業績效之間負相關；肖作平（2003）的研究也發現，資產負債率越高的公司，公司價值越低。因此，我們提出第二個假設，H2：財務風險與公司績效負相關。

二、研究設計

（一）變量選擇與模型設計

1.社會責任表現與財務風險。根據上文對社會責任表現與財務風險的分析，借鑒趙春光等（2011）的模型，本文設計了模型一：

Dar=α0+α1Csr+α2Lnasset+α3Roe+α4Growth+α5Collateral

+ε （1）變量的選擇和定義如下：

（1）被解釋變量Dar――財務風險。衡量財務風險的指標較多，一般包括會計數據指標和市場數據指標。本文選用資產負債率來表示，因為資產負債率是以會計數據為基礎的，相對于市場數據受到的干擾較少，精確度更高。資產負債率是公司年末負債總額與年末資產總額的比值，它反映了公司舉債的狀況，體現了公司的資本結構，作為財務風險的衡量指標具有很好的解釋力。趙春光等（2011）也使用資產負債率衡量公司的財務風險。

（3）控制變量。

①公司規模Lnasset是年末資產總額的自然對數。規模大的公司抗風險能力較強，往往會選擇以借款的方式來滿足資金的需求，而且其獲得銀行貸款的機會相對較多，因而財務風險會比較高。

②凈資產收益率Roe是年末凈利潤與年末總資產的比值。盈利能力強的公司，留存收益比較多，公司會優先利用內部留存來滿足資金的需求，對外部資金的依賴會少些，財務風險相對較低。

③主營業務收入增長率Growth，計算公式為：（本年主營業務收入-上年主營業務收入）÷上年主營業務收入。主營業務收入增長率能反映公司的成長能力，一般成長性強的公司，發展速度快，對債務融資的需求較大，財務風險會比較高。

④有形資產比率Collateral，計算公式為：（本年末存貨+本年末固定資產）÷年末總資產，用它代表公司的資產結構。存貨和固定資產需要占用大量的資金，有形資產比率高的公司需要較多的借款滿足資金的需求，因而財務風險會比較高。

2.財務風險與公司績效。根據上文對財務風險與公司績效的分析，借鑒肖作平（2005）的模型，文章構建了模型二：

T/Roa=β0+β1Dar+β2Lnasset+β3Roe+β4Growth+β5H10

+δ （2）研究變量的選擇和定義分別為：

（1）被解釋變量T/Roa――公司績效。文章用Tobin Q值（T）和Roa來度量公司績效。Tobin Q值是公司市場價值與期末總資產之比，代表公司的市場價值；Roa是公司期末凈利潤與期末總資產之比，衡量公司的會計價值。

（2）解釋變量Dar――財務風險。為了保證研究結果的一致性，模型二也用資產負債率來衡量財務風險。

（3）控制變量。

①公司規模Lnasset。公司規模對公司績效的影響已經得到眾多研究的證實，因此本文把它作為控制變量。

②凈資產收益率Roe。Roe高的公司，滿足投資者利益的能力較強，公司的績效也相對較高。本文用它來控制盈利能力對公司績效的影響。

③主營業務收入增長率Growth。主營業務收入增長率能反應公司的經營狀況和市場前景，用它來控制成長性對公司績效的影響。

④前十大股東持股比率之和H10，是公司前十大股東持股之和與總股數的比值，用來衡量公司的股權結構。股權結構會對公司治理產生作用，進而影響公司績效。肖作平（2005）發現，股權集中度與公司價值正相關。

（二）樣本選擇與數據來源

本文選擇2011年滬深兩市披露社會責任報告的上市公司為樣本，共有580家。在此基礎上，本文進行如下篩選：（1）刪除ST公司；（2）刪除金融保險類公司，因為該類公司的財務報表具有自身的特點；（3）刪除數據缺失的上市公司，根據模型一和模型二涉及到的變量，分別刪除數據缺失的樣本。最終兩模型共取得相同的522個樣本。

本文的社會責任評級得分來源于“潤靈環球責任評級”網站，其他數據從國泰安數據庫獲得并經整理而成。本文的數據處理使用stata軟件完成。

三、實證檢驗

（一）描述性統計

根據模型一和模型二所有變量的描述性統計結果（限于篇幅，有關統計和回歸結果的數據表略，下同，編者注），可以看出，我國上市公司社會責任評級得分的差距比較大，各個公司社會責任的履行狀況迥異，而且中位數和平均數分別只有32.545和36.019 2，屬于較低水平，可知上市公司社會責任表現整體不是很好。財務風險的衡量指標資產負債率，最小值和最大值的差距也很明顯，其中舉債最高的洛陽玻璃高達0.944 4，而最低的天源迪科只有0.038 9，顯示各個公司財務風險的巨大差異。Tobin Q值最小值為0.700 2，最大值為6.942 5，平均值為1.557 2，表現出了較大的差別，Roa的情況亦然，可見無論是市場價值還是會計價值，樣本公司的績效都存在較大區別。盡管有凈資產收益率為負的，但其均值為0.109 4，說明樣本公司的盈利能力比較強。主營業務收入增長率的標準差很大，表明公司的成長能力有很大的差別，而且最大值嚴重偏離中位數和平均數，可能存在異常值。有形資產比率的最大值和最小值的差距也比較顯著。前十大股東持股比率的均值為0.592 5，樣本公司的股權集中狀況還是比較明顯的。

（二）多元回歸分析

（三）敏感性分析

為保持研究結果的穩定性，本文對模型一的解釋變量Csr和可能存在異常值的控制變量Growth在1%水平上進行winsor縮尾處理，回歸的結果與上文基本一致；在去除控制變量Growth后重新回歸，結論依然成立。可知模型一的研究結果具有一定穩定性。對于模型二，本文也對解釋變量Dar和控制變量Growth在1%水平上進行winsor縮尾處理，回歸結果基本一致。去除可能存在異常值的控制變量Growth后，回歸結果也沒改變。模型二的結果也具有一定穩定性。

（四）實證結果總結

文章以財務風險為傳導機制，按照“社會責任表現―財務風險―公司績效”的思路展開研究。其中模型一的實證結果驗證了“社會責任表現―財務風險”的思路，公司履行社會責任越多，財務風險越低，財務穩定性越高；模型二驗證了“財務風險―公司績效”的思路，即財務風險與公司績效負相關，財務風險越低的公司，公司績效越高。由實證結果可以推知：公司承擔社會責任對公司績效具有積極的作用，社會責任表現越好的公司，公司績效越高。這樣的推論也符合信號傳遞理論，積極主動承擔社會責任的公司，能向公司外部傳遞對公司有利的信息，提高公司聲譽，這有助于提升投資者對公司的信心，降低公司財務風險，而良好的公司形象和公司聲譽也會促進公司的價值提高。

四、研究結論和啟示

與以往的研究將財務風險作為社會責任與公司績效的調節因素不同，本文以財務風險為傳導機制，通過構建社會責任表現與財務風險的模型和財務風險與公司績效的模型，探討社會責任表現與公司績效的關系，這也是文章的創新之處。本文的實證結果表明：公司的社會責任表現與財務風險負相關，上市公司承擔社會責任有助于降低其財務風險；而公司的財務風險與公司績效負相關，財務風險越低，公司績效越高。社會責任表現能通過降低財務風險來提高公司績效。本文研究具有一定的啟示意義。雖然承擔社會責任會增加公司的成本支出，但其對公司的積極意義更高，本文的研究即從降低財務風險和提高公司績效的方面提供了支持證據。公司應樹立社會責任意識，主動承擔更多的社會責任，并加強社會責任信息的披露，為公司的長遠發展創造條件。

本文的不足是只選擇了披露社會責任報告的上市公司為樣本，而沒有考慮未披露的上市公司，而這些公司或多或少會從各個方面承擔一定的社會責任，這使得本文研究結論的適用性受到一定的限制。另外，財務風險的衡量方法有很多種，但本文只選擇了典型性的財務管理衡量指標――資產負債率。希望今后能在這方面展開進一步的研究。

（作者為碩士研究生）

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一、引言

財務風險有狹義和廣義之分。狹義的財務風險通常指企業由于不能償還負債，所給企業財務狀況帶來的不確定性。廣義的財務風險是指在企業的財務活動中，由于內、外部環境中各種難以控制和預計的風險因素，使公司受到損失的可能性。本文定義的財務風險主要是狹義的財務風險，運用目前能夠得到的有關數據對家電行業財務風險的影響因素進行實證分析。由于財務狀況的好壞能夠影響企業的經營效率和成果，所以研究家電行業財務風險的影響因素對家電行業的健康發展具有重要的意義。

二、家電行業財務風險分析

（一）營業收入增長速度緩慢

眾所周知家電是耐用品，而且近年來由于家電市場不斷有新企業的加入，導致家電市場已經過飽和，家電企業之間競爭激烈。在如此激烈的競爭環境下，家電市場的效益下降，營業收入增長緩慢，導致企業的贏利能力在下降，容易出現財務風險。

（二）應收賬款大幅增加

家電行業市場激烈的競爭使得大多數家電企業賒銷賒購政策不嚴格，為了能夠保持良好的業績而大量的賒銷產品，對購買者的信用監控不嚴格，導致企業應收賬款大幅增加，壞賬也大幅增加。以上原因致使某些家電企業業績雖好，但并沒有足夠的現金流入來保證日常經營，致使公司出現財務風險的幾率大大增加。

（三）存貨積壓嚴重，資金周轉不靈

目前家電市場處于飽和狀態，一些企業生產的產品滯銷導致庫存增多，占用了過多流動資金，致使資金周轉出現問題，不能及時償還借款或借入過多負債，產生財務風險，由存貨積壓導致的財務風險十分常見。

（四）成本上升，盈利空間縮小

目前的家電市場是買方市場，家電企業要不斷地開發優質產品，成本必然上升，盈利必然下降。同時，節能環保等政策的推出，也使得家電企業不斷增加研發費用，產品成本不斷上升。以上原因使得家電企業的盈利空間在不斷縮小，財務風險日趨嚴重。

三、研究設計

（一）家電企業財務風險影響因素分析

1.償債能力與財務風險

償債能力即期償還債務的能力，是指家電企業以其資產對負債及時并足額償還的保障程度。一般來講，償債能力較弱的家電企業，難以及時并足額償還債務，容易面臨資不抵債的窘境。因此，償債能力差的企業，財務風險一般較大。所以提出如下假設：償債能力和財務風險負相關。償債能力本文選用指標X1=利息保障倍數=息稅前利潤總額/利息費用。利息保障倍數是衡量企業支付負債利息能力的指標，利息保障倍數越大，說明企業支付利息費用的能力越強，財務風險越小。即利息保障倍數與財務風險負相關。

2.營運能力與財務風險

營運能力是指家電企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。一般來講，營運能力越好的家電企業其資金越充足，財務風險越小。所以提出如下假設：營運能力和財務風險負相關。營運能力本文選用指標X2=應收賬款周轉率=營業收入/平均應收賬款余額。應收賬款周轉率說明一定期間內公司應收賬款轉為現金的平均次數，應收賬款周轉率越大，資金的使用效率越高，財務風險越小，即應收賬款周轉率與財務風險負相關。

3.盈利能力與財務風險

盈利能力也稱收益能力，是指家電企業獲取利潤的能力。一般來講，盈利能力越強，其在一定時期內企業收益數額越多，對債務的償還越有保障，財務風險越小。所以提出如下假設：盈利能力與財務風險負相關。盈利能力本文選用指標X3=總資產凈利率=凈利潤/資產總額。總資產凈利率是指公司將全部資產進行運用所獲得的利潤水平，總資產凈利率越高，表明投入產出水平越高，資產利用率越高，財務風險越小，即總資產周轉率與財務風險負相關。

4.發展能力與財務風險

發展能力是指企業擴大規模、壯大實力的潛在能力。一般來講，發展能力越強，其實力越雄厚，務風險越小。所以提出如下假設：發展能力與財務風險負相關。發展能力本文選用指標X4=營業收入增長率=本年營業收入增長額/上年營業收入總額。營業收入增長率反映了營業收入的增長情況，營業收入增長率越大，表明企業營業收入的增長速度越快，企業發展前景越好，財務風險越小，即營業收入增長率與財務風險負相關。

5.投資收益與財務風險

投資收益是企業對外投資獲得的凈收益，投資收益越多，企業資金越充足，財務風險越小。所以提出如下假設：投資收益與財務風險負相關。投資收益本文選用指標X5=市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益。市盈率是股票價格與每股收益的比率，市盈率較大說明該股票價格具有泡沫，價值被高估，公司財務風險較大，即市盈率與財務風險正相關。

6.股權規模與財務風險

股權規模是指企業總資產中所有者權益所占的份額。一般來講，股權規模越大，企業負債越少，財務風險就越小。所以提出如下假設：股權規模與財務風險負相關。股權規模本文選用指標X6=股東權益比率=股東權益/資產總額。股東權益比率反映企業資產中有多少是所有者投入的，所有者權益比率越小，說明企業負債越嚴重，財務杠桿越大，財務風險越大，即所有者權益比率與財務風險負相關。

（二）樣本選擇

1.樣本選取

本文選取2012年12月31日已在滬深兩地A股上市，并持續交易至2015年12月31日的29家上市家電企業作為本文實證研究的樣本公司。同時為了保證分析結果的準確性，在選取樣本時剔除了ST以及*ST等財務狀況異常的公司。

2.數據來源

本文實證分析的數據主要來源于國泰安數據庫以及證券交易所披露的相關報表數據并進行加工整理。本文運用 SPSS17.0統計分析軟件對所選樣本數據進行相關性分析和多元線性回歸分析處理。

四、實證分析

（一）原理分析

財務杠桿系數是指普通股每股收益對息稅前利潤變動的敏感程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度。財務杠桿（DFL）用公式表示為：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]，較為顯著地反映了企業財務風險和收益之間的相關關系。所以本文采用財務杠桿系數法來衡量公司財務風險，即用財務杠桿系數來表示財務風險，財務杠桿系數（DFL）越大，公司財務風險越大。

（二）相關性檢驗

在進行多元線性回歸之前首先對財務杠桿系數與選擇的六個指標進行相關性分析，結果如表1所示：財務杠桿系數與市盈率顯著正相關，而與利息保障倍數、應收賬款周轉率、總資產凈利率、營業收入增長率以及股東權益比率不具備顯著的相關關系。在分析完自變量與因變量之間的相關關系之后，我們將進行線性回歸分析，分析他們之間的因果關系。

（三）多元線性回歸分析

本文運用逐步回歸法對自變量及因變量進行線性回歸，結果如表2所示：只有市盈率和股東權益比率通過了顯著性為95%的t檢驗。說明在所有的自變量中只有市盈率和股東權益比率與因變量財務杠桿系數具有顯著線性關系，回歸方程為Y=0.004X5-1.150X6+1.245。

（四）回歸方程檢驗

回歸方程檢驗結果如表3、表4所示，我們可以看出：F=27.493，P=.000a

表明回歸方程高度顯著；R2=.882，調整R2=.850，較為接近1表明擬合優度比較好，回歸方程Y=0.004X5-1.150X6+1.245成立。

五、結論及建議

（一）結論

研究結果表明財務風險與投資收益、股權規模負相關，與本文之前的假設相同，而且市盈率越小、股東權益比率越大，則財務風險越小；財務風險與其他四個指標不具備顯著的線性相關關系。所以家電企業在對企業財務風險進行控制時要著重考慮投資收益以及股權規模對財務風險的影響，以達到有效控制財務風險的目的。

首先在分析影響家電企業的財務風險影響因素時，只考慮了內部因素沒有考慮外部因素；其次在指標的選取上，每個研究方面只選擇了一個指標，概括性較差，實驗結果不夠精確，以致在償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四個方面并沒有得出一個完善的結論；在今后的分析過程中還要考慮外部因素以及指標的概括性，提高實驗結果的精確性。

（二）建議

1.提高財務風險意識

家電企業在日常生產過程中要提高財務風險意識，時刻關注市場動向，當市場需求減少時注意減少生產，切忌急躁冒進，防止庫存積壓，減少公司財務風險。提高財務風險意識可已從幾個方面入手：加強財務風險方面的宣傳、加強信息溝通、建立有效的財務風險預警系統等。

2.優化資產結構

家電企業在進行資本分配時要充分考慮各種資產占總資產的比例，使資本結構保持在一個合理的水平，既能保證企業的日常經營活動，又能使企業的財務風險降到最低，實現效益最大化。同時，也要嚴格控制所有者權益與負債的比重，保持適度的負債，防止出現由于負債過多而造成的務風險。在優化資產結構時要注意企業的資金來源、管理水平、經營周期、客觀環境等，避免盲目地改變資產結構。

3.在進行日常投資是要充分考慮項目的風險性

家電企業在進行日常投資時要保持清醒的頭腦，不要被利益蒙蔽雙眼，要避免片面追求項目的利益而忽視項目風險的情況，要對項目的風險性與利益性進行充分的衡量，力求在兩者中找到一個均衡狀態，既能獲得不錯的收益，又能降低財務風險。在分析項目的風險性時，要充分考慮企業的現有項目、資金狀況、新項目的行業狀況、發展前景等。

4.建立完善的財務內控制度

內部控制制度對企業的生存和發展至關重要。財務內控制度作為內部控制制度的核心決定了一個企業未來的發展狀況。建立完善的財務內控制度可以從幾個方面入手：加強財務管理、不相容職位相分離、建立授權審批制等。

參考文獻：

[1]侯勇.基于回歸分析的創業板上市公司財務風險研究[J].價值工程，2012（07）