導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資產證券化的意義和作用，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、前言

企業的融資渠道通常分為內源性融資和外源性融資。內源性融資主要是企業自身積累，將利潤和公積金等轉增資本，為企業發展注入資金。外源性融資是通過金融市場進行融資。貸款是一種傳統的外源性融資渠道，但是金融危機的影響使很多銀行的貸款出現風險，為控制自身風險，大多數銀行選擇“惜貸”，導致貸款這一融資渠道不暢，很多企業面臨融資困難的實際。在此種情況下，結合我國企業的實際情況，應該創新融資渠道，進行資產證券化。文章擬從資產證券化的內涵及意義出發，對我國企業資產證券化實踐進行分析，提出促進企業資產證券化的建議。

二、企業資產證券化的概述

1、資產證券化的含義

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券將缺乏流動性的資產，轉換為金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。

2、企業資產證券化的分類

我國資產證券化在商業銀行之間實施的較早，也引起了足夠重視，但是企業資產證券化并沒有得到很好的推行實施。

根據企業所持有資產的形式，企業資產證券化可以分為：一是實體資產證券化，即使企業所擁有的實體資產向證券資產的轉換，具體包括實物資產和無形資產為基礎發行的證券。二是信貸資產證券化，主要是把企業缺乏流動性但有未來現金流的應收賬款等，經過重組形成資產，以此為基礎發行證券。三是證券資產證券化，就是將企業已有的證券或證券組合作為基礎資產，再以其現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。

三、企業資產證券化的意義

1、企業資產證券化有利于拓寬融資渠道，優化資本結構

受我國經濟發展的實際情況的限制，我國企業大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負債在企業資本結構中的比重最大。貸款的發放有很多限制條件，一旦有一家企業違約，便會引起銀行對整個行業的關注，貸款的額度便會大大降低。在當前經濟危機影響的條件下，企業難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業資本結構中占的比重過大，不利于企業經營的靈活性。企業資產證券化，不但能以新的方式緩解企業融資困難，提高企業經營活力，而且可以改善企業的資本結構，盤活企業的資產，提高資產的周轉率。

2、企業資產證券化有利于增強資產的流動性

企業實施資產證券化，可以將缺乏流動性的資產轉變成流動性高，不但活躍了金融市場，還增強了企業自身資產的流動性。資產證券化提供了一種傳統融資渠道之外的獲取資金方式，企業能夠補充營運資金，同時還可以進行投資，提高了企業資產的流動性。

3、企業資產證券化有利于獲得低成本融資

企業通過資產證券化在市場上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場的要低許多。企業通過資產證券化發行的證券，具有比其他長期信用工具更高的信用等級，因此企業付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統的貸款融資要付出較高的利息，這樣會加重企業的經營負擔，不利于企業的經營發展。

4、企業資產證券化可以減少企業的風險資產

企業采用資產證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業的風險資產。負債等傳統融資方式會增加企業的風險資產，加重企業的負擔。資產證券化有利于企業剔除資產負債表中的風險資產，改善各種財務比率，提高資本的運用效率。

四、我國企業資產證券化的實踐現狀

1、資產證券化在我國的整體狀況

與發達國家相比，我國資產證券化起步較晚，進入新世紀逐漸為金融機構采用，如2005年中國建設銀行的住房抵押貸款支持證券和國家開發銀行的現金流抵押貸款證券。而企業的資產證券化沒有得到廣泛應用。2005年8月中國聯通作為發起人，完成了首個企業資產管理計劃，這可以看成企業資產證券化實施的標志性事件。

2、目前我國企業資產證券化存在的問題

篇2

一、資產證券化的發展歷史

資產證券化最早出現在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。

通俗地講，資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發起人把持有的流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

二、資產證券化的收益分析

作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。

1、發起人方面

資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。

在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。

2、投資人方面

資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。

資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。

三、我國開展資產證券化的重要意義

資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。

1、資產證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。

（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。

2、資產證券化對商業銀行的意義

（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。

（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。

（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。

（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。

（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。

3、資產證券化對其他方面的意義

（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。

（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。

（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。

【參考文獻】

[1]張超英：資產證券化[M].北京：經濟科學出版社，1998.

[2]尹龍：資產證券化：動力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇3

一、資產證券化的發展歷史

資產證券化最早出現在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。

通俗地講，資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發起人把持有的流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

二、資產證券化的收益分析

作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。

1、發起人方面

資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。

在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。

2、投資人方面

資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。

資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。

三、我國開展資產證券化的重要意義

資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。

1、資產證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。

（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。

2、資產證券化對商業銀行的意義

（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。

（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。

（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。

（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。

（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。

3、資產證券化對其他方面的意義

（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。

（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。

（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。

【參考文獻】

[1]張超英：資產證券化[M].北京：經濟科學出版社，1998.

[2]尹龍：資產證券化：動力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.

[3]梁鈞：資產證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇4

一、資產證券化的發展歷史

資產證券化最早出現在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協會首次公開發行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發展。

通俗地講，資產證券化是指將一組流動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩定而可預期的現金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現金流的收益權轉變為可在金融市場上流動、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發起人把持有的流動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

二、資產證券化的收益分析

作為一項金融創新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。

1、發起人方面

資產證券化可以降低融資成本，增加資產流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債管理，使得發起人能夠更充分地利用現有條件，實現規模經濟。

在傳統的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發起人的融資成本。證券化的基礎資產具有穩定的、可預期的現金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行披露，融資成本進一步降低。

2、投資人方面

資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優質資產，并且有完善的信用增級，多數能獲得AA以上的評級，這使得這樣發行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。

資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產證券化為投資銀行開辟了新的業務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續穩定的資產證券化為其帶來了可觀而穩定的服務費收入。

三、我國開展資產證券化的重要意義

資產證券化對中國的發展具有諸多現實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經濟發展，還具有促進擴大消費、發展住宅產業的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業銀行的流動性，優化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續，擴大不動產交易市場。

1、資產證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將流動性較差的資產轉變為信用風險較低、收益較穩定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。

（3）資產證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協調發展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協調發展。

2、資產證券化對商業銀行的意義

（1）資產證券化有利于商業銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據銀監會對銀行資產的風險權重的規定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現金的風險權重為0，這樣

計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調險資產規模，以最小的成本增強資產流動性，提高資本充足率。

（2）資產證券化有助于商業銀行優化資產負債結構，提高資產流動性。資產證券化為資產負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，商業銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解流動性風險壓力。

（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。

（4）資產證券化有利于商業銀行增強贏利能力，改善收入結構。資產證券化的推出將為給商業銀行擴大收益、調整收入結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發行服務賺取收益。

（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發展機構，積累經驗，培養人才，縮小同發達國家金融機構在資產證券化業務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業務方面占據一定的市場份額，從而提高同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進入后處于被動狀態。

3、資產證券化對其他方面的意義

（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創新，其運作方式已經十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業務，不僅能有效防范系統性金融風險，促進中國房地產市場持續健康發展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發展也有重要意義。

（2）資產證券化有利于優化國企資本結構。我國的國有企業受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業在銀行的貸款占企業外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業盤活資產，提高資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業的過度負債問題，大大改善國有企業的資本結構。

（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產的比重越高，規模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。

【參考文獻】

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[3]梁鈞：資產證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇5

中小企業是我國國民經濟發展的重要力量，改革開放以來中小企業迅速崛起，對促進經濟發展發揮出了非常重要的作用。與大型企業相比，中小企業的劣勢在于規模小、發展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業進一步發展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業穩步發展，政府、金融行業都嘗試幫助中小企業解決融資問題，各省各市結合實際情況，提出一系列幫助中小企業發展的政策舉措，在很大程度上促進了中小企業的進一步發展。資產證券化理念的出現，為解決中小企業融資問題帶來了希望。而如何實現資產證券化，成為當前中小企業發展中亟待解決的重要問題。

一、資產證券化的基本概述

所謂資產證券化，實則是將當前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預期收入的資產進行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業生存經營的資金，實現企業融資的重要目標。資產證券化一般包括四種形式，分別為實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化，其中實體資產證券化指的是以實物資產和無形資產為基礎發行的證券，信貸資產證券化指的是對信貸資產進行重組方式的證券，而現金資產證券化則是將現金轉化為證券的過程。

總的來說，資產證券化是解決企業當前生存經營危機的重要融資方式。中小企業將自身資產和具備預期收入的資產進行重組，再通過發行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現了加速資金的流動性，也為解決企業的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業將知識產權進行資產證券化，將知識產權的價值提現，高速公路運用公司將未來可以收到的過路費作為產品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設項目有序進行。將中小企業資產和預期收入資產進行重組，以證券的方式進行出售，是解決中小企業融資難問題的重要途徑。

二、現階段我國中小企業融資現狀及資產證券化發展緩慢的原因分析

1.當前中小企業融資現狀

（1）經營風險大、信用等級低

中小企業經營規模下、發展時間較短，容易受市場經濟波動的影響，使得中小企業市場風險比大型企業大。激烈的市場競爭環境下，處于弱勢競爭地位的中小企業，其發展道路更是艱辛，融資困難大大提高。現階段我國中小企業普遍存在信用意識不強、信息披露意識差、財務信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業融資支持的積極性。

（2）中小企業金融機構發展緩慢

金融機構在中小企業融資過程中發揮著非常重要的中介作用，金融機構對于中小企業融資的支持和擔保，能夠為中小企業順利融資提供充分的保障。就我國現階段金融機構發展狀況而言，發展速度緩慢，體系不完善，金融機構對中小企業融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業融資的困難。除此之外，相關政策法規不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業發展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔保機制不健全，金融機構不愿意為中小企業提供擔保，使得中小企業在融資中遇到各種阻礙，導致中小企業融資重要目標難以實現。

總之，現階段我國中小企業融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進中小企業轉型升級、進一步發展中亟待解決的重要問題。

2.我國中小企業資產證券化發展緩慢的原因分析

（1）對資產證券化融資缺乏正確的認識

就我國目前融資方式和情況而言，資產證券化融資屬于一種融資創新方式，這種融資方式與傳統融資存在非常大的區別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業推廣和運行資產證券化融資模式出現了一定的困難，與中小企業融資理念矛盾、對資產證券化融資缺乏正確的認識等，這些問題的存在對中小企業資產證券化融資發展存在了極為不利的影響。

（2）資產證券化融資的負面影響

次貸危機對美國經濟形成了嚴重的打擊，深入分析美國次貸危機出現的原因可以發現，銀行資產證券化融資是導致次貸危機的導火索。為此，資產證券化融資蒙受陰影。我國中小企業發展時間短，處于探索正確發展道路的謹慎時期，帶有“巨大”風險的資產證券化融資方式讓中小企業望而卻步。所以，資產證券化融資的負面影響成為影響我國中小企業資產證券化融資發展的重要原因之一。

三、中小企業資產證券化的重要意義

中小企業通過資產證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產證券化融資是將企業當前流動性差且未來具有可預期收入的資產進行重組，再以證券的方式在資本市場上進行出售，既有效提高了資產的流動性，也解決了中小企業當前經營困難的問題。深入剖析資產證券化融資方式，結合中小企業的經營特點，可以將中小企業資產證券化的意義概括為以下兩個方面：

1.有效規避貨幣政策風險

以往中小企業融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進行融資，使得融資更為困難。而采用資產證券化融資，快速獲得滿足企業發展的資金，就可以確保中小企業有效規避緊縮性貨幣政策帶來的風險，為中小企業持續、健康發展奠定堅實的基礎。

2.可以降低融資成本

與傳統融資方式相比，資產證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節約中小企業融資成本，采取資產證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業資產證券化融資的基本途徑

資產證券化融資是現階段解決中小企業融資難的有效性選擇，主要是因為資產證券化融資的本質是將企業資產和負債重組發行證券，在資本市場環境下，以發行債券的方式有效提高了資產的流動性，對解決中小企業融資難問題發揮出了非常重要的作用。根據中小企業經營特點和資產證券化的基本原理，對中小企業資產重組實現資產證券化融資的重要目標。

1.信貸資產證券化融資

信貸資產證券化方式成為中小企業的最佳選擇，它有效拓展了中小企業的融資渠道。主要是因為中小企業經營過程中存在當前缺乏流動性，但具有未來可預期收入的信貸資產，將其轉化為證券進行發行，提高資產的流動性，就可以有效解決中小企業當前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產證券化可以將中小企業的貸款專營模式與資產證券化有效結合起來，在融資市場上體現出中小企業的融資需求，充分發揮出市場在風險分散和資源優化配置上的優勢，從而為中下企業融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結合，大大降低了中小企業整體融資的成本。所以，中小企業資產證券化融資中充分發揮出信貸資產融資具有十分重要的意義。

2.知識產權證券化融資

近年來高新技術產業迅猛發展，對優化我國產業結構發揮出了非常重要的作用。中小高新技術企業的突出優勢在于擁有自己的知識產權，而其經營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業進一步的發展。處于風險投資尚不發達的市場環境下，中小高新技術企業難以實現融資目標，缺乏足夠的資金保障使得中小企業發展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產證券化融資應運而生，知識產權證券化成為中小高新技術企業解決融資難的重要途徑。一方面，實現中小高新技術企業知識產權證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術企業的融資需求；另一方面，知識產權證券化有效控制了證券的總體風險，大大增強了證券對投資者的吸引力。

五、結束語

綜上所述，資產證券化融資成為現階段解決中小企業融資難的必然選擇，充分發揮出資產證券化融資的優勢，選擇適應中小企業資產證券化融資的方式，確保中小企業順利融資，就可以真正實現中小企業資產證券化融資的重要目的。

參考文獻：

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2013年8月，國務院召開常務會議，決定在嚴格控制風險的基礎上，進一步擴大信貸資產證券化試點。信貸資產證券化作為近年來在我國迅速發展的一種新型金融產品，對盤活存量、用好增量、促進經濟結構調整意義重大。

一、我國信貸資產證券化發展歷程

信貸資產證券化在我國起步較晚，但在國家大力推進下，經歷了一個快速發展、不斷突破的歷程。

1996 年珠海高速公路收費證券化項目、2004 年中國工商銀行寧波分行不良資產證券化項目等都是我國資產證券化項目的早期代表。2005年，我國信貸資產證券化試點正式啟動。當年成立了信貸資產證券化試點工作協調小組，出臺了《信貸資產證券化試點管理辦法》，確定國家開發銀行和中國建設銀行為首批試點單位，并在當年相繼成功發行了信貸資產支持證券。2006年，證監會制定出臺了《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》，我國基金投資資產支持證券正式開閘。

2005-2008年底，我國共發行了17單、668億元的信貸資產證券化產品，基礎資產類型包括優質信貸資產、住房抵押貸款、汽車貸款、不良貸款等。國際金融危機后，由于國際金融危機爆發的直接原因之一就是信貸資產證券化產品中蘊含的重大風險，2009年以后，我國信貸資產證券化業務一度處于停滯狀態。但國際金融危機正好幫助我們深刻認識了如何才能更好地改善監管預防風險、更好地使用好資產證券化工具。

2011年3月，“十二五”規劃中提出要“穩步推進資產證券化”。2011年，全國共發行了6單、228.5億元的相關產品。2013年7月，國務院印發《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，提出要逐步推進信貸資產證券化常規化發展； 8月，國務院決定在嚴格控制風險的基礎上，進一步擴大信貸資產證券化試點。

二、我國信貸資產證券化中存在的一些突出問題

（一）投資主體不豐富

目前，信貸資產證券化交易的兩大平臺分別是以機構投資者為主的銀行間債券市場和證監會主管的證券交易所市場。在銀行間市場交易的信貸資產支持證券的流通性不高，真正意義上的證券化并未有效實現，資產證券化產品所特有的分散風險功能以及為普通投資者豐富投資品種的功能也無法有效實現。

（二）法規制度不完善

信貸資產證券化交易主體很多，交易過程較為復雜，必須有完善的法律法規體系來規范。而我國缺乏信貸資產證券化方面的專門法律或行政法規對信貸資產證券化從業機構的組織形式、證券化資產的組合、收益的來源和分配進行嚴格的規范，難以確保信貸資產證券化的健康發展。同時，一些監管部門的相關規定也一定程度上阻礙了其正常發展，需要進一步修改完善。

（三）信用評級體系不健全

一是缺乏被市場廣泛接受的信用評級機構。二是許多評級機構的體制和組織形式不規范。行政干預、地方保護等現象普遍存在，信用評級流于形式。三是針對信貸資產證券化產品設計的評級模型及標準不完善，對產品設計的指示作用待加強。

（四）SPV體系建設滯后

現階段我國在有關SPV的立法方面處于空白狀態，沒有完善的法律法規作保障，很難保證SPV有序有效地運行。此外，由于證券、信托法規的限制，一些以貸款等債權為基礎的SPV在成立及發行證券中遇到法律障礙，亟需進一步完善。

三、相關政策建議

（一）進一步豐富資產證券化產品

應根據國情，從優質信貸資產證券化開始，逐步擴展到不良貸款、信用卡應收款等各類資產的證券化。通過不斷豐富資產證券化產品，提高社會資金使用效率，提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

（二）進一步完善相關政策法規，將有關經驗和法規制度化、法制化

應盡快把一些經實踐證明已經成熟的政策措施轉變成法律、法規，逐步建立、完善信貸資產證券化的法律制度，用法制確保其持續、健康發展。

（三）充分重視風險隔離，保護相關參與主體合法權益

應按照市場機制要求建立 SPV，使SPV真正成為以資產證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨立的實體，不受銀行等相關利益機構以及財政等政府部門干擾，真正實現 “真實出售”和“破產隔離”。同時，制定與資產證券化相應的會計處理制度，降低SPV的運營成本。

（四）有效運用資產證券化技術，促進和推動經濟社會薄弱環節發展

國外實踐表明，通過資產證券化有效調動社會閑散資金參與資源整體優化配置，促進解決經濟社會薄弱環節發展，具有積極的現實意義。如日本、韓國、德國等國利用資產證券化解決中小企業融資難問題，值得我們參考借鑒。

參考文獻：

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一、資產證券化的特性和優勢分析

資產證券化是指資產證券化的發起人將缺乏流動性的資產，通過先進行破產隔離、再進行真實銷售、同時輔以信用增級形式和有限追索條款等機制，最終形成資產組合，并在資本市場上發行的行為。

（一）資產證券化的特性

1.凈現金流量。發起人擬用于資產證券化的信貸資產必須有著穩定的現金流量凈額，即債務人每年償付的信貸本息在抵減了相關的運營成本后，現金流量凈額應當為正。同時，在未來一段確定的時間內，這些凈現金流量能夠保持相對的穩定。當信貸資產被證券化并上市交易后，資產證券化證券的本金以及利息會通過資產池產生的凈現金流入來進行支付，信貸資產的風險與原持有人承擔的風險完全被分開，類似于優質資產通過資產重組后上市。

2.真實銷售。發起人將擬用于資產證券化的信貸資產從原來的總資產中完全剝離出來，完全真實的出售給一個為進行資產證券化而專門設立的具有信托人特性的機構SPV。SPV是以發行資產證券化為唯一目的的、完全獨立的類信托的實體機構。這種特殊的信托機構是實現證券化資產破產和隔離的重要手段之一。

3.破產隔離。資產一旦被銷售給SPV，發起人就不需要對這一資產所引起的任何價值損失承擔責任。如果SPV的資產發生了損失，或者導致SPV破產，也不會涉及到發起人的資產價值。反過來說，如果發起人出現了破產的情況，其資產損失也不會涉及到SPV中的資產價值。這種交易結構使原始權益人的資信等級和能力與資產組合的債務清償能力被完全分割。

4.信用增級。如果發起人出售的資產信用狀況不佳，則可能引發對應的資產化證券的高風險，這時就可通過信用增級的方式提高其信用質量。一般來說，發起人可以將投資者按照優先/次級劃分等級來參與結構證券；其次可以通過信用級別較高的專業金融擔保機構對資產進行擔保，進一步來提升證券的信用級別。

5.有限追索。從性質上來看，資產證券化的投資者持有的實際上是SPV發行的債券，因此這些投資者更準確的來說是SPV的債權人，通過上述真實銷售以及破產隔離的手段，資產證券化的投資者的債權追索只能到SPV為止，不能追索到原資產證券化的發起人。

（二）資產證券化的積極意義

通過一系列的運作方式，資產證券化對發起人和投資人都提供了極大的好處，現已成為當前全球金融市場最具活力的金融創新之一，為資產證券化參與各方都產生了積極的意義。

1.對發起人的意義

（1）增強了資產的流動性。從發起人的角度來看，資產證券化提供了一、種可在資本市場上交易的金融產品，這種金融產品可以使相對較缺乏流動性的資產轉變成流動性較高的資產。通過資產證券化，發起人能夠補充流動性資金，提高資金投資效率。

（2）獲取低成本的融資。資產證券化為發起人提供了相對有效和成本較低的籌資渠道。與銀行或其他資本市場籌資方式相比，資產證券化市場進行籌資的成本要低的多。這主要是因為當資產證券化進行了信用增級之后，資產質量得到了提高，從而發起人需要付給投資者的利息就會相對較低。

（3）進行資產負債管理。通過資產證券化市場，金融機構可以將部分期限長或流動性差的資產予以出售，另一方面就可以將資本投資于流動性較高的金融資產；也可以通過金融資產的置換，將長期貸款的短期資金置換為一種長期資金來源，最終可以改善金融機構的資產負債管理。

2. 對投資者的意義

（1）從投資者的角度來看，資產證券化是一種擔保類的證券，并且給投資者提供了比政府債券更高的預期收益。資產證券化品種豐富了基差投資工具的品種類別，從而使投資者對資產處置有多種選擇，同時可以分散、降低金融資產的風險。

（2）資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。一般的說，風險厭惡型的投資者會傾向于選擇政府債券等風險相對較低的投資品種，相反的，風險偏好型的投資者則可以選擇投資于股票或者是資產證券化債券這類衍生金融工具。

（3）資產證券化可以幫助投資者擴大投資規模。一般的說，資產證券化產品屬于低風險產品，與基礎資產相比，其風險權重要低很多。金融機構可以相應擴大金融資產的投資規模，以提高資本收益率。

二、資產證券化的風險分析

從對資產證券化的特征和優勢的分析可以看出，資產證券化從其制度設計上環環相扣，在分散風險、提高流動性、優化資源配置等方面存在著無可比擬的優越性。但即使是這一看似完美的設計，由于信貸資產本身風險，以及證券化過程中多個參與利益方利益訴求的不同，使資產證券化產品發揮出反復放大風險的特性。

（一）信貸資產風險

信貸資產風險源于資產本身質量以及對資產質量影響的外部因素，與證券化并無直接關系，但與資產未來產生現金流的確定性、現金流數量以及現金流的穩定性有關，例如債務人違約、提前償付、外部環境如利率變化、匯率變化等各種因素有關。

1.違約風險

資產證券化的違約風險是指參與主體對其參與合同違約造成的可能損失，這種損失一旦發生往往引發連鎖反應，是資產風險中最大的風險。

2.債務人提前償付風險

提前償付風險就是指信貸資產的債務人因可以隨時對部分或全部資產余額進行提前支付，從而導致相應信貸資產的凈現金流入不穩定的風險。

在很多情況下，債權人會允許債務人在不支付懲罰成本或者支付較低的懲罰成本情況下，支付部分或全部的資產余額。一旦債務人選擇還款額度超過了每期計劃支付額，就會打亂資產支持證券的本息償還計劃，進而出現無錢可付的現象，從而帶來不確定性風險。

3.利率風險

利率風險是由于利率的變化而使信貸資產遭受貶值損失的風險。一般而言，資產證券化的價格與利率成反向變化，一旦市場利率走低，由于資產證券化到期本金和利息是固定的，則按照時間價值貼現為現貨價格就會相應走高以補償投資者，反之則亦然。

（二）交易結構風險

交易結構風險與信貸資產本身無關，而是在證券化過程中產生的，由于信貸資產信息披露不完善，信用增級機構道德和職業能力風險，交易市場信息不對稱，SPV盡職不夠或相關法律不合理不完善等造成的風險。

1.信貸資產檸檬化風險

檸檬化是指市場信息不對稱，導致嚴重的逆向選擇。這是因為買者只愿意支付平均價格，使質量低的賣者更愿意成交，質量高的賣者則被迫退出市場。

當資產證券化風險敞口的管控嚴重依賴于發行方時，相關信息都集中在發行人和SPV內部流轉，就會導致檸檬化風險的發生。因此，資產證券化首先需要構建權責明晰的信貸資產風險管控運行機制，避免風險管控模糊化所出現的道德風險。

2.信用評級機構風險

由于資產證券化產品屬于精密設計，較高風險的金融衍生品，很多投資者都是參考了評級機構意見后購入資產證券化產品的，如果評級機構能夠盡職盡責的對資產證券化產品給予準確客觀的評級，則投資者的投資風險能夠在可控范圍，然而事實并不盡然如此。

評級機構在對資產證券化產品評級時就有可能會面臨囚徒困境的問題。假設在評級市場中只有A和B兩家評級機構提供評級服務，如果A機構堅持進行客觀的評價，而B機構出于本機構的利益角度考慮而選擇了隱瞞資產風險的情況，則B就可能會得到全部生意，反之亦然。這反映出評級機構面臨的道德風險。

3.SPV的風險

SPV制度設立的主要目的，就是作為一個獨立的主體進行破產風險隔離，通過資產證券化發起人將資產真實出售給SPV的方式，避免如果因為發起人破產而將該資產列入破產清算的可能，目的是為了保護投資者利益。從這個角度來考慮，SPV自身就不能破產。但是在國外的實際業務中，充當SPV的一般為大型的信托公司或其它各類的大型金融機構，從事的并非單一業務，這樣該機構的其他金融業務的風險會被攤薄在資產證券化業務中，從而增加了SPV的破產風險。

三、小結

資產證券化產品作為一種金融創新衍生品，在短短的幾十年時間就得到了迅猛發展，其對金融衍生品理念的發揮，精巧的設計，復雜的操作以及產生的巨大的經濟影響都令人嘆為觀止，對美國經濟發展起到了積極的推動作用，然而隨著經濟形勢的變化，過度發展的資產證券化產品又成為全球金融危機的導火索。

雖然次貸危機并不是資產證券化的必然結果，更應該被認為是監管缺失條件下金融衍生品的過度使用造成了危機的爆發。但資產證券化又確實在這場危機中，通過其傳導機制使得風險鏈條延伸至前所未有的長，進而讓隱藏的風險波及到了資本市場，使次貸風險的迅速擴張變為可能，并且讓更多的投資者共同承擔了損失。超長的風險鏈條加劇了危機的蔓延。因此，正確使用這一金融創新產品、警惕其信息不對稱等因素互推風險增長的后果、防止其連鎖作用所導致的惡果，將是我國發展國內資產證券化業務的一個長期課題。

參考文獻

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資產證券化發端于20世紀70年代的美國，在近40年的發展過程中顯示出了強大的生命力和發展潛力，在世界范圍內都得到積極的開展。從數量上看，在美國資產證券化的數額已經超過了國債數額及公司債數額，成為第一大市場 ；從發展速度上看，歐洲從1987年首次發行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來，市場每年平均增長61%. 從范圍來看，現在除了歐美發達國家，澳大利亞及南非等國資產證券化也有大規模開展。亞洲一些國家和地區也紛紛通過了資產證券化方面的專門立法來促進資產證券化在本國的發展。如地區在2002年通過了《金融資產證券化條例》。

二、資產證券化的優勢。資產證券化之所以在世界范圍內迅速地發展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨特的優勢，能為參與者帶來諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來看，資產證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購買的由SPV發行的證券的利率上。對于一家公司來說，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產（通常表現為應收款）與公司整體風險隔離開來，（再加上信用增級）使這部分資產獲得比公司本身更高的信用評級，從而使依托其發行的證券能夠以較低的利率被資本市場所接受。這對那些風險評級較低的公司可能好處更為明顯。因為這些公司如果不采取資產證券化這種模式，根本就不具備發行證券的資格。此外，資產證券化還能夠通過一定的制度安排使得應收款的轉讓被視為銷售，這樣一來發起人的債權就從資產負債表上消除，而獲得的現金也不體現為負債。這為公司管理資產負債提供了靈活的手段，這一點對于銀行業具有非常重大的意義。因為銀行的貸款規模受到資本充足率的限制，而資產證券化提供了將有風險的資產變為自有資本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴大經營規模。資產證券化對于融資者的另一個好處就是擴大了可融資資產的范圍，從現有實踐來看，包括不良資產及未來發生的應收款都可以成為資產證券化的對象。資產證券化對于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產的流動性，分散風險，改善收入來源等等。

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1資產證券化的基本概述

資產證券化，是指將原始權益人合法擁有的基礎資產進行打包集合，以基礎資產自身產生的現金流作為還款來源支持有價證券發售的一種交易安排。其本質特點包括：資產為支撐、現金流重組、信用分離、資產出表。資產證券化產生于20世紀70年代的美國，隨著利率市場化不斷推進，金融機構為解決資產負債錯配問題，將未到期的長期貸款打包出售，創造出資產證券化產品，但發行規模較小。隨后，金融機構將成功經驗先后復制到其他領域，陸續推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創新品種。資產證券化大范圍廣泛應用，市場規模快速增長。企業資產證券化基礎資產的類型涵蓋了應收賬款、票款收益權、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎設施收費權、信托受益權等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎資產類型不斷出現。根據國家有關規定，“符合法律法規，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或者財產”都可以作為基礎資產。企業資產證券化的基礎資產種類多，分布領域廣泛且部分個性化特征明顯。無論在理論方面還是實踐方面，資產證券化的作用都得到了公認。但現有資產證券化的理論和實踐多是針對金融類企業而言，少有專門針對物流行業的文獻和操作模式。

2資產證券化對物流行業創新的重要意義

物流行業是生產業，需要提供干線運輸、倉儲分撥、加工揀選等基礎服務，為需求方提供高效率、低成本、高價值的供應鏈解決方案。物流行業同時也屬于投資強度大的行業，基礎設施建設水平是體現物流行業水平的基本條件，只有建立高標準的物流交通運輸基礎體系，才能從根本上改變目前物流行業的運營狀況。物流企業的自有資金難以支持這類金額大、投資回報期長的投資，導致行業的基礎設施建設水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業健康發展的瓶頸問題之一，物流企業產生強勁的融資需求，傳統的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發展的需要。大力發展直接融資是解決物流行業融資難問題的重要手段和方法。國外實踐表明，資產證券化可有效解決物流企業的資本供應問題，降低融資成本和風險。物流行業的行業特征，決定了物流企業具備可證券化的資產，因此，資產證券化在物流行業中的實踐應用具有十分重要的現實意義。

2.1鞏固和維護客戶關系

資產證券化這種創新型的金融工具在市場上的認可度越來越高，物流企業應該高度重視、提前布局該領域，通過管理模式創新，改善客戶服務體驗，充分發揮客戶資源優勢來增強客戶黏性。通過資產證券化，物流行業的投資者由原來單一關注企業整體信用，轉向關注項目合同預期收入信用，規避了物流企業因規模因素、信用等級因素、缺少有效質物和抵押擔保而造成的融資困難。

2.2改善資本結構，提高資本使用效率

通過資產證券化，物流企業可實現預期收入變現，提高了資金周轉效率，使資金能更有效地進入價值創造的良性循環。資產證券化可以改善企業財務狀況，傳統融資方法在增加資產和負債的同時，也會增加財務風險。資產證券化只是資產類賬戶的增減，不影響企業財務杠桿的使用，可以有效改善企業財務狀況。

2.3實現“融錢”到“融資”的有效轉變

物流行業的大部分創新業務是圍繞業務運營管理體系中的資金流轉開展的，資本運作已成為物流行業中的重要發展趨勢。但隨著國際化、網絡化、信息化帶來經營模式的不斷轉變，在客觀上要求物流企業轉變傳統經營理念，改善現有業務結構，從“融錢”向“融資”改變。在資產證券化業務創新模式中，物流企業一方面充當運營主體輸出專業化服務，另一方面還要參與資產證券化產品的推廣及應用，同時滿足客戶資金層面和管理層面的需求。

2.4有效拓展中介類服務增值

服務中介類業務是物流行業服務增值的重要組成部分，對于物流行業結構轉型有著深遠的作用。中介類業務具有流程簡單、技術小、專業要求低的特點，運作過程中不占用企業較多資源。物流行業資產證券化產品體系可以有效納入這些中介類服務，物流企業在資產證券化的過程中可以讓中介類的應收應付資產進入資金池，直接起到豐富產品品類、拓寬業務空間的作用。

3我國物流行業資產證券化業務創新發展

在經濟環境不斷變化的背景下，物流行業加強在資產證券化領域方面的探索，積極探索出新的模式。

3.1物流流動資金保理資產證券化模式

保理，是指保理商與債權方通過協議，債權方將應收賬款轉讓，由保理商提供財務處理、賬款管理、項目融資和信用擔保等綜合性金融增值服務。隨著物流企業應收賬款不斷增多，對流動資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業短期應收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級的業務數據資源后可以通過資產證券化實現流動性，降低企業的經營風險，實現應收賬款的保值增值。物流企業通過資產證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場分享紅利，增加了企業的獲利能力。物流企業應收賬款創新的重點是實現信息系統對接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實的運營情況，嚴格驗收交送的貨物，及時掌握運送貨物的貨權狀態，防范應收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風險，體現了物流行業積極拓展業務領域的意圖以及整合客戶和機構資源的專業能力，從而保持可持續經營。

3.2物流園區聯合資產證券化模式

目前，我國的物流企業整體規模偏小，大部分是小微企業，而企業的業務融資金額需求較大，因此這類企業的未來預期收入不穩定，經營風險較大，基礎資產達不到證券化的標準，違約風險非常高。物流園區類企業與小微物流企業有密切的合作關系，形成了較為穩固的供應協作關系，特別是這些企業的資金流運作具有相似性，也便于中小物流企業進行資產的聯合，相關企業在預期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進行資產聯合的現實基礎。此外，由于同處一個行業，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯合資產證券化還可以增強物流企業的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預期收入“脫離”資產負債表，置換成優質的現金，可以有效改善企業財務結構，大大提高企業資產流動性。但聯合證券化也有不足之處，即系統風險控制較難，行業整體經營環境一旦變化，會導致整個行業的多數企業經營業績下滑，從而引發系統性風險。

3.3物流裝備設施租賃資產證券化模式

裝備設施租賃資產證券化是物流公司以可預期的設備設施租賃的收入現金流為支持而發行證券進行融資的過程。裝備設施租賃資產證券化具有流動性強、標準化、專業化等優點，其本質是將固定的租賃收益換為可轉讓交易的關系。裝備設施租賃資產證券化在運作過程中，不僅表現為對租賃收入的重新組合，而且對租賃收入關系中的收益與風險要素進行重組與分離，使其價值重估和重新配置，從而使供應鏈各參與方均受益。由于資產證券化是以裝備設施租賃所帶來的現金流為支持，穩定預期的現金流是進行資產證券化的重要保證。通過裝備設施等資產的有效經營，實現資產收益的重新估值，將符合裝備設施租賃資產證券化現金流要求的資產從物流公司的固定資產中“剝離”出來，形成裝備設施租賃資產證券化的實施基礎。

4我國物流行業資產證券化的建議和對策

資產證券化的目標簡言之就是為了實現資本的流動性和保值增值，物流企業發展速度快、業務擴展迅速的特點決定了其資本運作的迫切性。當前我國物流企業面臨來自國際物流巨頭的競爭壓力和挑戰，合理使用資本市場提升物流企業的競爭力，成為物流企業發展壯大的必要措施。

4.1大力推動物流企業和資本市場的互通互聯

由于歷史原因，我國物流企業對資本市場的關注度不高，從市場參與程度、業務類型到企業的運行機制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對于物流行業業務拓展的效果和效率都將產生不利影響。長遠來看，從優化外部經營環境的角度出發，物流行業有必要以資產證券化業務為切入點，推動物流行業與資本市場的互通互聯。

4.2逐步建立產融結合的業務管理體系

傳統信貸業務中，物流企業作為貸款人的角色單一，管理上強調資金安全和風險控制。而在資產證券化業務中，物流企業需要參與資本項目的整體協同運作，業務管理要求與傳統業務存在顯著差異。一方面通過多種資產證券化產品賺取相關業務收入，另一方面應保證現有的傳統業務和資本融合發展，通過業務流程重構設計，在依托現有組織架構的條件下將證券化業務納入現有管理體系，這是物流行業開展資產證券化業務的重要基礎。

4.3強化人才培養和專業團隊建設

傳統物流企業通過資產證券化業務來進行行業創新，在項目管理、業務開發、人員素質、團隊文化等多方面與傳統物流公司有較大差異，尤其是復合型專業人才的使用。由于參與資產證券化是物流行業進行“跨界”經營的一種大膽嘗試，對復合型專業人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業必須加強復合型人才培養和團隊管理，建立體系化的人才梯隊和管理機制來滿足物流行業資產證券化發展的需要。

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一、國內外資產證券化的現狀

資產證券化是將一組缺乏流動性但其未來現金流可以預測的資產組成資產池,以資產池所產生的現金流作為償付基礎,通過風險隔離、現金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發行資產支持證券,從而將組合資產預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結構性融資技術和過程。

資產證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協會發行了世界上第一只資產支持證券——抵押貸款債券,開創了資產證券化的先河。資產證券化因為其自身的獨特優勢,自產生以來獲得了迅猛地發展。目前在美國,資產支持證券的規模已經超過了國債和企業債,成為美國債券市場中規模最大的一個品種。資產證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國國內的資產證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化,其主要依據為《信貸資產證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結構,證券化資產主要來源于商業銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經完成的信貸資產證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監會主導的企業資產證券化,其主要依據為《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產管理計劃,證券化資產主要來源于各類企業的收益權或債權,我國目前已經完成的企業資產證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導下,正在探索資產證券化的第三條路徑——非信貸資產證券化,運作模式也采用了信托結構,證券化資產主要來源于各類企業利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等,我國目前正在進行的非信貸資產證券化項目有1個,即重慶市政資產支持證券。該項目的發起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司,計劃募集資金50億元。

二、浙江省資產證券化的現實條件

浙江省資產證券化的現實條件包括以下幾個方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產證券化的發展潛力巨大

截至2007年底,浙江省金融機構本外幣各項存款規模高達2.90萬億元,貸款規模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規模,浙江省的直接融資規模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規模的5%左右。此外,浙江省游離在監管范圍之外的民間資金規模估計在1萬億元左右。而資產證券化可以為浙江省的各類企業提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預見資產證券化在浙江省的發展潛力巨大。

(二)國外已經有相當成熟的資產證券化經驗可以借鑒

在國際資本市場中,固定收益產品占據著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產品余額已經超過了股票市場余額。而在固定收益產品中,資產證券化產品已經成為存量最大的產品類別,如美國截至2005年末資產證券化產品余額已經超過國債余額,也超過了企業債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經給超過5萬個中小企業提供了170多億歐元的貸款。國外在資產證券化領域已經積累了相當成熟的經驗,可以為浙江省的資產證券化提供借鑒。

(三)國內資產證券化的實踐和探索正在穩步推進

2005年以來,我國的資產證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產證券化和企業資產證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅,先后完成了2個信貸資產證券化項目和9個企業資產證券化項目,積累了很好的經驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產證券化的大力推進。

(四)現有的法律法規和政策框架為資產證券化提供了制度保障

目前我國涉及資產證券化的法律法規和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監會的《信貸資產證券化試點管理辦法》、中國銀監會的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》、中國證監會的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》、《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》和《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》、國家財政部的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、財政部和國家稅務總局的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》等等。相關法律法規和政策的陸續出臺,為浙江省開展資產證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產證券化的突破口選擇

目前,我國已經試點的資產證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監會主導的企業資產證券化,具體采用的是證券公司專項資產管理計劃模式。在我國現有的法律法規框架下,浙江省可以選擇的資產證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業銀行的資產狀況和盈利狀況都很好,其資產證券化的需求不是很迫切;各大型企業的資產狀況和經營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產證券化的需求不是很強烈。而各中小企業雖然發展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業銀行大多不愿意提供貸款,中小企業“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發行市政債,而在一定時期內,各市縣級地方政府的財政收入基本穩定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。

綜上所述,筆者認為,浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。就具體模式而言,中小企業可以采用中小企業信貸資產證券化(信托模式),也可以采用中小企業集合資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式),但短期內采用中小企業信貸資產證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)。

具體來說,中小企業信貸資產證券化的試點可以借鑒國外已經相當成熟的中小企業信貸資產證券化項目和我國已經進行過的2個信貸資產證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經進行過的信貸資產證券化項目都是四大國有商業銀行的某些特定信貸資產的證券化,而其他商業銀行尚未在中小企業信貸資產領域進行過證券化,因此中小企業信貸資產證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監會的認可和支持。而中小企業集合資產證券化的試點雖然可以發揮浙江省產業集聚的特色和優勢,但是國內外沒有相關的資產證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監會提出的“基礎資產應當能夠產生相對穩定的現金流”的要求,因此中小企業集合資產證券化的試點很難在短期內獲得中國證監會的認可和支持,但可以在我國的資產證券化發展到一定程度之后再繼續探索和推進。至于市縣級地方政府資產證券化的試點可以借鑒國內外比較成熟的市政資產證券化項目,因此市縣級地方政府資產證券化的試點很有希望獲得中國證監會的認可和支持。

簡而言之,筆者認為,浙江省的資產證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業信貸資產證券化和市縣級地方政府資產證券化)同時推進。

在以上分析的基礎上,筆者提出的中小企業信貸資產證券化試點如圖1:

筆者提出的市縣級地方政府資產證券化試點如圖2: