導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融市場與證券投資，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經濟體系逐漸形成，其中以央行為領導核心的金融市場和以證券行業協會為領導核心的證券市場得到了跨越式的發展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發展不僅得益于以商品市場為代表的實體經濟的發展，更得益于金融投資中數量和結構兩方面的不斷優化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關的現代金融理論并對金融投資概念進行了界定，在此基礎上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進我國證券市場進一步發展提供建議。

二、現代金融理論與金融投資的界定

（一）現代金融理論

伴隨第三次產業革命以來世界經濟的快速發展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經濟人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經濟個體（包括自然人）在金融投資時首先要考慮不同證券資產的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關聯的，即金融投資是商品經濟的概念，代表性的理論包括機會成本理論等。第三，金融工具創新。隨著信息技術、計算機技術和數學在現代金融學中的不斷應用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創新。然而，金融工具創新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進證券市場的迅速發展，另一方面也提高了證券市場的系統性風險和非系統風險，不利于證券市場的穩定。

（二）金融投資的界定

根據現代金融理論以及我國證券市場的發展實踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經濟人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產的個體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業（農業、科技產業等）、各地區且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運行的關鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎上進一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數量的多少，是衡量證券市場發展水平的主要指標。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進入證券市場，在理性預期的框架下理性經濟人根據利益最大化的目標必然會涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發展，證券市場的規模和效率得到了質的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎。加之日益完善成熟的證券市場機制，金融投資在證券市場中發揮作用的同時也能夠規避風險，最大程度的促進證券市場的繁榮發展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統性風險的主要指標。如果證券市場中交易主體類型較少或者實際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發生系統性風險的可能性就會增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會提高，不利于證券市場的發展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進證券市場的發展，而且能夠從結構上維護證券市場的穩定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結構逐漸體現，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護證券市場的穩定發展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時加以考慮，否則會出現金融投資偏誤的問題。同時，傳統意義的效率是指投入――產出的關系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發展或者經濟發展的貢獻程度，是判斷證券市場是否健康有序發展的重要指標，具體評價方法包括DEA法等等。上文已經分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結構性的改善，證券市場對于實體經濟的貢獻將會大大增加。毫無疑問的是，證券市場結構性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實體經濟與虛擬經濟之間的隔閡，為解決企業融資問題、規避風險提供良好的市場。

四、結束語

綜上所述，現代金融理論關于金融投資對于證券市場的效用進行了很好的歸納。然而在我國證券市場實際運行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關聯。同時，本文認為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發揮金融投資應有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護證券市場穩定健康發展，避免證券市場出現系統性風險的可能，為促進實體經濟或商品市場的發展做出貢獻。

參考文獻：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產權性質、治理環境與內部控制的治理效應――來自中國上市公司的經驗證據[J].財經理論與實踐，2014（02）

篇2

中圖分類號：G642 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）22-0150-02

一、應用型本科人才培養的內涵與證券投資學課程培養目標

地方院校培養應用型人才是國家人才培養戰略調整的重要舉措。本科應用型人才培養的內涵是強調人才既具有寬厚的知識基礎、應用性專業知識和技能，又具有轉化和應用理論知識的實踐能力。人才培養的定位突出實踐應用與能力培養，所以教學內容既強調理論知識的基礎性，又要重視理論知識在實踐中的應用，培養學生分析和解決實際問題的能力。

證券投資學是金融專業的專業基礎課，內容涵蓋證券投資的工具、市場運行、交易主體、投資組合理論、市場均衡理論、證券的分析與估值、投資組合管理等。課程的理論性強，同時又緊密結合實際市場，用市場去檢驗所學的理論。應用型本科證券投資學的人才培養目標是了解證券市場如何運行，知曉國內外市場上證券投資工具的特征，掌握證券投資的基礎理論，能夠用理論去指導證券投資實踐行為，并能分析國內外證券投資領域的現象與事件，提出投資建議。

二、應用型本科《證券投資學》教學中存在的問題

（一）投資學教材的更新跟不上我國日新月異的金融市場發展

我國作為新興市場國家，金融市場快速發展，金融產品的創新有很多中國特色。但現有的教材顯然跟不上我國金融市場的發展，使得學生在學習過程對本土證券市場存在疏離感。本科院校《證券投資學》課程教材的選擇一般有兩種：一種是國外的教材，常用的是滋維?博迪等著的《投資學》，該書以美國市場為背景，介紹了證券投資的基本知識、理論與方法，核心內容是投資組合理論、市場均衡理論及證券分析。其理論與實證檢驗都是以美國發達資本市場為依據，沒有涉及我國證券市場的實踐。另外一種是國內的教材，一般包括以我國證券市場為背景的基礎知識介紹，再加上國外成熟的投資組合理論、定價理論與方法、證券的技術分析與基本分析。教材對投資理論的闡述多，但跟實際市場結合的內容少，針對證券市場的實際案例分析也很少涉及；對證券投資工具的介紹僅僅限于基本的投資工具，沒有涉及我國市場上日新月異的金融產品，比如分級基金、量化投資工具、證券化產品等。

（二）課堂理論知識傳授占比多，學生實踐操作環節薄弱

證券投資學涉及的理論多并且內容深，不容易掌握，比如市場均衡理論中就涉及資本資產定價模型、套利定價理論、有效市場假定理論和行為金融理論，這些理論的創始者大多獲得了諾貝爾經濟學獎，可見其理論達到了很高的深度，要理解這些內容對本科生來說并非易事。所以，教師會在課堂占用很多的時間來闡述，這樣留給學生實踐操作環節的課時就不多，學生上實驗課的時間一般不超過10個課時。在這過程中，學生至少需要完成組合理論、資本資產定價理論、證券分析這三個部分內容的相關實驗操作，并撰寫實驗報告。但往往因為時間倉促，實驗環節完成情況不是很理想。

（三）內容多，課時少，學生對知識的掌握不深入透徹

完整的證券投資學的教材內容一般包括基礎的投資工具與環境、投資組合的優化選擇、市場均衡理論及應用、市場有效性理論及檢驗、證券投資的技術分析、證券投資的基礎分析以及投資績效的評價等。特別是國外的教材內容篇幅巨大，教材會建議學習課時為一年。國內很多應用型本科證券投資學采用了國外的教材，但一般設置為48―51課時。在保證本課程體系完整講授的情況下，只能降低課程的深度，很多內容只能停留在基礎層面，不能深入展開。學生對相關知識的掌握也只能在淺顯的層次。

三、應用型本科《證券投資學》課程改革的思考

（一）利用超星的泛雅平臺，實現翻轉課堂教學模式

美國新媒體聯盟對翻轉課堂的定義是指重新調整課堂內外的時間，將學生的學習決定權從教師轉移給學生。在這種教學模式下，課堂內學生能更專注于主動的基于項目（或問題）的學習，共同研究解決現實世界的問題，從而獲得更深層次的理解。在翻轉課堂中，教師的角色從內容的呈現者轉換為學習的教練，重點放在師生溝通、回答學生問題、啟發并引導學生思考。利用超星公司開發的泛雅平臺，給學生提供網絡化教學手段，可以幫助實現翻轉課堂的教學模式。

首先，利用平臺在課前進行視頻課學習。網絡化教學手段可以把很多教學內容轉移到課堂外進行。授課教師在平臺上預先錄制好一些視頻，學生可以在課外提前學習證券投資學中相關的知識，特別是教材中有一定難度并且比較重要的理論，比如資本資產定價模型、套利定價模型、有效市場理論、股利貼現估值模型、市盈率估值模型等。這些理論一般涉及假設、推導、結論及應用或者檢驗，內容思想性及邏輯性強，有些還要借助高等數學的知識，學生單純通過看教科書不是很容易弄明白。視頻課可以幫助學生理解與掌握課程的重點和難點。這樣可以節省課堂的講授時間，在一定程度上化解課程學時少但內容多的矛盾。學生在課堂可以有更多的時間與教師交流，師生互動，進行探究性學習。

其次，利用平臺進行拓展閱讀。平臺內部有超星電子書庫，可以指定學生進行課內外拓展閱讀，比如其他的與證券投資學相關的圖書，指定學生閱讀哪些段落，并可以查看每個學生是否閱讀。還可以收集公共財經類視頻，比如第一財經、經濟半小時欄目中跟證券有關的視頻，放入平臺，使得學生能夠貼近金融市場，追蹤證券市場熱點，了解投資領域的事件，傾聽專業人士的觀點，并引發自己的思考。在課外有了這些準備，在課堂就可以針對一些專題展開討論，比如2015年的股災事件、光大烏龍指事件、2016年的股市熔斷機制事件等，讓學生試著用投資學的相關理論去解釋。學生在討論的過程中會有觀點的沖突，這樣更能引發思考與學習。教師的角色從講授者轉變為輔導者、建議者，在課堂及網絡平臺上引導、啟發學生，對各種觀點進行點評和總結。通過拓展閱讀與討論，可以解決教材滯后于日新月異的金融市場發展的問題，并且培養了學生將投資理論知識應用于實際金融市場與投資領域的意識與能力。

（二）利用國泰安的市場通金融分析軟件和CSMAR數據庫，進行有選擇的實驗教學

實驗教學是形成應用能力的重要環節。常用的證券投資學實驗操作軟件是國泰安公司開發的市場通金融分析軟件和CSMAR數據庫。通過實驗手段進行模擬、分析及檢驗，促使學生深入理解和掌握相關投資理論知識與實際應用。該系統實驗內容豐富，包括金融市場行情的揭示與觀察、共同基金投資分析、投資組合構建與風險、資本資產定價模型的計算、證券的基本分析、證券的技術分析、金融衍生品及外匯分析等。

因為證券投資學課程的課時有限，分配給實驗課的時間一般是10個課時左右，所以不能對上述所有的內容都進行實驗教學，可以挑選核心的內容來進行。建議選擇三個內容進行，具體包括投資組合構建與分析、資本資產定價模型計算及應用、證券的基本面分析與估值。這三個內容既是證券投資學的核心又是難點，所以需要在實驗課堂指導學生完成。其他的內容可以讓學生在課后自主學習如何操作。實驗課可以通過組成實驗小組方式來完成實驗任務，小組方式的好處是可以發揮各小組成員的優勢、相互學習，來完成一個工作量大且有難度的作業。

（三）產學合作，引入證券、期貨公司現場教學以及專業人士的專題講座

應用型人才培養的重點是注重能力培養，而培養什么樣的能力要與工作世界緊密結合。證券投資學課程對應的工作主要是證券、期貨公司。帶領學生進入這類公司進行現場教學，可以讓學生直觀了解金融機構的運作，比如崗位如何設置、對專業人員的技能及素質要求有哪些，然后在學習過程中可以有針對性地培養一些專業技能。金融市場的專業人士接觸金融市場的前沿，掌握最新的金融工具的開發應用。所以，專業人士的專題講座可以讓學生了解市場前沿的知識與信息。專業人士還可以傳授投資中某個細分領域的實際操作，特別是證券投資學中創新型金融產品的投資操作，比如量化投資管理、阿爾法對沖基金的操作、分級產品的運作等等，使得學生對本課程有更直觀的認知與感悟，激發對該領域的興趣，從而進行更深層次的學習。

（四）課程考核評估方法多樣化

課程的考核評估對學生的學習有引導作用。證券投資學現有的考核還是以期末考試成績為主，結合平時作業完成及考勤情況，給出綜合成績。實踐環節的成績占比一般比較低，這樣的考核方式沒有突出對實踐應用能力的評價，導致學生對于實驗課不夠重視。增加實驗課考核的占比，可以改變學生對實驗課的態度，提高其實踐操作能力。課堂討論與發言在考核成績中的占比也很低，導致學生在課堂討論中的積極主動性不夠。采用翻轉課堂教學模式后，可以增加課程考核中課堂討論的占比，注重考核學生在實際投資領域的分析問題與解決問題能力。

參考文獻：

[1] 陳尊厚，胡繼成.基于應用創新型人才培養的投資學教學改革思考[J].中國大學教學，2015，（9）：37-40.

[2] 梁朝暉.關于《證券投資學》教學方法改革的探討[J].經濟研究導刊，2010，（23）：261-262.

篇3

金融市場是一個綜合性市場，由證券市場、股票市場、債券市場、基金、貨幣等多種市場組成。在金融市場運營過程中，存在一些無法解釋的異常現象，無論是給金融理論發展還是投資者都造成了巨大阻礙。如何對這些異常現象做出有效的解釋，一直是人們探索研究的主要課題。而行為金融學的建立為金融市場異象的解釋帶來了生機。它從人類行為角度出發以有限自利、有限理性和有限控制力為根據，對金融異常現象進行解釋，為金融市場的發展開拓了新的道路。

1行為金融相關概述

20世紀80年代，股票市場出現了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異常現象，為了解釋這些異常現象行為金融學應運而生。行為金融學以應用心理學為基礎，是通過將行為學、心理學和社會學等多門學科理論融入到金融學理論當中所形成的一門新興學科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進行分析，從而實現對金融市場異常現象的解釋[1]。行為金融學依據的理論基礎包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認知偏差理論、行為資產定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認為適合的參考點，預測可能產生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風險

2.1行為金融學視角下的證券投資行為

與標準金融理論觀點不同，行為金融學認為證券市場中的投資者為非理性人，認知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導致資產價格偏移其應有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現實投資為基礎，通過歸納總結，行為金融視角下，投資者在認知與行為上存在的偏差主要體現在以下幾方面：(1)過度自信。心理學研究發現，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機會和運氣的作用。當失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現為其他投資者的行為影響當前投資者的投資決策。(3)啟發式偏差。啟發式是人腦在解決不確定、不規范、無現成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經驗來進行投資決策，但這種啟發方式很容易出現系統性的認知錯誤，從而導致錯誤的判斷與決策。常出現的啟發式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調整與錨定偏差。(4)動量效應與處置效應。動量效應是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認知偏差[3]。處置效應是行為金融理論下投資者認知和行為偏差中的一種典型表現，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當股票等處于虧損狀態時，投資者不甘心的心理促使其產生強烈的繼續投股欲望，行為上表現為虧損股票爭取轉機心理；當處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現為急于賣出心理。

2.2行為金融學視角下的證券投資風險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風險，而且證券投資對國家經濟宏觀政策的調控、金融市場的變化、經濟形勢的波動、上市公司的業績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風險發生概率。為了規避風險發生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預定計劃將資金分散投資到多個項目上，以降低或規避一次性投資所能帶來的較大風險。在投資風險規避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風險的規避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預先設定過濾準則，當股票交易量和收益同時滿足所設定的過濾準則時，投資者便對股票進行買入或賣出。它主要是針對動量效應所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應以證券市場股票價格中間收益延續性作為出發點和基點。這是因為行為金融理論指出，在一定持有期內，若某只股票前期具備較好漲幅狀態，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據這一特點，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應不足即可通過實施動量交易策略來實現獲取利潤目標。

3.2反向投資策略

行為金融學理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應、過度自信認知偏差的一種糾正策略。即對過去表現差的股票進行買進，而對表現好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達到套利目的的一種投資方法。在過度自信認知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應，這就容易造成盈利者對股價進行高估，損失者對股價進行低估的現象發生。針對這種現象，行為金融理論認為，由于大多數投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預期，這樣在實際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現為依據對其未來進行預測，激發投資者做出持續的過度反應，形成對業績較差公司股價的過分低估和業績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔的投資風險能力將逐漸下降，根據這一關系，投資者年輕時適合將資產組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發展過程中的一個重要產物，一個重要結果結論，是依靠時間對投資風險，具體是對股票風險進行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導。投資者在采用這種策略進行投資實踐時，應避免交易的過于頻繁，否則將出現不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規避由一次性投資所引發的風險發生、攤低成本，而將投資成本按照預定的計劃根據不同的價格進行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因為，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數量就多，若股價上漲則買入的高價股數量就少，因而整體上投資者的低價股數量要多于高價股數量，這樣一定時期內每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強制性和約束力，適用于絕大多數投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導意義。就國內證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強對自我的約束與管制，規范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應，投資者采用這種投資策略應在一月初買下小公司股票，并在一月末轉讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結語

綜上所述，融合了心理學、社會學和行為學多種學科的行為金融理論,不僅理論基礎雄厚，還可以為金融市場和金融學理論發展提供相應理論支撐，而且能夠為投資者投資提供更為科學、適用的投資策略。在互聯網金融高速發展的新形勢下，人們應加強對行為金融理論的研究和運用，投資者應依據自身實際和所投資項目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進證券市場健康發展具有重要現實意義。

參考文獻

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[2]唐蓓.行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購投融資行為研究[D].山東大學,2013.

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[4]梁宇.行為金融視角下證券投資風險度量模型分析[J].商業時代,2014(15).

[5]胡才泓.機構投資者情緒及投資行為對股價同步性影響的實證研究[D].江西財經大學,2014.

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中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

我國的證券投資基金近幾年來不斷發展壯大，成為了我國證券市場上重要的機構投資者。然而近幾年來，我國的證券市場經歷了從波峰到波谷的劇烈動蕩時期，在此過程中，證券投資基金可能不僅沒有起到穩定市場的作用，反而起到了推波助瀾的作用。因此研究證券投資基金的投資行為有一定的現實意義。

此前，國內的學者對證券市場的羊群行為作了一定的研究：楊文娟（2010）利用“羊群行為度”指標，對從2007年第二季度到2009年第一季度兩年來收益率排名前五十的證券投資基金的投資組合進行分析，來衡量羊群行為的程度。研究得出投資基金存在顯著的羊群行為，且和股市有密切的聯系[1]。王學明（2010）則通過LSV及其修正模型，運用2003年第一季度到2009年第四季度我國開放式證券投資基金的季度投資組合數據，對我國證券投資基金羊群行為進行了實證分析，發現我國證券市場存在明顯的羊群行為，且基金賣出羊群一般會明顯大于買入羊群[2]。

本文則從實證研究的角度具體分析我國證券投資基金經理是否存在羊群行為。

二、我國證券投資基金羊群行為的實證研究

1.羊群行為簡介

“羊群效應”也稱“從眾心理”，是一種心理效應。朱曦濟（2012）在其研究中指出金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論（即市場中的壓倒多數的觀念），而不考慮自己的信息的行為[3]。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，對于市場的穩定性和效率有很大影響，也和金融危機有密切的關系。因此，羊群行為引起了學術界和政府監管部門的廣泛關注。

2.樣本與數據

本文所采用的數據全部來源于巨潮資訊網。文章選取我國證券市場的一些封閉式投資基金作為樣本。我們選取樣本的時間跨度從2010年第一季度到2012年第一季度。根據現有的信息披露要求，我們僅以基金所持有的前十名股票為作為研究對象，并且假定這些股票的買賣都是一次性完成的，從而根據基金在相鄰季度持股數量的變化來計算基金對該股票的買賣數量。

3.基于LSV方法的羊群行為檢驗

從統計的角度來看，如果只有3家基金對某只股票進行了交易，其中2家買入，1家賣出，那么我們很難判斷基金經理是否存在羊群行為。所以，為了消除這種影響，我們統計了3家以上（n>3）基金買賣股票的羊群值。根據計算結果，各個季度以及年度總體水平的投資基金的羊群行為值（HM值）分別為2010年2季度0.04，2010年3季度0.123，2010年4季度0.085，2011年1季度0.099，2011年2季度0.084，2011年3季度0.104，2011年4季度0.074，2012年1季度0.081；2010年0.082667，2011年0.09125。

可以看出，在樣本基金n>4的情況下，2010年的HM（i， t）值為8.2667%，也就是說，當有眾多基金購買同一股票時，假設E[p（i，t）]=50%，將會有58.2667%（50%+8.2667%）的基金位于買賣的同一個方向，而且有41.7333%（50%-8.2667%）的基金位于買賣的相反方向。2011年的HM（i，t）值更是高于2010年。但是根據Wermers的計算，美國股市的所有共同基金所計算得HM（i，t）值的結果為僅為3.4%，而Lakonishok、Shleifer 和Vishny 對美國的養老基金計算的HM（i， t）值的結果為也僅僅為2.7%，由此可見我國的投資基金羊群行為程度遠大于成熟的金融市場，存在比較顯著的羊群行為。此外，我國證券投資基金除了在2010年2季度到3季度變化較大外，其余時間都大致保持在小范圍內波動。

由此看來，我國證券投資基金確實存在一定程度上的羊群行為。

三、本文研究結論及相關建議

本文通過實證研究我國證券投資基金的交易行為，可以得出我國證券投資基金確實存在羊群行為，而且與成熟的金融市場相比還比較顯著。針對以上研究結果，本文提出以下相關建議：⑴完善對基金經理的評價體系和薪酬體系。一方面更加注重基金經理在幾年內取得的平均收益率，引導基金經理進行價值投資而不是短期投機。另一方面改革基金經理的薪酬體系，減少短期業績對薪酬的影響；⑵完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍。應該創新監管制度與方法，把信息監管作為金融市場監管的首要位置。建立嚴格的公開監督約束機制，加強信息披露的準確性、及時性和完整性；⑶減少政策對證券市場的過度干預，建立市場自主調節機制，改善證券市場的外部環境。應加強市場的自主調節的職能，使政府只是在合理的范圍內進行調節，而且要十分注重調節的力度和強度，循序漸進地發展。

參考文獻：

篇5

一、概述

金融是現代經濟的核心，而隨著證券市場的發展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經濟發展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關注，投資者投資行為的規范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強，并導致投資者的投資行為存在諸多異動。

行為金融源于現代金融理論，近年來，其在指導證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發展方向，應用該理論對中國證券市場現狀進行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機時代的背景，對行為金融理論進行梳理，進而分析在該理論指導下證券投資的策略。

二、行為金融的由來及發展

行為金融以應用心理學研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學對金融活動中存在的大量的非理性行為進行了解釋，認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現象和問題可以進行更加有效的分析。

行為金融理論認為，證券市場存在短期證券價格，動力效應、長期市場價格逆轉和波動性高等現象普遍存在。隨著環境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應能力等心理因素往往會導致自身的行為偏差和反常現象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復雜金融市場的研究必須考慮人性的復雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎包含三個方面：一是認知偏差理論，該理論主要研究人們的經驗主義會導致投資錯誤，復雜問題往往使得投資者存在認識限制，缺少對問題的最優分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認為多數投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數也并非單純的財富要素函數，也并非完全的風險規避型。三是行為組合理論，該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產的風險決策分析，同時要著重考慮不同資產的相關性。這是現實投資者基本無法做到的。

三、投資策略及注意事項

篇6

    一、概述

    金融是現代經濟的核心,而隨著證券市場的發展,投資者日益成長為證券市場上真正的主體,也成為影響國民經濟發展和資源配置的重要力量,其投資行為日益受到關注,投資者投資行為的規范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過,從我國證券市場的現狀看,還存在諸多問題,比如,投資的高投機性問題顯著,投資過程中還存在著過高的換手率問題,導致整個證券市場頻繁波動,“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強,并導致投資者的投資行為存在諸多異動。

    行為金融源于現代金融理論,近年來,其在指導證券投資方面的作用凸顯。實際上,通過對傳統金理論“理性人”假說的改造和突破,該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發展方向,應用該理論對中國證券市場現狀進行分析意義重大。鑒于此,本文將基于后危機時代的背景,對行為金融理論進行梳理,進而分析在該理論指導下證券投資的策略。

    二、行為金融的由來及發展

    行為金融以應用心理學研究為工具,通過分析金融市場行為,能夠更加逼近真實市場行為,應用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則,行為金融學對金融活動中存在的大量的非理性行為進行了解釋,認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中,人的有限理性被引入,通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素,資本市場的各種現象和問題可以進行更加有效的分析。

    行為金融理論認為,證券市場存在短期證券價格,動力效應、長期市場價格逆轉和波動性高等現象普遍存在。隨著環境變化,投資者并非總追求自身利益最大化,其后悔、過度自信、缺少反應能力等心理因素往往會導致自身的行為偏差和反常現象,金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明,投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此,復雜金融市場的研究必須考慮人性的復雜多變性,自此,以投資者的心理因素為基礎的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎包含三個方面:一是認知偏差理論,該理論主要研究人們的經驗主義會導致投資錯誤,復雜問題往往使得投資者存在認識限制,缺少對問題的最優分析,這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便,但容易導致失誤。二是期望理論,該理論主要基于實驗對比,認為多數投資者是行為投資者,且其投資行為并不總是理性的,其投資的效用函數也并非單純的財富要素函數,也并非完全的風險規避型。三是行為組合理論,該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產的風險決策分析,同時要著重考慮不同資產的相關性。這是現實投資者基本無法做到的。

    三、投資策略及注意事項

篇7

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結構向證券化方向發展。保險投資的證券化發展,不僅促進了證券市場的發展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業經營的穩定性和償付能力,是保險業逐步走向與證券業混業經營的新趨勢,必將對各國金融市場產生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)

項目美國日本德國法國英國瑞士承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)

投資項目中國美國英國日本瑞士銀行存款72.99.40.110.61有價證券10.55166.143.744貸款8.327.48.127.32不動產1.83.519.64.715其它6.58.76.113.738

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇8

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結構向證券化方向發展。保險投資的證券化發展,不僅促進了證券市場的發展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業經營的穩定性和償付能力,是保險業逐步走向與證券業混業經營的新趨勢,必將對各國金融市場產生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)

項目美國日本德國法國英國瑞士承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)

投資項目中國美國英國日本瑞士銀行存款72.99.40.110.61有價證券10.55166.143.744貸款8.327.48.127.32不動產1.83.519.64.715其它6.58.76.113.738

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發

揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇9

一、國際保險投資證券化發展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力。

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇10

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）05-0-01

對于儲蓄規模巨大的我國來說，發展證券投資基金能夠促進我國證券市場的健康發展，還能促進我國金融市場資源的優化配置。但是，隨著經濟和證券行業的發展，也暴露出很多問題。這些問題都需要有合理的會計理論來指導才能高效得到解決。這就意味著證券投資基金的會計理論的重要性呼之欲出。本文將對基金會計的作用和特殊性進行分析，并結合會計基本要素進行探討，從而促進證券投資基金的健康發展。

一、證券投資基金會計的作用和特殊性

1.證券投資基金會計的作用

會計作為一種商業語言，它承擔著市場參與者之間的相互溝通工作，同時承擔著市場的監督任務。在證券投資基金領域，會計的作用更是不能被忽略。我國現在的證券投資基金行業雖然在國民經濟轉型的大潮推動下，得到了前所未有的發展。但是，也暴露出很多問題，這與基金會計的不規范有著必然的聯系。首先，基金在信息披露方面要求較低，很多專營投資機構，只有相關的各項比例數據，卻沒有實質的內容。其次，在時間方面披露存在嚴重的滯后性。第三，由于缺乏統一規范的核算方法，資產估值存在嚴重問題。

暴露出來的這些問題都給投資機構的管理者留下了不按規則辦事的余地，慫恿他們的僥幸心理越來越嚴重，這樣就制約了證券投資基金市場的健康發展。只有建立一套統一規范的核算方法，規范了信息披露問題，才能促進證券投資基金市場的透明運作，才能維護投資者的財產權益。

2.證券投資基金會計的特殊性

證券投資基金會計是以證券投資基金為核算對象的，所以，證券投資基金會計的特殊性也是源自證券投資基金與別的會計主體相比表現出的特殊性。主要體現在組織形式、運作方式、信息披露和信息使用者這四個方面。這些特殊性決定了證券投資基金在運營和發展過程中不能直接套用現有的會計核算辦法。如果直接套用，由于不能適應該行業的特殊性，反而不利于證券投資基金的健康發展。因此，屬于證券投資基金行業特有的會計核算準則的實施刻不容緩。

二、證券投資基金會計要素的確認和計量

其實，在證券投資基金領域，其會計要素仍然符合一般的六大會計要素。其分別是：資產、負債、所有者權益、收入、費用和利潤。這六大會計要素，相輔相成，共同支撐著證券投資基金的運作和發展。本文著重分析資產和所有者權益兩大模塊。通過對這兩大要素的確認和計量，揭示會計理論在證券投資基金市場中的重要意義。

1.證券投資基金資產的確認和計量

證券投資基金資產的特點是具有較強的流動性。對于證券投資基金資產的確認和計量，我國現階段的金融市場中還是有一套根據會計原理制定的核算辦法。這樣，使得證券投資基金得到了一定的迅速發展。但是，還是存在一定的缺陷。首先，對市場上的問題股沒有提供賬務處理依據。其次，低估了部分股票的價值。第三，配股權證也存在估值不合理的現象。股票領域面臨的問題也是證券投資基金所面臨的問題，以此，我們應該借鑒國外金融行業的先進經驗，設立一個由專業人員組成的專門的估值機構，并制定一套專門的公開的估值方案進行估值。

此外，《核算辦法》對此行業的估值也有不完善的地方。一方面要求在持有債券期間按票面值和票面利率計提應收利息，另一方面又要求按市場價進行估值， 將成本價與市場價的差額確定投資估值增值或減值。而且， 債券的成本包含利息以外的所有購買款， 換言之是不考慮溢折價。這樣就在賬務處理上埋下了嚴重問題。對于發行一段時間的債券其實已經包含了一定數量的利息，也就是說，利息在債券利息收入和未實現資產利得中得到了重復計算。為了能夠減少以至于避免這些問題，相關部門和行業必須實施普通的投資核算辦法，在計提利息的同時分攤折溢價，才能清楚地反映出債券價值、應收利息和未實現利得，才能確定是否獲得最大利潤，從而促進自身的健康發展，更加推動了證券投資基金的健康發展。

2.證券投資基金所有者權益的確認和計量

基金的所有者權益，事實上也習慣性的被稱為凈資產，把它稱為股東權益或者是業益是不對的。從動態方面看，是投資基金資產總額扣除全部債務后的余額。從靜態方面看，它被分為實收基金、未實現利得與損益平準金三部分。只有這樣劃分， 才能更科學地核算開放式基金的申購或贖回業務。

對于證券投資基金所有者權益的確認和計量，很有必要將申購款和贖回款按凈資產的三項具體劃分。在現行的確認和計量方式中，將申購款和贖回款中除了面值和未分配利潤這兩項的金額都簡單地劃為未實現利得，但是這并不符合這一項的經濟含義，應該劃為“超面值繳入資本”比較合理。因此，針對于證券投資基金所有者權益的確認和計量，相關部門也要實施相應的改革方案，明確規定各個核算項目的具體要求，并推進實施步伐，改善證券投資基金核算中會計科目不明確的現象，從而使證券投資基金的操作和運營日趨透明化，促進證券投資基金的穩健發展。

結語

金融行業的穩定和健康發展關系到整個國民經濟的穩健發展和深化體制改革的順利進行，同時也制約著國民經濟的優化資源配置。證券投資基金對于我國金融行業來說，并沒有發展到相對成熟的程度。然而，隨著國民收入的不斷增加，證券投資基金能夠推動我國國民資產由儲蓄化向投資化轉型，從而推動金融行業的繁榮。但是在證券投資基金的會計理論方面仍然存在很多不完善的地方，這些都制約著證券投資基金發揮本應該具有的盡善盡美。所以，本文通過結合會計要素的分析，總結了證券投資基金發展過程中的會計理論問題，以此誘導該行業健康發展。