導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇股票長期投資策略，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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一、引言

創業板市場是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場。我國創業板市場自2009年10月30日正式上市以來、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促進創業板市場的發展對“提高自主創新能力，建設創新型國家”起到了非常積極的作用。不少分析師認為創業板因高成長性，創業板較主板有顯著的估值溢價現象。

長期投資與價值投資之間有著緊密的聯系，因此經常被倍加推崇，那么我國創業板市場是否具有長期投資價值呢？換句話說，長期投資策略在我國創業板市場的收益率水平怎樣呢？本文將通過實證檢驗來回答這個問題。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假設某一個二級市場投資者，他在某一種創業板股票上市首日以收盤價買進，然后不顧及股票的價格波動、只做長期持有，一直持有到截至日以收盤價出售。本文將截止日確定為2012年12月31日。這樣買進價格即為初始投資，而到截止日的復權價格則代表持有這只股票到截止日的價值。這是因為復權價格考慮了這種股票自發行以來的增發、配股、轉贈和分紅。

通過計算這個創業板投資者在長期投資情況下的年復合收益率（以下簡稱長期收益率）就可以直接考量創業板市場的長期投資收益率，由于很難衡量創業板市場投資者在短期操作情況的收益率本文將把計算得到的創業板市場長期收益率與銳思金融研究數據庫提供的A股市場日收益率做一個直觀的比較。

（二）數據的獲取和樣本的選擇

本文將要使用的數據全部來自權威金融數據數據庫：銳思金融研究數據庫。

對于長期的具體時間的確定，學術界有不同的看法。由于我國創業板市場開啟的時間并不長。本文定義持有某種股票一年以上即認定為長期投資。

在這種條件下納入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通過進一步篩選共計278支股票被納入樣本。

（三）實證步驟

按照研究思路，我們將按照以下步驟進行檢驗。

第一步：根據初始投資和到截至日實際獲得的價值即復權價計算樣本中每只股票長期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的權重計算樣本總體的長期平均收益率

Rl和長期加權平均收益率RW。

第三步：通過進行比較判斷創業板市場的長期投資策略的收益是否相對較高。

三、復權方法與計算長期收益率方法的確定

（一）復權方法

一只股票上市期間，上市公司的分紅和送配事件會造成股票的除權和除息，要還原投資者投資這只股票的真實價值必須計算這支股票的復權價格。復權價格的計算證券業界主要有以下幾種算法：經典復權算法、遞歸前復權算法、遞歸后復權算法、漲跌幅復權算法等。

本文采用的是銳思金融研究數據庫提供的遞歸后復權價，這是因為向后復權所得的結果本文數據目的相適用。該復權價主要通過以下計算方式計算。

其中：Pt為t日收盤價，Gt為以0日為基準的t日的復權價，mt 分別為送股比例，nt為轉贈比例，Dt為派現金額，st為配股比例，C為配股價格，taxD為現金稅率，taxm為紅股稅率。

（二）長期收益率的計算

第i支股票長期年平均收益率計算的基本公式為：

其中：ri為某只股票的長期收益率，Gt為以0日為基準的t日的復權價，

P0為t日收盤價，ni為期間天數，Datet為截止日日期，本文為2012年12月31日，Date0為該只股票的上市日期。

（三）長期投資簡均收益率加權平均收益率

樣本總體的長期投資簡均收益率為Rl各只股票的長期收益率的簡均數，樣本總體的長期投資加權收益率Rw通過以下公式計算。

其中：wi為截止日各只股票上市流通股市值占樣本總體市值的權重。

r為計第三步算出的各支股票長期投資平均收益率，ri為某只股票的長期收益率。

四、實證分析與結果

根據上述的步驟和計算方法可以計算樣本總體的收益率水平，其中總體的長期簡均收益率為-17.04%，總體的長期流通市值加權平均收益率為-9.09%。在278支樣本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%區間的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%區間的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%區間的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%區間的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%區間的有33支，占比12%；收益率在0%到10%區間的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%區間的有9支，占比3%；收益率在20%到30%區間的有7支，收益率在30%以上的有7支，兩者占比5%。

創業板中不同行業的收益率差別也比較大，見下表。

從上述數據可以直觀的看出，在我國創業板市場進行長期投資的效果并不是非常的顯著。

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一、問題提出

股市的主要功能有兩個：一個是為企業融資；另一個是為投資者提供股票。股市的這兩個主要功能決定股市的參與者企業和投資者應該是雙贏，即企業獲得發展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個，就是股民的投資策略錯誤使投資者自己虧錢了。

股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價值規律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價值的，投資者正是看到其價值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價值，價值走勢，價格圍繞價值波動區間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價格回歸價值帶來的利潤。

二、研究方法

1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調查，隨機選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。

2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗。測量工具三為股票價值規律投資模式分析。運用股票價值規律對股票的價值和價格走勢圖表分析、記錄、對股票價值規律投資模式后期問卷調查等方法進行檢測。

3.研究方法

第一，通過問卷調查的方法，了解股民的進入股市的角色，投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調查股民200人，發放調查問卷200份，收回有效調查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，對股票價值規律投資模式認同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價值和價格的走勢規律進行總結，得出股票價值規律投資模式。

三、調查結果

通過問卷調查主要調查普通股民的投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓，投資經驗，以及對股票價值規律投資模式的認同度。

1.普通股民的投資收益調查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計劃，收益目標的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計劃，確定了合理收益目標。虧損者，投機者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計劃和收益目標，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據：盈利者，股票價值；虧損者，追逐熱點，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價值，較長時間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價值，更不知道股票的價格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關鍵時刻仍剎不住車。 6.普通股民對價值規律認同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺、格力電器這類價值成長股。

通過以上調查，得出以下結論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數股民盈利。股民中的絕大多數人的投資觀念是為了賺取股票的差價，即投機者占絕對多數，真正的投資者極少。真正的投資者多數在股市中盈利，投機者多數虧損。第二，在虧損者中，多數人不在乎股票是否有投資價值，追逐熱點，聽取各種小道消息，或者只依據股票走勢技術，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數人注重股票的價值，結合了股票走勢的技術面和政策基本面，中長線持有和波段操作結合。

四、股票價值規律投資策略

通過調查發現，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個真正的投資者，以股票的價值為基礎，探究一種股票價值規律投資模式。下面從股票價值規律的投資觀念，投資依據，投資方法等方面進行闡述：

1.樹立正確投資觀念：遵循股票價值規律投資股市

股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產），提供利潤。通過調查結果，超過90%的股民在股市中都是作為投機者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時間獲取暴利。這是一種錯誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發展的資金，購買的股票，應該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應該是投資者，不是投機者。

股票在股市是以特殊商品來進行交易，是一種有價值的證券，其代表的價值多少是由發行股票的公司資產決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價值規律。股票價值規律，股票的價值是由發行股票的公司資產總體價值決定的，股票的價格受供求關系影響圍繞其價值上下波動。股票的價格是股票價值的表現形式。一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關系。在股市，當某種股票供不應求時，其價格就可能上漲到價值以上；而當股票供過于求時，其價格就會下降到價值以下。同時，股票價格的變化會反過來調整和改股票變市場的供求關系，使得股票價格不斷圍繞著其價值上下波動。某種股票的價值增長，股票的價格上升（如格力電器）；股票的價值平穩，股票的價格也會平穩（如中國銀行）；股票的價值減少，股票的價格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價值規律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價值增長，股票的價格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價格低于股票價值帶來的利潤。

2.投資依據

（1）股票基本面

股票基本面是指把對股票分析研究重點放在它本身的內在價值上。股票基本面包括股市概括，財務分析，資本運作，行業分析，公司大事，經營分析，股本結構等方面。從中分析現在盈利能力和未來盈利能力、發展潛力、無形資產、實物資產和生產能力。發展潛力――新的產品、拓展計劃、利潤增長點。無形資產――知識版權、專利、知名品牌。實物資產――有價值的房地產、存貨和設備。生產能力――能否應用先進技術提高。股票基本面分析出股票的價值，確定其價值中軸，確定股票的價格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。

獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網站，財經網站和股票經紀提供的公司年度報告，新聞報道――有關技術革新和其它方面的發展情況。

（2）股票技術面

技術分析是用股票分析軟件，以預測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。股票技術面主要決定股票的價格是否與股票的價值一致，當股票價格低于股票價值，就可以買入股票，當股票的價格遠離股票價格，就可以賣出股票。

（3）股票政策面

政策面是指對股市可能產生影響的有關政策方面的因素。①宏觀導向；②經濟政策； ③根據證券市場的發展要求而出臺的一些新的政策法規，有利于股市或者公司發展的政策，就會提升股票的價值和價格，反之，股票的價值和價格就會下降。

3.投資方法

（1）長期持有價值成長股

股民選到一只價值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價值增長，股票的價格也會上升。如圖貴州茅臺，上市以來派現15次，送轉股7次，股本擴張5.79倍，后復權價2075元，是發行價的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應該持有價值成長股，其特征是行業龍頭，稀缺，不可復制，高增長，高分紅。

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我們來研究一下，按巴菲特的長期投資理論來看美國道瓊斯走勢。從美國道瓊斯指數2000年1月11655點高點不拋，經過6年后的2007年7月14198點，共賺了2543點；你再不拋不做差價長期投資到今天的2009年11月6日，收盤為10023點。說白了就是，美國的道環斯如果從2000年11655點之后長期投資運作到今天，總共交易已經達到整整9年之久，但賺到的點數為負1632點。想一想，不但輸了1632點，還有投入資金的銀行利息損失多少!

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    二、讀懂宏觀經濟,能判斷各種經濟政策、經濟指標對證券市場長期和短期的影響

    股票市場是宏觀經濟的晴雨表,雖然股市走勢并不與宏觀經濟完全同步,但宏觀經濟的走勢決定了證券市場的長期趨勢。市場經濟的發展表現出周期性的規律,證券市場的運行也表現出周期性。所以投資者要看得懂CPI、PPI等經濟指標,了解宏觀經濟運行的狀況,掌握貨幣政策、財政政策、稅收政策、各行業政策對宏觀經濟未來趨勢的影響。

    三、做好長期投資和學習的打算

    大多數投資者也包括專業投資者在證券市場中的投資之路都不是一番風順的,專業投資者的優勢在于比較早接觸專業知識和理論,但基本也要經歷一個了解、搖擺、堅定執行的過程才能成長為一個合格的專業投資人。個人投資者也都經歷初嘗甜頭、意氣風發到再戰敗北、拒不認錯到學習、思考再到回本賺錢的過程而成為一個在市場中生存的個人投資者。經歷一個完整的學習階段大約需要5-10年。美國華爾街有個說法“:你如果能在證券市場熬10年,應該能不斷賺到錢,如果熬了20年,你的經驗將極有借鑒價值,如果熬了30年,當你退休的時候,定然是極其富有的人。”(四)熟悉各種投資品種和自己個性,了解各個品種的預期收益和風險如今,投資者可以選擇的投資品種越來越多,包括股票、債券、基金、保險、銀行理財產品等等各種類型。投資者要熟悉各個投資品種的歷史收益和預期收益及相應的風險水平。以美國證券市場為例,美國股市的年平均回報率高于債市,但股市的單年跌幅遠大于債市,投資股市市值的波動較大,風險較大,相對收益也較高。投資者要根據自己的個性、投資目標和風險承受能力選擇適合的投資品種和投資策略。

    四、工薪階層的證券投資策略

    (一)投資組合策略

    “不要把雞蛋放在同一個籃子里”是對分散投資投資組合策略最好的解釋。普通投資者根據各自的風險偏好和家庭理財目標將資金投資于實業、房產、證劵、黃金等投資品種,在證券投資方面將資金投資于基金、債券、股票等。不同的投資品種具有不同的風險和收益水平,滿足投資人的多樣化投資需求。例如房產投資能滿足投資人住房需求,或取得穩定的租金收入,并獲取房產升值收益。但對于工薪階層,房產投資額較大,投資后花費精力較少。而證券投資需要投入的精力大,承受的風險大,同時可能獲取超額收益。投入證券的資金也用投資組合策略投入不同行業股票、基金、債券,以求更好地管理風險。

    (二)定、長期投資并持有策略

    工薪階層收入穩定,但對證券市場的研判能力差,工薪階層進入市場往往是受到親朋好友的影響,投資前對證券市場的風險和投資技巧沒有系統了解。偏好短線操作,如果運氣不錯,過不久就會加大投資,孤注一擲,最終成為套牢一族。對于非專業個人投資者更適合每月或每季相對定期,定量投資于有成長預期的股票或基金。這樣似乎不選擇投資時機,一方面積少成多,另一方面通過時間熨平投資成本。另外還有助于投資者把精力放在研究尋找未來成長性良好的品種上。

    (三)趨勢投資策略

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2012年以來，美國三大股指繼續保持穩定上漲的趨勢，目前納斯達克指數點位已經超過2007年金融危機前的點位，標普500指數和道瓊斯指數也接近了金融危機前的點位，表現遠遠好于中國資本市場。

通過比較標準普爾500指數與國內滬深300指數，我們可以看出，中國股市表現出了更強的波動性。

這種波動帶有明顯的“情緒化”特征，具體表現為：當資本市場預期向下時，股市表現為“過度悲觀”；當資本市場預期良好時，股市顯得又“過度樂觀”。

這種現象的根源在于所謂 “價值中樞”的缺失，而真正意義上的長期價值投資者的缺乏是導致“價值中樞”缺失的主要原因。

成熟市場的定海神針

在成熟的資本市場中，市場主體以長期價值投資者為主，長期價值投資者會根據自身的資產配置需求，長期持有基本面穩定、風險較低、有良好分紅能力的大盤績優藍籌股，對大盤形成良好的支撐作用。

在成熟市場中，長期投資者主要包括傳壽險和養老金等以相對收益為主要投資策略的大型機構投資者，它們主要從資產配置和資產負債匹配角度考慮持有該類資產，一般不會根據市場趨勢進行大量頻繁交易。

因此，成熟市場中機構投資者擁有的長期資金已經成為資本市場的穩定器。

根據美國全國性的投資公司組織ICI的計，截至2011年底，美國養老保險總資產達20萬億美元，其中私人養老金規模在18萬億美元，用于股票投資的養老金規模也在9萬億美元左右，而美國2011年底股票總市值為15.4萬億美元，養老保險資金等長期價值投資者組成了美國資本市場最主要的投資者，也是美國資本市場波動較小的重要原因之一。

保險資金缺位

過去20年，以公募基金為代表的中國資本市場上的機構投資者占比明顯上升，但受到基金持有人中散戶比例較高、考核體系短期化等因素限制，以公募基金為代表的國內機構投資者更加關注短期回報和絕對回報，偏好趨勢性投資機會。

對基本面較好的大盤股和藍籌股的長期投資機會則關注較少，對市場和行業的判斷也比較容易過度悲觀或過度樂觀。

雖然，公募基金也包括擁有長期投資策略的產品，例如指數基金等，但數量和規模相對較小，只占到公募基金總量的不到15％，很難起到支撐市場的作用。

從歷史操作來看，中國的保險資金是真正具有長期持有能力和意愿的機構投資人中的主流，國內企業補充養老保險和社保基金等長期投資人目前大規模投資股市的比例還比較小，而且由于多為委托公募基金管理公司負責管理，它們還沒有形成與公募基金不同的投資風格。

通過對國內最大的基金管理公司――華夏基金管理公司旗下五只股票型基金同國內三大保險公司前十大重倉股2010年底和2011年底的比較，從圖表中可以看出華夏股票基金2010年底的十大重倉股到2011年底時只有三只還留在重倉股名單上。

而保險公司2010年底十大重倉股到2011年底時有八只仍為重倉股，且以金融股和大盤藍籌股為主。對這些股票以長期持有為主，沒有大量的頻繁交易，這體現了長期價值投資者的投資風格，對國內資本市場的穩定起到了一定的作用。

但目前中國以保險公司為代表的長期價值投資者可投資股票市場的投資規模只有5000億元左右，與公募基金2萬億元的規模和16.5萬億元的資本市場流通市值相比，規模偏小，還遠遠達不到穩定國內資本市場的作用。

從增長前景來看，雖然與國際成熟市場相比，國內保險行業的深度和密度較低，仍處于快速增長期，但短期內的增長形勢不容樂觀。

由于受到2011年銀保新規的限制和銀行理財產品的沖擊，國內壽險行業一改前期的持續高增長的態勢，全年僅增長了6.8％，并且單純依靠傳的分紅產品，保險資產總規模和未來可投資國內資本市場份額的增長速度受到很大挑戰。

從國外經驗來看，個人延遲繳稅類型的養老保險產品是壽險公司的重要產品，由于有個人稅收延遲繳付的功能，該類產品在國外成熟市場發展迅速，保費的規模快速擴張。

此類型保險的本質是由國家施行部分稅收優惠，鼓勵個人進行養老儲蓄，以減輕個人退休后國家可能面臨的負擔，并通過保險公司專業機構進行投資管理，避免個人盲目投資，使之成為資本市場上重要的長期投資者。

國內目前已經開始探索個人延遲繳稅類型的養老保險產品，如果此類產品能夠盡快推出，將大大推動國內保險業特別是長期壽險行業的發展壯大，保險資金才能有望與其他長期資金一起，成為國內資本市場的穩定器。

培育長期投資者

在目前國內資本市場大部分參與者風格都趨向短期的大背景下，國內資本市場出現大起大落很難避免，既影響資本市場融資功能的實現，也不利于投資者實現長期投資收益。

因此，從國內資本市場穩定發展的角度出發，盡快培育和壯大長期價值投資者隊伍，對于國內資本市場的成熟發展至關重要。

從保險資金的層面來分析，建議監管層應借鑒國際經驗，積極應對國內老齡化社會的需要，盡快推出個稅延遲繳稅類型的養老保險產品，促進保險行業特別是長期壽險行業的發展壯大，并切實出臺相關措施支持保險行業的發展，使之盡快成為國內資本市場的主要參與力量。

中國保監會已將個人延稅型養老保險產品試點作為2012年的重點工作之一，近期將有望在上海等地試點，未來可能在全國推廣。

從國內社保和養老保險資金來看，如何引導國內社保資金和企業補充養老保險資金合理進入資本市場，并從機制設計上鼓勵長期價值投資，使之與保險資金一起成為國內資本市場的長期穩定投資者，應是監管層面臨的一個重要課題。

建議可以通過適當拉長考核周期，將投資策略從以追求年度絕對回報為主，改變為以追求相對投資收益和低風險為主，鼓勵長期價值投資。同時，建議社保基金可以適當擴大投資管理人的范圍，允許保險資產管理公司作為投資管理人。

從公募基金來看，具有長期投資策略的指數基金產品從數量和規模來看都相對較小，指數型基金的資產凈值占資本市場流通市值不到2％，遠低于國際成熟市場的指數型和ETF產品的發展規模，比如，美國指數基金和ETF產品占美國資本市場市值接近20％。

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關鍵詞：價值投資策略 價值投資 股票市場

國內對價值投資策略的研究尚處在起步階段，金融理論界沒有太多相關研究，對價值投資策略的研究集中在投資界，其中有代表性的是胡關金等所做的《中國股市價值投資策略研究》。在該報告中，胡關金等利用財務報表所揭示的信息來挖掘中國股票市場上投資價值高的公司；檢驗在中國股票市場價值投資策略能否為投資者創造價值。林斗志通過不同年份統計結果的對比，觀察股票市場價格與基本面的相關性，以期對價值投資策略在中國的表現有更準確的認識。沈洪博驗證由每年凈資產收益率或每股凈資產前五名的公司組成的投資組合，對比市場指數平均收益率是否有超額收益，來觀察中國股票市場走勢反映公司財務信息的有效程度。

價值投資理論的提出及主要內容

所謂的價值投資是指以影響股票價格的經濟因素、政治因素、行業發展、上市公司的經營業績、財務狀況等要素為分析基礎，以上市公司發展潛力為關注重點，判斷股票內在價值為目的的投資策略。價值投資的目的就是通過對股票的經濟分析，發現有價值的潛力股，以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。價值投資是股票市場上的一種重要投資理念，是利用一定方法測定出股票的內在價值，并以該股票同期的市場價格作比較，從而作出投資決策的一種投資方法。即集中投資優秀的企業，以大大低于股票內在價值的價格買入并長期持有。

1934年，格雷厄姆首次在他與多德合寫的《證券投資》中提出了價值投資理論。19世紀20年代，證券市場上的股票交易只需要很低的保證金，大量的投資者進入股市，使股票價格的上漲遠遠超過股票的實際價值。隨著1929年經濟危機的爆發，股票大跌，股票市場損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人的投資在這一時期也遭受重大的損失。這場經濟危機促使投資者對股票市場進行重新認識。正是在這樣的經濟背景下，格雷厄姆提出了價值投資理論，并以巴菲特的實踐聞名于世。

價值投資理論是把公司經營情況以及財務指標等作為研究對象，把該股票價格分為內在價值和市場價格兩部分：內在價值是分析的基礎；而市場價格則主要由股票市場上資金的供給所決定，同時圍繞價值上下波動。所謂內在價值是指由收益、股利等未來現金流以及管理狀況等因素所決定的股票的現在價值。價值投資者首先通過評估某一金融資產的基礎價值，并將其與市場價格相比較。當價值超過市場價格的部分越多，則代表投資越安全，相應的獲利能力越強，此時投資者可以考慮買入該只股票。當價格高于價值，此時應放棄購買股票。總之，只要獲得足夠大的安全邊際，價值投資者就可以買入相對應的證券。

價值投資策略共同點是按照股票的內在價值來確定其是否有投資價值。目前，國內外學者并沒有對價值投資策略的分類給出一個明確統一的定義。大多數學者將價值投資策略主要分為兩種：價值型投資和成長型投資。價值型投資策略主要以企業的財務報表為基礎，關注企業的過去和現狀，尋找低市盈率、高股息的股票。成長型投資策略是尋找未來有良好發展前景、生產市場前景廣闊的新產品的企業。本文按持股風險以及對財務報表的不同認識，認為在確定股票的內在價值時，除了取決于財務報表和數據以外，還要關注公司的管理層是否有先進的管理經驗以及從公司各部門獲取的信息。也就是說資產價格不僅包括持有的現金、流動資本、固定資產、現有資產凈值，還應包括不動產、設施和設備，甚至產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產。在具體的投資策略中主要表現為集中持有和長期持有兩個特點。他們認為將資金分布在少數幾只股票上比分散在上百只股票上更能分散投資風險，主張選擇少于十家公司的股票，并且按照公司的管理水平、盈利水平、主營業務增長率等指標選出重點投資的公司，將資金按比例分配在這些公司的股票上，并把大部分資金投資在重點選擇的公司股票上。價值投資策略的另一個特點是長期持有，在公司的基本面沒有變得很差的時候，不輕易改變投資對象，通過長期持有減少分析公司的交易成本以及信息成本等，從而更有效地分析公司的基本經營情況。

但是，格雷厄姆和巴菲特并未把價值的具體衡量標準明確提出來，只是提出了進行價值投資的基本要求和步驟。用安全邊際法確定自己的股票觀察池，用安全邊際法選出來的股價都遠低于公司流動資產減去負債后的余額，再根據一些選股標準進行投資組合的選取。其主要標準有：收益率至今是信用評級為AAA債券的2倍；股價利潤比例是以往5年最高數字的40%；股息至少是AAA級債券利息的2/3；股價最好是凈流動資產的2/3；貨款不應超過賬面凈資產；流動資產應2倍于流動負債；所有債務應不超過流動資產的2倍；過去十年的利潤成長率至少為7%。隨著證券市場的發展和投資環境的變化，現資者判斷價值投資的標準也在不斷變化。從一般意義講，把具有較高的賬面價值/市場價值（B/M）、盈利/股票價格（E/P）、分紅/股票價格（D/P）、現金流量/股票價格（U/P）比率的股票稱作價值股。

價值投資理論在中國股市應用的可行性分析

價值投資的核心思想是利用某一標度方法測定出股票的內在價值，從而指導投資者慎重投資，通過逐一分析企業的盈利情況、資產情況、未來前景因素，對公司獨立于市場的價格形成一個概念，并依據此概念作出自己的投資判斷。長期以來，中國股市由于其特殊的股權結構、相對過高的市盈率以及不夠完善的市場監管制度使人們普遍認為上市公司的內在價值無法得到判斷。

在風險和機遇并存的股票市場，要更好地把握市場機會，首先必須了解市場的本質，適應市場環境的變化。股票市場的投資就是一個價格發現、價值培育、價值兌現的過程，強調價值投資有利于幫助投資者理性投資。

（一）有效市場理論是價值投資的理論基礎

有效市場假設是指市場價格可以充分、迅速地反映所有相關信息的市場狀況。有效市場理論認為市場有效性集中體現在證券價格上，證券價格在任何時點上都是證券內在價值。

（二）股權分置改革奠定價值投資的基礎

2005年9月4日，中國證監會制定了《上市公司股權分置改革管理辦法》，通過非流通股東和流通股東之間的利益平衡協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。股權分置改革后，首先，全流通后，股價與所有股東的利益息息相關；其次，所有股東的收益來源于公司分紅和股價的升值；同時，全流通股票供應量加大，操縱股價十分困難，炒作股價必須立足于股票的價值。因此所有股東必須關心公司的經營狀況。這樣也提高了上市公司的運營與治理質量，有利于公司創造更多的利潤，為價值投資奠定市場基礎。

（三）股票市場加強監管為價值投資提供保障

我國股票市場監管正在深化，法律、法規從無到有，從建立到實施。2006年，國家對《證券法》、《公司法》進行修訂并對一些與我國股市不相適應的政策法規進行調整完善。在這樣的環境下，上市公司只有為投資者提供真實、完善、完整的財務信息，才能被投資者認可。上市公司把提升自身業績和質量，以股利等形式回報投資者作為己任。在此種情況下，通過對上市公司財務報表的研究，探討上市公司價值，應用價值投資理念將更可行，更容易操作，這也為我國價值投資策略提供保障。

（四）QFII的引入產生示范效應

在比較成熟的股票市場，例如美國，100多美元與1美元的股票并存，香港股市績優股與績差股股價相差100倍。堅持“長期投資”理念從QFII的投資過程中充分表現出來。QFII引入市場后，高調提出使用價值投資理念，只做長期投資，選擇真正值得投資的好公司，在合適的價位購入股票，長期持有，耐心等待企業的成長，為自己創造財富。由此可見，QFII看重的是業績托底，即具有內在價值的公司。QFII等外國機構引入成熟市場的價值投資理念對我國投資者產生了一定的示范效應。價值投資將會成為我國股票市場的主流。

價值投資策略應用案例分析

文章為縮小選股的范圍，將現金、流動資本財務狀況好，且產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產佳的“蘇寧電器”股票為例來研究，而且注重長期持有，研究時期為6年（2004年1月-2009年12月）。首先，依照復權計算方法，分析“蘇寧電器”在股票市場的表現，檢驗期6年的平均累計收益如表1所示。

從表1可看出：若從2004年7月21日以收盤價32.7元/股買入一股“蘇寧電器”并長期（6年）持有該股票，那么六年后一股“蘇寧電器”復權價格就高達1346.5元/股。這也意味著，持有股票六年，按價值投資策略投資，可以獲得高于股票市場的平均收益。

結論

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質、上市公司質量、相應的政策法規等諸多方面有較大的差別，但有一條是相同的，那就是價值規律。所以把握這一規律提出的價值投資理論在任何一個市場機制起主要作用的證券市場都適用。對我國的證券市場來說，由于國內投資者一般都認為一個政策市場容易受到短期巨額資金的沖擊，且存在較嚴重的操縱現象，所以，價值投資理論在中國的實用性受到質疑。

投資藍籌股即選擇具有可持續性競爭優勢、對股東有超額回報的企業是未來證券市場的發展方向。這就要求經營者盡量表現得理性一些，努力提高自身的素質，這樣才能提高公司的經營穩定性；上市公司要完善信息披露制度，使投資者對其了解的可能性增強，使其可預測性增強，從而為預測未來的現金流提供較好的保證，這樣市場才能更快地發現其內在價值；要樹立起正確的投資理念，盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度，要認識到股票的價值所在，正確對待所持股票的短期波動，保持良好的心態，避免恐懼、盲目等愚蠢行為，要利用有限的資源集中投資。

總之，我國的證券市場沒有真正意義上的價值投資理念。我國證券市場起步較晚，發展還不夠成熟，固有的體制缺陷和制度缺失使其穩定性不足，證券信息不是總能夠有效地傳遞給投資者，市場的有效性大致處于無效或者弱式有效的情況。這是我國證券市場推行價值投資理念不利的外部環境。影響價值投資的內部因素主要是上市公司股價與內在價值的偏離，導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價值投資。價值投資理論在我國方興未艾，隨著我國證券市場相關制度的建立和完善及投資者隊伍的進一步壯大，價值投資的理念將勢必成為我國股票市場主流理念，這也是我國股市健康發展的方向。

參考文獻：

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4.陳耀年，周學農.價值投資策略的行為金融學解釋及其實證研究.系統工程，2008

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反向投資策略，主要是指買進過去部分表現比較差的股票，賣出過去部分表現十分良好的股票來進行套利的投資策略。邦特和塞勒于1985年共同研發的投資策略，每年大約可以獲取超過7%的超常收益。為此，行為金融理論認定，這是由于投資者在進行實際投資過程中，過分看重上市公司最近一段時間表現的結果。通過一種十分簡單的策略也就是簡單外推的策略，依據其公司的長期表現進行科學的預測。進而嚴重地導致了對公司近階段業績情況做出長期持續的過度反應，同時還將引發對績優公司股價的過分高估問題，為部分投資者利用反向投資策略提供了套利的機會和空間。在進行實際在金融投資過程中，反向投資策略受到大部分投資者的歡迎和喜愛，特別是在進行長期投資的投資者。

二、動量交易策略

動量效應，主要是指在部分特定的持有期內，如果市場中某只股票或某個股票組合在前一段時期內漲幅走勢比較猛烈。那么在一定時間內，此股票或股票組合仍然會出現較為良好的表現。

動量交易策略，也被人們統稱為相對強度交易策略，即預先對股票的最終收益和交易的數量進行初步的預定過濾規則，當市場中的股票收益或股票收益與交易量同時滿足其過濾的各項原則，就進行選擇買進或賣出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman于1993年對當時的資產股票組合的中期收益進行深入探究的過程中，以3到12個月為一個季度進行組建股票組合的中期收益。其中的股票的中期價格，在進行某一方向連續動態的動量效應。Rouvenhorst于1998年，對其他12個國家的研究數據結果，進行雙向性的動量效應活動，進而有利的證明了這種效應并不是由部分原始數據采樣的各項偏差所造成的問題。在進行實際操作過程中，其動量交易的具體策略早已廣為人知。

三、成本平均策略和時間分散化策略

由于當前階段中的投資者并不總是進行風險規避的活動，投資者在出現資金損失后自身所承受的痛苦遠遠要超過盈利時的喜悅感。為此，其市場中的投資者在進行實際的股票投資活動時，需要事先進行制定一個比較系統完備的計劃，并根據不同的價格進行分批的資金的投資，以便在真正發生不測時進行科學合理的攤低成本，這就是成本平均策略。

時間分散化策略，主要是指股票的投資風險，將隨著各種各樣的投資期限的延長而無限制的降低。投資者在剛剛進行投資活動時，需要將其資產組合中的占據比例比較大的應用于投資股票，并隨著自我年齡的不斷增長則逐漸減少股票投資比例，同時進行增加債券投資比例的具體策略。

成本平均策略與時間分散化策略具有比較多的相似點，都是在進行實際投資過程中，個人投資者和機構投資者大量應用的比較受歡迎的投資策略，同時卻又被指責為收益效果比較差的投資具體策略。越來越多的人們開始站在現代金融理論的角度上，分別對這兩種策略提出了質疑和追問。斯塔特曼，Fisher和斯塔特曼于1995年分別應用行為金融理論，對成本平均策略和時間分散化這兩種策略進行了全面的闡述和解釋，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。

四、小盤股投資策略

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二、文獻綜述

滬深300股指期貨自2010年4月16日推出以來，關于其對中國股票市場作用的評價與研究不斷涌現，多數集中在其對市場波動性的影響上。張孝巖、沈中華（2011）①用2010年的高頻數據，使用Chow檢驗、雙向Granger因果關系檢驗、非線性GARCH模型，研究股指期貨推出前后的市場波動性。研究結果表明,在短期中，股指期貨總體上沒有到期日效益；股指期貨推出初期，加劇了現貨市場的波動，但隨著時間的推移現貨市場波動不斷減小，說明股指期貨對市場波動能夠起到平復作用。許紅偉、吳沖鋒（2012）②在研究2009至2011數據時，得到了完全不同的結論。他們認為，股指期貨給現貨市場帶來的“轉移效益”大于“增量效益”，現貨市場的有效價差擴大了，市場的波動率也增加了，說明股指期貨非但沒能降低市場波動性，反而使單一交易日內的波動加劇。近期的研究也存在著結論相左的問題。夏日（2014）③使用2008至2012年的數據，運用EGARCH模型和VECM模型檢驗股指期貨的市場穩定功能和價格發現功能。研究結果表明，滬深300股指期貨推出以來，對現貨市場起到了一定的穩定作用。同一時期，田鳳平等（2014）④利用2010年4月至2011年8月的數據，使用AHAR-C-TCJ模型研究了滬深300股指期貨波動率，結果表明滬深300股指期貨波動率具有一定的可預測性，即市場波動更加規律，市場可能更加有效了。然而，顧京（2013）⑤研究了滬深300股指期貨推出到2012年9月的數據，認為股指期貨的價格發現功能一直弱于現貨市場，現貨市場信息傳遞效率不但沒有提高，反而出現了下降，說明市場效率下降了。以上研究均大量使用數學模型與相關性檢驗，對滬深300股指期貨推出以來的數據做出具體分析，所得結論不一而足，說明在股指期貨對現貨市場的作用上存在爭議。滬深300股指期貨這一重大交易機制的變革，是否改善中國股票市場的有效性，尚不得而知。如果轉換一下視角，以行為金融視角研究股指期貨對股票市場的作用，將有利于研究的全面性與完備性。一直以來行為金融都在以“反證法”對市場有效性提出質疑，即投資人可以根據某些操作策略獲得超額收益。在眾多操作策略中，反轉投資策略是較為普遍的策略之一。這一策略，建議股票投資者購買過去某段時間表現較差的股票，并賣出相對應期間內表現較為出色的股票。反轉投資策略起源于1985年，DeBondt和Thaler對美國股市反轉現象的研究。他們的研究表明，美國股市里存在三到五年期反轉投資策略獲利現象，投資者可以通過買入差股票并賣出好股票獲利，超額收益可達到每年大約8%，并由此提出過度反應假設。同一時期，Campbell等研究者發展了一個描述成交量與收益率之間關系的投資模型，該模型表明高成交量下期收益傾向于反轉。Conrad等則以納斯達克股票數據為樣本，驗證了基于股市成交量的短期（周）反轉現象，并闡述了反轉投資策略的贏利能力與交易的活躍程度成正相關的關系。國外對反轉投資策略的研究還有很多，尚未形成一致的具有最終說服力的結論，但越來越多的研究證明，反轉投資策略確實能帶來超額收益。在針對中國股市反轉投資策略的研究中，可分為以下幾種觀點：

1.中長期內反轉投資策略可以獲得超額收益。劉博、皮天雷（2007）⑥使用1994年到2005年中國A股的全樣本數據，驗證了滬深A股市場的慣性和反轉投資策略。其研究結果表明，在中國A股市場基本不存在慣性現象，但存在顯著的反轉現象。反轉策略中贏者組合和輸者組合在實證期間內的均值，表現出高度一致的反轉現象，股市投資者表現出過度反應的特征。楊炘等（2004）⑦使用1992年至2001年滬深兩市的全部A股為樣本，研究股市慣性和反轉現象。研究結果表明，中國A股市場不存在顯著慣性特征，而反轉特征顯著存在。在其研究中，過去1到12個月的贏家或者輸家，在將來的表現中沒有表現出顯著差異，慣性投資策略的“追漲殺跌”并不能帶來盈利；而過去30到42個月輸家組合的月平均收益率達到3.8%~4.4%，明顯高于過去贏家收益率的2.1%，也高于同時段無風險收益率（利率）3.54%，高于當期市場組合收益率1.89%。這種投資在未來36個月累計收益率達到136.7%，而且沒有顯著的高風險。陸葉舟（2012）⑧選取1999年至2008年的A股市場非金融股票數據建立了一維排序模型，分別持有1年、2年和3年，分別統計了價值股組合與績優股組合的持有期收益率。研究結果表明，在A股市場運用反轉投資策略能夠獲取超額收益。

2.短期內反轉投資策略可以獲得超額收益。華偉榮、金德懷等（2003）⑨指出，我國證券市場并非一個有效市場。中長期投資采取慣性投資策略，同時短期運用反轉投資策略投資，會取得超過大盤的收益率。其實證檢驗結果證明，我國證券市場在1至6周內主要存在反應過度現象，而6至24周內主要呈現反應不足現象。同一時期，湯國棟運用縮短形成期與持有期和引入交易頻率兩個新的因素，研究了超短期（3個交易日）內存在的股價反轉特征。認為我國股市可能存在中短期的反轉，并認為隨時間的推移，反轉效應將逐漸減弱。秦筱婧（2008）⑩以2000年至2008年我國滬深兩市726家2000年前上市的股票為樣本，利用其日交易數據進行了實證檢驗。實證結果表明中國股市不但存在中期慣性效應而且還存在一個短期的反轉、超短期的慣性效應。

3.長、短期內反轉投資策略都可以獲得超額收益。賀京同、鄭為夷（2013）輯訛輥以滬深兩市2001年1月至2012年12月A股股票月度價格及收益率為樣本，對我國A股中的慣性投資策略和反轉投資策略進行了分析。結果表明，買入輸家組合并賣出贏家組合的反轉投資策略在短期、長期均可獲得超額收益，而買入贏家組合賣出輸家組合的慣性投資策略所獲的超額收益并不明顯。因此，反轉投資策略超額收益是一種穩健存在的“異象”，而且傳統金融學的風險補償理論無法對其來源進行解釋。

4.反轉投資策略不能獲得超額收益。王春峰、郝鵬、房振明等（2009）輰訛輥在其文章中，實證分析中國證券市場條件下反轉效應是否存在，以及投資者是否可以利用反轉效應獲利。通過股票流動性對收益率序列相關性模式影響的分析，他們發現A股市場中、短期反轉特征都是非常顯著的，最強的反轉效應和潛在最大的反轉策略能夠獲利的同時，伴隨著高換手率和高非流動性。如果考慮反轉投資策略的交易成本，在實證中表現出的微量贏利就不足以補償頻繁交易產生的成本了。由此可見，由于證券市場摩擦的存在，投資者在A股市場條件下通過反轉投資策略并不能獲得超額利潤。

5.反轉投資策略的收益性不穩定。程兵、梁衡義、肖宇谷等（2004）輱訛輥采用滬深兩市1995年前上市的股票作為樣本，研究發現我國股市中存在明顯的慣性現象和反轉盈利，而且兩種效應的強弱與大盤走勢息息相關。當股票市場為牛市時，慣性效應明顯強于反轉效應。而當股票市場為熊市時則相反。梁學玲（2008）輲訛輥運用Jegadeesh和Titman（2001）的研究方法，分別檢驗了716家滬市A股，研究交易量、市值規模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素與慣性效應和反轉效應之間的關系。實證結果顯示，交易量、市值規模、市盈率、BE/PE值、價格這五個因素對市場反轉效應和慣性效應存在著不同程度的影響。

總體而言，國內現有文獻中，有關慣性策略的研究結論是非常不一致的。而關于反轉投資策略的結論，研究者普遍認為運用反轉投資策略在我國證券市場上能戰勝市場平均收益率。這就意味著存在穩定獲取超額收益的投資策略，不符合Fama有關有效市場的假說，說明市場不一定是有效的。本研究將使用最近三年的數據對反轉投資策略進行驗證，并與其它研究者的數據對比，以期了解市場有效性的演化，以及股指期貨對市場有效性的影響。

三、實證檢驗

本文基于滬深300股指期貨推出后，2011年至2013年中國股市行情下滑但波動較穩定期間，運用滬深300成分股作為樣本，并考慮反轉投資策略所承擔的風險貝塔系數，意在實證分析運用反轉投資策略給投資者帶來超額利潤的可能性和所承擔風險。并與股指期貨推出前的類似策略相比較，考察重大交易機制轉變對市場效率的影響。本文定義t1為排序期(即投資組合構建期)，t1（t）為第t次排序期間；t2為持有期，t2(t)為第t次持有期間。以下為反轉投資策略的步驟：1.從某一時點t開始，如第一次選t1,第二次選t2……第s次選ts時間點，然后計算各股票t1(t)時間的收益率為基準進行從低到高排序。2.選取上述按收益率升序排序的股票分成十個等份構成組合，將滬深300成分股股票分成10組，每組30只股票。構成的組合依次為Gl，G2，……，G10。第一個組合G1是t1(t)時段里表現最差的組合，稱其為lose（r輸家）；第十個組合G10是t1(t)時段時間里表現最好的組合，稱其為winne（r贏家）。3.運用SPSS統計分析軟件計算G1、G10組合在t2(t)持有期的平均收益R30（R30為G1、G10組合中30只股票在t2(t)持有期的平均收益率）。4.在時刻ts+Δs按抽樣計劃重復上面的過程，Δs為時間滑動長度，本文所用的是非重疊隨機抽樣方法。5.計算各個持有期相對應的滬深300成分股的平均收益Rm（t），在本文中稱為市場平均收益率。通過滬深300成分股2011年1月1日到2013年12月31日的周收益率數據和月收益率數據，用非重疊隨機抽樣方法結合不同的排序期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）和不同的持有期（短期1、2、4周和中長期1、2、3、6個月）各組合的對應收益率。檢驗在反轉投資策略下，是否能戰勝市場平均收益和實現正數值的超額收益。并且檢驗各組合的顯著性和風險貝塔系數，綜合衡量組合的有效性。通過SPSS統計分析軟件處理，得到如下表格中數據：1.LOSER組合的反轉投資策略實證數據。2.WINNER組合反轉投資策略實證數據。

四、實證結果分析

（一）實證數據分析

由上述實證數據表我們可以看出：

1.運用反轉投資策略在1、2、4周實證中，不同的排序期和對應不同的持有期的投資組合中，loser組合基本都能戰勝市場平均收益率或與市場平均收益率持平，而沒有比市場平均收益率較差的情況。從這點來看，反轉投資策略在短期內的收益情況是具有優勢的。在loser組合中，運用反轉投資策略在1、2、3、6月實證中，不同的排序期和對應不同的持有期的投資組合中，55%以上的組合都能戰勝市場平均收益，在不能戰勝市場平均收益的組合中，與市場平均的收益率并不是很大的差距。從這個結果來看，中長期（月份）運用反轉投資策略也是具有優勢的。由此看出，loser組合從原來表現最差的股票到在不同持有期中的表現能戰勝市場或跟市場變現相當，可以看出loser組合的反轉現象。

2.在winner組合中，短期（周）以排序期和持有期分別取1、2、4周時，基本都能戰勝市場收益率，中長期（月）以排序期和持有期分別取1、2、3、6月時，50%組合能戰勝市場收益率。但看具體的數據可見，在戰勝市場的組合中，只有20%組合明顯戰勝市場（組合收益率比市場平均收益率高于0.01），而80%的組合和市場平均收益表現相當。也就是說在winner組合，僅有14%組合還能表現慣性現象，繼續戰勝市場。而86%組合的表現與市場平均收益表現相當或比市場表現差。也就是說，winner組合從原來表現最好的股票到在小同持有期中的表現跟市場平均水平相當或史差、山此可見，winner組合表現出反轉現象、綜上所述，反轉投資策略在市場上的投資中基本上能表現出優于市場平均收益率，說明市場行情大體上表現出反轉現象。排序期為4周，持有期分別為1周,2周的時候，wnmer組介能獲取止數收益率并且戰勝市場，表現出慣性現象。上述現象都小支持有效市場假說，說明中國股票市場尚小滿足有效市場條件，即使是滬深300成分股票，也叫以通過反轉投資策略獲得超額利潤。

(二)歷史數據分析

為比較滬深300股指期貨推出前后的數據，我們選擇了張宇州印葉究數據作為比較。張宇在其論文中選定滬深上市A股股票，數據期間為1993年1月至2007年12月，在股指期貨推出之前。采用與本文相類似的實證方法，兩者的數據具有叫比性。以下為兩次實證的數據對比：比較滬深300股指期貨推出前后超額收益率的絕對值，在短期（周）反轉投資策略的超額收益率中，股指期貨推出前的數值大都大于推出后的數值，除了排序期為4持有期為1和2的贏家組合。這一現象說明，股指期貨的提出改善了中國股票市場的交易機制，使通過某種投資策略獲取的超額收益下降，市場的波動性有所減小，提高了市場的有效性。與短期(周)反轉投資策略相比，中長期(月)反轉投資策略的超額收益率，在滬深300股指期貨推出前后，并末呈現單向變動的趨勢，說明中長期市場超額收益的變化小穩定。這恰好說明，短期(周)反轉策略超額收益的下降是山于股指期貨，這交易和制的改變所導致的，而非股票市場自然“進化”的結果。同時也說明，股指期貨對短期投資策略的影響比較確定，使超額收益率變動出現收斂趨勢，對于中長期投資策略影響并不大。

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理解相對業績

很多投資者容易執著于絕對收益，例如制定投資目標為10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金為例，最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%，銀行基金代銷網點曾出現“一基難求”的情景，市場上彌漫著只要買了基金就能賺錢的氛圍。不過在熊市和震蕩的行情中，要實現如此之高的絕對收益則并非易事。以2013年為例，股票型基金中收益最高者超過80%，而最低者為-33%，首尾收益相差超過100%，正所謂“一念天堂，一念地獄”。

選擇相對業績好的基金對于長期投資來說顯得非常重要。相對業績的比較應建立在同類基金基礎之上，在進行基金投資時，需要了解基金分類以及各類基金的風險收益特征。以晨星分類為例，從大類來看，公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉債基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類別，每種類別的投資范圍不同，也決定了風險收益特征不同。以非QDII基金為例，股票型、激進配置型的收益、風險是最高的，而債券型則是最低的。對于風險、收益相對較低的債券型基金而言，即便是相對業績出色，要實現10%的年化收益也是難于上青天。不同類別基金的風險收益特征見下圖。

初步量化篩選

在對基金類別及風險收益特征有了清晰的認識后，投資者在圈定類別的基礎上，可根據基金規模、成立時間、基金經理任職期限、星級、投資風格、風險評估、費率等指標進行初步量化篩選。

在基金規模方面，以股票型基金、債券型基金為例，規模以適中為佳。偏股型基金規模的平均值在30億元左右，規模太大的基金（諸如超過50億元以上的）在市場風格轉換時，可能會遇到調倉換股耗時過長的問題，而規模太小的基金（例如5億元以下的“迷你”基金）往往換手率高，費率也高。債券型基金的平均規模相對更小一些，規模在10億～50億元的基金通常更易運營管理，不少業績優秀的基金規模在20億元上下。

通過星級進行基金篩選，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）業績的基礎之上，基金成立的時間越長，可供參考的過往業績也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理團隊的風格相對更容易考察。基金的星級并非越高越好，要根據投資者的組合需要進行選擇，一般來說，投資者可將三星級以上的基金納入考察范圍。當然，一些產品設計有特色或是基金經理經驗豐富而又費率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。

在考察基金成立時間的同時，基金經理任職的穩定性也是值得投資者重點考察的因素。基金經理的頻繁變動容易帶來基金投資風格的變化，從而影響業績。美國晨星就基金經理的留職率與業績的相關性進行的研究表明，兩者存在正關聯，即基金經理任職越穩定，通常基金的長期業績也越好。

對于偏股型的基金而言，在圈定了基金的規模和星級之后，可以根據個人投資偏好，利用晨星股票風格箱進一步篩選出相應風格的基金。晨星股票風格箱分為大盤成長、中盤成長、小盤成長、大盤平衡、中盤平衡、小盤平衡、大盤價值、中盤價值、小盤價值9種風格，從當前公募基金的投資風格來看，偏股型基金以大盤成長為主流，價值型的基金則相對偏少。

除此之外，可以結合風險評估指標和基金的費率進行篩選。晨星風險系數分為低、偏低、中、高4個等級，對于穩健型的投資者來說，風險系數越低越好。費率方面，基金的費率分為一次性費率和年度費率兩部分。基金的一次性費用主要是指申購、贖回費用，是投資者進行基金交易時一次性支付的費用。基金的年度費率通常包括管理費、托管費、銷售服務費、交易費用、聘請會計和律師的費用等。需要提醒的是，有時一只基金分為幾個不同份額，不同份額的收費模式有所不同，這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見，長期投資者和短期投資者可根據自身需要進行份額選擇。

以易方達增強回報債券為例，如果將投資期限設置為1年，在不考慮基金的交易費、律師費用等運營費率的情況下，對于普通投資者而言，A份額、B份額的總費率分別為1.75%、1.25%，而如果投資期限延長至2年，A份額、B份額的費率皆為2.5%，但如果將投資期限進一步拉長，則將出現A份額的費率低于B份額的情形。由此可見，對于2年內的短期投資者而言，選擇B份額更有優勢，投資期在2年以上的長期投資者則選擇A份額費率更劃算。類似的根據投資期限不同，選擇不同的收費模式的情況也在存在于股票型基金中，前端收費模式更適合短期投資者，后端收費模式則適宜長期投資者。

業績追根溯源

經過初步量化篩選后，投資者可以得到相應的基金池。不過，如果基金池內的基金在星級、投資風格、風險系數、費率等方面都相似的情況下，仍需進行進一步深入的篩選，即對業績追根溯源。

以2只中長期業績表現出色、股票投資風格箱相同、基金經理任職都很穩定的股票型基金農銀行業成長股票、匯添富價值精選為例，2只基金最新晨星3年、5年評級皆為五星級，晨星股票投資風格箱皆為大盤成長風格，2只基金的投資策略卻有著一定差別。

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是不是一定要買拆分和分紅的基金

基金實施拆分，本質就是玩了一個數字游戲，是基金公司營銷的一種手段。實際上，拆分前后基金總體凈值不變，單個投資者持有的基金凈值也不變，只是單位凈值與持有份額出現了此消彼漲的變化。但是基金在實施拆分同時往往伴隨集中申購，集中申購使得基金規模大幅增加，現金比重增加，股票資產比重下降。如果市場環境好，股票倉位下降必然使得基金增值速度下降。可見在牛市中，拆分會在短期內對基金凈值產生不利影響。分紅道理相同，為了確保實施分紅，基金會提前準備一定比重的現金，在牛市中任何增加現金比重、降低增值資產比重的行為都是不理性的，同時分紅可能吸引大量投資者參與申購，導致基金現金比重大幅增加，因此實施分紅也會在短期內影響基金的凈值表現。

所以，不考慮市場環境和背景，不由分說的積極參與拆分基金和分紅基金的集中申購，實在不是理性的舉動。

是不是一定要買凈值低的基金

投資開放式基金與投資封閉式基金和股票的最大不同就在于，前者是按照凈值（價值）交易，后兩者是按照單位價格交易，價格可能向上大幅偏移價值，所以買賣股票的時候可能會覺得買價格高的股票風險大，上漲空間小。但是對于基金而言，不存在單位凈值高風險就大、單位凈值上升空間就小的原理。因此一定要買單位凈值低的基金是沒有道理的。同時，也沒有基金是否便宜之說。

投資者申購贖回基金，均按照基金凈值即所有者權益進行，不用價格衡量，無從可談貴與便宜。

買多少只基金合適

分散投資固然可以降低風險，但是有實證分析表明，當分散到達一定程度，分散投資對于降低風險的作用將加速下降。因此，小資金大量分散化持有基金的選擇方式并不是最佳的。一般而言，對于中小投資者，如果要組合投資，至少3萬以上配置一只基金。

投資策略以及投資思路

建立長期投資理念

由于基金交易方式和股票交易方式的不同，決定了投資基金與投資股票的理念也不同。投資基金一定要樹立長期投資的理念。第一，基金是按照價值進行投資的，不存在價格偏離價值的情況，與股票不同。股票可能出現價格短期內嚴重偏離價值的情況，這時及時出清股票是理智的，等待回調之后再行介入。第二，基金投資的交易成本較高，不適合頻繁短期運作。基金認購費1.0％～1.5％，申購費1.5％～1.8％，贖回費0.5％，有的基金甚至設計了2.5%~3%的申購費率。同時，基金申購贖回的時間成本也很高。基金申購之后T＋2日才能贖回，贖回之后T＋7日才能資金到帳。因此，牛市中頻繁操作將損失很多收益和錯過一些投資機會。

不同風格基金之間進行配置

我國的基金品種已經比較豐富，從主動型基金到被動型的指數基金，從低風險的貨幣型基金、債券型基金到股票型基金，從投資國內的基金到全球投資的基金，投資者都可以根據自己的偏好選擇合適的品種。

主動型＋被動型

國外的實證分析研究表明，在長期上，絕大部分的主動型基金都是無法超越指數型基金的，因此長期投資最理想的基金品種就是指數型基金。但是投資者投資期限的長短不同，尤其在牛市中想盡可能分享市場上漲的收益，這個時候大部分主動型基金可能表現出強于指數型基金的表現，所以可能偏向于投資主動型基金。然而可能因為選擇失誤，投資的主動型基金可能表現弱于市場平均水平，為分散這種風險，可另外配置一只指數型基金，以分享市場的平均收益。

另外，國內指數基金跟蹤的指數不同，因此配置方式也多樣。比如，如果投資者投資的是一只以中小盤為主要投資對象的基金，那么配置一只跟蹤上證50指數或者上證180指數的基金，就可以豐富和完善投資者的投資品種，并分散風險。再比如，如果投資者在投資了某只主動型基金后，還想分享兩市的平均收益，就可以再配置一只跟蹤滬深300指數的基金。

國內投資基金＋全球投資基金

隨著可投資范圍的擴大，投資者可參與的市場也逐步國際化。全球各個國家的經濟都處于各自的發展周期，發展周期的錯落有致，使得在全球范圍內配置資產可以分享全球經濟的發展。我國經濟發展處于快速成長期，相應的資本市場也具有新興市場的明顯特點――高風險高收益，發達資本市場則表現出相對更低的風險收益特征，構建一個投資國內資本市場的基金與投資全球市場的基金的組合配置，有利于改善風險收益結構。另外，國內資本市場的封閉性較高，抗國際市場沖擊的能力較強，這種組合還可以降低全球投資基金的風險。