導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇匯率政策論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、問題的提出

按照蒙代爾-弗萊明模型，在匯率穩(wěn)定、資本自由流動和貨幣政策的獨立性三者之間存在著難以兼得的矛盾。后來，克魯格曼在此模型的基礎(chǔ)上作了進一步的闡發(fā)，提出了“三元悖論”的命題。他認為，一國宏觀經(jīng)濟政策的制定和國際貨幣體系的構(gòu)建，旨在達到下述三個目標：即本國貨幣政策的獨立調(diào)節(jié)性（Adjustment）、對匯率的穩(wěn)定性的信心（Confidence）、資本的完全流動性（Liquidity）。理論上，這三個目標最多只能達到兩個：不可能三個目標同時實現(xiàn)。我國尚沒有實現(xiàn)資本的完全流動性的情況下，保持人民幣匯率穩(wěn)定，國際收支持續(xù)巨額順差所帶來的外匯大量流入，與貨幣政策這三者之間是否也存在著矛盾，應(yīng)該如何協(xié)調(diào)。本文擬對這個問題作出分析。

二、國際收支巨額順差，引致國際儲備持續(xù)大幅度增長

1994年以來，除個別年份外，我國國際收支一直是雙順差，即經(jīng)常帳戶順差和資本賬戶順差并存。這可以解釋為我國憑借著低成本的制造優(yōu)勢，商品出口持續(xù)擴大，形成經(jīng)常賬戶大量順差；作為最具有投資價值的國家，外國對我國的直接投資持續(xù)增加，由此成為資本賬戶大量順差的主要來源。2002年以后，我國的國際收支順差不僅來自于經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶的巨額順差，同時凈誤差與遺漏也出現(xiàn)巨大的順差（這項順差，意味著大量外國游資內(nèi)流），從而使得我國的國際收支順差急劇上升。

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理

巨額的國際收支順差，在現(xiàn)有的人民幣匯率制度下，主要被轉(zhuǎn)化為國際儲備，導(dǎo)致我國的國際儲備迅速增加。可以看到，我國的國際儲備持續(xù)增長。尤其是2002年以后我國的國際儲備呈現(xiàn)急速增長態(tài)勢，2004年更比2003年增長2000億美元以上。這些都是與我國的國際收支的變化完全一致的。

三、沖銷外匯收入，形成大量的外匯占款

1994年以來，我國人民幣匯率制度安排，使得中央銀行承擔了經(jīng)常項目下的人民幣可兌換責任。毫無疑問，人民幣匯率制度改革是非常成功的。這項制度為我國的對外開放提供了一個穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，極大地促進了我國對外貿(mào)易以及吸引外商直接投資，使得我國的國際收支很快出現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目的雙順差。持續(xù)的經(jīng)常項目順差，外商直接投資的強勁增長以及合格境外投資機構(gòu)（QFII）進入國內(nèi)證券市場等等，為外匯市場提供了源源不斷的外匯供給。同時，人民幣匯率制度的安排，要求貨幣當局從市場上吸納外匯，從而使得這部分的外匯收入大部分轉(zhuǎn)化成為國際儲備。在這個過程中，中央銀行吸納外匯的外匯操作是通過投放等值的基礎(chǔ)貨幣完成的。因此，我國的國際收支順差、國際儲備、貨幣當局的外匯操作所形成的外匯占款和基礎(chǔ)貨幣之間形成一種正向聯(lián)動關(guān)系。因此，從描述性的研究可以發(fā)現(xiàn)，維持人民幣匯率制度不變的情況下，外匯儲備持續(xù)高速增長對貨幣供給帶來巨大的壓力。2005年外匯占款已經(jīng)超過基礎(chǔ)貨幣，外匯沖銷政策極大壓迫我國貨幣政策回旋空間，我國貨幣政策重心向外匯沖銷移動。

四、外匯操作對保持貨幣政策獨立性的壓力

持續(xù)巨額的國際收支順差，形成了同樣數(shù)量較大的國際儲備。

表中央銀行公開市場操作情況

數(shù)量來源：根據(jù)中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告整理

為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定和經(jīng)常項目下的可兌換，中央銀行采用公開市場操作、發(fā)行中央銀行票據(jù)、提高國內(nèi)商業(yè)銀行準備金率以及提高美元存款利率等等方法，來減緩?fù)鈪R沖銷對貨幣供給的壓力。（見表，我國中央銀行公開市場操作情況）。

從表中可以看到，外匯操作的金額增大，次數(shù)增多，凈額呈現(xiàn)比較大的波動。與此同時，中央銀行還通過發(fā)行中央銀行票據(jù)，吸納外匯操作投放的基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)發(fā)行的次數(shù)、發(fā)行金額、發(fā)行余額都同步增加，而且，中央銀行票據(jù)的期限有向1年、3年等期限增加的趨勢。從2003年起，中央銀行先后2次提高存款準備金比率，2004年采取差別準備金率，2005年采取調(diào)整準備金存款利率和上調(diào)美元存款利率等措施。中央銀行的貨幣政策執(zhí)行報告明確表示，沖銷因外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣成為貨幣政策操作的重點 。2004 年以來，人民銀行實時監(jiān)測外匯占款增長和財政在央行賬戶存款的變化情況，進一步加強對金融體系流動性的分析和預(yù)測，按照總量適度、結(jié)構(gòu)合理、變化平緩的原則，靈活開展公開市場對沖操作，適時適度調(diào)控金融體系流動性 。顯然，為了維持人民幣匯率水平的穩(wěn)定和經(jīng)常項目下的可兌換，中央銀行貨幣政策的重心讓位于消化沖銷外匯所產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣。由此，我們從中證明貨幣政策的獨立性已經(jīng)收到嚴重影響。

五、穩(wěn)定的人民幣匯率機制是形成政策沖突的原因

從上述分析中，可以看到國際收支順差、外匯沖銷、外匯占款大量增加，導(dǎo)致我國貨幣政策的重心向外匯沖銷移動，其主要原因涉及人民幣目標匯率區(qū)間過于狹窄和匯率制度安排限制過嚴。

1.人民幣匯率走勢

早在1986年，IMF就把人民幣匯率列入“其它管理浮動”類。1994年，人民幣匯率制度進行重大改革，其匯率形成機制由原來的官定匯率，成為以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。其后的一段時間，1994年～1998年期間，人民幣匯率基本上符合制度的特征。亞洲金融危機，我國宣布人民幣匯率不貶值，承擔一個大國的義務(wù)。此后，人民幣匯率一直穩(wěn)定在一個狹窄的區(qū)間內(nèi)，致使1999年IMF正式將人民幣匯率列入釘住匯率類。現(xiàn)行匯率制度安排，使得中央銀行的外匯市場干預(yù)只能按照一種既定的模式進行，沒有任何的主動性。可以看出，1997年下半年以后，人民幣匯率保持“超穩(wěn)定”狀態(tài)。通過對1998年～2005年期間作一個簡單的描述性統(tǒng)計，就可以發(fā)現(xiàn)匯率的最大值和最小值非常接近，標準差非常小呈現(xiàn)一種“超穩(wěn)定的狀態(tài)。

2.人民幣匯率制度安排

1994年1月1日開始到1996年底，我國對外匯管理體制進行了一系列重大改革，實行單一的、以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，承擔了國際貨幣基金協(xié)定第八條款規(guī)定的相關(guān)義務(wù)。同時，我國仍然保持對資本項目的外匯收支的計劃管理和審批制度。在操作層面上包括:(1)實行外匯收入結(jié)匯制，境內(nèi)機構(gòu)的出口外匯收入除了保留一定的收匯額 ，超出部分必須出售給外匯指定銀行。(2)實行銀行售匯制，對于經(jīng)常項目下的用匯則必須持規(guī)定的有效憑證由外匯指定銀行直接售匯。(3)建立銀行間外匯市場，市場交易者實行頭寸限額管理。每家外匯銀行都核定了外匯周轉(zhuǎn)頭寸的上下限：當一家銀行持有頭寸高于上限時，必須向外匯市場賣出；反之則買入，不得根據(jù)外匯市場情況自主決定頭寸 。(4)資本項目外匯收入的有限管制。在國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項目中，目前已經(jīng)有大半的資本項目交易已經(jīng)基本不受限制或有較少限制。目前，中央銀行正在穩(wěn)步推進資本項目的可兌換進程。

由此可見，人民幣匯率制度制度安排，使得中央銀行在外匯市場上享有壟斷地位，人民幣匯率水平完全取決于中央銀行對于匯率水平的決策。同時，狹窄的人民幣匯率目標區(qū)間和大量的國際收支順差，又給中央銀行沖銷外匯收入和維持國內(nèi)貨幣供給穩(wěn)定的要求帶來沉重負擔，甚至貨幣政策的重心偏向維持匯率穩(wěn)定，沖銷由收兌外匯而大幅增加的基礎(chǔ)貨幣，使中央銀行協(xié)調(diào)內(nèi)外經(jīng)濟平衡努力達到極限。目前我國的貨幣供給相對比較穩(wěn)定，但是，如果國際收支順差繼續(xù)大幅上升，并且繼續(xù)保持人民幣匯率的超穩(wěn)定狀態(tài)繼續(xù)下去的話，那么中央銀行的內(nèi)外經(jīng)濟協(xié)調(diào)將難以持續(xù)的。

六、對策思考

1.人民幣匯率波動更加靈活

2005年7月，人民幣匯率形成機制進行了重大改革，至今人民幣匯率升值2.6%。同時，一系列完善銀行間即期外匯市場的措施相繼出臺，包括在銀行間即期外匯市場上推出做市商制度；同時引入詢價交易方式（以下簡稱OTC方式），同時保留撮合方式，等等。此后，人民幣匯率出現(xiàn)雙向靈活波動。毫無疑問，這些舉措為中央銀行協(xié)調(diào)內(nèi)外經(jīng)濟平衡的金融政策提供了較大的空間，是非常積極的和有效的。

篇2

關(guān)鍵詞：匯率制度;匯制改革;影響;貿(mào)易;未來走向

根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富有彈性的人民幣匯率機制。這是人民幣匯率改革邁出的歷史性的一步。其中，以市場供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機制是由市場機制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；參考一籃子貨幣，是指我國根據(jù)貿(mào)易與投資的密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，對不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一攬子貨幣，設(shè)定浮動范圍，允許人民幣根據(jù)這一籃子貨幣在指定范圍內(nèi)浮動。有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨立的操作室，當市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價幅度；而其浮動性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

如今時隔2年，新的人民幣匯率形成機制產(chǎn)生的效果已逐漸清晰。本文將分析這次匯率改革所產(chǎn)生的影響以及在其影響下有關(guān)匯率政策的選擇。

1現(xiàn)行人民幣匯率制度的主要內(nèi)容

我國人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。以市場供求為基礎(chǔ)指的是匯率生成機制是由市場機制決定的，匯率水平的高低是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；單一性是指中國人民銀行每日公布的人民幣市場匯價適用于外匯指定銀行（中資與外資）進行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項目收支和資本項目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動。總之是適用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易；有管理性主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場上，中央銀行設(shè)有獨立的操作室，當市場波動幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價幅度；而其浮動性則一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動。

2現(xiàn)行人民幣匯率制度改革初探

2.1改革必要性

匯率制度是隨著一國的經(jīng)濟發(fā)展而調(diào)整的，作為發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家的我國的情況也不例外。在經(jīng)濟增長如此迅猛的今天，為了適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的新的需要，我們有必要對我的匯率制度進行一次改革。這是因為，一方面中國的對外貿(mào)易占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上，這樣的經(jīng)濟格局決定了人民幣匯率制度的核心目標就是要保持匯率的相對穩(wěn)定以促進對外貿(mào)易與投資；另一方面市場決定匯率水平的內(nèi)在壓力又要求人民幣匯率制度應(yīng)該更有彈性。所以，有必要對我國的匯率制度進行一次改革。

2.2改革積極面

（1）截止到2007年7月23日，人民幣匯率為1美元對人民幣7.56420元，以累計升值7.22%。首先，民幣升值將提升人民幣的國際購買力,此時國外產(chǎn)品的國內(nèi)價格相對下降，此時手中的人民幣變得更“值錢”了。這樣一來，我國對國外高質(zhì)量的消費品的進口量將增加，從而刺激國內(nèi)消費，提高人民的生活水平。與此同時,人民幣升值使企業(yè)從國外引進先進技術(shù)和購買先進生產(chǎn)設(shè)備的成本降低,這會推動企業(yè)的技術(shù)經(jīng)營革新,也減輕進口能源和原料的成本負擔，從而提高企業(yè)的勞動生產(chǎn)率，產(chǎn)品的出口競爭力也得到提高。其次，人民幣升值能增強中國企業(yè)的國際投資能力。國內(nèi)企業(yè)去國外投資的成本將降低，會促使大量企業(yè)走出去，尤其是飽受反傾銷之苦的行業(yè)，也許到國外去建場就會成為一個非常好的選擇。這樣的話，可以增強國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力，提升它們的地位和形象。

（2）采用更為靈活的參考一籃子貨幣的有管理的匯率制度，有較大的根據(jù)市場供求和經(jīng)濟融形勢需要主動靈活調(diào)整匯率定價基礎(chǔ)，從而使匯率制度更富有彈性，但是又保留了央行對調(diào)節(jié)匯率的主動權(quán)和控制權(quán)。這樣，我國應(yīng)對投機壓力的能力是顯著增強了。另外，一籃子貨幣中的貨幣的相互波動可能部分被抵消，因此，人民幣匯率波動的壓力實際上較之原來是下降了。這樣一個相對穩(wěn)定的匯率政策環(huán)境下，中國正好可以大力發(fā)展金融市場，規(guī)范金融法規(guī)，為匯率制度的進一步改革作好準備。

（3）2001年中國加入世貿(mào)組織后，對外貿(mào)易伙伴日益多元化，來中國外商投資的日益增多，中國與世界更多國家的經(jīng)貿(mào)往來日益密切。從單一盯住美元到參考一籃子貨幣的變化，更加符合中國經(jīng)濟國際化、多元的趨勢，使人民幣匯率制度日趨與國際接軌。

2.3改革消極面

人民幣升值是一把雙韌劍，要是人民幣升值的幅度過大，或時機把握不當，將會給中國經(jīng)濟帶來弊端：

（1）人民幣升值應(yīng)該把握一個度。由于國外不少人認為人民幣被嚴重低估，因此他們抱有強烈的對人民幣升值的預(yù)期，認為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠遠不夠。如今的小幅升值顯然不能反映我國國際收支狀況所體現(xiàn)的貨幣匯率低估程度，必然導(dǎo)致進一步的升值預(yù)期。這種升值預(yù)期的強化會帶來大規(guī)模的資本流入。這些流入的熱錢大都涌往股票市場，房地產(chǎn)市場，造成了中國股市屢創(chuàng)新高，房價不斷上漲，給國家的宏觀調(diào)控帶來了巨大的困難。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。而且，我國的金融體系還不夠完善，出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對外匯風險的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會帶來不可想象的災(zāi)難。因此，對于人民幣的升值應(yīng)該把握好一個度兼顧好上述兩方面。

（2）人民幣升值會對國際貿(mào)易造成一定不利影響。對外貿(mào)易在中國經(jīng)濟中具有舉足輕重的特殊地位，中國的對外貿(mào)易占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的一半以上。人民幣的升值將使我國的出口產(chǎn)品競爭力下降，出口貿(mào)易必將會受到負面影響。而作為一個發(fā)展中的大國，今后繼續(xù)保持出口的快速增長,對中國經(jīng)濟的發(fā)展意義重大。再加上一些國家為了保護國內(nèi)市場設(shè)置各種非關(guān)稅貿(mào)易壁壘和濫用反傾銷手段對進口實施限制。因此人民幣升值后我國的出口形勢會變得嚴峻。

3升值壓力下的匯制對貿(mào)易的影響

匯率變動與商品進出口密切相關(guān)，人民幣升值問題一直是人們談?wù)摰臒狳c話題，而貿(mào)易條件改善或惡化將直接導(dǎo)致一國實際資源的流入與流出，反映貨幣比價的匯率變動會對貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響，所以人民幣匯率變動對我國乃至整個世界進出口貿(mào)易的影響的作用是不言而喻的。

我們可以把匯率對貿(mào)易的影響分為對進口的影響和對出口的影響。一般意義上講，如果本幣升值，將不利于出口有利于進口，但本幣升值后，用外幣表示的國內(nèi)生產(chǎn)總值增大，對外貿(mào)易依存度降低。反之，如果本幣貶值，用外幣表示的國內(nèi)生產(chǎn)總值減小，則對外貿(mào)易依存度提高。宏觀經(jīng)濟學角度告訴我們本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會起到促進進口和抑制出口的作用。具體來說就是，人民幣升值后，將會導(dǎo)致產(chǎn)品進口價格下跌和出口價格上漲，，它對出口產(chǎn)品的負面影響是無法回避的，比如說一些對出口依存度較高且以價格為主要競爭手段的行業(yè)會面臨收入下降的沖擊。但一方面，海外原材料等進口價格將更便宜，我們老百姓也可以從中受益，比如說可以享受到更便宜的進口汽車和其他進口產(chǎn)品

4對我國匯率政策未來走向的啟示

4.1匯率政策選擇

(1)繼續(xù)采用盯住匯率的方法，但轉(zhuǎn)而盯住一攬子的世界主要貨幣。優(yōu)點在于可以避免美元同世界其它主要貨幣匯率變動帶給人民幣的沖擊，并且能夠為日后最終的自由浮動奠定制度基礎(chǔ)。缺點在于盯住一攬子貨幣的選擇意味著外匯市場上的人民幣匯率要根據(jù)全球市場的匯率變動進行頻繁調(diào)整，不利于國際貿(mào)易的投資的進行。

(2)隨著我國經(jīng)濟和金融實力的進一步提高以及央行調(diào)控能力的進一步加強,我國可以逐步由管理浮動匯率制轉(zhuǎn)向單獨浮動匯率制。為了在長期內(nèi)盡快過渡到人民幣單獨浮動匯率制度,在中短期內(nèi)我國應(yīng)不斷完善人民幣管理浮動匯率制度。

(1)首先可以逐步擴大匯率的可浮動空間。有管理的浮動匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間,有利于實現(xiàn)內(nèi)部平衡目標,有利于積極地發(fā)揮市場的價格信號作用,逐漸達到均衡匯率水平,也有利于對外貿(mào)易競爭和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國際收支平衡的需要,我國的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動匯率制,即將匯率浮動設(shè)定上限和下限,并逐步增大人民幣匯率波動區(qū)間,匯率的走勢將主要由市場來決定,使人民幣匯率將可以真正反映市場的供求關(guān)系,央行的操作也會更加靈活，可動用各種公開市場業(yè)務(wù)工具來干預(yù)外匯市場,而不是簡單地宣布升值或貶值。

(2)加強區(qū)域貨幣合作。關(guān)于亞洲貨幣合作最重要最早的構(gòu)想是日本提出的亞洲貨幣基金構(gòu)想，該構(gòu)想提出的建立“亞洲貨幣基金”是目前階段較為現(xiàn)實的考慮。對中國來說,推進亞洲內(nèi)部的區(qū)域貨幣合作可促進與其他成員間的貿(mào)易進一步增長,穩(wěn)定區(qū)域內(nèi)貨幣間的匯率。

匯率從表面上看是一個國家的是貨幣的對外價值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個國家綜合國力的集中體現(xiàn)。人民幣匯率匯率改革應(yīng)該堅持漸進性的原則，根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的情況，逐步地進行改革。就近幾年的改革目標來看，我國的匯率制度還是應(yīng)該堅持以市場供求為的，有管理的浮動匯率制度，以保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。但它只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，從長遠來看,待到國內(nèi)金融市場、金融制度，尤其是外匯市場的不斷完善后，以及國內(nèi)企業(yè)基本能夠自由應(yīng)對匯率風險后，人民幣匯率制度終究會從有管理的浮動匯率制度向自由浮動的匯率制度方向轉(zhuǎn)變的，以漸進的方式改革，這也是保持中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基本要求。

參考文獻

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［2］馮用富.中國金融進一步開放中匯率制度選擇方向［J］.金融研究，2000，（7）.

篇3

2010年6月19日央行表示將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和我國國際收支狀況,進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。此次匯改主要有以下顯著特點:一是人民幣匯率不會一次性重估調(diào)整;二是堅持以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié);三是人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅波動;四是央行繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間,對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)。因此可以看出,此次匯改人民幣匯率的中間價不會一次性重估,將參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié);人民幣匯率的波動幅度也將繼續(xù)保持不變。

人民幣匯率變動一直是市場和公眾關(guān)注的焦點,筆者認為考察人民幣匯率變動必須從人民幣匯率形成機制和匯率的市場化改革入手,人民幣匯率市場化改革就是逐步完善人民幣匯率的形成機制,讓市場引導(dǎo)人民幣匯率的走勢,真正建立起有管理的浮動匯率制度。我國人民幣匯率形成機制的市場化改革是逐步推進的,人民幣匯率變動和匯率市場化機制的完善是相輔相成的,其中包括人民幣匯率中間價和人民幣匯率波動幅度的市場化,以及匯率作為貨幣政策的工具將逐步被市場化的匯率所代替等等,通過這些改革措施將有利于真正的人民幣市場化匯率水平的形成,有利于提高貨幣政策獨立性。

一、人民幣匯率中間價形成機制的改革

2005年7月21日我國進行了外匯體制改革,建立了以市場供求為基礎(chǔ)的,參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率變動的彈性有所增加。當時人民幣匯率一次性升值2%,同時央行規(guī)定每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價,作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。因此2005年7月22日人民幣對美元匯率確定為8.11元/美元,每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動,此后人民幣匯率的變動將受到這個初始匯率和每天人民幣匯率的波動幅度的影響,如匯改后的第一天人民幣對美元匯率在8.11上下千分之三的區(qū)間內(nèi)變動,第二天在第一天收盤價上下千分之三內(nèi)變動,以此類推。由于人民幣升值壓力較大,同時央行對人民幣匯率每天的波動幅度有所限制,人民幣匯率呈現(xiàn)持續(xù)小幅升值的態(tài)勢,如自2005年7月21日至2005年底,人民幣只升值了約0.49%,升值幅度并不大。由于對人民幣初始匯率和匯率波動幅度限制,人民幣匯率制度體現(xiàn)兩個特征:一是人民幣匯率變動的區(qū)間很窄;二是人民幣對美元匯率中間價的變動很小。人民幣對美元匯率變動很難充分反映外匯市場供給和需求的變化,也就是說,如果匯率變動超出人民幣匯率的限制區(qū)間,則必須由中央銀行的干預(yù)來平衡,即如果外匯供給過多,人民幣升值將超過所限匯率區(qū)間的下限,多余的外匯將由中央銀行吸收;如果外匯需求過多,人民幣貶值將超過所限區(qū)間的上限,則央行賣出外匯滿足多余的外匯需求。總之,央行的干預(yù)保證匯率的波動不要超出所限的人民幣匯率區(qū)間,人民幣匯率變動是有限彈性的,人民幣匯率的市場化程度并不高。同時央行規(guī)定非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5%幅度內(nèi)浮動,并且前一天非美元貨幣對人民幣匯率的收盤價作為第二天人民幣對非美元貨幣匯率的開盤價,因此人民幣對非美元貨幣的變動也難以反映國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的影響,人民幣對美元匯率、人民幣對非美元貨幣匯率和國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率之間三角套匯關(guān)系很難維持,往往存在一定的匯率差價。也就是說,盡管人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率有一定的浮動幅度,但由于匯率波動幅度小,同時又由于是以頭一天收盤價作為第二天開盤價,容易形成匯率之間的三角匯差,不利于外匯市場的穩(wěn)定,央行必須對此進行改革。

2006年1月4日,央行在銀行間外匯市場引入了詢價交易方式和做市商制度,即中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價,央行將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本,去掉最高和最低報價后,將剩余做市商報價加權(quán)平均,得到當日人民幣兌美元匯率中間價。這一改革雖然促進了匯率定價機制的進一步完善,但也面臨一些新問題。一是詢價能否反映市場供求的變化。盡管銀行間外匯市場中間價采取詢價方式確定,但是由于做市商考慮到人民幣匯率最終會有中央銀行的干預(yù),并不完全由市場的需求和供給來決定,它的報價往往會偏離自己預(yù)期的市場價格。例如,如果是美元的凈買入者,美元對人民幣匯率會報的較低;如果是美元的凈賣出者,美元對人民幣匯率會報的較高。如2008年12月初,我國外匯交易中心詢價系統(tǒng)中人民幣對美元匯率連續(xù)幾個交易日跌停,人民幣貶值預(yù)期上升,就是由于做市商預(yù)期央行可能會采取貶值措施,人民幣對美元匯率報價逐漸走低。二是匯率權(quán)重的確定問題。目前人民幣對美元匯率中間價的權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。匯率權(quán)重是影響匯率變動的重要因素,它的確定直接影響匯率變動,人民幣匯率的權(quán)重確定比較復(fù)雜,既要考慮到技術(shù)因素,又要考慮到市場因素,同時由于我國人民幣匯率還承擔央行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的功能,人民幣匯率的變動還要考慮到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟因素,如通貨膨脹、貿(mào)易收支、利率、資本流動、美元匯率的變化等因素,因此合理權(quán)重的確定是非常困難的,權(quán)重確定依賴于央行對宏觀基本面和市場變動等的判斷。我們認為央行雖然可以自主確定權(quán)重,但是由于中間價的確定主要是根據(jù)做市商的報價,因此人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,而難以參考一籃子貨幣。實際上,做市商的報價主要是根據(jù)美元匯率指數(shù)的走勢、市場供求情況等因素來報價,而央行是根據(jù)他們的報價進行加權(quán)平均,這樣人民幣對美元的中間價的變動幅度被限制了,不管你怎樣取權(quán)重,中間價總是在整個報價范圍之內(nèi)。也就是說,央行雖然可以變動權(quán)重,但人民幣匯率也主要是參考美元匯率變動,因為人民幣對美元匯率中間價是根據(jù)做市商的報價確定的,而不是根據(jù)有效匯率來確定的。這里面臨的一個問題是如果人民幣匯率目標是人民幣跟著美元走,人民幣和美元的匯率波動幅度小,但隨著國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的大幅度波動,人民幣對歐元、英鎊和日元等貨幣波動幅度變大。反過來如果假設(shè)央行確定人民幣跟著歐元走,人民幣盯住歐元,則人民幣對美元的波動幅度將加大,同時人民幣對其他非美元貨幣的波動幅度將變小,因此匯率變動取決于央行主導(dǎo)匯率的選取,長期以來,人民幣對美元匯率一直是我國匯率體系的主導(dǎo)匯率,因此人民幣對非美元貨幣的波動幅度相對較大。

2008年8月以后,由于國際金融危機的沖擊,人民幣對美元匯率保持了相對穩(wěn)定,匯率基本穩(wěn)定在6.83左右(見圖1),沒有大的起伏,期間人民幣和美元匯率保持小幅雙向波動,隨著美元升值,人民幣對美元微貶;隨著美元貶值,人民幣對美元微升,但是均在窄幅內(nèi)變動。

2010年6月19日我國進行新一輪匯改,增強人民幣匯率彈性。我國匯率改革目標是建立以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制度,因此人民幣有效匯率應(yīng)該成為央行關(guān)注的一個貨幣政策目標。我們認為,人民幣參考一籃子貨幣必須解決兩個技術(shù)性問題,一是貨幣籃子里的貨幣種類;二是人民幣對籃子里每一種貨幣匯率的權(quán)重的決定問題,只有確定了這兩個問題,才可能確定人民幣參考一籃子貨幣的匯率。現(xiàn)實的問題是建立人民幣有效匯率指數(shù),參考人民幣有效匯率指數(shù),確定人民幣對美元的匯率。人民幣有效匯率是對多邊匯率的綜合反映,也是全面反映一國貨幣競爭力的重要指標。盡管BIS和IMF等都公布人民幣有效匯率指數(shù),但是我國央行必須公布自己的有效匯率指數(shù),籃子貨幣的選擇、匯率權(quán)重的選擇等都由央行自己確定,建立人民幣對美元匯率和有效匯率指數(shù)之間的關(guān)系。這樣只要確定了有效匯率的目標,就可以確定人民幣對美元的匯率。不過,我們認為建立參考一籃子貨幣的人民幣匯率中間價也只是人民幣匯率中間價改革中的一個過程,最終人民幣匯率的中間價也將由市場供給和需求來決定。

二、人民幣對非美貨幣匯率、人民幣有效匯率變動的形成機制

如果人民幣盯住美元,則人民幣對歐元、人民幣有效匯率變動幅度都較大。2008年8月以后,人民幣對美元穩(wěn)定,人民幣對歐元匯率波動幅度較大,根據(jù)三角套匯原理,如果人民幣對美元匯率穩(wěn)定,則人民幣對歐元匯率和美元對歐元匯率的走勢基本相同(見圖2),人民幣對歐元匯率反映了美元對歐元匯率的變化。2010年上半年在歐洲債務(wù)危機的沖擊下,避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn),美元走強,美元對歐元、英鎊等貨幣紛紛升值。隨著美元走強,人民幣也跟著升值。在人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定的條件下,美元對歐元匯率升值的變化必然會反映到人民幣對歐元匯率上來,隨著美元對歐元升值,人民幣對歐元匯率也跟著升值。隨著美元對歐元走弱,人民幣也會跟著走軟(見圖2)。

從2010年美元匯率變化來看,美元對歐元匯率從1月4日的1.4389美元/歐元升值到6月17日的1.2363元/歐元,美元對歐元升值了16.39%。同樣從人民幣匯率變化來看,人民幣對歐元匯率從1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元,人民幣對歐元升值了16.40%,在不到半年的時間內(nèi)人民幣對歐元升值幅度較大。

人民幣有效匯率是人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的加權(quán)平均,而人民幣對非美元貨幣是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率套算出來的,因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對美元匯率和美元對非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的,因此從美元有效匯率變化和人民幣對美元匯率變動就能夠基本判斷人民幣有效匯率的變化。由其中NEERt為t期的人民幣名義有效匯率,NEERt-1為t-1期的人民幣名義有效匯率,Si,t為t期人民幣對i國貨幣的匯率,Si,t-1,t為t-1期人民幣對i國貨幣的匯率,Wi,t為t期人民幣對i國貨幣的貿(mào)易權(quán)重。根據(jù)三角套匯原理,Si,t=S1,t*Xi,t,其中S1,t是t期人民幣對美元貨幣的匯率,Xi,t是t期美元對非美貨幣的匯率。

Mt表示美元貨幣對這n-1種非美貨幣升值或貶值幅度,也是一個指數(shù)化的數(shù)值,盡管Mt和美元有效匯率指數(shù)的權(quán)重不同,但是由于包含多種相同的貨幣,同時又由于兩個數(shù)值都是指數(shù)化形式,因此Mt和美元有效匯率指數(shù)走勢比較接近。而S1,0是一個固定值,S1,t將影響NEERt的走勢。

盡管統(tǒng)計上人民幣和美元的有效匯率的權(quán)重不同,但這不影響我們對有效匯率總體趨勢的判斷。隨著Mt和人民幣對美元匯率變化,人民幣有效匯率和美元有效匯率之間也會發(fā)生相應(yīng)的變化。2008年9月國際金融危機全面爆發(fā)至2010年6月19日匯改。由于人民幣對美元匯率保持穩(wěn)定,因此,人民幣有效匯率走勢和美元有效匯率走勢基本保持了平行走勢(見圖3)。

因此如果人民幣釘住美元,則人民幣的有效匯率也基本上跟著美元的有效匯率走。人民幣對美元匯率的形成機制也決定了人民幣對非美貨幣的變動和人民幣有效匯率的變動。

三、人民幣匯率波動幅度的完善

自2005年7月21日以來,我國銀行間人民幣匯率制度進行了一系列改革,目前人民幣對美元匯率在我國的匯率體系中處于主導(dǎo)地位,人民幣對非美元貨幣匯率要依賴于這一匯率套算決定(見表1)。

目前為了防止投機者套匯,人民幣兌歐元、日元和港幣匯率中間價由中國外匯交易中心分別根據(jù)當日人民幣對美元匯率中間價與上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定,人民幣對美元匯率直接影響人民幣對非美元貨幣匯率水平的大小,人民幣對美元匯率的市場化程度也直接影響人民幣對非美元貨幣匯率市場化的程度。2005年9月23日,中國人民銀行對銀行間即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度作了調(diào)整,由原來的上下1.5%擴大到上下3%。盡管浮動幅度有所擴大,但是匯率的中間價的變動決定了匯率區(qū)間的位置,如果匯率中間價偏離了市場匯率,匯率區(qū)間也就很難反映外匯市場供給和需求的變化。2007年5月21日,銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五,根據(jù)三角套匯的原理,若知道人民幣對美元的波動幅度和人民幣對非美元貨幣波動幅度,我們就能計算出美元貨幣對非美元貨幣匯率的波動幅度。由于我們采取的是上午9時國際外匯市場歐元、日元和港幣等對美元匯率,因此就能套算出當天人民幣對這些非美貨幣匯率應(yīng)該在9點匯率水平的上下3.5%幅度內(nèi)波動。但值得指出的是,國際金融市場的匯率并不是我們能夠決定的,一旦國際金融市場的美元對非美元貨幣匯率變動幅度超出上下3.5%的幅度,人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣的變動幅度就不能夠滿足三角套匯原則。也就是說,央行鎖定了人民幣對美元匯率和非美元貨幣匯率的變動幅度,也就間接地鎖定了美元和非美元貨幣匯率的變動幅度,但是國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的變動幅度是由市場自動調(diào)節(jié)的,央行對此不能夠控制。實際上,即期外匯市場非美元貨幣對人民幣交易價的浮動幅度、人民幣對美元貨幣波動幅度,以及美元對非美元貨幣的波動幅度存在相互制約的關(guān)系,這種制約關(guān)系有利于防止投機者套取匯差,維持金融市場的穩(wěn)定。一旦國際金融市場美元對一些非美貨幣匯率波動幅度超過了鎖定的幅度,央行必須通過第二天的中間價調(diào)整來消除套利機會。因此推動人民幣匯率市場化改革,央行將來應(yīng)逐步放寬人民幣對美元和人民幣對非美元貨幣的波動幅度,讓人民幣變動有更大的彈性,更多地讓市場力量決定人民幣匯率的變動。

除了完善人民幣對美元匯率波動幅度以外,外匯局還要完善銀行對客戶掛牌匯價管理,放寬掛牌匯價波幅限制。實際上,2005年7月21日后,央行規(guī)定銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價不得超過央行公布的美元交易中間價上下0.2%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(見表2)。這樣柜臺市場的區(qū)間幅度小于銀行間市場的區(qū)間幅度,會出現(xiàn)銀行柜臺市場買入美元的價格可能低于銀行間市場賣出美元的價格,銀行存在經(jīng)營虧損的可能。因此銀行為規(guī)避經(jīng)營風險,不得不把每天掛牌匯率確定在規(guī)定浮動幅度的兩端,客觀上導(dǎo)致了銀行對美元掛牌匯率只能是每天價格不變。

而現(xiàn)在美元現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超過交易中間價的1%,而銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.5%的幅度內(nèi)浮動,柜臺市場區(qū)間幅度基本等于銀行間市場區(qū)間幅度,且是不對稱管理,更具有靈活性。如果央行進一步放開銀行對客戶掛牌的美元對人民幣匯率的浮動幅度,我們認為央行必須得同時調(diào)整銀行間外匯市場人民幣對美元匯率的浮動幅度,如果只放寬柜臺市場的人民幣對美元匯率的浮動幅度,柜臺市場區(qū)間幅度大于銀行間市場區(qū)間幅度,銀行同樣可以套取匯差。如果柜臺市場美元買入?yún)R率越低,則銀行在銀行間市場賣出美元,獲得的差價也就越大,商業(yè)銀行可能會把美元價格壓得很低。因此:如果柜臺市場的區(qū)間幅度小于銀行間市場的區(qū)間幅度,銀行存在經(jīng)營虧損的可能;同樣如果柜臺市場的區(qū)間幅度大于銀行間市場的區(qū)間幅度,銀行可以套取匯價之差,央行需要協(xié)調(diào)柜臺市場和銀行間市場的人民幣對美元匯率變動幅度。

四、人民幣匯率作為貨幣政策工具、匯率制度和貨幣政策的獨立性

人民幣匯率市場化的障礙還體現(xiàn)在我國人民幣匯率是央行貨幣政策工具,要承擔央行的宏觀調(diào)控功能,往往還需要在多個目標之間取得平衡,促進宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。首先人民幣匯率需要兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡。如2008年上半年我國通貨膨脹較高,專家呼吁通過人民幣匯率升值降低進口商品的價格,同時人民幣升值,中央銀行買進同樣的外匯資產(chǎn)所投入的本幣會下降,外匯占款會減少,貨幣供應(yīng)量增速變緩,這都有利于控制通貨膨脹;但是為了防止人民幣升值對我國貿(mào)易盈余的不利影響,央行又不希望人民幣匯率升值過快。2008年底隨著國內(nèi)對外貿(mào)易形勢的惡化,人民幣貶值呼聲較高,企業(yè)希望通過人民幣貶值促進產(chǎn)品出口。其次央行需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡。人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率的變動往往是背道而馳的,因此,央行還需要在人民幣對美元貨幣匯率和人民幣對非美元貨幣匯率之間取得平衡,維持人民幣幣值總體水平的穩(wěn)定。最后需要在人民幣利率和美元利率之間取得平衡。2008年上半年,隨著美元利率下調(diào),人民幣的基準利率比美國的基準利率高,根據(jù)利率平價的原理,只要人民幣保持升值的步伐,投機者就可以獲得套匯和套利的雙重收益。因此上半年我國為了防止“熱錢”流入,在中美利率倒掛的情況下,必須控制人民幣升值的幅度,限制投機者的獲利空間。由于我國的人民幣匯率一直作為央行貨幣政策的一種調(diào)控手段,央行干預(yù)是影響人民幣匯率變動的重要因素,匯率的市場化改革需要央行逐步放棄匯率工具,通過基準利率的調(diào)整來影響人民幣匯率變動,匯率將不再直接作為央行宏觀調(diào)控的工具。

另一方面,匯率制度影響貨幣政策的獨立性。人民幣釘住美元會影響我國貨幣政策的獨立性,為了維持匯率穩(wěn)定,央行必須要干預(yù)外匯市場,貨幣政策要服務(wù)于匯率穩(wěn)定。從我國的實際情況來看,不僅僅人民幣對美元保持穩(wěn)定,我國香港特別行政區(qū)港幣和美元是聯(lián)系匯率制度,香港就沒有獨立的貨幣政策。由于香港是高度開放的小型經(jīng)濟體,資本自由流動,所以根據(jù)“三元悖論”,港幣釘住美元匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策不可能同時存在,也就是說,在資本自由流動的情況下,香港要么選擇固定匯率,放棄獨立的貨幣政策;要么選擇獨立的貨幣政策,放棄固定匯率。在這兩者之間,香港選擇了固定匯率,放棄了獨立的貨幣政策,意味著香港為了維持固定匯率,香港的利率水平必須跟著美國走,如美國降低聯(lián)邦基金利率,香港也必須同時降低基準利率,保持利率政策的高度一致性。

就大陸而言,稍有不同,人民幣釘住美元,但人民幣不是自由兌換貨幣,資本不能夠完全自由流動,大陸貨幣政策的獨立性相對較高。不過,隨著我國不斷擴大金融開放,資本流動增大,貨幣政策的獨立性也會有所下降。央行為了維持固定匯率,必須在外匯市場進行干預(yù),被動買進美元,投放本幣,貨幣政策必須服務(wù)于匯率釘住,獨立性受到一定影響。因此在人民幣釘住美元的條件下,大陸也面臨著香港類似的情況。隨著人民幣升值預(yù)期增強,熱錢流入增加,央行為了維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,必須買入美元,投放人民幣,外匯占款增加,同時央行又必須發(fā)行央行票據(jù)進行沖銷,控制基礎(chǔ)貨幣,防范通貨膨脹。

從人民幣、港幣和美元三角固定來看,香港釘住美元,放棄了貨幣政策;大陸釘住美元,但由于資本不完全流動,貨幣政策部分獨立,只有美國才擁有獨立的貨幣政策。在三角固定中,美國居于主導(dǎo)地位,香港和大陸處于從屬地位,因為港幣和人民幣主動釘住美元,而美元是自由浮動貨幣,不用維持美元對港幣、人民幣匯率的穩(wěn)定,因此美國可以獨立地決定自己的貨幣政策。而香港和大陸沒有選擇,為了穩(wěn)定匯率,不得不跟著美國貨幣政策走,這是三角固定匯率的特點。值得指出的是,盡管大陸人民幣不能夠完全自由兌換,資本不能夠自由流動,貨幣政策相對獨立,但是在人民幣釘住美元和經(jīng)濟高度開放的情況下,美國貨幣政策對中國的影響日益增大,如美國的貨幣寬松政策導(dǎo)致美元貶值,人民幣升值壓力上升,為了穩(wěn)定匯率,央行必須買進外匯,投放人民幣,貨幣政策處于被動地位。就三角固定的整個匯率系統(tǒng)而言,港幣和人民幣主動釘住美元,美國處于貨幣政策的主導(dǎo)地位,不會干預(yù)匯率,干預(yù)匯率的任務(wù)主要由香港和大陸自己完成。

在國際金融危機的沖擊下,美國調(diào)整貨幣供給和利率,必然會影響到香港和大陸,如美國貨幣增加供給和利率調(diào)整,流動性上升,熱錢流入,為了維持匯率穩(wěn)定,香港和大陸必須吸收這些流動性,港匯占款或人民幣外匯占款會增加,資產(chǎn)價格上漲,通貨膨脹預(yù)期上升。因此美元貶值,港幣和人民幣升值壓力上升,沖銷干預(yù)的壓力加大。同時美元幣值的變化對港幣和人民幣影響也較大,如美元走弱,人民幣和港幣也跟著美元貶值;如果美元升值,港幣和人民幣也跟著美元升值。另一方面美元走軟,美元的吸引力下降,意味著港幣和人民幣的吸引力上升,港幣和人民幣的升值預(yù)期上升,升值壓力增大。為了維持匯率穩(wěn)定,中國的貨幣政策調(diào)整必須要考慮到美聯(lián)儲貨幣政策的變化。

總之,人民幣與美元匯率保持穩(wěn)定,資本不完全流動,貨幣政策是部分獨立的,而美國貨幣政策是完全獨立的。實際上,我國央行往往會陷入調(diào)控困境,為了維持匯率穩(wěn)定,必須投放本幣,流動性上升,通貨膨脹壓力上升,這樣央行又必須大量回籠流動性,會推高貨幣市場利率,如果存貸款利率提高,資本將進一步流入。因此為了提高央行貨幣政策的獨立性,必須加強對資本流動和利率變動的管理,這樣才有利于央行在維持匯率穩(wěn)定的同時,可以通過貨幣政策工具實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟目標。不過,提高我國貨幣政策的獨立性最終還是需要人民幣匯率增加彈性,人民幣匯率市場化是人民幣匯率體制改革的既定目標。隨著人民幣匯率彈性的增加和資本賬戶的逐步開放,人民幣匯率水平更能反映市場需求和供給的變化,匯率對貨幣政策調(diào)控反映更加靈敏,在宏觀經(jīng)濟政策的傳導(dǎo)中也會發(fā)揮越來越重要的作用。

參考文獻:

1.摩根士丹利研究部.人民幣匯率機制會如何演變,北京:中國證券報,2009年7月2日。

篇4

指導(dǎo)老師：

一、選題背景及意義

《中華人民共和國高等教育法》確立了以財政撥款為主，其他多渠道籌措教育經(jīng)費的體制。這使得我國高等教育經(jīng)費由以前的政府財政獨立負擔轉(zhuǎn)變?yōu)橛啥嘣耐顿Y主體共同負擔，即由政府、個人等共同負擔高等教育經(jīng)費。從上世紀90年代開始，我國開始試行高等教育收費。1995年，我國普通高校生均學雜費為800元左右。其后幾年，高等教育收費漲幅很大，到2004年，全國高校生均學雜費上漲到了5000元左右，進入新校區(qū)的學生的學費則在6000元左右;住宿費從1995年的270元左右，上漲到了2004年的1000-1200元;再加上基本生活費開支等，平均每個大學生每年費用在萬元以上，4年大學需要4萬多元。這種大幅度上漲的收費是否合理的問題，引起了社會各個方面的高度關(guān)注。高校向家長或?qū)W生收費的基本理由是高等教育能夠帶來個人收益。因此，要解決這個問題，就必須解決如下幾個問題：高等教育是否能夠給個人帶來收益、帶來多少收益?目前個人承擔了多少高等教育成本?高等教育個人收益是否能夠彌補個人成本?

與此同時，高校不斷擴招，畢業(yè)生人數(shù)的激增，2005年全國全日制普通高校畢業(yè)生人數(shù)達到了338萬人，比2004年增加58萬人，2006年全國全日制普通高校畢業(yè)生413萬，比2005年增加75萬，增幅達22.2%。隨著本科畢業(yè)生人數(shù)的增加，其就業(yè)形勢日趨嚴峻，不少高校本科畢業(yè)生處于水深火熱之中。于是，社會上出現(xiàn)了不少這樣的聲音：上大學真的有用嗎?。要解決這個疑問，也必須解決上述的幾個問題。

本文將在具體分析高等教育投資的個人成本和個人收益的基礎(chǔ)上，對上述問題進行解答。

二、研究方案擬定

第一部分：高等教育投資個人成本的分析

高等教育投資成本是指培養(yǎng)每一位高校畢業(yè)生所耗費的全部費用，也即大學生在大學學習期間直接或間接消耗的物化勞動和活勞動的總和。高等教育投資的個人成本就是指個人或家庭為了培養(yǎng)每一位大學生所消耗的全部資源。它主要包含兩類：直接成本和間接成本。

高等教育投資的個人直接成本主要是指由于接受高等教育所發(fā)生的直接費用支出，主要有學費以及學雜費(包括住宿費)、交通通訊費、書籍文具費以及由上學帶來的其他任何額外生活支出。但在個人支出的費用中，獎學金以及任何形式的助學金必須從個人成本中扣除，因為它代表了一種轉(zhuǎn)移支付。轉(zhuǎn)移支付只是購買資源力量的轉(zhuǎn)移，并未真正使用某些資源，因此不含有任何機會成本。

高等教育投資的個人間接成本是指受教育者個人因為接受高等教育而失去的收益。它主要由機會成本、隱形成本、風險成本等組成。

接下來將以一個案例來說明高等教育投資個人成本的計算方法。 第二部分：高等教育個人投資收益的分析

高等教育投資的收益有一部分是受教育者本人獲得的，這一部分就是高等教育投 1

資的個人收益。而高等教育對個人收益的影響是多方面的，主要可以分為個人直接收益和個人間接收益。

高等教育投資的個人直接收益是指可以用貨幣來衡量的高等教育的接受者獲得的種種好處。這一部分將首先說明受教育程度與收入的一般關(guān)系，再具體介紹高等教育投資的個人直接收益的概念及計算方法。

大學本科教育的接受者還可以獲得種種貨幣以外的好處。具體表現(xiàn)有：獲得孜孜以求的工作崗位，更好的發(fā)展前途和更強的工作適應(yīng)能力;受教育者個人由于較強的能力而實現(xiàn)的消費支出的節(jié)省;心理收益。

第三部分：高等教育投資的個人經(jīng)濟效益分析

在企業(yè)當中，對投資項目的財務(wù)評價，主要是通過一系列財務(wù)評價指標來進行的。在此，本文主要借鑒企業(yè)當中的財務(wù)評價方法對高等教育個人投資的經(jīng)濟效益進行分析，簡單介紹四種高等教育個人投資經(jīng)濟效益的測度方法，分別是教育收益成本比值法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、收入函數(shù)法。

第四部分：高等教育投資個人成本收益的實證分析(以大學本科生為例)

這里主要引用上海財經(jīng)大學于2001年暑假進行的兩次調(diào)查結(jié)果中的數(shù)據(jù)，對高等教育投資個人成本收益進行實證分析。

三、研究方法

主要采用文獻法、統(tǒng)計分析、數(shù)量分析、實證分析、理論分析相結(jié)合的方法，大量閱讀有關(guān)書籍，收集相關(guān)的資料。

四、計劃安排

2

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北京工業(yè)大學研究生收益法開題報告篇二 學位級別：博士 碩士 ■工程碩士

學 號：

研究生姓名：

指導(dǎo)教師姓名：

專業(yè)名稱： 項目管理

所在學院： 經(jīng)管學院 開題報告時間：

北京工業(yè)大學研究生部制表

注意：本表基本情況及報告正文由研究生本人填寫，碩士不少于3000字，博士不少于5000字。

格式要求：正文文字部分為5號宋體、單倍行間距排版，A4紙雙面打印裝訂。

開題報告評價部分分別由指導(dǎo)教師及專家組書寫。開題報告會結(jié)束后一周之內(nèi)將報告原件交

院(所)研究生教學秘書處。

一、基本情況

報 告 正 文

(一)選題依據(jù)與研究內(nèi)容

1、選題依據(jù)(研究意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀等)

研究意義：

隨著市場經(jīng)濟的深入，現(xiàn)代航空運輸服務(wù)企業(yè)逐漸向多元化、規(guī)模化方向發(fā)展，其后勤基建領(lǐng)域的投資金額不斷擴大，日益凸現(xiàn)出其對公司發(fā)展運營的重要性。就新設(shè)立的基地航空公司來講，為滿足龐大的行政人員辦公和空勤人員餐飲住宿等基礎(chǔ)設(shè)施需求，究竟是購買、租用、還是投資新建寫字樓、住宿酒店，是擺在經(jīng)營決策層面前的現(xiàn)實問題。尤其是在北京第二國際機場即將通過規(guī)劃的大背景前提下，這筆基礎(chǔ)設(shè)施投資因其數(shù)額較大，考慮其在時間價值上與企業(yè)發(fā)展存在的的函數(shù)關(guān)系變得非常有意義。如果該項投資測算得準確、宏觀控制得高效，不僅會因辦公和餐飲住宿場所的投入使用直接給企業(yè)帶來后勤費用的節(jié)省，而且也會因固定資產(chǎn)的升值給公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。

在北京首都航空有限公司基地項目中，企業(yè)希望能采用科學的項目管理技術(shù)，測算出合理的辦公和餐飲住宿使用需求，依之進行投資分析，并制定有效的投資控制措施來保障項目資金的高效使用。本文正是運用項目投資管理的理論和方法，結(jié)合北京首都航空有限公司基地項目，通過對項目的工作分解(Work Breakdown Structure，WBS)分析先后邏輯關(guān)系，采取資金時間價值和運籌學決策論測算，構(gòu)建科學的項目投資模型，并通過項目施工前預(yù)控進行動態(tài)的管理和控制，保證了項目建設(shè)投資目標的完成。

本文研究的內(nèi)容對于北京首都航空有限公司基地項目的基建項目管理，有著十分重要的意義，并可供其他基地航空公司近年在國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資管控提供參考、借鑒：

(1)有利于確保北京首都航空有限公司基地項目按公司發(fā)展需求完成任務(wù)，避免投資浪費。通過對影響工程投資的各種因素進行分析，可以找出主要影響因素，在投資控制時采取相應(yīng)措施，使工程投資按計劃進行，從而確保工程按合同要求完工，為企業(yè)利潤目標的實現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

(2)有利于降低北京首都航空有限公司基地項目成本，提高項目經(jīng)濟效益。時間價值計算和運籌學決策論在北京首都航空有限公司基地項目投資控制上的應(yīng)用可以實現(xiàn)公司對自用基建投資的組合與合理優(yōu)化，避免不必要的支出和浪費，從側(cè)面降低項目建筑成本，實現(xiàn)成本目標，完成決策階段、乃至整個項目建設(shè)期的投資控制。

(3)有利于提高企業(yè)的管理水平和市場競爭力。通過對北京首都航空有限公司基地項目決策階段的投資測算與控制研究，總結(jié)項目管理技術(shù)在實踐中的應(yīng)用，積累同類型工程相關(guān)管理經(jīng)驗，并且通過運籌學方法建立基地航空公司普遍碰到的基礎(chǔ)設(shè)施投資與時間的線性模型，將企業(yè)由服務(wù)效益型向綜合管理技術(shù)型轉(zhuǎn)變，合理高效的利用投資，使企業(yè)在競爭環(huán)境中得到發(fā)展和壯大。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀：

據(jù)有關(guān)資料顯示,建設(shè)項目的前期決策工作影響工程建設(shè)投資的可能性為35% - 75% , 而在工程實施階段影響工程建設(shè)投資的可能性只有5% ~ 25%。由此可見, 建設(shè)項目的前期決策既是項目投

[1-2]資的首要環(huán)節(jié), 也是影響建設(shè)工程能否達到預(yù)期目標的重要方面。

在國際成熟市場，投資者衡量固定資產(chǎn)投資的價值有很多方法，包括：銷售比較法、總租金乘數(shù)法、直接資本化法、收入支出法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(包括內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法)。其中直接資本

[3-4]化法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是國際成熟房地產(chǎn)市場(如美國)普遍采用的。而國外工程建設(shè)領(lǐng)域進行投資

決策比較權(quán)威的方法是全生命周期成本分析方法。它的原理是以工程項目從擬建開始到項目報廢終結(jié)全部生命周期內(nèi)總的周期成本最小為評判標準，從各個備選方案中進行項目決策。這種思想和方法可以指導(dǎo)人們自覺地、全面地從工程項目全生命周期出發(fā), 綜合考慮項目的建造成本和運營維護

成本(使用成本) 費用, 從而實現(xiàn)更為科學合理的投資決策。

[8]國內(nèi)企業(yè)進行工程項目投資決策主要采取財務(wù)評價的方法與原理。財務(wù)評價方法是應(yīng)用資金時間

價值原理，采用折現(xiàn)方式，把建設(shè)期總造價和未來運營期總成本按預(yù)先確定的折現(xiàn)率換算成當期的

[9]投入資金，再按照一定的評判標準， 來進行項目投資決策的方法。財務(wù)評價是在國家現(xiàn)行會計制

度、稅收法規(guī)和價格體系下, 預(yù)測項目的財務(wù)效益與費用。編制財務(wù)報表和計算評價指標, 進行財

[10-11]務(wù)能力分析, 據(jù)此判別項目的財務(wù)可行性的方法。進行財務(wù)評價時涉及的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)很多。 按其

作用分為計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)以及判別(基準) 參數(shù)。計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)又分為初級數(shù)據(jù)和派生數(shù)據(jù)

[12-14]。初級數(shù)據(jù)是通過調(diào)查研究、分析、預(yù)測定或由相關(guān)人員提供的。如產(chǎn)品產(chǎn)量、人員工資、折舊及各種費用、各種匯率、利率等。判別參數(shù)是用于判別項目效益是否滿足要求的基準參數(shù)，如基準收益率、基準投資回收期、基準投資利潤率等。這類基準參數(shù)決定著項目效益的判斷， 是項目取

[15-18]舍的依據(jù)。就企業(yè)項目投資決策來說，綜觀國內(nèi)外相關(guān)文獻,可以將項目評估與投資決策理論、方法的變化與發(fā)展分為三個階段: 第一階段是現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF) 方法及在此基礎(chǔ)上的決策樹和Monte Carlo 模擬方法,我們稱之為傳統(tǒng)的項目評估與投資決策方法;第二階段是隨著Fisher Black和Myron Scholes的期權(quán)定價理論的出現(xiàn)并由Myers(1977)首次將其用于實物投資決策而形成的實物期

[19-20]權(quán)方法; 第三階段為期權(quán)博弈理論與方法。它是在采用期權(quán)定價理論思想方法基礎(chǔ)上, 對包含

實物期權(quán)的項目價值進行評估的同時, 利用博弈論的思想、建模方法對項目投資進行科學管理決策的理論方法, 是項目投資決策方法的最新發(fā)展。其基本依據(jù)是擴展的凈現(xiàn)值最大化, 考慮競爭性企業(yè)的行為后, 投資項目價值將下降, 不確定條件下競爭的投資項目價值可以表示為: 投資項目價值= 傳統(tǒng)凈現(xiàn)值+ 實物期權(quán)價值- 競爭的影響。影響投資項目價值的因素主要有3 個: 項目未來收入的現(xiàn)金流( NPV) , 投資機會的價值( 即所說的實物期權(quán)的價值) , 競爭者之間的交互博弈作用對項

[21-22]目投資價值的影響。在以上研究的基礎(chǔ)上，近年投資決策的分析已經(jīng)逐步向綜合性、動態(tài)化發(fā)

展。國網(wǎng)能源研究院的陳武于2011年在企業(yè)投資決策方法中就運用了四維決策框架體系。在企業(yè)項目投資決策四維框架體系中,四個維度分別為投資項目的特征、市場競爭的特征、外部環(huán)境的特征和

[23-24]企業(yè)自身的特征。一個科學合理的項目投資決策, 首先項目本身必須達到預(yù)期的投資效益和目

標; 其次市場競爭環(huán)境必須能夠有效地容納該投資項目并有合理的生存空間, 再次就是外部環(huán)境因素允許項目的實施和存在, 最后它還必須符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要求, 同時企業(yè)自身還必須具備相應(yīng)

[25-26]的投資實力。只有在這些條件依次滿足的情況下, 企業(yè)的投資決策才能滿足科學合理的要求。

對民航機場區(qū)域而言，它作為航空運輸?shù)闹匾A(chǔ)和依托,在相當程度上決定了航空運輸?shù)囊?guī)模和水平。 同時也有力地改善了城市的交通條件和投資環(huán)境,促進該地區(qū)經(jīng)濟和社會的發(fā)展。機場建設(shè)的社會效益和社會經(jīng)濟效益十分明顯。根據(jù)國外統(tǒng)計， 投資于民用機場建設(shè), 機場本身的經(jīng)濟效

[27-29]益和社會效益之比至少為1：10, 我國在經(jīng)濟快速發(fā)展階段，這個比值可能大大高于此數(shù)。因此，

[30]在機場區(qū)域等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資決策上，我國目前普遍采用的是國民經(jīng)濟分析和社會評價體系。

本文研究的對象是北京首都航空有限公司行政及空勤自用的基礎(chǔ)設(shè)施項目，這類項目屬于民航機場區(qū)域總圖規(guī)劃中的一部分。北京首都航空有限公司是2010年新開航的民用航空公司，目前行政辦公和后勤住宿場所租用在其他航空公司的基地內(nèi)，每年的租賃綜合成本約1400萬元。在北京市正在規(guī)劃首都第二國際機場、部分基地航空公司不久即將遷建的大背景下，新興的航空公司面對著投資額巨大的基礎(chǔ)設(shè)施究竟是該繼續(xù)租賃、去購買還是新建的決策問題。針對此問題，以上投資決策測算方式要么過于宏觀，要么是僅著重討論客觀的工程經(jīng)濟和財務(wù)指標，未能充分考慮影響企業(yè)投資決策的相對的主觀因素。本文在時間價值計算的基礎(chǔ)上，結(jié)合決策論對影響企業(yè)投資決策的相對主觀意見進行了分析，彌補了其中的不足。 [5-7]

2、選題的研究內(nèi)容、研究目標以及擬解決的關(guān)鍵問題等

研究內(nèi)容：

(1)項目可行性研究相關(guān)理論基礎(chǔ)：通過對當前公司發(fā)展預(yù)測、項目需求測算進行闡述，為本論文

的研究提供相應(yīng)的理論基礎(chǔ)。

(2)影響項目投資的原因分析：對北京首都航空基地決策階段可能影響項目投資的原因進行了挖掘和分析，為該工程的投資管理提供參考。

(3)項目投資收益的分析：通過對北京首都航空基地項目投資的收益測算，采取資金時間價值計算方法和運籌學決策論，提供了可供比較的收益測算。

(4)項目投資計劃的控制管理:對北京首都航空基地項目投資進行了分析控制，并且提出了項目投資控制中有效的實施策略和原則。

研究目標：

(1)根據(jù)使用需求測算，探討項目在決策階段的投資控制，對在北京首都航空有限公司基地項目投資進行決策分析和管控。

(2)通過對項目投資管理理論與實踐的研究，為現(xiàn)代航空企業(yè)自用工程項目投資決策和管控實踐提供一個可參考的案例。

擬解決的關(guān)鍵問題：

(1)運用資金時間價值計算和運籌學決策論測算投資方案的可行性并提供決策。

(2)運用精細化管控思想對建筑工程項目投資計劃進行控制與管理。

3、擬采取的研究方案(研究思路、技術(shù)路線或研究方法)及可行性分析

研究思路：

(1)北京首都航空有限公司基地工程項目投資存在的問題，分析問題產(chǎn)生的原因。

(2)對該工程項目投資方向進行測算，并運用運籌學相關(guān)理論進行優(yōu)化。