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篇1

中圖分類號：F83031文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X（2015）10-0068-06

一、問題的提出

2011年以來，隨著我國經濟增長速度的持續回落，國內市場的流動性也快速從持續性過剩向結構性短缺轉變，以“錢荒”和市場流動性萎縮為代表的貨幣供給失衡成為宏觀經濟運行的常態形式。流動性萎縮的持續存在，引致經濟運行的內在矛盾日益加劇，突出表現在：內外經濟失衡程度加深，商品與資產價格波動幅度加大，企業實際融資成本高企，虛擬經濟偏離于實體經濟的程度加劇。為緩解國內市場出現的流動性萎縮，中國人民銀行先后設立公開市場短期流動性調節工具SLO、常設借貸便利SLF，以及中期借貸便利MLF等創新型調節工具，對市場流動性進行反向調節。之后，為進一步遏制流動性萎縮的加劇，中國人民銀行于2014年4月起，先后兩次定向對縣域農村商業銀行、農村合作銀行以及“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行分別下調法定存款準備金率0500―2個百分點，2015年2月以后，又兩次對國內大中型金融機構下調法定存款準備金率共計1500個百分點，四次降準共向市場釋放流動性近3萬億元。同時，為調整市場預期，降低實體經濟融資成本，中國人民銀行還從2014年11月起，3次降低金融機構基準利率水平，降息幅度分別為0400%、0250%和0250%。雖然，國內貨幣政策的調整頻次和調節力度已屬歷史罕見，然而，市場流動性萎縮的程度并未得到緩解，甚至還在進一步放大。從國內貨幣供應量增速來看，廣義貨幣M2增速已從2011年1季度的高點16600%降低到2015年1季度的11600%。同期，狹義貨幣M1增速更是從15%下跌到2900%的歷史最低點。以M1/M2所代表的市場整體流動性更是從0350持續下降到0260，市場流動性萎縮的程度甚至要比2013年2季度國內銀行體系出現“錢荒”時更為嚴峻。這就說明，2014年以來，中國人民銀行所執行的貨幣政策在應對流動性萎縮方面效果欠佳。為何在貨幣政策逐步放寬的背景下，國內市場流動性萎縮更加顯著？如何有效遏制流動性萎縮的加劇？這些問題已經成為我國貨幣金融領域需要深入分析和探討的焦點問題。

二、國內外相關文獻研究綜述

流動性是世界各國金融領域最前沿的研究課題 [1]，目前，國內外相關文獻研究主要集中于以下幾個方面：

第一，對流動性萎縮進行界定和測量。Liu[2]認為，流動性萎縮反映的是實際貨幣存量低于均衡水平的程度，是國內貨幣迷失和貨幣政策目標不明所導致的資本流動性沉淀；Borio 和Lowe[3]利用本國貨幣供給量與GDP比率的偏離趨勢，來衡量市場流動性萎縮的程度；Becker[4]從價格缺口、實際貨幣缺口、名義貨幣缺口和貨幣過剩等方面提出了流動性萎縮的測算方法。

第二，分析流動性萎縮產生的原因。Farhi和Tysvioaki[5]認為，當本國產業結構難以滿足消費結構升級需要時，剩余消費能力必然會轉向金融產品，由此就會引發流動性萎縮；趙海華[6]發現，中國人民銀行貨幣政策的調整會導致流動性萎縮；賀強和徐云松[7]認為，流動性萎縮的根源在于國內實體經濟出現問題；張曉玫和弋琳 [8]認為，本質是資金不愿進入實體經濟，只能在金融機構和虛擬經濟間“自我循環”。

第三，對流動性萎縮的影響進行探討。Chung 和Hrazdil[9]發現，流動性萎縮可導致市場的交易效率顯著降低；Asness等[10]認為，流動性萎縮可引發國內資產價格出現大幅度波動；Franzoni等[11]指出，流動性萎縮會對本國企業的資本結構產生實質性損害，進而會降低企業的市場價值；Hameed等[12] 、Amihud等[13] 認為，流動性萎縮能夠導致資產定價機制出現紊亂，最終引致金融危機爆發；龐曉波等[14]發現，流動性萎縮可造成國內產品市場和金融市場出現“雙失衡”，進而會影響到宏觀經濟目標的實現；耿同勁[15]認為，流動性萎縮加劇了實體經濟和虛擬經濟間的矛盾。

第四，探討流動性萎縮的調節措施。Ng[16]指出，當經濟處于下行階段并出現流動性萎縮時，中央銀行應適時采用擴張性政策實施反向調節；中國人民銀行上海總部課題組[17]提出，中國人民銀行應從完善流動性供給工具、加強流動性供給預期管理來解決流動性萎縮問題；張金成[18]認為，在對流動性萎縮進行管理和調控時，應使貨幣政策操作與逆周期宏觀審慎監管政策協調配合，引導流動性進行適度的逆周期變化，以實現宏觀經濟穩定運行。

從國內外相關文獻研究可以看出，現階段對流動性萎縮所進行的研究已較為豐富，但在某些方面還存在不足。特別是尚未結合貨幣供給結構的調整，對流動性萎縮的內在機理進行剖析，進而揭示經濟下行階段流動性萎縮的產生、傳導及其演變趨勢。鑒于此，本文基于貨幣供給結構的調整，揭示“新常態”下我國流動性緊縮的根源，從流動性萎縮的 “源頭”和“流向”上揭示治理和防范的重點和方向，為人民銀行優化貨幣供給結構，平抑市場流動性失衡，促進宏觀經濟持續、穩定、健康發展創造條件。

三、貨幣供給結構調整與流動性萎縮的形成機理

自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，受人民幣升值和進出口貿易的雙重影響，我國外匯儲備開始迅猛增加，中國人民銀行被迫通過購買外匯儲備資產形成大量外匯占款。外匯占款的增加又導致中國人民銀行資產負債表中作為負債項目的儲備資產快速增加，進而形成基礎貨幣投放。至美國金融危機爆發前的2008年1季度，我國外匯儲備總量由0800萬億美元增至1700萬億美元，季度平均增長速度高達到41%，外匯占款在基礎貨幣中所占比重也由最初的42700%迅速增加到96100%，外匯占款成為基礎貨幣投放乃至貨幣供給調節的主要途徑。人民銀行基礎貨幣供給結構從原始的現金發行、債券逆回購為主，貼現貸款為輔，逐漸向外匯占款為主，其他投放方式為輔轉變。由于在這一階段，國內宏觀經濟正處于上行周期，中國人民銀行的基礎貨幣投放過猛，一度造成市場流動性過剩，以及商品與資產價格過快上漲。為此，中國人民銀行又通過提高法定存款準備金率，發行央行票據對流動性實行對沖，還相應提高了基準利率水平，以此控制貨幣供應量的規模和增速。總體來看，在這一時期，國內流動性的變動還處于中國人民銀行的可控范圍內。

然而，美國金融危機爆發以來，受國際市場有效需求降低的影響，我國進出口貿易在波動中出現快速回落，宏觀經濟運行進入下行周期，外匯占款增速以及在基礎貨幣中所占比重也在波動中快速回落。至2015年1季度，外匯占款增速已由2007年3季度43500%的最大增幅降低至-4700%的最小值點，外匯占款在基礎貨幣中所占比重已由2009年2季度的最大值101800%跌至73600%，基礎貨幣增速也由2008年2季度32600%的最大值點降至目前的最小值7400%。基礎貨幣增速、外匯占款增速、外匯占款在基礎貨幣中所占比重的變動趨勢如圖1所示。

圖1基礎貨幣、外匯占款增速與所占比重變動對照圖

外匯占款增速以及在基礎貨幣中所占比重的持續回落，造成基礎貨幣投放規模和增速出現快速下降，為維持基礎貨幣和貨幣供應量的穩定，就需要中國人民銀行采用其他方式來彌補基礎貨幣投放的不足，由此又造成國內基礎貨幣投放結構的重新調整。在這一階段，基礎貨幣投放的方式也從以前的主動沖銷轉向被動注入。在宏觀經濟運行處于正常周期時，中國人民銀行可利用債券正回購、增發現金以及擴大貼現貸款規模來增加基礎貨幣供給，以此提高貨幣供應量增速，還可運用SLO、SLF和MLF等創新型工具，配合降準和降息，引導市場流動性保持穩定。但是，當國內經濟增長速度持續降低，宏觀經濟景氣程度不斷下降時，上述調節方法的有效性將會被極大程度弱化，國內市場的流動性萎縮將會進一步強化。

首先，隨著國內經濟增長速度的下滑，實體經濟的銷售價格和利潤水平會持續下降，市場風險預期由此會顯著增強，國內金融機構對能夠獲得穩定收益的無風險債券的需求會相應增加，從而降低了人民銀行正回購操作的執行效果。2010年以來，我國消費價格指數和生產者價格指數、固定資產投資價格指數、出口價格指數均出現持續下降，以宏觀一致合成指數所反映的經濟景氣指數也已經降到歷史最低點，如圖2所示。

圖2價格水平與經濟景氣指數變動對照圖

其次，隨著國內價格水平和經濟景氣指數的持續下降，經濟主體對市場風險的預期也顯著增強，從而抬高了金融機構向實體經濟發放貸款的利率水平，中國人民銀行在運用SLO、SLF、MLF等工具提供流動性時，由于這些工具本身會增加金融機構的資金使用成本，因而會進一步提高市場貸款利率，從而導致國內實際融資成本大幅提升，實體經濟從金融機構獲得貸款的積極性也會顯著下降，這就制約了中國人民銀行運用貼現貸款和各種流動性工具進行調節的總體效果。2010年以來，以中國人民銀行公布的國內金融機構加權平均貸款利率所衡量的名義市場利率已由5700%上漲到6900%，以實際貸款利率所衡量的實體經濟實際融資成本由3810%上升到5640%。同期，規模以上工業企業的名義利潤率的平均水平在劇烈波動中由6370%下降到5850%。國內以實際貸款利率所衡量的實體經濟融資成本、名義貸款利率、規模以上工業企業名義利潤率的變動趨勢如圖3所示。

圖3企業利潤率、名義與實際貸款利率變動對照圖

最后，隨著實體經濟利潤的下滑和實際融資成本的上升，社會融資規模顯著降低，經濟增長速度進一步回落，實體經濟和虛擬經濟之間的失衡程度不斷加劇，市場流動性萎縮程度也會進一步加深。一方面，在“融資難、融資貴”的市場環境下，社會融資規模增速整體呈現出下降趨勢，從而對國內經濟增長速度產生制約，上市融資成為當前實體經濟籌措資金和降低融資成本的最優選擇。另一方面，國內存款利率的持續降低，造成資金富余者將閑置資金投向收益高的理財產品或資本市場。在供求關系作用下，促成了近期我國資本市場的逆勢繁榮，并由此吸引了市場上大量流動性資金。同時，大量以長期項目投資為依托的理財產品，又促成了金融機構資金表外化，流動資金長期化，由此引發狹義貨幣廣義化，市場流動性也隨之迅速降低。2010年以來，我國規模以上工業企業的名義利潤率與名義貸款利息率之間的缺口已由0300%下降到-1%，利潤率和融資成本呈現出的“倒掛”現象，引致社會融資規模增速在大幅度波動中呈現下降趨勢，21個季度的平均增速僅為5400%，遠低于GDP增長速度；國內股票市場籌資規模增速在波動中持續上升，其季度平均值已達64100%，籌資規模和增速已恢復至2008年以前水平；而以M1/M2所代表的市場流動性則持續降低到歷史最低點。我國社會融資規模增速、股票市場籌資規模增速、GDP增長速度以及市場流動性變動如圖4與圖5所示。

圖4社會融資規模、股票籌資規模增速變動對照圖

圖5市場流動性與GDP增速變動對照圖

從以上分析可以看出，我國貨幣供給結構調整與市場流動性萎縮之間存在以下傳導機制：2010年以來，受國際市場有效需求降低影響，我國外匯占款規模和增速出現回落，引致中國人民銀行基礎貨幣投放結構發生改變，造成國內價格水平持續降低，市場風險預期強化，并引發市場實際融資成本的提高和實體經濟利潤的下降。受其影響，國內有效需求開始降低，經濟增長速度出現持續下滑，進而倒逼實體經濟對融資方式進行適應性調整，由此又導致資金在實體經濟和虛擬經濟之間的配置失衡，最終引發市場流動性萎縮和經濟增長速度的進一步降低。

四、經驗分析與檢驗

為了能夠揭示市場流動性、貨幣供給結構以及其他變量之間存在的趨勢變動關系。可以構建向量自回歸模型，利用脈沖響應函數和方差分解方法，計算出不同變量對市場流動性所產生的直接或間接影響，進而確定出不同變量的影響權重，并以此權重值來判斷和評估在長期趨勢變動中，不同變量對市場流動性萎縮的影響大小。為此，可以將狹義貨幣與廣義貨幣之比M1/M2作為市場流動性測度的指標；以外匯占款在基礎貨幣中所占比重作為貨幣供給結構變動的測度指標；以經濟景氣指數衡量市場風險大小；以實際貸款利率衡量融資成本；以社會融資規模總量增速以及股票市場融資規模增速作為實體經濟和虛擬經濟變動的測度指標，其中，社會融資規模總量增速的變化還能反映國內市場總需求的變動；此外，還可將GDP增長率、CPI作為其他解釋變量。上述變量可選取2007年1季度至2015年1季度時間序列數據，數據來源于中國人民銀行網站和中經網統計數據庫并經過整理。利用ADF檢驗發現，上述變量指標在1%顯著性水平上是非平穩序列，經過1階差分后變為平穩序列。利用協整檢驗發現，在5%顯著性水平上，跡統計量和最大特征值統計量均表明上述變量之間存在協整關系，說明變量之間存在穩定的長期趨勢變動關系。

考慮到在進行經驗分析時所使用的季度時間序列數據相對較少，為增強研究結果的精確度，可以構建貝葉斯向量自回歸模型BVAR來展開分析，BVAR模型可以用以下等式來表示：

Bt=Ct+A1Bt-1+A2Bt-2+…+APBt-p+ωt （1）

其中，參數B是由N個變量所構成的矩陣向量；參數t用來代表具體的季度值；C是決定矩陣，且為N′1階；A為N′×N階系數矩陣；隨機誤差項ωt服從正態分布，其均值為0，標準差為δ。若假定式（1）中的各個變量全部遵循里特曼先驗分布，并且該先驗分布包含了所需的各類有用信息，等式中所有變量的標準離差均可以根據變量滯后階數的變動進行相應調整，則對于式（1）中的某個變量x，其第m階滯后值的里特曼先驗標準離差可用以下方程組來測度：

s（j，x，m）=α?g（m）?f（j，x）?sjsX

g（m）=m-b（2）

其中，α代表變量的整體緊縮程度，可以用來衡量自變量系數滯后1期的標準差；sj為向量自回歸方程中變量j離差的標準差；g（m）代表滯后延遲函數，在其表達式中，變量b為衰減系數，用來衡量過去信息對當前信息適用性的整體衰減程度；f（j，x）用來衡量相對于變量j，其他滯后變量對j自身滯后量的具體影響權重；sj/sx用來測算不同變量j和x之間的差比。在BVAR模型的具體使用過程中，首先，可以預先設定α的參數集為{1，1，1，1，007，0100，4}；f（j，x）的參數集為{0，0500，1，1500}；b的值可以選擇1或2。其次，根據運算結果可以確定α的最優先驗設定值為001，衰減系數b的值為1。

從BVAR模型的研究結果來看，在其他條件均不改變時，對以外匯占款在基礎貨幣中所占比重來反映的貨幣供給結構施加1單位正向沖擊，市場流動性在6個季度內會進行同向變動，并在第6個季度達到最大值，提高約0006單位，表明在貨幣供給結構調整中，外匯占款所占比重越小，市場流動性萎縮的程度越顯著；對以經濟景氣指數所代表的市場風險施加1單位正向沖擊，市場流動性在6個季度內會進行同向變動，并在第2個季度達到最大值，提高約0038單位，說明當宏觀經濟景氣程度越低時，市場風險程度越高，流動性萎縮的程度會強化；對以實際貸款利率衡量的實際融資成本施加1單位正向沖擊，市場流動性會在6個月內進行反向調整，并在第2個季度達到最小，降低約0038單位，說明當實體經濟的實際融資成本越高時，市場流動性萎縮的程度越嚴重；對社會融資規模增速施加1單位正向沖擊，市場流動性會在6個季度內進行同向變動，并在第6個季度達到最大值，提高約0003單位，說明實體經濟的增長速度越緩慢，市場流動性萎縮的程度越明顯，對股票市場融資規模增速施加1單位正向沖擊，在前2個季度內，市場流動性會進行微弱的同向調整，而在后4個季度，市場流動性加速進行反向變動，并在第6個季度達到最小值，降低約0001單位。從以社會融資規模所代表的實體經濟和以股票市場融資規模所代表的虛擬經濟的影響程度來看，兩者對市場流動性的整體影響達到0004單位，表明實體經濟與虛擬經濟的背離程度越大，市場流動性萎縮的程度越高；國內GDP增速和CPI所代表的物價水平變動，也會對市場流動性產生正向影響，與此對應，市場流動性調整的最大幅度分別為0003單位和0001單位。

進一步利用方差分解進行研究發現：在影響市場流動性指標方差變動的各項因素中，經濟景氣指數和實際融資成本的影響相對最為顯著；社會融資規模、股票市場融資規模增速的影響也較為顯著，并且這兩項指標的影響權重之和超出其他指標，說明實體經濟與虛擬經濟在發展中出現的背離是引致國內市場流動性萎縮的根源，而其他變量的影響程度則相對較小。

五、主要結論與啟示

本文基于我國基礎貨幣供給結構的調整，對國內市場流動性萎縮的形成機理進行了剖析。在此基礎上，利用2007年1季度至2015年1季度相關變量的時間序列數據，通過構建BVAR模型，對引致市場流動性萎縮的主要因素進行了經驗分析，并得出以下結論和啟示：

第一，我國貨幣供給結構與市場流動性存在聯動機制。2010年以來，受國際市場有效需求降低影響，我國外匯占款規模和增速出現回落，引致中國人民銀行基礎貨幣投放結構發生改變，造成國內價格水平持續降低，市場風險預期強化，并引發實際融資成本提高和實體經濟利潤下降。受其影響，國內有效需求開始降低，經濟增長速度出現持續下滑，進而倒逼實體經濟融資方式進行適應性調整，由此又導致資金在實體經濟和虛擬經濟之間的配置失衡，最終引發市場流動性萎縮和經濟增長速度的進一步降低。

第二，在引致市場流動性萎縮的主要因素中，實體經濟與虛擬經濟在發展中出現的背離是其產生的根源；由國內宏觀經濟景氣程度下降所造成的市場風險增強，以及實際融資成本上升，在客觀上起到了助推作用；國內價格水平的下降和GDP增長速度的下滑雖然也能夠對流動性萎縮產生推動，但總體效果相對較弱。

第三，為了能夠遏制國內市場流動性萎縮的加劇，就需要中國人民銀行在“降準、降息”的基礎上，進一步增強貨幣政策的執行力度，將政策調節的重心放在有效降低市場利率，減輕實體經濟實際融資成本等方面。同時，還應對國內資本市場進行必要調控，積極引導市場預期，以遏制虛擬經濟逆周期過度上漲，扭轉實體經濟與虛擬經濟之間存在的背離趨勢，為市場活力的發揮以及經濟結構的調整創造出良好的宏觀環境。

參考文獻：

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篇2

近些年，我國商品市場由賣方市場轉向買方市場。從宏觀來看，市場的變化導致商業的作用越來越突出，另一方面，市場的變化要求商業要一改過去的“官商作風”和“小”、“散”、“差”狀態，在理念、歸屬、規模、業態、網點、服務等方面做出調整。在這種調整過程中，意味著更多的投資機會，并必然導致商業結構的變化。

商業成為產業鏈的中心環節

商業的傳統形象與地位

人們對商業的認識長期停留在勞動密集和效率較低的行業，突出感覺是進入門檻低，競爭激烈，從業人員素質不高，沒有什么高技術。近20多年來，盡管中國的商品流通規模不斷擴大，以連鎖經營、物流配送等新型流通方式為代表的商品流通體制改革進展很快，市場體系逐步健全，并形成了多種經濟成份共同發展的格局，但從總體看，包括批發、零售和餐飲業在內的商業仍是中國經濟發展中比較薄弱的環節。在發達國家的GDP中，商業的貢獻率一般在30%左右，而目前我國還不到10%。“小”、“散”、“差”是商業的典型特征。以商業零售業為例，我國零售企業的經營規模以小型企業經營為主體。普查資料表明，2001年我國零售業100強企業年零售額1903億元，占全社會消費品零售總額的5.1％，其中只有一家過百億的企業――聯華超市，銷售額141億元。按商品年銷售額分，100萬元以下的經營單位數占全部零售業產業活動單位的76.1％，從業人員占42.4%，銷售額占44.1％。美國的零售巨頭沃爾瑪2002銷售額高達2000多億美元，是中國百強零售企業銷售總額的8倍多。對比美國主要的零售市場前三大家企業的銷售總額占整個市場份額的70%以上的情況，分散性明顯。

買方市場條件下商業形象與地位的變化

在買方市場結構下，各種產業的位置與賣方市場條件下大不相同，都在進行調整。其中，商業的地位也在發生根本性變化，變得日益重要，有人甚至稱之為“新時代的重商主義”。還有不少跡象都在向人們傳達這樣一個信息：制造商一統天下的時代已經過去，“流通為王”的時代正在來臨。因為在買方市場條件下，消費者成為主導，企業必須以消費者為中心，離消費者最近，從而也最了解消費者的就是商業，因此，商業從原來賣方市場的末端產業變為現在的國民經濟先導產業，并成為產業鏈的中心環節。

由于市場條件變化和信息技術的進步，商業逐漸由勞動密集性行業向技術性密集和資金密集性行業轉變。其輻射的范圍也不再是區域性的，而是通過連鎖擴展為全國性甚至是全球性的了。

商業資本的崛起并逐漸支配工業資本

與買方市場相伴的是商業資本的崛起，并在一定程度上支配了工業資本。主要表現在：

商業企業的規模在急劇擴大。2003年4月，上海物資集團總公司、上海一百集團有限公司、華聯集團有限公司、上海友誼集團有限公司合并創建一家大型商業零售集團――百聯集團。合并后的百聯集團擁有中國最大的百貨公司、兩家中國最大的連鎖超市，以及中國最大的零售物流企業。百聯集團的總資產規模近280億元，擁有遍布全國20余省市自治區的4000多家營業網點，能和沃爾瑪等外資零售商進行抗衡，是此次四大集團合并整合的最初原因。

商業資本逐漸主導工業資本。現在，很多制造商抱怨，其產品進入商場，尤其是進入連鎖企業鋪面，均需巨額的進場費、上架費、各種名目的促銷費、分攤的廣告費、快速通道費等。但制造商同時也明白，要在貨架上有自己的位置，必須接受商場的苛刻條件。這是典型的商業資本主導工業資本的情況。不僅如此，大的商業企業還通過向制造商買斷產品、定牌生產、后向一體化，擠壓制造商的利潤。

商業資本整合供應鏈。當上游的制造商利潤空間變小（如從2000年開始，多家家電類上市公司先后虧損），不會讓出更多的產品利潤，下游客戶胃口已吊足，不肯購買高價的商品時，有的流通企業開始整合供應鏈。實際上就是整合上下游資源，即抓住上游企業和下游客戶兩端、實現“零環節物流”。流通商憑借對市場信息的掌控，通過讓信息在各個環節的順暢流通提升對物流的管理水平，增強了抓住上游客戶、服務下游用戶的“流通力”，也就控制了整個供應鏈。

總之，在當代，商業企業尤其是其中的零售企業，離用戶或最終消費者最近，最能夠輕而易舉地發現與滿足客戶最新產生與最深層次的需求，在產業鏈中自然位于中心環節。商業企業的連鎖化、信息技術的普及化，加劇了這一趨勢。它們與供應商相比，掌握的信息更豐富、更全面、更準確和更及時，談判優勢自然較強,廠商間博弈時自然便占先機。

商業成為資本投資的重要領域

買方市場條件下商業地位決定了其對資本的吸引力。眾所周知，資本的本性是追逐利潤,即資本總是向最能增殖的領域流動。現在，其它行業的不少知名企業向流通領域拓展，說明商業有較大的吸引力，有較好的發展前途，有較理想的投資回報，是資本投資的重要領域。表現在以下幾個方面。

商業上市公司利潤率提高

2002年度商業零售類上市公司平均主營業務利潤率為16.64%，比2001年度主營業務利潤率15.94%的平均水平提高了4.4%。2002年度商業零售類公司平均每股收益為0.064元。其中連鎖巨頭華聯超市每股收益位居首位，達到0.434元，比2001年提高33%；33.3%的公司每股收益有所提高。

全國新增流通企業數持續增加

第二次全國基本單位普查資料顯示，2001年末，我國零售業企業法人達到39.9萬個，比1996年增長41.5％。2001年我國零售業產業活動單位當年新開業的達10.8萬個，比1996年增長234.7％，多于1978-1991年開業的總和。限額以上流通企業法人數1999年為30381個，2002年為31626個。

對流通企業的投資不斷增加

1998年，限額以上批發零售貿易企業的總資產為182741420萬元，而2002年同樣的指標為209925514萬元，增長了15%。1998年，限額以上餐飲企業的總資產為5783025萬元，而2002年同樣的指標為8914033萬元，增長了54%。可見，商業正成為投資的重要領域。資本向商業投資的主要形式有：

商業企業通過水平一體化在流通業內擴張。如山東三聯收購鄭百文，上海富爾公司收編上海4000家小賣部等，就是商業企業收購或投資其它商業企業。其目的是在短期內迅速擴大規模，提高市場影響力。

制造商通過前向一體化向流通業發展。這種情況指的是制造商向分銷方向擴展或投資，目的可能是獲得分銷利潤或掌控渠道，提高談判地位。比如，上海復星集團，原本是一家知名的民營現代生物與醫藥企業，在資本運作的過程中，通過上海友誼（集團）有限公司，進入了商品流通產業。聯華超市與復星藥業合資成立了上海聯華復星藥品經營有限公司，為藥店進超市提供了條件。

其它行業通過多元化向商業進軍。事實求是地說，一般流通領域的利潤率目前并不特別高，那么，為什么其它行業的企業還要進入流通領域呢？原因可能是流通業易進入，但更重要的是可帶來附加利益。

外國流通企業巨鱷大舉進入中國商業。目前，世界大型流通企業大都已登陸中國大陸，如美國的沃爾瑪，法國的家樂福，德國的麥克隆，日本的大榮等。這些企業是看中中國巨大的市場和增長潛力。

多元化組合成為商業結構調整的發展方向

多元化組合是商業企業發展的方向。在買方市場中，消費者的行為傾向多樣化和個性化，為更好地滿足市場的需要，商業必然出現多元化的趨勢。而從單個流通企業來說，通過多元化，不僅可擴大企業規模，實現規模經濟和范圍經濟，而且還能獲得發展機會，提高盈利水平，降低投資風險。商業企業多元化的方式有產品多元化、業態多元化、網點多元化（組織連鎖化）、行業多元化等。

產品多元化

商業企業產品多元化，就是通過增加產品組合，增加花色品種，擴大單店規模，實現消費者“一站式”購物，實現規模經濟和范圍經濟。如，江蘇蘇寧電器公司2003年在南京山西路開設18000平方米的專業自營旗艦店。該店堪稱亞洲電器單體店之首。這家專賣店實際上是一個綜合電器商場，銷售幾乎所有品種的家用電器，經銷的商品達到數百個品牌、數千個品種。很明顯，產品多元化的趨勢必然提高中國商業的市場集中度。

業態多元化

由于消費者的需求不同，商業在滿足消費者的方式上也應有差異。商業企業服務消費者的方式就是所謂的業態。業態有多種形式，并有不同的定位，如百貨店側重于時尚，連鎖店側重于低價，專營店側重于品牌，倉儲式商店側重于一次購齊，便利店側重于方便，會員店側重于信念等。商業業態多元化，就是根據消費者的不同需求，采用不同的服務方式滿足之。如新成立的上海百聯集團，就幾乎涵蓋了所有商業的業態。

網點多元化（組織連鎖化）

隨著我國人民生活水平的不斷提高，效率高、規模化、購物環境舒適的連鎖超級市場正在得到越來越多的消費者青睞，連鎖超市已經成為我國商業零售業的主流業態。據國家統計局的統計，2001年全國零售10強中，連鎖企業占了8家，徹底動搖了傳統的百貨店的龍頭地位。到2002年底，我國商業零售業和餐飲業限額以上連鎖企業共有1232家，門店數量為34551個，從業人員82．7萬人，年銷售額2469億元。2003年上半年前30家連鎖企業中，有22家企業以日用品超市為主，包括北京華聯和麥德龍等大型綜合超市和倉儲式商店。這22家以超市為主的連鎖企業總店鋪數量已達8013家。

篇3

1、調整的背景。

1994年，我國銀行業接受了一個國際準則，即巴賽爾銀行監管委員會所制定的資本充足率標準。這說明我國的銀行業開始走向市場、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權風險資產的比例至少為4%，其總資產或凈值占其加權風險資產的比例至少為8%。這是一個保證國家金融系統安全的有效準則，不僅為35個契約國所接受，而且為世界大多數國家所承認，我國還將該標準正式載入商業銀行法第39條中。按巴賽爾標準，商業銀行必須要按照有風險的來進行經營，而不能以空殼銀行通過轉手經營儲蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統銀行不同。按照傳統的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經營中投入資金。由此造成了銀行的道德風險(高風險經營)、破產威脅及信用下降，給銀行業的經營帶來了困難，所以，為控制風險，提出資本金標準是一個最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財政分離，開始承擔獨立的職能，但是，由于傳統計劃的遺產，再加上國家財力因放權讓利而削弱，政府為控制經濟，我國銀行業采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規金融，限制證券市場發展，控制直接投資等，但是，隨著經濟改革不斷深入和經濟的發展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的資金需求，于是，90年代初我國銀行業經過了一輪自由化的改革，出現了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機構。由于國有銀行壟斷了社會資金的分配，不利于正在興起的非國有經濟的發展，于是在一些地方開始自發形成以信用社和基金形式出現的金融組織，擔負著地方性的資金融通工作，成為鄉鎮企業和城市非國有經濟資金供應的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業，8%左右流向私營企業。據估計，提供給私營企業的貸款相當于國有銀行的5倍。但是，這些金融機構所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經營風險。在經濟高漲時期，風險通常被掩蓋起來，而一旦經濟緊縮，普遍出現經營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進行了金融整頓，合并了機構，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機構又成了另一類壟斷型的機構，對中小企業的貸款來源由此也被切斷。 與此同時，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動下，其他機構也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機構。這些機構名義上從事委托存貸業務，實質上是利用關系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場利率貸放出去，或干脆自己從事房地產等高風險高盈利投資，這實際上是國有銀行逃避國家信貸管理進行風險投資的手段。據估計，到1995年底，國有銀行對信托機構的放款數額達5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規模使其與商業銀行脫鉤的辦法，其數量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個因素也要看到，國有商業銀行迅速在全國布網經營，但由于實行地方的分權式管理，這些機構成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經營管理不善，許多基層機構成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業化的推進，巴賽爾標準的實施以及亞洲金融危機的，國有銀行不僅追求效益的沖動開始占了上風，而且金融風險意識逐漸增強。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風險形勢下，各個商業銀行開始收縮戰線，壓縮基層銀行機構，上收貸款權力，貨幣市場出現了逆細分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業銀行集中，其壟斷趨勢進一步加強，另一方面，其他商業銀行也從基層行集中資金，進行大額度放款，使得中小企業獲得銀行資金的渠道進一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機的爆發而變得更嚴重，銀行收得越來越緊。 由此可見，在壟斷和集中化的主導趨勢下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經營管理水平低，且資源壟斷嚴重；二是非國有銀行實力有限，信用度不高，規模過小，抗風險能力差；三是沒有形成合理的利率決定機制，致使銀行經營風險大。在這種格局下，因為國有銀行的資金主要投向國有企業，資金的流向不盡合理，所以給整體經濟發展造成了困難，這是銀行業調整面臨的基本矛盾。

2、調整什么，怎樣調整

從一國的整個資金流動過程看，個人獲得的各種資金有三個流向，即消費、儲蓄和其它投資，資金流入銀行業暫時或長期地存放，銀行所能動用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則運行中的資金供應是基本平衡的，因為資金供求者與商品市場上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經濟劇烈波動或資金流動存在結構性失衡時，上述的對稱性被打破，就會形成資金供求失衡。在我國的資金流動過程中，這種失衡主要由結構性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有的結果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(甚至有些充當了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲蓄利率也是對供給者的利益剝奪，因為儲蓄者被取消了資金使用的選擇權，只能以低價獲得利率。對于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個獨一無二的壟斷地位，資金支配權成了獲利的最佳工具。通過低價收集資金剝奪儲蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價格返還消費者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結果是銀行反而背上了重債。中小企業和民營企業沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調整銀行結構的基本出發點，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場化的資金集散中心。由此而涉及的政策相當復雜，主要有：

一是要堅決消除資金無效分配機制，使資金流向合理化。，國有銀行給國有企業服務的情況并未改變，國有企業提供了二、三產業整個產出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業困境和社會資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場規則進入資金的真正需求部門，是體制和政策調整的主要目標。

二是要形成合理的銀行結構體系，打破銀行業的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業，國有企業是國有銀行的服務對象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統天下，資金的合理分配就不可能，銀行業的正常競爭也不會形成。所以，要求國有銀行擴大服務對象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵和緊貼市場的非國有機構。一般來說，一個穩定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協調過程中生長起來的，而在計劃體制背景下進行的金融市場化改革，其實質更應是政府部門的退出與民間部門的進入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進而在民間部門之間確立正常的金融交易關系。不僅如此，資金服務是一個多層次、多樣性的體系，因為資金需求是復雜的，單靠正規的銀行業并不能全部解決需求者的問題，如農民貸款，城市小型工商企業、個體勞動者、風險型企業、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機構才能提供服務；銀行體系完備了，資金的結構性流動失衡才能最終解決。所以，開放銀行業的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業經營管理水平、降低金融風險、提高資金利用效率的重要一環。此外，現有100多家中小商業銀行也有一個調整問題，包括存款保險、重組合并、剝離不良資產等。 三是對國有銀行進行調整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業的資本金，降低不合理債權；將逐步對國有獨資商業銀行進行改制，引進其他投資者；從建立銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡機構人員、提高銀行競爭力等，使國有銀行逐步走向市場。同時，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權限，將服務對象擴大到各類非國有經濟。這些政策調整有利于國有商業銀行擺脫困境，提高競爭力，但要真正取得突破，必然涉及到產權、人員、資本金、治理結構等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關系到經濟改革和發展的前途。 四是實行利率市場化，使資金價格有一個合理的定價基礎。現在，國內拆借市場、銀行間債券市場、外國銀行辦理外匯業務，其利率已經市場化了，且目前價格走低，利率水平不高，正是改變形成機制，使利率市場化的最好時機。這時放開貸款利率以形成資金的市場定價，能夠促使銀行改善經營，使資金流向更合理。目前，利率市場化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔心放開以后利率升高，失去控制。其實，放開以后，利率升降都是市場的正常反應。在價格普遍走低的情況下，利率也不會升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現手段，可以進行調節。二是技術上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構成長期收益曲線，是市場利率的基準線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標價格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場利率的基準。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時，能否作出適當安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場利率變動的參照。 以提高銀行競爭力和市場化為核心的銀行業結構調整，不僅有利于進一步改變過去集聚社會資金支持經濟發展的趕超型發展戰略，也是對改革以來出現的銀行業集中化和壟斷化趨勢的修正。做為一個發展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進經濟發展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結構要進行分散化、市場化的調整，這也是我國經濟發展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調整為重點的金融結構調整，將對我國今后的經濟發展產生重大的影響。

二、證券市場

在銀行業開始結構調整的同時，做為體系的另一個重要成員，證券市場正在穩步發展，以《證券法》的實施為標志，我國證券市場經過10多年試點后正式納入金融體系，并在中發揮越來越大的作用。

1、我國證券市場概況

為了使本文的敘述更有針對性，這里的證券市場主要指的是股票市場，而其它類型的證券，如政府和債券暫不做。

企業的股票是該企業資產所有權的代表物，是一種明晰的產權，股票的持有和交易是一種所有權的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實的。所以，股票本質上是與國有企業的含義相沖突的，因為國有企業上歸人民所有(當然實際上是政府所有)，其產權無法分割，如果分割則利益應歸于全民，這在理論上是無法實現的(實際分割與此無關)。好在我國90年代搞的企業發行股票的試點及自發交易市場的形成，并沒有考慮理論，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時都是地方行為，國家沒有設立專門的證券管理機構。這里的證券市場可以說是一個自由放任和不規范的市場。一是上市公司的上市規則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個以盈利為目的的企業單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費，而證券經紀商上交手續費給交易所)，所以，從監管的角度看，它只有權力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產實際存在)，但沒有權力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規則事實上對上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質量的監管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當一個企業的股票在證券交易所化為一種代號以后，事實上，投資者也并不需要再去了解該符號的實際內涵，因為符號的收益能脫離企業的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號本身也就具有了價值。但是，對符號的炒作是有限度的，所以最終股票價格就會波動。對投資者和股票價格進行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場，就是監管的問題。監管是一種公共產品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規范市場行為是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場的運行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價連續翻倍，造成市場無序，于是，國家正式建立證券管理機構，開始介入監管，在上市公司的選擇和控制投機上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場監管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當于引進老虎來驅趕狼，使市場陷入另一種無序狀態。無奈，我國的證券市場就走入了這一極端。隨著管理權限上收，政府的證券管理機構事無巨細地插手證券市場的運行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執行，一句話，實行的是指令性計劃。這樣做的結果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協調，市場劇烈波動，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監管不是從規則上著手，而是采用無規則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導上市公司和投資者去尋找監管的漏洞，市場的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時期的證券市場是被管制的無序，表面上國家監管，但該管的沒管，反而使用了計劃經濟的辦法來管市場，結果是加劇和放大了市場波動。深滬兩地的股票指數從1993年上半年達峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價格只相當于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產損失達數百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經發動了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時期，兩市的市場覆蓋面在不斷擴大，上市公司的數量也在不斷增加，市場力越來越大。但市場的不規范則是顯見的事實。

對于股票市場的，上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場處于初創期，僅有少數人知道股票市場的存在，交易手段落后，手續煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價格基本上保持在票面平價水平，有可能隨時間推移使股票價格低估。在變動的環境中更是如此。不過，當投資者開始發現股息收益超過了其他形式的收益時，就開始購買股票，起初很謹慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當一些市場參與者發現，股票供應量很少，流動性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價格上升時，操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上，其他人就會開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機階段。當一些人開始獲得大量資本收益和利潤時，更多的投機者就會受到吸引而加入市場，當價格被哄抬到高過股票基本價值，交易額迅速上升后，投機階段也就開始了。新發行股票過多地被認購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應量迅速擴大，這時，再加上政府開始介入市場采取行動控制投機，如保證金要求的提高，較高的經紀人傭金，機構投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場的迅速擴大，到一定時候，股市可用于投資的資金枯竭，新發行的股票已無法認購，投資者開始意識到，股票價格已升得太高，股價與其基本價值已無任何聯系，股票價格開始下跌。相對于繁榮程度的大小，股價下跌的速度有緩有快，這里就開始了調整或崩潰階段。在發生這樣的價格下跌后，投資者需要幾個月、甚至幾年時間才能重新獲得信心。這主要取決于價格下跌的程度，也取決于一國當時的利率、經濟增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對鼓勵股市發展的刺激措施及機構投資者的行為等。在這一調整階段，許多投機者會成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價格回升。

⑤成熟階段。當最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價格跌落時未受到損失的新投資者也參加市場活動后，一個新的成熟階段也就開始了。更多的機構投資者加入市場活動，會促進市場逐漸走向成熟，交易量會趨向穩定，投資者也會更有理性，股票供給范圍更大，流動性也得以增強。股份雖然會繼續波動，但已變得不那么劇烈。如果出現大幅度的價格波動，這通常是由于重大、經濟，貨幣和匯率政策的大幅變動，其它重大經濟政策調整和政府過度干預等因素所致。

我國的證券市場經過了前四個階段，現正在進入第五階段。，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個力日大的和發展中的市場。

2、證券市場的發展與政策調整

在正式確立了證券市場在體系中的地位以后，我國的證券市場開始向規范化的方向發展。主要表現在：一是對證券市場在國民經濟中的地位和作用進行了重新評價，確立了其作為直接融資市場的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場的地位(如證券法的出臺等)；二是在市場的規范化方面下了大力氣，特別是在規范政府的監管行為上取得了明顯的進展，使過去的投機市、政策市的狀況大有改觀；三是市場的投資行為發生了很大變化，投資者的結構有了改進，使得市場呈現穩步上揚的格局，與經濟大環境的走勢基本相符。這些變化，得益于證券市場的政策改進。在證券法出臺后，國家出臺了大量的政策法規，在規范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進步，使證券市場的規范化發展成為主流。這些政策變化有以下幾方面： 第一，針對整個股票市場投資者分散，易于造成股指劇烈波動和投資者行為難以規范的缺陷，著力培育和發展長期機構投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴大其股本，允許和鼓勵，包括國有企業入市買其股票，允許保險公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進入銀行業同業拆借市場從事拆借、買賣債券業務，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵一批有資金實力的投資機構長期持有上市公司股票，以起到穩定市場、規范市場的目的。這些政策的出臺，為證券市場創造了一個逐漸改進的市場環境。不過，也要看到，目前我國機構投資者的行為還沒有一個規范化的約束機制，上市公司的質量沒有相應提高，再加上市場上機構投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴重的結構偏差，機構投資者的作用無法得到有效發揮，其行為也不規范，短期化傾向嚴重。須知，營造機構投資者、長期投資者生存發展的市場環境，是證券市場長期穩定發展的重要環節，發展證券市場之所以會經歷五個階段，而且還會出現反復，其重要原因就是市場投機嚴重，投資者的行為長期無法規范。所以，造就一批高質量、規范化運作的證券市場機構投資者是十分必要的。我國準備在現有機構投資者的基礎上，再發展和造就一批大型證券投資基金，以增強機構投資者的實力。如果能夠在2-3年內使機構投資者與散戶投資者的市場資金實力之比，由目前的1∶10變為3∶7或4∶6，我國證券市場的穩定發展也就有了可行的基礎。

第二，政府行為不斷規范，按市場規則監管證券市場的政策環境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場的不規范，除了市場本身的運行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場風險。政府的不合理干預造成了投資者和上市公司行為的扭曲等。可以說，當時是以行政管理和計劃的思維在經營和控制這一高風險的市場，結果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場的造成了障礙。，這些障礙正在逐步消除，其表現有：

一是正在逐步推行股票發行審核制，取消股票上市的指標分配。今后股票發行上市，不再需要政府控制和分配的發行指標以及地方政府或國務院有關部門的推薦，而是只要符合法規的要求，經省級政府或國務院有關部門同意 ，股票主承銷商就可向證監會推薦并報送申請文件，證監會對擬發行的股份公司核準后，由外部專家組成的發行審查委員會進行審批。這是按市場規則分配資源的重大改進，也是規范證券市場的重要步驟。過去實行的所謂發行額度分配辦法，是典型的政府經營市場的體現，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時間內暴跌80%，大多數股票價格被壓縮在1-5元之間，投資者對市場失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發行55億股票。上市指標的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數采取數量控制，地方新發行的股票是大盤而家數少，形成人為資產膨脹；而為了控制股票數量不控制家數，則大量上市一些流動股極小的公司，通過行政手段進行監控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴重的，為使國有企業脫困，大量經過包裝的國有企業上市圈錢(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無發展前景的企業市場，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業的股價還在發行價附近波動，受到了市場的長期冷落，企業本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個市場化的股票供求機制和價格形成機制，是我國證券市場規范化發展的重要標志。

二是通過股票發行價格的市場化改革，逐步消除一、二級市場上的價格套利機會。過去，股票的一、二級市場存在著巨大的差價(1-5倍)，使得一級市場的申購資金多達數千億元，無風險套利盛行，而且那種發行方式給上市公司的內部人提供了一個暴富的機會，由此產生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯誼等)。通過股票上市的上網發行和向二級市場投資者配售相結合，發行價格采取不事先確定而由市場申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價奠定了的基礎。這樣，一、二級市場價格的人為差別消失，使投資者處于一個平等競爭的環境，也消除了利用股票上市暴富的基礎。

三是市場的扶優汰劣機制正在形成。這主要表現在，通過創設二板市場鼓勵國內高新技術企業上市，鼓勵重組的政策和退出證券市場的機制。目前，在我國證券市場上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產，即使早已資不抵債或已形成巨額負資產(如PT農商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場價格不低。投資者之所以敢于冒險買賣這種股票，就因為他們認定，這類企業不會真正破產清算，而是會有各種政策使其復生或以殼資源轉讓。對于這類已經結束其經營期的企業，要形成合理的淘汰機制，才會激發證券市場的活力，使投資者真正投資于有價值的股票。正在推出的連續三年以上虧損的上市公司逐出證券市場的試點，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實施辦法。不僅如此，在實施汰劣的同時，也出臺了一些扶優的辦法，如對于國家需要鼓勵發展的高新技術產業，通過創設二板市場來促其發展，對這些企業采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對這些股票不設單日買賣漲跌停板限制。該市場有可能在年內推出。這樣，發展證券市場就與實施產業政策、提高企業競爭力緊密聯系起來。

歷過十年的試點運作，我國的證券市場正以快速的步伐逐步走向規范。不過，要使證券市場走向成熟，還有不少需要解決。如上市公司和政府的信息披露機制不健全，大戶提前知道重大信息進行炒作的現象嚴重；大資金者的行為沒有得到規范和監管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場的穩定形成威脅；對上市公司的財務監督薄弱，通過中介機構對上市公司業績進行審核的機制不完善，虛假報表時有發生；證券市場的穩定機制不完善，投資者沒有更多的風險回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風險大，機構投資者尤甚等。這些問題的正確解決對于證券市場的長期發展至關重要。 三、證券市場與銀行業協調發展

在證券市場規模擴大和市值增加的同時，作為銀行資金的重要來源，居民的儲蓄增量呈現不斷下滑之勢。從去年6月以來，居民儲蓄增長率不斷下降，有的地方已經出現負增長。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場發展的相容性問題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進入了證券市場是必然的，問題在于流動的合理性和規模分配格局應該如何理解。

篇4

1、調整的背景。

1994年，我國銀行業接受了一個國際準則，即巴賽爾銀行監管委員會所制定的資本充足率標準。這說明我國的銀行業開始走向市場、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權風險資產的比例至少為4%，其總資產或凈值占其加權風險資產的比例至少為8%。這是一個保證國家金融系統安全的有效準則，不僅為35個契約國所接受，而且為世界大多數國家所承認，我國還將該標準正式載入商業銀行法第39條中。按巴賽爾標準，商業銀行必須要按照有風險的企業來進行經營，而不能以空殼銀行通過轉手經營儲蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統銀行理論不同。按照傳統的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經營中投入資金。由此造成了銀行的道德風險(高風險經營)、破產威脅及信用下降，給銀行業的經營帶來了困難，所以，為控制風險，提出資本金標準是一個最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財政分離，開始承擔獨立的職能，但是，由于傳統計劃經濟的遺產，再加上國家財力因放權讓利而削弱，政府為控制經濟，我國銀行業采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規金融，限制證券市場發展，控制直接投資等，但是，隨著經濟改革不斷深入和經濟的發展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會資金需求，于是，90年代初我國銀行業經過了一輪自由化的改革，出現了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機構。由于國有銀行壟斷了社會資金的分配，不利于正在興起的非國有經濟的發展，于是在一些地方開始自發形成以信用社和基金形式出現的金融組織，擔負著地方性的資金融通工作，成為鄉鎮企業和城市非國有經濟資金供應的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業，8%左右流向私營企業。據估計，提供給私營企業的貸款相當于國有銀行的5倍。但是，這些金融機構所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經營風險。在經濟高漲時期，風險通常被掩蓋起來，而一旦經濟緊縮，普遍出現經營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進行了金融整頓，合并了機構，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機構又成了另一類壟斷型的機構，對中小企業的貸款來源由此也被切斷。與此同時，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動下，其他機構也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機構。這些機構名義上從事委托存貸業務，實質上是利用關系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場利率貸放出去，或干脆自己從事房地產等高風險高盈利投資，這實際上是國有銀行逃避國家信貸管理進行風險投資的手段。據估計，到1995年底，國有銀行對信托機構的放款數額達5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規模使其與商業銀行脫鉤的辦法，其數量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個因素也要看到，國有商業銀行迅速在全國布網經營，但由于實行地方的分權式管理，這些機構成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經營管理不善，許多基層機構成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業化的推進，巴賽爾標準的實施以及亞洲金融危機的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動開始占了上風，而且金融風險意識逐漸增強。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風險形勢下，各個商業銀行開始收縮戰線，壓縮基層銀行機構，上收貸款權力，貨幣市場出現了逆細分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業銀行集中，其壟斷趨勢進一步加強，另一方面，其他商業銀行也從基層行集中資金，進行大額度放款，使得中小企業獲得銀行資金的渠道進一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機的爆發而變得更嚴重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導趨勢下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經營管理水平低，且資源壟斷嚴重；二是非國有銀行實力有限，信用度不高，規模過小，抗風險能力差；三是沒有形成合理的利率決定機制，致使銀行經營風險大。在這種格局下，因為國有銀行的資金主要投向國有企業，資金的流向不盡合理，所以給整體經濟發展造成了困難，這是銀行業調整面臨的基本矛盾。2、調整什么，怎樣調整

從一國的整個資金流動過程看，個人獲得的各種資金有三個流向，即消費、儲蓄和其它投資，社會資金流入銀行業暫時或長期地存放，銀行所能動用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經濟運行中的資金供應是基本平衡的，因為資金供求者與商品市場上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經濟劇烈波動或資金流動存在結構性失衡時，上述的對稱性被打破，就會形成資金供求失衡。在我國的資金流動過程中，這種失衡主要由結構性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有企業的結果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(甚至有些充當了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲蓄利率也是對供給者的利益剝奪，因為儲蓄者被取消了資金使用的選擇權，只能以低價獲得利率。對于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個獨一無二的壟斷地位，資金支配權成了獲利的最佳工具。通過低價收集資金剝奪儲蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價格返還消費者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結果是銀行反而背上了重債。中小企業和民營企業沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調整銀行結構的基本出發點，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當復雜，主要有：

一是要堅決消除資金無效分配機制，使資金流向合理化。目前，國有銀行給國有企業服務的情況并未改變，國有企業提供了二、三產業整個產出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業困境和社會資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場規則進入資金的真正需求部門，是體制和政策調整的主要目標。

二是要形成合理的銀行結構體系，打破銀行業的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業，國有企業是國有銀行的服務對象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統天下，資金的合理分配就不可能，銀行業的正常競爭也不會形成。所以，要求國有銀行擴大服務對象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵和發展緊貼市場的非國有金融機構。一般來說，一個穩定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協調過程中生長起來的，而在計劃體制背景下進行的金融市場化改革，其實質更應是政府部門的退出與民間部門的進入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進而在民間部門之間確立正常的金融交易關系。不僅如此，資金服務是一個多層次、多樣性的體系，因為資金需求是復雜的，單靠正規的銀行業并不能全部解決需求者的問題，如農民貸款，城市小型工商企業、個體勞動者、風險型企業、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機構才能提供服務；銀行體系完備了，資金的結構性流動失衡才能最終解決。所以，開放銀行業的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業經營管理水平、降低金融風險、提高資金利用效率的重要一環。此外，現有100多家中小商業銀行也有一個調整問題，包括存款保險、重組合并、剝離不良資產等。三是對國有銀行進行調整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業的資本金，降低不合理債權；將逐步對國有獨資商業銀行進行改制，引進其他投資者；從建立現代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡機構人員、提高銀行競爭力等，使國有銀行逐步走向市場。同時，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權限，將服務對象擴大到各類非國有經濟。這些政策調整有利于國有商業銀行擺脫困境，提高競爭力，但要真正取得突破，必然涉及到產權、人員、資本金、治理結構等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關系到中國經濟改革和發展的前途。四是實行利率市場化，使資金價格有一個合理的定價基礎。現在，國內拆借市場、銀行間債券市場、外國銀行辦理外匯業務，其利率已經市場化了，且目前價格走低，利率水平不高，正是改變形成機制，使利率市場化的最好時機。這時放開貸款利率以形成資金的市場定價，能夠促使銀行改善經營，使資金流向更合理。目前，利率市場化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔心放開以后利率升高，失去控制。其實，放開以后，利率升降都是市場的正常反應。在價格普遍走低的情況下，利率也不會升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現手段，可以進行調節。二是技術上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構成長期收益曲線，是市場利率的基準線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標價格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場利率的基準。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時，能否作出適當安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場利率變動的參照。以提高銀行競爭力和市場化為核心的銀行業結構調整，不僅有利于進一步改變過去集聚社會資金支持經濟發展的趕超型發展戰略，也是對改革以來出現的銀行業集中化和壟斷化趨勢的修正。做為一個發展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進經濟發展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結構要進行分散化、市場化的調整，這也是我國經濟發展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調整為重點的金融結構調整，將對我國今后的經濟發展產生重大的影響。二、證券市場發展

在銀行業開始結構調整的同時，做為金融體系的另一個重要成員，證券市場正在穩步發展，以《證券法》的實施為標志，我國證券市場經過10多年試點后正式納入金融體系，并在經濟中發揮越來越大的作用。

1、我國證券市場概況

為了使本文的敘述更有針對性，這里的證券市場主要指的是股票市場，而其它類型的證券，如政府和企業債券暫不做分析。

企業的股票是該企業資產所有權的代表物，是一種明晰的產權，股票的持有和交易是一種所有權的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實的。所以，股票本質上是與國有企業的含義相沖突的，因為國有企業理論上歸人民所有(當然實際上是政府所有)，其產權無法分割，如果分割則利益應歸于全民，這在理論上是無法實現的(實際分割與此無關)。好在我國90年代搞的企業發行股票的試點及自發交易市場的形成，并沒有考慮理論問題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時都是地方行為，國家沒有設立專門的證券管理機構。這里的證券市場可以說是一個自由放任和不規范的市場。一是上市公司的上市規則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個以盈利為目的的企業單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費，而證券經紀商上交手續費給交易所)，所以，從監管的角度看，它只有權力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產實際存在)，但沒有權力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規則事實上對上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質量的監管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當一個企業的股票在證券交易所化為一種代號以后，事實上，投資者也并不需要再去了解該符號的實際內涵，因為符號的收益能脫離企業的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號本身也就具有了價值。但是，對符號的炒作是有限度的，所以最終股票價格就會波動。對投資者和股票價格進行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場，就是監管的問題。監管是一種公共產品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規范市場行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場的運行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價連續翻倍，造成市場無序，于是，國家正式建立證券管理機構，開始介入監管，在上市公司的選擇和控制投機上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場監管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當于引進老虎來驅趕狼，使市場陷入另一種無序狀態。無奈，我國的證券市場就走入了這一極端。隨著管理權限上收，政府的證券管理機構事無巨細地插手證券市場的運行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執行，一句話，實行的是指令性計劃。這樣做的結果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協調，市場劇烈波動，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監管不是從規則上著手，而是采用無規則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導上市公司和投資者去尋找監管的漏洞，市場的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時期的證券市場是被管制的無序，表面上國家監管，但該管的沒管，反而使用了計劃經濟的辦法來管市場，結果是加劇和放大了市場波動。深滬兩地的股票指數從1993年上半年達峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價格只相當于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產損失達數百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經發動了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時期，兩市的市場覆蓋面在不斷擴大，上市公司的數量也在不斷增加，市場影響力越來越大。但市場的不規范則是顯見的事實。對于股票市場的發展規律，理論上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場處于初創期，僅有少數人知道股票市場的存在，交易手段落后，手續煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價格基本上保持在票面平價水平，有可能隨時間推移使股票價格低估。在變動的經濟環境中更是如此。不過，當投資者開始發現股息收益超過了其他形式的收益時，就開始購買股票，起初很謹慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當一些市場參與者發現，股票供應量很少，流動性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價格上升時，操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上，其他人就會開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機階段。當一些人開始獲得大量資本收益和利潤時，更多的投機者就會受到吸引而加入市場，當價格被哄抬到高過股票基本價值，交易額迅速上升后，投機階段也就開始了。新發行股票過多地被認購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應量迅速擴大，這時，再加上政府開始介入市場采取行動控制投機，如保證金要求的提高，較高的經紀人傭金，機構投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場的迅速擴大，到一定時候，股市可用于投資的資金枯竭，新發行的股票已無法認購，投資者開始意識到，股票價格已升得太高，股價與其基本價值已無任何聯系，股票價格開始下跌。相對于繁榮程度的大小，股價下跌的速度有緩有快，這里就開始了調整或崩潰階段。在發生這樣的價格下跌后，投資者需要幾個月、甚至幾年時間才能重新獲得信心。這主要取決于價格下跌的程度，也取決于一國當時的利率、經濟增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對鼓勵股市發展的刺激措施及機構投資者的行為等。在這一調整階段，許多投機者會成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價格回升。

⑤成熟階段。當最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價格跌落時未受到損失的新投資者也參加市場活動后，一個新的成熟階段也就開始了。更多的機構投資者加入市場活動，會促進市場逐漸走向成熟，交易量會趨向穩定，投資者也會更有理性，股票供給范圍更大，流動性也得以增強。股份雖然會繼續波動，但已變得不那么劇烈。如果出現大幅度的價格波動，這通常是由于重大政治、經濟問題，貨幣和匯率政策的大幅變動，其它重大經濟政策調整和政府過度干預等因素所致。

我國的證券市場經過了前四個階段，現正在進入第五階段。目前，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個影響力日大的和發展中的市場。

2、證券市場的發展與政策調整

在正式確立了證券市場在金融體系中的地位以后，我國的證券市場開始向規范化的方向發展。主要表現在：一是對證券市場在國民經濟中的地位和作用進行了重新評價，確立了其作為直接融資市場的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場的地位(如證券法的出臺等)；二是在市場的規范化方面下了大力氣，特別是在規范政府的監管行為上取得了明顯的進展，使過去的投機市、政策市的狀況大有改觀；三是市場的投資行為發生了很大變化，投資者的結構有了改進，使得市場呈現穩步上揚的格局，與經濟大環境的走勢基本相符。這些變化，得益于證券市場的政策改進。在證券法出臺后，國家出臺了大量的政策法規，在規范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進步，使證券市場的規范化發展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對整個股票市場投資者分散，易于造成股指劇烈波動和投資者行為難以規范的缺陷，著力培育和發展長期機構投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴大其股本，允許和鼓勵企業，包括國有企業入市買其股票，允許保險公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進入銀行業同業拆借市場從事拆借、買賣債券業務，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵一批有資金實力的投資機構長期持有上市公司股票，以起到穩定市場、規范市場的目的。這些政策的出臺，為證券市場創造了一個逐漸改進的市場環境。不過，也要看到，目前我國機構投資者的行為還沒有一個規范化的約束機制，上市公司的質量沒有相應提高，再加上市場上機構投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴重的結構偏差，機構投資者的作用無法得到有效發揮，其行為也不規范，短期化傾向嚴重。須知，營造機構投資者、長期投資者生存發展的市場環境，是證券市場長期穩定發展的重要環節，發展中國證券市場之所以會經歷五個階段，而且還會出現反復，其重要原因就是市場投機嚴重，投資者的行為長期無法規范。所以，造就一批高質量、規范化運作的證券市場機構投資者是十分必要的。我國準備在現有機構投資者的基礎上，再發展和造就一批大型證券投資基金，以增強機構投資者的實力。如果能夠在2-3年內使機構投資者與散戶投資者的市場資金實力之比，由目前的1∶10變為3∶7或4∶6，我國證券市場的穩定發展也就有了可行的基礎。

第二，政府行為不斷規范，按市場規則監管證券市場的政策環境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場的不規范，除了市場本身的運行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場風險。政府的不合理干預造成了投資者和上市公司行為的扭曲等。可以說，當時是以行政管理和計劃經濟的思維在經營和控制這一高風險的市場，結果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場的發展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現有：

一是正在逐步推行股票發行審核制，取消股票上市的指標分配。今后企業股票發行上市，不再需要政府控制和分配的發行指標以及地方政府或國務院有關部門的推薦，而是只要符合法律法規的要求，經省級政府或國務院有關部門同意，股票主承銷商就可向中國證監會推薦并報送申請文件，證監會對擬發行的股份公司核準后，由外部專家組成的發行審查委員會進行審批。這是按市場規則分配資源的重大改進，也是規范證券市場的重要步驟。過去實行的所謂發行額度分配辦法，是典型的政府經營市場的體現，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時間內暴跌80%，大多數股票價格被壓縮在1-5元之間，投資者對市場失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發行55億股票。上市指標的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數采取數量控制，地方新發行的股票是大盤而家數少，形成人為資產膨脹；而為了控制股票數量不控制家數，則大量上市一些流動股極小的公司，通過行政手段進行監控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴重的，為使國有企業脫困，大量經過包裝的國有企業上市圈錢(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無發展前景的企業市場，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業的股價還在發行價附近波動，受到了市場的長期冷落，企業本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個市場化的股票供求機制和價格形成機制，是我國證券市場規范化發展的重要標志。

二是通過股票發行價格的市場化改革，逐步消除一、二級市場上的價格套利機會。過去，股票的一、二級市場存在著巨大的差價(1-5倍)，使得一級市場的申購資金多達數千億元，無風險套利盛行，而且那種發行方式給上市公司的內部人提供了一個暴富的機會，由此產生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯誼等)。通過股票上市的上網發行和向二級市場投資者配售相結合，發行價格采取不事先確定而由市場申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價奠定了科學的基礎。這樣，一、二級市場價格的人為差別消失，使投資者處于一個平等競爭的環境，也消除了利用股票上市暴富的基礎。

三是市場的扶優汰劣機制正在形成。這主要表現在，通過創設二板市場鼓勵國內高新技術企業上市，鼓勵重組的政策和退出證券市場的機制。目前，在我國證券市場上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產，即使早已資不抵債或已形成巨額負資產(如PT農商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場價格不低。投資者之所以敢于冒險買賣這種股票，就因為他們認定，這類企業不會真正破產清算，而是會有各種政策使其復生或以殼資源轉讓。對于這類已經結束其經營期的企業，要形成合理的淘汰機制，才會激發證券市場的活力，使投資者真正投資于有價值的股票。正在推出的連續三年以上虧損的上市公司逐出證券市場的試點，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實施辦法。不僅如此，在實施汰劣的同時，也出臺了一些扶優的辦法，如對于國家需要鼓勵發展的高新技術產業，通過創設二板市場來促其發展，對這些企業采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對這些股票不設單日買賣漲跌停板限制。該市場有可能在年內推出。這樣，發展證券市場就與實施產業政策、提高企業競爭力緊密聯系起來。歷過十年的試點運作，我國的證券市場正以快速的步伐逐步走向規范。不過，要使證券市場走向成熟，還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機制不健全，大戶提前知道重大信息進行炒作的現象嚴重；大資金者的行為沒有得到規范和監管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場的穩定形成威脅；對上市公司的財務監督薄弱，目前通過中介機構對上市公司業績進行審核的機制不完善，虛假報表時有發生；證券市場的穩定發展機制不完善，投資者沒有更多的風險回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風險大，機構投資者尤甚等。這些問題的正確解決對于證券市場的長期發展至關重要。三、證券市場與銀行業協調發展

篇5

現實中,與一些管理規模大、管理效果好的大型住宅區、工業區和大廈形成鮮明對照的是一些零星分散的物業。以及一些在一定規劃區域內分塊建設并實行多頭管理的物業項目。這類物業原本就缺乏在規劃和規模等方面的先天優勢,再加上多頭管理的高成本,以及相互間的不協調,從而一方面影響了服務質量,降低了服務標準,甚至帶來一些社會問題,另一方面使物業管理企業不能形成良性運作和產生有效利潤,嚴重地影響到物業管理市場發育及行業的發展。解決這一問題的有效途徑為:

(一)政府協調

區分不同情況和類型,一方面對于政府統一規劃的、由多家開發商分別開發的小區、工業區和特殊功能園區的物業管理最好應由政府出面直接協調或由政府牽頭,通過業主的參與進行公開招投標。深圳已有成功的經驗,如對深圳市住宅局一個20萬平方米規劃完整,但由12個開發商建設和12家管理單位管理的小區實行了整合,通過公開招投標在12家管理單位中選出了一家管理能力、服務水準和經濟實力都較強的甲級物業公司進行統一管理,接管后該公司在小區內拆除了隔障,進行了環境整冶,統一了區內形象,提高了服務質量和管理標準,理順收費標準和行為,受到了業主的好評,同時也降低了這家公司在這個小區的管理成本,形成了效益回報。另一方面,對于一些原本元統一規劃、無規則小區環境的老舊小區,政府可在進行區域整治或老區改造的過程中,統一規劃定區域的物業管理,進行物業管理的規模整合。另外,還可以結合房管所的轉制,本著少設機構,擴大規模,方便管理,提高效益的原則,將區房管所的管轄區域按照定的規模或區劃進行劃分,形成房管所轉,制后的高效、低耗、適應市場的良性局面

(二)市場調整

一方面,使開發商尤其是一些小開發商和只有單項開發權的開發商認識到物業管理并不一定能成為開發商項目開發后的利潤來源點。嚴格說,開發商如果沒有相應的自有物業留給物業管理公司,而物業管理公司又沒有其它的經營項目和能力的話,單憑某一項目的物業管理所收取的管理費是與開發商一點關系都沒有的,按現行規定在管理費中可提取不超過一定比例的傭金,也只是由管理處一級上交給物業管理公司一級。而且當一個項目的管理費總額(由于是政府訂價和政府指導價標準)尚不足以完成運作成本所需時,這個傭金實際上是空頭的。現在有的開發商不交給專業物業管理公司,也不成立物業管理公司而成立個管理部,實質是統管物業管理費用,使管理費該用的用不到位,物業管理該維護的維護不到位,而盡量使管理費剩余形成利潤,這是嚴重侵害業主利益的情況。如果開發商能明白這種關系,知曉不能長期侵占業主利益時,很多小型物業管理公司和大量非公司的管理機構就沒有存在的必要而進入合并和重組行列。另一方面,使業主認識到,有的小區雖然小環境不錯,但由于管理規模小,管理成本高,必然要使業主的支出增加,同時也會使管理服務水準下降。那么有效的辦法就是通過促進與周邊小區的整合,尤其是在業主大會成立后重新聘請物業管理企業時,要把能否進行區域整合和在周邊區域范圍內挑選比較好的物業管理企業做為主要內容來考慮,實現完全市場化的整合小區和選擇物業管理企業的模式。此外,隨著物業管理企業認識的提高,物業管理企業最應明白的就是規模、成本和效益的關系,在目前很多物業管理企業還依附在開發商膝下的時候,要看到市場經濟最主要的特征就是成本的最小化和利潤的最大化。開發商,尤其是小開發商和單項開發商是不會永遠給業主補貼的。那么小型物業管理企業的生存前景到底如何,要有一個充分的心理準備,盡早向聯合、重組或并購的市場化道路上靠攏。

總之,從事物發展的基本規律角度來看,市場或是任何事物的發生發展都是從出現、增長到調整、優化這樣一個循環過程。我們再做一個比較,以深圳為例,目前物業管理企業的數量為數近500,形成規模的公司不足100家,最大的公司本地管理面積不足500平方米,而從事物業管理的各類機構達700多家,深圳市的總人口只有400萬。相比較、香港物業管理公司總數亦為500家,形成規模的公司也是100家,而管理面積最多的可達1-2千萬平方米,香港基本沒有什么公司的管理機構,人口將近700。比較之下,深圳的物業管理企業或機構減掉3-5百家是一點都不多的。

二、物業管理規模擴張和專業化細分,是調整物業管理市場份額和重新劃分市場的必然。

時下,有一種認識認為,物業管理的市場化就是物業管理企業能否對外承接別人的項目或有否到外地去承接項目為標志。這是由于人們人為的把物業管理市場視為以管理面積為主的意識造成的,認為有了管理面積就有了物業管理市場的一切。同時,又在傳統計劃體制影響下,堅守大而全,小而全的做法,似乎要把計劃體制下的后勤管理改革需要推向社會的內容一古腦地全盤接收,把物業管理的社會化變成了物業管理的小社會。當然,物業管理發展過程中的這種全面的綜合發展也不能一概否定。比如,在90年代初社會上清潔公司的運作水平和能力不能滿足我們有些大物業公司的管理標準。到90年代中期一些物業公司又紛紛把包給專業公司的清潔工作收回來,自已重新成立清潔隊,但當清潔行業做為一個新興的專業類型市場形成后,其專業化、低成本、高標準的優勢一定會在這個市場中立足,現在又有很多物業公司采用了分包方式,有條件和能力的公司亦有組建專業公司的,將清潔工作在自己的具體操作內容中分離出

去。從這個例子中我們可以肯定物業管理的大而全、小而全或叫綜合一體化所起到的歷史作用。問題是:很多個原屬于物業管理大市場或相關市場的新興類型市場己經出現,我們如何抓住這樣的機遇,在新一輪類型市場劃分中占有一席之地,可以從以下途徑進行思考和實踐。

(一)、在物業管理的微觀范圍尋找市場

目前,一些有一定規模和有某些方面專業能力特長的公司已組建了一些獨立核算的如電梯公司、機電公司、綠化公司、清潔公司等,這些公司成立的基礎大都是原物業公司自有業務,能滿足專業公司的基本運作,再根據其經驗特長,向社會承擔相關業務。這個途徑并不是說讓大家都去一哄而上搞專業公司,搞了專業公司不走向市場沒有意義,走向市場,競爭不過別人就更沒有意義,所以搞不了專業公司的可以請專業公司來替我們打工。向專業公司分包具體操作項目,從理論上講,管理成本是會降低的。同時由于專業化公司形成了規模化和標準化的管理,也可使管理效果大大提升,在物業管理費標準不能輕易變動的情況下,效益應該是明顯的。

(二)、在物業管理的中觀范圍尋找市場

在上述物業管理直接操作的內容上再向探尋一下,不難發現,還有很多商機存在,我們沒有很好的介入和開辟新市場領域,比如大型商業物業的經營、會所的經營、幼兒園的經營等,如果說大型商業物業有時受開發商出售和直接出租的影響,我們介入不上,幼兒園也都直接租或交給相關部門去經營的話,會所可是大都交給了物業管理公司經營和管理,可現實是95%-98%以上會所都不能盈利甚至不能很好地開展活動。造成了有效資源的浪費。而包括幼兒園、大型商業物業的經營,如果能在我們物業管理范圍內進行有效開發,甚至投資或參股組建專業物業經營公司,并不是削弱了物業管理的實力和縮小了物業管理的范圍,而洽洽是擴大了物業管理的領域,開發出了新興的物業管理類型市場。其實,對物業的經營原本就是物業管理概念和內容中的主要組成部分,物業管理企業最有條件成為這一市場類型細分的主力。

(三)、從物業管理的宏觀范圍尋找市場

物業管理能不能參與高科技領域,能不能進入城市管理的市政領域,答案應該是肯定的。在深圳,除了早已有了專門為物業管理開發電腦軟件的高科技公司,也有物業管理企業開辦高科技實物產品--外墻清洗劑的專業化公司,最近更有高科技上市公司參股物業管理公司的事例。如果說物業管理介入高科技領域存在高、難、遠的問題的話,那么物業管理發展到今天已經成了城市管理的重要組成部分。物業管理與城市管理的具體操作內容也僅僅是一墻(圍墻)之隔,一線(紅線)相連,其很多市政管理如馬路清潔、市政設施的維護,市政綠化的管理等,都可以通過市場競爭的方式介入政府撥款管理的領域,而從市政管理的角度看,通過市場選擇管理者也必將成為城市管理體制改革的必然。但是,如果說城管體制改革亦需過程的話。那么,物業管理利用自我優勢和物業的便利,介入餐飲、娛樂業領域則早已有了成功的償試。

當我們看到香港的物業管理只用很少的人,而大部分業務都通過專業分包,把管理責任轉移到社會上去,美國的一個20多萬平方米的小區只有一名管理人員而驚嘆不已的時候,我們所能反應出來的一個主要問題就是真正的社會化不是把后勤體制的內容轉移到物業管理企業;真正的專業化也不是在物業公司內部擁有多少個職稱的專業人才;真正的規模化更不是不計成本和效益的元限擴大;而真正的市場化經營是在主營項目不斷擴大的同時,使專業項目和輔助配套項目形成新的分工,使市場成為由很多類似"納米"技術一樣的社會最小單位所構成。要知道波音飛機公司的最終產品是由成千上萬個獨立的"納米"性質的小公司的產品所構成的。

三、物業管理企業建立現代企業制度,是適應市場經濟和物業管理市場調整的需要

建立現代企業制度是我國企業尤其是國有企業所面臨的重大體制改革的課題,也是國有企業必須經歷的一場廣泛而深刻的變革,黨的十五屆四中全會決議指出"當前國有企業的體制轉換和結構調整進入攻堅階段,一些深層次矛盾和問題集中暴露出來"。由于我國物業管理企業絕大部分都是國有企業,也同樣受到傳統體制的影響,相當一部分物業管理企業還不適應市場經濟的要求,經營機制不活,管理水平落后,服務意識不強,技術創新能力差,虧損經營或上級補貼經營普遍,甚至沒有經濟上的獨立自和決策權,較嚴重地制約了企業走向市場和在市場上求生存、求發展的直路,也阻礙了物業管理市場的健康發展和物業管理市場化的發展進程。所以,物業管理建立現代企業制度勢在必行,其主要途徑有以下3個方面:

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安康衛生學校位于經濟、文化欠發達的陜西南部，經過4O多年的艱苦創業，現已發展成為一所具有一定規模和競爭實力的國家級重點中專學校。回顧學校的發展歷程，我們體會到教學質量、教學改革、專業結構是學校生存和發展的3個至關重要的因素。在這3個因素中，教學質量是學校生存的根本，教學改革是學校發展的動力，專業結構是學校發展的關鍵。鑒于對專業結構重要性的認識，近年來我們在這方面進行了不斷的探索與實踐。

1專業設置與學校發展的歷史回顧

從建校初期到1984年，學校主要開辦醫士和護士2個長線專業，間斷開辦過中醫、放射、藥劑、婦幼等專業，每年的招生專業數一般為3個左右，招生規模維持在600人以內。從1985年起，隨著國家教育體制改革步伐的加快，學校為適應社會發展的需要，加大了專業調整和創辦新專業的力度，經過十幾年的發展，學校現已形成兩部一院(大專部、中專部和附屬醫院)的基本辦學格局，學校大專部設有臨床醫學、社區定向醫學、中西醫結合、麻醉醫學、護理、助產、醫學檢驗技術、醫學影像技術8個專業；中專部設有護理、助產、衛生保健、醫學檢驗技術、醫學影像技術、計劃生育技術、眼視光技術、IZ：l腔工藝技術、康復技術、醫學生物技術、中醫康復保健、藥劑、中藥制藥、人口與計劃生育管理、衛生信息管理15個專業。專業結構的拓展擴大了學校的辦學規模，促進了學校各項事業的蓬勃發展。以學校2006年與1984年同期規模相比，在校學生由600余人發展到2600余人，增加了3．3倍；校舍建筑面積由3000m擴大到58246m，固定資產由138萬元增加到6000余萬元，實驗室資產由40余萬元增長到近1600萬元。1993年我校被評為省部級重點中專，2000年被評為國家級重點中專，學校面貌煥然一新。

2調整專業設置的基本做法

2．1保持優勢專業，創建自身品牌

對于就業市場需求量相對較大、自身優勢明顯的長線專業，如護理專業、臨床醫學專業，我們在課程設置、教學方法上加大了教學改革力度，在教學手段現代化和學生能力培養上下工夫，努力提高學生的綜合素質，充分發揮學校的辦學優勢，以良好的教學質量贏得了社會信譽，樹立了自身形象。

2．2以市場需求為導向。積極開拓新專業

根據人才市場的需求，特別是對醫學相關學科人才的需求，我們在進行必要的可行性論證的基礎上，適時開辦新專業。如針對本地區醫學影像技術、麻醉醫學、眼視光技術、口腔工藝技術方面人才缺乏的情況，及時開辦了醫學影像技術、麻醉醫學、眼視光技術、口腔工藝技術等專業；針對基層計劃生育管理工作的需要，開辦了人口與計劃生育管理和計劃生育技術專業；根據一些制藥企業、醫療單位和藥品市場的需要，開辦了醫學生物技術、藥學、中藥制藥等專業，并從師資、設備、管理等諸方面予以傾斜，以促使其健康發展。

2．3增強趨前意識，避免盲目開馥

人才的培養有一定的周期性，衛生人才市場的需求在不同的領域也有其周期性變化，因此開辦新專業不能盲目追求“熱門”，要注意其專業特點與未來人才市場需求的銜接，盡可能縮短培養周期，快出人才，爭取“短平快”效應。我校挑選部分醫學相關學科開設了高中起點的兩年制高中專(包括醫學文秘、衛生信息管理等專業)，對有一定市場需求的短線專業，如人口與計劃生育管理、眼視光技術、口腔工藝技術、醫學生物技術、藥學等專業則采取隔年招生和輪流開辦的方式，對一些已不適應醫療衛生事業發展需要、市場需求漸趨疲軟的專業，則逐步壓縮招生規模，適時淘汰或停招，這樣既滿足了社會需求，又沒有造成培養過剩，避免了資源浪費。

3加強協作．縱向聯合．拓寬辦學渠道．提高辦學層次

目前，中等醫學教育的專業結構已趨于完善，要更好地適應人才市場需求，還應在拓寬辦學渠道、提高辦學層次上下工夫。我校從1986年開始，先后與西安交通大學醫學院、第四軍醫大學、延安大學聯合開辦醫學高職高專教育，專業由原來單一的臨床醫學發展到現在的社區定向醫學、臨床醫學、中西醫結合、麻醉醫學、藥學、護理、助產、醫學檢驗技術、醫學影像技術9個專業，并開辦了初中起點五年制醫學高職高專教育，目前高職高專在校生人數已占在校生總數的75％以上。這種依托高校聯合辦學的方式有力地促進了學校的發展，全方位地提高了學校的辦學實力，為學校的可持續發展奠定了堅實的基礎。

此外，我們還與上述學校以及省內外其他高等院校協作，開展了專升本的成人教育、自考、函授、遠程教育等，與相關行業和部門聯合開展了所需專業人才的繼續教育等，拓寬了辦學渠道。擴大了學校的生存空間。

4專業結構調整過程中遇到的問題與對策

4．1開辦新專業．6論證與決策問題

新專業的開辦要以就業市場為導向，在可行性分析論證的基礎上適時決策，不失時機，搶抓機遇。

4．2錁程馥置與散學計劃制訂

圍繞培養目標和專業特色，搞好課程的優化組合，制訂切實可行的教學計劃是開辦新專業的一個重要環節，直接關系到所培養人才的知識結構和質量。對于國家尚無指導性計劃的專業，先組織人力進行專題調研，及時制訂出能體現本專業特色的教學計劃，并在教學實踐中不斷予以完善。

4．3妥善解決師費問題

隨著新專業的開辦和辦學層次的提高，學校面臨的重要問題之一就是師資問題。我們采取有效措施，積極引導和鼓勵有能力的教師從事第二專業的教學工作；鼓勵中青年教師在職或脫產進修學習，提高學歷，拓寬知識面，加強教學能力和水平的培養；積極引進人才，充實師資隊伍；同時充分發揮當地其他大中專學校、科研、醫療單位和工廠的優勢，實行校院聯合、校企聯合，進行聯合辦學，聘請兼職教師，滿足教學需要。

4．4實驗、實習問題

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隨著我國改革開放的不斷深化，公共支出由傳統的偏重于經濟建設的供給模式逐漸向公共服務和宏觀調控的方向轉化。公共支出，作為公共財政的一個核心問題也日益引起了人們的關注。公共支出又稱財政支出或政府支出，是指在市場經濟條件下，政府為實現其職能，取得所需物品和勞務而進行的資金的支付。公共支出反映了一國政府的政策選擇，代表著執行這些政策的成本。公共支出的結構和調整，對國民經濟發展和收入分配起著重要的作用。

一、市場經濟環境中公共支出的特征

1.公共服務性

政府日常的公共支出活動表現為多種多樣具體的現象形態，但是不管其具體的活動形態如何，它們都是公共支出，都是政府彌補市場失效，或者說，都是為市場提供公共服務而安排的支出，因而都具有公共服務性質。在市場經濟條件下，公共支出是以公共服務為其根本目的的。

2.非市場盈利性

在市場經濟條件下，企業和個人的活動，都表現為是市場活動，是出售自己的產品和勞務．獲取市場價格并實現盈利的活動，它具有市場盈利性，是在盈利動機的刺激和誘導下展開的。相反，作為社會管理者的政府支出卻不能索取市場價格，不能追求市場盈利，不能在盈利動機的引導下安排自身的活動。換言之，具有市場盈利能力的活動不屬于公共支出的范圍，具有市場盈利能力的領域公共支出不應介入。

3.計劃性

對于市場經濟來說，公共支出作為隨市場經濟而產生和發展變化的一種財政類型，它主要是借助于國家預算這種國家年度財政收支計劃的形式來進行活動的。國家預算是市場經濟條件下天然的政府公共支出運作形式，從公共支出本身來看，它從來都是有計劃的。

二、公共支出的作用

公共支出在經濟發展中的作用，可以歸納為三個方面：一是公共支出作為總需求的一個重要組成部分其擴張本身就意味著總需求的擴張，尤其是在總供給大于總需求的宏觀經濟態勢下，其對經濟增長具有的意義;二是公共支出具有典型的外部正效應，公共投資的先期擴張可為經濟增長帶來累積效應；三是共支出的一些特殊領域，如教育和科技基礎設施投資，本身就是技術進步的源泉，因此公共支出的意義有一部分通過技術進步的作用體現出來。

三、現階段我國公共支出結構及調整

從公共投資支出的構成來看我國社會基礎投資比重最低，基本建設支出的比重下降，在很大程度上制約了財政對重點產業和基礎設施的支持力度；教育、科技、社會保障等支出增長相對緩慢，從我國經濟發展的現實需要來看，特別是從我國經濟市場化的進程要求來看， 這樣的公共投資支出行業結構都是很不合理的。我國應根據社會主義市場經濟發展階段的客觀要求，把有限的公共投資資金盡可能地用在基礎設施上。

另外，從公共支出本身的效果來說，政府投資競爭性行業，對經濟增長的拉動作用只具有短期效應，從長期看，由市場自發調節市場主體對競爭性行業投資才具有高效率和長期發展的可能。因此，公共支出的投資性支出應主要投向基礎設施、基礎產業，以及高新技術產業領域。這些領域投資的增加，可以使國民經濟具有堅實的基礎，從而為經濟的發展提供源源不斷的動力。

在2007年溫總理的政府工作報告中，公共支出主要在以下幾個方面進行了調整：

首先，公共支出向教育支出傾斜，教育解決的是國民素質問題，是發展基石。在農村全部免除義務教育階段的學雜費，完善農村義務教育經費保障機制，不斷提高保障水平。

其次，加大了社會保障的投入力度。社會保障是事關我國改革、發展、穩定的一個重要問題，必須根據當前存在的困難與不足，調整公共支出分配結構，增加社會保障支出。近年來，隨著國有企業改革力度加強，市場競爭加劇，企業下崗職工增多，就業已成為影響經濟社會穩定的首要問題。國家在動員社會力量，大力推進再就業工程的同時，堅持把擴大就業放在經濟社會發展的突出位置，增加公共支出中用于社會保障方面的支出，加快養老保險、失業保險和醫療保險改革，加強社會保障體系建設。同時加強財政對社會保障基金的統一管理，建立社會保障預算，有利于國家加強宏觀調控能力，建立統一、完整、社會化、合理的社會保障體系。

再次，加強在城鄉、區域協調發展方面的公共支出。統籌城鄉發展和統籌區域發展是中國實現科學發展的難點和重點，這兩個問題的解決都有賴于公共支出政策的支持。一方面，需要不斷擴大教育科技、醫療衛生、社會保障等方面在廣大農村地區公共資金的投入，從根本上解決農村地區人類生存與發展的環境問題，解決日益擴大的貧富差距問題；另一方面，東、中、西部由于地緣關系而存在的地區性差異需要通過國家財政擴大轉移支付的力度來解決。而這一制度的建設，不僅需要增加轉移支付的規模，更重要的是優化制度設計，通過公式化、規范化和透明化的轉移支付體系使用于貧困地區人口的支出績效最大化。

最后、控制和壓縮不合理的公共支出。要以轉變政府職能為核心，規范行政權力，調整和優化政府組織結構與職責分工，改進政府管理與服務方式，努力降低行政成本，建設節約型政府。

參考文獻：

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1．1提出的背景不同上世紀80年代的農業結構調整是在農產品短缺情況下進行的；而現階段的農業結構調整是在全國農產品相對過剩、布局市場約束增大的條件下孕育而成的，是在農業和農村經濟發展進入新階段的情況下提出的。這就決定了我們應從廣度、深度上調整與優化農業和農村經濟結構，提高農業的市場化程度。

1．2經濟模式不同以往的調整是在計劃經濟模式下進行的，絕大多數農產品的社會生產過程都受計劃控制，其調整的成果是“產品”，只要政府認可就達到了目的；而現階段調整是在社會主義市場經濟條件下進行的，其調整的成果是“商品”，必需得到市場的認可才算成功。

1．3農村基層的組織模式不同在以往農村基層組織模式中，公社與大隊是上下級關系，是領導與被領導關系；而現在的農村基層組織模式中，鄉鎮政府與村民委員會不是上下級關系，也不是領導與被領導關系，而是指導關系。村民委員會是村民自我組織管理、自我教育、自我服務的基層群眾性自治組織，鄉鎮政府不干預依法屬于村民自治范圍內事項。

1．4農業生產經營模式不同以往結構調整的生產經營模式是政社合一、高度集中的集體生產模式；而現階段結構調整的生產經營模式則是，是統分結合的雙層模式，在大部分農村由于“統”的功能沒有充分發揮，因此分散經營的模式占有較大比重。

1．5生產資料所有制不同以往結構調整依靠的所有制構成為單一公有制、實行三級所有，隊為基礎；現階段結構調整依靠的所有制構成為“以公有制為主體、多種所有制并存”。目前農村除土地等基本生產資料所有權為集體所有，體現公有制的主體地位外，土地等基本生產資料的使用權以及其余的生產資料如農機具、車輛、種子、農藥、化肥等所有權及使用權基本上為農戶所有。

1．6分配方式不同以往結構調整體現在勞動者身上的物質利益是評工計分、按工分分配，是既單一又集中的平均主義分配制度，其調整的最終成果同生產者的收入聯系不是十分緊密；而現階段是以按勞分配為主體，多種分配方式并存的分配制度，農業勞動者的收入直接同勞動成果掛鉤，同時生產要素如資本、勞動力、土地使用權、技術也可入股，并取得相應收入。

1．7承擔的主體不同以往結構調整承擔的主體主要是集體，勞動者完全處于被支配地位；而現階段調整承擔的主體主要是農村承包經營戶，法律規定了他是自主經營、自負盈虧的生產單位，獨立享受法律所規定的責任、權利及義務。

1．8所要解決的問題不同以往的結構調整主要是解決溫飽問題，著眼點是豐富“糧袋子”；而現階段結構調整著重解決的問題是如何適應市場對農產品優質和多樣化的需求，發展優質、高產、高效農業，提高農業與農村經濟的整體素質和效益，增加收入，其著眼點是豐富“錢袋子”。

1．9運作的手段不同以往的結構調整主要是依靠政治手段、組織手段及行政手段來推進，可用命令、指標、布置、檢查等措施來督促下級完成目標任務；而現階段結構調整是依靠市場這只無形的手，引導農民整理安排自己的生產經營，全面提高農產品質量，優化農村產業結構，優化農業區域布局，政府主要應用經濟手段以及政策法規來引導、支持、保護結構調整，需要用宣傳、示范、交流、服務的手段來推進。

1．10政府、社會化服務組織與生產主體之間的關系不同以往的結構調整中，政府直接參與整個過程，社會化服務組織在為結構調整提供服務時由政府指揮進退，甚至由政府直接組織調整所需的生產資料，生產主體接受社會化服務組織的服務時沒有選擇余地；而現階段結構調整中，兩者的關系發生了根本變化，社會化服務組織按當地需要自主為生產提供服務，與接受服務的生產主體之間完全按平等、有償、誠實、信用的原則進行服務和接受服務，政府則運用經濟、法律手段進行監督管理，而不能直接參與生產資料的流通。

2現階段農業結構調整的難點

2．1勞動者文化素質偏低，對農業結構調整的要求適應性差農業結構調整是由傳統農業向現代農業轉變的過程，其科技含量越來越高，僅從種植業角度講，一種新的作物從種子、肥料、農藥、激素等基本生產資料的使用到栽培、管理等一系列基本生產環節均有不同于以往的新的技術要求，在生產時間上已打破過去按季節生產的概念，為追求高效益，必須進行反季節生產，需要生產者具備較強的認知能力，而當前農業行業的從業人員，基本上是文化水平最低的人群。據統計，我國農村的從業人員平均受教育年數不足5年，小學以下文化程度的農業勞動者占60％以上，文盲、半文盲占20％，初、高中畢業生大多在外打工，具有專業知識和農業大、中專畢業生在農村從事創業的更是鳳毛麟角，許多農業勞動者施肥料不知氮、磷、鉀配比，用種子不知品種特性，噴農藥不懂稀釋倍數。因此，農業從業人員的文化素質偏低是影響農業結構調整進程的最大難題。

2，2基礎設施建設投資困難農業結構調整需要有相應的基礎設施與之配套，新的產業對水、電、路等設施的要求逐步提高，國家投資主要用于大江大河、綜合開發，而對于綜合開發方面的投資則每畝地不足l0元錢。所以，當前農業生產的投資主體是農業生產者，但農業生產者的投資僅限于購買當季利用的種子、肥料、農藥、化肥、機械等消耗性生產資料，農戶積累的資金多用于建新房、娶新娘、買新衣、過新年等非生產性開支方面，極少投入生產設施，而較差的生產設施不能滿足新的生產項目對外界條件的要求，因此使結構調整成功的機率變小。

2，3生產規模小，勞動分散，組織困難農業結構調整的主體是農業生產者而不是各級政府，但目前對農業結構調整的必要性、必然性、緊迫性認識深刻的是各級政府而不是農業生產者。現階段的農業生產單位普遍較小，農民人均耕地1～2畝，通常以家庭為生產單位，可支配的土地多在l0畝以下，不利于先進技術的使用，加之農業勞動存在著勞動地點分散、勞動時間分散、勞動者流動性大的特點，組織起來比較困難。因此，在農業結構調整中形成了政府勁大、農民勁小、政府著急、農民不慌的局面，不利于農業結構調整的推進。

2．4農業生產周期長，限制因素多，農產品結構性剩余，市場變化難以把握糧、棉、油等農作物生產周期一年一次，果樹從苗木移植到豐產需3～4年以上。農業生產是露天工廠，在農作物生育過程中，旱、澇、冷、熱、風、雹、雪、霜、病、蟲、草、鼠等因素均能限制其獲得理想產量、質量和效益。另外，生產資料的投人多寡，其配置是否合理，生產者的技術水平等人為因素也影響著農業生產。目前，較大范圍內存在著農產品結構過剩，市場變化較大，往往當時看某種農產品價格理想，可等到生產出來后，市場價格一落再落，達不到原有的期望值而使調整失敗。

3農業結構調整的著力點

3．1要從思想上認識到農業結構調整的長期性農業結構調整不是一蹴而就的，不可能通過一、二次會議、一、二年努力就能夠實現。同時，農業結構調整又是一項動態工作，其內容不是一成不變的，而是一個根據市場變化而不斷調整的過程，對于這一點我們要有清醒的認識，不能有急躁情緒。

3．2要把農民的教育培訓作為農業結構調整的主要內容農業結構調整的目的是發展生產力，而勞動者是生產力的重要組成部分，只有高素質的勞動者，才能實現勞動對象同生產資料的最佳結合，使效益最優化。因此，不但要根據生產實際向農民傳播先進、實用、增收、減災、節支的新技術，還要培養農民的市場應變能力，充分利用廣播學校、農民協會、成人學校等形式，加大培訓力度，強化訓練，使勞動者的素質進一步得到提高。

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中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年12月22日

在我國金融市場不斷開放、匯率環境復雜的背景下，本著提高人們生活水平的目的，我國開始實行利率市場化改革。我國利率市場化是漸進式的貨幣市場利率、銀行貸款利率、國債發行利率、中央銀行存貸款利率、一年期貸款基準利率、銀行存款利率的依次配合調節，其作用主要體現在：一方面可以加快金融機構的升級，增加其收益能力；另一方面還便于相關部門在金融監管方面采取更加強有力的舉措。然而，利率市場化也是一把雙刃劍，在利用其所帶來正面作用的同時，也要理性地思考由此所產生的一些負面作用，所以在實際應用中要繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模的合理化增長。同時，還要進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，努力處理好其與貨幣政策的有效性及經濟結構調整的關系。

一、利率市場化概況

我國并非是出現利率市場化最早的國家，這一現象的出現往往伴隨著經濟發展呈上行狀態。隨著經濟的發展，國際貿易往來也逐漸增多，經濟學領域對利率市場化的研究路徑也逐漸趨于多元化，研究資源也更加豐富，成為后續進行理論研究的重要保障。研究表明利率市場化對我國財政政策的影響主要側重于經濟結構調整方面。當前，我國正處于經濟增長換擋期、結構調整陣痛期、前期政策消化期“三期疊加”的復雜階段，貨幣政策框架也正處于由數量型向價格型逐步演進的過程中，所以利率市場化可謂是應運而生，同時與利率雙軌制相比較而言，利率市場化在一定程度上是存在趨避性的，很難進行有效的抑制。

利率市場化的出現與經濟發展模式有緊密聯系，隨著現行應用機制的變化，在每一階段的經濟政策實施過程中都要適時變更應用模式，從而實現當前經濟結構與貨幣政策的最優效應。不僅如此，在隨后的實施過程中但凡出現有關銀行同領域內的拆借利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債利率、外幣存貸款利率的市場化表征，在接下來的實施階段務必要在第一時間對政策模式實施變更，如此才能確保政策落實的科學性和規范化。

二、利率市場化對貨幣政策有效性的影響

鑒于利率在發展過程中多樣性的變化，在之后的干預環節務必要盡快對干預路徑加以審視，下面是利率市場化對貨幣政策有效性影響的簡要分析。

（一）改善現有的利率結構。利率結構在經濟發展過程中具有舉足輕重的作用，鑒于利率在發展過程中多樣性的變化，在之后的干預環節務必要認真領會利率市場發展模式的硬性規則，盡快對干預路徑加以審視，找準結構發展動態，從而進一步提高利率的應用準則。在當前的存款流程里，依然會出現存款利率小于1甚至為負的現象，這種情況的出現嚴重制約了貨幣政策的應用模式，所以為了對此加以修正與完善，針對利率市場發展路徑的合理轉變要強調高效和高質量，這樣才能盡可能地避免其所造成的負面影響，體現出傳統應用模式的優勢。不僅如此，利率的發展程度在一定程度上受到信貸金的制約，這在無形中為日后的發展路徑奠定了堅實的基礎。

（二）完善金融市場。在貨幣政策的最后處理環節，貨幣政策在一定程度上扮演著經濟發展指揮棒的角色。鑒于利率在發展過程中多樣性的變化，務必要在第一時間對貨幣的種類、資本的使用和拆借市場實行合理的研討，實現當前控制模式的最優化狀態，也只有這樣才能實現經濟模式的最優化狀態。另外，在價格數據全范圍處理環節，拆借市場的主要力量尚不能確定，交易數額較低的現象也時有出現，銀行也顯得力不從心，這無疑對市場發展的大環境產生了負面的作用。健全的金融體系對商業銀行資金把控而言起著提綱挈領的作用，所以務必要把工作的著力點放在傳導模式的實踐方面，如此才能顯現出日后一系列設計模式的作用。

（三）利率市場化推遲了貨幣政策的效力周期。鑒于利率在發展過程中多樣性的變化，務必要在第一時間對控制模式實施D變，從而適應現行發展模式的需要，如此才能顯現出日后一系列設計模式的作用。然而，在實際的設計操作中利率市場化的發生對貨幣傳統的效力周期產生了不可估量的影響，鑒于利率在發展過程中多樣性的變化，一旦發生推遲貨幣政策的現象，就需要在第一時間對應用模式實施變更，從而顯現出日后干擾模式的優勢。不僅如此，利率市場化以后，相關的利率決策流程更為復雜，這無疑延長了貨幣政策的周期，從而也制約了貨幣政策落實效率的提高。

篇10

中國經濟從2012年一季度到三季度連續下行，如果單從統計數據上把握中國經濟的下行覺得還缺少立體感。那么，要想把握中國宏觀經濟基本狀況，而且有立體感的話，最好的辦法就是看煤電油運，如果發現煤電油運全社會緊張是經濟向上，如果反之則是下行。

另外，由于整個世界經濟還是處在復蘇緩慢、需求不振、貿易保護主義抬頭的狀況，所以中國的出口受阻。2012年4月中國出口增長4.9%，而2011年4月是24.9%，一年時間下降了20%。2012年全年進出口貿易我們確定目標是增長10%，實際上我們僅僅實現了6.2%，而中國出口依存度又是在四分之一左右，出口受阻必然會導致經濟下行。對于出口受阻導致經濟下行，我們要做更進一步分析。從根本上而言，過去的經濟增長方式是靠低要素成本，特別是低勞動力成本形成低價格商品，然后利用低價格商品“打天下”。但現在中國經濟發展正處在各項要素成本上升的階段。土地價格、原材料價格、動力能源價格、環境保護成本等都在上漲，勞動力價格上漲的幅度加速，使得過去依賴低要素制造低價格商品的出口增長方式到了窮途末路。

中國經濟增長的根本點不可能，也不應該放到外部需求上去，我們應當減少對出口的依賴，把擴大內需作為基本方針。要擴大內需，就要轉變增長方式，就要調整結構。事實上，從1997年到現在十幾年，我們在擴大內需、轉變增長方式和調整結構上確實有不少進步，但也應當承認，我們在擴大內需、轉變增長方式和調整結構上沒有根本性成就，所以直到現在還是老問題，這是出口受阻導致經濟下行。

要減少對出口依賴，就要把擴大內需作為基本方針。內需由投資加消費構成，但過去長時間依賴投資拉動經濟，形成大量的生產能力，大量產能形成之后，消費沒跟上，就形成了產能過剩，中國現在面臨的就是這個問題。