導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資基金運作方式，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的股權(quán)融資方式，通過向企業(yè)提供資金，持有股份并參與到企業(yè)的管理中去，較好地解決了企業(yè)在發(fā)展過程中的資金問題，同時能利用創(chuàng)業(yè)投資基金的資源優(yōu)勢，幫助解決部分技術(shù)和管理問題。由于追求“紅蘋果”效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資基金更偏向于投資一些成熟期、擴(kuò)張期的企業(yè)，對種子期和起步期的企業(yè)興趣不大。而處于種子期和起步期的企業(yè)往往是最需要創(chuàng)業(yè)投資支持的。政府通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，對初創(chuàng)期和種子期企業(yè)進(jìn)行投資，能夠解決上述“市場失靈”現(xiàn)象。

部分發(fā)達(dá)國家很早就意識到創(chuàng)業(yè)投資基金的重要作用，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，輔之以大量優(yōu)惠政策，引導(dǎo)社會資本投資早期企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。國內(nèi)的引導(dǎo)基金起步較晚，但是近年來發(fā)展迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2006年蘇州成立第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金開始，到目前為止我國已有了20余支省市一級的創(chuàng)投引導(dǎo)基金。本文試圖通過總結(jié)歸納發(fā)達(dá)國家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運作模式特點，結(jié)合福建省第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作情況，探討地方政府在設(shè)計引導(dǎo)基金運作模式時應(yīng)注意的問題。

一、 部分發(fā)達(dá)國家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運作模式及特點

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運營的一般模式為： 政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金與社會資本按一定比例合作成立創(chuàng)業(yè)投資子基金。創(chuàng)業(yè)投資子基金委托符合一定條件的管理機(jī)構(gòu)，在設(shè)定的范圍內(nèi)自主選擇投資企業(yè)進(jìn)行投資和提供增值服務(wù)。被投資企業(yè)發(fā)展到一定條件后，子基金出售企業(yè)股權(quán)，扣除運營成本后繼續(xù)下一輪投資。通過“成立子基金—投資—管理—退出—再投資”的模式，實現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)政策意圖。不同的國家會根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)特點，選擇不同的運作模式。

1. 美國SBIC模式及特點。1958 年，美國小企業(yè)管理局（SBA）推出為小企業(yè)提供長期資金的“小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）”，引導(dǎo)小企業(yè)投資公司對一些創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。小企業(yè)投資公司由社會資本發(fā)起，得到小企業(yè)管理局的批復(fù)后成立，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資。在SBIC推出初期，小企業(yè)管理局主要以提供短期優(yōu)惠貸款形式支持小企業(yè)投資公司發(fā)展。從20世紀(jì)90年代開始，小企業(yè)管理局改變做法，以政府信用為擔(dān)保支持小企業(yè)投資公司到公開市場發(fā)行擔(dān)保債券和參與證券籌集資金，減輕小企業(yè)投資公司必須短期內(nèi)歸還小企業(yè)管理局貸款的壓力。SBIC計劃在美國取得了巨大成功。小企業(yè)投資公司成為了美國的種子期企業(yè)吸引投資的主要來源，培育了蘋果、英特爾等一大批世界創(chuàng)新企業(yè)。該運作模式的特點是小企業(yè)管理局以政府信用為擔(dān)保，幫助小企業(yè)投資公司從公開市場募資，確保其穩(wěn)定的資金來源，使其能夠?qū)Ψ蠗l件的企業(yè)進(jìn)行較長時間的股權(quán)投資。

2. 英國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式及特點。英國于1999年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過對各地區(qū)商業(yè)性投資基金進(jìn)行支持，引導(dǎo)其向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資。獲得支持的地區(qū)性商業(yè)投資基金必須由監(jiān)管部門授權(quán)的管理人管理，接受投資咨詢委員會的建議，定期向監(jiān)管部門報送運作情況。在所投資基金盈利時，引導(dǎo)基金按極低的收益率收回本金；虧損時優(yōu)先承擔(dān)損失。這種運作模式使英國成為歐洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國家，特點是引導(dǎo)基金由政府授權(quán)的部門管理，在基金盈利時讓利于社會資本，虧損時承擔(dān)損失，提高社會資本的承擔(dān)風(fēng)險能力。

3. 以色列YOZMA模式及特點。1993年，以色列政府設(shè)立了規(guī)模1億美元的YOZMA基金，和國際知名的創(chuàng)業(yè)投資基金合作設(shè)立子基金，帶動國內(nèi)外資本對國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資。在設(shè)立的創(chuàng)投子基金中，引導(dǎo)基金占比40%以下，社會資本占比60%以上。引導(dǎo)基金一般在投資后的5年后退出，退出時以5%～7%的利率將所持股份轉(zhuǎn)讓給私人投資者。通過實施這項計劃，大量私人投資者和國際知名創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入以色列創(chuàng)業(yè)投資市場，使以色列成為創(chuàng)業(yè)投資額占GDP比重最高的國家之一。這種模式的特點是通過選擇與國外知名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，既學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗，又培養(yǎng)了本國的管理人才。引導(dǎo)基金在子基金中，只充當(dāng)有限合伙人，不干預(yù)子基金的運營，保障其決策獨立性。

4. 澳大利亞IIF模式及特點。澳大利亞政府于1997年投資設(shè)立創(chuàng)新投資基金（IIF）。投資基金參股私人投資基金，面向社會選聘合格的投資經(jīng)理并頒發(fā)牌照，由這些獲得牌照的投資經(jīng)理對基金進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金要求投資經(jīng)理必須對所投資項目進(jìn)行資金跟投，以降低項目的運營風(fēng)險。子基金清算時，引導(dǎo)基金所獲得的收益90%以上分給社會資本（其中20%分給基金管理人）。這種運營模式的特點是，通過對投資經(jīng)理的選聘和允許投資經(jīng)理跟投項目，最大程度的降低投資風(fēng)險。

5. 芬蘭FII模式及特點。芬蘭政府于1995年出資成立芬蘭引導(dǎo)基金（FII），致力于設(shè)立投資領(lǐng)域為種子期和成長期的創(chuàng)投子基金。投資過程中，引導(dǎo)基金與其他社會資本適用同樣的商業(yè)條款。引導(dǎo)基金對投資子基金的盈利提出目標(biāo)，并對其進(jìn)行考核。該運作模式的特點是，政府只對投資子基金盈利提出目標(biāo)，確保管理人自主獨立進(jìn)行投資決策。

二、 福建省運作地方創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的經(jīng)驗和不足

目前，福建省創(chuàng)業(yè)投資基金活動較為活躍，全省已有創(chuàng)投基金200多家，注冊資本250億元以上。其中，備案創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)58家，注冊資本60億元。2012年，備案創(chuàng)投基金共投資項目54個，投資額2億多元。為進(jìn)一步引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范發(fā)展，2009年5月，福建省成立了省內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金—大同創(chuàng)業(yè)投資資金。引導(dǎo)基金在成立至今的4年時間內(nèi)運作良好，已直接投資項目11個，參股設(shè)立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金4支。該引導(dǎo)基金在國內(nèi)外引導(dǎo)基金常規(guī)運營模式的基礎(chǔ)上做了一些有益的嘗試，取得了一定成效。

1. 資金來源多樣化。引導(dǎo)基金成立之初，由省級財政一次性注資6億元。在隨后的運作中，將參股區(qū)域性創(chuàng)投子基金和直接投資項目的收益、閑置資金存放銀行和購買國債所得的利息等及時補(bǔ)充到注冊資本中。同時，積極爭取國家引導(dǎo)基金投入，加強(qiáng)與境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)合作，將其作為資金來源的重要補(bǔ)充。這些方式確保了引導(dǎo)基金不會因為資金不足中斷投資，最大限度發(fā)揮引導(dǎo)基金的連續(xù)杠桿作用。

2. 在政府規(guī)定范圍內(nèi)投資。福建省經(jīng)貿(mào)委定期編制《福建省省級創(chuàng)業(yè)投資資金投資目錄》，收錄符合國家產(chǎn)業(yè)政策的種子期、起步期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、重點產(chǎn)業(yè)升級企業(yè)和具有引領(lǐng)性的其它企業(yè)，作為引導(dǎo)基金投資的依據(jù)。

3. 投資形式多樣化。大同創(chuàng)業(yè)投資資金既參股區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金，又直接對優(yōu)秀的項目進(jìn)行投資，同時采取跟進(jìn)投資方式進(jìn)行投資。子基金在選定投資企業(yè)后后，可以申請引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資。引導(dǎo)基金會按子基金實際投資額50%以下的比例與子基金對選定的企業(yè)共同進(jìn)行投資。

4. 創(chuàng)新風(fēng)險控制方式。基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立評審委員會、風(fēng)險控制委員會、投資決策委員會控制投資風(fēng)險。投資管理團(tuán)隊完成項目的盡職調(diào)查后，將盡職調(diào)查及相關(guān)報告提交以上三個委員會。三個委員會達(dá)成一致意見后，對項目進(jìn)行投資。由于三個委員會由各行業(yè)、各種背景的專家組成，能夠?qū)椖康那熬啊L(fēng)險進(jìn)行充分溝通討論，有效的控制了項目的風(fēng)險。

5. 項目退出渠道多樣。部分成熟項目通過股權(quán)上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑實現(xiàn)投資退出。同時，基金的管理機(jī)構(gòu)還充分利用自身的有利條件，幫助被投資企業(yè)在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同創(chuàng)業(yè)投資資金在實際運作過程中也存在著一些不足，如受限于《福建省省級創(chuàng)業(yè)投資資金管理辦法》規(guī)定，選擇與其合作的創(chuàng)業(yè)投資基金標(biāo)準(zhǔn)較高，失去了部分潛在的優(yōu)秀合作伙伴；投資時需將項目提交三個委員會討論決定，決策速度緩慢；承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值任務(wù)，不敢對一些風(fēng)險較大的項目進(jìn)行投資；按照國企機(jī)制運行，對基金管理經(jīng)理激勵不足等。

三、 對地方確定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作模式的建議

通過比較國內(nèi)外引導(dǎo)基金運作模式的優(yōu)點和不足，本文認(rèn)為，地方政府在設(shè)立引導(dǎo)基金時，途徑和運作模式可以多種多樣，根據(jù)“市場失靈”情況決定結(jié)構(gòu)設(shè)計，同時應(yīng)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)情況特點，確定合適的運作模式。設(shè)計運作模式時要注意以下問題：

（1）合理確定募資比例。設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的，是引導(dǎo)社會資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，因此應(yīng)注重激勵私人部門投資者。初期階段，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的來源可以財政性專項資金、創(chuàng)投基金的投資收益、閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益為主，還可以是境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)的參股投入。出資比例上，應(yīng)參照以色列和澳大利亞的做法，對政府出資和私人出資比例進(jìn)行一定的規(guī)定，盡量要求私人出資比例大于政府比例。后期，可以借鑒美國模式，以政府信用為擔(dān)保，允許一些經(jīng)營業(yè)績良好的創(chuàng)業(yè)投資基金到公開市場發(fā)行債券，吸引更多的社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，提升引導(dǎo)基金的融資能力。

（2）確定合理投資范圍。發(fā)達(dá)國家的運作模式中，對引導(dǎo)基金的投資范圍和地域限定較少，如澳大利亞政府僅要求引導(dǎo)基金投資于信息技術(shù)、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。而福建省的引導(dǎo)基金對投資行業(yè)及區(qū)域進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，要求引導(dǎo)基金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并在各地區(qū)之間合理分配投資額。該做法的原因是福建省內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，福州等地經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，行業(yè)類別齊全，創(chuàng)投基金容易尋找項目。在山區(qū)則難以尋找到優(yōu)秀項目，創(chuàng)業(yè)投資基金投資積極性不強(qiáng)。恰恰是這些地方需要引入創(chuàng)業(yè)投資。因此，為防止市場失靈現(xiàn)象的出現(xiàn)，應(yīng)按照英國或福建省的做法，在各個地區(qū)、各行業(yè)分別設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金，對在該范圍內(nèi)投資的項目進(jìn)行投資風(fēng)險補(bǔ)償；同時，引導(dǎo)基金投資目錄，要求子基金在目錄范圍內(nèi)投資。通過有效激勵和強(qiáng)制限定，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金投向風(fēng)險大但關(guān)系產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)。

（3）采取多樣化的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金本身一般不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，主要對創(chuàng)業(yè)投資子基金進(jìn)行投資。而從福建省引導(dǎo)基金4年的運作情況來看，國內(nèi)地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，更適合采取既參股創(chuàng)投子基金，又對部分優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行直接投資的模式。引導(dǎo)基金對部分優(yōu)秀的項目進(jìn)行投資，能夠發(fā)揮示范作用，帶動更多的社會資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。國內(nèi)另外一支創(chuàng)投引導(dǎo)基金-中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司也采取類似的多樣化運作模式，既對項目直接投資、跟進(jìn)投資，又參股創(chuàng)業(yè)投資子基金。實踐證明，類似運作模式可以作為國內(nèi)地方政府運作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的一種有益嘗試。

（4）引導(dǎo)基金風(fēng)險的控制。無論是國外發(fā)達(dá)國家還是福建的引導(dǎo)基金，在設(shè)立基金后，均將其交由專門的管理機(jī)構(gòu)管理。由于政府部門大都不具備專業(yè)投資管理能力，與創(chuàng)業(yè)投資基金之間存在信息不對稱。在挑選管理機(jī)構(gòu)時，只能以參與競標(biāo)機(jī)構(gòu)的報價為基準(zhǔn)挑選管理機(jī)構(gòu)。優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)會由于成本原因，不愿參加競標(biāo)。最后，可能會挑選到一些管理能力不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。市場出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況。為避免風(fēng)險的出現(xiàn)，在挑選管理機(jī)構(gòu)的過程中應(yīng)參照澳大利亞的運作模式，由政府部門制定申請創(chuàng)業(yè)投資項目統(tǒng)一評價標(biāo)準(zhǔn)，選擇一些主體資格符合要求的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，頒發(fā)聘書，并將一些實力不強(qiáng)或資信不高的管理機(jī)構(gòu)排除掉，建立起市場準(zhǔn)入門檻。同時，加強(qiáng)隱形聲譽(yù)激勵機(jī)制，建立管理機(jī)構(gòu)的誠信記錄檔案，對出現(xiàn)過誠信不良的機(jī)構(gòu)進(jìn)行從業(yè)限制，增加其違約成本。

（5）建立激勵機(jī)制。普通創(chuàng)業(yè)投資基金的投資模式為投資人出資，委托項目經(jīng)理對項目進(jìn)行考察和投資，存在著單層委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的投資模式為：政府委托引導(dǎo)基金出資參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金委托創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，存在著多重委托關(guān)系。委托理論認(rèn)為，只要人不能承擔(dān)行為的全部結(jié)果，就會出現(xiàn)“敗德行為”。因此，在建立激勵機(jī)制時，需要根據(jù)各層委托關(guān)系的特點，設(shè)計不同的激勵約束。如效仿芬蘭FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，將引導(dǎo)基金納入國有資產(chǎn)考核體系，兼顧政策效應(yīng)和投資收益兩方面，提出保值增值目標(biāo)，解決引導(dǎo)基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第一層委托問題。引導(dǎo)基金挑選創(chuàng)業(yè)投資子基金管理機(jī)構(gòu)時，應(yīng)按照市場化運作原則，每年對各個子基金進(jìn)行考核評比，加強(qiáng)考核約束，解決子基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第二層委托問題。另外，要加強(qiáng)對基金管理機(jī)構(gòu)的激勵，除了正常的薪酬待遇外，允許基金管理人對所投資企業(yè)進(jìn)行一定比例的自有資金跟投，解決引導(dǎo)基金與基金管理人目標(biāo)不一致的問題。

（6）建立多渠道退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資項目獲得收益一般需要3年至5年的存續(xù)期，太早太晚退出都會影響基金的使用效果。因此，應(yīng)及時對超出存續(xù)期的項目進(jìn)行強(qiáng)制清算，使資金滾動使用，保證資金使用效益的最大化。國外的證券市場較為發(fā)達(dá)，一旦項目成熟，可以順利的從二級市場如美國的納斯達(dá)克市場退出，退出渠道暢通，因此運作模式較少考慮退出渠道。而我國證券市場尚在完善之中，需要考慮構(gòu)建多種退出渠道。從福建省引導(dǎo)基金的運作實際來看，部分項目通過產(chǎn)業(yè)并購和企業(yè)回購?fù)顺觯糠滞ㄟ^區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場退出。較之二級市場退出，產(chǎn)業(yè)并購和企業(yè)回購以及區(qū)域交易市場退出，更能幫助地區(qū)的產(chǎn)業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈。因此，在構(gòu)建地方引導(dǎo)基金時要注重發(fā)展多層次的資本市場，既鼓勵利用在二級市場上市，也要積極發(fā)展場外交易市場，同時鼓勵其他企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購或者企業(yè)自身回購，使退出渠道成為層次不同，相互協(xié)調(diào)發(fā)展的有機(jī)整體。

四、 結(jié)語

我國創(chuàng)業(yè)投資正處于迅速發(fā)展階段，地方政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，推動社會資本參股創(chuàng)投子基金，引導(dǎo)子基金向政府鼓勵的領(lǐng)域投資，能夠解決創(chuàng)業(yè)投資基金的“市場失靈”現(xiàn)象。地方政府要充分借鑒國外運作模式經(jīng)驗，同時根據(jù)自身實際，建立嚴(yán)格的投資機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入制度、完善對投資機(jī)構(gòu)的激勵約束、避免逆向選擇、道德風(fēng)險、利益沖突等風(fēng)險因素，確定適合自己引導(dǎo)基金運作模式。

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篇2

當(dāng)前住房公積金管理和投資運作方面存在的問題

分散管理模式使各地住房公積金利用率存在較大差異。當(dāng)前我國住房公積金資金在管理和使用上實行的屬地管理原則，這也使各地住房公積金管理中心各自為政，地區(qū)之間住房公積金資金不流動，導(dǎo)致我國住房公積金資金使用效率區(qū)域之間存在較大的差異。當(dāng)前我國東南部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，房地產(chǎn)市場十分活躍，這也使住房公積金使用率和個貸率都處于較高的水平，極易發(fā)生資金短缺的問題，因此為了緩解資金短缺現(xiàn)象，往往會采取降低貸款額度及延長放款時間等方法。但對于中西部來講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較慢，房地立市場發(fā)展水平也較低，人們消費觀念十分保守，住房公積金資金使用效率不高，大量資金沉淀在銀行中，并沒有充分的發(fā)揮住房公積金制度的重要作用。而且沉淀資金和管理機(jī)制的不透明，容易產(chǎn)生一些非法挪用公積金資金的行為，從而造成資金的嚴(yán)重?fù)p失。

住房公積金投資渠道狹窄，投資收益低。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，當(dāng)前住房公積金在滿足貸款和提取需求后，結(jié)余資金只能用于銀行存款或是購買國債，而且由于住房公積金自身的性質(zhì)及特殊性，定期存款及國債產(chǎn)品也不能選擇長期期限的，這就造成公積金資金平均收益率較低。在住房公積金繳存余額不斷增長的情況下，導(dǎo)致沉淀資金不斷增加，因此需要進(jìn)一步拓寬住房公積金投資渠道，提高住房公積金的收益率。

住房公積金管理及投資運作的完善措施

改革制度，打破住房公積金投資渠道的束縛。當(dāng)前我國住房公積金管理條例已與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展需要越來越不適應(yīng)，特別是住房公積金投資渠道受到諸多限制，這對于住房公積金的保值增值帶來不利影響。因此需要加快對現(xiàn)行公積金管理條例進(jìn)行改革，對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷模行У耐貙捵》抗e金沉淀資金的投資范圍，進(jìn)一步豐富沉淀資金的投資渠道，實現(xiàn)住房公積金資金的保值和增值。如可以準(zhǔn)許部分資金進(jìn)入貨幣基金會市場，投資一些安全系數(shù)較高而且收益較穩(wěn)定的短期貨幣工具，在保證金資金安全性和流動性的基礎(chǔ)上，使資金獲得高于銀行存款利益的收益。在條件允許的情況下，可以將部分資金投入資本市場，特別是當(dāng)前我國資金市場的發(fā)展取得了較大的進(jìn)步，市場發(fā)育相對成熟，可以將其作為住房公積金資金投資的一條渠道。但進(jìn)入資金市場的住房公積金資金要遵循審慎和組織投資原則，合理進(jìn)行管理，從而實現(xiàn)資金的保值增值。

建立全國住房公積金統(tǒng)籌管理機(jī)制。第一，開發(fā)編制全國統(tǒng)一的住房公積金管理系統(tǒng)，系統(tǒng)可以根據(jù)實際業(yè)務(wù)需要下設(shè)歸集、貸款、核算、審計等若干子系統(tǒng)，這樣可以大大減少各地管理中心的系統(tǒng)開發(fā)成本及系統(tǒng)的后期維護(hù)成本，提高工作效率。第二，各地住房公積金資金統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一分配使用。各地住房公積金管理中心將歸集和貸款回收的住房公積金資金上繳，住房公積金資金由各地的小“池子”匯入全國大“池子”中，實行統(tǒng)一管理，各地有貸款或提取業(yè)務(wù)時，再進(jìn)行資金的下劃，這樣可以有效提高住房公積金的利用率，同時還可以有效的避免違法挪用住房公積金資金的隱患。第三，實現(xiàn)住房公積金全國范圍內(nèi)使用。目前，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人員在各地區(qū)之間的流動愈發(fā)頻繁，而住房公積金在跨區(qū)域的使用過程中還存在的諸多的不便，因此應(yīng)該打破住房公積金的“地區(qū)屬性”，實現(xiàn)住房公積金在全國范圍內(nèi)自由使用，比方說職工可以在甲地繳存公積金，在乙地通過個人住房公e金貸款在丙地購買住房，同時可以在丁地辦理相應(yīng)的還貸提取公積金業(yè)務(wù)等。

篇3

房地產(chǎn)投資信托基金（以下簡稱REITs）在大多數(shù)國家被稱為Real Estate Investment Trusts，它是一種產(chǎn)業(yè)基金，是通過發(fā)行收益憑證將公眾的分散資金集合起來交由專業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行管理，投資于房地產(chǎn)領(lǐng)域并獲取收益的一種投資模式。REITs的誕生與發(fā)展改變了房地產(chǎn)商依靠銀行貸款、發(fā)行債券融資的局面，而是將社會上的閑置資金有效的利用起來，使其流入到房地產(chǎn)行業(yè)。這不僅拓寬了投資者的投資選擇，還極大的降低了房地產(chǎn)金融風(fēng)險，推進(jìn)了房地產(chǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

世界上的第一支REITs于1961年在美國誕生，而它的誕生要得益于艾森豪威爾總統(tǒng)1960年所簽署的一份法案――該法案將股票與房地產(chǎn)投資優(yōu)勢相結(jié)合，引入了新型的投資模式，無論是機(jī)構(gòu)、富商還是經(jīng)濟(jì)實力一般的人群都可以參與其中，擴(kuò)大了投資者的受益群體。至此，REITs在美國得到了發(fā)展。據(jù)美國國家房地產(chǎn)投資信托基金協(xié)會統(tǒng)計，截止至2015年10月，美國REITs的市值超過了9000億美元，公開掛牌和私募交易的REITs超過1800億美元。

現(xiàn)在美國擁有全世界最發(fā)達(dá)的REITs市場，但縱觀美國的REITs發(fā)展歷程，也并非一帆風(fēng)順，同樣經(jīng)歷過重創(chuàng)與復(fù)蘇，但無論處于哪個發(fā)展階段，美國的REITs的發(fā)展模式都與本國的稅收政策緊密相關(guān)，稅法的修訂、更改在REITs的發(fā)展與演變上扮演著重要角色。

一、優(yōu)惠的稅收政策

美國的大部分REITs是采取公司形式，在稅收政策中要求，如果REITs能夠把每年收入的90%以股利的形式分配給各個股東，則可以免繳公司所得稅。這項優(yōu)惠的稅收政策極大的促進(jìn)了REITs的發(fā)展，不僅從政策上對REITs給予扶持照顧，減輕REITs的納稅壓力，更以這樣的硬性標(biāo)準(zhǔn)為投資者帶來更穩(wěn)定更豐厚的收益來源，吸引更多的投資資金涌入到REITs中。

二、資產(chǎn)與收入結(jié)構(gòu)分布

由于REITs可享有優(yōu)惠的稅收政策，所以美國為了防止非房地產(chǎn)投資信托類的公司借REITs的外殼渾水摸魚就對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及收入結(jié)構(gòu)做了明確規(guī)定。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面：第一，總資產(chǎn)的75%及以上的份額必須只能投資到房地產(chǎn)、政府證券及現(xiàn)金等價物。第二，單個證券的持有量不得超過REITs總資產(chǎn)的5%，不能超過該證券發(fā)行量的10%。收入結(jié)構(gòu)方面：總收入的75%必須來自于房地產(chǎn)租金、房地產(chǎn)貸款利息、房地產(chǎn)處置收益。

三、投資類型

在美國最常見的REITs是對辦公類和住宅類的房產(chǎn)進(jìn)行投資。對于這兩類投資，REITs可通過為租戶提供可使用空間和對物業(yè)設(shè)施進(jìn)行日常維護(hù)與運營來收取收取租金。為了吸引租戶，這就要求所投資的辦公類或住宅類房產(chǎn)的地理位置、配套設(shè)施、內(nèi)部裝飾及物業(yè)服務(wù)必須要具有競爭優(yōu)勢。除此之外，還有更具發(fā)展?jié)摿Φ牧闶垲怰EITs，例如時尚購物中心、品牌折扣中心等，通常REITs除收取租金外還會通過增加客流來與商家共享分成；工業(yè)類REITs，例如倉庫、制造中心等，通過提供專業(yè)化的租賃與維護(hù)，將房產(chǎn)出租給各行各業(yè)，從而達(dá)到分散風(fēng)險的作用；醫(yī)療類REITs，例如退休村、急救醫(yī)院等，養(yǎng)老與醫(yī)療護(hù)理具有必需性，通過租賃居住單元與投資為REITs帶來具有保障的穩(wěn)定收入。

四、基本運作模式

美國的REITs的結(jié)構(gòu)發(fā)展隨著稅法的變化而不斷演變，一般采取傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)、傘型合伙結(jié)構(gòu)（上REITs結(jié)構(gòu)）和下REITs結(jié)構(gòu)三種。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)是REITs直接擁有資產(chǎn)，并將資產(chǎn)的管理運作等外包給獨立第三方進(jìn)行經(jīng)營；傘型合伙結(jié)構(gòu)和下 REITs結(jié)構(gòu)都是房地產(chǎn)擁有者以經(jīng)營性合伙企業(yè)的名義間接擁有資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成REITs股份或現(xiàn)金，起到延遲納稅的作用。但無論是哪一種結(jié)構(gòu)，其運行模式都是基本相似的。REITs通過證券一級市場發(fā)行股票，募集資金，投資到房地產(chǎn)項目，獲得房地產(chǎn)租金、升值等收益。同時，因購買REITs的眾多投資者們也可以間接獲取股利，或是在二級市場上買賣REITs發(fā)行的股票獲取資本利得。

如今在美國，REITs的發(fā)展依然呈上升趨勢，并且許多國家借鑒美國的發(fā)展模式將REITs引入到本土，截止至2013年，共有34個國家引入REITs架構(gòu)。

五、美國經(jīng)驗對我國發(fā)展REITs的啟示

對于美國而言，REITs模式依賴于稅收政策，公司為了享有很高的稅收優(yōu)惠的條件下發(fā)展REITs，REITs公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)投資的比例有嚴(yán)格的限制，每期的利潤至少90%用于股東分紅，除此之外，無論是投資地產(chǎn)的區(qū)域和負(fù)債比例沒有限制。

（一）政府應(yīng)創(chuàng)造法律環(huán)境

與美國等發(fā)達(dá)國家相比，我國的金融市場發(fā)展還不成熟，在這樣的大環(huán)境下如果要想成功發(fā)行適合我國國情的REITs產(chǎn)品，必須要有相應(yīng)的法律制度加以管理，為其提供基礎(chǔ)保障。目前我國僅有的《信托法》、《證券投資基金法》無法滿足REITs的發(fā)展需要，所以政府應(yīng)完善相關(guān)配套法律，使REITs在完備的法律條件下健康發(fā)展。

（二）實施稅收優(yōu)惠政策

篇4

對我國來說，風(fēng)險投資可能的融資渠道包括政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、富有個人和家庭。就目前來說，可行的融資主體只有引進(jìn)外資、企業(yè)資金、政府資金、民間資金。

隨著風(fēng)險投資的發(fā)展，政府作為風(fēng)險資本主體的不合理性和不可行性，已逐步顯現(xiàn)。因此，從今后的發(fā)展來看，政府資金不應(yīng)成為風(fēng)險投資的主要資本來源。

理論上講，民間資本應(yīng)該成為風(fēng)險投資的主要資本來源。從長遠(yuǎn)看，風(fēng)險投資的最佳資金來源應(yīng)該是包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，符合風(fēng)險投資的投資期限長、風(fēng)險高的特點。

從目前情況看，機(jī)構(gòu)投資者中最有實力的是保險公司。建立養(yǎng)老基金是我國社會保障體系中的重要一環(huán)，隨著社會保障制度在全國范圍內(nèi)的推行，養(yǎng)老基金的數(shù)額會越來越大。

但目前由于我國資本市場尚不健全，出于安全方面的考慮，政府對機(jī)構(gòu)投資者的資金運作限制較多。在這種背景下，通過適量的政府投入來啟動我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展，仍然非常必要。現(xiàn)階段，可以通過間接的金融激勵方式，以少量投入帶動大量民間資本，實現(xiàn)“放大器效應(yīng)”。國外在這方面的一些“補(bǔ)貼”、“擔(dān)保”等做法，主要體現(xiàn)為政府部門與私人共同出資籌集風(fēng)險資本。通過分擔(dān)投資者風(fēng)險而對民間資本形成了鼓勵作用。我國政府也可以通過在風(fēng)險投資公司中參股（而非控股）的方式扶持風(fēng)險投資的發(fā)展。

今后，隨著我國資本市場的發(fā)展，政府應(yīng)逐步放松對金融機(jī)構(gòu)在投資方向上的限制，允許其將資產(chǎn)總額的一定比例，用于風(fēng)險投資。這樣既能增加風(fēng)險投資的資金來源，又能使金融機(jī)構(gòu)的投資組合多樣化，不會過多帶來風(fēng)險。

大型企業(yè)也是風(fēng)險資金的重要來源。大企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資有許多優(yōu)點：對大企業(yè)本身來說，等于是獲得了一個技術(shù)窗口和兼并候選人。對風(fēng)險企業(yè)來說，則可以從大企業(yè)獲得營銷、資金、管理和技術(shù)等方面的多種支持。

除此之外，還可以引入外資。國外有大量旨在尋求高收益的閑置資本，可以與國內(nèi)有潛力的新興高科技企業(yè)進(jìn)行合作。

二、組建風(fēng)險投資基金

我國政府應(yīng)該利用“放大器” 效應(yīng)，吸引民間風(fēng)險資本，建立起符合我國國情的風(fēng)險資本投融資機(jī)制，形成以政府資金拉動民間資本、政府與民間共擔(dān)風(fēng)險的格局。建立一套以民間資本為主、按照市場規(guī)律規(guī)范運作的風(fēng)險投資機(jī)制。鑒于中國的具體情況；現(xiàn)階段風(fēng)險資本可行的資金來源應(yīng)該是企業(yè)資金、政府資金、個人資金和外資，方式應(yīng)該是組建風(fēng)險投資基金，具體操作內(nèi)容包括：

第一、由政府出面組建風(fēng)險投資基金。資金來源可以由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司等多渠道組成。為有效促進(jìn)競爭和評判基金運作成果，基金的數(shù)量可以多一些（如10 ―20個）。在每個基金中，政府持股但不控股，其余部分由民間資本提供。

第二、設(shè)計合理的基金規(guī)模。在風(fēng)險投資事業(yè)的起步時期，單個風(fēng)險投資基金的規(guī)模小一些可能更有利于基金的靈活運作和有效競爭，也有利于減少管理風(fēng)險。同時由于科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)時期單個項目所需資金規(guī)模通常不大，較小的基金規(guī)模也可以滿足投資需要。因此在設(shè)計基金規(guī)模時，不宜比照證券投資基金，追求10億、20億甚至更大的規(guī)模水平。

第三、對社會公開招募基金的合作投資者。合作投資者應(yīng)主要由民間企業(yè)家構(gòu)成（也可嘗試吸引外國風(fēng)險投資家共同組建投資基金），由這些合伙投資者負(fù)責(zé)籌集資金的不足部分，并負(fù)責(zé)基金的具體運作。政府作為股東，負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，但一般不介入基金的商業(yè)運作。可以借鑒以色列政府“共擔(dān)風(fēng)險、不謀利益”的做法，即與合作者簽訂協(xié)議，在規(guī)定的期限內(nèi)，如果運營成功，則政府以原價將所持股份出售給合作者收回投入的資金。如果運作失敗，則共同承擔(dān)損失。

第四、在監(jiān)管能力許可的條件下，鼓勵設(shè)立完全由民間資金組成的風(fēng)險投資基金，并通過強(qiáng)化法制和監(jiān)管規(guī)范其運作。市場化的風(fēng)險資本運作機(jī)制在風(fēng)險基金的運作方式選擇上，國外已經(jīng)成為主流的合伙制基金在我國還無法采用，目前只能選擇公司制度和信托制度。建議：

1．吸收合伙制優(yōu)點，配合相應(yīng)政策來彌補(bǔ)公司制的缺陷。一是要改變風(fēng)險投資公司的所有者結(jié)構(gòu)，使對收益關(guān)注程度高的民間資本能夠控股，并吸收國外風(fēng)險投資家進(jìn)入經(jīng)營管理層；二是要借鑒合伙制經(jīng)驗，采用變通辦法強(qiáng)化風(fēng)險投資公司的約束激勵機(jī)制。例如可以對風(fēng)險投資公司采用特殊稅收政策，減輕資產(chǎn)增值稅負(fù)。

2.努力發(fā)展和完善風(fēng)險投資的信托制度。為此，一是要試辦少量風(fēng)險投資信托，建立起基金發(fā)起人、經(jīng)理人和托管人三者分立的制度，強(qiáng)化對基金管理人和托管人資格和市場行為的監(jiān)管。二是要給予風(fēng)險信托基金以明確的法律定位，并采取特殊的扶植政策，藉以強(qiáng)化對基金管理人的激勵機(jī)制。三是要通過強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同等來約束受托人行為，保障投資者利益。

3．在時機(jī)成熟以后，采用有限合伙人制運作風(fēng)險投資基金，建立起風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者相互制衡的企業(yè)運作機(jī)制。根據(jù)風(fēng)險投資的運作特點，今后應(yīng)將過去的債權(quán)運作方式改為股權(quán)運作方式，風(fēng)險投資者應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)持股并可以程度不同地參與企業(yè)的決策和企業(yè)組織管理結(jié)構(gòu)的改造。為了保護(hù)投資者利益，政府應(yīng)在政策上支持風(fēng)險投資基金獲得企業(yè)優(yōu)先股并享受附加的優(yōu)惠條件。

三、深化與風(fēng)險資本籌集相關(guān)的金融體制改革，大力培育機(jī)構(gòu)投資者

當(dāng)今國外通行的做法是以保險金和養(yǎng)老金等長期資金作為風(fēng)險資本的來源，而這種籌集資本的方式在我國會遇到一些障礙，來自于尚不能完全與之配套的金融體制，包括養(yǎng)老金、保險金和銀行業(yè)。為此，必須深化改革我國金融體制。

（一）適當(dāng)放寬養(yǎng)老保險基金的投資領(lǐng)域

我國養(yǎng)老保險體系組建以來，養(yǎng)老基金存在挪用和流失現(xiàn)象，養(yǎng)老保險基金拖欠，收繳率不高，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了使中國養(yǎng)老保險基金能夠真正走出困境，就要確保找到養(yǎng)老保險基金增值的辦法。為此，要適度放寬養(yǎng)老保險基金可進(jìn)入的投資領(lǐng)域，比如讓養(yǎng)老保險基金進(jìn)入風(fēng)險資本市場，這會給風(fēng)險投資基金帶來巨量資金注入。當(dāng)然，養(yǎng)老保險基金的運用是一件非常慎重的事情，前提是必須保證投放資金的安全，需要國家在這方面建立相應(yīng)的法律法規(guī)。

（二）推進(jìn)發(fā)展和改型中的保險公司進(jìn)入風(fēng)險投資

保險具有投資的功能，不論國外還是國內(nèi)，保險公司要盈利必須要依靠保險資金的充分合理運用。我國保險公司遵循《保險法》的要求，需將其注冊資本金的20％提取保證金，存在央行指定的商業(yè)銀行，除保險公司清償債務(wù)外，不得動用，而銀行對該筆保證金所給付的利息很低。保險公司為保證日常的保險賠付和費用支出，必須在銀行中留存一定數(shù)量的流動性資金。

我國的保險資金市場存量加速擴(kuò)大，由于保險資金可提供穩(wěn)定、長期的 資本，所以應(yīng)積極引導(dǎo)保險資金投向 風(fēng)險投資領(lǐng)域。從世界范圍看這是一種趨勢，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的完善，隨著改革開放的深入，這一部分市場必然會逐步放開。

此外，還應(yīng)該積極開發(fā)風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)。隨著保險業(yè)的發(fā)展，保險公司已經(jīng)有能力為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展及企業(yè)科技進(jìn)步提供風(fēng)險保障業(yè)務(wù)。可制定有關(guān)政策和措施，開設(shè)風(fēng)險投資保險業(yè)務(wù)，科學(xué)合理地計算風(fēng)險投資的保障費用，取得風(fēng)險貸款和科技專項貸款的項目，可先到保險公司投保，當(dāng)項目萬一不成功時，由保險公司承擔(dān)部分風(fēng)險。同時還可開展技術(shù)轉(zhuǎn)讓保險，以促進(jìn)科技成果進(jìn)入技術(shù)市場和提高成交率，強(qiáng)化企業(yè)采用高新技術(shù)和積極性。

（三）將銀行引向風(fēng)險投資業(yè)

信貸資金支持風(fēng)險企業(yè)雖然是必要的，但是有很大的局限性。信貸管理以“安全、流動、效益”三性為原則，信貸資金具有穩(wěn)健操作，追求流動性和注重所投資企業(yè)償債能力等特點，不適用于風(fēng)險大的高科技項目。剛剛起步的高技術(shù)企業(yè)，因沒有固定資產(chǎn)作為貸款的抵押和擔(dān)保，也限制了銀行貸款投向高風(fēng)險科技項目。在高科技風(fēng)險企業(yè)成長過程中，銀行傾向于向處于成熟階段的高科技企業(yè)發(fā)放貸款。

鑒于科技貸款項目高風(fēng)險的特點，建議由銀行在高科技信貸投入方式上進(jìn)行金融創(chuàng)新，設(shè)立科技風(fēng)險投資基金，進(jìn)行風(fēng)險投資。一是可以對多個企業(yè)或項目實行一攬子組合投資，有效地分散風(fēng)險和規(guī)避投資風(fēng)險；二是通過專家管理，充分發(fā)揮資本運營優(yōu)勢，推動科技成果轉(zhuǎn)化。

四、積極引導(dǎo)民間投資

此處的民間資本指的是民間的私營資本，而非居民儲蓄。

建立我國多層次的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，必須充分調(diào)動起社會各界參與風(fēng)險投資的積極性，企業(yè)、政府制定出相應(yīng)的措施，建立起能夠吸收民間資本參與風(fēng)險投資的渠道，并以法律手段保障其合法權(quán)益，減輕他們的后顧之憂。

民間資本沒有大規(guī)模進(jìn)入風(fēng)險資本市場，一方面是民間投資者沒有充分認(rèn)識風(fēng)險資本市場的作用，且缺乏相關(guān)人才，無法選擇合適的高新技術(shù)成果投資項目；另一方面也需要有關(guān)部門加強(qiáng)引導(dǎo)和適當(dāng)扶持，鼓勵民間資本進(jìn)入風(fēng)險資本市場，讓更多的民營企業(yè)直接參與科技成果轉(zhuǎn)化，真正形成“你出腦，我出錢”的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。為此，一些投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)向民間資本開放。國家應(yīng)明確民間資本可以進(jìn)入的領(lǐng)域，盡快制定鼓勵民間投資的具體操作辦法，如定期投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息等，使民間投資有所作為。

五、引導(dǎo)國外資本進(jìn)入

經(jīng)過這幾年的發(fā)展，我們必須認(rèn)真面對的一個現(xiàn)實是：我們一直期待的國際風(fēng)險資本大舉進(jìn)入中國大陸的現(xiàn)象并未真正出現(xiàn)，種種事實表明，國際風(fēng)險資本進(jìn)入中國的試探期仍未結(jié)束。

即便已經(jīng)來到中國的國際風(fēng)險資本，也都沒有進(jìn)一步的太多的動作。

篇5

作為證券投資基金業(yè)的大法，《證券投資基金法》6月1日開始實施生效。它從法律上確立了證券投資基金獨立、專屬的地位，為基金業(yè)今后的大發(fā)展構(gòu)筑了堅實的法制平臺。

《基金法》為基金業(yè)發(fā)展提供了高層次的法律保障。國際經(jīng)驗表明，基金業(yè)作為誠信度要求極高的行業(yè)，其發(fā)展基本都是在相關(guān)法律后才得以實現(xiàn)的。如美國在1940年《投資公司法》和《投資顧問法》后，基金業(yè)才步入快車道，逐步成長為全球最大的基金市場。與其相比，我國《基金法》既借鑒了國際通行做法，又結(jié)合了國情，具有較強(qiáng)的可操作性。通過規(guī)范有關(guān)當(dāng)事人行為和基金運作方式，將直接促進(jìn)我國基金業(yè)的規(guī)范化、國際化，更好地應(yīng)對加入世界貿(mào)易組織后國際同行的激烈競爭。

《基金法》為基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮制度優(yōu)勢，發(fā)展成為資本市場的中流砥柱提供了必要條件。《基金法》的實施將有利于基金發(fā)揮其特殊的制度優(yōu)勢。一方面，通過集合閑散資金，進(jìn)行證券組合投資，起到分散風(fēng)險的作用；另一方面，在運作模式上界定了管理人與托管人的職責(zé)分工，為保護(hù)投資者資金安全提供了有力的制度保障。這些優(yōu)勢將加速社會資金向資本市場的流動，優(yōu)化社會資源配置。

《基金法》還有利于基金業(yè)加大創(chuàng)新發(fā)展步伐。《基金法》在基金公司從事受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面留有一定空間，有利于基金業(yè)參與保險資金、社保資金、企業(yè)年金、個人退休賬戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并在其中發(fā)揮重大作用，實現(xiàn)資本市場與貨幣市場、保險市場的有機(jī)結(jié)合與協(xié)調(diào)發(fā)展。

《基金法》以法律的形式對基金業(yè)的規(guī)范運作提出了更高層次的要求。雖然目前基金產(chǎn)品相對豐富，但不同基金的投資風(fēng)格區(qū)分不明顯，對投資者的吸引力仍有限。《基金法》以保護(hù)基金投資人為第一要務(wù)，對基金業(yè)提高投資管理水平提出了要求。這無疑將促進(jìn)國內(nèi)基金業(yè)整體競爭力的提高，也有利于基金公司的優(yōu)勝劣汰，使投資能力強(qiáng)、管理水平高的公司在競爭中脫穎而出，創(chuàng)立我國證券投資基金的知名品牌。(摘自2004年6月1日《中國證券報》)

篇6

2003年6月央行出臺了121號文件，對房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)貸款、土地儲備貸款、建筑企業(yè)流動資金貸款、個人住房貸款等4個方面提高了信貸門檻；2004年4月國務(wù)院下發(fā)通知，“將房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例從20%提高到35%及以上”。房地產(chǎn)開發(fā)商資金普遍吃緊，尋求新的融資渠道成為亟待解決的問題。房地產(chǎn)投資基金作為間接金融工具，不失為一個好出路。2006年頒布實施了新的《公司法》和《證券法》，放寬了房地產(chǎn)投資基金的限制條件，這對我國建立房地產(chǎn)投資基金有著政策和法律框架的指導(dǎo)作用。

一、房地產(chǎn)投資基金概述

房地產(chǎn)投資基金是以房地產(chǎn)業(yè)為投資對象，通過發(fā)行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產(chǎn)業(yè)投資專家進(jìn)行專業(yè)投資的一種集合投資制度。房地產(chǎn)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種。

由于房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模大、周期長等原因，使房地產(chǎn)開發(fā)、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產(chǎn)基金，由專業(yè)的房地產(chǎn)運作機(jī)構(gòu)發(fā)起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業(yè)的運作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風(fēng)險。

二、國內(nèi)外房地產(chǎn)投資基金的比較分析

1.美國的房地產(chǎn)投資信托（REITs）

美國的房地產(chǎn)投資信托，是指由房地產(chǎn)投資信托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開發(fā)公司負(fù)責(zé)投資標(biāo)的開發(fā)、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。在美國，房地產(chǎn)投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數(shù)特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產(chǎn)流動性有限，應(yīng)采用封閉式，即規(guī)定在基金成立后一段時間內(nèi)不允許贖回。

2.日本信托式房地產(chǎn)的發(fā)展

日本的信托制度是從美國引進(jìn)的。日本的房地產(chǎn)信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的信托，大致經(jīng)歷了老式的房地產(chǎn)信托、房屋信托和土地信托三個階段。信托標(biāo)的物從集體宿舍、公司住房而逐漸轉(zhuǎn)到公司自身的生產(chǎn)、業(yè)務(wù)用房。其最為顯著的特點是，作為委托人的業(yè)主可以不放棄土地所有權(quán)，而且不必直接準(zhǔn)備工程費用就能達(dá)到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩(wěn)定的收益。

3.我國的房地產(chǎn)投資基金

我國的房地產(chǎn)投資基金正處于起步階段。目前我國房地產(chǎn)投資基金主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是以精瑞基金、偉業(yè)資產(chǎn)、歐尚信托等為主，參照國外房地產(chǎn)投資基金中的權(quán)益型融資模式，采用投資公司形式設(shè)立并對其資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)股權(quán)組合投資。多采用承受風(fēng)險能力較強(qiáng)的私幕形式，最終以股權(quán)溢價回購方式實現(xiàn)投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產(chǎn)信托基金，其運作上有信托法，信托資金管理辦法和信托投資管理辦法約束，資金主要投向房地產(chǎn)開發(fā)中的“過橋”貸款和制定房地產(chǎn)項目的開發(fā)建設(shè)。

三、我國發(fā)展房地產(chǎn)投資基金的建議

1.健全與完善有關(guān)法規(guī)體系

房地產(chǎn)投資基金具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點，涉及國民經(jīng)濟(jì)多個領(lǐng)域，需要制定和完善相應(yīng)的房地產(chǎn)投資基金法規(guī)或產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)，對房地產(chǎn)業(yè)投資基金的公司設(shè)立、融資規(guī)模、財務(wù)審核、資產(chǎn)運作、稅收機(jī)制、監(jiān)管法則等方面做出細(xì)化法律規(guī)定，使房地產(chǎn)投資基金的建立和發(fā)展有法可依。

2.開放房地產(chǎn)投資基金的資金源泉

篇7

郭靜：私募股權(quán)投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購買企業(yè)非上市股權(quán)的投資，包括杠桿收購、風(fēng)險投資、成長基金等多種投資形式。私募股權(quán)投資采取的基本運作方式是，先低價買入企業(yè)的控股權(quán)，經(jīng)過幾年的運營和重組使其升值，再通過將企業(yè)出售或上市來獲利。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、得州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。

《卓越理財》：相對于證券投資市場而言，私募股權(quán)投資存在哪些投資優(yōu)勢？您認(rèn)為哪些因素促使一些投資者在4000點時撤出股市轉(zhuǎn)投PE？

郭靜：相對于證券投資市場而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢：1.面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；2.所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時間做私募股權(quán)投資的資金越來越多，而很多資金都是從二級市場轉(zhuǎn)移過來的。盡管目前行情不錯，但是私募股權(quán)投資的收益比二級市場的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場達(dá)到4000點，很多投資者從二級市場投資獲利完成原始積累后，紛紛開始轉(zhuǎn)向。

《卓越理財》：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？

郭靜：個人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國的實際情況，至少要有1000萬的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險：據(jù)不完全統(tǒng)計，私募股權(quán)投資每投資10個項目，只有2-3個是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險中尋找高收益，可以說，PE具有先天的“高風(fēng)險性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3至5年或更長，屬于中長期投資。

《卓越理財》：投資者可通過哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報？在這一過程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險因素？

郭靜：我國現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過信托計劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。個人投資者一般須以購買私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個人投資者很難參與。

參與過程中，投資者需要注意以下三個風(fēng)險因素：

1.私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營范圍各自辦理不同的理財業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險。

2.私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。

3.私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。

《卓越理財》：就中國本土市場的情況而言，私募股權(quán)投資還需要突破哪些制約其發(fā)展的“瓶頸”？

郭靜：我國的私募股權(quán)基金尚存在操作細(xì)則的空白，發(fā)揮其作用還需破解相關(guān)制約。

篇8

“讓市場發(fā)揮決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。”這是黨的十八屆三中全會提出的改革原則。在政府投資領(lǐng)域，貫徹這一原則的一個重要的制度創(chuàng)新，是政府投資基金。

政府投資基金近來獲得迅猛發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，國內(nèi)股權(quán)投資類政府投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等）共901支，總目標(biāo)規(guī)模3.2萬億元，已到位資金1.1萬億元。

然而，由于財政支持產(chǎn)業(yè)政策尚處于轉(zhuǎn)換期，規(guī)模龐大的政府投資基金大多管理效率并不高，突出表現(xiàn)為所啟動的項目不多，由此導(dǎo)致其拉動社會資本擴(kuò)大投資效果并不明顯。

與有些一哄而上然后一地雞毛的政府投資基金形成對照的是，江蘇省財政廳不求大干快上，而是頂層設(shè)計先行，以“靠管理辦法說話，依市場規(guī)則行事”為基本考量推出了自己的政府投資基金，其中經(jīng)驗值得借鑒。

謀定而后動。為了設(shè)計政府投資基金，圍繞如何“規(guī)范基金運作管理、提高基金配置效率”的問題，江蘇省財政廳醞釀了一年。

以如何做好經(jīng)營財政為思考原點，江蘇省財政廳經(jīng)過深思熟慮，出臺了《江蘇省政府投資基金管理辦法》（下稱《辦法》），對政府投資基金運行的各個方面做出了清晰的規(guī)定。該《辦法》于2015年9月25日獲得江蘇省政府批復(fù)同意，江蘇省政府投資基金也于當(dāng)天宣告成立。

盡管談及《辦法》，江蘇省政府投資基金相關(guān)人士表示，“不能說我們完全想通了，我們?nèi)匀辉谔剿鳌保豢煞裾J(rèn)的是，《辦法》中所提出的一系列原則和做法在當(dāng)時頗具前瞻性。對江蘇省政府投資基金做出的探索，同行們也是贊賞有加。

更為重要的是，在《辦法》后不久，財政部于2015年12月印發(fā)《政府投資基金暫行管理辦法》，2017年1月14日，國家發(fā)改委印發(fā)了《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，這些辦法中均有《江蘇省政府投資基金管理辦法》的影子。

這無疑是對江蘇省所做探索的肯定，也讓江蘇省所確立的一系列原則及做法更加廣為人知，比如，對市場化原則的貫徹、合伙制主體、母子基金模式等等。可以說，在政府投資基金制度的優(yōu)化設(shè)計上，江蘇省財政廳扮演著探路者的角色。

先進(jìn)不先進(jìn)，成績說了算。2016年11月15日，在江蘇省政府投資基金成立并運行一年后，江蘇省政府在南京召開其運行情況新聞會。

斯時，江蘇省財政廳廳長劉捍東介紹，截至日前，省政府投資基金完成對外投資82.65億元（實繳出資30.9億元），基金總規(guī)模達(dá)450多億元。隨著產(chǎn)業(yè)投資基金的招募和設(shè)立運作，將拉動社會投Y1550億元、可影響資金規(guī)模達(dá)4000億元，較好地體現(xiàn)了財政資金的引導(dǎo)撬動作用，符合政府投資基金設(shè)立的預(yù)期目標(biāo)。

可以拿來和上述數(shù)據(jù)進(jìn)行對照的，是去年6月底國家審計署的審計工作報告中的一段內(nèi)容――

至2015年底，中央財政出資設(shè)立的13項政府投資基金募集資金中，有1082.51億元（占30%）結(jié)存未用。抽查創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)現(xiàn)，通過審批的206個子基金中，有39個因未吸引到社會資本無法按期設(shè)立，財政資金13.67億元滯留在托管賬戶；已設(shè)立的167個子基金募集資金中有148.88億元（占41%）結(jié)存未用，其中14個從未發(fā)生過投資。地方政府投資基金也存在類似現(xiàn)象。

對于政府投資基金運行中存在的問題，創(chuàng)投“國十條”提出要發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)和聚集放大作用，引導(dǎo)民間投資等社會資本投入，要進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金市場化運作效率，促進(jìn)政策目標(biāo)實現(xiàn)，維護(hù)出資人權(quán)益。

在解決這些問題上，江蘇省政府投資基金的經(jīng)驗值得總結(jié)。為此，2016年12月，《財經(jīng)國家周刊》、t望智庫聯(lián)合中國創(chuàng)投委組成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投協(xié)同發(fā)展”專題調(diào)研組來到南京，與江蘇省財政廳廳長劉捍東、江蘇省政府投資基金秘書處處長項林、副處長熊潔及經(jīng)濟(jì)建設(shè)處處長周鰲粱等進(jìn)行了深入交流。

《財經(jīng)國家周刊》：江蘇省政府投資基金的管理構(gòu)架是怎樣的？

劉捍東：省政府投資基金實行管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下的基金管理辦公室負(fù)責(zé)制。基金管理委員會主任由省政府分管領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任。基金管委會下設(shè)管理辦公室，辦公室設(shè)在省財政廳，作為基金管理常設(shè)機(jī)構(gòu)，目前由我兼任辦公室主任。為提高基金管理和投資決策的科學(xué)性、有效性，保障基金營運安全，另設(shè)監(jiān)督委員會和咨詢委員會。

《財經(jīng)國家周刊》：從財政改革的角度看，以財政資金出資設(shè)立省政府投資基金的初衷是什么？

劉捍東：財政改革的一個重要方面，就是如何解決政府出資更加有效的問題。政府出資方面，以前都是實行財政直接支付，現(xiàn)在看來，這一做法存在三個方面的問題：一是效率缺失，根據(jù)財政專項資金的管理辦法，專項資金的使用要經(jīng)歷申報，評審，支付等多個環(huán)節(jié)，周期較長；二是會造成相對不公平，會爭取可能能拿到，不會爭取可能拿不到；三是在使用效果上不好把握。

這也是財政部門長期來面臨的一個困擾，所以要考慮進(jìn)行一些改變，探索無償改有償、資金改基金的方式。后來考慮到無償改有償仍然避免不了前面提到的各種弊端，那我們就從財政資金中切出一部分，借鑒基金的運作模式，成立政府投資基金。這一做法就變成了一種經(jīng)營財政的思路，就要考慮資金回收問題，考慮滾動發(fā)展了。相應(yīng)地，對其管理原則、運作方式等也要進(jìn)行重新思考和設(shè)計。

《財經(jīng)國家周刊》：在為省政府投資基金進(jìn)行頂層設(shè)計時，你認(rèn)為最應(yīng)該遵循的原則是什么？如何貫徹這一原則？

劉捍東：經(jīng)過一年多的醞釀，我們將基金運作管理原則確定為“政府引導(dǎo)、市場運作、規(guī)范管理、滾動發(fā)展”。這其中，市場化是最重要的原則，不把這個原則定下來，以后所有的機(jī)制，所有的東西就搞不清楚。市場化首先是要有市場化的身份，為此我們以“江蘇省政府投資基金（有限合伙）”之名進(jìn)行工商登記，采用有限合伙制方式運作，這在國內(nèi)是首家。

在基金具體運作上，我們也堅持市場化原則，這體現(xiàn)在面向全國招募優(yōu)秀的基金管理機(jī)構(gòu)，并由被選中的市場化專業(yè)管理機(jī)構(gòu)結(jié)合宏觀和中觀訴求，從微觀角度梳理最合適的資源匹配到最合適的地方。可以說，基金的市場化運作，江蘇走在全國前列。

《財經(jīng)國家周刊》：如何吸引社會資本積極參與，從而更好地發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用和乘數(shù)效應(yīng)？

劉捍東：運作上我們采取“母-子基金”投資方式，子基金分直投子基金和設(shè)立市場化子基金。直投子基金從母基金中安排不超過40%的資金，按市場化原則采取直接投資方式運營。在市場化子基金中，同股同權(quán)的條件下，我們會根據(jù)基金募資難度和投資風(fēng)險程度，通過讓渡部分收益的措施吸引社會資本投入。基金實現(xiàn)預(yù)期投資績效和政策目標(biāo)之后，省政府投資基金在回收資本金和門檻收益基礎(chǔ)上，可以采取適當(dāng)方式給予其他出資人一定的讓利。

《財經(jīng)國家周刊》：在選擇子基金管理人方面一般都有哪些考慮？

劉捍東：省政府投資基金面向全國招募優(yōu)秀的基金管理機(jī)構(gòu)和有產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)投資人，與其共同開展投資活動，選聘專業(yè)管理機(jī)構(gòu)以實現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)為出發(fā)點。首先，對基金所在地區(qū)開展政策和產(chǎn)業(yè)的調(diào)研，尤其是重點產(chǎn)業(yè)和企業(yè)；其次，針對區(qū)域發(fā)展特點進(jìn)行投資咨詢和規(guī)劃，依據(jù)投資規(guī)劃制定投資策略，篩選和引入資源匹配的子基金管理人，最終專業(yè)管理機(jī)構(gòu)不僅在資金層面幫助入選的子基金，還在具體產(chǎn)業(yè)項目上協(xié)助其對接，從而達(dá)到資金又快又準(zhǔn)投入實體企業(yè)中，改善投資結(jié)構(gòu)、增加有效投資，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

《財經(jīng)國家周刊》：對江蘇省政府投資基金如何考核？

項林：江蘇省政府投資基金（有限合伙）是用企業(yè)的模式在運作，這就決定了，對它的考核，在績效要求和機(jī)制流程上要有別于對政府部門的考核。

在績效要求上，政府投資基金是要“滾動發(fā)展”的，但盈利不是最終的，也不是唯一的考核指標(biāo)，我們的考核目標(biāo)要更豐富，比如對發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動支持等等。在這方面，我們正在建一個投資的數(shù)據(jù)庫，這個數(shù)據(jù)庫不只是反映一個量的東西，還要反映質(zhì)的東西。

在流程機(jī)制上，管理辦法規(guī)定：基金管理辦公室制定投資基金績效考核制度和績效考核評價辦法，并組織對政府投資基金實施的政策目標(biāo)、政策效果及其資產(chǎn)情況進(jìn)行評估考評，績效評價報告在每年度結(jié)束后的4個月內(nèi)向基金管理委員會提交。基金監(jiān)督委員會受管理委員會委托，對基金重大投資運營管理情況和效考核情況，開展專項監(jiān)督，向管理委員會提出完善建議。

《財經(jīng)國家周刊》：對于盛世投資、江蘇厚積這樣的子基金管理人又該如何考核？

項林：對于子基金管理機(jī)構(gòu)，我們要求其建立完善的投資管理制度和投資項目風(fēng)險管理體系，對項目的內(nèi)部控制、工作流程等進(jìn)行規(guī)范。投資項目嚴(yán)格按照要求開展盡職調(diào)查，并形成書面的盡職調(diào)查報告報基金管理辦公室。子基金管理機(jī)構(gòu)按季度及時向基金管理辦公室提供準(zhǔn)確、完整的有關(guān)經(jīng)營情況信息。

此外，我們還在合伙協(xié)議中規(guī)定子基金管理機(jī)構(gòu)要按一定比例進(jìn)行跟投，這樣可以有效防范風(fēng)險，確保投資質(zhì)量與資產(chǎn)安全。

篇9

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設(shè)立必須通過中國證監(jiān)會的審查和批準(zhǔn)。在美國，公募基金的設(shè)立實行注冊登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請登記注冊成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對報送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實質(zhì)性審查則由獨立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對提供材料內(nèi)容的真實性進(jìn)行實質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請。在設(shè)立投資基金之前，還要對設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規(guī)模和存續(xù)時間等情況。

2.發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點。在基金的發(fā)售過程中計劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對寬松。

三、證券投資基金的運營管理

證券投資基金的運營主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營者而基金托管人要對基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對基金公司的法律約束。基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險的和防范風(fēng)險的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險的管理、內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。

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一、信托與私募基金

信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按照委托人的意愿并以自己的名義，為受益人的利益或其它特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。現(xiàn)實生活中，各種投資基金的運作也蘊涵了信托關(guān)系和信托特征。它們脫胎于信托行為，各國的投資基金立法也基本是以信托法為依據(jù)的。私募基金作為投資基金的一種，本質(zhì)上也體現(xiàn)著信托關(guān)系，是采取基金形式的信托，它是指通過非公開方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或者個人募集資金，按照投資方和管理方協(xié)商回報進(jìn)行投資理財?shù)幕甬a(chǎn)品。隨著我國經(jīng)濟(jì)開放度的不斷提高和金融市場的迅速發(fā)展，我國已經(jīng)成為全球私募基金的重要目標(biāo)市場，本土私募基金也顯示出了較大的發(fā)展?jié)摿Γ瑢鹑谫Y源配置、金融安全、市場穩(wěn)定和投資者收益都形成了較大影響。截至2010年4月28日，中國私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.1萬億元人民幣。

私募基金的規(guī)范化運作方式主要公司制、有限合伙制和信托化三種。信托化是指根據(jù)信托原理構(gòu)造，由信托公司發(fā)起設(shè)立基金，作為受托人接受特定投資者委托投資于設(shè)立的基金，同時作為管理人負(fù)責(zé)基金的運作和管理；作為私募基金的特定投資者，既是信托關(guān)系中的委托人，也是受益人，基本上不參與基金的管理和運作。本文主要就此種方式的運作展開探討。

二、私募基金與集合資金信托計劃

目前我國的私募基金信托運作，主要依據(jù)《信托法》、《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的規(guī)范，通過信托公司推介集合資金信托計劃來實現(xiàn)。

集合資金信托計劃是指為實現(xiàn)共同的信托目的，將不同委托人的資金集合在一起管理的資金信托方式。我國《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中的集合資金信托計劃是指由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人意愿，為受益人的利益，將兩個以上（含兩個）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運用或處分的資金信托業(yè)務(wù)活動。在這種集合資金信托關(guān)系中，信托當(dāng)事人包括在私募基金信托中的委托人、受托人和受益人、保管人。

作為委托人的私募基金投資者不僅要有相當(dāng)?shù)耐顿Y能力，而且還需要有一定的抗風(fēng)險能力。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定，委托人必須是合格投資者，“是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險的人：（一）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；（二）個人或家庭金融資產(chǎn)總計在其認(rèn)購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人；（三）個人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內(nèi)每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。”

信托公司作為受托人，是指根據(jù)《公司法》和《信托公司管理辦法》設(shè)立的，以營業(yè)和收取報酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。保管人是指在集合資金信托計劃中對信托計劃財產(chǎn)負(fù)有保管義務(wù)的機(jī)構(gòu)。保管人也是信托關(guān)系中的受托人，對委托人承擔(dān)信托義務(wù)。根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第19條的規(guī)定，保管人由信托當(dāng)事人約定，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔(dān)任保管人。盡管保管人由投資者和信托公司約定，但更側(cè)重于信托公司對保管人的謹(jǐn)慎選任義務(wù)。信托關(guān)系中的受益人是指享有信托受益權(quán)的人。在集合資金信托計劃中，作為信托委托人的投資者就是受益人，二者是同一的。

三、私募基金信托運作方式的困境及解決

私募基金在我國雖得以迅速發(fā)展，但從整體而言，處于萌芽時期，而私募基金的信托化運作方式也只是其摸索著發(fā)展的一種嘗試，也面臨著許多問題并有待進(jìn)一步完善。

（一）法律引導(dǎo)缺失與監(jiān)管機(jī)構(gòu)混亂

對于私募基金本身而言，在我國長期得不到法律引導(dǎo)與規(guī)范，這一方面使得私募基金沒有一個合法地位，另一方面也使得實際存在的各種形式的私募基金得不到法律監(jiān)管，亟待新《基金法》的出臺以解決這一尷尬境地。再從私募基金的信托化運作方式來看，目前主要依靠《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）來規(guī)范，雖使得私募基金的信托化運作變得有法可依，規(guī)范了對私募基金的監(jiān)管，但相關(guān)的制度協(xié)調(diào)和跟進(jìn)明顯落后于其發(fā)展。從監(jiān)管主體設(shè)置來看，根據(jù)《管理辦法》第40條的規(guī)定，銀監(jiān)會是私募基金信托的監(jiān)管機(jī)關(guān)。而《證券法》規(guī)定，我國的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為證監(jiān)會。私募證券作為一種投資產(chǎn)品，其證券性質(zhì)毋庸置疑。這造成了我國對私募基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)由證監(jiān)會、銀監(jiān)會分別對其監(jiān)督的證券公司和信托公司發(fā)行的不同基金進(jìn)行監(jiān)管的混亂局面。隨著今后私募基金的不斷發(fā)展和成熟度的提高，統(tǒng)一監(jiān)管的必要性會凸顯出來。因而在對私募基金的信托化動作監(jiān)管上，銀監(jiān)會應(yīng)盡快建立與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)尤其是證監(jiān)會的監(jiān)管信息共享機(jī)制與協(xié)調(diào)機(jī)制，為統(tǒng)一監(jiān)管的實現(xiàn)作好準(zhǔn)備。

（二）信息披露制度的尚不成熟

私募基金有定期向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息的責(zé)任。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，除了臨時信息信托公司應(yīng)當(dāng)主動向受益人披露外，其它相關(guān)信息只有在受益人查詢時，信托公司在不損害其他受益人合法權(quán)益的前提下才向受益人提供，法律并不要求信托公司向監(jiān)管機(jī)關(guān)主動提供此類資料。這一規(guī)定無疑將銀監(jiān)會的監(jiān)管活動推到其極被動的地位。如果信托公司對影響投資者合法權(quán)益的重大信息不主動向監(jiān)管機(jī)關(guān)報告，監(jiān)管機(jī)關(guān)則很難發(fā)現(xiàn)信托公司的違法違規(guī)行為，也難以監(jiān)管私募基金市場上的風(fēng)險。另外，信息披露中的各方當(dāng)事人太過單一。《管理辦法》規(guī)定信托信息披露義務(wù)人為信托公司，受益人有權(quán)向信托公司查詢與其信托財產(chǎn)相關(guān)的信息。銀監(jiān)會依監(jiān)管職權(quán)，也有權(quán)要求信托公司提供相關(guān)資料。可見，在私募基金信托的信息披露關(guān)系中，只有信托公司和受益人、信托公司和監(jiān)管機(jī)關(guān)之間兩對關(guān)系，而忽略了保管方。其實，保管方在信息披露中的作用不可小視，其對信托公司信息披露義務(wù)的履行直接相關(guān)，既應(yīng)當(dāng)負(fù)披露義務(wù)，也有權(quán)要求信托公司依法披露相關(guān)信息。問題的關(guān)鍵在于保管人的選任上。如果按照現(xiàn)行法律及實務(wù)的做法，由信托公司對保管人的選擇享有決定權(quán)，這樣保管人就很難監(jiān)督作為受托人的信托公司。改變這一現(xiàn)狀的做法是改讓受益人大會來選擇或更換保管人，而不是由信托公司來選擇保管人，以落實保管人的信息披露義務(wù)，發(fā)揮其監(jiān)督功能。