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篇1

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：B文章編號：1006-1770(2006)10-015-04

一、中國存貸款利率的變化

我國存貸款利率的變化主要由中央銀行根據我國金融市場和宏觀經濟狀況來進行調整。利率在我國經濟調控中具有重要作用,1990年－1991年我國連續三次下調存款利率、連續兩次下調貸款利率；1993年連續兩次上調存貸款利率；1996年－2002年連續八次下調存款利率水平,連續七次下調貸款利率水平；2004年12月19日同時上調了存貸款利率水平；2006年4月28日上調了貸款利率水平；2006年8月19日同時上調了存貸款利率水平。我國存貸款利率水平的變化見圖1和圖2，我國利率水平的調整對于宏觀經濟的運行和治理通貨膨脹、通貨緊縮都發揮了重要作用。如果宏觀經濟過熱，價格水平上升，則上調利率；如果宏觀經濟增長乏力，價格水平下降，則下調利率。因此我國利率水平的調整更多地和價格水平相一致,即價格水平上升，利率上調；價格水平下降，利率下調（見圖3）。

由于我國利率并沒有完全市場化，所以我國利率的傳導機制呈現其特殊性。當中央銀行調控利率的時候，會影響存貸款，進一步影響消費和投資，以及房地產市場價格的變化。

二、利率對宏觀經濟的影響

1996年5月1日至2002年2月21日，中國人民銀行連續八次降低商業銀行的存貸款利率。由于1993年7月11日調整的利率水平是針對1993－1995年的高物價水平制定的，1996年成功實現宏觀經濟的“軟著陸”以后，隨著物價水平的走低，利率水平也適度下調，1998年以前的降息屬于這種“恢復性調整”。1998年1月1日，人民銀行取消了商業銀行的貸款規模限制，中央銀行的貨幣政策調控由直接轉向間接，而在我國利率仍是非市場化的，利率調整發揮著重要的杠桿效應，是中央銀行一種重要的貨幣政策工具。針對1997年10月開始的物價負增長，中央銀行又連續五次下調存貸款利率，以期放松銀根、刺激經濟增長。2003年，部分行業盲目重復建設，能源交通出現了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。中央銀行采取了公開市場業務操作、信貸窗口指導、調整金融機構存款準備金率等貨幣政策工具，對過熱的宏觀經濟進行調控。為鞏固調控成果，2004年10月29日，調高了商業銀行的存貸款利率水平。隨著利率市場化進程的推進，利率調整在不同階段對宏觀經濟調控效果如何？我們運用1993年7月至2005年9月的月度數據，分階段進行對比說明。

八次降息之前最后一次調高利率是1993年7月11日，商業銀行一年期存款利率調整為10.98％，因而分析期間從1993年8月開始。通過整個分析期間的數據分析判斷利率調控的綜合效應；對2004年10月29日之前的數據分析利率8次下調對存貸款增加額的影響，其中以1998年1月1日商業銀行貸款限額取消為界分兩階段分析；根據1998年以來的數據分析在間接調控的經濟環境下利率的調控效果；1996年6月1日，銀行間同業拆借市場利率放開，標志著利率市場化進入實質階段，對1996年以后的數據進行分析考察利率市場化對利率的調控效果的影響。

綜合而言，利率調整對存款、貸款總量變動的影響較?。ㄒ姳?）。1993年8月－2005年9月，一年期名義存款利率與儲蓄存款月增加額為負相關，相關性較小，相關系數為-0.31；一年期實際存款利率1與儲蓄存款月增加額相關性也很小，相關系數為-0.33；一年期名義貸款利率、實際貸款利率與貸款月增加額相關系數分別為-0.20、-0.11。1996年5月1日到2002年2月21日，人民銀行連續8次調低商業銀行的存貸款利率，這一期間，一年期名義存款利率、實際存款利率與儲蓄存款月增加額相關系數分別為-0.28、-0.27，即無論是針對名義利率而言，還是針對實際利率而言，存款利率下降，儲蓄存款額不但沒有下降，反而上升；一年期貸款利率與貸款增加額也呈很弱的負相關。分階段考察降息效應，除1998年之前一年期存款利率與存款增加額呈很弱的正相關以外，其余相關系數均為負，且相關系數的絕對值很小。特別針對間接調控效應及利率市場化效應進行分析，結果表明，隨著存款利率的下降，儲蓄存款額不降反升；貸款利率的調整對貸款增加額的影響很小?？傊收{整對存貸款增加額的調控作用很小。

從實證分析來看，存貸款數量變化和存貸款利率的調整之間不存在理論分析的相關關系。其主要原因體現在以下幾個方面：

1、我國居民儲蓄對利率變化的敏感性較弱，目前而言，儲蓄是中國大多數居民投資的唯一途徑，因為儲蓄是最安全的投資方式。

2、我國的股票市場風險較大，國債二級市場不發達，金融工具的品種較少，居民可選擇的投資產品有限，這些都導致了利率下調，而儲蓄仍然增加。

3、由于中國正處于經濟轉型時期，許多制度還不成熟，未來的不確定增加，因此居民預防性的貨幣需求上升，居民愿意儲蓄。

考察利率和居民消費之間的相關性。從理論上來說，如果利率下調，居民的儲蓄收益減少，同時借款成本也下降，因此應該增加消費；相反如果利率上調，則消費削減?，F考察我國一年期存款利率的變動和居民人均消費變動之間的關系(見圖4)。

從圖中數據反映的情況來看，消費和利率之間沒有太大的相關性。造成消費和利率之間的弱相關性的原因可能是：

1、我國處在發展中國家水平，對普通的工薪階層來說，決定其消費支出額的主要因素是收入水平，而不是利率。

2、近年來，我國有幾個重要的改革項目：教育、醫療、養老保險、住房市場化，這幾方面的改革仍未成熟。它使得居民對支出的預期增加，盡量控制住其他的消費支出，傾向于儲蓄，以備將來之需。

3、由于勞動力市場競爭激烈，對勞動力素質要求高，一些老員工下崗，同時每年又有大量新的勞動力加入，未就業的人數上升，造成了居民對收入的悲觀預期，這進一步增加儲蓄傾向，降低消費傾向。因此，盡管利率下調，儲蓄消費沒有作相應變動。

4、我國經濟的市場化程度和發達國家成熟市場經濟相比，仍有待進一步完善，利率調整和宏觀經濟總量變化往往是脫節的，居民對利率變化的反應往往是滯后的。

我們分析利率與投資之間的相關性。我們使用的數據是一年期貸款利率和全社會固定資產投資增長率。一年期貸款利率一定程度上可反映整個貸款利率結構的水平。

從圖5中反映的情況來看，投資對利率的反應是很遲鈍的，沒有體現明顯的相關關系。長期以來我國國有企業沒有形成良好的公司治理體制，投資效率低，更多的是外延性擴大再生產，沒有形成很好的自我約束、自我發展、獨立經營和自負盈虧的機制。同時企業和銀行之間也沒有形成良好的信用約束機制。我國商業銀行也存在對企業信息甄別不嚴格的問題。

三、利率對房地產市場的影響

房地產業是我國國民經濟的支柱產業，中國的建筑和房地產業的增加值約占GDP比例的10％。房地產既是消費品，也可以是投資品。1998年以后，我國取消了住房實物分配制度和買房的按揭政策實施，國家金融部門對房地產的支持力度不斷加大。

1998年，當時貸款基準利率超過10％，個人購房意愿不強，住房制度改革進展不大，人民銀行決定對居民住房貸款實行優惠利率。1999年9月，人行調整個人住房貸款的期限和利率，將個人住房貸款最長期限從20年延長到30年，同時對自營性個人住房貸款實行優惠利率，設有5年以下和5年以上兩個檔次的固定利率（見表2），5年以下的貸款利率為5.31%，5年以上的貸款利率為5.58%。為了鼓勵居民個人買房，2002年2月21日中國人民銀行又下調了住房貸款利率，兩個檔次的利率分別下調為：4.77%和5.04％。

同時，國家對公積金貸款期限也作了相應調整，5年以上的公積金貸款利率按4.59％執行，5年以內的按4.14％執行。2002年2月21日開始，中國人民銀行再次降低個人住房公積金貸款利率水平，5年以下（含5年）由現行的4.14％下調為3.6％，5年以上由現行的4.59％下調為4.05％（見表3）。

根據國家統計局公布的國房月度景氣指數,1998年我國房地產業開始進入復蘇階段,國房景氣指數超過100。到2001年,國房景氣指數超過106,指數上升速度明顯加快。到2003年國房景氣指數超過107。自1998年以來,我國個人住房商業貸款余額高速增長,由1997年末190億元增長到2004年15922.3億元,7年間,個人住房貸款余額增長了約84倍,1998年底發放住房公積金貸款830億元，2004年底個人公積金住房貸款達到2096.2億元，增加了約2.5倍。

尤其是近幾年，房地產價格處于較高水平，雖然房地產價格的漲幅有所下降，但商品住宅房的價格每年漲幅仍然超過6％以上，尤其在2004年底超過了10％(圖6)。

國家在促進房地產業平穩、快速發展的同時，房地產業出現了投資勢頭過猛、房地產價格持續上升的現象。為了防范房地產泡沫，中國人民銀行開始提高利率，壓縮投資和需求，在提高貸款利率的同時，也提高了個人住房的貸款利率。2004年10月29日，把個人住房的商業貸款利率分別提高到4.95%和5.31%；住房公積金貸款利率提高到3.78%和4.23%。央行希望通過提高貸款利率，壓縮住房需求，以保持房地產市場的平穩發展。

2005年3月，人民銀行對個人住房貸款的利率定價機制進行了市場化調整。2005年3月17日，中國人民銀行調整了商業銀行自營性個人住房貸款政策，將住房貸款優惠利率回歸到同期貸款利率水平。同時人民銀行實行下限管理，下限利率水平為相應期限檔次貸款基準利率的0.9倍（見表4）。由于今年投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等矛盾仍然比較突出。中國人民銀行決定，自2006年8月19日起繼續上調金融機構人民幣存貸款基準利率。同時，中國人民銀行進一步推進商業性個人住房貸款利率市場化，將其利率下限由貸款基準利率的0.9倍擴大到0.85倍。

由于住房貸款的期限通常都要高于5年，因此住房貸款利率上升幅度為：5.814%－5.751%=0.063%，和貸款利率上升的幅度相比，漲幅不大，國家對住房消費有一定的保護和支持。

實際上，利率的提高往往會推動房地產的價格，因為貸款利率的提高，房地產商的投資成本上升，它會把這個成本轉移到消費者身上；消費者貸款利率的提高，意味著消費者將來還款的數額增加，同樣購買同質房產的成本也上升了，必然也會導致房地產價格的上升。因此對我國的房地產市場而言，中央銀行利率的提高應該是謹慎的。中央銀行利率調整的意義更在于向市場、投資者等傳達一種信號，警惕房地產泡沫的危險。實際上我國的房地產需求曲線HD已經不是常態的，而是向右上方傾斜的，隨著利率的升高，房地產的需求（包括投資和消費）增加，因為預期將來房產價格上升，對房地產的需求不會因利率上升而下降，因為大部分居民相信將來價格上升獲得的收益將超過利率上升而導致的成本。假定房地產的供給曲線HS是垂直的，開始狀態利率水平在r1，HD大于HS，超額需求為AB，如果利率上升到r2，超額需求為CD，且CD大于AB，利率上升導致過度需求進一步擴大（見圖7），因此往往會出現政府越干預，價格上升越快。

在目前我國房地產投資和需求過旺的情況下，存在調整的不對稱性，國家通過降低貸款利率促進消費和投資的時候，消費和投資對利率的敏感程度高，效果較好。但政府提高貸款利率削減房地產的投資和需求時，企業和居民對利率的敏感性相對較弱，這主要是由于土地的供給有限，而對住房的需求大，同時公眾預期將來價格可能進一步上升而增加現在的需求。目前我國房地產控制價格快速上升一是要增加經濟適用房供給；二是要壓縮投機性的住房需求。因此在利率調控的基礎之上，國家通過行政、財政、法規和土地政策等方面的措施綜合控制房地產的價格過快增長，實現房地產的平穩增長。

注：

1 這里運用名義利率減去消費價格指數作為實際利率。

2 按央行有關政策，調息前已辦理的房貸，次年1月1日起開始執行新利率，調息后新辦理的房貸，直接按新利率執行。

篇2

Abstract:The yield curve contains abundant information about future economic growth and future rate of inflation. Using the spread with different maturities as the independent variable, this paper established three models and found that the spread between the ten-year and the three-year Treasury bond was the most useful predictor of economic growth with a horizon of four months in the future,and the spread between the ten-year and the seven-year Treasury bond had the most significant predictive power for the inflation up to future three months,by comparing with the benchmark model. In addition,the increase of the term spread was associated with the raise of future economic grow and the inflation rate.

Key Words:term structure of interest rates,inflation,economic growth

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)09-0012-05

一、引言

利率期限結構包含著豐富的經濟含義,從二十世紀90年代開始,已有大量學者開始從事利率期限結構對未來經濟活動預測的研究。通常認為利率期限結構與貨幣政策聯系相當緊密,并因此包含了未來利率變動趨勢、經濟增長的變化以及通貨膨脹率變化等信息。隨著我國利率市場化程度不斷加深,國債市場的不斷擴充,國債的發行量和交易量的不斷增加,完整的利率期限結構正在形成。近期,次貸危機的爆發引發宏觀經濟的波動幅度加大,如何準確把握宏觀經濟的走向,是企業和經濟政策制定者關心的課題,研究我國的利率期限結構是否能對未來宏觀經濟進行預測顯得很有必要。

利率期限結構對宏觀經濟的預測較早地引起了大量學者的關注,對宏觀經濟的預測主要包括對經濟增長和通貨膨脹的預測。國外在這方面的研究較多。Stock和Watson (1989)將一系列指數組合形成經濟先行指標,最后篩選挑出7個最重要的變量,其中一個就是10年期和1年期的美國國債利率差。Estrell和Hardouvelis(1991)選取了美國1955年到1988年期間10年期和3個月期國債收益率差,將其與國內生產總值以及其各組成部分做回歸分析,結果發現該利率差可以預測未來4年累積經濟增長,而邊際經濟增長的預測步長是7個季度。Plosser 和Rouwenhorst(1994)、Estrella和Mishkin(1997)、Bernard 和Gerlach (1998),以及Berk和VanBergeijk(2000)還對除美國之外的其他國家做了相關實證,尤其是歐洲國家,其檢驗結果也較顯著,他們均得出如果利率曲線斜率為正,未來宏觀經濟是增長的;反之,未來經濟將衰退。

也有一些研究結果與之不相一致。這些研究發現,利率期限結構從二十世紀80年代開始已經失去了這種預測能力。例如,Dotsey(1998)、Haubrich 和Dombrosky(1996)、Stock 和Watson(2003)發現利率差未能預測出美國在1990-1991年的經濟衰退。Davis和Fagan (1997)在對歐洲國家進行研究時發現,盡管樣本內預測效果比較顯著,但僅三個國家(比利時、丹麥和英國)在樣本外預測表現較好。因此,近幾年學者們關注的不僅僅是利率期限結構對宏觀經濟活動是否有預測作用,他們還研究這種預測效果的穩定性問題。

此外,Estrella使用了一個動態的理性預期模型來研究收益率曲線對宏觀經濟有預測作用的條件,發現該預測力的有效程度部分取決于政策制定者是更偏重于達到防通脹目標還是更偏重于滿足經濟產出目標。如果貨幣當局更關心產出目標,那么利率差對未來經濟增長的預測作用就更強。

收益率曲線預測未來通貨膨脹的研究在國外已有較長歷史,最早提出此問題的是Fama (1975)。Fama (1975)使用美國1年和5年期國債數據對通貨膨脹做預測,發現不同期限利率差包含未來通脹變化的信息。Mishkin(1988)等證明了利率期限結構包含未來通貨膨脹的信息。

然而,國內在利率期限結構的宏觀經濟含義方面的研究卻相對較少,對利率期限結構的研究大多主要針對其相關理論、模型實證以及其與貨幣政策關系方面的研究。真正與利率期限結構對宏觀經濟增長預測比較相關的文獻有王媛、管錫展、王勇(2004),他們檢驗了收益率曲線與宏觀經濟的預測關系,并得出了存在較顯著的預測效力的結論;劉金全、王勇、張鶴(2007)使用向量自回歸模型研究利率期限結構與宏觀經濟的關系。此外,于鑫(2008)對我國利率期限結構與未來經濟變化之間的關聯性也進行了實證研究,并得出長短期利差與宏觀經濟增長為負相關的結論。而朱世武(2005)分析了在我國利率期限結構對通貨膨脹率的預測效用,結論為這種預測作用并不明顯,用收益率曲線來幫助預測通脹的思路是行不通的。

本文試圖選取幾個關鍵期限的利率差,選取銀行間國債市場上規定的做市商必須進行做市的3年期、7年期、10年期,以及其他短期利率1年期和半年期利率。使用三類模型進行實證研究,并使用樣本外預測方法,比較與基準模型的預測能力。

二、利率期限結構對經濟增長與通貨膨脹的預測

(一)利率期限結構對經濟增長的預測

為什么利率期限結構擁有預測經濟波動(增長)的能力?

第一種解釋是利率期限結構反映當前貨幣政策,從而在利率期限結構中反映未來經濟形勢。Estrella (1991)指出,一些學者認為利率期限結構的斜率反映了當前的貨幣政策的大量信息,當前短期的貨幣緊縮政策將會增加短期的實際和名義利率水平,由于價格存在剛性,長期利率水平在短期內不會發生太大變化,以致利率曲線的整體變化趨勢變平,收益率曲線斜率變小。短期名義和實際利率水平的增加也會打擊當前投資者的積極性,因為投資成本跟隨上升,致使當前投資機會減少,將來的經濟增長也會變緩,減少未來的產出水平。利率曲線的斜率和未來經濟增長的這種相同方向的變化,就使得這兩個變量之間呈正向相關關系。

但是,另外一種解釋是,利率期限結構反映的是預期未來貨幣政策信息,而非當前貨幣政策信息的反饋,因此,收益率曲線是通過未來貨幣政策反饋的信息來預測將來產出的變化。短期內,價格存在剛性,而未來長期的價格是可變的。如果人們預期未來貨幣供應量擴張,那么未來實際利率會下降,并且未來的經濟產出會增加。但同時如果人們預期通貨膨脹升水增加的幅度超過將來實際利率下降的絕對值,那么長期名義利率仍然呈現出上升的趨勢,利率期限結構曲線也會變陡,即長短期利差變大,而之前已經說明將來經濟產出會增加,這樣通過預期的未來貨幣政策作用的渠道,也可以解釋利率期限結構和未來經濟增長的正向關系了。

Estrella (1991)還提出了另外一種解釋這種預測能力的IS-LM模型。其認為IS和LM兩條曲線的相交點就代表著貨幣市場和商品市場達到的均衡點,如果人們預期未來宏觀經濟上的沖擊主要來自于實體部門,IS曲線移動的幅度就會大于LM曲線移動的幅度,并導致宏觀經濟產出的變化與利率水平同向變化,而縱軸的利率水平正好體現的就是人們現在對將來長期利率水平的預期(所以它的變化趨勢也體現了長短期利差的變化方向),因此,上述邏輯就可以簡單概括成利率期限結構的長短期利率差和宏觀經濟增長的變動方向是一致的。

第四個可供解釋這種預測作用的理論,涉及到研究投資者跨期的債券購買選擇問題。該理論認為大多數投資者偏好穩定的收入,如果預期將來經濟即將面臨衰退,所得收入減少,那么他們將會購買長期債券并持有到期以增加未來收入,這樣的做法加大了對長期債券的需求,價格上漲,進而使其收益率下降,收益率曲線變平坦。此外,一些投資者為平均各期收入,甚至出售手中短期債券來購買長期債券,從而進一步加大了收益率曲線變平的力度。

最后,解釋理論中還有一種涉及到了真實經濟周期理論模型,該理論中,預期未來經濟高速增長就意味著未來實際利率的增加,也就是當前的長短期利率差變大,收益率曲線變陡;如果預期將來經濟放緩,那么未來實際利率預期將會下降,收益率曲線變平。這也意味著長短期利率差是可以先行預測到非貨幣沖擊因素引致的宏觀經濟變化。

(二)利率期限結構對通貨膨脹的預測

對于利率期限結構對通貨膨脹預測能力的解釋,也有幾種具有代表性的理論說明。其中最基本的解釋就是Mishkin (1990a,1990b,1991)從Fisher方程的角度展開,通過實證檢驗方法來說明是否收益率曲線包含通脹的信息。該模型將m期的名義利率分為兩個部分,一個為m期的實際利率 ,一個為接下來m期的預期通脹率 ,于是就得到

如果預期是理性的,那么現實的通脹率 可以寫成預期的通脹率加上一個誤差項 ,而且

將等式(1)中的代入到等式(2)后,

得

因此,接下來m年和n年(m>n)的預期通脹率之差可以寫成:

其中,而

是誤差項?，F在要分析利率期限結構包含的信息,就要通過檢驗是否 。如果可以拒絕這個假設,那么利率差就顯然可以預測通脹情況。可決系數R2越大,那么利率期限結構所包含的通脹信息就越多。

此外,站在預期的角度,我們也可以解釋這種預測效力。當短期通脹異常低(當前短期利率也相對較低)的時候,人們就會預期長期通脹會增加,并要求長期債券具有更高的收益率;同樣地,當短期通脹異常高的時候,市場參與者會預期通脹將會降低,便愿意以低于短期債券的收益率來持有長期債券。因此,通過這樣的渠道,利率差也包含了人們對未來通脹的預期。但是這種關系從理論上來講也不是完全沒有缺陷,因為長期限的收益水平高或低,也可能是因為蘊含了未來實際利率(或回報)的信息,一個上揚的利率曲線亦有可能說明未來實際利率的增加,它并不一定代表未來通脹的增加。

菲利普斯曲線模型也被用于利率期限結構對通脹預測作用的解釋。傳統的菲利普斯曲線描述的是失業率和通脹之間的關系,也被稱作“失業-物價”菲利普斯曲線。而且通脹率和失業率之間顯現出來的曲線是斜率向下的曲線。在經濟波動的上升期,失業率降低,通脹通常會隨之增加;而經濟下行時,失業率上升,經濟收縮伴隨通脹率隨之下降。在菲利普斯理論的不斷發展中,許多學者開始將經濟增長率來替代失業率,并形成了另外一種衍生的“產出―物價”菲利普斯曲線。這個替換最早是由美國的經濟學家奧肯提出,他認為經濟增長率在長期的經濟周期波動中與失業率之間表現出一種相反變動方向的關系,而失業率與通脹也是呈現出反向的關系,因此經濟增長率與通貨膨脹率便顯現出同向的相關關系。

三、實證研究

為了研究我國利率期限結構,特別是長短期利差對我國經濟增長和通貨膨脹的預測能力,由于銀行間國債市場交易量遠遠大于交易所市場的國債交易,所以我們選取銀行間市場的利率期限結構來度量長短期利差,數據來源于中國貨幣網。使用月度的消費物價指數(CPI)作為通貨膨脹指標,數據來源于國家統計局,一般使用GDP增長率代表經濟增長,但是我國沒有經濟增長的月度數據,所以使用國家統計局公布的月度經濟景氣指數中的一致性指數,定義有關變量如下:

累計經濟增長率:

通貨膨脹率變化:

長短期利差:

其中: 表示t時期的一致指數, 表示月度環比消費指數, 表示t時刻的長期利率, 表示t時刻的短期利率,n表示預測時間的長度(月),l和s分別表示長、短期利率的期限長度。

(一)模型構建

建立回歸模型如下:

模型1:

考慮經濟增長和通貨膨脹的持續性,在解釋變量中加入被解釋變量的一階滯后項,于是有:

模型2:

作為衡量預測的基準,我們建立一個沒有利差因子的預測模型,簡單地使用滯后期變量來預測。

模型3:

考慮到貨幣政策對經濟的影響會在一段時間之后出現,于是在原來簡單模型的自變量中加入當前的貨幣政策,這里選擇使用M1。

模型4:

(二)實證結果

實證中一個重要的變量選擇就是預測時間長度(n)和長短利差的期限(l,s)選擇,按照慣例,我們選擇:

為了比較模型的預測能力,我們使用樣本外預測的方法,將數據分為兩部分,第一部分用于估計參數,第二部分用于樣本外預測,使用均方誤差(RMSE)來衡量樣本外預測效果。為了保證數據的充分,我們以2007年7月作為分界點,這樣樣本內有60個觀測值,樣本外有20個觀測值。

從圖1中,我們可以看到,不同期限間的利率差變化不盡相同,但總體趨勢基本一致,從2002年到2005年期間,多數利率差都呈現上升的趨勢,到2007年又重新回到初始的水平。

首先對基準模型(即模型3)進行參數估計和宏觀經濟預測(見表1)。

從實證結果來看,隨著預測步長的增加,擬合優度上升,對于經濟增長來說,樣本外預測誤差總體下降,但是通貨膨脹的樣本外預測誤差呈現上升趨勢。

為了檢驗加入利率差后對宏觀經濟的預測效力,我們分別使用模型1和模型2進行估計①。

在模型1下,不同的長短期利差預測能力差別較大,10年利率與7年利率的差、10年與3年以及7年與3年的利率差在一定程度上具有預測能力。對經濟增長的預測中,預測步長在1到4個月時,樣本外預測誤差小于基準預測模型的樣本外預測誤差,同樣的情形也發生在4個月和3個月情形。而對通貨膨脹率的預測普遍不佳,僅在12月步長時比基準模型預測效果稍好。其他期限的利率差并未表現出較好的預測能力。從變動方向上看,利率差增加意味著未來出現經濟增長,這與經典理論相一致。

在加入預測變量的滯后項之后,10年期和3年期的利率差依然能較好地預測未來1到4個月的經濟表現,且預測能力明顯強于模型1。另外加入滯后項之后,10年期和7年期利率差在2、3、4及6個月的經濟預測能力要強于基準模型。同時3、4個月的通貨膨脹預測能力也突顯出來。我們看到這些具有預測能力的情況下,利差與經濟增長、利差與未來的通貨膨脹都具有正向關系。

綜合考慮各種因素,我們可以得出結論:10年期利率與3年期利率的利差在對4個月后的經濟增長的預測能力最強,而通貨膨脹則應該由10年期與7年期的利率差來預測,該利差對3個月后的通貨膨脹的預測能力最強。

在加入政策變量之后的模型4中,10年期與3年期利率差對1到4個月的經濟增長依然具有較強的預測能力,且預測能力進一步提高,7年期與3年期的利率差同樣具有該預測能力。

四、結論

通過建立三類模型,簡單的利率差單因子預測模型,加入預測變量的滯后項的預測模型和加入政策變量的預測模型,同時建立基準預測模型即僅使用預測變量的滯后項來預測經濟增長,并使用樣本外預測誤差作為模型預測能力的判別標準,得出結論認為,利率差對經濟增長以及通貨膨脹有一定的預測能力,10年期與3年期利差對經濟增長的預測能力最強,且預測步長為未來4個月、10年期與7年期利率差對未來3個月的通貨膨脹預測能力最強。在加入預測變量的滯后項或者貨幣政策之后,預測能力有所提高,但并不影響預測的方向。利差的擴大意味著未來經濟增長加速,也意味著未來通貨膨脹加大。

通過對未來經濟增長情況的預測,企業可以提前預計未來生產的產量,政府通過這樣的預測也可以估計出未來預算盈余或者赤字規模;此外,央行根據此情況也可以更好地制定當前貨幣政策;最后,還可以為金融市場參與者提供對未來經濟走勢預期的依據。

注:

①為了節省篇幅,這里省略了估計結果。

參考文獻:

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篇3

中圖分類號：O121.2 文獻標識碼：A 文章編號：

一 利率市場化的原因

1、80年代以來，國際金融市場上利率市場化已成趨勢，美國于1986年3月成功地實現了利率市場化，日本于1994年10月最終成功地實現了利率市場化。

2、中國加入WTO后，按照要求應取消金融壁壘，銀行業的所有業務將徹底放開。中國銀行業依舊躺在“利差”的溫床上睡大覺，寄希望于依靠“利差”來生存發展，這非銀行業未來正確發展方向。盈利不能代表勝利，光靠錢多改變不了發展落后的形象。

3、利率市場化是人民幣國際化的需要。人民幣國際化包含兩個核心含義：人民幣要逐漸實現基本可兌換。而海外經濟疲弱，在此基礎上，人民幣在市場選擇中成為國際儲備貨幣的一員。這需要四個步驟同時推進，包括資本項目開放、完善人民幣離岸市場、利率市場化以及更有彈性的匯率浮動機制。

4、國內通貨膨脹率一直居高不下，今年一月份CPI的反彈更讓人擔憂今年的形勢，負利率將會長期存在。負利率事實上會被老百姓看成一種稅收，因為他們放在銀行的存款相對購買力貶值了。而這種“稅收”更多是針對中低收入的人群的。因為高收入人群一般在存款之外有更多的高收益的投資和獲利的渠道。所以，負利率會加劇收入分配的不公，這與政府所追求的改革的方向是背道而馳的，不利于政府的公信力。

同時，負利率會加劇通脹預期，加大對地產和一些大宗商品投機，鼓勵過度投資。這些都是中國宏觀經濟遇到的重要的挑戰，僅僅用行政性手段（如限制買房、對炒作農產品者罰款等）是無法根治的。這些問題的背后的一個主要的經濟原因就是資金成本太低。如果資金成本過低的問題不解決，一旦行政性調控措施松動，則過度投資、經濟過熱和資產泡沫馬上就會卷土重來。換句話說，不解決負利率的問題，中國的宏觀經濟就很容易不斷出現過熱、行政調控、冷卻、再放松的大起大落的回圈。

二利率變動對宏觀經濟影響

1、利率對儲蓄和消費的影響

儲蓄對利率的變動均有較大的彈性。在收入水平一定的情況下.儲蓄的多少取決于消費傾向。存款利率越高，居民的儲蓄傾向越大，購買愿望就越小，居民的消費支出就會減少；反之，存款利率越低，居民的儲蓄傾向越小，實現的購買愿望越大，居民的消費支出就會增加。

我國目前居民儲蓄對利率變化并不敏感。無論存款利率高低，老百姓還是會把大部分的錢都存起來，消費支出并沒有增加多少。這其中的原因有很多：首先，中國貧富差距比較大，富人只是少數，絕大部分居民有效需求不足。大多數中低收入居民消費需求長期停留在以食物、服裝等為主的生活必需品，這些需求是剛性需求，不會因為財富減少而減少，或因財富增加而增加。因此，利率高低對儲蓄的影響是有限的。其次，觀念和制度影響消費對利率的敏感性。我國現在的社會保障制度還很不健全，居民擔心老無所養，病無所依，因為將來不確定性太大，因此他們進行了相對較大的儲蓄，而不管利率高低。 長期以來，我國都以勤儉為美德或者為了自己的下一代著想，所以居民習慣性地把收入都存起來。另外，制度也會影響消費敏感性。經濟轉軌本身是一種制度變遷，而制度變遷意味著未來的不確定，從而使居民的預期具有一定的粘性。

但是，若居民的消費傾向高,則新增收入中用于消費的部分大,儲蓄就少。利率的上升增加了居民的未來收入，未來消費會增加。

2、利率對投資的影響

投資對利率的變動均有較大的彈性，而投資又是影響總供給的重要因素。通過利率-投資-總供給的傳導機制，對宏觀經濟造成重大影響。

西方經濟學認為：在投資收益不變的條件下，因利率上升而導致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會總投資增加。利率作為調節投資活動的杠桿，不但決定投資規模，而且利率水平與利率結構都會影響投資結構。利率的高低將影響所有宏觀經濟變量如國民生產總值、物價水平、就業水平、國際收支、經濟增長率等等。顯然，利率作為重要的經濟杠桿，對宏觀經濟運行與微觀經濟活動都有著極其重要的調節作用。

但上述這些只是理論上的，雖然說提高利率會使得借款者借錢的資金成本升高，使私人投資受到較大沖擊，但影響投資的還有其他一些因素，比如市場預期。如果投資者預期未來的市場是衰退的，即使央行不斷地提高利率，經濟可能仍然會保持一定的高速增長。以日本為例，日本曾經一直降低利率，幾乎降到零利率，而且這種情形長達十年之久，但仍沒有大幅度的刺激消費、投資或是帶動經濟成長。

我國的投資規模較大，主要是政府投資。而私人投資的減少對經濟的影響是有限的。這也是我國特色。

3、利率變動對匯率的影響

首先，利率政策通過影響經常項目對匯率產生影響。當利率上升時，信用緊縮，貸款減少，投資和消費減少，物價下降，在一定程度上抑制進口，促進出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外匯匯率下降，本幣匯率上升。與利率上升相反，當利率下降時，信用擴張，貨幣供應量（M2）增加，刺激投資和消費，促使物價上漲，不利于出口，有利于進口。在這種情況下會加大對外匯需求，促使外匯匯率上升，本幣匯率下降。

以人民幣利率上調為例來說明利率-匯率機制的傳導效應：利率上調，國內需求下降，進口需求也下降，出口增加，導致人民幣匯率上升；出口增加和物價下降，使得對人民幣升值預期增加，企業出口增加而進口減少，資金流入國內，導致人民幣匯率上升。實際利率的上升引起外匯匯率下降、人民幣匯率上升。

其次，通過影響國際資本流動間接地對匯率產生影響。當一國利率上升時，就會吸引國際資本流入，從而增加對本幣的需求和外匯的供給，使本幣匯率上升、外匯匯率下降。而且，一國利率的提高，促進國際資本流入增加，而資本流出減少，使國際收支逆差減少，支持本幣匯率升高。與利率上升相反，當利率下降時，可能導致國際資本流出，增加對外匯的需求，減少國際收支順差，促使外匯匯率上升、本幣匯率下降。

4、對有價證券市場的影響

（1）對債券價格的影響：

根據凱恩斯“有效需求”理論，債券的市場價格與市場利率成反比，如果利率上升，則債券價格下跌；如果利率下跌，則債券價格上漲。利率與債券價格的這種關系，使得人們在所持有的金融資產的安排上可以在貨幣與債券之間進行選擇，以期獲利。如果預期利率將下跌則人們愿意現在少存貨幣和多買債券，以便將來債券價格上漲時賣出債券獲利；反之，預期利率的上升使得人們愿意多存貨幣和少存債券，即把手里的債券賣出，轉換為貨幣，以避免將來債券價格下跌時遭受損失。

按照凱恩斯的貨幣需求理論，貨幣需求者因交易、預防和投機動機而持有貨幣，這三種動機相對應的金融資產分別是：現金、存款和證券。三種資產中，對利率彈性最大的是證券，其次是存款，而現金無彈性。目前，我國證券市場處于初級階段，經濟證券化程度還比較低，因此金融資產整體上對利率缺乏彈性。

（2）對股票價格的影響：

利率上升時，投資者據以評估股票價值所在的折現率也會上升，股票價值因此會下降，從而，也會使股票價格相應下降；反之，利率下降時，股票價格就會上升。利率上升時，一部分資金從投向股市轉向到銀行儲蓄和購買債券，從而會減少市場上的股票需求，使股票價格出現下跌。反之，利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來，從而擴大對股票的需求，使股票價格上漲。

參考文獻

1. 付愛敏，武小平.我國利率市場化改革的道路選擇研究,［J］.時代經貿，2008(1).

篇4

【關鍵詞】

利率市場化;商業銀行;宏觀經濟;影響分析

利率市場化是指國家控制基準利率，其它利率基本放開，由市場即資金供求關系確定。它不僅包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化，而且要最終形成以中央銀行基準利率為引導，各種利率保持合理利差和分層有效傳導的利率體系。我國的利率改革應該走市場化的道路，這是由我國市場經濟本質所決定的，也是我國加入世界貿易組織的需要。我國利率市場化起步較晚，相比較與西方發達國家而言還是比較落后的，尤其是當前正處于改革關鍵時期，利率市場化將對我國的商業銀行及中國整體宏觀經濟的發展帶來重要的影響。

一、利率市場化給我國商業銀行帶來的機遇與挑戰

利率市場化主要是通過合理的運用中央銀行的貨幣政策工具對于市場利率進行調節，使得我國的金融市場存貸款的利率水平能夠根據市場的具體供求關系決定，從而使得市場真正起到配置資源的主導性的作用，在這一過程中，也可以不斷促進我國商業銀行市場化運作的水平不斷提升。

（一）我國商業銀行整體的利率市場化起步較晚，經驗不足

當前國內商業銀行并沒有參與利率市場化的經驗，都處于摸索階段。而且在利率市場化的進程中，影響利率水平的因素眾多，對于影響利率水平因素的把握和預測十分有難度，在一定程度上面提高了我國商業銀行的業務經營壓力。我國商業銀行從開始誕生以來，主要的業務收入和利潤都是來自于存款和貸款的利率差，利率的變化對于我國商業銀行利潤的影響十分直接。在計劃經濟時期以及改革開發早期，由于央行對于固定存貸利率的管理和控制，使得國有銀行可以獲得巨大的利率差，從而獲取非常多的經營收入。但是隨著我國市場經濟的發展，中央銀行逐步放寬了存貸利率的浮動要求，使得商業銀行在日趨激烈的市場競爭當中缺少主動權，因此降低貸款的利率、提高存款的利率成為了現在我國商業銀行爭奪優質客戶的重要手段。正因為如此，存貸款利率差值的不斷縮小，直接影響我國商業銀行的經營業務收入和利潤水平，導致整體市場競爭的不斷激烈，很可能會引發惡性不良的競爭。

（二）商業銀行競爭壓力不斷增大

隨著市場競爭的加劇以及利率市場化進程的加快推進，以前單一依靠存貸利差的商業銀行面臨的競爭和經營壓力將越來越大。從國外的利率市場化經驗來看，很多國家都出現了利率市場化之后商業銀行倒閉的情況，主要就是利率風險管控難度不斷增加導致了銀行經營難以為繼。因此，我國推行利率市場化對于商業銀行最大的挑戰就是如何確保商業銀行利率風險可以良好的預測和管控。但是一旦利率市場化之后，存貸款的利率變化隨機性較大，難以預測，導致收益和風險的不確定性增加，所以對于市場利率波動水平的預測的難度更大。如果金融市場沒有規范的競爭，沒有完善的存款保險體系以及改善商業銀行經營管理水平的意識，那么我國現存的商業銀行經營風險將增加。因此，加快我國商業銀行的改革以及建立完善存款保險體系已經是急需解決的問題。

（三）有利于提高當前我國商業銀行核心業務經營的自

雖然利率市場化給我國商業銀行帶來了種種風險和挑戰，但是從長期角度來看，利率市場化是市場經濟發展不可逆轉的趨勢，而且也會在一定程度上促進我國商業銀行核心業務水平自主經營權利的提升。因為利率市場化的過程當中，商業銀行面臨激烈的市場競爭，需要不斷創新金融產品和金融工具，同時不斷的提升商業銀行的服務水平，促進我國商業銀行的核心業務的發展。利率市場化有利于我國商業銀行科學的確定自身經營成本以及相關的價格，而且合理自身的資金資源，不斷提高效益。

（四）促進我國金融市場產品的創新

隨著利率市場化的不斷發展，金融市場的產品價格競爭會更加激烈，我國商業銀行為了自身的生存和發展，就需要不斷加快金融衍生品的創新。因此利率市場化也是不斷促進我國金融市場產品的創新的動力，使得我國商業銀行真正實現自身商業化的經營。

二、利率市場化對我國宏觀經濟的影響分析

利率是現代市場經濟體制中較為核心的宏觀變量之一，它可以迅速地傳遞市場信息，通過調節資金的流動來調控資源分配。利率市場化會通過影響我國的投資、消費、儲蓄以及進出口貿易水平來影響我國的經濟增長，而且在通貨膨脹方面也扮演了很重要的角色。

（一）利率市場化對經濟投資的影響

在我國，利率管制會加大政府的行政干預，使得投資利率彈性在國有企業和非國有企業之間的差別是很大的。國有企業經常享受到一些諸如優惠利率、利息減免、企業上市、債轉股等種種直接或間接的政府補貼措施，導致資金的配置效率低下，大量資金流入缺乏激勵機制和一些效率較低的企業。利率市場化有利于促進一些國有企業改善自己的經營管理水平。利率市場化使得企業貸款利率水平提高，因此需要支付更多的資金使用成本，從這方面看不利于經濟的發展。

（二）利率市場化對儲蓄的影響

利率市場化改革會帶來利率平均水平的上升，使得消費的機會成本提高，即它的相對價格上升，于是居民用更多的儲蓄來替代消費，從而導致儲蓄增加。利率管制下，利率水平低于均衡水平，資金供求不平衡，儲蓄投資的轉換以資金的信貸配給為主。而信貸配給制度下，政府往往會缺乏公平和效率，造成資源分配不公。利率市場化改革強化了市場在資金配置中的基礎性作用，以市場機制作為儲蓄投資轉換的機制，促使儲蓄能更有效地轉換為投資。我國是發展中國家，在經濟發展中需要大量的資本投入。儲蓄是投資的來源，儲蓄除了彌補當期資本的折舊，還為以后做了資本積累。而資本是經濟增長的主要投入要素，社會資本總量的增長使社會生產可能向外擴張，提高了全社會的生產能力，促進了經濟增長。利率的提高，也有可能導致儲蓄和消費的收入效應。

（三）利率市場化對凈出口的影響

對中國這樣的發展中國家而言，利率市場化的短期直接結果一般會使利率水平持續上升。如果國內利率高于國外利率，那么國外資金將涌入國內套利，資本項目出現大量贏余，我國外匯儲備就會增加，進而將造成我國人民幣匯率上升。人民幣匯率上升將

引起我國出口的減少，通過出口乘數將對我國的GDP造成影響。如果本國國內利率低于國外利率，國內資本將出國套利，從而形成資本外逃，如果資本外逃的規模過大，則會造成國內的資金緊缺。受供求關系影響國內利率就會上升，因而利率市場化在一定程度上會抑制資本外逃，但是在這個過程中，國內經濟已經受到了巨大的影響。

（四）利率市場化對通貨膨脹的影響

只有惡性的通貨膨脹才會導致經濟的破壞性衰退。在適當的宏觀經濟環境中，經過適當的利率市場化改革可以控制利率市場化改革帶來的通貨膨脹，使通貨膨脹處于溫和的水平，最大程度地降低通貨膨脹帶來的損失。把通貨膨脹控制在溫和的水平在短期來說，對經濟增長還是有益的。利率市場化可能使企業籌資成本的增加提高了產品的價格引起通貨膨脹。高利率所引致的外資流入也具有通貨膨脹效應。流入股市和房市的信貸資金的增多可能會引起股價和房價的飆升。

利率市場化是我國建設社會主義市場經濟體制，優化資源配置的需要是順利實施貨幣政策目標的內在要求，是我國金融間接調控的關鍵，也是完善金融機構自主經營機制提高競爭力的必要條件。因此，結合我國實際，提出進一步深化我國利率市場化改革的措施，具有重要的理論意義與現實意義。

三、我國商業銀行及宏觀經濟主體對于利率市場化的對策

（一）提高利率風險的管理能力

建立和完善利率風險管理體系，通過構建電子化服務平臺，實時監測并且預測利率變化的趨勢，從而可以有效提高商業銀行對于利率風險的管理水平。主要措施包括以下幾個部分：第一，就是利率風險預測體系。需要成立專門的利率預測組織，根據我國整體宏觀經濟發展的具體情況以及產業改革還有國際國內時事來進行利率的預測。第二就是建立利率風險的控制體系，主要作用就是一旦利率風險發生，就需要專門的利率風險控制部門進行及時快速的反應，將損失降到最小，最快速的解決利率風險問題。第三，就是事后總結和反饋體系。總結經驗和教訓，為進一步提高利率風險管控水平打下基礎。

（二）規范利率運作的市場化行為

中央銀行的貨幣政策一定要保持獨立性，由中央銀行通過貨幣政策對于宏觀經濟進行調控，主要通過法定存款準備金、再貼現率以及公開市場業務幾大舉措進行宏觀經濟調控，一定要保證不受其他部門的干擾，這一點對于利率運作市場的規范具有重要的作用。必須要加強對于銀行業的監管，另一方面也要堅定商業銀行完全市場化，取消政府部門的干預和扶持，賦予國有銀行以及非國有銀行同樣的機會是我國利率市場化主體形成的必然性要求。

（三）穩定宏觀經濟運行，推進利率市場化發展

利率是我國宏觀經濟發展的重要指標，利率市場化走向跟我國宏觀經濟發展具有重要的相關性。需要高度關注價格的走勢、固定資產投資的增長以及國際利率的走勢，經濟的運行態勢是影響我國政府是否采取利率政策的重要參考因素之一，中國利率市場化是一個系統的過程，受到的影響因素很多，宏觀經濟的發展需要衍生品交易市場的突破發展，保證信息披露的完善，健全法律監管體制，最終為我國利率市場化的發展形成一個良好的外部環境，從而確保我國金融市場的穩定，富有活力。

參考文獻：

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[2]周茂清.利率市場化給商業銀行帶來的機遇、挑戰及其應對[J].當代經濟管理，2012，06

篇5

關鍵詞:旅游經濟;宏觀旅游經濟;宏觀旅游管理

隨著我國國際國內旅游的快速發展,特別是國家把旅游業作為國民經濟的重要產業加快培育和發展,迫切需要加強對旅游經濟的管理。在實踐中,旅游管理不僅涉及微觀旅游活動主體,包括旅游者和旅游企業的經濟行為和決策,而且涉及到宏觀旅游經濟管理主體,即國家旅游管理部門的宏觀決策與調控,而連接微觀旅游活動和宏觀旅游經濟運行的橋梁就是旅游市場。因此,旅游管理既包括對微觀旅游活動的微觀旅游管理,對旅游市場活動的市場管理,也包括對宏觀旅游經濟運行和發展的宏觀旅游管理,需要從理論上了解和掌握宏觀旅游管理的目標、職能、過程和特征,才能有效地加強和指導宏觀旅游管理的實踐。

一、宏觀旅游經濟的含義

現代旅游經濟,是一個包括旅游者消費活動、旅游企業經營活動、旅游市場活動和宏觀旅游經濟運行的經濟子系統,是國民經濟系統的重要組成部分。從系統論角度分析,旅游經濟系統,既體現了旅游活動相關的各組成要素的集合,以及它們之間的內在聯系和運行過程(見圖1),還從動態角度反映了整個旅游活動發生和發展的過程和規律性。

(一)旅游經濟活動

旅游經濟活動,一般包括三個層面的活動,即旅游者的旅游活動、旅游經營者的經營服務活動和旅游組織的管理活動。第一個層面是旅游者的旅游活動,通常包括旅游者從購買旅游產品并離開居住地開始,經過一定距離的空間移動而到達旅游目的地,通過在旅游目的地的活動而滿足其旅游需求,再返回居住地的全部過程。這個過程大致可以劃分為三個組成部分:一是旅游者在旅游客源地選擇、決定和購買旅游產品過程,只有當旅游者購買了旅游產品后才可能成為現實的旅游者;二是旅游者往返于旅游客源地和旅游目的地的空間移動過程,實質上就是旅游活動中必不可少的旅行消費過程;三是在旅游目的地所有旅游活動的消費過程,是滿足旅游者需求的主要內容,也是旅游活動的核心內容。第二個層面是旅游經營者的經營服務活動,主要指旅游企業為保證旅游者的旅游活動順利有效進行,直接提供各種旅游服務的所有經營活動過程。由于旅游活動內容復雜、涉及面廣,因此必然涉及旅游客源地和旅游目的地的許多企業。按照現代旅游經濟系統模型分析,旅游經營者的經營服務活動可大致分為旅行商、長途交通運輸企業、旅游接待企業三部分。旅行商的經營服務活動包括旅游客源地和旅游目的地兩部分,前者的主要職能是銷售旅游產品,招徠和組織旅游者的旅游活動;后者的主要職能是整合旅游目的地的旅游要素,做好旅游者的接待組織活動等。長途交通運輸企業、旅游接待企業則按照旅行商安排的旅游線路,做好旅游者空間運送及旅游活動的所有接待服務活動。主要從事旅游經濟研究、旅游規劃設計和旅游行政管理。第三個層面是旅游組織的管理活動,主要是指旅游目的地政府旅游組織和其它非政府旅游組織,通過旅游行政管理、宏觀調控、行業自律和中介咨詢等活動,提供旅游信息服務、規范旅游市場秩序、規范旅游企業行為,為旅游者的旅游活動和旅游經營者的經營服務活動創造良好的市場環境和社會環境,保證旅游者的旅游活動順利而有效地進行,實現旅游經營者的經營服務目的和旅游組織的管理目標。

(二)宏觀旅游經濟內容和特點

在旅游經濟系統中,宏觀旅游經濟體現了宏觀旅游經濟活動的內在聯系和運行過程,是旅游發展過程中各環節、各部門、各地區相互作用、相互制約而形成的綜合體,其主要包括以下三個方面的內容和特點。

1.宏觀旅游經濟,是旅游再生產過程中生產、分配、交換和消費等環節相互聯系、相互作用、相互制約而縱橫交錯形成的綜合體。從橫向看,宏觀旅游經濟活動表現為生產、分配、交換和消費各子系統活動同時并存的經濟活動過程;從縱向看,宏觀旅游經濟運行像一般社會再生產一樣,是按照生產、分配、交換和消費各子系統活動依次進行,并不斷循環往復的經濟運行過程。因此,這種縱橫交錯的旅游經濟總量和結構的運行和化,就形成了旅游經濟再生產過程中各環節相互聯系、相互作用、相互制約的宏觀旅游經濟系統。

2.宏觀旅游經濟,是旅游產業內部各行業之間相互聯系、相互作用、相互制約而構成的綜合體。旅游產業是由多種旅游服務要素構成的經濟產業,其既包括直接為旅游者服務的旅行社業、旅游住宿業、旅游餐飲業、旅游運輸業、旅游景觀業、旅游娛樂業、旅游購物業等,也包括部分或間接為旅游者服務的郵電通訊、醫療衛生、金融保險、文化科學、教育培訓、城市建設、環境保護及工農業等眾多行業。其從縱向上表現為各產業、行業和企業之間上下指導和執行的經濟層次關系,從橫向上表現為各產業和行業之間相互聯系、相互作用和相互協調的經濟序列關系,從而形成多層次、多序列立體交叉的宏觀旅游經濟系統。

3.宏觀旅游經濟,是各區域旅游發展相互聯系、相互作用、相互制約的綜合體。任何旅游者、旅游企業和旅游行業的活動都必然是在一定的空間中進行的,因此一定的區域旅游布局構成了宏觀旅游經濟的空間表現形式。從縱向看,區域旅游布局主要表現為國家級、省級、地市級、縣級的上下聯系的區域旅游的層次布局結構,如不同級別的風景區、度假區、森林公園和景區景點等;從橫向看,區域旅游布局主要表現跨省區、跨地市區、跨縣區等相互聯系、相互作用和相互制約的空間布局結構,體的旅游景區等,從而構成多個旅游區域相結合的宏觀旅游經濟系統。

二、宏觀旅游管理的目標

宏觀旅游管理,是指國家旅游管理機構和相關部門,按照客觀經濟規律的要求和旅游發展的總體目標,運用決策、規劃、組織、調控、監督和服務等職能,統籌協調旅游發展中各環節、各部門、各地區之間的關系,實現宏觀旅游經濟的良性運行與發展,不斷提高旅游產業的經濟效益、社會效益和生態環境效益,促進旅游的可持續發展。加強宏觀旅游管理,首先必須明確宏觀旅游管理的目標。所謂宏觀旅游管理目標,是指國家促進旅游發展和調控旅游經濟運行的總體目標。由于旅游活動是一種綜合性經濟社會活動,其涉及面廣、環節多、層次多,因此宏觀旅游管理目標也必然是多方面性和多層次性的。從總體上分析,宏觀旅游管理的目標通?？梢苑譃檎文繕?、經濟目標、社會目標和發展目標四個方面。

1.政治目標

宏觀旅游管理的政治目標,是按照“以人為本”的發展目標和要求,在實現全面建設小康社會的過程中,通過旅游活動的廣泛開展,不斷滿足人們日益增長的物質文化需求,不斷增強公民的愛國主義意識,不斷提高人民群眾的科學文化素養,從而促進人的全面發展。同時,還要充分發揮旅游的“民間外交”功能,通過大力發展國際旅游(包括出入境旅游),促進與其他國家和地區之間的政治、經濟、文化和科技的交流與合作,提升國家的國際地位和政治影響力,提高我國在國際上的國家競爭力等。

2.經濟目標

宏觀旅游管理的經濟目標,是通過有效配置旅游資源和生產要素,提供質量高、數量多、類型全的旅游產精神文明的建設和協調發展。同時,在有效滿足國內外旅游者需求的同時,為旅游經營者帶來更多的收益,促進旅游目的地群眾收入增加,帶動相關產業發展,為國家增加更多的稅收和外匯收入,推動旅游服務貿易和國際服務貿易,從而促進整個國民經濟又快又好地發展。

3.社會目標

宏觀旅游管理的社會目標,是通過旅游活動和加強宏觀旅游管理,在滿足國內外旅游者跨文化交流、增進人們相互之間的友誼和理解的同時,引進先進的科學技術和文化知識,改變傳統落后的生活方式和消費觀念,促進旅游企業文化建設和旅游行業職工素質提高,增加旅游目的地的社會就業,改善旅游目的地居民的生活水平和生活質量,推動與促進旅游目的地各項社會事業的繁榮興旺與發展等。

4.發展目標

宏觀旅游管理的發展目標,是通過加強旅游宏觀管理,不斷豐富旅游活動內容,為旅游者創造良好的旅游環境,促進旅游企業健康發展,推動旅游業和相關產業發展,促進生態環境和文化遺產保護,改善生活環境和生活質量,不斷提高人們的生活水平,為實現旅游目的地及整個國家經濟社會可持續發展創造良好的條件。從宏觀旅游管理的階段性目標看,一般可以分為近期目標、中期目標和遠期目標。近期目標主要是實現旅游總供給和總需求之間的總量平衡和結構平衡,更好地滿足人們的旅游需求;中期目標主要是實現旅游行業結構和旅游區域布局的合理化,實現旅游經濟持續健康地增長與發展;遠期目標是實現旅游經濟全面協調可持續發展,在滿足當代人的需求同時,還必須為后代人的發展創造良好的生存與發展的條件。

三、宏觀旅游管理的職能

宏觀旅游管理的主體是國家旅游管理組織,客體是宏觀旅游經濟活動、運行和發展,簡言之,宏觀旅游管理就是國家對宏觀旅游經濟運行和發展的管理。正確理解宏觀旅游管理的涵義,還必須注意宏觀旅游管理與微觀旅游管理、旅游市場管理之間的區別和聯系,并正確把握宏觀旅游管理的主要職能。

(一)宏觀旅游管理和微觀旅游管理的區別和聯系

宏觀旅游管理和微觀旅游管理的區別,主要是管理的對象不同。微觀旅游管理的對象,通常是指對旅游者活動和旅游企業經營活動的管理,是以個體旅游活動為客體的管理;而宏觀旅游管理則是對宏觀旅游經濟活動和運行的管理,是以旅游經濟總量和結構變化為客體的管理。宏觀旅游管理和微觀旅游管理的聯系,主要表現為兩者是互為前提的。微觀旅游活動是宏觀旅游經濟活動的細胞,宏觀旅游經濟活動和運行必須以微觀旅游活動為基礎,因此宏觀旅游管理是建立在微觀旅游管理基礎之上的;同時,由于宏觀旅游經濟活動和運行直接影響著個體旅游活動的進行,因此宏觀旅游管理又是微觀旅游管理的重要前提條件,并對微觀旅游管理具有重要的指導和協調作用。旅游市場是連接個體旅游活動和宏觀旅游經濟運行的橋梁,決定了宏觀旅游管理和市場管理既有區別又有聯系。旅游市場管理,不僅包括對微觀旅游活動的作用和影響,對旅游市場的規制、監督和調控等,也包括在宏觀旅游管理指導下,對旅游市場機制和功能作用的有效發揮,因此旅游市場管理是宏觀旅游管理的對象。但是,在具體的旅游市場管理中,往往又包含了某些宏觀旅游管理的職能和內容,如對微觀旅游活動主體的監管,對旅游市場供求的調控等,因此旅游市場管理與宏觀旅游管理又是密切聯系的。

(三)宏觀旅游管理的主要職能

宏觀旅游管理,通常是通過各種管理職能對宏觀旅游經濟活動和運行進行管理。從旅游管理的實踐看,宏觀旅游管理的職能主要包括決策、規劃、組織、調控、監督和服務等方面。

1.旅游決策職能

是指政府對旅游發展目標、發展模式、發展重點和政策措施做出選擇和決定的職能,其貫穿于整個宏觀旅游管理的全過程。在現階段,由于我國社會主義市場經濟體制還處于完善過程中,因此政府決策職能在旅游發展中具有十分重要的地位和作用,由此形成了具有我國社會主義市場經濟特色的“政府主導型”旅游發展模式,各級政府在旅游發展目標、發展重點和促進旅游發展的各種措施方面,還發揮著重要的決策職能和主導作用。

2.旅游規劃職能

是根據旅游決策職能確定的

旅游發展目標和發展重點,對旅游資源配置和生產力要素進行統籌安排的職能。如政府通過制定旅游發展戰略和規劃,統籌安排和配置旅游資源要素;通過確定實現旅游發展目標的政策措施,促進宏觀旅游經濟健康持續地發展;通過采取各種宏觀調控方法和手段,促進宏觀旅游經濟有效地運行等。

3.旅游組織職能

是為了有效實現旅游決策目標和規劃的要求,建立旅游組織體系、配備相應人員、明確職責權力、調配旅游要素的職能。其包括建立旅游行政管理機構,促進旅游中介組織和旅游企業發展;形成合理的旅游管理體制,明確政府旅游部門、行業中介組織、旅游企業之間的權責利;開發和各種生產要素的有效配置等。

4.旅游調控職能

是對旅游決策目標和規劃實施過程中的內外關系、發展變化進行協調和控制,以保證旅游決策目標和規劃的順利實現。如政府通過制定產業政策,調控生產要素價格,實施各種稅收政策,實行轉移支付制度,采用合理的經濟杠桿等,調節旅游收入的分配和再分配,以縮小地區差別和貧富差距,實現旅游經濟統籌協調地發展。

5.旅游監督職能

是通過建立健全法律體系,提供完善的法規和制度,規范旅游市場主體行為,保護各類產權主體的合法權益,規范旅游市場秩序,維護良好的旅游環境,限范不正當的旅游競爭行為,創造公平、公開和公正的旅游競爭環境,促進旅游企業在競爭中優勝劣汰,不斷提高旅游服務質量和經濟效益。

5.旅游服務職能

是政府通過提供各種旅游公共產品和服務,包括提供各種交通基礎設施、城市公共設施、供水供電等公共產品和安全救援、醫療衛生、教育培訓等公共服務,為旅游者的旅游活動和旅游企業的經營服務活動創造良好的宏觀環境和外部條件。

四、宏觀旅游管理的過程

宏觀旅游管理過程,是作為管理主體的國家旅游管理機構,運用宏觀旅游管理職能作用于管理客體的過程,簡言之就是宏觀旅游管理系統的有效運轉和發揮作用的過程。宏觀旅游管理系統的運轉過程,是通過旅游的宏觀決策系統、宏觀執行系統、宏觀調控系統和宏觀信息系統,在時間上有序、在空間上并存的相互聯系、相互促進下,共同對宏觀旅游經濟運行和發展發揮作用的過程(圖2)。

1.旅游宏觀決策系統

是國家宏觀層面的決策系統,其決策內容包括確定旅游管理體制的基本模式,制定旅游法律法規、旅游發展規劃和產業政策,調控旅游經濟總量和結構變化,實現區域旅游布局合理化,促進旅游經濟增長,統籌協調旅游發展等。由于旅游宏觀決策是一種高層次的決策,因此對旅游行業、旅游區域、旅游企業的決策具有重要的指導性。為了保證旅游宏觀決策的科學化,必須根據有關的政策規定和各種信息,按照科學的決策程序,在科學論證的基礎上做出科學的宏觀決策,以指導宏觀旅游經濟的有效運行和發展。

2.旅游宏觀執行系統

是實現宏觀旅游經濟活動和運行的系統,即完成旅游生產、分配、交換和消費的再生產過程。在社會主義市場經濟體制下,旅游宏觀執行系統的有效實施,離不開計劃機制和市場機制的共同作用。計劃機制,是通過國家的旅游發展規劃和指導性計劃,保證宏觀旅游經濟活動和運行的方向和目標;而市場機制,則是通過市場配置資源的功能,促進宏觀旅游經濟活動按照客觀經濟規律有效地運行和發展。段綜合形成的調控系統和監督機制,是正確執行旅游發展戰略和規劃,促進宏觀旅游經濟有效運行的重要保障。旅游宏觀調控的手段,主要是法律手段、行政手段和經濟手段,三者有機結合而形成監督和調節旅游宏觀旅游經濟活動的調控機制,并及時發現宏觀旅游經濟運行中的問題,反饋旅游宏觀決策系統和執行系統,及時進行調控,保證宏觀旅游經濟活動和運行的有效進行。

4.旅游宏觀信息系統

是有關宏觀旅游經濟活動和運行的旅游信息和信息工作系統,是旅游政策子系統、旅游統計子系統、旅游會計子系統、旅游市場情報子系統及相關信息子系統的綜合體。旅游宏觀信息既來自于旅游宏觀調控系統的有關情況,又來自于宏觀旅游經濟系統運行的結果,不僅是旅游宏觀決策的重要依據,對宏觀旅游經濟活動和運行也具有十分重要的指導作用。因此,旅游宏觀信息工作貫穿于整個宏觀旅游管理的全過程。

五、宏觀旅游管理的特征

宏觀旅游管理,既是對旅游全行業的管理,也是對宏觀旅游經濟活動和運行的管理,因此,宏觀旅游管理具有不同于微觀旅游管理的特征,主要體現在以下幾方面。

1.宏觀旅游管理的權威性

宏觀旅游管理的依據是國家有關法律、法規和政策,因此宏觀旅游管理是國家意志的體現,是政府行政管理的重要組成部分,具有強烈的行政權威性。一方面,宏觀旅游管理必須通過制定和實施各種法律、法規和政策,來促進和保障旅游活動和宏觀旅游經濟運行沿著正確的方向發展,實現國家發展旅游的目標和任務。另一方面,宏觀旅游管理又必須根據有關法律、法規和政策,完善旅游市場機制,規范旅游企業行為,保護旅游者合法權益,維護旅游市場秩序,確保旅游活動和宏觀旅游經濟運行有序地進行,促進旅游經濟健康持續地發展。如果宏觀旅游管理沒有權威性,則旅游活動和宏觀旅游經濟運行必將是盲目、混亂和低效率的,也就無法實現旅游發展的目標和任務。

2.宏觀旅游管理的政策性

宏觀旅游管理是政府有效管理旅游活動和調控旅游經濟運行的行為,因此其具有很強的政策性特點。主要表現在:一方面宏觀旅游管理必須體現政府鮮明的政策傾向,即體現國家發展旅游的意志和目標,認真貫徹落實國家對旅游發展的總方針和總決策,確保旅游活動和宏觀旅游經濟運行符合社會主義市場經濟的要求。另一方面,由于旅游活動廣泛性和旅游經濟的綜合性,要求宏觀旅游管理必須正確處理各部門、各層次、各環節的關系,而統籌這些關系具有較強的政策性,即必須依法行政,按照有關的法律、法規和政策進行合理的協調和正確的處理,才能使旅游發展獲得良好的經濟、社會和環境效益。

3.宏觀旅游管理的全局性

旅游活動是一種綜合性社會文化活動,為保障旅游活動的順利進行,宏觀旅游經濟運行必然涉及眾多的行業和部門,不僅協調范圍廣泛,而且協調難度也比較大,使宏觀旅游管理不同于一般的經濟管理,而是一種全局性、綜合性較強的宏觀管理活動。因此,在宏觀旅游管理中必須正確處理好全局與局部的關系,一方面必須遵循旅游活動規律和宏觀旅游經濟運行特點,從全局上統籌安排和合理配置食、住、行、游、購、娛等旅游素,確保旅游活動和宏觀旅游經濟運行順利地進行;另一方面,必須立足全局來協調處理好各局部的關系,使局部利益服從全局利益,盡量避免“政出多門,多頭管理”,不斷提高宏觀旅游管理的整體效率和效果。

4.宏觀旅游管理的服務性

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關鍵詞：雨洪利用，可持續發展，綠色街道

Keywords: Rainfall flood use Sustainable development Green street

中圖分類號：P901文獻標識碼：A 文章編號：

1發展概況

伴隨城市發展水平的提高，人們對街道景觀是城市景觀框架的觀念不斷加強，甚而比作城市景觀的血管，同時提出更高要求。然伴隨城市發展和道路的修建，下墊面狀況改變，不透水面積增加，生態環境形勢愈加嚴峻，這使得城市建設者們不得不開始新的探索。1971年，麥克哈格與WMRT合作的伍德蘭茲新城規劃項目，開始了對以自然方式處理建成區雨水排放方法的有益探索。90年代，隨著環境污染和能源危機的出現，“生態街道設計”“綠色街道設計”等逐漸出現。多年來，美國、加拿大、日本、德國等40多個國家和地區展開了不同規模的雨洪利用研究。這對于走向“可持續”意義重大。

2“綠色街道”的內涵及國外實踐經驗

“綠色街道”設計內涵：將雨洪管理與景觀設計相結合，增添活力；利用街邊植被群落降低污染，改善局部小氣候，提高空氣品質；展示雨水自凈自然過程；減少經管道排入自然水體的徑流，降低道路對穿越水系或生態敏感區的影響。

2.1加拿大溫哥華市的綠色街道

溫哥華市的Ridgeway連接城市最大公園綠地Central Park與Pacific Spirit Regional Park，并串聯沿途公共綠地與開敞空間，其景觀策略著重于恢復和保護具有地域特色的植物群落，以形成具有生態通廊作用的綠色空間系統，最大程度發揮植物對雨水的收集和凈化功能，道路兩側設生態邊溝，對減少徑流流失和凈化污染物起到很大作用。在溫哥華，幾乎所有濱水區都規劃有自行車道，與綠色街道一起形成相互交織的交通網，極大促進交通出行向更環保健康的方式轉變。

2.2波特蘭市第12大街

該項目將街道雨水管理與利用融入街道景觀設計中，成為當地街道新景觀的重要元素，截留經雨水管道排入威拉米特河的雨水，將位于人行道和街道側邊石之間的“廢地”重新利用起來，借助其中栽種的多種植物,成功收集、滯留、清潔、滲透雨水從而實現可持續管理。整個設計主要為4個植物種植池，雨水經過種植池邊沿的30cm的端口進入池中，當種植池雨水飽和無法繼續收集，多余雨水即從另一個出口經街道再流入第二個池，直至最后，當第4個種植池也達到飽和時，多余的雨水將流入現有的城市雨水排放系統。

2.3NE Siskiyou街道

該項目為街道停車場的一部分，將其改造成兩個街道側邊擴展池。普通的街道側邊石通常用于交通防護和保護行人安全，而NE Siskiyou街道的側邊石，它還具有雨水處理的生態功能。遇到暴雨時，水會從一個單元流入另一個單元，形成跌水景觀，直到植物和土壤完全吸收水，或者側邊石擴展池達到儲水飽和。當出現大暴雨時，多余雨水會從側邊石尾部的另一個出口流出，最后匯入城市雨水排放系統。

3“綠色街道”在我國建設情況及改造建議

雨季或暴雨時節，我們?？吹匠鞘性庥晁构唷⒌缆繁挥晁蜎]，車輛、行人在水中行進艱難，這充分說明我國大多數城市在雨洪管理上存在問題。目前我國多數城市所宣傳的綠色街道還停留在綠化和美化層面，與可持續的街道建設尚有距離。在現有條件下，可從：

1)建“雨水花園”，在發揮傳統功能外，使其具有收集凈化雨水、補充地下水位等功能。

2)改變傳統道路模式，抬升標高?，F行道路系統中，路面比兩側綠化綠地高，雨水很快流走，并淤塞下水道，但植被澆灌卻要依靠自來水，造成浪費。

3)減少城市街道廣場中硬地和人工植草，增加以植被群落形式組織的綠地，利用其生態群落效應，涵養水分，保持水土，減少地表徑流，促進大氣中水循環，增強蓄水能力。

4)更新市政設施材料，以透水性取代非透水性材料，多用嵌草鋪裝，提高滲水能力。

5)利用水的形態特征，與其他造景材料結合，創造既富特色又具凈化功能的雨水景觀。

4結語

“綠色街道”其恢復自然界雨水循環系統，創造可持續的生態景觀和街道景觀的理念，是人們實現營造健康、宜人的城市公共空間有效途徑。在當今全球范圍內面臨水資源問題情況下，充分節約和利用水資源，使基礎設施“綠色”化，是城市向“可持續化”方向發展的必然選擇，基于雨洪利用的城市街道景觀設計更是我國走“可持續”“和諧”發展的必由之路。

參考文獻

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[5] 省略 [z]

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所謂信貸配給，指的是在固定利率條件下，面對超額資金需求，銀行因無法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資金需求者推出銀行借款市場，以消除超額需求而達到平衡。（非利率的貸款條件可以分為三類：一是借款者的特性，如經營規模、財務結構、過去的信用記錄等。二是銀行對借款者就借款活動所做的特比而要求，如回存要求、擔保或抵押條件、貸款期限長短等。第三類屬于其他因素，如：企業與銀行和銀行個別職員的關系、借款者的身份、接待員的個人好惡、回扣的有無和多少等。這些非利率貸款條件是利率管制環境下銀行解決超額資金需求的常用手段。在信用分配的標準中，一些標準有助于銀行減少信貸風險，如企業的資產負債結構、規模、貸款期限等，但也有許多因素不但有悖于資源配置原則，而且還會助長銀行這一壟斷行業的不正之風，例如補償余額、所要回扣，以借款者身份為標準，全帶之風等等。這些標準的存在，一方面變相提高了銀行的有效貸款利率，另一方面則為銀行及其他部門的相關人員尋租、腐敗創造了條件。換言之，利率管制所導致的信貸配給的存在，除了會降低整個社會的資源配置效率之外，還會產生敗壞銀行甚至整個社會風氣的不良影響。

信貸配給行為一般容易發生在企業在融資中向銀行貸款的過程中，企業通過自身的信息優勢而通過“道德風險”和“逆向選擇”的方式，損害因為信息獲得不對稱的商業銀行利益達到的增進自身利益。（商業銀行的信貸配給行為實現會對企業融資的可得性產生影響，進而會影響企業的投資行為，在這樣的催化作用之下，最終影響宏觀經濟波動。

一、信貸配給作用于宏觀經濟波動的原理

一旦宏觀經濟發生有變化，將會引起商業銀行成本發生變化，而作為商業銀行也會在自己企業利益需求的驅使下，進而調整自己的信貸配給行為，最終對宏觀經濟產生影響。

第一，商業銀行的資本充足率變化所引起的變動。當宏觀經濟處于衰退期，那么商業銀行也因此會面臨著貸款風險上升的問題。因為商業銀行在前期的預期利潤是它們本金獲得的重要途徑，而這一變動會極大的影響銀行資本金的獲得。繼而造成的連帶性后果是銀行的支付能力不足以解決其本身所具有的這種風險性，嚴重的會使商業銀行自身走向破產，擾亂經融秩序穩定。而當宏觀經濟處于繁榮期，商業銀行所面臨的貸款風險也自然下降，銀行的資本充足，擠兌情況發生概率下降。

第二，商業銀行的貸款環境變化。宏觀經濟進入到衰退期后，除了上述所說的銀行與企業之間的貸款協議違約率上升之外，還有一個問題，那就是融資企業與銀行的關系發生了變化，很多的企業向銀行貸款不再是為了擴大投資需要，而是為了生存，這種不對稱性大大的增加了銀行所要承擔的風險。這樣的情況，其實質是貸款申請人的質量下降，因而帶來的資本運行風險。

第三，宏觀經濟的波動和變化，信貸配給起著加速器的作用。當宏觀經濟進入到衰退期時，將會影響企業的投資，使經濟陷入到一種相互影響的怪圈中，最終影響了商業銀行自身最大化利益的實現，導致了宏觀經濟更加走向衰退的局面。

二、信貸配給對我國宏觀經濟波動的影響

我國商業銀行的信貸配給是關系型的信貸配給，商業銀行的貸款利率的形成推動器是市場化，也就是誰，融資企業的篩選機制是利率，并且長期有效。但是，在我國，銀行的貸款利率并不是由市場決定，而是由商業銀行所規定的，在市場化環境下，貸款利率的篩選機制沒有任何效用，而另一方面，商業銀行對于融資企業也沒有選擇性。正是因為在這樣的局面之下，形成了關系型信貸配給，這種信貸配給指的是商業銀行對融資企業的選擇不是湊夠貸款所獲得的預期利潤考慮，而是從銀行與領導、與企業之間的關系來考慮的，這樣就削弱了融資透明度，企業“逆向選擇”行為增加，信貸市場充斥的是低質量、高風險的融資行為。

從經濟學原理來說，商業銀行在對信貸配給行為選擇上是依據市場原則，這樣就會降低墊款獲得性，而在加速原理作用下，這種信貸配給模式最終循環影響宏觀經濟，最終使宏觀經濟加速衰退。而我國是一種關系型信貸配給模式買這種模式使得我國的行業進行著并不是完全從自身利益出發，因而他們并不愿意盡快的縮小信貸關系網，自然也不會發生宏觀經濟的乘數效應，從某種意義上來說，這種配給信貸模式反而抑制了宏觀經濟惡化和衰退。

三、結束語

概而言之，當我國宏觀經濟在衰退時期時，我國的商業銀行因為自己獨特的宏觀環境影響，反而起到了自發抑制宏觀經濟衰退的作用。當我國調整貨幣政策，運用擴張性貨幣政策治理宏觀經濟的時候，因為商業銀行的關系網，其在短期內不會迅速發生反應，所以，這樣的政策時差性對于微觀經濟的影響是滯后的?？傊?，我國的商業銀行所形成的信貸配給關系有兩個方面的作用：第一個作用就是能夠延長貨幣政策發生作用的時間。第二個就是能夠自發的抑制宏觀經濟所帶來的波動。

參考文獻：

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一、引言

對利率期限結構的研究始終是經濟金融領域的熱點問題。從宏觀角度來看，國外的研究一般認為，利率期限結構包含著市場對未來實際經濟生活和通貨膨脹的預期；從微觀角度來看，利率是資產定價、金融產品設計、套利和利率風險管理的基礎。隨著我國金融市場的逐步加深和利率市場化的逐步推進，研究我國的利率期限結構顯得愈發緊迫和重要。因此，本文的目的是通過借鑒國內外已有的研究成果來加強對利率期限結構的理解。

二、國外研究現狀

國際上對于利率期限結構的研究繼續朝兩個方面不斷深入。一方面，是將經典模型不斷復雜化，來更加精確地擬合實際利率。另一方面，各國學者開始關注利率期限結構與宏觀經濟之間的關系，對宏觀經濟與微觀金融的相互作用進行分析。

Estrella & Mishkin（1997）通過對十年期國債利率與三個月國債利率的利差與GDP建立回歸模型，發現長短期利差可以對宏觀經濟增長做出預測。 Ang A. & M. Piazzesi（2003）通過將短期瞬時利率表示為受宏觀經濟變量和潛在狀態變量共同影響，首度將宏觀變量引入到無套利利率模型中來，從而提出VAR-ASTM模型。Wu Tao & Rudebush（2008）進一步將潛在狀態變量設定為由產出歐拉方程、通貨膨脹方程和貨幣政策方程共同決定，為利率期限結構中的狀態變量建立了宏觀經濟基礎。Diebold & Rudebusch & Aruoba（2006）將Nelson-Siegel模型參數動態化，進而提出動態Nelson-Siegel模型。Diebold & Canlin & Vivian（2008）進一步用動態Nelson-Siegel模型為德國、日本、英國和美國的利率期限結構聯合建模，其中潛在因子用全球收益因素和個體收益因素表示，實證研究表明，全球收益因素的確存在。Christensen & Diebold & Rudebush（2011）進一步提出動態Nelson-Siegel模型形式的仿射模型。

三、國內研究現狀

相對而言，國內更注重實證研究，基本分為以下幾個角度：一、對傳統利率期限結構的預期理論的假設檢驗。二、尋找更適合我國市場的利率期限結構模型。三、分析利率期限結構與宏觀經濟之間的關系。韓成棟（2011）對1個月期限及以上的SHIBOR利率用預期理論推導出的模型進行回歸檢驗，發現其背離了預期理論。李宏謹（2012）用回歸的方法檢驗我國銀行間國債市場的遠期利率對即期利率的預測作用，認為我國利率期限結構存在時變期限溢價的特征，進而對期限修正后的利率期限結構進行分析，得出無法拒絕預期理論的結論。

劉金全、鄭挺國（2006），將馬爾科夫區制轉移引入CKLS模型，并對六組不同到期期限的銀行間同業拆借市場利率做實證分析。周穎穎、秦學志和楊瑞成（2009）基于SHIBOR數據，利用粒子濾波方法對帶跳的Vasicek模型和帶跳的指數Vasicek模型的參數進行估計，并對兩模型的擬合優度和預測精度做了比較分析?？禃　⑼踔緩姡?010）運用多種估計方法得到我國利率期限結構的模型，并將其與美國利率期限結構相對比，提出對我國國債發行的相關建議。王慶石、韓成棟（2012）用兩種非參數估計法，對擴散過程的漂移函數進行估計。談正達、胡海鷗（2012）對SHIBOR利率構建ARCH跳躍擴散模型，實證結果顯示只有綜合考慮ARCH效應和跳躍行為才能刻畫出SHIBOR利率劇烈波動的特征。

劉金全、王勇、張鶴（2007）通過對利率期限結構做二次逼近，估計出截距、斜率和曲率三個參數，進而對他們與工業產出和廣義貨幣供給建立結構VAR模型，實證研究發現宏觀經濟對短期利率產生持續顯著影響，對長期利率則沒有顯著作用效果。郭濤、宋德勇（2008）利用Nelson-Siegel模型，發現該模型可以對我國上交所的國債做精確定價，同時分析了央行實施貨幣政策前后的利率期限結構的情況，發現貨幣政策的實施對利率期限結構是有顯著影響的，但并不是滯后的影響，利率期限結構已經反映了市場對央行貨幣政策的預期。石柱鮮、孫皓、鄧創（2008），將經濟增長率、通貨膨脹率、短期利率和基準利差作為服從向量自回歸關系的狀態因子，再建立仿射利率期限結構模型，結果顯示：不同期限利差均對短期利率有較強的預測能力；不同期限利率對經濟增長、通貨膨脹和短期利率的沖擊均是正效應；不同利期限差對經濟增長和短期利率的沖擊是負效應，對通貨膨脹的沖擊則是正效應。 胡雪琴、陳勇（2010）利用主成分分析法，提取出三個主成分因子作為利率期限結構的代表，進而用SVAR分析其與宏觀經濟變量的關系。袁婧、薛偉（2012）通過對貨幣政策與仿射利率期限結構聯合建模，實證結果顯示該模型對樣本外的預測效果較好。

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一、引言

目前，在供給側結構性改革的背景下，我國金融體制改革正處于白熱化階段。利率市場化改革不僅是金融市場能長期良性發展的客觀要求，尤其在伴隨著資本賬戶開放，其也是宏觀經濟穩定運行的前提條件之一；另外，從微觀角度，利率市場化也為實體經濟提供了新的發展動力，在促進解決企業的融資問題并進一步完善其融資體系的過程中有著舉足輕重的地位。因此，回顧并總結利率市場化對我國宏觀經濟的影響的相關實證研究對利率市場化的實踐之路具有重要作用。本文嘗試性的對我國利率市場化改革提出相關具有建設性的建議，以期對我國金融市場發展以及金融體制改革有一定的參考價值。

二、利率市場化的概念及改革進程

“利率市場化”這一概念是由美國經濟學家羅納德•麥金農于上世紀60年代提出，在80年代末90年代初被引入我國并開始實施。根據中國人民銀行官方定義，利率市場化是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。目前，我國利率市場化經過近30年的長足發展，其基本已進入最后的沖刺階段。尤其從進入2015年以來，利率市場化改革進程明顯加快。2015年，人民銀行連續5次下調存貸款基準利率并取消存款利率上限，放開存款利率上限，這顯然是利率市場化邁出的關鍵一步。另外，利率管制的基本取消充分反映了利率市場化改革進入了一個新階段。但任何事物的發展總會帶來雙向效應。在利率市場化加速發展的同時，我國金融市場原有的相關制度架構能否與之相適應，金融機構的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權？

因此，如何引導金融機構科學合理定價，維護市場公平定價秩序即成為利率市場化改革進入新階段的首要問題。根據人民銀行總行部署，其把新階段的工作重點轉向建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制。目前，為引導和推動金融機構盡快適應利率市場化的新架構，加快改革目標的實現，部分地區已經實施了一系列綜合措施，并取得了顯著的效果。首先，2015年4月，江西省成立了市場利率定價自律機制，其成員包括全國性銀行省分行、外資銀行及地方法人金融機構共26家銀行業金融機構。其次，新增了10家機構成為全國自律機制基礎成員。全國自律機制在以南昌銀行、九江銀行和上饒銀行3家基礎成員的基礎上又吸納了贛州銀行，南昌、上饒、贛昌、吉安、九江、撫州、金溪、井岡山農商行和萬安縣聯社10家地方法人金融機構。再者，全國大部分城市商業銀行、農村合作金融機構和村鎮銀行均結合自身實際制定了相關存款利率定價方法，這促進了金融機構進一步提高其存款定價能力。當然，促進利率市場化改革不僅只是依靠這些外部架構，從利率市場化改革本身切入也至關重要，然而要分析利率市場化本身，則必須分析利率市場化對宏觀經濟運行帶來的影響。

三、利率市場化對我國宏觀經濟的影響

1.利率市場化對宏觀經濟的影響的相關理論。關于利率與宏觀經濟運行的相關理論，我們首先想到凱恩斯的有效需求理論。凱恩斯在其著作《就業、利息和貨幣通論》一書中，分析了宏觀經濟中兩個重要概念利率與投資之間的關系，提出通過降低利率來增加投資從而達到擴大有效需求的目的。根據這一理論，通過貨幣供求形成的貨幣價格會對宏觀經濟運行中的投入和產出產生重要影響，一方面貨幣供求失衡若使利率降低，導致社會總體投資增加，進而使總需求增加，最終使國民收入增長；反之，利率上升，則會使投資規模縮小，總需求減少，從而導致國民收入減少。這說明了利率與經濟增長之間的負相關關系。其次，由McKinnon和Shaw（1973）提出了金融抑制理論并發展了金融深化理論，他們認為發展中國家的實際利率并不能反映真實的經濟狀況，這主要因為較為嚴格的金融管制。而金融深化理論更進一步與凱恩斯有效需求理論相反而行。其指出了利率與經濟增長之間存在正相關關系，認為應該通過利率市場化改革提高實際利率，放松不必要的金融管制，優化資源配置，使資金向優化領域轉移，提高整體的資金運用效率，最終達到刺激投資，促進經濟發展的目的。

2.利率市場化對宏觀經濟的影響的實證研究。這里主要回顧和總結最新的兩個具有實際意義的實證研究。首先，黃志剛（2016）采用動態隨機一般均衡框架建立了一個小國開放經濟模型，研究了資本賬戶開放和利率市場化的先后次序對宏觀經濟波動及社會福利的影響。一國的貨幣政策變動會擾動宏觀經濟并使其產生一系列波動效應，根據黃志剛的實證檢驗，利率市場化有助于減小這一系列波動效應。對于某種不利的貨幣政策實施后，若利率上升，則經濟就會在短期內緊縮，這時候，央行往往就會采取一些反方向刺激經濟的措施，根據其實證研究，利率自由化能夠擴大這些措施的刺激效應，從而減少不必要的滯后效應。該研究中提到了利率粘性的概念，這一概念與利率市場化緊密相連，即利率市場化能夠很好的降低利率粘性，提高利率對市場供求的敏感性。因而在此種情況下，在經驗分析下，利率市場化使人們在短期的緊縮態勢中仍會保持對未來經濟運行的樂觀態度，從而并不會減少已有投資或正在進行或將要進行的投資，因為他們知道在利率自由化的促進下，市場會很快恢復原狀。

其次，實證研究結果表明，在國外沖擊下，利率市場化也有利于宏觀經濟的穩定。比如，在一國未實現利率市場化以前，因為國際經濟動蕩或者國外利率上調，在本國資本賬戶部分開放的情況下，就會出現本國貨幣貶值，這雖一定程度上促進了本國出口貿易，增加了本國總產出，但也造成了資本外逃的后果，使國內資本大量向利率高的國際市場轉移，無疑惡化了本國企業的發展以及投資。這一效應在黃志剛的模型中并未占有絕對的主導地位，但理論上由于本國利率缺乏自由化而不能對國際利率的變動做出及時調整，從而使以上效應產生持續性，使出口和產出出現相對長期的大幅波動，因此利率市場化改革能夠促進本國利率快速對國外利率做出相應調整，進而減小以上情況所產生的一系列不利的聯動效應，從而起到穩定宏觀經濟的作用。將此例應用到實際中，目前美國中央銀行美聯儲多次傳出要加息的利率決策，即便此政策并未實施，但它對我國金融市場的負面效應已極為顯著，比如自美國新任總統特朗普上任以來，人民幣兌美元貶值從2016年10月份的單位美元兌人民幣6.7到近日徘徊在6.88元，就充分說明了這一點。其次，李萍（2016）通過建立利率市場化總指數，也得出了與黃志剛類似的結論。她的實證研究結果表明，短期內，利率市場化可能會造成總產出的暫時降低，對經濟增長產生負向影響，但如果從長期的角度去衡量利率市場化，其會促進高效的資金配置，提高整體資金周轉率和市場效率，促進經濟增長，對宏觀經濟運行產生正面影響。

四、結語

綜上所述，目前國內已擁有對利率市場化的大量研究，這無疑成為我國利率市場化改革之路上的綠洲，既然利率市場化已迎來藍海，所以需要更多的研究和理論來為其發展作支撐。這里嘗試性地為利率市場化改革提出三點建議，第一，應加快對利率形成機制的建立。前文提到，金融機構的信用水平和綜合能力能否勝任利率水平的決策權這是利率市場化進入最后階段所重點要解決的問題。第二，完善市場監管架構。回顧我國金融市場的發展歷程，金融體系發展歷來遵循“先發展，后規范”的潛在規律，因此，隨著利率市場化改革的步伐加快，建立并實施與之相適應的政策法規架構就顯得尤為重要。第三，加強利率風險防范。這一點對實體經濟穩定發展至關重要，利率市場化的實現無疑放松了某些金融管制，加強了利率變動的自由化。由金融機構根據市場供求和自身資金狀況來決定利率水平，市場必然起決定性作用，市場資金的不斷波動必然引起利率水平的不斷波動，從而加大了利率風險暴露的概率。利率的頻繁波動對于實體企業的投融資決策將產生絕對影響，因此，加強利率風險防范是利率市場化以后，經濟發展尤其是實體經濟發展所應重點關注的問題。

參考文獻：

[1]黃志剛，資本賬戶開放與利率市場化次序對宏觀經濟穩定性的影響[J].世界經濟2016,(9).

[2]王光遠，利率市場化研究展望[J].投資研究.2013,(4).

篇10

從整個宏觀經濟學分析基本出發點來看，可以將目前主要的宏觀經濟學理論劃分為基于勞動力的宏觀經濟學和基于貨幣的宏觀經濟學［1］。所謂基于勞動力的宏觀經濟學，其基本思路是，在整個的社會經濟運行中，勞動的雇傭無論在時間上還是在邏輯上都處于比資本更重要的地位。資本品從本質上說是勞動和自然資源相結合的產物，相對于資本，勞動更基本。盡管現代經濟將勞動雇傭簡化為通過支付貨幣工資來實現，但是貨幣的使用并不是雇傭勞動進行生產的先決條件，因為勞動雇傭可以存在于以貨易貨的經濟環境中，甚至在理想化的克魯索經濟體中，克魯索•魯濱遜還可以自己雇傭自己。與此同時，甚至在資本密集程度很高的經濟體中，工資支付在整個國家收入中也占相當高的比重。大量的失業和收入水平的下降說明宏觀經濟出現了重大問題。而且，勞動力的收入和支出也對整體宏觀經濟有非常重要的影響。從以上這些方面可以看出，就業問題始終是宏觀經濟學極為關注的問題，在宏觀經濟理論的構建中超出了貨幣和資本而受到了最先關注。而從凱恩斯開始的宏觀經濟學以及后續的新古典綜合、新凱恩斯主義、新古典主義、理性預期學派，無非是在這個基礎上加入了不同的假設，對一些問題從不同角度進行更為細致的研究［2］。但是，整體來說它們都沒有超出以對勞動力雇傭作為重心的理論構建模式。所謂基于貨幣的宏觀經濟學，其基本思路來源于對貨幣在經濟體中的重要性的思考?，F代經濟，貨幣作為一個普通的交換媒介滲透到整個經濟體系，很多的宏觀經濟運行中出現的問題自然也會由貨幣的動態表現出來，因此，貨幣供應成了現代經濟體系中的核心問題［3］。貨幣作為一種傳遞機制和沖擊因素對宏觀經濟產生重要的影響，也正因為此，所以在宏觀經濟學理論的構建中，貨幣也是理論構建的一個重要的出發點。貨幣主義就是這種思路的突出代表［3－4］。

當然，這種劃分并不是絕對且嚴格的，因為現代的宏觀經濟理論為了更好的解釋經濟現象，都試圖結合其他學派的合理假設以獲得理論的進一步發展。因此，這兩種理論基本的出發點在一個宏觀經濟理論中會同時出現，只是側重點不同而已。為了簡化，本文擬不對以上兩類宏觀經濟理論進行詳細的評判。簡單來說，上述兩類宏觀經濟理論的視角，都有一個重要的特點，就是沒有考慮資本結構，或者說沒有將資本理論融合到宏觀經濟分析中。都表現為更注重總量的分析，隱含假設社會的資本結構不變(基于勞動的)，或者認為整個社會經濟運行內部機制由于太復雜無法分析，只能作為一個黑箱來處理。雖然理性預期學派的出現在理論方法上試圖建立宏觀經濟學的微觀基礎，但其基本方法無非是從微觀主體的一些假設出發，然后通過加總推廣到宏觀層面，從形式看似乎有了微觀的基礎，而由于忽略了微觀主體的多樣性，只是通過設定幾個代表性的微觀主體的特性，然后進行加總，這從本質上還是一種總量方法?？偭糠椒ㄗ畲蟮娜毕菥褪且恍┛偭恐g的關系缺乏確定的邏輯關系，因此只能通過歷史數據運用一些計量經濟學的技術進行實證，但是這種實證一方面缺乏理論的普遍性，因為歷史數據都是特殊具體的，無法獲得一般的理論關系。另一方面，即使從實證的角度，很多宏觀量的關系也是不確定的。比如菲利普斯曲線的朝向問題，短期菲利普斯曲線和長期菲利普斯曲線的問題。從短期看消費和投資的正向關系和長期看消費和投資的負向關系等等。同時，以上的理論分析框架最大的問題是沒有成功的引入內生的時間和貨幣的因素，這兩個都是作為外生的變量而任意引入到分析框架以進行動態分析。這樣就無法有效解釋宏觀經濟的商業周期現象［1，5－6］，從而把短期的宏觀經濟波動和長期的經濟變化分開處理［7］，把長期的經濟變化專門用相應的增長理論來考察，導致在實際的經濟政策上存在不少問題。而要完善以上的不足，就應當考慮社會經濟活動中另一個重要的因素，那就是資本，應該將資本理論引入宏觀經濟分析中。這方面，奧地利經濟學派發展出了相當完整的資本理論。而跨期資本結構可以自然的將時間和貨幣作為內生因素引入整個宏觀經濟分析框架來架構理論分析。并在此基礎上發展出自己的商業周期理論，從而成功地解釋了經濟的周期波動現象［8－10］。本文按照奧地利經濟學派所建立的以資本為基礎的宏觀經濟理論作為分析框架，首先對分析框架進行介紹，然后運用該分析框架對通貨膨脹和利率的關系從新的角度進行理論分析。

二、基于資本結構的宏觀經濟學分析框架介紹

該分析框架包括三個基本部分:可貸資金市場、生產的可能性邊界和跨期的生產結構。這三個部分相結合就形成了完整的以資本為基礎的宏觀經濟分析框架。

1．可貸資金市場。可貸資金作為最一般的基本概念，當市場達到大家共識的利率的時候，其供求達到均衡?？少J資金的供給表示不同利率水平下的借貸意愿;需求表示不同利率水平下對資金需要的迫切程度。對此，可以用圖1簡單表示如下。由于引入了新的分析內容，相應的要對這里的分析框架進行不同于傳統宏觀經濟學的解釋［1］:

第一，消費者的信貸不計入可貸資金的供給一方，因為一方的儲蓄相應由另一方的負儲蓄所抵消。在本分析框架中，凈信貸是整個儲蓄中用于金融投資、貨幣形式的資本積累，以及維持和改變整個經濟體資本結構的那部分儲蓄。

第二，雖然沒有將消費信貸計入該分析框架，但是將存留的收益和購買各種金融資產的部分計入分析框架，因為自我存留的收益可以看作是經濟主體對自己的借貸。通過這樣的處理，可貸資金就單純可以看作是可用于投資的資金，即強調了可貸資金需求方的行為目的。

第三，至于凱恩斯劃分的流動性偏好，因為這部分儲蓄可以通過各種間接的方式進入可貸資金市場，如金融市場投機，或各種短期投資產品等，因此可以不做重點考慮。為了和上述的可貸資金的供給相一致，對于可貸資金的需求方也限定為購買各種資本品和人力資本參與生產過程，而排除用于購買各種金融工具，因為各種金融工具的購買其實是可貸資金的供給方，金融工具是通過一種間接的技術安排來提供用于實際生產的資金。為了簡化，本文不擬對此進行深入分析。

商業社會中的行為主體在各個生產階段支付投入品的價格并以未來預期的產出價格出售產品，他們對可貸資金的需求反映了這種生產投資的意愿。而消費者通過把部分收入用于購買最終產品并把剩下的用于儲蓄即形成了可貸資金的供給方。當市場利率和生產投資的投入產出價差出現較大偏離的時候，這時候就出現了獲利的機會，而通過市場參與者的相互作用的市場過程，又使得這種偏離逐漸消失。從理論上講，當達到均衡的時候，市場的利率和實際生產中的價差比趨于一致，或者說呈現比較穩定的正相關關系。這樣，通過可貸資金市場更易于協調生產計劃和消費者偏好之間的動態關系?？少J資金的需求方在市場上獲得資金，目的是為了購買資本品和勞動力進行生產，也就是用現在的消費(資金)來交換未來的消費(未來產出)。理解這種可貸資金市場和資本品市場的相互作用，需要我們重新簡單考察關于利率的概念。在最廣義的情況下，均衡利率反映了均衡的跨期交換率，或者說均衡利率反映的是人們在市場上達到普遍共識的時間偏好的表現。進行這樣的界定，在以后的政策分析中就可以更明顯的看出相應的政策從邏輯上對整個宏觀經濟的影響。這個分析框架雖然在形式上類似于凱恩斯主義的可貸資金的分析框架，但是在含義上卻有很大的不同。可貸資金的供給和需求方都代表了各自的行為目的，可貸資金的供給方因為放棄了一部分現在的消費進行儲蓄是為了獲得更多的消費，也就是供給方具有時間偏好;需求方通過具體的生產投資，借貸資金被看作預期產品的未來價格和現在的投入品價格的差，可以獲得不低于可貸資金利率的收益率。這樣的分析和傳統宏觀經濟學不同的是，可貸資金的雙方并不是互相孤立的，其背后通過市場過程，將跨期資本結構的變化和各自的行為目的聯系在了一起。為了將市場過程的考察也納入這個框架，就需要引入生產可能性邊界的分析。#p#分頁標題#e#

2．生產可能性邊界(ProductionPossibilityFrontier，簡稱PPF)。和傳統的宏觀經濟學和貿易理論所闡述的不同，傳統的生產可能性邊界是在不同最終產品之間的資源分配。而這里我們把資源的分配劃分為消費品(或者現在的產品)和投資品(未來的產品)。圖2中生產可能性邊界上的不同的點說明了在一定資源限制的條件下不同的消費和投資組合，亦即消費和投資之間此消彼長的關系。這里的投資包括原有資本的折舊和新增的投資。而整個生產可能性邊界向右上方向移動說明整體經濟的增長;反之，向左下方向移動說明整體經濟的萎縮。運用PPF于混合經濟中要考慮政府支出(G)和稅收(T)。這里為了簡化分析我們先將PPF局限于私人部門，假設政府征收人頭稅，并且政府在預算內的支出和私人活動沒有關系，并且堅持平衡的預算，即G=T。這樣的簡化不會影響我們對關鍵問題的分析，而且也很容易擴展到將政府行為也納入整個分析框架。同時在這樣的假設條件下也提供了一個參照標準，可以分析在赤字預算條件下對整個經濟的影響。因為在赤字預算下，政府的借貸也是可貸資金需求的一部分。PPF將現在的投資和未來的消費聯系起來，它們的關系可以通過資本回報率表現出來。但是，這只涉及到對投資總量的分析，并且是非常粗略的兩期的分析框架。沒有涉及到在生產中的資本品的異質性，也沒有包含資本結構和資本結構的變動。在奧地利經濟學派所提出的資本理論中，用高階產品和低階產品兩個概念來刻畫整個社會生產的資本結構。所謂高階產品就是在整個生產環節中距離最終商品遠的中間資本品，包括最初的原材料。低階產品就是在生產環節中距離最終產品最近的那些中間資本品?；蛘哒f，高階產品需要經過更多的生產階段才能最終到達消費者手中進行消費。這樣就補充了PPF過于簡單的兩期的總量分析的缺點。這就是本分析框架的第三個部分即跨期的生產結構。

3．跨期的生產結構。注重跨期的生產結構是奧地利經濟學中最大的特點之一。對這方面陳述最具特點的就是哈耶克最著名的生產結構三角形［10］。哈耶克最早在他的《價格與生產》中第一次用圖示的方法來闡明奧地利經濟學派的資本理論。本分析框架在“哈耶克三角”的基礎上進行了一些變動［1，11］，以形成整個分析框架的第三部分。具體如圖3所示。圖3中，三角形的底邊是時間軸，代表生產的不同階段，從距離消費者最遠的高階產品到距離消費者很近的低階產品。所有的豎線為價值軸，代表不同生產階段的產品售出后所獲得的價值。

最長的豎線代表最終的消費品的價值，其他的代表中間產品的價值。這些價值表示的是實際值，而非名義值。斜邊代表了不同生產階段價值的增加比率，這包括每個階段新增勞動力、資本和資源的投入，以及時間的貼現。這種生產階段的劃分是一種概念意義上的劃分，而并非技術性的。也就是說只是為了說明生產結構的時間因素的內生性。雖然實際中存在著巨大的復雜性，諸如生產過程中有耐用資本的消耗，有資本品的替代和互補，存在各種反饋環節和多重的產出等，但是這些都是具體的技術問題，而理論分析的目的是要揭示出整個經濟行為中的邏輯關系，因此三角形的理論概括并沒有丟失最基本的行為邏輯關系［12，13］。同時，這個三角代表的是社會整體的生產結構，需要從社會經濟體系總體來理解這個跨期生產結構的三角形。

三角形的時間軸和價值軸是緊密聯系的，時間軸本身沒有意義，只有和生產過程的價值變化相結合才具有經濟分析上的意義。既然理論分析是要揭示經濟活動中的行為邏輯關系，而不是精確的數量關系，那么，將該三角形納入整個分析框架的目的就是為了從邏輯和概念上分析社會生產結構，以及隨著時間變化的資源分配模式和跨期的資本結構的變化。4．基于資本的宏觀經濟分析框架。將上述三個部分相結合，就得出整體的基于資本的宏觀經濟分析框架。圖4表示了整個混合經濟中，公有部門預算平衡情況下私有部門經濟的一個均衡狀態。PPF和可貸資金市場由共同的衡量投資的橫軸而相聯系。PPF和跨期生產結構通過共同的衡量總消費的縱軸相聯系。這樣就完成了整個分析框架的構建［3］。從圖4可以看出，生產結構和可貸資金市場之間的關系沒有其他的關系那么明顯。“哈耶克三角”的斜邊反映了可貸資金市場的市場出清的利率。這里所說的反映并不是指相等，因為生產過程是連續投入和離散產出，三角的斜邊(即每一生產階段的價差)所包含的內容要多于利率。

某一生產階段的價差決定于投入價格和產出價格的價差。換句話說，是由投入品市場和產出品市場相互作用的結果。而只有當預期的收益率高于可貸資金市場利率的時候，才會產生對可貸資金的有效需求。不過，相對于私有部門和在一定制度的條件下，斜邊的斜率和可貸資金的市場利率應當是正相關的。換句話說，利率越低三角的斜邊斜率越小，反之亦然。在均衡條件下整個的斜邊應當趨近一條直線，因為如果某一個生產階段的收益率或投入產出價差高于其他階段，反映到圖形上應當是這一階段的斜邊更為陡峭。此時，收益率最低的階段就會將資源轉移到這個階段，從而增加了這一生產階段投入的需求和產出的供給，競爭的結果使收益率趨于一致，使得在均衡條件下整個“哈耶克三角”的斜邊是一條直線。在可能性邊界上的點意味著充分就業或者稱為“自然”失業率。三個部分的共同均衡意味著可貸資金市場的利率是“自然”利率。(注意:可貸資金市場本身的利率并不完全是“自然”利率)。當可能性邊界不改變，那么圖4所達到的均衡狀態就是平穩運行的處于動態均衡的經濟，其中沒有新增投資，投資Ife只是用來補充資本品的消耗?？少J資金市場利率反映了整個市場所有參與者達到共識的時間偏好。

三、宏觀貨幣政策效應分析

可貸資金市場的資金供給可由兩個因素的變化而變化，第一就是消費者的時間偏好，消費者時間偏好降低，更傾向于儲蓄，那么可貸資金的供給將增加;反之亦然。第二就是貨幣當局的貨幣政策。貨幣的注入也同樣會增加可貸資金的供給。這兩種因素對宏觀經濟所帶來的影響是完全不同的。下面根據以上所建立的分析框架，對貨幣政策效應進行簡單的分析。這里主要分析貨幣擴張對宏觀經濟的影響。具體見圖5。當貨幣當局執行擴張型的貨幣政策的時候，可貸資金市場的供給增加，利率下降。從圖5中看由r1下降到r3，貨幣量的增加會帶來兩個效應:第一，增加的貨幣一部分會用于增加消費;第二，由于利率的降低，按照原有的市場預期和價格結構，投資周期更長的生產計劃則具有更大的預期收益率。這兩方面的作用一方面導致消費品價格的上升，使得離消費者近的生產環節暫時具有更大相對價格差，因此暫時具有更高的收益率。#p#分頁標題#e#

但是，這樣就會導致更多的生產資料向低階生產環節(更接近消費者)轉移。在圖5中，“哈耶克三角”中的EF就是過度消費導致的消費品部分價格上漲。在圖5中，貨幣的增加導致的消費投資組合在PPF上由b點趨向a點。另外，低的市場利率以及消費品價格的率先上漲使得企業家覺得時間更長的或者說更高階的生產環節的投資會有更好的收益率。這樣以來，同樣會導致社會資源向更高階的生產環節流動，從而使得整個社會的生產環節趨于更長。圖5中在PPF上會導致消費投資組合由b點趨向d點。CD就是由于貨幣擴張所導致的錯誤投資。圖5中BA虛線部分表示，利率的降低單純是由于儲蓄的增加，也就是說消費者減少消費增加了儲蓄。而隨著生產環節的加長，整個社會資本結構也相應發生重構。社會分工增加，生產環節增加，整個社會具有更大的勞動生產率，會在下一期獲得更大的產出。但是，從圖5中我們也可以看出，在生產結構的兩端都要求加大投入，這樣就會形成整個社會資源在生產結構的兩端爭奪，而一定時期內社會總的可利用的生產資料是有限的。在三角的左側，更高階的生產計劃必然會導致勞動力、原材料和一些高階投入品價格上漲;在三角的右側，同樣會使得消費品和低階的投入品以及該生產環節勞動力價格的上漲。更進一步，左側的生產投入價格的上漲會逐級傳遞，繼而推動右側價格的整體上漲;而右側的價格上漲又會進一步形成對未來價格上漲的預期，進而刺激左側投資的進一步增加。這樣就會導致價格輪番上漲的循環，也就是所謂的成本推動性的通貨膨脹和需求推動型的通貨膨脹，而從本質上說它們是由一個機制得到的兩個結果。進一步，當新增的更高階的投資隨著生產環節逐漸傳遞到消費者的時候，由于這些投資并不是消費者的時間偏好變化而導致，而是由于有外在的貨幣注入所導致，也就是說生產結構的變化和消費者的偏好之間沒有形成協調，此時就會導致這部分投資在消費品市場無法實現預期的收益率。由于高階的投資周期比較長，等到發現不符合消費者偏好的時候，已經積累了一定的資本品，而這些資本品又會形成投資路徑要求更多的資金注入和增加其他投入。但是這些投入又無法最終在消費市場實現價值，而由于已經積累的資本品具有不可逆的特性，這種情況的進一步發展最終將導致整體經濟的危機或者蕭條，并對這些投資進行強行清算。