導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇網上證券投資分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

中圖分類號：F713.386 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）02-0149-02

在全球經濟快速發展的同時，信息化正日益融入人們的工作和日常生活之中。在這一變化過程中，證券業成為網絡經濟發展的急先鋒，證券業與網絡經濟結合即形成了證券電子商務。證券電子商務是指電子商務在證券領域的應用，是證券業以因特網為平臺，向投資者提供的全新證券業務。隨著電子商務在金融領域的進一步延伸，證券電子商務的范疇也在不斷的擴大。

一、我國證券電子商務的發展現狀

證券市場是一個快速多變、充滿朝氣的市場。在證券市場發展過程中，證券電子商務建設起到了積極的推動作用。目前我國比較典型的證券電子商務領域集中體現在證券電子商務促進證券經紀業務的拓展和延伸。

（一）交易撮合“無紙化”和證券交易“異地化”

一方面，我國證券交易市場完成由手工競價到電腦自動撮合、由分散過戶到中央登記結算、由實物交收到電子簿記的過渡，實現了證券交易方式從“有紙化”向“無紙化”的轉變。這種轉變不僅在效率方面發生了“質”的飛躍，也為我國證券電子化的形成和發展奠定了基礎。另一方面，交易所建成的“衛星證券通信網絡”，使得在國內的任何一個地方都可以利用該網絡實時接收兩個交易所的行情等交易信息。

（二）交易席位“無形化”和資金清算“電子化”

首先，“無形化”的交易方式代表著全球證券市場的發展趨勢，交易所開發的“無形化電子交易系統”提高了證券市場交易的效率；其次，“證券資金法人結算”制度標志著證券資金清算進入全新的“無紙化”時代，而且對整個金融業的電子化進程也起到了積極的推動作用，影響深遠。

（三）委托方式“多樣化”

我國證券交易委托方式已從傳統的柜臺填單委托發展到條碼委托、電話委托、遠程終端委托、網絡委托，方式日趨多樣化。最近，券商借助電信、電視等現代化媒體將電子商務的概念引入證券交易市場，交易手段不斷創新[1]。

二、我國證券電子商務存在的問題

（一）信息基礎設施問題

證券電子商務是利用先進的信息技術，依托互聯網絡，以在線方式開展傳統證券市場上的各種業務，因而網絡信息技術的瓶頸也會給證券電子商務的發展帶來許多負面影響。在股市行情火爆時，常常會出現網絡掉線及堵單現象；同時，投資者的收入水平、電腦的普及程度以及投資者對電腦的掌握程度在相當程度上影響了網上證券交易所能達到的規模。因此，改善信息基礎設施方面的硬環境條件已成為刻不容緩的事情。

（二）安全問題

互聯網絡本身即為一個開放的網絡，任何人均可使用它。同時，網絡產品的共享性、可變性和再創造性就使網絡安全問題提上日程，成為證券電子商務所面對的首要問題。隨著網絡系統處理能力和網速的不斷提高，證券電子商務中網上交易系統的安全問題日益突出。因為證券的網上交易往往涉及巨額資金，在數據的傳輸過程中，一旦受外部攻擊造成系統終端，或網絡犯罪使信息泄漏，客戶數據就可能被盜或被更改，甚至將會造成資金重大損失。因此，網上交易業務必須首先解決安全問題。而目前我國證券電子商務的安全問題主要體現在技術系統的被攻擊、入侵、破壞，以及客戶委托及資料被盜或被篡改。

（三）法律問題

盡管我國證券電子商務已經取得了飛速發展，但到目前為止，專門針對證券電子商務的法律法規尚未出臺。有關網上證券交易者的資格審查、網上證券交易的技術標準及技術體制、網上證券交易的市場監管沒有一個明確的規定和標準，致使券商網上證券交易業務開展底氣不足。行業壁壘高，分業經營的障礙一時還難以打破，非證券公司不能從事網上證券業務，限制了網上證券交易技術水平的提高。已經出臺的《網上證券委托暫行管理辦法》，表明了有關部門的重視和積極態度。不過就長遠而言，我國證券電子商務的發展仍急需建立更加完善的法律框架，以保證傳統交易和網上交易在制度上的規范一致，提高網上交易在法律上的確定性。

（四）監管問題

首先，我們還沒有建立起一個適應網上證券交易特點的監管體系。在這一監管架構中，不僅組織結構、參與部門可能會有別于傳統的證券監管體系，而且監管工具和手段也會明顯不同。其次，是監管依據尚不足。從目前我國的情況看，雖然證監會和相關部門對網上交易的準入和安全問題出臺了一些規則，但法規制度建設還遠遠不適應監管的需要。有關網上交易的資格審查、網上交易的技術標準和技術體制、網上交易的信息資源管理、網上交易的市場監管都還缺乏明確、公開、統一且可操作性強的具體標準，網上安全設施也還只是由各個券商自行設定。

三、我國證券電子商務的發展策略

證券電子商務是世界金融全球化的重要組成部分，發展具有中國特色的證券電子商務是在金融市場逐步放開過程中提高中國金融業競爭力的先決條件之一。各方都要重視證券電子商務目前存在的問題，并積極采取對策，以使我國證券電子商務得到更大的發展。

（一） 強化網上證券交易基礎建設

近年來，中國互聯網業務發展迅速，網上證券交易也取得了快速發展，但離信息經濟時代的要求還相差甚遠。且地域分布不均衡，主要集中在北京、上海、廣州、深圳等經濟中心及沿海開放城市，內陸廣大地區還很薄弱，廣大的農村更是一片空白。發展網上證券交易的前提是加強整個國民經濟的信息化建設特別是證券市場的網絡化建設。因此，需要國家從產業政策上加以引導、從財稅政策上加以扶持等方面共同努力，推動整個國民經濟各部門的信息化建設；需要政府出面主導并整合現有各大網絡體系的資源，以優化配置、促進集中、提高效率；需要提高網上交易主干網、券商與交易所之間以及券商與所屬各營業部之間網絡的通訊容量、速度、安全性、穩定性及可靠性，可考慮網上券商在兩市交易所各專門設立網上交易專用席位，證券營業部的網上委托下到券商總部后則直接下到交易所，減少券商總部到營業部的回單環節，提高網上交易的速度。

（二）提高證券電子商務安全性

控制風險的技術措施應在券商建立風險防范機制的基礎上，運用互聯網的技術進行落實。要在網上證券交易系統中建立網絡安全防范體系，防范系統風險和控制風險；要加大硬、軟件建設，特別是軟件的開發；要不斷采用新的安全技術來保證網上交易的信息流通和操作安全；要加快發展更安全的信息安全技術，使正確的信息及時、準確地在證券投資者和券商之間傳遞。網上證券交易系統要使用己經通過國家安全權威機構認證的安全產品，有效保證交易數據的安全，防止數據在傳輸過程中被截獲、修改。要大力發展數據庫及數據倉庫技術，防止信用風險和市場風險。

（三）建立監管制度，加快立法

證券電子商務的發展仍急需建立更加完善的法律框架，以保證傳統交易和網上交易在制度上的規范一致，提高網上交易在法律上的確定性。國際證券市場發展趨勢表明，電子網絡交易方式已成為證券經紀業務發展的主流方向，我國證券市場要與國際接軌，只有順勢而為，盡快制定相關政策，讓券商放開手腳開展網上證券經紀業務。保證市場規范，形成有序競爭格局，大力培育網上證券市場，鼓勵企業積極發展新業務，為未來證券市場的發展注入創新活力，應當成為完善與改革網上委托資格認證制度的方向。此外，必須以制度形式確立數字簽名技術，并加以大力推廣，確保證券電子商務中電子合同的法律效力。

（四）加強證券電子商務的風險防范和控制

建立風險防范機制是針對某些攻擊或威脅而設計的，可以按不同的方式單獨或組合使用。網絡中所使用的風險防范機制主要包括加密和隱藏機制、認證機制、審計機制、完整性保護機制、權利控制和存馭控制機制、業務填充機制。

（五）加大對信息監控和管理

在證券市場中，信息對投資者是非常重要的。互聯網已成為一種廣泛、實時的通訊方式，具有低成本、互動性、超鏈接、分散性、匿名性、靈活性等特點。正是由于互聯網具有以上的特點，使得一些不法分子利用互聯網的特點，大量一些非法信息，甚至從國外過來，給投資者帶來的一定的風險。《網上證券委托暫行管理辦法》中的第二十三條規定，“證券公司開展網上委托業務的同時，如向客戶提供證券交易的行情信息，應標識行情的時間或滯后時間；如向客戶提供證券信息，應說明信息來源。并應提示投資者對行情信息及證券信息等進行核實。”[2]按法規要求加強對信息內容的監控。

篇2

最后筆者還要嘮叨一句老話：股市有風險，行事要謹慎。

諾基亞E62

諾基亞E62是諾基亞推出的一款高端商務手機，由于是智能機型，E62可以通過安裝第三方炒股軟件的方式實現隨時隨地瀏覽股市行情的功能，而最值得一提的是諾基亞E62采用了特殊的橫屏設計，2.8英寸的QVGA屏幕給大家帶來前所未有的寬屏體驗，瀏覽股市分析、K線圖等十分得心應手。

除此之外，諾基亞E62的商務功能堪稱完美，內置QuickOffice套件可輕松瀏覽、編輯Word、Excel和PowerPoint格式的文件。郵件功能也是空前強大，不但支持電子郵件常規正文以及附件的收發，更可以實現Push-Mail、黑莓郵件業務和諾基亞Intellisync等多種無線郵件的收發。而最值得一提的是，諾基亞E62還隨機附送了外接GPS模塊，從而能夠實現無線導航。

炒股專業指數：

三星SGH-i718

i718是三星新一代的智能手機旗艦，由于采用了Winodwsmobile操作系統，可以安裝多種移動證券軟件實現無線炒股，其中“豐帆理財”這款炒股軟件不但可以查詢實時行情、股市資訊、市場排名等，還有自己獨特的“實時風險預警監控”功能。通過這個功能，我們可對所關注股票根據需求設定價位、倉位、振幅等多樣化預警指標，當該股行情變化到指定限制時，系統將立即通過短信息報警，對用戶作出及時的提醒。

其他功能方面，三星i718支持目前商務手機流行的“名片識別”功能、OFFICE套件以及金山詞霸，而最值得一提的是，三星i718提供了強大的語音識別系統，廣大手機用戶呼出相應指令便可實現功能操作。

炒股專業指數：

酷派768

酷派768不但是一款雙模手機，而且內置了“掌上證券”，具有行情、資訊、交易、提醒服務等功能，可以瀏覽專業的K線圖、日線圖分析、證券投資分析等，另外還可以查詢港股、基金、外匯、期貨等各種行情。酷派768的證券交易覆蓋了超過國內70%的券商，絕對是廣大手機用戶進行證券投資的上佳之選，惟一的缺點就是售價目前還比較高。

除此之外，酷派768的娛樂、商務功能也很強大，內置的Windows Media播放器可以播放多種格式的音頻、視頻文件，影音效果絕對是非同凡響。在商務上，它提供了PowerPoint、Word、Excel和PDF閱讀器等常用辦公軟件，讓用戶可隨時察看這些文檔，而內置的“無線小秘”功能可輕松地實現商務活動中的日程安排、名片的無線傳送等功能。

炒股專業指數：

夏新E65

篇3

第一條　為了加強證券業從業人員資格管理，促進證券市場規范發展，保護投資者合法權益，根據《中華人民共和國證券法》，制定本辦法。

第二條　在依法從事證券業務的機構(以下簡稱機構)中從事證券業務的專業人員，應當按照本辦法規定，取得從業資格和執業證書。

第三條　本辦法所稱機構是指：

(一)證券公司;

(二)基金管理公司、基金托管機構、基金銷售機構;

(三)證券投資咨詢機構;

(四)證券資信評估機構;

(五)中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)規定的其他從事證券業務的機構。

第四條　本辦法所稱從事證券業務的專業人員是指：

(一)證券公司中從事自營、經紀、承銷、投資咨詢、受托投資管理等業務的專業人員，包括相關業務部門的管理人員;

(二)基金管理公司、基金托管機構中從事基金銷售、研究分析、投資管理、交易、監察稽核等業務的專業人員，包括相關業務部門的管理人員;基金銷售機構中從事基金宣傳、推銷、咨詢等業務的專業人員，包括相關業務部門的管理人員;

(三)證券投資咨詢機構中從事證券投資咨詢業務的專業人員及其管理人員;

(四)證券資信評估機構中從事證券資信評估業務的專業人員及其管理人員;

(五)中國證監會規定需要取得從業資格和執業證書的其他人員。

第五條　中國證券業協會(以下簡稱協會)依據本辦法負責從業人員從業資格考試、執業證書發放以及執業注冊登記等工作。

第六條　中國證監會對協會有關證券業從業人員資格管理的工作進行指導和監督。

第二章　從業資格取得和執業證書

第七條　參加資格考試的人員，應當年滿18周歲，具有高中以上文化程度和完全民事行為能力。

第八條　資格考試由協會統一組織。參加考試的人員考試合格的，取得從業資格。

第九條　從業資格不實行專業分類考試。資格考試內容包括一門基礎性科目和一門專業性科目。

根據證券市場發展的需要，協會可在資格考試之外另行組織各項專業的水平考試，但不作為法定考試內容，由從業人員自行選擇，供機構用人時參考。

第十條　取得從業資格的人員，符合下列條件的，可以通過機構申請執業證書：

(一)已被機構聘用;

(二)最近三年未受過刑事處罰;

(三)不存在《中華人民共和國證券法》第一百二十六條規定的情形;

(四)未被中國證監會認定為證券市場禁入者，或者已過禁入期的;

(五)品行端正，具有良好的職業道德;

(六)法律、行政法規和中國證監會規定的其他條件。

申請執業證券投資咨詢以及證券資信評估業務的，申請人應當同時符合《中華人民共和國證券法》第一百五十八條，以及其他相關規定。

第十一條　申請人符合本辦法規定條件的，協會應當自收到申請之日起三十日內，向中國證監會備案，頒發執業證書;不符合本辦法規定條件的，不予頒發執業證書，并應當自收到申請之日起三十日內書面通知申請人或者機構，并書面說明理由。

第十二條　執業證書不實行分類。取得執業證書的人員，經機構委派，可以代表聘用機構對外開展本機構經營的證券業務。

第三章　監督管理

第十三條　取得執業證書的人員，連續三年不在機構從業的，由協會注銷其執業證書;重新執業的，應當參加協會組織的執業培訓，并重新申請執業證書。

第十四條　從業人員取得執業證書后，辭職或者不為原聘用機構所聘用的，或者其他原因與原聘用機構解除勞動合同的，原聘用機構應當在上述情形發生后十日內向協會報告，由協會變更該人員執業注冊登記。

取得執業證書的從業人員變更聘用機構的，新聘用機構應當在上述情形發生后十日內向協會報告，由協會變更該人員執業注冊登記。

第十五條　機構不得聘用未取得執業證書的人員對外開展證券業務。

第十六條　從業人員在執業過程中違反有關證券法律、行政法規以及中國證監會有關規定，受到聘用機構處分的，該機構應當在處分后十日內向協會報告。

第十七條　協會、機構應當定期組織取得執業證書的人員進行后續職業培訓，提高從業人員的職業道德和專業素質。

第十八條　協會依據本辦法及中國證監會有關規定制定的從業資格考試辦法、考試大綱、執業證書管理辦法以及執業行為準則等，應當報中國證監會核準。

第十九條　協會應當建立從業人員資格管理數據庫，進行資格公示和執業注冊登記管理。

第四章　罰則

第二十條　參加資格考試的人員，違反考場規則，擾亂考場秩序的，在兩年內不得參加資格考試。

第二十一條　取得從業資格的人員提供虛假材料，申請執業證書的，不予頒發執業證書;已頒發執業證書的，由協會注銷其執業證書。

第二十二條　機構辦理執業證書申請過程中，弄虛作假、徇私舞弊、故意刁難有關當事人的，或者不按規定履行報告義務的，由協會責令改正;拒不改正的，由協會對機構及其直接責任人員給予紀律處分;情節嚴重的，由中國證監會單處或者并處警告、3萬元以下罰款。

第二十三條　機構聘用未取得執業證書的人員對外開展證券業務的，由協會責令改正;拒不改正的，給予紀律處分;情節嚴重的，由中國證監會單處或者并處警告、3萬元以下罰款。

第二十四條　從業人員拒絕協會調查或者檢查的，或者所聘用機構拒絕配合調查的，由協會責令改正;拒不改正的，給予紀律處分;情節嚴重的，由中國證監會給予從業人員暫停執業3個月至12個月，或者吊銷其執業證書的處罰;對機構單處或者并處警告、3萬元以下罰款。

第二十五條　被中國證監會依法吊銷執業證書或者因違反本辦法被協會注銷執業證書的人員，協會可在3年內不受理其執業證書申請。

第二十六條　協會工作人員不按本辦法規定履行職責，徇私舞弊、玩忽職守或者故意刁難有關當事人的，協會應當給予紀律處分。

第五章　附則

第二十七條　本辦法實施前，持有協會頒發的證券經紀資格證書、證券發行資格證書、證券投資咨詢資格證書和基金從業人員資格證書的，可以直接申請取得執業證書。

持有上述兩個或者兩個以上證書的，可以根據協會規定，取得專業水平級別認證。

第二十八條　機構高級管理人員的資格管理由中國證監會另行規定。

第二十九條　本辦法自20xx年2月1日起施行。1995年的《證券業從業人員資格管理暫行規定》同時廢止。

證券從業資格證券從業資格，是證券從業人員資格考試的簡稱。該證書是全國性質的資格認證考試，是國家金融機構進行認證的資格證書，有較高的含金量。證券從業人員資格考試是從事證券行業的入門考試。隨著證券業市場的迅猛發展，新的證券業從業人員資格管理制度明確規定，證券公司、基金管理公司、基金托管機構、基金銷售機構、證券投資咨詢機構、證券資信評估機構及中國證監會認定的其他從事證券業務的機構中從事證券業務的專業人員必須取得從業資格證書，而即使為了個人理財需要,參加此項培訓也是非常有必要的。

考試科目分為基礎科目和專業科目，基礎科目為 證券基礎知識，專業科目包括：證券交易、證券發行與承銷、 證券投資分析、證券投資基金。單科考試時間為120分鐘。

考試使用的教材每年都會重新編輯，增加最新的法規，政策等。

基礎科目為必考科目，專業科目可以自選。

通過基礎科目及任意一門專業科目考試的，即取得證券從業資格，并可根據《證券業從業人員資格管理辦法》、《證券業從業人員資格管理實施細則(試行)》的規定，向 中國證券業協會申請執業資格。

通過基礎科目及兩門以上(含兩門)專業科目考試的或已經持有兩種(含兩種)以上資格證書的，可獲得一級專業水平級別認證證書;通過基礎科目及四門以上(含四門)專業科目考試的或已經持有四種資格證書的，可獲得二級專業水平級別認證證書。

采用網上報名，網上答題，每年有四次的考試機會。

篇4

2002年將是中國證券市場歷史上的重要轉折點。市場主體的運作取向市場化和透明化。如前所述，無論是監管者、投資主體還是中介機構，依靠過去的資源（權利）壟斷性帶來的壟斷利潤的做法已經被打破，市場主體已經被迫從粗放式經營開始向集約化經營轉變。在中國股市建立開始至去年，即使是調整或下跌行情中，證券公司依然可以從經紀業務中的傭金收入、自營業務中的申購新股、投行業務獲得非常可觀的收益。很多機構投資者利用手中的壟斷性資源優勢，即使在市場不景氣時，通過操縱個股價格獲得暴利。但是，隨著市場化的發展和監管的嚴格，證券公司和機構投資者的收入來源和途徑受到前所未有的打擊，市場主體的運作開始不得不按照公開市場競爭的原則逐步進行，這種競爭局面的形成使市場的投資策略發生了前所未有的變化。這一變化主要體現在以下幾個方面。

1、投資游戲規則的建立發生變化。機構與機構之間的博弈時代的到來、監管的大幅度加強，在市場的大幅度調整下，市場原來的粗放式的隨意性投資、聯合做莊制被打破。游戲規則由原來的口頭約定、依靠特有資金或信息資源優勢確定，逐漸被在國家法律法規約束的范圍內通過自由競爭或各利益主體之間的互動而形成所代替。弱肉強食的競爭時代將取代過去良莠共存制度保護的時代。

2、暴利時代的結束和微利時代的開始。隨著投資者水平的提高、監管和輿論監督的加強，機構與機構之間的博弈使短期內獲取暴利的投資方法很難再湊效。個別券種的運作周期開始延長，上升的方式也由按一定斜率的直線上升轉變為波浪式緩步推進。在波段中操作獲取微利而累積收益成為微利時代的主要獲利方式。在這種時代，中小散戶的獲利變得更加艱難，而開放式基金的不斷壯大，使他們開始轉變投資途徑，這也使得證券營業部不得不開始面對生存的危機。

3、投資方式向科學化轉變。新的游戲規則的形成和微利時代的到來，使投資方式也有原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資發展。以深入的研究為基礎，通過科學的投資工具，運用現代的金融工程理論進行投資會開始受到機構投資者的重視。

4、崇尚績優的投資理念開始回歸。在上述推論下，重視績優股、高紅利、高分配股和藍籌股將會轉變為機構投資者主要投資理念。但是非理性的因素仍然會存在于這種績優的投資理念中，主要表現在對一些個股的績優預期，即目前這一股票還不是績優股，但被市場預期為有可能成為績優股。

二、一級市場投資分析

（一）2001年新股發行總結和2002年預測

截止2001年12月31日，2001年度首次公開發行A股的公司共有67家，全部在滬市發行，其中由境外上市外資股（B股或H股）首次增發A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年發行、2001年上市的公司以及兩家歷史遺留問題股）共78家。全年度首次公開發行A股的67家公司共發行股本總額792350萬股（其中包括13家公司國有股存量發行7022萬股），募集資金總額約542.6億元。平均每家公司發行11826萬股，募集資金8.1億元，加權平均發行價格6.85元，簡均發行價為10.27元。

展望2002年，上市公司發行新股的，募集資金額一般不超過其發行前一年凈資產額的兩倍會被嚴格執行。這意味著2002年首發A股公司的募集資金額將有顯著下降，但股票市場募集資金總量肯定會大幅超過今年，中國聯通、招商銀行、保險公司等大型“航空母艦”將登陸A股市場，其單只股票融資額可能會超過今年的中石化，更多的“海歸派”公司將在國內市場增發A股。

2001年11月份以來，發行市場有了新的變化，即所有新股以接近20倍市盈率上限這條不成文的規定確定發行價格，發行方式亦由網上定價發行改變為網上累計投標詢價方式。這給我們傳達出一個明確的信息，那就是2002年的新股發行市盈率可能最高就是20倍，發行價在2、3元左右的也可能會大幅度增加。

（二）潛在的風險和投資策略

在當前低價發行新股還比較少的情況下，二級市場較高的股價會對新股產生拉上作用，因而表現出目前一、二級市場價差較大，投機空間很大。但如果發行價格的走低的同時，新股數量在增長，市場不在以“低”為“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股將會對現在市場上市盈率還高企的次新股產生下拉作用，這又必將造成整個市場的重心下移。2001年的實證分析表明應該在2002年在新股申購上應有所取舍，具體來說：

1、行業選擇。2001年的中國石化、安陽鋼鐵上市首日微漲、隨后跌破發行價已經表明新股申購的無風險性只是相對的。特別是在2002年新股發行市盈率上限20倍的情況下，對于那些二級市場行業平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行業，如石化、鋼鐵等，應當適當回避。2001年實證表明，個股平均申購收益率較高的行業是：房地產、新材料、醫藥、電子元器件、公路橋梁等，均在0.4%以上。公路橋梁類上市公司往往由于較大的流通盤使中簽率相對較高，較低的發行價又使首日漲幅較為可觀，平均收益率高達0.7276%，應引起注意。

2、流通盤選擇。2001年實證分析表明，申購收益率與上市流通盤存在馬鞍效應，即流通盤適中的個股普遍收益率較高，而流通盤過大或過小收益率都較低。這是因為，流通盤過小，中簽率就很低，因而收益率自然不高，（2001年流通盤小于4000萬的新股平均中簽率為0.1623%，平均申購收益率為0.3708%，估計2002年這類股票的中簽率將低于0.1%）；流通盤過大，則多半屬于前述行業不看好的公司，當然對2002年即將發行的大盤藍籌性質的股票，如中國聯通等則另當別論，投資者反而應拆借資金、加大申購力度；流通盤適中的股票，中簽率和個股收益率都能保證較高，應是大資金2002年申購的重點對象（2001年流通盤在4000萬到2億的公司平均中簽率是0.5335%，平均申購收益率是0.5074%）。

3、增發A股選擇。2001年有兩個很顯著的現象，一是純B股增發A股的申購收益率較高，數據表明：2001年純B股增發A股的公司有3家，其平均中簽率高達1.9194%，平均申購收益率亦高達0.8522%；二是在國外上市回國增發A股的所謂“海歸類”公司申購收益率較高，9月份之前H股增發A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中簽率和平均申購收益率分別為1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增發A股的公司也有3家，平均中簽率為0.2916%，已上市的兩家公司平均申購收益率為0.2215%，而同期11月份以后發行公司的平均中簽率為0.1582%，已上市公司的平均申購收益率為0.1729%。這表明，雖然在大盤進入弱市，一級市場發行進入第三個階段即“有控制的核準制”后，平均中簽率和平均申購收益率都明顯有所降低，但這些“海歸類”增發A股的公司依然由于其適中的發行流通盤和在國外市場嚴格監管下較規范的管理和較真實的良好業績吸引了廣大投資者，相信在我國入世后的2002年，會有更多的“海歸類”公司回國增發A股，當然，在這類公司中，行業的選擇仍然是放在首位的，而已發的H股的市場價格不可避免地會被用作增發的A股價格的參照。因此，建議遠離那些價格遠遠高于H股價格的增發A股，特別是QDII制度將出臺的前后。

三、二級市場投資分析

（一）市場熱點分析

2002年市場的投資將會出現曾未有過的變化：

1、投資資產方面

由于不同地域的證券市場之間、同一證券市場內不同證券品種之間在關聯性和風險方面具有不同的特性，投資于不同的市場和同一市場中不同的證券資產將成為機構投資者應對2002年國內股市大調整的投資策略。具體體現在以下幾方面。

（1）、債券市場。由于債券（國債、企業債券）市場基本上與A股市場成負相關，因此，在A股市場在進入長期的調整的狀態時，債券市場會成為機構投資者，特別是基金降低投資風險、提升收益的首選。而潛在的降息機會更使債券市場成為關注的焦點。由于市場的低迷，很多上市公司不得不調整增發的路徑，2002年將會成為企業債券發展的轉折點。根據市場統計，到2001年底，共有55家上市公司申請在2002年共發行約400億元的企業債券。

（2）、國外證券市場。根據證監會公布的信息來看，2002年可能出臺國內證券公司跨國投資的辦法和QDII。機構投資者將會有投資國外證券市場的機會。2001年1-10月份的俄羅斯股市、2001年的歐洲債券市場、2001年10月后的韓國和臺灣股市都有40%以上驚人的漲幅，這些國際市場都是在經歷2年以上的深幅度調整后，開始大幅的反彈，而我國的股市已進入調整期。因此，通過跨地域的證券投資保障收益將成為很多機構投資者關注的重點。而這種跨市場、地域的投資也是目前歐美等主要基金公司和證券公司收益的主要來源。

2、國內A股市場

國內的A股市場的投資將會發生裂變。以下板塊有可能成為2002年A股市場的熱點。

（1）、外資購并板塊。由于中國正式加入世貿組織，跨國公司已加緊進入中國市場，而通過各種渠道如合資、收購股權等介入中國最優秀的企業—上市公司，則成為一個顯著現象，而上市公司也可借助于外資實現快速發展。這一概念將具有深刻的市場內涵以及較長的時間跨度，長興不衰。特別是外國資本對一些具有壟斷性質的行業較感興趣，如金融服務業、電訊通訊業、能源資源類以及商業類企業。另外，各行業龍頭將成為外資爭奪的焦點。版權所有

（2）、公用事業以及基建類股票。由于中國經濟發展將以內需為主，財政投資繼續增加，因而基建類上市公司還將大大受益，一些參與南水北調、西氣東輸、奧運會建設等項目的公司將大大受益。另外，公用事業類股票如自來水、電力、公共交通、高速公路、港口等經營業績穩定，價格長期有上漲的可能，貿易量和投資的穩定增長對其業績有長期的支撐，使得這一板塊適合穩健型投資者長期投資。

（3）、分紅型績優股及藍籌股。隨著證監會加快績差上市公司的退市、監管的不斷加強，市場的投資理念將日益向理性投資轉化。一些行業較好，在市場競爭中久經考驗、處于龍頭地位的藍籌股以及歷年注重現金分紅的績優股如五糧液、青島海爾、佛山照明、新興鑄管、貴州茅臺等，將成為大資金以及基金的青睞對象，長期可能有良好的表現。

（4）、質地良好的大盤股。由于統一指數推出已提上議事日程，而股指期貨也是下一步發展的必然趨勢，一些有可能入圍統一指數的大盤股績優股，如寶鋼股份、上海汽車、清華同方等將會成為調整市中的中堅力量。但這一類股票很難有大的漲幅，波段性的操作會成為其主要運行特征。

（5）、中低價次新股。一些具有行業龍頭特征、股本小、有送股題材、跌幅較深的的績優次新股將有一定上升行情，特別是在市場處于牛皮整理的態勢下，它與市場的弱相關性（上漲或下跌的幅度遠遠大于指數的變動幅度）將會表現出來。

（6）、實質性資產重組板塊。由于退市機制的加快實施，一方面使得虧損上市公司風險增大，但另一方面促使一些績差類上市公司加快了重組的步伐，如有的大股東通過贈送優質資產的方式進行重組，但具體投資操作時要注重選擇一些問題相對較小、股本小的實質性重組類公司，有退市可能的則風險較大，同時這一板塊由于監管加強而投資機會減小，不再容易獲取暴利。

（二）操作策略

2002年總的操作策略應為：防范風險，波段操作，買跌殺漲，微利變現。由于2002年市場不確定性因素仍較多，特別是市場監管的加強，機構操作手法的變化以及股指期貨、國有股減持的可能推出，市場有可能走出箱形震蕩的調整市，因而操作上應首先防范風險，在此基礎上再把握時機，利用上升波段適時適量做多。而中長期投資提前挖掘市場熱點，短期及時追逐熱點，勝算較大。那些市盈率嚴重偏離市場水平，基本面優良，又有較好遠景的公司會成為提前挖掘的重點。由于機構重倉做莊現象將減少，而挖掘個股投資價值進行分散組合投資將增多，因而個股和股指的上升幅度將減少，而股票的運作周期將會明顯延長，市場將進入微利時代。因此，市場只有“階段性強勢”和“階段性弱勢”。以前那種長線一成不變持有的方法可能并不適合2002年的調整市，順勢而為、堅持波段操作，降低每一次操作的盈利目標，勿以利小而不為，積小勝為大勝成為中長期投資的基本指導思想。

2002年風險控制將被擺在投資的第一位。控制投資規模---調整持倉比例---調整個股投資權重成為風險控制的中心工作。風險控制主要體現在兩方面：

在投資規模方面，如果對2002年的走勢基調確定為調整市且估計了調整的上下限點位,那么全年大部分時間投資于證券市場的資金比例應當控制在自有可投資資金的60%以下。表三是按這種原則確定的一例資產投資組合。這種投資規模的控制實質也是投資組合理論在不同資產間的投資運用。

表三、投資規模控制和資產投資組合模擬

上證點位12001300140015001600170018001900平均收益率

股票比例90%80%65%50%35%20%10%0%15%

國債比例10%20%20%20%30%30%30%40%3.0%

現金0%0%15%30%35%50%60%60%2.5%

總收益13.8%12.6%10.7%8.9%7.0%5.2%3.9%2.7%8.1%

篇5

中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2007)09-0046-09

一、引 言

經典金融理論的核心是有效市場假說，該假說認為證券價格是一個獨立的增量過程，即遵循幾何布朗運動。然而，自有效市場假說提出以來，隨著實證工作不斷取得進展，諸如超常波動性、投機泡沫、慣性與反轉等許多“異常現象”相繼被發現以及行為金融學的興起，對有效市場假說提出了有力的挑戰[1]。尤其是20世紀90年代以來，隨著非線性理論和時間序列分析的長足進展和廣泛應用，越來越多的研究表明，證券價格時間序列存在著豐富的內在特征和結構，如波動集聚，不同尺度的時間相關性和自相似特性等，都是復雜性的典型特征，這些發現激發了大批學者采用基于復雜性的理論和方法來探索證券市場的運行規律，其中，基于非線性動力學的證券市場機制研究是近年來的熱點課題，同時也是復雜性研究的一個重要方向。

對證券市場非線性動力學機制的研究不僅有助于加深對經濟系統內在機制和股票市場本身的認識，同時也使我們更好地認識資產價格的風險，為期權等衍生資產定價、風險管理以及政府更有效的資產監管提供理論基礎，具有重要的應用價值。

目前，研究主要集中在兩個方向：其一是對證券市場是否存在混沌、分形等非線性特征的檢驗以及檢驗方法的研究。在證券市場應用混沌分形理論的前提是數據是否具有混沌性質，這就需要進行有關的統計檢驗。對股指數據是否具有混沌分形特征的統計檢驗也是當前股票市場非線性研究的熱點。這些檢驗包括：長記憶與R／S分析、BDS檢驗、Lyapunov指數檢驗和標度理論等。黃登仕(1992)，史永東(2000)，龔六堂(2001), 陳夢根 (2003) 等分別對中國證券市場的分形維數，分形特征以及長期記憶性進行研究,[2］-［5]然而這方面的工作僅限于利用實際數據給出證券市場是否具有自相似性、混沌和標度不變性等非線性特征的證據，缺乏對其產生原因的深入分析，因而無法真正揭示其非線性結構。

其二是建立非線性動力學模型來描述證券價格的動態演變過程，探尋證券市場價格波動行為的形成機理。近年來，許多學者進行了大量研究，如Lux(1999)、Brock和LeBaron（1996）、Arthur等（1997）、Brock（1997）、Brock和Hommes（1997，1998）、Chiarella和He（2000）、Gaunersdorfer（2001）等等。[6］-［13]這些學者所建立模型的一個共同特點是，摒棄了經典金融研究中簡化的典型理性人假設，將其建立在投資者是有限理性和異質的基礎上，然而，這些模型很少著眼于多個體行為互動以及整體行為在時間和空間上的相互關聯。一個基本事實是，每一個經濟個體，都處在它們所共同創生的整體經濟模式（環境）中，并對該模式進行反應和適應。當個體做出反應，整體模式會變化；當整體模式發生變化，個體重新做出反應。這樣，經濟系統一直處在隨時間不斷地演化和展現過程中，而不是達到某種定態或均衡點。而且，經濟個體在對整體經濟模式的反應中會預測他們所采取行為的后果，并采取相應的策略行動，這些預測和策略行為會使經濟個體互動和整體模式創生更具復雜性[14]。

Brock和Hommes（1997，1998）[10］［11]提出了一個信念自適應系統（Adaptive Belief System，ABS）的理論框架，該模型表明投資者的異質性，導致對未來的信念異質性，為適應環境，投資者的信念不斷變化，導致不同類型的投資者比例的變化，進而影響著資產價格的變動，而價格的變化反過來影響投資者對預測規則的選擇，形成了二者相互作用的進化系統。ABS模型給出了一個易于處理的理論框架，而且理性預期均衡作為一個特例包含在該系統中。

本文將在已有研究的基礎上，基于有限理性和自適應能力，引入噪聲交易者、信息傳播速度以及賣空機制和漲跌停板制度，考慮多個體的相互依賴行為和個體之間的相互轉化以及他們在時間和空間上的相互關聯，建立一種描述證券價格動態行為的非線性動力學模型。

二、證券市場非線性動力學模型

類型1交易者是基礎值交易者（fundamentalist），他們認為明天的價格會按照帶有參數v的基礎價格p*的方向變化。當v接近0時，基礎值交易者認為價格快速朝著基礎價值p*移動。類型2投資者是技術值交易者（technical traders）或者趨勢追隨者（chartists），他們認為價格由歷史價格決定。本文使用最近觀測到的價格和最近的價格改變來定義技術交易原則。如果g>0 ，表明這些交易者是趨勢追隨者，從最近觀測的價格改變中推斷出明天的價格；如果g

其中，Uht是業績的測量。參數β稱為選擇敏感度，它測量不同交易策略的投資者的敏感性。在方程（4）中最大化預期財富同方程（10）中基于利潤最大化的效用是等價的。風險調整實現利潤同均值方差最大化預期財富所推導出的投資者的需求函數是一致的。所以，演化的效用方程簡化為：

當價格越偏離基礎價值p*，技術值交易者所占的份額下降的就越多。-(pt-1-p*)2/α，-(pt-1-p*)2/μ可以解釋為對技術值交易者和噪聲交易者的罰金項目。這個罰金項目可以保證投機泡沫不能永久持續和無限擴張，當價格偏離基礎值很遠時，基礎值交易者數量增加并穩定價格。令ht=Uh,t-1，本文得到動態系統如下：

3．做空機制下的非線形動力學模型

做空機制作為現代證券市場中的重要交易制度，對完善整個市場的功能起著不可或缺的作用。本文在模型中引入做空機制，考察微觀結構的變動對股票價格波動的影響。

4．證券市場非線性Herding模型

對于信息傳播速度的定義，本文采用Víctor和Martín（2000）[15]的方法，令參數表示個體改變現在交易狀態的概率，同時也是分享共同信息而形成集群的概率，當b1時，表明僅有交易活動發生，信息傳播是隨機的，不存在波動集聚與羊群行為；當b≤1時，信息傳播很快，系統內部聯系性增加，較小的集群合并成較大的集群，并最終演變為超級集群，當消息到達時，屬于超級集群的個體將會對市場產生重大影響。因此，定義參數Ι1/b-1表示羊群行為度，當b=1時，I=0表示無羊群行為；當b0時，則可以對羊群行為進行測量。這里I也可作為信息傳播速度。

本文通過定義市場時間t*=t/b，在模型中引入信息傳播速度，市場時間t*=t/b表示第I個交易個體執行交易指令之前，信息已經傳遞了I-1個個體。

模型中三種交易者的信息反映以及個體之間的信息傳播速度是不同的，本文分別定義bf,bt,bn代表基礎值交易者、技術值交易者和噪聲交易者交易的概率，If,It,In代表三種交易者的信息傳播速度。t*f,t*t,t*n代表三種交易者的市場時間。將上述方程的時間t調整為相應的市場時間t*，并對下列方程做具體調整。

對于噪聲交易者的方程，信息傳播速度與噪聲水平有直接的關系，噪聲信息傳播的越快，受噪聲信息影響的投資者就越多，噪聲水平越高，對股價影響也就越大，為此，本文將h/bn來調整噪聲因子。

三、數值模擬分析本文數值模擬分析的結果均來自Matlab 5．0軟件。

基于上述模型，本文對影響股票價格動態行為的因素進行數值模擬分析。

1．模型參數模擬分析

（1）選擇敏感度（β）和記憶因子（η）。β表明投資者依賴歷史業績轉換投資者類型的敏感程度，β越大，投資者轉換為另一種類型的也就越多。通常我們認為基礎值交易者可以增加市場的穩定性，而技術值交易者會增加市場的不穩定，噪聲交易者則是造成市場價格劇烈波動的主要因素。通過模擬發現，隨著β值的增加，股票價格的波動幅度也增加，表明市場中技術值交易者和噪聲交易者的數量增加會加大股票價格的波動幅度。η是測量的最佳記憶因子，表明對歷史業績的依賴度和記憶度。如果η值越大，說明對歷史業績的依賴程度越大，表明投資者注重價值投資。如果η越小，股票價格的波動則會增加。通過模擬發現隨著η值的增加，股票價格波動幅度會下降，這與本文分析一致，也與現實情況相符，倡導價值投資理念，注重長期投資，會減少股票價格的波動，圖1僅給出了η＝0．3的模擬結果。

（2）懲罰因子 （1/α,1/μ）。1/α,1/μ分別是技術值交易者和噪聲交易者的懲罰因子，當價格越偏離基礎價值，會導致技術值交易者和噪聲交易者的數量減少，這樣會保證泡沫不會永遠持續和無限擴張，當價格偏離基礎價值很遠，基礎值交易者增加并穩定價格。1/α,1/μ懲罰因子變化方向與技術值交易者和噪聲交易者的數量變化成反向關系。模擬結果顯示，隨著1/α,1/μ值的減少，股票價格波動幅度增加。左圖是投資者數量變化圖，縱軸代表投資者數量，橫軸代表時間，研究發現隨著懲罰因子的減少，技術值交易者和噪聲交易者數量顯著增加，基礎值交易者數量出現明顯的減少，價格波動劇烈。這表明，通過增加懲罰因子，可以減少噪聲交易者的數量，降低價格波動，圖2給出了α=0．25的模擬結果。

（3）噪聲因子（h）。價格的劇烈波動源于噪聲交易者的存在，噪聲水平的變化會極大地改變市場價格的動態行為。從模擬結果可以看出，隨著h值的增加，股票價格的波動表現出更大的隨機性和波動性。說明噪聲水平越高，價格波動的越劇烈，圖3給出了h=5的模擬結果。

2．股票市場微觀結構模擬分析

（1）漲跌停板制度。漲跌停板制度主要是為了防止交易價格的暴漲暴跌，抑制過度投機現象。漲跌停板制度直接關系到整個市場股票價格波動水平，體現了市場的風險程度，因此很少變化，但這也為漲跌停板制度有效性的研究增加了難度。本文采用數值模擬的方法，從動態角度考察漲跌停板制度變化對股票價格的影響。

從模擬結果來看，當漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．01,0．4］時，基礎值交易者數量正向增加，而技術值交易者和噪聲交易者的數量反向減少。在有漲跌停板存在的情況下，信息不能完全釋放出來，不能及時反應為股票價格，因此漲跌停板幅度越小時，未釋放的信息越多，投資者對未來股票走勢越不能明確預測，在一些操縱股票的實例中，大量資金的投資者或者基礎值交易者往往通過制造股價的漲停跌停傳遞虛假信息，誘導其他投資者或者噪聲交易者的交易，從中獲取收益。噪聲交易者往往容易受漲跌停板表現出來的信息影響甚至進一步放大這種影響，而這種情況往往導致個人投資者的“羊群行為”，因此當重大利好和利空消息公布時，容易引發股市的巨幅波動，所以漲跌停板幅度越低，噪聲交易者的數量也就越多。

當漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．4,1］時，基礎值交易者、技術值交易者和噪聲交易者的數量趨于穩定，基礎值交易者的數量出現小幅減少，而技術值交易者和噪聲交易者的數量有了小幅的增加。這是因為當漲跌停板比例高于最佳比例時，股價上下波動幅度較大，制造漲跌停板的難度也加大，股價中人為操縱的因素相對減少，信息能較快地反應到股價上，但股價變動的過于劇烈。一旦投資者預期一致時，引起股價的暴漲暴跌，投資者損失很大，而且也不利于證券市場管理控制股價波動的風險。

本文認為，漲跌停板制度存在一個最佳的比例，處于最佳比例，能有效地控制股票價格的波動幅度，防止股市暴漲暴跌的情況出現，減少股市風險，同時還能充分反應信息，減少噪聲交易者數量。

從模擬結果看，當漲跌停板幅度較小時，股票價格的波動幅度較小，噪聲交易者數量較多；而當漲跌停板幅度增加到一定程度時，股票價格的波動幅度增加，噪聲交易者數量減少，基礎值交易者和技術值投資者的數量增加；當漲跌停板幅度超過一定比例時，各種交易者的數量趨于穩定，而股票價格的波動幅度增加，圖4給出了當漲跌停板幅度為Max=Min=0．4時，投資者數量變化和股票價格波動的模擬結果。

（2）買空賣空機制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。從模擬結果看，當A>0時，股票價格的波動幅度隨著A的增加而減少，即當買空比例增加時，股票價格的波動幅度減小，暴漲暴跌的情況降低。而當A

3．信息傳播速度模擬分析

信息傳播速度對于股票價格波動具有重要的影響作用。模擬結果顯示，當bt=1,bn=1時，隨著基礎值信息傳播速度變慢，股價波動幅度逐漸增加，二者是反向關系。這表明，基礎值交易者的交易有利于平抑股價波動，信息傳播的越快，市場中對沖交易越多，股價波動越小；當bf=0．5,bt=1時，隨著噪聲信息傳播速度加快，股價波動越來越劇烈，二者是正向關系。這表明，噪聲信息傳播的越快，噪聲交易者更容易聚成一個大的集群，噪聲交易者更容易受其他投資者的影響，模仿其他人的交易決策，形成羊群行為，助長股價的巨幅波動。圖6給出了bt=1,bn=1時，bf=0．5的數值模擬結果。

四、結論及政策建議

本文基于Brock和Hommes（1998）資產定價模型[11]，引入噪聲交易者、信息傳播速度、漲跌停板和買空賣空機制，建立非線性動力學模型模擬股票價格的波動情況，模擬結果如表2所示。

選擇敏感度，噪聲因子，漲跌停板，賣空機制，噪聲信息傳播速度同股票價格的波動成正向變化，即參數值越大，股票價格波動越大；懲罰因子，記憶因子，買空機制，基礎值信息傳播速度同股票價格的波動成反向變化，即參數值越大，股票價格的波動越小。基于以上模擬結果，本文提出如下建議。

1．證券市場交易機制的建議

（1）建立合理的漲跌停板制度。本文的模擬結果顯示，漲跌停板制度存在一個最佳的比例Max=Min=0．4，處于最佳比例時，基礎值交易者最多，噪聲交易者較少，股票價格既可以在可控的范圍內波動，同時還可以將信息迅速反應到股價上。而低于或者高于這個最佳比例時，噪聲交易者數量有所增加，而基礎值交易者數量減少。

我國證券市場現行的漲跌停板制度是1996年12月13日，1996年12月26日開始實施的，旨在保護廣大投資者利益，保持市場穩定，進一步推進市場的規范化。制度規定，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金類證券在一個交易日內的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10％，超過漲跌限價的委托為無效委托。

漲跌停板制度可以有效地控制股票價格的巨幅波動，抑制過度投機，減少投資者損失，目前對中國股市仍具有重要的作用，不過對于漲跌停板比例可以做適當調整，可以選擇適合中國股市漲跌停板的最佳比例。最大限度的釋放信息同時還能控制股票價格的波動幅度，減少風險。

（2）建立科學的買空賣空機制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。本文模擬結果顯示，買空機制可以抑制股票價格的波動，減少暴漲暴跌的情況發生，而賣空則會增加股票價格的波動幅度，增加暴漲暴跌的情況發生。

目前，我國證券市場上沒有買空賣空機制，許多學者認為由于缺乏做空機制，證券市場上不能有效的對沖風險，主張應該實行買空賣空機制。

在對待買空賣空機制問題上時，應注意以下幾個問題：

第一，完全相同的或近似的替代品的數量。證券市場上近似替代品的數量缺乏，在一定程度上決定了套利的有限性和對沖風險的有限性。如果大量的證券沒有替代的組合，一旦出現“定價偏差”（misprice）, 投資者無法進行無風險的對沖交易。即使某個投資者發現總體股價已經高估，也無法賣空并買進替代的證券組合，只能簡單的賣出或減持風險已高的股票[16]。

第二，對惡意打壓股價行為的監管。如果實行賣空機制，投資者的盈利模式將會發生一定的變化，不僅可以從股價上升當中獲利，而且還可以從股價下降當中獲利。對于擁有大量資金的投資者來說，盈利模式不僅局限于利用各種方法傳遞信息，抬高股價，然后賣出股票獲利，同時還可以利用賣空機制的“杠桿作用”，大量拋售手中的股票，打壓股價來獲取杠桿收益，因此賣空機制可能會引發擁有大量資金的投資者惡意打壓股價的行為，造成股票價格的劇烈波動，甚至出現暴漲暴跌的情況。所以，各國都禁止在股價下降時賣空股票，并對其進行嚴格監管，但這種情況是無法避免的。

第三，抑制股價巨幅波動的措施。從本文的模擬結果來看，買空機制可以減少股票價格的波動，而賣空機制可以加劇股票價格的波動，甚是引發暴漲暴跌的情況。因此，如果實行賣空機制，應注意風險防范的措施，有效控制股票價格的波動。

監管機構可以對賣空時經紀人收取的保證金率或者股票交易稅率實行分級管理，通過降低杠桿收益來抑制過度的賣空行為。但是應該明確的是，只要有杠桿收益的存在，這種過度的賣空行為就可能發生，因此要有完善的管理措施。

實行買空賣空機制后，相應的監督管理機制和管理措施的建立是比較關鍵的問題，可以將買空賣空機制同已有的管理制度，如漲跌停板制度等聯合起來，建立有效的股票市場交易機制和管理機制。

2．證券市場監管機制的建議

（1）加強信息披露制度建設，減小噪聲因子。信息披露制度的完善，可以使信息更透明化，減少投資者之間的信息不對稱性，同時可以減少噪聲，降低噪聲因子值。而且信息披露制度的完善可以增加基礎值信息傳播速度，促使基礎值交易者交易，進而平抑股價的巨幅波動。

加強信息披露制度建設主要內容包括：對上市公司信息披露的靜態監管向動態監管轉變[17]；加強強制性信息披露的同時鼓勵自愿性信息披露；加強對網上信息披露的監管；監管部門也應該加強信息披露制度建設。

（2）征收投資利得稅和交易稅，增加懲罰因子。征收交易稅將會遏制短期投機，有利于長期投資[18]。股票價格大量波動來自于“噪聲交易者”行為。其行為使得股票價格極大地偏離基礎價值，因此政府應該施加壓力以便減少噪聲交易者的活動。

增加交易稅和傭金可以很好地達到這個目的。當交易成本增加時，噪音交易者的每一筆短期投機行為就會受到懲罰。就會刺激其花較多的時間來研究證券的內在價值。因此，投機易就會減少，從而，過度波動性來源的短期投機交易將會消失。反過來也會使基本投資者獲利。

與我國目前印花稅的固定稅率相比，國際上通行的累進投資利得稅對證券市場具有“自動調節”的功能。當股市上漲的時候，投資者所得一般也會增加，其所繳納的投資利得稅也將增加，這會在一定程度上抑制投資者的交易；相反，當股市下跌時，投資利得稅也會在一定程度上增加投資者的交易，平緩股票市場的進一步下跌。目前在我國證券市場上尚未有證券投資利得稅，因此政府在進一步改革證券市場稅制時，應該考慮增設投資利得稅。[19]通過對投資利得稅和股票交易稅的管理，增加懲罰因子值，減少噪聲交易者數量，抑制短期投機。

3．證券市場投資者的建議

（1）大力發展機構投資者。雖然近年來我國機構投資者得到了迅速的發展，但是目前的數量和規模還遠遠達不到市場要求，在發展的初期，機構投資者數量增多會導致市場操縱程度加大[20]，只有當機構投資者超過一定數量才會降低市場操縱程度、減少投機氣氛。因此，大力發展機構投資者將是今后工作的重點，這不僅是專業化投資的需要，也是證券市場發展的趨勢。機構投資者數量的增多還會促使信息透明度提高，投資者信息對稱性加強，減少或消除利用信息優勢賺取超額利潤的現象，對減少股市操縱、降低股市風險有重要作用。

（2）加強個人投資者教育，倡導價值投資理念。加強個人投資者教育，提高投資者投資分析能力和理性程度，培育正確的投資理念才是我們解決問題的根本。監管部門和交易所應該利用一切媒體加強對投資者教育，借鑒發達國家的經驗，設立專門的投資者教育部門，或者要求證券公司、基金公司等機構對投資者實施各種教育活動，受理投資者的各種疑問和問題，促使投資者學習系統的金融投資基本知識，培養良好的投資理念和風險意識。

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篇6

核算型財務軟件是我國電算化會計軟件發展的初級階段。在這個階段軟件系統不僅可使會計能為各方面人員提供準確、快速的信息數據，而且可使企業的會計人員由日常繁重的財務核算工作中解脫出來，從而有更多的時間進行對財務數據的分析、預測、決策等。因此，隨著機的推廣，電算化會計軟件也愈來愈普及，現在一般大、中型企業都已不同程度地實現了電算化，應用了核算型財務軟件。隨著市場經濟的發展，信息時代的到來，企業競爭力日劇，企業生存的外部環境發生了變化，這種變化要求企業對市場的反應更及時、更準確。因此企業迫切需要對現有的核算型軟件進行改進，為企業管理服務，這樣，管理型財務軟件就應運而生了。管理型軟件的更高一個層次是決策型會計軟件。它側重于為企業決策者提供經營決策信息，它以各種經濟預測、決策數學模型為基礎，根據歷史資料、現實資料，及時提供預策、決策信息。一般設有本量利分析子系統、投資分析子系統、產量預測子系統、綜合查詢子系統等。正確的決策可使企業立于不敗之林，而正確的決策又依賴于決策型軟件的完善與否，所以實現會計軟件的最高層一一決策型財務軟件，這是財務軟件發展的最終趨勢，也是企業管理的最終目標。企業的財務軟件必將經歷由核算型到管理型，最終向決策型發展的趨勢，而無論是管理型軟件，還是決策型軟件，都是以核算型軟件為基礎，使用核算型軟件提供的數據，運用傳統的管理和決策的一系列進行深加工處理，得到企業管理、決策的信息。但要真正實現企業管理一體化、信息化，必須借助不斷發展的網絡技術，企業內部網與互聯網的接入，財務軟件的網絡使用即網絡財務系統的建設才能真正把企業推向信息化。因此，為適應計算機的發展，財務軟件的發展必須具備面向互聯網的網絡版的財務軟件，由于網絡具有互聯、高速的特點，且有信息共享、資源共享等優點。計算機的網絡化是計算機發展的必然趨勢。而隨著我國經濟的發展，各企業也逐步具備了進行網絡互聯的條件。企業越來越廣泛地采用計算機的網絡結構，從而加快了信息流速。財務軟件開發商必須開發出能夠在網絡上使用的軟件，才能滿足用戶進一步需要。1998年6月26日，金碟、用友、安易、浪潮、國強等8家財務軟件公司，在北京召開了“向全面企業管理軟件進軍”的新聞會，并報告了各自面向大中型企業全面信息管理系統的解決方案，表明我國財務軟件公司全面統一地向企業管理軟件市場進軍，吹響了攻占中國企業管理軟件市場的號角。因此，中國的財務軟件必然向著以“核算型”軟件為中心的、網絡化的企業管理、決策信息系統發展。

二、網絡財務系統的特點

（一）信息共享化

由于網絡財務系統的強大后盾是發達的網絡系統，其各個子系統之間既相互獨立，又協同處理會計事項，共享信息資源，實現了網絡分布式并發處理，因此由其形成的企業集團財務信息可以共享。

（二）信息及時化

在網絡財務系統中，財會人員可在一個開放的財務網絡上處理各項財務事項，而幾乎所有的財務處理工作的方式與手段都將發生根本的變化，如將改變過去財務人員獨立和封閉的工作方式，可進行網上財務審批、在線審計、在線會計、在線資金調度、在線系統維護、在線咨詢、在線版本升級等。

（三）信息集成化

網絡財務系統在實現網絡管理以及財務功能的同時，集成了許多相關功能，如：網上結算，網上催賬、網上支付、網上詢價、網上采購、網上銷售、網上報送、網上銀行、網上理財、網上報稅繳稅、網上保險、網上證券投資、網上外匯買賣、網上財務信息查詢等。

（四）信息多樣化

網絡財務系統采用在線管理和集中管理模式，能夠實現企業的整體管理，網絡消除了物理距離和時差概念，高效快速地收集數據，并對數據進行及時處理和分析，同時能夠實現業務協同、動態管理、及時控制、預測，使企業實現決策科學化、業務智能化，使企業充分利用信息，提高投資回報率，保障企業在有序的智能化狀態下高速發展。

三、網絡財務應用前景

（一）真正的電子商務應用

實施網絡財務系統，企業可以迅速建立起以企業為核心的B2B企業電子商務應用（ASP）模式，提高企業的。運作效率，降低運作成本（訂單執行成本），擴大市場機會，直接將企業的運作模式轉變為電子商務模式：網絡財務涵蓋企業-企業（Business.Business）和企業。消費者（Business.Customer）及企業與銀行、稅務等部門的應用，同時，使網絡財務系統與企業電子商務門戶和B2B市場緊密連接，從而使供應鏈管理更加完善。即它支持Inter-net上的信息獲取及網上交易的實現，使企業資源得到最充分的利用。

（二）開源與節流并進

網絡財務系統對企業內部的完善管理，結合企業電子商務門戶和B2B擴大了銷售市場和采購市場，增大商機，加快了商務進程。擴大了客戶群，同時節約了時間與人力成本，促使企業高效運做。

（三）加強了客戶關系管理，提高客戶滿意度

通過網絡財務系統，全面實現CRM的概念，緊密結合Internet技術，為企業實現最好的客戶滿意度。企業的客戶在個性化的用戶界面，享受互動性的交流，能在一對一的基礎上滿足客戶人性化的需求，提高客戶滿意度。

（四）企業內部管理更加有效、規范

隨著網絡財務系統在企業中的應用，企業內部各部門的流程更加合理，規范。生產效率更高，庫存占用資金更少。更重要的是企業各層領導都可以迅速地，準確地，及時地得到所需的報表，能夠對市場作出最及時的反映。同傳統的企業內部部門和員工之間的溝通模式有很大變化。尤其在公司內部工作和業務流程的控制方面，企業通過網絡財務系統運做，無論該項業務涉及的員工或經理是否在同一物理位置或網絡上，業務的處理將會同樣順利進行。例如，傳統管理系統模式下，一個財務或采購單據的審批，如果審批人或經理出差在外，單據的執行或入賬只有等待他回來或遠程登錄到系統。而在網絡財務模式下，即使出差國外也可以輕松在企業電子商務門戶（ECS）上同樣審批這個單據，而不會延誤業務。

（五）擴大市場占有率

企業實施網絡財務系統，不僅有利于信息，增加企業知名度，保留原杳客戶，而且隨著企業電子商務的開展，可以提供更多功能、業務，必然吸引客戶加入企業建立的電子集市，為企業在全球范圍內帶來新的客戶。

四、實施網絡財務系統的必要前提

網絡財務系統是以節約整個企業內部的財務資源為出發點，以充分實現整個企業內部的、全面及時的管理以及企業與外部環境的無縫連接為目標，從而使企業實現管理信息化的電算化系統。但是，要實施這樣一個系統需要一個良好的、規范的經濟環境與市場環境，需要企業內、外部各方面的支持。

（一）網絡經濟的崛起及電子商務的迅速發展與普及是實現的基礎

網絡經濟是作為建立在計算機網絡基礎上并由此產生的一切經濟活動的總和。根據網絡時代的“梅特卡夫”一一網絡經濟的收益與網絡上的節點數的平方成正比，當傳統經濟以勻速增長的時候，網絡經濟正在加速增長，其形成的規模效益遠遠超過傳統經濟。網絡經濟是從以產品為中心到以客戶為中心的服務經濟，是端到端的、開放的、網絡化的直接經濟模式，它將導致市場與行業的重構。網絡經濟中將會有更多的網上企業、網際企業以及虛擬企業的出現，在網絡經濟下，電子商務將成為企業的基本運作模式。由于電子商務需要企業有基于網絡的財務系統，即采用網絡財務來經營管理，因此，電子商務的迅速普及必然推動網絡財務系統的出現和發展。

（二）企業管理的信息化

長期以來，由于技術水平的限制，如何加強企業整體的內部會計控制和實現有效管理一直是一個難題。特別對于那些子公司和下屬機構多，并且子公司和下屬機構從事多樣化行業的集團企業來說，更是一個突出問題，所以迫切需要能解決諸如合并會計報表、分析財務狀況等這些具有處理遠程數據、分析存儲數據功能的財務系統。此外，企業的管理，各部門之間、各種業務之間在分工上進一步細致的同時，相互之間的關聯卻是越來越緊密，運作也是更加精密。而企業管理信息化建設往往將財務作為切入點，因為財務部門是企業的核心，財務信息化程度完善了，才能帶動其他部門順利地實現信息化。但要實現網絡財務系統，就要求網絡技術不能單獨片面地針對于各個單一部門，即企業所選擇的網絡方案中財務系統能和其他各業務部門管理系統做到全面協同，以實現企業財務、業務的一體化。這是企業選擇網絡方案的基本前提。

（三）質量可靠、具有國際競爭實力的軟件及軟件商

財會軟件是實施網絡化會計信息系統的基本構件，也是實施的關鍵所在。因為作為網絡化財會軟件具有投資大，風險大的特點，一旦系統運行不暢，將使企業在經濟上遭受損失：另外，網絡化財務是通過網絡對企業各部門、各環節進行全面細致的管理，將企業整合成一個密不可分的整體，如果軟件質量性能不可靠或不穩定，將電子商務的正常運作，甚至會使整個企業運營陷入癱瘓，給企業帶來巨大損失。考慮到軟件產品更新換代迅速和可靠性的問題，軟件維護工作是非常有必要的，這就對軟件商的售后服務提出了較高的要求。目前，我國己加入了WT0，這對國內眾多的財務軟件和軟件商而言，既是機遇更是挑戰，如何提高軟件質量，增強競爭能。力是軟件商迫切需要解決的問題。

（四）培養一批高素質的人才

新的環境對應用人才提出了新要求。首先，化信息的傳遞與處理均要通過對機的操作來完成，這就要求會計人員既是一名出色的計算機操作員，又是一名高水準的會計師并能熟練掌握各種會計軟件的操作：此外，Internet上的公司多數是國際間的相互合作，涉及不同的語言、商務、會計處理和文化背景，這同樣要求網絡會計人員必須熟悉國際會計和商務慣例，并具有較為廣博的國際社會文化背景知識。其次，網絡化會計信息系統的實施需要管理人員具備更高的管理水平和技術水平，管理人員的素質決定了網絡會計信息系統應用的質量和效率，為此，企業應培養自己的軟件開發和維護力量，使應用系統更加適合本企業的實際情況，并使之更趨完善，也使企業可以在應用網絡系統中不過分依賴軟件商。

（五）建立健全網絡化會計信息系統的安全保護措施

既然網絡的特點之一就是資源與信息的共享，那么企業的商業機密的安全及系統安全的可控性是網絡化建設中的重點。所以，如何做到財務數據在網絡上安全傳遞，是軟件商最為關心的，也是用戶備加關注的。企業應根據自身的特點，建立全方位的安全保護措施：（1）強化內部控制。完善的內部控制可有效地減輕由于內部人員道德風險、系統資源風險和計算機病毒所造成的危害。但就的電算化會計信息系統實施內部控制的情況來看，許多企業對內部控制認識不是，控制措施不力，致使應用系統中安全隱患較多。在網絡環境下，由于其開放性，它的系統風險比目前的電算化會計系統更大，因此尤其需要加強內部控制。（2）采用先進的技術手段加以防范。技術是保證系統安全的另一個重要手段，當前常用的方法有：防火墻，旨在防范黑客入侵和非關聯方侵害；加密技術，是一項行之有效的安全措施，企業可根據需要在會計信息的披露階段使用，可有效地防止關聯方和非關聯的道德風險；數字簽名，通過數字簽名能夠實現對原始信息和關聯方身份的鑒別，有一定的公正性；（3）完善和積極實施安全協議。安全協議是指國際組織為保證互聯網運行安全而制定的相關安全規范，這些安全協議規范了關聯雙方行為，促進了網絡財務系統的。

五、網絡財務應用需要突破的瓶頸問題

縱觀國內各大管理軟件廠商，如用友、金蝶、安易等，都在管理軟件服務的發展方面邁出了積極進取的探索之腳，作出了積極的貢獻。然而，網絡財務軟件的現狀中還存在一些瓶頸問題。主要有以下幾個方面：

（一）IS09002質量體系認證進程

據調查發現：目前國內的大型管理軟件廠商只有40%通過了IS09002質量體系的認證：正在進行質量認證的廠商占30%，有10%的管理軟件廠商竟然對質量體系認證“沒有計劃”。此結果讓業內人士甚感不安。眾所周知，IS09002質量體系認證是管理軟件發展中的重要一環，能夠保證管理軟件的服務實現統一的服務，專業的服務和增值的服務。

（二）服務方向的把握

軟件的開發必須有明確的方向，據資料報道，認識明確并有完整思路的廠商占60%；認識較明確，但思路及對策不很清晰的廠商占40%.用友、金蝶、安易等公司都明確提出了服務的發展方向，并制定了各自的對策，為網絡財務軟件的發展指明了發展的大方向。

（三）服務人員隊伍的建設

服務人員的隊伍建設包括人員數量、服務人員的上崗培訓、服務人員的資質認證等方面，同時也要考慮服務人員隊伍的多寡、廠商的運營時間、區域建設情況等諸多因素。資料顯示，被調查的各大管理軟件廠商從事服務的人員數量從20人到3000人不等。從結構上看，初級人員占58%，中級人員占29%，高級人員僅占13比有50%的管理軟件廠商進行專家資質認證和工程師認證，另外30%的廠商進行定期的，還有20%的廠商沒有進行任何的內部服務人員的資質認證。

（四）服務收費問題突出

隨著產品的升級換代，客戶對服務的需求也日益呈現出多樣化和個性化的特征。同時，服務收費問題愈來愈明顯的顯現出來。據資料調查，各管理軟件廠商不約而同地提出有償服務和制度，并且這種收費制度慢慢地被廣大客戶所接受。同時，ASP服務商的收費標準也待規范。地區差異、服務人員的能力等問題導致服務收費難問題始終是各廠商的一個深深的傷疤。比如同樣是運行維護服務，在上海、深圳等沿海開放城市，一次收費1000元/人，用戶付費十分痛快：而在西北或西南等地區，一次維護收入300元，還要靠服務人員個人同用戶的關系，有些地區甚至一分錢也收不上來。從總體來看，管理軟件廠商都在進行各種有益的嘗試和開拓，為軟件產業服務的發展做著自己應有的努力。請看下面一些材料：70%的管理軟件廠商已經或正在進行服務體系的IS09002質量體系認證；90%的廠商的服務出發點是“以客戶為中心”，并有著明確的服務理念和目標。所有廠商提供的服務已經覆蓋到售前、售中和售后的各個環節，且各服務廠商互相借鑒，提供的服務種類差異雖然較大，但重點基本相同。一些廠商已經開始建設完善的服務收費辦法、標準和制度；一些廠商雖然在服務收費方面做著各種有效的嘗試，但對服務收費的發展方向和趨勢已經確認和認同。成立時間較早的用友、金蝶、安易等廠商的服務機構己經遍及全國各重大城市，服務網點覆蓋率達100%，服務人員也數以千計。成立較晚的公司也根據自己的特點，有選擇地開

拓不同重點的地區，雖然服務人員較少，由于運用了信息化的技術服務手段，發展非常迅速。

六、問題

對于企業如何建立有效的網絡財務系統，作到管理一體化，建議須從以下方面進行考慮：

第一，建立網絡財務系統的根本目的是在于企業信息化建設，包括計算機硬件、軟件和互聯網系統的建設，其將逐步改變我國企業傳統管理模式，建立起一套符合市場體制及網絡經濟的企業管理模式。

第二，很多企業未能充分認識網絡財務系統是一個企業管理系統工程，而僅僅視其為企業會計信息化建設工程。以致實際應用中既沒有立足于企業管理創新，也沒有把應用網絡財務系統與深化改革、管理創新、應用其他企業管理思想和方法緊密結合起來，相輔相成，互為作用。

第三，雖然網絡財務系統是一種依賴于網絡技術的現代企業管理思想和方法，在國內外應用中也取得了明顯的績效。但它畢竟不是惟一的現代企業管理思想和方法。然而人們在應用中卻對它寄予很高的希望，甚至有些企業以為它無所不能，忽視了它自身的作用和特點及其適用條件和適用范圍。