導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇銀行債券投資業務，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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一、中小銀行債券投資業務基本情況

自2013年“錢荒”事件以來，中國央行持續采取寬松的貨幣政策，尤其2015年面對股市暴跌，央行連續出臺降準、降息政策，債券市場收益率得到較大幅度下降，造就了2014—2016年的債券牛市。伴隨債券牛市行情，我國農村商業銀行的債券投資業務取得了巨大發展。2014—2018年，我國農村商業銀行債券托管余額年均復合增速達到41%，尤其是在2015—2016年，伴隨利率快速下行和同業業務的迅猛發展，眾多農商行進入債券市場，債券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末，我國農村商業銀行債券托管余額合計達5.96萬億元，占中債登及上清所合計債券托管量的6.82%。

二、中小銀行債券利率風險計量存在的問題

（一）利率敏感性缺口分析

資產、負債的重新定價是利率風險形成的主要原因。在其他因素不變的基礎上，銀行由于表外業務利率、資產、負債、期限不同，或者因貨幣政策因素以及標準化資產二級市場波動原因導致資產、負債利率發生變動，導致的凈利息收入和經濟價值隨市場利率波動而減少的風險。利率敏感性缺口測算利率風險最為原始的方法。當一段時間內到期資產大于到期負債，資產超過負債的部分，即為資產敏感性缺口，此時到期資產釋放出來的資金有了重新配置資產的需求，而市場利率決定了配置資產所能帶來的未來收入，此時的利率上升或是下降都將對資產收益造成影響。同樣，如果一段時間到期負債大于資產，則形成了負債敏感型缺口，要重新從市場融入資金以保障資產的穩定，市場利率的變化將造成負債端成本的變化，引起凈利潤的變化。如果一段時間資產和負債到期規模相當，為利率敏感性中性，資產配置收益與負債成本相當，對凈資產影響不大。

（二）管理機制不嚴格

在流動性適當寬松的情況下，銀行間市場資金價格處于較低水平，銀行、券商、基金公司為了增加收益會選擇增加杠桿倍數來配置債券資產，債券利率大概率會逐步下行并維持較低水平，如“錢荒”之后的2015年、2016年我國執行寬松的貨幣政策，造就了自2014—2016年底的債券牛市；2018年、2019年，在穩健寬松的貨幣政策下，債券收益率同樣大幅下行，債市仍然是金融機構資產配置的“寵兒”，給予債券持有者帶來較大收益；而在銀行間市場流動性緊張的情況下，金融機構未來維護自身流動性，被迫壓降杠桿，拋售資產，債券利率隨即會出現明顯上升。2013年和2014年“錢荒”事件，以及2016年末和2017年金融強監管、去杠桿階段，債券收益率均在短期出現了較大幅度上升，對于債券投資者而言，持倉面臨較大損失。因此我國的債券持有結構注定了銀行間拆借市場Shibor對于債券利率的影響最為顯著。并且從實證結果可以看出Shibor對國債利率的風險影響是正向的和理論分析是一直的。黃金和債券一樣是避險資產，黃金價格主要受供需關系、國際局勢、美元指數等因素影響，黃金價格和債券價格更多的受國際局勢突變、美元指數變動影響，作為避險資產，二者在收到不穩定因素影響時，變化趨勢趨于相同。股市和債券市場通常會顯現出“蹺蹺板”效應，市場資金就像流動的水一樣，而股市和債市作為吸收投資資金的兩個“蓄水池”，水是流動的，投資者的錢也是一樣，一般而言，投資者為了追求投資收益會將資金配置成各項資產，在股市不好的時候，投資者會將錢從股市抽出并流入債市或者商品市場，當預計債市不好的時候會將錢抽出來流入股市或者商品市場，因此，股票市場和債券市場通常會表現出“蹺蹺板”效應。

三、目前中小銀行債券投資業務市場風險控制的主要方法

（一）確立債券投資風險偏好及策略

在每年年初中小銀行根據年度戰略目標和經營計劃，結合監管要求和資本目標，確定年度風險偏好，風險偏好的不同采取的投資策略也不同，承擔的風險也不同。風險偏好高的銀行，債券投資上主要以交易為目的，通過對債券利率趨勢的預判，大規模進行債券買賣交易，以賺取債券交易差價，快速收取價差收益，此種策略對交易者的預判能力要求較高，方向看對的情況下收益頗豐，一旦方向看反，損失也會較大，屬于風險性較高的交易策略?？紤]到安全性，盈利能力和流動性的統一性，中小型銀行的風險偏好總體上是穩健的。風險偏好低的銀行，在債券投資方面一般把債券投資作為固定收益資產看待，一般情況下不以交易為目的，在債券利率較高的情況下買入債券，然后放在持有至到期賬戶，賺取持有期利息收入，不在二級市場交易，不關心購入后的債券利率變化情況。此種策略風險性最低，但是在考慮機會成本的情況下，在債券利率較低情況下配置債券，會出現較大浮虧情況。投資業務策略和戰略規劃是在歷年發展的基礎上，深入分析國內外經濟政治形勢和監管環境的基礎上制定的，在一定期限內應保持穩定，但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下，戰略規劃也必須隨著調整，避免造成偏離風險偏好的狀況出現。此外，為了更好地防范利率市場風險，有效減少機會成本損失，降低資金時間成本損失，更加合理地進行期限錯配、調整久期結構，中小銀行必須規范交易賬戶與銀行賬戶的劃分，將以交易目的投資的資產放在交易賬戶中，一般將短期交易目的資產放在交易性金融資產科目中，中長期波段交易的資產放入可供出售金融資產科目中，以獲取利息收入為目的的債券資產放入持有至到期資產科目中，債券投資策略可體現在債券賬戶的分配上。

（二）建立中小銀行債券投資監督機制

相對于資產規模小，業務發展處于初步階段的中小銀行而言，國有大行以及全國股份制銀行持有幾千億規模的債券資產，股份制行有著完善的分析計量系統，擁有龐大的技術團隊支持，所以中小銀行可以學習、借鑒、開發或是直接引入相關債券利率風險計量預警系統，并在系統中引入各類利率風險計量模型，021/09期能夠每日對債券持倉的利率風險情況進行計量分析，并可實現對利率風險情況的預警，以此達到更好的防范債券利率風險的目的。為了更好地落實風險偏好，實現年度發展目標，本行將風險偏好指標詳細分解成各項主要風險的限額管理指標，以便相關業務條線和風險歸口管理部門能夠及時防控風險。各項指標的限額值均是根據風險偏好的預警值測算得出，當相關指標限額被突破時，可能出現偏離風險偏好的情形。銀行業務發展和戰略規劃是在歷年發展的基礎上，深入分析國內外經濟金融形勢和監管環境的基礎上制定的，在一定期限內應保持穩定，但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下，戰略規劃也必須隨著調整，因此會造成偏離風險偏好的狀況出現。

參考文獻

[1]曾華，祝開元.我國國債市場化改革與市場基準利率[J].東北大學，2016(6):426-429．

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1.1商業銀行債券投資的品種結構

接著按發行主體和國別的分類來分析各家銀行債券投資的品種結構。按發行主體來分類的話，工商銀行在政府債券上的投資比例是23.5%，在中央銀行債券與金融債券上的是57.6%，在其他債券上的是18.9%；中信銀行在政府債券上的投資比例是21.7%，在中央銀行債券與金融債券上的是47%，在其他債券上的是31.3%；中國銀行在政府債券上的投資比例是47.9%，在中央銀行債券與金融債券上的是28.3%，其他債券的是23.8%；興業銀行在政府債券上的投資比例是24.6%，在中央銀行債券與金融債券上的是27.2%，在其他債券上的是48.2%。按國別分類的的話，工商銀行、中國銀行和中信銀行國內與國外的比例分別是是37：1，3.5：1，28：1.由上述可以看出各家商業銀行所投資的債券品種的結構各不相同，其中工商銀行和中信銀行投資最多的為中央銀行債券與金融債券（占比分別為57.6%和47%），中國銀行投資最多的為政府債券，興業銀行投資最多的為其他債券；而對于國外債券的投資方面，只有中國銀行的占比較大，達到了22.2%；從表中還可以看出國有銀行比較熱衷于風險較小的債券，而股份制銀行卻更多的愿意投資于收益較大的債券。綜上所述，各家商業銀行債券投資的品種大體一致，但是在品種結構上卻不盡相同，它們會受到銀行規模、管理及經營風格的影響。

2.我國商業銀行債券投資業務的特點分析

綜上所述，可以將我國商業銀行債券投資業務的特點總結為：第一，商業銀行的債券投資量呈現出逐年上升的趨勢，但是國有的與股份制的銀行之間在投資量上還是存在著差距，說明商業銀行越來越重視債券投資對于其自身的重要性，而國有商業銀行由于其規模和地位的優勢，在投資中更具活力。第二，隨著國際、國內經濟形勢的不明朗，商業銀行債券投資占比在近幾年內有所下降，說明了商業銀行更加注重資產的風險管理，特別是國有商業銀行更多的投向于政府、中央銀行和金融機構的債券。

二、我國商業銀行債券投資業務的風險分析

債券作為一種有價證券，也面臨著一系列的風險。目前商業銀行投資的債券主要集中于政府、中央銀行和金融機構發行的，因此在很大程度上規避了信用風險，但是由利率市場化波動所帶來的利率風險和由通貨膨脹所帶來的購買力風險還是難以避免的。1.債券投資風險的評估方法。在本文進行利率風險分析時，將采用久期并結合收益率曲線變動的方法來研究。

1.1久期

久期是指債券價格對于利率變動的敏感度，如一只債券的久期是3，那么利率每上升1%，則該債券的價格將下降3%，反之亦然。因此，久期的意義在于當利率發生變動時，銀行的資產和負債的價值也會發生變化，所以可以使用其對債券的利率風險進行度量。

1.2收益率曲線變動

收益率曲線是指收益率隨著債券期限的不同，其形狀將發生變化的曲線。收益率曲線整體上移，意味著債券利率整體上升，商業銀行在此之前購買的債券就要蒙受價值下跌的損失；而收益率曲線變得更加陡峭，則意味著長期債券價值變化幅度超過短期債券，持有中長期債券為主的商業銀行資產市值就將會面臨大幅縮水。

2.我國商業銀行債券投資利率風險的評估及分析

由于我國市場利率波動較大，且銀行的債券資產又是以中期固定利息券為主，因而債券資產價值對利率波動的敏感度較高；加之我國金融市場集中度較高，這就更加重了債券投資的風險。在這里將選取工商銀行、中國銀行、中信銀行及興業銀行為樣本來進行分析，它們的市場組合久期分別為3.43，2.48，4.52，4.16，而當市場收益率變化20BP時，它們債券的總價值分別下降0.69%，0.50%，0.90%，0.83%，當市場收益率變化60BP時，總價值分別下降2.06%，1.49%，2.71%，2.50%，當市場收益率變化100BP時，總價值分別下降3.43%，2.48%，4.52%，4.16%，當市場利率變化150BP時，總價值分別下降5.15%，3.72%，6.78%，6.24%。我們還知道商業銀行的債券投資主要集中在風險較小債券上，所以在這里也列出了2012年國債和金融債券收益率的變化情況。3年期的國債和金融債收益率分別變化了23BP和36BP，5年期的國債和金融債收益率分別變化了17BP和58BP，9年期的國債和金融債收益率分別變化了10BP和45BP，15年的國債和金融債收益率分別變化了15BP和37BP，20年的國債和金融債收益率分別變化了16BP和39BP，30年的國債和金融債收益率分別變化了11BP和32BP。可見，債券收益率的變化都在60BP以下，則這四家上市商業銀行的債券資產潛在暴露的風險損失至少（即當市場收益率變化60BP）應當如下：工商銀行潛在風險損失為81976百萬，中國銀行潛在風險損失為32363百萬，中信銀行潛在風險損失為9208百萬，興業銀行潛在風險損失為6319百萬。因此，商業銀行在進行債券投資業務時還應當綜合考慮該業務的風險性質、大小并結合銀行投資業務的戰略定位、風險承受能力和風險管理能力等，選擇合適的風險管理策略和工具，對所面臨的風險進行管理。

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中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-0-02

當前，國內商業銀行債券業務品種不斷完善，業務品種包括債券認購業務、分銷業務，現券業務，質押式回購業務，買斷式回購，債券遠期業務等等。這些債券交易的品種正隨著債券業務的發展逐漸豐富。

一、國內商業銀行債券業務的特點

債券業務的市場規模不斷擴大。根據10年的相關數據，銀行間債券市場中的債券余額比09年增長了49%，比市場托管總量高出10%，國內商業銀行的所持的債券占比是70.48%，較09年提高了4.5%。

債券的交易非常活躍，首當其沖的是債券認購交易，10年國內商業銀行認購各類從銀行間市場發行的債券，包括國債，政策性銀行債，企業債等，共計11747.9億元，比09年增加了41.21%。第二大活躍的是回購業務，10年，國內商業銀行各類質押式回購業務的累計金額高達500071億元，比09年增加了61.62%。第三大活躍的債券交易是現券業務，10年，現券交易的二級市場的交易量都維持在6成以上，與銀行間市場一樣處于主導地位。

開展債券業務的商業銀行機構數量不斷增加，據結算公司的統計分析，10年商業銀行的債券業務有了明顯上升，其中除了國有四大銀行，一些中等銀行的債券業務也發展迅猛。除此之外，像天津商業銀行，南京商業銀行這樣的小型金融機構也在積極投資債券，可見，債券業務對提高國內商業銀行收入水平至關重要。

二、商業銀行債券業務策略的制定

（一）商業銀行債券投資策略制定

存貸款業務是國內商業銀行現階段的主營業務，而且存款利率會長期成為商業銀行的主要收入來源。另外，高額的儲蓄率，也使得商業銀行把擴張存款規模作為主要經營目標。這些存款是商業銀行的穩定的資金來源。我國商業銀行長期債券投資策略的主要因素是貸款和收益率。商業銀行的長期債券投資策略模型可根據商業銀行的經營情況，利潤和收益率來建立。這個模型可以用來確定投資策略，但每個商業銀行都不同，利潤的絕對指標沒有一個準確的參考值?；诖?，學者們選取資產收益率ROA，來建立債券投資策略模型。

根據資產等于負債加所有者權益這個會計恒等式，排除臨時性拆入資金，再貼現或在貸款的情況，那么將得出資產=吸收存款+所有者權益。如果根據商業銀行的經營情況，還可得到，貸款+準備金+超額準備金+系統內清算資金+固定資產+債券投資+凈存放同業+現金=吸收存款+所有者權益。也就是公式1如果把公式1轉換為商業吸收存款的函數就可以得到公式2 根據公式2 的原理和商業銀行的經營特點可以得到公式3從最后的公式3中，學者們發現國內的商業銀行可以采取長期債券投資策略，根據公式也就是以ROE為當期經營目標，再根據預期存款發展規模D，固定資產目標以及所有者權益，來確定債券投資的可用規模和逾期收益，依照市場收益率，來建倉債券，為確保收益，主要的操作手法為長期持有。

有長期投資策略就有短期投資策略，雖然理論上商業債券投資應該為中長期投資策略，但實際上，我國銀行間債券市場價格有一些波動，尤其是出現牛市的情況，二級市場的買賣操作會影響國內商業銀行的收益，所以在確保資金流動安全的情況下，國內商業銀行有必要進行短期債券投資。國內商業銀行的短期債券投資策略有以下幾個方面。

首先是長債收益提前變現操作策略，在持有期內，商業銀行可將長期債券拋出，將利息收入變成資本利得，從而提高持有期收益率。這種假設在理論上是可以實現的， 因為市場收益曲線是上凸形的，不是一條直線，所以商業銀行不但可獲得資本利得還可獲得實際收益率，這些都有助于提高整體收入水平。但事實卻非如此，因為市場收益率會波動，由于提前拋出的長期債券而獲得的收益率會隨著市場收益率的向上平移而下降。相反的情況，收益率會上升?；诖?，即便是短期投資，也應該參照長期投資的原則。

其次是回購放大操作策略，也就是說商業銀行可發揮債券的杠桿作用來開展回購業務，利用杠桿效應來放大有限資金，如果忽略交易費用可放大20多倍。雖然回購業務很普遍，但如果杠桿效應發揮的充分，效果就很可觀。可獲得數倍的回購利息收入。如果商業銀行在資金上有缺口，也可運用債券正回購，來進行做多操作。如果市場的行情上漲，也可利用回購，來獲得資本利得。

再次是OAS對沖策略，其中OAS是指債券實際收益率與理論收益率的差值。OAS對沖策略就是首先計算出債券收益率曲線，然后在此基礎上計算出持有債券的理論收益率，在考慮完每個債券的OAS均值，方差和流動性風險后，選擇一個合適的債券做對沖。如果債券品種挑選的合適，接下來商業銀行將賣空高估的國債，做多低估的國債，就可以在牛市和熊市中獲利了。

最后是套利操作策略，目前商業銀行在債券套利時遇到一些困難，因為商業銀行只能在銀行間市場操作債券業務。但這并不影響套利操作。商業銀行可利用債券回購利息率和短期債券到期收益率的利差來套利。

（二）商業銀行債券業務風險防范策略

首先要利用利率互換工具來防范風險。利率互換就是兩個主體定期交換與名義本金相等的債券和票據。比較常見的利率互換是固定利率與浮動利率的交換。通過轉換浮動利率為固定利率，商業銀行可以規避市場利率風險。學者們發現債券發行市場和流通市場的利率風險都很大。債券發行的頻率過快是發行市場利率風險的表現形式。債券招標的發行利率低會導致債券價值的降低。如果流通市場上的市場收益率下滑，收益率曲線平坦這說明市場的短期行為和長債短炒的現象嚴重?？傊驶Q是解決基差風險和利率互換風險的有力工具，也是解決商業銀行常年利率風險的好方法。

其次是債券組合期限管理。資產負債管理要遵循總量平衡和結構對應的原則，我國的商業銀行在確定資金運用期限的時候要考慮市場流動性風險，以及自身的風險承受能力和資金來源期限。商業銀行總資產中債券資產的比值不斷加大，所以確定組合的期限前先要參考商業銀行的負債結構。原有的投資賬戶和交易賬戶互相轉換的制度馬上就要被禁止了，所以商業銀行要比以往更為謹慎并參照市場變化的情況，來合理配置債券投資組合結構，從而優化債券存量組合結構。

再次是規范信用風險管理。雖然信用風險很小，但是由于銀行次級債和企業短期債的發展迅速，其他債券品種也在不斷增加，所以債券信用管理又被放到了一個重要位置。商業銀行要建立動態信息傳遞機制來防范債券主體風險。收集分析企業披露的信息，并從內部建立好信息狗頭和專遞機制，從而加強債券內部信用評估機制，對于不同的信用等級進行不同的限額管理。要在各商業銀行實施授信額度的互通與共用，以便于防范個體客戶的風險。另外還要建立債券信用評估制度，以便于控制債券業務的信用風險。

最后是提升市場預測能力。商業銀行的利率和流動性風險主要是由政策上的變動引起的。商業銀行金融工具的估值會隨著市場利率的變化而變化，同時商業銀行的盈利能力和財務狀況也會受影響。所以商業銀行必須對市場環境和宏觀經濟有很高的預見能力。

（三）協調商業銀行傳統經營策略與債券業務策略

債券業務在決策和流程管理上的地位都不是很主要，但是如果獨立債券業務的話，就會割裂商業銀行傳統業務。而且還會增加機會成本，整體收益水平會下降，所以債券業務策略需與傳統經營策略相協調。

首先要協調資產負債管理。資產負債管理指的是，調整資產負債結構，協調管理和比例控制資產與負債，以便于更好的經營管理。債券投資會受到資產負債結構的影響，所以商業銀行管理資產負債的時候，要根據債券資產盈利性和流動性的特點，調整債券資產余額結構和資金來源，這樣資產負債結構調整的目標就可以達到了。要緊密結合利率風險防范和資產負債管理中的缺口管理手段，運用各種期限數據去計算負債總久期和貸款總久期，最終得出平行移動收益率曲線時的風險免疫的最小組合，這樣資產負債管理能力可以得到提升。

其次要協調商業銀行的資金管理。商業銀行為提高提高資金管理水平，要創新資金管理思路。傳統的銀行資金管理是以存款的金額來確定貸款的資金量。如果資金有富余就用作備付金。我國商業銀行的備付金比較充足，流動性也好，但卻不怎么盈利，主要是由于簡單和粗放的全盤資金管理。商業銀行的資金來源隨著市場流動性的加強和回購業務的普及，來源渠道比以前廣泛了。這樣頭寸管理和資金調度就不用依靠存款了。資金管理與債券業務相諧調，可動態化資金流動性管理，徹底解決了備付金過高影響收益的問題。

再次要協調FTP管理。FTP系統是內部轉移定價系統，有助于衡量存款和貸款部門的業績，引導資金來源結構的。FTP管理是否成功，取決于內部利率制定是否有效。商業銀行要把FTP管理與債務投資業務相關聯，不但要找出市場收益率曲線，還要與市場利率相關聯，這樣內部資金轉移價格就能合理的制定了。

最后要協調好中間業務產品資源匹配問題。目前國內商業銀行的中間業務收入主要依賴結算類和利息轉化類產品，所以開發新品種，尤其是投資類產品，對拓展中間業務盈利點尤為重要。債券投資業務是商業銀行發展中間業務的重中之重。如果國內商業銀行能夠利用其豐富的客戶資源和信息資源，積極拓展代客債券投資業務，可以緩解自營債券投資業務的風險，同時相應提高商業銀行債券定價能力，形成相融共生的發展格局，有利于提高債券業務整體收益。

綜上所述，國內商業銀行債券業務發展勢頭良好，債券品種日益完善。但是受宏觀經濟運行的波動和央行貨幣政策的影響，國內商業銀行的債券業務會遇到各種系統性風險，需制定相應風險措施來防范債券業務風險。此外，債券業務發展還要與傳統商業銀行業務相協調，并根據不同的期限制定不同的策略。

參考文獻：

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中圖分類號: F830.573 文獻標識碼: B文章編號: 1006-1770(2008)07-060-04

“利率互動型”理財產品其本質是一種收益增值產品（Yield Enhancement Products），是指結合了銀行債券和固定收益保本型理財產品的金融衍生產品，其收益與產品中所規定的銀行債券的利率掛鉤并互動，同時利用保本型理財產品降低客戶財務成本，轉移銀行債券資產風險。即運用利率產品與傳統理財業務相結合的一種創新理財產品。

一、對銀行債券“利率互動型”理財產品開發的構想

銀行債券“利率互動型”理財產品，其掛鉤的是城市商業銀行持有的、有固定收益的中長期“銀行債券”和其他金融機構保本型金融資產（包括保本型理財產品、信貸資產、銀行債券等）的金融衍生品，其本質是與利率走勢相掛鉤的理財產品。對于城市商業銀行而言是一種利用存量債券資產資源和風險對沖原理設計的低風險高收益金融衍生產品，對于客戶而言則是銀行間債券交易和“杠桿”放大原理設計的高風險、高收益的金融理財產品。其既適合政務類或對公類客戶，同時也適合風險偏好和收益預期較高的高端優質客戶。具體的產品組合、操作流程、風險管理和預期收益圖示為：

圖1說明：

（1）客戶向銀行繳納銀行債券“利率風險保證金”，覆蓋利率波動對銀行債券市值損失的風險，銀行凍結客戶利率風險保證金。

（2）客戶向銀行支付高于銀行債券利息收入的手續費（開放式“利率互動型”理財產品可以選擇后收費；封閉式“利率互動型”理財產品則選擇前收費?！袄驶有汀崩碡敭a品封閉還是開放取決于掛鉤保本型理財產品的協議約定），與銀行簽訂銀行平倉和劃扣風險保證金回購銀行債券的授權委托書，購買“利率互動型”理財產品。

（3）銀行接受客戶購買“利率互動型”理財產品指令，通過銀行債券市場拋售所掛鉤的銀行債券，回籠資金進入資金專戶封閉管理，并買入其他金融機構保本型理財產品或銀行信貸資產。

圖2說明：

（1）保本型理財產品或銀行信貸資產收益即期劃入客戶保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。

（2）對于開放式“利率互動型”理財產品，銀行接受客戶贖回指令后拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產，回籠資金進入資金專戶，在約定工作日范圍內通過銀行債券市場買回所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。

（3）對于封閉式“利率互動型”理財產品，產品到期兌付時，銀行拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產，回籠資金進入資金專戶，買入所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶，或根據客戶授權委托書約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。

（4）銀行與客戶結算，扣除銀行固定收益和約定的浮動收益，并將保證金和收益兌付給客戶。

圖3說明：

（1）銀行按約定比例收繳并凍結“利率風險保證金”，覆蓋“利率互動型”理財產品鎖定期內銀行債券市場利率異動產生的利率風險；

（2）銀行封閉管理拋售銀行債券和保本型理財產品或銀行信貸資產回籠資金。

（3）保本型理財產品收益即期劃入客戶利率風險保證金賬戶，作為補充保證金，但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。

（4）銀行密切監控銀行債券市場利率波動，銀行債券市值低于止損警戒線時及時通知客戶補充利率風險保證金。

（5）客戶未按指定時間補充風險保證金，或銀行債券市值接倉警戒線時，銀行根據客戶平倉授權委托書，強行平倉客戶保本型理財產品或銀行信貸資產，并劃轉客戶利率風險保證金賬戶資金，通過銀行債券市場及時回購所掛鉤的銀行債券。

圖4說明：

銀行綜合收益率=“利率互動型”理財產品固定收益+保本型理財產品手續費或銀行信貸資產價差+協議約定的“利率互動型”理財產品浮動收益+派生存款創利-銀行債券利息。

圖5說明：

客戶綜合收益率=風險保證金存款利息收入+保本型理財產品收益+銀行債券交易利差收益-銀行固定收益-銀行浮動收益。

二、“利率互動型”理財產品的可行性實證分析

(一）利率敏感型“利率互動型”理財產品

該類產品掛鉤的銀行債券應選擇長期固定利率債券，適合風險偏好較高、收益預期較高，對于銀行債券業務有較高專業水平，能夠較準確地判斷市場利率走勢的目標客戶。其利潤訴求以賺取銀行債券交易利差為主，以保本型理財產品收益為補充。銀行的風險控制重點為利率波動風險，故對于客戶利率風險保證金的放大效應應采取審慎原則，即給予相對較低的放大比例。

以“2005年記賬式(四期)國債”（010504）為例：

2007年3月份央行六個月期存款利率R0為2.79%，9月份央行六個月存款利率R1為3.15%。2007年3月30日“05國債（4）”收盤價P0為107.10元，2007年9月28日“05國債（4）”收盤價P1為93.50元，2008年2月28日“05國債（4）”收盤價P2為99.54元。假定客戶風險保證金為2000萬元，銀行放大效應的比例K為5倍，保本型理財產品年收益率Rp為6%。銀行固定收益率R*為6.11%，浮動收益約定為客戶利潤的20%，銀行存款年收益率Rd為2%，保本型理財產品手續費率Rc為3‰，銀行債券年固定利率Rc為4.11%。

①在客戶利率走勢判斷正確（如2007年3月30日至9月28日期間）的情況下，設銀行的綜合收益為∑y1，銀行固定收益為Y*，保本型理財產品手續費為Yc，銀行浮動收益為Y1(t0,t1)，派生存款創利為Yd，銀行債券利息Yb；客戶綜合收益為∑y2，客戶風險保證金存款利息收入為Yr，保本型理財產品收益Yp，銀行債券交易利差收益Y2(t0,t1)。

銀行綜合收益（見公式1）：

由公式1，并代入已知參數，可得出銀行綜合收益為591.69萬元。

客戶的綜合收益（見公式2）：

由公式2，并代入已知參數，可得出客戶綜合收益為1128.54萬元。

②如果客戶利率走勢判斷錯誤（如9月28日至2008年2月28日期間），由公式（1）、（2）可算出銀行綜合收益為312.45萬元，而客戶綜合收益則為-597.5萬元，即虧損597.5萬元。

從“05國債（4）”的例證分析我們可以得出：對于銀行而言，“利率互動型”理財產品屬于低風險高收益的金融產品，銀行債券利率風險能夠有效轉移，無論客戶對于市場利率的判斷準確與否，銀行都能夠獲得較為豐厚的綜合收益，銀行的收益率大約在3%-6%之間，并且至少高于3%。“利率互動型”理財產品的推出，銀行債券收益在原先4.11%固定收益的基礎上，能夠提高到7%到10%，并且至少高于7%，銀行債券資產盈利能力增長了一倍以上。

對于客戶而言，“利率互動型”理財產品屬于高風險、高收益的金融產品，客戶收益高低取決于客戶對銀行債券利率波動判斷，專業能力越高收益越高，風險也相對較低。反之，專業判斷能力越低可能投資的風險越大收益越低?？蛻魧誓軌驕蚀_判斷，相對于客戶投入的風險保證金而言，客戶收益率可能達到甚至超過60%。但客戶如果對于利率判斷失誤，客戶投資損失可能超過30%甚至更高。

(二）利率不敏感型“利率互動型”理財產品

該類產品掛鉤的銀行債券可選擇浮動利率債券（或者銀行采取債券組合打包的方式有意降低掛鉤債券利率敏感度），適合風險偏好一般、收益預期一般，對于銀行債券業務有一定的專業水平，對利率走勢有一定判斷能力的目標客戶。其利潤訴求以賺取保本型理財產品收益為主，以賺取銀行債券交易利差為補充，甚至是以賺取保本型理財產品收益和承擔銀行債券交易損失的利差。銀行的風險控制重點雖然仍然是利率波動風險，但重點要選擇收益較高的保本型理財產品，對于客戶利率風險保證金可以提供較高放大比例。

由于該類產品所掛鉤的銀行債券對于市場利率波動必須具備較強的惰性，意味著在銀行債券品種的選擇上要以周期較短的浮動利率型債券為主，或者采取不同利率敏感程度的債券組合打包，削弱利率波動對債券價格的影響，降低利率敏感性。由于對銀行債券浮動利率或債券組合測算較為復雜，對于該類產品的實證分析需要后續更深入的研究。但在銀行實踐工作中，利率不敏感型“利率互動型”理財產品的風險把握相對敏感型“利率互動型”理財產品較為容易，收益的預期相應的也略低。故不作精確的實證分析對實際操作沒有明顯影響。

三、“利率互動型”理財產品對城市商業銀行金融創新的啟示

（一）“利率互動型”理財產品是金融資源有效整合的“復合型”創新

“利率互動型”理財產品屬于金融資源“整合型”創新思維，基于自身金融資源和客戶資源現狀，激活并滿足潛在的金融需求，創新成果更能夠有效地轉化為現實經濟效益，同時也容易形成特色優勢。因此，金融資源有效整合的“復合型”創新比單一產品的復制型金融創新更具現實意義。與此同時，“復合型”金融創新符合市場細分原理，可以較好地回避城市商業銀行創新型人才儲備不足、科技支撐不強大等相對劣勢。

（二）“利率互動型”理財產品具有很強的靈活性和適合性

一是對于宏觀政策和宏觀形勢的較強適應性。無論是穩健型還是偏緊型的貨幣政策，對于不同金融市場所帶來的風險和收益存在較大的不對稱性，而這種時間或空間上的不對稱性恰恰為“利率互動型”理財產品提供了“套利”機會。二是對于客戶多元化金融需求的高度滿足性。隨著社會財富和階層分化趨勢的增大，不同客戶的風險偏好出現了較大差異，金融資源組合對于風險的有效對沖、收益的交叉補貼，最終給客戶的是一種綜合收益率，能夠較好地調適和滿足客戶個性化金融需求。三是金融產品開發的靈活性?！袄驶有汀崩碡敭a品能夠隨行就市，適應市場的較快變化，哪個金融市場哪種金融產品存在明顯的市場機遇便可以直接掛鉤哪種金融市場的金融產品，對于特定市場環境和特定金融需求有較強的應變能力。如“加息通道”可以設計“銀行債券―保本型理財產品”利率互動型理財產品，“降息通道”同樣可以逆向運作設計相應的理財產品；如基于利率互動可以設計產品，基于匯率互動同樣可以設計相應的理財產品。四是對金融資源歷史存量的較強認同性。特定的市場環境和特定的發展階段，銀行日積月累的經營過程難免會形成金融資源配置的結構性矛盾。當市場環境發生變化，部分過去屬于優勢資源的業務或許會成為新一輪發展的累贅，給金融資源的重新配置帶來困難?！袄驶有汀崩碡敭a品依托的恰恰就是銀行的存量金融資源，掛鉤新的市場機會滿足新的市場金融需求。

（三）“利率互動型”理財產品能夠解決城市商業銀行的突出問題

“利率互動型”理財產品可以提升銀行金融資源盈利能力和核心競爭力，規避市場轉軌時期利率波動較大的經營風險，縮小銀行債券賬面價值和市場價值的“缺口”，彌補城商行創新能力不足等問題。同時，“利率互動型”理財產品還將為城商行金融創新注入新的思維：其一，沒有出賣的金融資源是產品，已經賣出金融資源同樣能夠再生資源，金融領域同樣也有循環經濟概念。其二，資源優勢是價值，資源劣勢同樣也能創造價值。創新并非意味著先破后立，全盤否定過去，也可能在肯定或承認既成事實的前提下進行。其三，經營風險是創新，轉移風險同樣也是創新，經營風險可以創造價值，轉移風險同樣也可以創造價值。其四，機會成本也是成本，付出了機會成本同樣也應該得到利潤回報。其五，時間可以創造價值，時間同樣也是風險，時間換空間、空間換時間也是創新。

參考文獻:

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2.周雪平：《城市商業銀行內部資金轉移定價模型構建》[J] 西部論壇 2005（4）

3.周雪平：《城市商業銀行利率風險管理及預警系統模型構建》[J] 中國金融電腦2004（6）

4.陳黎明：《對城市商業銀行金融創新的思考》 [J]武漢金融2002（7）

5.銀監會：《商業銀行金融創新指引》2006年12月11日

篇5

限于篇幅本文僅以“商業債券投資核算”作為對象，進行二者的差異。債券投資是商業銀行一項重要資產，在商業銀行經營管理中具有舉足輕重的作用。債券投資的核算，對于商業銀行規范管理、防范風險、增強信息透明度具有重要意義。隨著我國金融體制改革的不斷深入和債券市場的穩步發展，商業銀行債券投資迅速增長。但債券投資核算明顯滯后，與國際財務報告準則相關規定有著顯著的差異。因此，充分借鑒國際財務報告準則中的合理成分，改革和完善商業銀行債券投資的核算，不僅是推動商業銀行會計與國際慣例接軌的重要步驟，也是提升商業銀行債券投資核算水平，增強信息透明度，加強風險管理，促進債券投資業務健康發展的重要舉措。本文試圖通過對《金融企業會計制度》與國際財務報告準則有關債券投資規定的對比分析，提出中國商業銀行債券投資核算的改革取向。

一、債券投資在商業銀行經營管理中的重要地位和作用

（一）平衡收益與風險的重要工具

商業銀行是經營貨幣資金的企業，既要吸收存款，又要通過發放貸款、同業拆放或購買債券等形式，將所吸收的資金有效地加以運用，以賺取合理的利差。同時，商業銀行以安全性、流動性和效益性為經營原則，強調風險與收益的平衡。并通過有效的資產組合，去化解風險，提高收益。貸款無疑是銀行資金運用最重要的手段，但是貸款的發放不僅要有客戶需求，而且要充分考慮到貸款的風險。長期以來我國銀行貸款質量不高。呆壞帳多的現狀，說明貸款風險很大。而債券投資相對于貸款而言，雖然名義收益率相對較低，但其風險較小，收益穩定。相對于存放和拆放資金而言，收益又較為可觀。而且，根據經營管理的需要，通過期限匹配，可以保持債券投資較好的流動性，以滿足流動性管理的需要。因此，債券投資的特點決定了銀行在沒有即時和可靠的貸款投放渠道的情況下，為了保證資金的使用效率。必然會將大量的資金投入債券市場，通過購買債券，取得相對穩定的收益。

（二）具有良好的市場和發展空間

這些年來，隨著積極財政政策的實施和央行運用貨幣政策工具的需要，財政部和人民銀行發行了大量的政府債券和央行票據，這些債券和票據具有流動性好、收益穩定、風險低等特點，為商業銀行債券投資提供了良好的市場。

同時，中國金融體制改革的不斷深化，也促進了商業銀行債券投資業務的快速發展。如政策性商業銀行成立后，為解決自身資金不足的問題。發行了大量債券，商業銀行成為這些債券的購買主體；1998年，為支持國有商業銀行的改革。財政部向四大國有商業銀行定向發行2700億元特別國債，以補充資本金；1999年，四大資產管理公司為接受國有商業銀行剝離的不良貸款，定向發行了約14000億元資產管理公司債券；2004年，在中國銀行和中國建設銀行股份制改革中，央行發行了專項票據，用以購買兩家銀行的可疑類貸款；商業銀行為提高資本充足率，發行了長期次級債，商業銀行也是這些債券的購買主體。

（三）國內商業銀行的第二大資產

隨著債券投資的不斷增長，已成為國內商業銀行僅次于貸款的第二大金融資產，也是收入的主要來源之一。從四大國有商業銀行2002年-2004年年報中可以看出，債券投資占四大國有商業銀行資產總額的20％以上。具體數字見表1：

表1

單位：人民幣億元

2002年

債券投資 總資產 占比 工行 9，338　 47，768　 19.55％ 農行 4，202 29，766 14.12％ 中行 6，927 28，541 24.27％ 建行 6，765 30，832　 21.94％ 合計 27，232　 136，906　 19.89％

續表1

單位：人民幣億元

2003年

債券投資 總資產 占比 工行 10，918 　 52，791　 20.68％ 農行 5，763 34，940 16.49％ 中行 6，999 31，402 22.29％ 建行 7，744 35，543　 21.79％ 合計 31，424 154，676 20.32％

續表1

單位：人民幣億元

2004年

債券投資 總資產 占比 工行 12，354 　 56，705　 21.8％ 農行 7，731 40，138 19.3％ 中行 9，776 39，799 24.6％ 建行 10，912 39，048 27.9％ 合計 40，773 175，690 23.2％

注：數字來源于中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行2002年一2004年年報，中國農業銀行的數字中包含了股權投資。

從表1數據可以看出：

1.無論相對額還是絕對額，債券投資都在商業銀行中占據重要地位。如2004年，四大國有商業銀行的債券投資余額為4.08萬億元，占資產總額的23.2％。

2.總體來看，債券投資在資產總額中的占比逐年提高，2002年～2004年分別為19.89％、20.32％和23.2％。

3.債券投資的增長速度要快于資產總額的增長速度。2003年和2004年債券投資增長速度分別為15％和29.7％，分別比資產總額的增長速度高出2％和13.5％。

近年來，商業銀行對債券投資的交易和管理日漸重視，如四大國有商業銀行都設置了專門的資金部門，并在境內外設立資金交易中心。專門從事以債券投資為主體的資金交易。同時也越來越關注投資收益水平的提高和風險的有效控制，要求對債券投資核算中存在的分類不、計量不規范、信息不透明、與國際財務報告準則不接軌等問題盡快加以解決。

二、商業銀行債券投資核算的比較分析

從以上分析可以看出，債券投資在商業銀行中具有重要地位和作用，但國內商業銀行債券投資的核算，卻明顯滯后于債券投資的發展。不能很好地滿足債券投資的管理要求。

債券投資的核算是中國會計準則與國際財務報告準則之間最顯著的差異之一。對于我國商業銀行而言，關于債券投資的核算主要執行《企業會計準則-投資》和2001年11月27日頒布的《金融企業會計制度》（以下合稱《金融企業會計制度》）中的有關規定，二者在債券投資核算方面的規定基本相同。國際財務報告準則關于商業銀行債券投資的規定主要包括《國際財務報告準則第32號-金融工具：披露和列報》、《國際財務報告準則第39號-金融工具：確認和計量》（以下合稱“國際財務報告準則”）中的有關規定。《金融企業會計制度》和國際財務報告準則關于債券投資核算規定的主要差異如下：

（一）債券投資的分類

1.《金融企業會計制度》的規定

《金融企業會計制度》按期限將包括債券投資在內的各種投資分為短期投資和長期投資。

短期債券投資是指能夠隨時變現并且持有時間不準備超過1年（含1年）的債券；長期債券投資是指持有時間準備超過一年的債券。

2.國際財務報告準則的規定

按照國際財務報告準則，債券投資作為整個金融資產的一部分，按持有意圖被劃分為以下四類：

（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（A financial asset at fair value through profit or loss）。是指為了從價格的短期波動中獲利而購置的金融資產，以及企業在初始確認時就指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。

（2）持有至到期日的投資（Hold—to—maturity Investments）。是指具有固定的或可確定金額和固定期限，且企業明確打算并能夠持有至到期日的金融資產。不包括：①在初始確認時就被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；②初始確認時被指定為可供出售的金融資產；③貸款和應收款項。

（3）貸款和應收款項（Loans and Receivables）。是指有固定或可確定的回收金額。且不在活躍市場上交投的非衍生金融資產。不包括：①打算立即或于近期出售，以及在初始確認時就被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；②初始確認時被指定為可供出售的金融資產。

（4）可供出售的金融資產（Available—for—sale Financial Assets）。是指不歸屬以上三類的金融資產。

3.二者的差異比較

從《金融企業會計制度》和國際財務報告準則的比較分析來看，二者在債券投資分類上存在顯著差異。國內按照資產負債表的流動性列示習慣，將債券投資分為兩類，而國際財務報告準則則按照持有意圖和債券的自身特點。將債券劃分為四類（以下簡稱“債券四分類”）。從國際財務報告準則來看，更加強調債券的持有意圖，以便向報告使用者披露各類債券的風險和收益。

同時，國際財務報告準則還對債券的分類進行一定的限制，以避免管理層改變分類操縱利潤。如國際財務報告準則規定，如果企業將尚未到期的持有至到期日的投資在本會計年度或過去兩個完整會計年度內出售，或轉為可供出售金融資產的金額比例較大（通常指超過該類債券出售和重分類前本金總額的5％），則需對整個持有至到期日的投資組合進行重新分類。

債券四分類是國際財務報告準則債券投資有關規定的核心概念，其關于債券投資的確認、計量和披露的規定都是圍繞債券四分類為基礎進行的，這種分類的差別，也就導致了《金融企業會計制度》和國際財務報告準則在債券投資核算規定上的根本區別。

（二）債券投資的確認

確認是指將符合財務報表要素定義和確認標準的項目納入資產負債表或收益表的過程。

它涉及以文字和金額表述一個項目并將金額包括在資產負債表或損益表的總額中。

在確認環節，《金融企業會計制度》以“取得”和“處置”作為債券投資初始確認和終止確認的標準。國際財務報告準則對債券投資確認的規定較為詳細，強調的是對合同權利的控制或喪失。通常是以交易日或結算日作為確認的時間。這種確認標準。較為符合國際財務報告準則“風險和報酬的轉移”這一概念。但總體來看，二者在債券投資確認方面并無本質的差異，國際財務報告準則對確認的規定較為詳細，更多的是針對衍生金融工具而言。

（三）債券投資的初始計量

計量是指為了在資產負債表和收益表內確認和列示財務報表的要素而確定金額的過程。

計量通常包括兩個方面的，即計量單位和計量屬性。計量單位是指對計量對象就某一屬性進行計量時，具體使用的標準量度。計量單位通常包括名義貨幣單位和不變購買力貨幣單位。從來看，名義貨幣作為計量單位的地位仍很難動搖，因此。會計計量的主要問題是計量屬性的選擇問題。計量屬性通常包括成本、現行成本、可變現價值、現值等。

1.《金融企業會計制度》的規定

《金融企業會計制度》規定，債券投資在取得時應當按照初始投資成本計量。其中：（1）以現金購入的，按實際支付的全部價款，包括稅金、手續費等相關費用作為初始投資成本。實際支付的價款中包含的已到付息期但尚未領取的債券利息，不構成初始投資成本。長期債券投資如果所支付的稅金、手續費等相關費用金額較小，可以直接計入當期投資收益，不計入初始投資成本；（2）投資者投入的，按投資各方確認的價值作為初始投資成本。

2.國際財務報告準則的規定

國際財務報告準則規定債券投資應以其成本進行初始計量。成本是指付出對價的公允價值，交易費用應在初始計量時計入債券投資的成本。公允價值一般參照交易價格或其他市場價格確定。如果這些市場價格不能可靠地確定，則公允價值應按所有未來現金流量總額的當時市場利率來折現確定。實際支付的價款中包含的已到付息期但尚未領取的債券利息，不構成初始投資成本。

3.二者的差異比較

從初始計量來看。國內采用歷史成本進行計量，而國際財務報告準則采用公允價值進行計量，二者在計量屬性上存在根本的差別。具體差別在于：

（1）成本的外延不同。在國際財務報告準則下，交易費用必須作為債券的投資成本，而根據《金融企業會計制度》的規定，長期債券投資的交易費用可以直接確認為當期損益，不作為成本。

（2）成本的內涵不同。《金融企業會計制度》規定的成本實際上是歷史成本，而國際財務報告準則規定的成本則是指付出對價的“公允價值”，并對公允價值的確定進行明確規定。

在以市場原則進行交易的情況下，二者并無差別。如銀行直接從債券市場上購買的國債，其買入價（市場價）即公允價值，即成本等于公允價值。但在非市場交易的情況下，二者則存在顯著差異。如商業銀行因政策性原因購入的債券，如果其票面利率低于同期可比債券的市場利率，按國際財務報告準則，該筆債券需按其未來現金流量的現值確定初始投資成本（折現率為同期可比債券的市場利率），因此，該筆債券在入帳時就會產生折價（金額為債券面值與折現值之間的差額），而按《金融企業會計制度》，仍以取得成本作為初始投資成本，由此導致兩套準則下當期利潤和所有者權益的不同。

（四）債券投資的后續計量

1.《金融企業會計制度》的規定

《金融企業會計制度》規定，短期債券投資的利息，應當于實際收到時，沖減投資的帳面余額，但已記入“應收利息”科目的利息除外。長期債券投資應當按照票面價值與票面利率按期、確認利息收入。長期債券投資的初始投資成本減去已到付息期但尚未領取的債券利息、未到期債券利息和計入初始投資成本的相關稅費，與債券面值之間的差額，作為債券溢價或折價；債券的溢價或折價在債券存續期間內于確認相關債券利息收入時攤銷。攤銷可以采用直線法，也可以采用實際利率法。

關于減值準備，《制度》規定，短期債券投資期末應按成本與市價孰低計量。長期債券投資應當在期末時按照其帳面價值與可收回金額孰低計量，對可收回金額低于賬面價值的差額，應當計提長期投資減值準備。

可收回金額，是指資產的銷售凈價與預期從該資產的持續使用和使用壽命結束時的處置中形成的預計未來現金流量的現值兩者之中的較高者。其中，銷售凈價是指資產的銷售價格減去所發生的資產處置費用后的余額。

2.國際財務報告準則的規定

國際財務報告準則關于債券投資的后續計量規定，與債券四分類緊密相關，不同債券的后續計量不完全相同。按照國際財務報告準則：（1）以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資按公允價值進行后續計量，公允價值的變動直接反映在當期凈損益中；（2）可供出售的債券投資按公允價值進行后續計量，公允價值的變動直接計入資本公積中。當該債券收回和對外轉出時，應將原直接計入資本公積的數額（即公允價值變動累計額）轉出，并計入當期損益；（3）持有至到期日的債券投資和應收款項按照攤余成本進行后續計量。債券溢價或折價的攤銷采用實際利率法。

關于減值準備，國際財務報告準則規定，如果有客觀證據顯示金融資產出現了減值，且減值數額可以可靠地估計，則應確認減值損失。（1）持有至到期日的債券投資和應收款項的減值損失，在損益表中直接加以確認；（2）可供出售的債券投資發生減值損失時。應將原計入資本公積中的公允價值變動累計額相應轉出，并在損益表中加以確認。

3.二者的差異比較

（1）關于攤余成本的確定。《金融企業會計制度》規定攤余成本（即債券溢價或折價的攤銷）可以選擇實際利率法或直線法確定。而按國際財務報告準則，只能采用實際利率法。

國際財務報告準則這一做法與其按公允價值計量（在無法取得公允價值時，以未來現金流量按市場利率折現確定）的思路是完全吻合的。

（2）關于期末計價?！督鹑谄髽I會計制度》規定長短期投資期末計價分別采用成本與市價孰低法和計提長期投資減值準備，而按照國際財務報告準則，不同債券分類采用不同的計量方法。這種差別主要體現在以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資和可供出售的債券投資上。

以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資，按《金融企業會計制度》應作為短期債券投資核算，因此，按照成本與市價孰低原則，對該投資只能確認損失，不能確認收益。而按國際財務報告準則，以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資按公允價值進行后續計量，則即可能產生損失（市價低于成本情況下），也可能產生收益（市價高于成本情況下）。

可供出售的債券投資，按《金融企業會計制度》可能作為短期債券投資核算，也可能作為長期債券投資核算。如果是作為短期債券投資核算，其在兩種制度下的差別同上；如果是作為長期債券投資核算，在《金融企業會計制度》下，按成本計價，對債券溢價或折價進行攤銷。而在國際財務報告準則下，是按公允價值進行后續計量，即會隨著市價或市場利率的變化而改變。

（五）不同債券分類之間的轉換

1.《金融企業會計制度》的規定

《金融企業會計制度》規定，金融企業改變投資目的，將短期債券投資劃轉為長期債券投資，應按短期債券投資的成本與市價孰低結轉，并按此確定的價值：作為長期債券投資新的投資成本。擬處置的長期債券投資不調整至短期債券投資，待處置時按處置長期債券投資進行會計處理。

2.國際財務報告準則的規定

債券被指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資，或貸款和應收款項后，不能再轉為其他類別的債券投資；其他類別的債券投資也不能再轉為以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資，或貸款和應收款項。

持有至到期日的債券投資、可供出售的債券投資在符合規定條件時可以轉換。其轉換條件及相關會計處理原則如下：

（1）因持有意圖和能力等因素發生變化，使某債券仍作為持有至到期日的債券投資不恰當的，應將其轉為可供出售的債券投資，并以該債券在轉換日的公允價值結轉，該債券的攤余成本與其公允價值之間的差額，應計入資本公積，直至該可供出售的債券投資終止確認時再轉出計入當期損益。

（2）因部分出售或轉換的金額比例較大，使某債券的剩余部分仍作為持有至到期日的債券投資不恰當的，應將該債券剩余部分轉為可供出售的債券投資，并以該債券剩余部分在轉換日的公允價值結轉，該債券剩余部分的攤余成本與其公允價值之間的差額，應計入資本公積，直至該可供出售的債券投資終止確認時再轉出計入當期損益。

（3）因持有意圖和能力等因素發生變化，或公允價值不再能夠可靠地計量，或持有期限超過了兩個完整的會計年度，使某債券仍作為可供出售的債券投資不恰當的，應將該債券轉為持有至到期日的債券投資，并以該債券在轉換日的帳面價值結轉，成為所轉持有至到期日的債券投資入帳價值。原計入資本公積中的相關公允價值變動累計額，應在該債券的剩余持有期內采用實際利率法攤銷，計入損益；該債券于轉換日的攤余成本與到期時價值之間的差額。應在該債券的剩余持有期間采用實際利率法進行攤銷，計入損益。如該持有至到期日的債券投資在轉換后發生減值，則原計入資本公積中的相關公允價值變動累計額的余額應轉出計入當期損益。

3.二者的差異比較

《金融企業會計制度》僅允許長期債券投資轉為短期債券投資，并按成本與市價孰低原則確定結轉后的債券投資成本。國際財務報告準則僅允許持有至到期日的債券投資、可供出售的債券投資相互轉換，并按公允價值作為結轉后的債券投資成本，且明確了結轉前后債券價值差額的處理方法。由于債券的分類方法完全不同。因此，決定了二者在債券轉換方面的規定存在本質差異。

從國際財務報告準則的規定來看，其強調的是債券投資分類的連續性，因此，對債券的轉換作了明確的限制和規定，其意圖在于限制管理層對債券分類的隨意改變，以扭曲債券初始持有意圖。同時，在轉換后的債券投資價值確認方面，《金融企業會計制度》更多的是從謹慎原則的角度出發，而國際財務報告準則強調的是按公允價值進行計量，以與各類債券投資的初始計量方法保持一致。也體現了國際財務報告準則邏輯的嚴密性和內在思想的統一性。

（六）債券投資的披露

1.《金融企業會計制度》的規定

《金融企業會計制度》對債券投資披露的規定較少，僅要求商業銀行披露金融工具的風險頭寸，如信貸風險、貨幣風險、利率風險、流動性風險等?！镀髽I會計準則-投資》對債券投資披露的規定較為詳細一些，如應披露投資損益、當年提取的投資損失準備、投資的計價方法等。

2.國際財務報告準則的規定

國際財務報告準則對債券投資的披露相當廣泛，主要包括：（1）各類債券投資的分類；（2）風險管理政策；（3）風險頭寸，如信貸風險、貨幣風險、利率風險、流動性風險等；（4）各類債券的期末計量基礎及價值變動的處理方法；（5）對期末采用公允價值計量的債券，應說明其公允價值確定的方法；（6）對須計提減值準備的債券，應說明表明其發生減值的依據。

3.二者的差異比較

從國際財務報告準則關于債券投資披露的有關規定來看，強調對債券投資的完整披露，以向報告使用者提供債券投資分類、風險管理政策、風險暴露及主要會計處理方法等全方位的信息。

（七）造成差異的主要原因

從以上可以看出，《金融企業會計制度》和國際財務報告準則與債券投資核算上存在顯著差異，造成這些差異的主要原因包括以下幾方面：

1.會計環境是制約債券投資核算改革的重要原因。從會計環境角度來看，一方面是要減少管理層通過會計政策操縱利潤的空間。

實行債券四分類，既要考慮到分類的合理性和連續性，又要避免管理層隨意改變分類操縱利潤，二者之間有一個權衡的過程；另一方面，采用債券四分類，需要可靠的公允價值作基礎，在債券市場尚未成熟的情況下，公允價值的取得可能成為障礙，而采用估算技術又會成為管理層粉飾報表的手段。從國內上市企業的表現來看，會計質量不高的現象一直較為突出，因此，防止管理層操縱利潤、粉飾報表是會計準則制定機構考慮的重要因素。

2.國內會計準則制定機構對債券投資核算的相對滯后。1993年以來，國內會計準則和會計制度的研究制定取得了長足進步。通過依托國際財務報告準則，結合中國國情，中國會計國際化水平不斷提高。但相對于企業會計，金融企業會計改革的步伐相對滯后，而對金融企業會計方面的規定，長期以來側重于貸款，而忽略了債券投資。當然。這種現狀與中國會計改革的整體規劃密不可分。但客觀上也導致了商業銀行債券投資核算改革的相對滯后。

3.債券投資核算的改革必然會帶來對準則體系的沖擊。如在計量屬性上采用公允價值、改變資產負債表按流動性分類的做法等，這些改變都構成對現有準則制定的理論基礎的沖擊，需要一個逐步完善和成熟的過程，這在某種程度上也制約了債券投資核算的改革步伐。

三、完善國內商業銀行債券投資核算的若干建議

從以上差異分析，不難看出國際財務報告準則關于債券投資的規定比《金融企業會計制度》更為符合商業銀行的實際情況。財務報表的目標，是提供在決策中有助于一系列使用者的關于企業財務狀況、經營業績和財務狀況變動的信息。能否向財務報表使用者提供相關、可靠的信息，決定了會計職能的發揮程度。如對國內商業銀行而言，在貸款方面，需要披露應計貸款與非應計貸款、貸款的產品、行業、五級分類、抵押狀況等多維度信息。而對于債券投資，僅披露長、短期等少量信息，有悖于債券投資是商業銀行第二大金融資產的客觀實際情況，不利于向財務報表使用者提供相對充分的會計信息。

從國際財務報告準則關于債券投資的規定來看，其主要優點如下：（1）更好地反映經濟業務的實質。債券投資交易的對象雖然都是債券，但其背后所反映的管理意圖卻截然不同。如交易類的債券主要是在保持流動性的前提下獲取合理的價差，而持有到期日的投資主要是為了獲取相對較高的收益。國際財務報告準則關于債券投資一系列規定的核心就是債券四分類，而債券四分類恰恰是按照債券的持有意圖進行分類的，因此，較為完整地體現了管理意圖和風險管理方法。很好地體現了經濟業務的實質。此外，國際財務報告準則對不同種類的債券轉換進行了限制，既有助于減少管理層操縱利潤的空間，又很好地體現了管理層投資策略的變化。而《金融企業會計制度》僅以長短期劃分債券投資。無法完整地反映這種經濟業務的實質。（2）更好地反映企業財務狀況和經營業績。國際財務報告準則以公允價值為主要計量屬性，并根據公允價值的變化，調整債券投資的價筐和損益，有助于更好地體現市場變化對商業銀行財務狀況的。更好地披露經營業績。這種計量方法，能夠及時地反映債券投資風險，對于防范金融風險也具有十分重要的意義。而《金融企業會計制度》以歷史成本作為主要計量屬性，無法及時、動態地反映市場情況的變化。不能充分地反映企業財務狀況和經營業績。（3）向財務報表使用者提供更加完整、充分的信息。國際財務報告準則在債券四分類和相應的確認、計量的基礎上，完整地披露了各類債券的信息，有助于財務報表使用者的經濟決策，更加符合財務報表的目標要求。

國際財務報告準則關于債券投資的核算規定。是以債券市場的成熟為重要前提的。而國內債券市場的日漸成熟以及商業銀行在海外成熟市場上債券投資的增加，為改革商業銀行債券投資核算提供了可靠動因和奠定了良好基礎，可以說。改革商業銀行債券投資核算的外部環境基本成熟。

完善商業銀行債券投資的核算，需要從準則及制度制定和商業銀行內部管理兩個方面著手，即在會計準則和會計制度的制定上，要加快實現與國際財務報告準則的接軌；在商業銀行內部管理上，要抓緊做好按債券四分類進行核算和管理的準備工作。

（一）借鑒國際財務報告準則的合理成分，完善商業銀行債券投資的核算規定

從準則和制度制定的角度來看，關鍵是要抓緊引入國際財務報告準則中的合理成分，提升商業銀行債券投資核算的國際化水平。

借鑒國際財務報告準則。關鍵是要引入其債券四分類的概念以及相應的確認、計量和披露的一系列規定，以提高商業銀行信息披露的透明度，強化商業銀行風險防范能力。有關具體規定，在前述中已做論述，在此不再重復。

需要說明的是，在引入國際財務報告準則有關規定時。需要對持有至到期日的投資進行明確限制，包括提前出售或重分類等情形，以避免管理層隨意改變分類，調節利潤。同時，考慮到中國實際情況，在過渡期安排上，對于商業銀行以前年度因政策性原因購入的債券，可以不進行追溯調整，以減輕商業銀行執行新制度所帶來的財務壓力。

（二）改進商業銀行資產負債表的列示方式

在引入債券四分類概念的基礎上，需要相應改革商業銀行資產負債表的列示方式。目前商業銀行資產負債表與一般工商企業相同，采取長、短期分別列示的方法。而債券投資的四分類并不區分長、短期，因此，必將導致商業銀行資產負債表列示習慣的全面改變。商業銀行資產負債表應按客戶存款、客戶貸款及墊款、債券投資等資產負債的性質進行列示，不應按流動性的順序進行排列。

實際上，由于商業銀行是經營貨幣資金的企業。按流動性方式列示資產負債表，不僅不符合商業銀行的自身特點，也與國際慣例不符。

《國際財務報告準則第30號一銀行和類似金融機構財務報表中的披露》中明確提出，　“流動性項目和非流動性項目不分開列報，因為銀行大多數的資產和負債都能夠在近期內變現或結算”。對于商業銀行流動性，可以通過在報表附注中披露資產負債的償還期加以解決，對報告使用者來說，并不影響信息的完整性。

（三）提前做好按債券四分類進行核算和管理的準備工作

會計最終是反映經濟業務的實質，如果經濟業務沒有根本性的變化，會計改革就缺乏內在的意義。債券投資的核算亦然。采用債券四分類，首先一點商業銀行必須切實按照債券四分類要求，對債券帳戶進行細分和管理；其次才是從核算上對債券進行如實反映和披露。

按照債券四分類進行核算和管理，主要包括以下內容：（1）建立債券帳戶細分的原則。即根據債券四分類的定義，結合債券的持有意圖和自身特點，明確每一類債券的劃分標準；（2）對債券投資組合進行細分。即根據債券帳戶細分原則。確定每一個債券帳戶的歸屬；（3）建立四類帳戶的管理原則。即針對不同債券的性質。確定相應的投資策略、授權管理、交易管理、風險監控手段等，其中在風險監控方面，市值重估應及時進行，并分別確定每類帳戶相應的風險控制指標及其限額；（4）建立機系統，實現對交易和核算的自動處理和監控，包括通過系統對攤余成本的自動計算和公允值與成本的自動匹配，保證會計信息的真實、客觀、及時、完整。

目前商業銀行持有的債券主要包括政府債券、金融債券和央行票據等。因此，從債券細分角度來看，各類債券帳戶可以按以下原則進行細分：1.以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券。主要是銀行以短期交易為目的債券，包括：（1）流動性高、買賣價差小、易于交易的政府債券、金融債券和央行票據； （2）交易員自營帳戶中根據市場判斷建倉的債券；（3）滿足日常柜臺做市報價需要的柜臺報價券種等。

2.持有至到期的債券。主要銀行以持有到期為目的并具備相應融資能力的債券。包括：（1）以前年度行政攤派的部分低收益、流動性差的柜臺交易國債（少量為滿足日常柜臺交易需要的國債則需劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券或可供出售的債券）；（2）由國家開發銀行、中國進出口銀行等政策性銀行發行的流動性較差的金融債券；（3）商業銀行發行的收益較高、資信較好的次級債券或普通金融債；（4）通過承擔流動性風險和信用風險以提高收益的企業債（主要是外幣企業債）；（5）流動性好、有市場報價的可贖回、可回售債券等。

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【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A

【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5

美國次貸危機引發的全球金融危機給世界經濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統穩健業務在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業的債券投資業務方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓的基礎上，對我國銀行債券投資業務的現狀及存在的主要問題進行分析。

一、我國銀行業債券投資現狀分析

相對于高度成熟的美國債券業務，我國的債券業務還處于初級發展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業債券投資業務的迅速發展，債券業務重要性正不斷上升。

（一）債券市場的市場化趨勢不管加強

與我國金融領域中的其他部份一樣，我國債券業務正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現多樣性，信用層次不斷豐富。

從債券發行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業銀行和企業延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構、國際開發機構；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業債和商業銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。

從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構、非銀行金融機構、信用社、財務公司和企業等類型的投資者，且戶數逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。

從市場容量看，2010年債券市場規模進一步擴大，截至2010年末，債券發行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。

從制度建設看，創新取得突破性進展，制度建設得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發展階段。

（二）銀行參與債券投資業務的動力不斷增強

由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。

一是宏觀調控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調控政策的持續影響，銀行的信貸投放規模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯系上調也促使銀行增大了對流行性資產的配置力度。

二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發展改善了銀行債券投資的市場環境。債券市場參與者數量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發行量的擴大則有利于銀行更自由地調整資產結構，使銀行的資產管理具有更大的回旋余地。

三是銀行制度成為投資債券的內在因素。在我國分業經營、分業監管的體制下，銀行的資產配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產配置方式。這對中小型銀行業機構尤為明顯。此類銀行均存在經營規模狹小、營業網點不足、產品創新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優質客戶資源有限、中小企業利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優質客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產品的不利地位，限制了其貸款業務的發展；相對而言，銀行間債券投資業務具有經營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業網點的支持、利息收益相對穩定的特點，有效規避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結構的合理配置，兼顧資產流動性需求。

二、我國銀行業債券投資業務面臨的主要問題

反思美國銀行業債券投資業務的教訓，并對比美國銀行業在債券業務中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業雖然收到的制度約束和外部監管較為嚴格，尚不會出現較大的系統性風險，但發展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業整體上處于尚未建立完整、系統的債券投資風險管理體現的階段，管理水平先歸于業務發展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。

（一）風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業人才缺乏、內外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業務或局部問題，缺乏系統性研究，不足以從全行視角出發為債券投資提供系統性的前瞻指導，未能對債券業務的發展方向、規模、種類、期限配置制定長期規劃，致使銀行債券業務缺乏市場定位，無法形成明確、持續的具體措施，影響了低于市場波動的效果。

（二）風險管理制度有所缺失

在業務規范上，多數銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業務風險環節的管理制度，未能針對債券業務特點指定才做操作性強的自營業務、業務、代持業務具體細則或業務流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業務的各項內部制度。而此類制度的內容多為各個部門的職責規定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業人員的經驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。

（三）風險信息歸集相當困難

一些銀行的各類信息系統缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現為分別記錄的會計核算信息、財務管理信息和風險管理信息處于割裂狀態，缺乏有限溝通渠道；或表現為自營業務、業務、代持業務臺賬未分類記錄，無法統計各項業務總體數量。在各類信息系統尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。

（四）風險管理能力相對不足

一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術支持，但受人力不足、專業水平有限和工作不專職的影響，在實際監控中未能實現風險分析由定性向定量的轉變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監控的效果。

（五）短期逐利性仍然較強

頻繁的債權買賣在一些銀行已成為日常現象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權利率，實現更高的債權收益率；有的銀行頻繁進行債權買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。

（六）內部監督機制實現虛化

債券業務的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業務的風險管理，也未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業務進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。

【參考文獻】

［1］中債登債券研究會．債券市場創新理論與實務［M］．北京：中國市場出版社，2005．

篇7

最具管理效率銀行的評選，主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現的利潤和單位管理費實現的利潤五個指標。商業銀行的管理效率則最終體現在人力資源的管理和資本管理上。

上海證券銀行業分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業務模式有關。南京銀行在業務條線上對公占比比較高，在資產結構中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費用比較低，人均創利更大。

考慮到未來個人金融業務的發展空間，湯哲新認為，這將是南京銀行未來的發展方向。

管理效率高

從人員總數上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總人數為2926人，是上市銀行中人數最少的。這個數字連農業銀行的百分之一都不到，不過其創造的凈利潤為23.18億元，卻是農業銀行的2.44%。

南京銀行的創利能力很強，其單位管理費凈利潤為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費實現凈利潤排名中位列第二。

南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元，在人均凈利潤排名中也位列第二。農業銀行的人均凈利潤只有21.35萬元，南京銀行的人均凈利潤比農業銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元，高出農業銀行不到一倍。從這個角度看，南京銀行員工為公司創造了更多的價值。

與此同時，南京銀行的費用還在下降，2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%；今年一季度更是繼續下降至29.01%。

“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示，南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構有優勢。“員工主要都是在銀行業務的第一線，沒有中間環節，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總人數也相對的不太多。因此中國整理，費用也能控制得好了。”

對公為主成本低

南京銀行作為一家區域性的銀行，主要是對公業務。相比于零售銀行的網絡建設、業務推廣等費用，對公一般來說相對投入較少。

這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業分析師郭敏表示，由于南京銀行對公業務的占比比較高，所以人員的成本會比較低。

郭敏同時表示，由于南京銀行以對公業務為主，因此，在IT投入等方面就會少一些，這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會上升。

不過，她認為，如果以投資型業務為主的話，成本仍然可以控制住。

以南京銀行的中間業務收入數據分析，南京銀行對公業務發展重點明顯。2010年南京銀行實現非利息凈收入6.83億元，同比增長48.28%，今年一季度實現2.20億元，同比增長9.56%，但是中間業務發展趨勢良好，2010年、2011年一季度手續費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業凈收入中的占比均略有回升。

從2010年末手續費業務的構成情況看，手續費收入的主要貢獻來自于業務、顧問咨詢業務和結算業務等。這些主要都是對公業務發展所產生的。

有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續費收入卻連續下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業務收入占比在中間業務中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發展并沒有對公那么強勢。

此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業分析師認為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區的經濟非常活躍，企業對資金的需求很大，南京銀行能賺的不會少。因此，其人均收入還是很高的。”

數據顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。

對于公司轉向零售銀行是否會提高成本的疑問，湯哲新表示，這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。

債券特色銀行優勢明顯

南京銀行的債券在總資產中的占比比較高，與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右。

2010年，南京銀行的資產總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財產品及債券投資以及同業資產業務的增加。

在營業收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過整個資金業務的占比仍然達到33.92%，同比增加了5.33%。

南京銀行的金融資產也在不斷增長。即使在2010年12月31日，南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元，但是其可供出售的金融資產凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。

南京銀行的債券業務發展還在繼續。數據顯示，公司貸款與生息資產在2010年分別增長了25%和48%，2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產中貸款、投資與同業分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業則增加了8%。環比則貸款和投資均降低1%，而同業增加了2%。中信證券銀行業分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續收縮，同業業務擴張顯著。

篇8

（Hebei University of Economics and Business，Shijiazhuang 050061，China）

摘要： 本文首先對國內商業銀行的債券承銷業務發展情況進行了簡單介紹，明確提出了開辦債券承銷業務對于在金融改革深化、資本約束增強、貸款規模緊張形勢下商業銀行業務轉型的重要意義。并利用波特五力對河北省內商業銀行債券承銷業務市場形勢進行了分析，得出了同業競爭應是影響直接債務融資工具承銷業務的主要因素，各家銀行在制定業務發展戰略時應重點關注市場競爭領域的結論。在得出上述結論后，為了更加科學、系統地制定業務發展戰略，本文運用競爭態勢矩陣，對河北省內債券承銷業務的競爭態勢進行分析，確認各主要競爭者的優勢、劣勢和相對競爭地位，為各市場參與者制定競爭策略提供參考。

最后，由于投資銀行和商業銀行二者在市場定位、融資功能上有明顯差異，而債券承銷業務是典型的投資銀行業務，為確保業務發展戰略的正確實施，本文對商業銀行債券承銷業務具體發展上，提出了相關的政策建議，為省內商業銀行在目前激烈競爭的市場環境下，順應金融市場變革趨勢，把握時機完成業務轉型，制定系統、科學的債務融資工具承銷業務發展戰略提供參考。

Abstract： This article first introduces the development situation of commercial bank bond underwriting business in China and puts forward the importance of opening bond underwriting business for commercial bank transformation in the situation of deepening financial reform， enhancing capital constraint and tight loan. It uses Michael Porter’s Five Forces to analyze the market situation of commercial bank bond underwriting business in Hebei Province and comes up to the conclusion that horizontal competition is the main factors influencing the direct debt financing tools underwriting business， so the banks should focus on market competition in business development strategy making. After getting the conclusion above， in order to make business development strategy more scientifically and systematically， this article uses Competitive Profile Matrix to analyze the competitive situation of bond underwriting business in Hebei Province and determines the strengths， weaknesses and relative competitive position of the main competitors to provide reference for market participants to make competition strategy.

At last， because there is obvious difference between investment banks and commercial banks in market positioning and financing function， and Bond underwriting business is a typical investment banking business， in order to ensure the right implementation of business development strategy， this article proposes relative suggestions for the specific development of commercial bank bond underwriting business， which can provide reference for the banks to Comply with the financial market change trend， seize the moment to complete the business transformation and make systematic and scientific debt financing tools underwriting business development strategy.

關鍵詞 ： 商業銀行；債券承銷；河北省

Key words： commercial banks；bond underwriting；Hebei Province

中圖分類號：F812.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）19-0004-05

作者簡介：柴祎（1981-），女，湖北宜昌人，河北經貿大學mba在讀。

0 引言

本文以近年來河北省內直接債務融資工具承銷業務為研究對象，對河北省內商業銀行債券承銷市場現狀進行分析，通過運用波特五力模型分析直接債務融資工具承銷業務的行業情況，得出同業競爭是直接債務融資工具承銷業務發展的主要挑戰，再運用競爭態勢矩陣，確認各家承銷商的優勢、劣勢及相對競爭地位，量化分析各家主承銷商的優勢所在及優勢大小，最后針對商業銀行在當前金融改革不斷深化，如何加快業務轉型，發展以債券承銷業務為代表的投資銀行業務提出政策建議。

波特五力模型（Porters Five Forces Model）是波特80年代提出的分析企業競爭環境的重要工具，最早出現在波特1979年發表在《哈佛商業評論》中，題為《競爭力如何塑造戰略》（How Competitive Forces Shape Strategy）的論文中。五力分別指同業競爭力、供應商議價能力、客戶議價能力、新進入者威脅及替代品，這五種基本競爭力量的狀況及其綜合強度，決定了行業的競爭激烈程度。波特五力模型通過對上述五個方面力量的分析，明確企業的行業地位，并制定符合競爭情況的戰略，建立自己的競爭優勢。

競爭態勢矩陣，CPM（Competitive Profile Matrix），是指用于確認企業的主要競爭對手及相對于該企業的戰略地位，以及主要競爭對手的特點、優勢與弱點。CPM矩陣中的因素包括企業內部及外部兩個方面，評分則表示優勢與弱點。

CPM矩陣的主要分析步驟包括：

①確定行業競爭的關鍵因素，一般為10至15個；

②根據每個因素對該行業中成功經營的相對重要程度，對每個因素的權重賦值，權重和為1；

③為各關鍵競爭因素評分，取值在1至4之間。評分值表示企業對各因素是否做出了有效的反應：1為弱、2為次弱、3為次強、4為強；

④講各關鍵競爭因素的評分與權重相乘；

⑤將各關鍵因素的加權分數相加。

1 商業銀行債券承銷業務簡介

按照銀行間市場交易商協會的定義，債券承銷業務是指商業銀行作為主承銷商、聯席主承銷商或副主承銷商、財務顧問，依照與企業簽訂的承銷/財務顧問協議，經交易商協會注冊，采用代銷或余額包銷方式組織債務融資工具發行，并督促企業進行持續信息披露并按時兌付債務融資工具本息等，為企業發行債務融資工具募集資金的業務。

就河北省內的情況而言，發展與全國整體水平上存在一定差距。盡管與全國情況類似，2002年起河北省社會融資總量中貸款占比開始下降，債券融資占比開始上升，但與全國情況不同的是，河北貸款占比下降與債券融資上升較為緩慢。近年來，特別是2011年后貸款占比從71%反彈至86%，債券融資占比出現一定幅度下降，由18%下降至6%左右。（圖2）

從企業債、公司債以及直接債務融資工具發行量來看，與全國情況相同，直接債務融資工具發行量占比最大，近三年占比分別為60%、54%及75%。近三年河北直接融工具發行占比有所波動，但仍呈現螺旋上升趨勢。與全國占比80%左右的情況相比，河北2013年占比為75%，仍有一定差距。（表1、圖3）

2 河北省商業銀行債券承銷行業分析

2.1 構建債券承銷業務波特五力模型

本章將債券承銷業務視為解決企業融資需求的產品，運用波特五力模型，分析河北省內債券承銷業務行業情況。其中供應商議價能力（Bargaining Power of Suppliers）指資金供應方，即債券的投資者；客戶（Bargaining Power of Buyers）指通過直接債務融資工具融資的企業客戶；新進入者（Threat of New Entrants）指新獲直接債務融資工具承銷資格的承銷商；替代品（Substitutes）指企業可以選擇的其他債務融資工具：貸款、公司債、企業債、保險債權投資計劃等；同業競爭程度（Rivalry）指目前省內市場競爭情況。

2.2 供應商議價能力

債券承銷業務的供應商指投資該筆債券的投資者。對于直接債務融資工具而言，交易市場在銀行間債券市場，投資主體為銀行、保險公司、證券公司等銀行間證券市場參與者。

從直接債務融資工具的持有人來看，商業銀行及非法人機構是最大的投資者，投資占比分別為50.71%和33.95%，合計占比達到85%左右。

在銀行間債券市場中，商業銀行特別是國有商業銀行及其管理的理財產品，是直接債務融資工具的主要投資者，投資者的集中度較高。

由于受《商業銀行法》中貸存比要求及自身流動性需求，除貸款等流動性較差的生息資產外，為了在保證資產流動性的前提下，盡可能提高收益，銀行間債券市場投資者有配置部分債券資產的需求。從投資者需求的債券品種來看，銀行間市場投資者需求較為趨同，評級多在AA（含）以上，久期一般不超過5年，投資者需求標準較為一致。

供應商集中度較高，但有剛性配置需求，且投資債券種類較為標準化，在市場資金緊張時有一定議價能力，總體來看議價能力一般。

2.3 客戶議價能力

商業銀行承銷直接債務融資工具的承銷費率按照行業慣例在0.3%-0.4%/年，但客戶議價能力相對較強，商業銀行經常給予發行人一定程度的承銷費優惠。

第一、從各家主承銷商提供的承銷產品標準化看，各家主承銷商除受內部風險管理要求的準入標準控制外，能夠提供直接債務融資工具產品種類及期限完全相同，但在發行價格以及對新產品的推動方面有所差別，總體來看產品的標準化水平較高，不利于對客戶的議價能力；

第二、目前能夠在市場上發行債券的門檻較高，截至2014年6月末，全省已發行過直接債務融資工具企業僅43家，客戶較為集中，客戶議價能力普遍較強，但低評級發行人（AA評級以下）議價能力相對較弱；

總體來看，承銷商能夠為融資客戶提供的產品標準化程度較高，省內融資客戶數量有限，且單支發行規模較大，具備一定規模效應，總體來說融資客戶議價能力較強，但低評級發行人議價能力有限。

2.4 潛在進入者

一個行業的新進入者通常帶來大量的資源和額外生產能力，并且要求獲得市場份額。除完全競爭市場以外，行業的潛在進入者可能使整個市場份額發生變化。近年來中國信用債券市場發展極為迅速，行業前景看好，城市商業銀行、證券公司等各類金融機構普遍希望進入直接債務融資工具承銷業務領域。

從準入門檻來看，直接債務融資工具承銷業務規模經濟、產品差異門檻較低，但獲得承銷業務資格需要人民銀行審批，準入門檻很高，目前僅獲得直接債務融資工具主承銷資格的僅有37家機構，其中證券公司11家，銀行28家，另外22家機構獲得承銷商資格，已基本囊括市場中較大規模金融機構。未獲承銷牌照的機構從投資銀行業務能力、資金規模等方面與現有承銷機構相比差距較大，且短期承銷牌照可能逐步擴容，但短期內全面放開的可能性不大，總體來看潛在進入者威脅不大。

2.5 替代品

除采用直接債務融資外，目前融資客戶在市場上可以選擇的其他債務融資工具包括貸款、公司債、企業債、信托貸款、保險債券投資計劃等。

從融資客戶轉換融資品種的成本來看，融資客戶融資方式選擇的自由度較高，轉換成本很低。

從替代品自身的情況來看，其他融資品種在期限方面與直接債務融資工具差距不大，但融資成本均較高；手續方面除信托貸款較為簡便外，其他手續均較為復雜，耗時較長；增信措施方面企業債、公司債無需抵質押或擔保，而其他融資方式基本均需要相應增信措施。

從社會融資總量中債券融資占比逐步提升的情況看，債券融資占比持續提升，同時信用債發行量大幅提高，顯示債券融資市場競爭力較強。更進一步，從各品種債券的發行量看，直接債務融資工具發行量遠超企業債、公司債，具有較強的市場競爭力。

總體來看，作為直接債務融資工具替代品的其他債務融資方式競爭力不強。

2.6 行業內競爭

近三年國家開發銀行和中國銀行是河北省內市場上主要參與者，長期以來穩居市場份額前兩位。自2013年起，工農建三大行明顯加強了對直接融資業務的重視程度，但。由于三大行起步較晚，在業務水平方面處于劣勢，但隨著三大行資源投入的不斷增加，結合其資產規模、網點覆蓋的優勢，未來必將對國家開發銀行及中國銀行承銷市場地位構成極大威脅。

赫芬達爾—赫希曼指數，簡稱赫芬達爾指數，是一種測量產業集中度的綜合指數。它是指一個行業中各市場競爭主體所占行業總收入或總資產百分比的平方和，用來計量市場份額的變化，即市場中廠商規模的離散度。 赫芬達爾指數是產業市場集中度測量指標中較常用的一個，是經濟學界和政府管制部門使用較多的指標。本文運用HHI（赫芬達爾—赫希曼指數Herfindahl-Hirschman Index）對河北省內直接債務融資工具承銷業務競爭情況進行分析。

從圖4中可以看出，河北省直接債務融資工具承銷市場HHI顯著高于全國水平，顯示河北省內市場競爭程度小于全國水平，市場份額較為集中。從近三年HHI趨勢來看，全國與河北普遍呈下降趨勢，顯示伴隨著債券市場的高速發展，市場參與者數量及重視程度的提高，承銷市場競爭愈發激烈。2011年河北省直接債務融資工具承銷市場HHI為1706，仍處于壟斷階段且壟斷程度相對較高，2013年HHI降至1064，但仍處于壟斷階段。2011年至2013年全國直接債務融資工具承銷市場HHI從831下降至679，始終處于競爭階段，且競爭程度逐漸加劇，市場份額分散明顯。

同時，河北省內直接債務融資工具發行人數目有限，且發行量受凈資產40%的限制，導致主承銷商對客戶的激烈爭奪客戶；另一方面發行人更換主承銷商成本很低，在銀行間市場交易商協會完成注冊，仍可采用注銷注冊額度的方法更換主承銷商；再者就是各家主承銷商提供的產品差異程度不足。上述原因都導致了省內直接債務融資工具市場競爭日趨激烈。

2.7 波特五力模型分析小結

從波特五力模型分析河北省內直接債務融資工具承銷業務的五個方面來看：

①由于市場規則及剛性配置的存在，供應商議價能力一般；

②獲得資格困難、建立客戶關系耗時較長，新進入者威脅有限；

③各類債務融資替代品不具備比較優勢；

④由于集中度較高，客戶擁有一定議價能力；

⑤同業間的市場競爭程度較為激烈。

同業競爭應是影響直接債務融資工具承銷業務的主要因素，在制定業務發展戰略時應重點關注市場競爭領域。

3 省內銀行債券承銷業務競爭態勢分析

通過波特五力模型的分析，能夠得出行業內競爭是影響承銷業務的主要因素，為了更加科學、系統地制定業務發展戰略，本章運用競爭態勢矩陣（Competitive Profile Matrix），對河北省內債券承銷業務的競爭態勢進行分析，確認各主要競爭者的優勢、劣勢和相對競爭地位。

3.1 行業競爭的關鍵因素

通過對直接債務融資工具業務專家的訪談，本文選取包括承攬能力、承銷能力、銷售能力及創新能力在內的四項關鍵因素，作為承銷業務行業競爭的關鍵因素，為盡量減少后期權重賦值與評分的主觀色彩，增強評價結果的客觀性，本文對行業競爭關鍵因素的評比的指標盡量選取客觀因素作為競爭關鍵因素的表現，其中：

①承攬能力，指承銷機構承攬項目，特別是大項目的能力。包括機構網絡、客戶關系等。通過機構數量與貸款投放情況有關；

②承銷能力，指承銷機構完成承銷項目的能力。包括工作經驗、專業水平、協調能力、方案設計等，通過客戶及業務專家問卷調查、部分項目招投標結果等方面確認；

③銷售能力，指銷售承銷債券的能力，包括在市場困難時順利完成發行及為發行人爭取更好票面利率、節約財務成本方面，主要與金融市場地位、自營債券投資規模與理財業務規模有關；

④創新能力，指承銷新品種債券，擴展新類型發行人的能力，主要體現在承銷省內首只新品種及拓展新客戶首次發行方面。

3.2 關鍵因素權重的確定及主要競爭者評分

本文運用專家訪談、問卷調查等方式，綜合省內5位直接債務融資工具業務專家，對承攬、承銷、銷售及創新四項關鍵因素的權重進行了賦值，并盡量根據關鍵競爭因素的客觀表現，對河北省內主要承銷業務參與者進行了評分，得出了如表3所示CPM矩陣。

從矩陣中可以看出，國家開發銀行綜合競爭優勢最強，中國銀行位居第二，與第三名興業銀行差距不大。工、農、建三大行之間各項關鍵因素差距不大，本文對其進行了合并，列第四位，交投銀行列第五位，其他股份制商業銀行競爭優勢列最后。綜合“表2-10：2011-2013年河北省內直接債務融資工具承銷排名”情況，各金融機構實際承銷業務排名與CPM矩陣中的競爭能力基本一致，顯示該矩陣對省內各承銷商的競爭力具備一定的解釋能力。

3.3 基于CPM矩陣的戰略選擇

對于處于市場領先地位的國家開發銀行而言，除保持自身競爭優勢外，根據蘭卡斯特戰略，應主要爭搶與自己實力差距較大的三大行、交通銀行及其他股份制商業銀行市場份額，以保持市場份額的領先優勢。

對處于跟隨地位的中國銀行及興業銀行而言，因爭攬能力弱于國家開發銀行，應避免在大客戶爭奪上與其正面沖突，一方面要在自身具備優勢的承銷方面繼續加大力度，另一方面要充分發揮網點及資產規模優勢，在銷售環節提升競爭力，此外還要積極應用新產品、開拓新客戶，提升市場競爭力，保住市場份額。

工、農、建三大行，交通銀行及其他股份制商業銀行所占市場份額較小，總體競爭能力相對國家開發銀行、中國銀行及興業銀行并不突出，在與占據優勢地位的對手競爭中應揚長避短，采取差異化戰略，充分發揮自身比較優勢，不斷提高市場份額。如三大行可充分利用網點數量大、投資規模龐大等優勢，在挖據新客戶、爭取更好發行利率方面提升競爭力；交通銀行及其他股份制銀行可采取避免全面競爭，聚焦于新產品和特定客戶的競爭策略。

4 河北中行運用競爭策略實例

近年來，短期融資券、中期票據等債務融資產品由于具有成本低、資金運用靈活等優勢，越來越多的受到客戶的追捧與重視，成為企業直接融資的首選產品。大力發展債券承銷業務也是銀行順勢而為的必然選擇。正因為如此，省內各同業機構均不斷加大發債業務的營銷投入力度，市場競爭日趨激烈。

面對激烈的市場競爭環境，2013年以來，河北中行運用基于CPM矩陣判斷，一方面狠抓客戶營銷，通過制定差異化營銷策略和產品推介方案，不斷搶占市場份額；另一方面加大業務的過程管理力度，通過成立項目工作小組，縝密謀劃、倒排工期，提升項目管理的流程化和精細化水平。同時充分發揮理財與發債的業務聯動作用，債券承銷業務為理財業務提供基礎資產，理財業務拓寬優質債券銷售渠道。

河北中行在領先的市場業績基礎上注重業務創新。2014年以來，成功發行省內首支超短期融資券，并將債券承銷與理財業務緊密結合起來，創新債券對接中銀平穩收益理財產品模式，有效緩解債券銷售壓力。

上述措施取得了顯著的成效，2014年河北中行債券承銷完成發行16支，總計發行量133億元，發行量超3大行總和，市場份額21.65%，列省內同業第一，顯示波特五力模型及CPM模型對河北省內債券承銷業務分析是有效的。

5 政策建議

投資銀行和商業銀行這兩個專有名詞，盡管在名稱上都冠有“銀行”字樣，但實質上二者在市場定位、融資功能上有明顯差異。商業銀行的服務是間接融資，充當融資雙方的中介，并且主要活躍于貨幣市場上，是該市場的核心，而投資銀行的服務則是直接融資，定位于資本市場，是資本市場的核心。

債券承銷業務是典型的投資銀行業務，商業銀行發展債券承銷業務，除認真分析市場情況，結合自身特點，選擇正確的發展戰略外，為確保業務發展戰略的正確實施，在業務具體發展上，還應注意根據投資銀行業務與商業銀行業務特點的區別，在以下一些方面進行調整：

5.1 轉變傳統觀念

河北省直接債務融資發展相對緩慢，2013年債券融資在社會融資總量中的占比為6%，低于全國平均水平。省內各商業銀行觀念相對保守，傳統商業銀行意識滲透在日常經營和管理的方方面面。存款立行等傳統思想根深蒂固。

債券承銷業務是近年來商業銀行開展的新業務，不管是對銀行還是對發行主體即企業都要一個逐步了解和熟悉的過程，銀行內部各條線、各分支機構對開展債券承銷業務的重要性認識還不夠充分。盡管發行債券對于銀行貸款具有一定的替代作用，會對利息收入造成的直接影響，但在利率市場化的背景下，優質大中型企業提升資金效益、降低財務成本的意識在逐漸加強，主動運用選擇直接債務融資工具替代貸款，作為主要融資渠道已成為趨勢，為了適應客戶需求，商業銀行必須轉變傳統的商業銀行經營意識，認清形勢，轉變觀念，將債務融資工具承銷業務提高到戰略高度，大力發展債務融資工具承銷業務，才能在利率市場化背景下，在優質客戶和市場份額的重新分配中占據有利地位。

5.2 創新管理體系

在組織架構方面，設立投資銀行業務專營部門，以整合當前分散在各業務條線的財務顧問、債券承銷、銀行理財及資產證券化等投資銀行業務，便于及時跟蹤重點企業，指導分支機構挖掘優質項目，推進承銷業務快速、高效發展。

對于單一債券項目，通過設立投資銀行條線、公司金融條線及風險管理條線參與的項目工作組，從為客戶提供更好服務的全局角度出發，溝通業務進展及授信安排，明確分工形成合力，最終促成項目的注冊發行。

在績效考核方面，要在傳統商業銀行績效考核體系的基礎上，創新發展適用于債券承銷業務的考核機制和考核方式。除考核指標可選取：債券發行量、發行支數和承銷費收入，由投資銀行條線主要負責外，還應將上述指標設定為公司金融條線的聯動指標，同時采取雙邊記賬等方式，將承銷費收入在投資銀行條線及公司金融條線之間分解。通過績效考核指標的設計，充分調動各相關業務條線的積極性，使績效考核真正起到指揮棒的作用。

5.3 調控標準

投資銀行業務風險的識別和控制，是商業銀行發展投資銀行業務的關鍵。作為商業銀行最普遍的投行業務，要促進債券承銷業務的發展，必須采取與投資銀行業務風險相對應的風險管理體制。反之，利用商業銀行的風險管理體制和框架，去管理債券承銷的業務風險，就會束縛其發展，必然會使債券承銷部門成為商業銀行的邊緣部門。

為滿足債券承銷業務發展的需要，商業銀行應結合人民銀行及銀行間市場交易商協會的監管要求和信用債券承銷業務的實際情況，對現行的風險控制體系進行相應調整。通過設立投資銀行業務風險管理委員會等專業決策機構，從全行視角出發為投資銀行業務的開展提供系統性、前瞻性指導，明確銀行承銷業務的風險管理戰略，為債券承銷業務的發展提供及時、準確、全面的風險防控體系。

6 結論

對于商業銀行而言，發展債券承銷業務是金融市場化改革、適應資本約束、貸款規模限制及提升中間業務收入水平的需要。隨著利率市場化改革的推進，我國商業銀行傳統的規模為王的經營理念和依靠利差的盈利模式已難以為繼，商業銀行應主動適應環境變化，推動業務結構調整，大力發展債券承銷業務。

本文通過波特五力模型，從供應商議價能力、新進入者威脅、替代品比較優勢、客戶議價能力及同業市場競爭程度五個方面對河北省內直接債務融資工具承銷業務進行了分析，得出了同業競爭應是影響直接債務融資工具承銷業務的主要因素，各家商業銀行在制定業務發展戰略時應重點關注市場競爭領域。

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篇9

鑒于中小微企業在經濟體中的重要性，支持中小微企業融資對于助推經濟轉型、提升經濟活力具有重要意義，中小微企業金融服務遂成為學術界和實務界的熱點。除傳統的銀行信貸外，債券市場對于豐富多層次中小微企業融資服務體系的意義也開始逐漸受到大家的關注。中小企業集合債、中小企業集合票據、小微企業專項金融債等一系列針對中小微企業的融資工具先后面世，豐富了中小微企業的融資選擇。但是，這些嘗試并非一帆風順，在經歷了面世初期的鮮花與掌聲后，有的歸于沉寂，有的原地踏步……債券市場在中小微企業融資服務中應有的作用是什么？如何發揮債券市場的核心優勢，更務實、更有效率地服務中小微企業？這些都是值得我們深思和認真研究的問題。

從國內外的中小微企業債務融資發展實踐來看，債券市場服務中小微企業主要有三種途徑：一是直接將中小微企業的債務融資需求與合適的投資者相匹配，為中小微企業提供直接融資服務；二是為中小金融機構提供債券融資渠道，使其具備擴大中小微企業融資服務規模的能力；三是促進金融脫媒從而推動商業銀行進一步下沉客戶結構重心，提升風險定價能力，為中小微企業提供更為豐富的融資服務。本文將對這三種途徑作具體分析和評述。

為中小微企業提供直接融資服務

（一）中小企業集合債和中小企業集合票據發展概況

在中小微企業債券融資方面，業界進行了多年的探索和創新，其中，中小企業集合債和中小企業集合票據是被大家提到最多的兩類融資工具。

2007年，中小企業集合債面世。作為一種專為解決中小企業融資問題的創新工具，在推出伊始就受到了各方的廣泛關注。集合債的出現，本是為了解決單個中小企業融資規模小、發債成本高、規模不經濟的問題，通過統一增信、統一冠名降低各發行人的發債成本，提高中介機構和投資者的參與熱情。但是，在過去近6年的時間里，中小企業集合債組織協調難度大、融資成本高、發行周期長、與實際募資用途匹配度差等缺陷不斷暴露，發行規模長期在低位徘徊。截至2012年末，僅發行了12只中小企業集合債，一共僅為97家中小企業提供了48.02億元的直接融資。

繼中小企業集合債推出之后，2009年，中小企業集合票據又粉墨登場。盡管其發行機制在吸取中小企業集合債的經驗后有所改進，銀行間市場交易商協會還創新了“政府資金支持、中介機構讓利、工作流程集優”的“區域集優”融資模式，在很多省份和區域內實現了批量化和規?；膫谫Y。但截至2012年末，在4年發展過程中，總計只發行了89只中小企業集合票據，為330家中小企業提供了218.47億元的直接融資。

總體算來，從2007年到2012年末，僅有427家中小企業通過發行中小企業集合債或中小企業集合票據從債券市場獲得融資，金額不足270億元。這與數量逾4000萬家中小微企業潛在的融資需求相比，可謂杯水車薪。從實際效果來看，這兩個集合債券品種對于提升中小微企業融資服務的象征意義大于實際意義。究其原因，這兩類集合債券產品存在濃厚的行政色彩，中小企業自發集合的少，政府人為撮合、推動的成分多。在此類債務融資工具的發行中，政府的作用都是決定性的，不論是擔保的獲得還是中小企業的篩選，都需要地方政府進行大量的促進工作。近幾年來，從中央到地方，都把促進中小微企業融資當作一項關乎經濟穩定、促進就業和民生和諧的重要工作，支持中小微企業通過創新金融工具融資也成為地方政府可以圈點的政績之一。為確保發行成功，政府所遴選的中小企業都是當地相對優質的企業，這些企業本身完全具備從商業銀行融資的能力，盡管參加集合債或集合票據融資可以在一定程度上通過公開發行促進規范經營、提升市場形象，但融資本身對于這些企業而言是“錦上添花”。此外，這類債券的發行還嚴重依賴第三方擔保的增信安排，市場化程度低。對承銷商而言，發行集合債和集合票據業務周期長、協調成本高、費用收入少，投入產出比有限，接手此類項目更多的是出于維護當地政府關系的需要，或是為了挖掘當地潛在的IPO企業源，本身并無多大動力去拓展這類業務。

（二）中小企業私募債發展概況

相較中小企業集合債和中小企業集合票據的低市場化， 2012年中小企業私募債的探索向市場化的方向上邁進了一大步。盡管上交所和深交所的中小企業私募債面世時間不長，且在發展過程中仍面臨諸多問題，但它擺脫了中小企業集合債和集合票據發行對地方政府協調的依賴，其相對靈活的發行機制和寬松的發行條件要求也是創業板企業私募發行公司債所不及的，相對于公開發行債券融資更是優勢明顯。在2012年不足一年的時間里，就有101只中小企業私募債起息發行，共籌集資金118.56億元，超過了同期中小企業集合債和集合票據的融資總和（見圖1）。

圖1 中小企業債券品種融資結構（2010-2012年）

資料來源：Wind資訊

盡管在中小企業私募債發展初期，監管機構和投資者還未完全做好準備，但是在利率市場化的大背景下，其頑強的生命力將逐漸顯現。

在利率市場化的浪潮中，市場對于高收益信用品種的投資需求將日趨強烈。一個突出的事實是，由于預期收益率水平明顯高于同期定存利率，銀行理財產品連年高速發展，已經在一定程度上形成了對定期存款的有效替代，而理財產品的高收益率需要高收益投資品種作為支撐?！吨袊y監會關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》（銀監發〔2009〕第65號）、《中國銀監會關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》（銀監發〔2010〕第72號）和《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發〔2013〕第8號）等部門規章對銀行理財投資品種進行了一系列規范，總體的監管思路是指引銀行理財由融資型向投資型轉變，特別是8號文的頒布，使銀行理財產品在投資非標準化金融資產時面臨諸多限制。因此，標準化、可上市交易的中小企業私募債成為銀行理財產品的重要投資標的將是大勢所趨。

不過，盡管我國中小企業私募債市場已經初步具備了美國高收益債市場的部分特征，但在市場微觀結構方面與后者仍存在差距。無論在市場化程度還是在保護投資者條款的設計上，中小企業私募債都還有很長的路要走：一是我國債券市場缺少可以活躍高收益債券市場交易的做市商制度；二是缺少可以在一定程度上化解擔保難題、分解分散信用風險的信用緩釋工具；三是財務造假的代價較低；四是債券契約中約束發行人行為的條款不夠齊備。因此，中小企業私募債的出現雖然標志著我國債市已在設計思路上找對了方向，但在諸多方面依然有待完善。

（三）中小微企業債券融資規模有限

盡管近年來債券市場上關于中小微企業融資的概念越來越多，但實際為中小企業提供的直接融資規模卻較為有限。

2012年，中小企業的直接債券融資規模為221.39億元（其中中小企業私募債118.56億元、中小企業集合票據93.02億元、中小企業集合債9.81億元），僅相當于一家中小型城市商業銀行2012年中小微企業貸款的余額。與高達十萬億量級的銀行業金融機構中小微企業貸款規模相比，債券市場在中小微企業債務融資中占比很低。

從理論上看，出于對中小投資者的保護，債券融資對融資企業的經營規范性和信息披露有著較高的要求，因此對于中小微企業而言，能夠滿足債券融資條件的只可能是非常有限的一小部分。那么，如何發揮債券市場的核心優勢，更務實、更有效率地服務中小微企業？筆者認為，債券市場通過為中小金融機構提供債券融資渠道間接服務于中小微企業，以及通過促進金融脫媒推動商業銀行下沉客戶結構重心方面，具有更為現實的作用。

為中小金融機構提供債券融資渠道，間接服務于中小微企業

由于中小金融機構的主要服務對象是中小微企業，在中小微企業貸款占比、中小微企業金融服務覆蓋效率等方面較大型金融機構具有優勢。但中小金融機構在網點數量、市場聲譽方面都明顯不如大型金融機構，在吸儲、債券融資等負債業務方面存在天生的劣勢。受資本充足率、存款準備金率和存貸比率等考核指標影響，中小金融機構為中小微企業提供融資服務的能力因負債規模有限而難以充分施展。因此，進一步拓展中小金融機構的債券市場融資渠道，為其提供合理的資本補充和穩定的負債來源，是債券市場間接地服務于中小企業、緩解小微企業融資難問題更有效率的方式。

長期以來，中小金融機構通過債券市場融資的規模一直十分有限。以商業銀行為例，如果將商業銀行次級債和上市商業銀行發行的可轉債也考慮在內，2009年和2010年，中小商業銀行 債券融資規模均未超過500億元，其中，區域性商業銀行的債券融資規模分別僅有271億元和153億元，僅占商業銀行債券融資總額的10%。2011年，小微企業專項金融債的推出改變了這個局面。2011年末，第一只小微企業專項金融債（11興業01）發行，募資300億元，一舉超過了2010年全部全國性股份制商業銀行金融債募資額，當年中小商業銀行債券融資規模從上年的450億元猛增到1108.5億元。在2012年發行的23只商業銀行金融債中，小微企業專項金融債占了18只，融資主體既包括了全國性股份制商業銀行（民生銀行、浦發銀行、招商銀行、光大銀行）和城市商業銀行（杭州銀行、哈爾濱銀行、蘭州銀行、漢口銀行、臺州銀行、南京銀行），也涵蓋了外資商業銀行（瑞穗銀行和星展銀行）。借助小微企業專項金融債的進一步擴容，中小商業銀行債券融資規模在2011年大幅增長的基礎上進一步增長至2582億元，翻了一番還多；中小商業銀行債券融資規模在全部商業銀行債券融資規模中的占比從2010年的29%大幅提高至66%，其中，區域性商業銀行的占比從原來的10%提高到19%（見圖2）。

圖2 商業銀行債券（含金融債、次級債和可轉債）融資結構（2008-2012年）

資料來源：Wind資訊

小微企業專項金融債的出現顯著擴寬了中小商業銀行債券融資渠道，為中小商業銀行開展中小微企業金融服務提供了更為豐富的資金來源，對中小商業銀行發展中小微企業金融服務意義重大。由于專項金融債不用繳納存款準備金，且金融債募集資金中用于單戶500萬元（含）以下的小企業貸款可不納入存貸比考核，有效緩解了中小商業銀行的存貸比壓力，募集資金集中供應小微企業也更具導向性。

此外，在中小微企業信貸資產證券化方面，債券市場也可以有所作為。中小微企業信貸資產證券化可以盤活中小金融機構的存量貸款，提高資產周轉速度，釋放占用資本，擴大資金來源，以便滿足中小微企業新的貸款需求。通過將中小微企業信貸資產證券化，既能夠發揮商業銀行在中小微企業信息搜集和處理方面的優勢，又能夠發揮金融市場在風險分散和資源優化配置上的優勢，對于增強中小金融機構對中小微企業的信貸支持力度具有十分重要的意義。但令人遺憾的是，雖然有關部門表示支持金融機構開展中小微企業信貸資產證券化試點，但是相關產品的發行尚未跟上腳步。

促進金融脫媒，推動商業銀行下沉客戶結構重心

商業銀行在我國金融體系中的主導作用決定了其在中小微企業金融服務中的重要地位。無論是從機構數量還是從貸款規模和金融服務種類上看，商業銀行都當仁不讓地成為目前中小微企業金融服務的主流渠道，對中小微企業金融服務的發展起著決定性的推動作用。換一種思路思考，通過不斷推進債券市場的建設，使債券市場真正成為信用等級較高的大中型企業主要融資渠道，由此產生的金融脫媒壓力促使商業銀行進一步下沉客戶結構重心，拓展中小微企業客戶群，那么考慮到我國商業銀行在全社會融資體系中的規模、地位以及分布程度，相較于提供直接債券融資，這種間接的作用對于緩解中小微企業“融資難”問題將更為有效，也更能發揮債券市場的優勢。

長期以來，我國以間接融資為主，企業通過債券市場進行直接融資的規模相當有限。不過，隨著債券市場的發展，這一局面已經悄然發生改變。2002年，企業債券融資額為362.02億元，占社會融資總量 的比重僅為1.80%；10年后，2012年企業債券融資達到2.25萬億元，在社會融資總量中的占比已達到14.30%（見圖3）。在為企業提供直接融資服務方面，債券市場的重要性正日益凸顯，對金融脫媒的推動作用也日益加大，這一趨勢從近年來商業銀行紛紛啟動戰略轉型、大力發展中小微企業金融服務這一變化中可以得到印證。

圖3 企業債券融資額及其在社會融資總量中的占比（2002-2012年）

資料來源：中國人民銀行、Wind資訊

（注：左縱坐標上加上“億元”，右縱坐標上加上“%”；圖例括號中的“億元”改為“左軸”，“%”改為“右軸”）

從債券發行主體的結構來看，非金融企業的債券融資規模仍有提升的空間。2007年以前，非金融企業債券融資規模占當年全部債券融資規模的比例始終低于6%；2007年以后，受益于經濟刺激政策的實施以及短融、中票市場的發展，非金融企業債券融資比例逐年提高。但截至2012年，即使將地方融資平臺考慮在內，非金融企業的債券融資規模占比也僅達有47%左右（見圖4）。如果未來有更多的大中型工商企業選擇通過債券市場直接融資，將為中小微企業騰出更多可用的信貸規模，從而為商業銀行下沉客戶結構重心創造基礎條件。

圖4 非金融企業債券發行量占債券市場發行總量的比例（2002-2012年）

注：其他發行主體包括財政部、地方政府、政策性商業銀行及其他各類金融機構。

資料來源：Wind資訊

（注：左縱坐標上加上“億元”，右縱坐標上加上“%”；圖例括號中的“億”改為“左軸”，“%”改為“右軸”；右縱坐標的刻度數據全部去掉%）

債券市場在中小微企業融資服務中的定位和發展方向

通過對債券市場服務中小微企業三條主要路徑的梳理，可以看到，債券市場在中小微企業融資服務中的定位和發展方向已逐漸清晰。

1.在為中小微企業提供直接債務融資服務方面，盡管中小企業集合債券和集合票據融資都是通過債券市場直接融資解決中小企業融資難問題的有益探索，但筆者對其非市場化的機制設計持有保留態度，宣傳上的高調并不能掩蓋其對中小微企業融資的有限意義。中小企業私募債是值得鼓勵的市場化發展方向，將在匹配中小企業融資需求和對應投資者中扮演更為重要的角色。在經歷了誕生初期的陣痛后，期待監管部門能夠全面、客觀地評價這一債券品種，進一步提高其市場化程度，擺脫對擔保或中介隱性擔保的依賴，同時進一步豐富債券市場投資者結構，允許更多不同風險偏好的機構投資者參與到中小企業私募債投資中來，使其具有更長久的生命力。

2.在為中小金融機構提供債券融資渠道、間接服務于中小微企業方面，小微企業專項金融債的創新起到了很好的示范作用。在此基礎上，進一步放松中小金融機構進入債券市場融資的限制，通過多種債券工具為中小金融機構提供合理的資本補充渠道和穩定的負債來源，是有效的發展方向。與此同時，目前能夠在債券市場融資的中小金融機構主要還是商業銀行，在債券市場不斷深化的過程中，期待更多小貸公司、融資租賃公司等在中小微金融服務市場中表現活躍的中?。剩┙鹑跈C構也能叩開債券市場的大門。此外，在客觀認識資產證券化所存在問題并強化風險管理的基礎上，中小企業貸款資產證券化仍應該是值得鼓勵和推動的創新。

3. 在促進金融脫媒、推動商業銀行下沉客戶結構重心方面，債券市場的發展已經對商業銀行產生了促進作用，這將是不可阻擋的趨勢。期待債券市場保持強勁的發展勢頭，成為更多高信用等級的大中型企業的主流融資渠道，從而釋放出更多的信貸資源流向中小微企業。

上述定位和發展方向的實現，歸根結底都離不開債券市場的深化和發展。利率市場化為債券市場直接或間接服務于中小微企業融資提供了良好契機。隨著金融管制的放松和金融產品的結構化創新，將有越來越多、各種類型的投資者參與到債券市場中來，無論是促進直接融資還是推動間接融資，債券市場規模的增長、金融工具的豐富和市場參與者的增加，都有助于化解金融抑制對中小企業融資的桎梏，使資金從盈余部門配置到經濟體中最具活力與韌性的中小微企業中去。

注： 1.這里的“中小商業銀行”包括股份制商業銀行和區域性商業銀行（含城商行、農商行等重點經營范圍在省域或部分省域內的非全國性商業銀行）。

篇10

商業銀行一般性金融債，與商業銀行次級債均屬于企業債券，但性質卻顯著不同。一般性金融債的性質等同于一般負債，本金和利息的償還順序先于商業銀行長期次級債、股權資本。當然，《商業銀行法》規定，如遇公司破產清算，債券在清償順序上應次于個人儲蓄存款的本金和利息，與發行人吸收的企業存款和其他負債具有同等的清償順序。

而次級債指商業銀行發行的、本金和利息的清償順序列于商業銀行其他負債之后、先于商業銀行股權資本的債券。其用途在于充當附屬資本，不用于彌補銀行日常經營損失(銀行倒閉或清算除外)，固定期限為5年以上（含5年）。

兩者相比，由于次級債償還順序在一般債務之后，所以發行成本較高，同時次級債不如一般性金融債券的用途廣泛，且較為被動，難以作為經常性大規模融資渠道。

浦發、招商、興業銀行債券發行

浦發、招商、興業銀行發行的一般性金融債券共性較多，差異較少。從期限結構看，這3家銀行普遍“青睞”于3年―5年之間的中期債券。浦發銀行與興業銀行均發行的是3年期債券，招商銀行則分別發行了3年期和5年期兩個品種。選擇中期債券，說明發債銀行較為注重防范利率風險，在穩定資金來源的同時，有意識地降低負債期。

從利率水平和結構看，招商銀行3年期債券招標利率為2.13%，5年期債券招標利率為2.56%，這兩期債券的招標利率均低于浦發銀行3年期債券，出乎市場預期。原因主要在于，浦發銀行是國內第一家發行一般性金融債券的銀行，市場缺乏與之相對應的利率基準。值得一提的是，招商銀行3年期債券利率相比同期發行的農業發展銀行3年期政策性金融債僅有8個BP(基點)的信用溢價。與二級市場上剩余期限在5年左右的國債收益率相比較，招商銀行5年期債券利率僅高出21個基點。此外，3家銀行債券均采用固定利率計息且不計復利。發行方式上，浦發與招商均采用單一利率（荷蘭式）招標，興業采用簿記建檔的方式發行。

從信用評級看，招商銀行債與興業銀行債經聯合資信評級公司綜合評定為“AAA”級，也就是最高級別的信用評級，浦發銀行債經上海遠東資信評估公司也評定為“AAA”級。但3家銀行在風險提示中均指出，本期債券面臨信用風險、流動性風險與利率風險。

從籌資用途上看，浦發銀行聲稱債券用途為“補充長期負債，期限匹配地用于優質資產”。招商銀行債券用途為“調整和優化資產負債結構”。興業銀行債券用途“作為穩定的負債來源，按照期限匹配原則運用于風險較低的優質資產項目”。從中可以看出，3家銀行發行一般性金融債券的主要目的是吸收穩定、較長期的負債，以此為基礎發生相應的資產業務。

從發行費率看，發行手續費費率在0.1%~0.15%之間。此外，3家銀行發行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標；債券均不設擔保，發行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示，“投資者不可回售”。

商業銀行為何“鐘情”于一般性債券

股份制商業銀行通過銀行間債券市場發行一般性金融債券，有助于解決一直以來困擾它們的資金“饑渴”問題。事實上，2004年以來股份制商業銀行“熱捧”人民幣理財產品，部分股份制銀行甚至要求定期存款配比，原因之一就是對定期資金的強烈需求。2004年末，招商銀行流動負債合計為5472.85億元，長期負債僅為346億元。另外，股份制商業銀行存款結構中，儲蓄存款占比較少，公司存款占據主體地位。例如，2004年，浦發銀行存款結構中，儲蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩定性相對較差。

與此同時，2004年以來，股份制銀行資產運用中長期化的傾向也較為明顯，然而，“借短貸長”，用高流動性的儲蓄存款或者公司存款來支持流動性較差的中長期貸款和長期投資，資產負債結構“錯配”導致商業銀行產生大量的流動性風險。如果直接融資擴大，資本市場轉暖導致儲蓄存款大量流失的話，流動性風險則會真實地面臨。

再則，由于股份制商業銀行存在網點少的天然缺陷，因此它們吸收儲蓄存款的增速遠遠跟不上資產的擴張速度，央行允許商業銀行發行一般性金融債券則為股份制商業銀行提供了獲得中長期穩定資金的良好機會。

對國有銀行有何借鑒

股份制商業銀行發行一般性金融債券，對國有銀行最重要的借鑒意義在于，商業銀行負債管理正在從消極被動地吸收存款轉向積極主動地、根據資產負債匹配的需要去主動負債。