導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資需求，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估推動(dòng)了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的有效開(kāi)展

鑒于創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估的專業(yè)性，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)實(shí)踐中應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論引起足夠的重視，并將其作為有益的理論支持，認(rèn)識(shí)到其對(duì)大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的促進(jìn)作用，學(xué)會(huì)正確使用創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段。

三、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的科學(xué)性和有效性

(一)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的科學(xué)性

在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估作為一種重要的理論支撐，對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的支持作用比較明顯，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的運(yùn)用，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程滿足科學(xué)性要求。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的有效性

從當(dāng)前大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論的運(yùn)用，使大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐獲得了有力的理論支持，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐在整體效果上滿足實(shí)際需要。因此，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估對(duì)保證大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐有效性具有重要意義。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的合理性

對(duì)于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐而言，科學(xué)性合理的投資計(jì)劃是創(chuàng)業(yè)成功的一半。基于這一認(rèn)識(shí)，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估理論的出現(xiàn)，為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了完善的理論支持，保證了大學(xué)創(chuàng)業(yè)實(shí)踐更加合理。

四、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了投資管理手段

(一)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估實(shí)現(xiàn)了對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐資金規(guī)模的評(píng)估

在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的運(yùn)用，不但解決了投資資金規(guī)模計(jì)算問(wèn)題，同時(shí)也提高了資金規(guī)劃評(píng)估的準(zhǔn)確性，保證了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐獲得了有力支持。

(二)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估正確了解了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的資金需求

利用創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐中的資金需求得到了量化處理，對(duì)滿足大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐需要和資金需求計(jì)算具有重要作用。由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段作用十分突出。

(三)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供了先進(jìn)的資金管理手段

從創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段來(lái)看，該手段作為一種專業(yè)的資金管理手段，對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐的支持作用非常明顯，只有正確了解創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的特點(diǎn)，并保證創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估手段的有效運(yùn)用，才能為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐提供有力支持。

篇2

創(chuàng)業(yè)投資的特殊性在于它對(duì)所在國(guó)家的資本、人才、法律法規(guī)、市場(chǎng)機(jī)制等環(huán)境都有相當(dāng)高的要求，而政府在滿足這些條件方面具有不可替代的作用，這是因?yàn)樽鳛榻?jīng)濟(jì)組織的政府和其他經(jīng)濟(jì)組織相比有很多不同之處，尤其是政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具備的政治強(qiáng)制力或市場(chǎng)仲裁權(quán)，能夠通過(guò)頒布各種扶持政策干預(yù)市場(chǎng)。因此，政策扶持研究對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展促進(jìn)機(jī)制的研究具有十分重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

政府扶持在不同階段的目標(biāo)和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時(shí)性的非市場(chǎng)化干預(yù)，而后者一般為間接的、長(zhǎng)期的市場(chǎng)化手段。直接性扶持多見(jiàn)于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步階段以及快速發(fā)展階段，該階段一般是政府主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，各種直接性的政策優(yōu)惠不斷吸引私人資本進(jìn)入該領(lǐng)域，政府的作用在于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的形成；間接性扶持一般是在穩(wěn)步發(fā)展階段，該階段私人資本是創(chuàng)業(yè)資本的主力軍，而且創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系也相對(duì)完善，政府的作用在于維持創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)規(guī)范、有序的發(fā)展。本文所研究的財(cái)政補(bǔ)貼即屬于政策扶持范疇。

一般來(lái)說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，理論研究重點(diǎn)側(cè)重于間接扶持手段，如創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)的出臺(tái)和完善、創(chuàng)業(yè)投資組織形式以及雙重委托問(wèn)題的克服等。而創(chuàng)業(yè)投資欠發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的研究重心在直接扶持手段的作用機(jī)制和效率等方面，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)就表現(xiàn)出明顯的政府主導(dǎo)特征，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的需要，對(duì)間接政府扶持政策，特別是財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)此研究較少，文獻(xiàn)主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關(guān)于政策扶持的分析也多數(shù)局限于完全信息情形。但在不對(duì)稱信息下政府采取直接補(bǔ)貼方式是否仍然有效，此時(shí)財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制又是如何，這些問(wèn)題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對(duì)這些問(wèn)題開(kāi)展研究，以期填補(bǔ)這方面研究的不足，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)實(shí)政策的理解并提高政府扶持，特別是財(cái)政補(bǔ)貼政策的定位精度。

2 文獻(xiàn)述評(píng)

國(guó)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及財(cái)政補(bǔ)貼等。一方面，學(xué)術(shù)界對(duì)于稅收政策的討論相對(duì)較早，內(nèi)容豐富，也相對(duì)成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調(diào)整對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的理論焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到制度層面，學(xué)者們對(duì)于補(bǔ)貼政策的關(guān)注比較少，只見(jiàn)Keuschnigg & Nielsen（2002）構(gòu)建起一個(gè)包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補(bǔ)貼以及產(chǎn)出補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補(bǔ)貼與產(chǎn)出補(bǔ)貼能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結(jié)論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的微觀研究，構(gòu)建了一個(gè)雙重道德風(fēng)險(xiǎn)模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測(cè)，此時(shí)無(wú)法用財(cái)政補(bǔ)貼方式量化糾正資源的無(wú)效配置。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當(dāng)前的理論研究與實(shí)踐的重點(diǎn)在于直接扶持手段，但關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關(guān)義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨(dú)的定量分析。王彥等（2001）在分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資存在的問(wèn)題時(shí)，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機(jī)制外，還應(yīng)該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補(bǔ)助、建立政府擔(dān)保機(jī)制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進(jìn)行的，缺乏對(duì)現(xiàn)實(shí)中的信息不對(duì)稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率并降低收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這就默認(rèn)了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問(wèn)題。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機(jī)制研究相對(duì)缺乏，尤其是我國(guó)在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結(jié)論比較明確和成熟，難以引起學(xué)者的研究興趣和關(guān)注；另一方面或許是因?yàn)槲覈?guó)目前理論研究的模型數(shù)量分析技術(shù)還不夠成熟，加之國(guó)外政策扶持領(lǐng)域的研究也不夠充分，使得定量分析的開(kāi)展受到一定局限。

3 財(cái)政補(bǔ)貼促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機(jī)制研究

3.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析：外部性

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論分析通常把政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對(duì)“市場(chǎng)失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬(wàn)壽，2006；Rin et al.，2006）。“市場(chǎng)失靈”是指，指在自由放任的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在其自身的運(yùn)行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病。“市場(chǎng)失靈”是西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在幾百年運(yùn)行過(guò)程中逐漸暴露出來(lái)的問(wèn)題。西方資本主義經(jīng)濟(jì)是建立在個(gè)人本位和私有經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)“市場(chǎng)”在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中幾乎是“無(wú)所不能，完美無(wú)缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動(dòng)均衡的強(qiáng)大能力，從亞當(dāng)?斯密的“看不見(jiàn)的手”理論，到薩伊“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場(chǎng)自動(dòng)趨于充分就業(yè)均衡的假設(shè)”，使西方社會(huì)對(duì)市場(chǎng)效率充滿了信心。但是這個(gè)無(wú)比“有效”的市場(chǎng)在資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中暴露出來(lái)的一個(gè)個(gè)“失靈”面前終于失去了它“萬(wàn)能的光環(huán)”。市場(chǎng)失效的出現(xiàn)使人們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更深刻了。

廣義的“市場(chǎng)失靈”可分為三個(gè)方面：一是微觀經(jīng)濟(jì)無(wú)效率，二是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題可以歸結(jié)到微觀經(jīng)濟(jì)無(wú)效率下的外部性問(wèn)題。外部性理論是市場(chǎng)失效理論的一個(gè)重要領(lǐng)域，它所揭示的矯正外部效應(yīng)方法與資源配置效率密切相關(guān)。外部性（Externality）也被稱為外部效應(yīng)、外在性等，指的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行為影響了他人，卻沒(méi)有為之承擔(dān)應(yīng)有的成本費(fèi)用或沒(méi)有獲得應(yīng)有的報(bào)酬的現(xiàn)象。或者說(shuō)，外部性就是指未被市場(chǎng)交易價(jià)格反映的額外經(jīng)濟(jì)交易成本或收益。當(dāng)市場(chǎng)交易導(dǎo)致了對(duì)第三方的影響，而價(jià)格機(jī)制又不能為之提供正確信號(hào)時(shí)，就必然導(dǎo)致資源配置的無(wú)效率。在這里價(jià)格機(jī)制的失靈導(dǎo)致了市場(chǎng)機(jī)制的失靈。

正外部性的產(chǎn)品或勞務(wù)，由于其價(jià)格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會(huì)邊際收益，導(dǎo)致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費(fèi)者帶來(lái)了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無(wú)效率的。從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，正外部效應(yīng)的產(chǎn)品或勞務(wù)的生產(chǎn)與消費(fèi)將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會(huì)將因此而獲得凈效益。正外部效應(yīng)產(chǎn)品或勞務(wù)的私人標(biāo)準(zhǔn)均衡和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)均衡對(duì)比情況可見(jiàn)下圖：

■

在圖1中，當(dāng)不考慮額外收益的補(bǔ)償時(shí)，自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)會(huì)使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價(jià)格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來(lái)配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會(huì)的最佳資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量過(guò)少，價(jià)格偏低。

在圖2中，當(dāng)政府對(duì)額外收益進(jìn)行補(bǔ)償時(shí)，正外部性產(chǎn)品將會(huì)按照社會(huì)邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會(huì)邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價(jià)格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進(jìn)行資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量較Q0增加，價(jià)格提高。

由于政府擁有對(duì)全體社會(huì)成員的強(qiáng)制力，如征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)以及交易費(fèi)用優(yōu)勢(shì)等，因而政府在糾正“市場(chǎng)失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢(shì)，這也是由政府來(lái)糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場(chǎng)失靈”的理論依據(jù)所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對(duì)稱信息

但是，“市場(chǎng)失靈”并不是政府干預(yù)的充分條件。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論前提是：首先，必要條件。市場(chǎng)存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷。其次，充分條件。政府的活動(dòng)的確比私人的活動(dòng)更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在取代私人活動(dòng)后，能經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢(shì)條件。政府擁有政治強(qiáng)制力。這使得政府在糾正“市場(chǎng)失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢(shì)。如：征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)、命令權(quán)等。政府通常利用政治權(quán)力監(jiān)管私人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并利用稅收和補(bǔ)貼來(lái)影響資源使用的動(dòng)機(jī)。對(duì)政府行為來(lái)說(shuō)，“市場(chǎng)失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場(chǎng)失靈”本身并不能構(gòu)成政府部門干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的理由。因?yàn)檎深A(yù)本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進(jìn)效率或政府把收入再分配給那些不應(yīng)當(dāng)獲得這種收入的人，由此導(dǎo)致政府失靈。事實(shí)上，政府機(jī)構(gòu)確實(shí)不是完美的，也不是沒(méi)有任何摩擦和成本就能運(yùn)轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實(shí)實(shí)地存在著。

基于以上理論分析，財(cái)政補(bǔ)貼能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的觀點(diǎn)不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場(chǎng)失靈”本身，而應(yīng)該進(jìn)一步深入分析財(cái)政補(bǔ)貼能否確實(shí)提高創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率。也正因?yàn)槿绱耍挛幕诰植烤饽Ｐ停≒artial Equilibrium Model）對(duì)政府扶持的微觀效率展開(kāi)數(shù)理分析，特別地，該模型在不對(duì)稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上的政府干預(yù)是否可以促進(jìn)資源的有效配置。

3.2.1 模型設(shè)定

基于前人的研究框架，本文將通過(guò)構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)化的局部均衡模型來(lái)研究政府設(shè)備投資補(bǔ)貼和產(chǎn)出補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響機(jī)制。假定在時(shí)間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時(shí)間為0＜δ＜1，δ是可觀測(cè)的，而其余私人時(shí)間1-δ無(wú)法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測(cè)。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會(huì)私人時(shí)間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時(shí)間里會(huì)另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關(guān)鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時(shí)間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過(guò)提供內(nèi)部增值服務(wù)a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會(huì)免費(fèi)為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供外部增值服務(wù)g，如培訓(xùn)、信息服務(wù)以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據(jù)定義，記p′■，p″■。

假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時(shí)，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務(wù)也無(wú)益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補(bǔ)貼率為?滓，設(shè)備投資補(bǔ)貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時(shí)的固定設(shè)備投資為K，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求價(jià)格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤(rùn)為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無(wú)歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤(rùn)為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對(duì)價(jià)，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務(wù)需要花費(fèi)a個(gè)勞動(dòng)單位，則機(jī)會(huì)工資成本為aw，因此創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對(duì)應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益的另一種表達(dá)式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產(chǎn)出補(bǔ)貼、設(shè)備投資補(bǔ)貼以及外部增值服務(wù)支出g，則政府在每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應(yīng)為機(jī)會(huì)工資加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。

3.2.2 不對(duì)稱信息下的契約激勵(lì)

假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務(wù)支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問(wèn)題分為兩步：

第一步，在給定內(nèi)部增值服務(wù)水平a和相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時(shí)，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設(shè)定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡(jiǎn)化分析，假定相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)為1，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用函數(shù)為對(duì)數(shù)形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創(chuàng)業(yè)投資人面臨的最優(yōu)化問(wèn)題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機(jī)會(huì)工資，而激勵(lì)約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來(lái)的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。

在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測(cè)的，激勵(lì)約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對(duì)稱情況下，參與約束(PC)和激勵(lì)約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵(lì)相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會(huì)改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項(xiàng)目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場(chǎng)需求價(jià)格Q與產(chǎn)出補(bǔ)貼比例?滓，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項(xiàng)目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會(huì)降低其收入占比s，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資人通過(guò)降低來(lái)維持激勵(lì)支付θ不變。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風(fēng)險(xiǎn)，故可以接受s下降。此時(shí)，激勵(lì)契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對(duì)c有兩種相反的影響效應(yīng)。一方面，更高的p會(huì)提高相應(yīng)的支付成本?茲；另一方面，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)降低會(huì)使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)保證參與約束。而當(dāng)彈性μ＞1時(shí)，后一種效應(yīng)大于前一種效應(yīng)，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時(shí)間比重δ的上升導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)空間縮小，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支付也會(huì)隨之減少。

3.2.3 財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響

政府通過(guò)財(cái)政政策補(bǔ)貼設(shè)備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制可以分別從對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來(lái)分析。

①財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人的影響

已由（3）式知，創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創(chuàng)業(yè)投資人在一個(gè)成功概率為p的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的成功率均為p，從統(tǒng)計(jì)平均意義上說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資人要保證至少有一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統(tǒng)計(jì)意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會(huì)通過(guò)降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來(lái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的形成。

由（7）式與（8）式可知，財(cái)政政策只能通過(guò)影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒(méi)有直接的影響效應(yīng)。在支付最小化問(wèn)題中，由包絡(luò)定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優(yōu)惠政策的目的就是要扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，政府外部增值服務(wù)和設(shè)備投資補(bǔ)貼會(huì)降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而在市場(chǎng)均衡（零利潤(rùn)）下，產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而只反映在需求價(jià)格Q上。結(jié)合（14）式，由市場(chǎng)均衡下的零利潤(rùn)條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財(cái)政補(bǔ)貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價(jià)格不斷降低，直至市場(chǎng)利潤(rùn)為零。最后，盡管產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，這符合Sobel（2006）的研究結(jié)論。

②財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響

假定創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上有E個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場(chǎng)上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。

給定需求函數(shù)D(?)，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，市場(chǎng)出清：

D(Q)=p(a，g)E時(shí)，D(Q)＞0（16）

由此，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結(jié)合（15）式，對(duì)（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設(shè)備投資補(bǔ)貼通過(guò)需求面和供給面促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場(chǎng)需求影響下，通過(guò)增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)增加市場(chǎng)供給。而產(chǎn)出補(bǔ)貼由于市場(chǎng)價(jià)格降低，只通過(guò)需求面效應(yīng)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

財(cái)政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項(xiàng)是通過(guò)改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務(wù)而產(chǎn)生的間接供給效應(yīng)。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會(huì)“擠出”內(nèi)部增值服務(wù)，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過(guò)對(duì)（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當(dāng)需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時(shí)，η*＜1，凈效應(yīng)為正。如果進(jìn)一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)內(nèi)部增值服務(wù)的效應(yīng)為負(fù)，由上述分析知，財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價(jià)格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對(duì)稱下的契約激勵(lì)后指出，財(cái)政補(bǔ)貼政策一方面通過(guò)降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務(wù)，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財(cái)政扶持將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的開(kāi)展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的深化。

4 總體評(píng)價(jià)

本文回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機(jī)制的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形。基于此，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財(cái)政補(bǔ)貼的必要性，進(jìn)而基于局部均衡模型論證了財(cái)政補(bǔ)貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認(rèn)為，設(shè)備補(bǔ)貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產(chǎn)出補(bǔ)貼會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時(shí)設(shè)備投資補(bǔ)貼通過(guò)需求面和供給面促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的財(cái)政補(bǔ)貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國(guó)1982年制定的《中小企業(yè)技術(shù)革新促進(jìn)法》，政府可以建立類似技術(shù)創(chuàng)新基金的機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)按較高比例對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費(fèi)，補(bǔ)償創(chuàng)業(yè)投資可能的風(fēng)險(xiǎn)損失，從而最大程度地吸引風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入高技術(shù)領(lǐng)域。特別地，考慮建立反向的補(bǔ)貼申請(qǐng)與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請(qǐng)補(bǔ)貼，再由相關(guān)執(zhí)行單位邀請(qǐng)專業(yè)人士進(jìn)行評(píng)估、審核；②加強(qiáng)有關(guān)財(cái)政補(bǔ)貼政策宣傳，擴(kuò)大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實(shí)我國(guó)當(dāng)前有關(guān)稅費(fèi)減免、小額貸款、培訓(xùn)補(bǔ)貼、社保補(bǔ)貼、崗位補(bǔ)貼和資金補(bǔ)貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應(yīng)的懲罰制度，對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼過(guò)程中的違法違規(guī)行為進(jìn)行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)制度等支撐條件的建設(shè)。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權(quán)投資形式開(kāi)展，為防止資本市場(chǎng)的投機(jī)與欺詐操縱行為，政府需制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范市場(chǎng)交易，保證投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

考慮到我國(guó)正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財(cái)政補(bǔ)貼是重要的政策扶持手段，本文認(rèn)為在具體執(zhí)行財(cái)政補(bǔ)貼政策的實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，要特別注意如下三個(gè)問(wèn)題：首先，重視信息不對(duì)稱問(wèn)題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)定資格審查，把財(cái)政補(bǔ)貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進(jìn)而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼方式對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行激勵(lì)。與定額補(bǔ)貼相比，與產(chǎn)量等市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)掛鉤的比例補(bǔ)貼可能激勵(lì)效果會(huì)更明顯，尤其是這個(gè)補(bǔ)貼比例是累進(jìn)的。最后，建議進(jìn)行定期的補(bǔ)貼效果審計(jì)以考核財(cái)政補(bǔ)貼績(jī)效，并及時(shí)抽撤不良項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金并轉(zhuǎn)移到其他更有優(yōu)勢(shì)的投資項(xiàng)目上。

篇3

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資具有高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特性。首先，創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而跨國(guó)界因素又帶來(lái)了附加風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和高成本等。其次，在創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著資本的兩級(jí)委托問(wèn)題，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系，由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中引起了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。第三，作為一種股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)投資的資本增值收益是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出創(chuàng)業(yè)資本而實(shí)現(xiàn)的，所以創(chuàng)業(yè)資本的退出問(wèn)題獨(dú)具特點(diǎn)。因此，作為一種特殊形式的國(guó)際直接投資，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件更具復(fù)雜性。

1. 內(nèi)部動(dòng)因。折衷理論是解釋國(guó)際直接投資動(dòng)因的一個(gè)經(jīng)典理論，折衷理論認(rèn)為，當(dāng)投資主體具備了企業(yè)優(yōu)勢(shì)（資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)）、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（內(nèi)部交易優(yōu)勢(shì)）和投資區(qū)位優(yōu)勢(shì)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)際直接投資行為。我們認(rèn)為，這三種優(yōu)勢(shì)也是跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的必要條件：第一，企業(yè)優(yōu)勢(shì)。跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主體主要是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司，兩者都具有雄厚的資本優(yōu)勢(shì)：一是由于投資業(yè)績(jī)顯著形成的聲譽(yù)品牌所帶來(lái)的強(qiáng)大融資能力；二是由于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)自身積累的資本或母公司強(qiáng)大的資本支持。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的特殊性使得創(chuàng)業(yè)投資管理顯得尤為重要，投資主體憑借豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，其管理能力優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資整個(gè)過(guò)程的系統(tǒng)管理上，更重要的是體現(xiàn)在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)上。所以說(shuō)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在動(dòng)因首先是企業(yè)具備了跨國(guó)界投資的能力，其表現(xiàn)就是資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。第二，區(qū)位優(yōu)勢(shì)。投資主體在選擇投資區(qū)位時(shí)，首先要考慮的是該地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)資本退出的環(huán)境。因?yàn)橹挥幸粋€(gè)地區(qū)的投資環(huán)境有利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大量的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)才會(huì)產(chǎn)生對(duì)外援資本的需求；而跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是創(chuàng)業(yè)資本的退出而獲利，所以資本退出環(huán)境是區(qū)位分析的重要因素。另外，由于投資主體的投資偏好和投資戰(zhàn)略的不同，對(duì)投資區(qū)位的選擇也各有偏重。例如對(duì)行業(yè)投資的偏重，對(duì)不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資偏好，投資主體全球投資戰(zhàn)略的統(tǒng)一部署的需求等。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的交易成本，包括產(chǎn)品關(guān)聯(lián)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。當(dāng)跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)時(shí)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，例如在創(chuàng)業(yè)資本退出時(shí)可以通過(guò)公司系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)，減少了交易成本，還可以滿足公司總體投資戰(zhàn)略的要求。

另外，風(fēng)險(xiǎn)分散理論、寡占理論和學(xué)習(xí)期權(quán)理論也可以解釋跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)因。第一，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性客觀上需要利用國(guó)際化分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)已獲取較穩(wěn)定的收益。第二，作為一種投資戰(zhàn)略，跟隨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資以維持寡占平衡，是投資者保持市場(chǎng)地位的一種策略。第三，為了保持在某個(gè)領(lǐng)域里的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，投資者需要在全球范圍內(nèi)搜尋最優(yōu)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，甘愿冒著一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨國(guó)前期投資，以獲取技術(shù)創(chuàng)新的投資選擇權(quán)。

2.外部環(huán)境。如果說(shuō)內(nèi)部動(dòng)因是決定跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的主觀因素，那么外部環(huán)境則是影響跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的客觀因素。與一般國(guó)際直接投資相比，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特殊性對(duì)外部環(huán)境的要求更為苛刻。第一是國(guó)際投資環(huán)境。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化的運(yùn)動(dòng)使得全球經(jīng)濟(jì)壁壘逐漸降低，從而推動(dòng)了資本市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)界流動(dòng)更加通暢；其次，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的追求增加了對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的需求，相應(yīng)地也拉動(dòng)了創(chuàng)業(yè)資本的供給，國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的供求關(guān)系得到了改善。第二是東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。東道國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)制和國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的活躍性是吸引跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)。基于對(duì)創(chuàng)業(yè)投資重要性的認(rèn)識(shí)，許多國(guó)家制定了專項(xiàng)政策以吸引國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本；東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)達(dá)程度和集聚效應(yīng)（區(qū)域集聚和行業(yè)集聚），對(duì)國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入起著重要的引導(dǎo)作用。第三是創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資是靠資本的退出來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益的，所以對(duì)退出環(huán)境的要求顯得尤為重要。退出環(huán)境一般包括資本市場(chǎng)特別是IPO市場(chǎng)、政策環(huán)境、法律環(huán)境和國(guó)際環(huán)境等，這些因素決定了國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本從東道國(guó)國(guó)內(nèi)渠道和國(guó)際渠道退出的選擇和效益。

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式

國(guó)際直接投資的進(jìn)入模式指的是投資方的資本、技術(shù)、管理技能等生產(chǎn)要素進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)的途徑以及相關(guān)的法律制度安排。傳統(tǒng)的國(guó)際直接投資進(jìn)入模式主要有綠地投資、合資企業(yè)和跨國(guó)并購(gòu)，這三種進(jìn)入模式都是將東道國(guó)的資產(chǎn)置于跨國(guó)公司（投資方）的控制之下，都涉及到一國(guó)企業(yè)對(duì)另一國(guó)企業(yè)的管理控制。相比而言，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式顯然有其獨(dú)特性：首先，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資不追求對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)控制，而通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等特別的股權(quán)安排來(lái)投資；其次，投資方通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，提高創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)效率，使得投資方和引資方的合作關(guān)系更為密切；再次，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要依靠創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)退出來(lái)獲得投資收益，對(duì)引資方的資本市場(chǎng)環(huán)境和政策法規(guī)環(huán)境要求較高。因此，綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要的進(jìn)入模式有以下幾種：

1. 直接投資。直接投資是指投資方以直接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。直接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別不大的情況。這里的環(huán)境因素主要是項(xiàng)目搜尋，跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)控制，資本退出渠道等。根據(jù)投資方數(shù)量的多少，我們還可以把直接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是獨(dú)立直接投資。境外投資者單獨(dú)對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司大多采用這種模式，因?yàn)槠渫顿Y目的主要是滿足跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排，而且獨(dú)自直接投資其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略明確，資本退出比較容易（必要時(shí)可以在跨國(guó)公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓）。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行獨(dú)自直接投資時(shí)，主要是對(duì)項(xiàng)目的投資預(yù)期看好。第二是聯(lián)合直接投資。境外投資者聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資者對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，聯(lián)合方既可以是境外創(chuàng)業(yè)投資公司也可以是東道國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司。聯(lián)合直接投資的主要目的一是分散創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，二是拓寬資本退出的渠道。這種模式一般用于投資額較大的項(xiàng)目和分階段投資的項(xiàng)目，這樣既分散了資本投資的風(fēng)險(xiǎn)又增加了階段投資的融資能力，而且還能充分利用東道國(guó)和其他國(guó)家的資本退出渠道。

2. 間接投資。間接投資是指投資方以間接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。間接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別較大的情況。由于投資環(huán)境差別較大，創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入、運(yùn)作和退出的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性隨之加大，為減少投資風(fēng)險(xiǎn)投資方通過(guò)與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資的方式進(jìn)入。根據(jù)合資方式的不同，我們亦可以把間接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是聯(lián)合間接投資。境外投資者與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資成立新的創(chuàng)業(yè)投資公司。新創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在雙方資金和管理優(yōu)勢(shì)的聯(lián)合，其主要投資對(duì)象是東道國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣一方面可以減少境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以增加?xùn)|道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金量。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司在開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)采用這種模式比較穩(wěn)妥。第二是委托間接投資。境外投資者在本國(guó)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資基金而委托東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。這種間接投資模式的目的一是充分利用東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)發(fā)掘該國(guó)有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是充分利用本國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資退出。通常是投資者資本規(guī)模較小或者投資經(jīng)驗(yàn)較少時(shí)采用這種方式；另外有些專項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要業(yè)務(wù)在東道國(guó)，而本國(guó)的資本退出便利，這種情況下委托間接投資的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了。

跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響

創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，對(duì)一個(gè)國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)和社會(huì)福利等方面產(chǎn)生了重大影響。Kortum和Lerner（1998）以美國(guó)20個(gè)產(chǎn)業(yè)三十年來(lái)的數(shù)據(jù)為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，在某一產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)資本增加會(huì)帶來(lái)專利發(fā)明數(shù)量的增加，雖然近幾年來(lái)投向研究與開(kāi)發(fā)的創(chuàng)業(yè)資本比例不足3%，但估計(jì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貢獻(xiàn)率可達(dá)15%。美國(guó)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA）2003年公布了一份文件，分析了創(chuàng)業(yè)投資三十年來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：在1970―2000年間，美國(guó)50個(gè)州的創(chuàng)業(yè)投資家總共向16278家企業(yè)投入了2733億美元的創(chuàng)業(yè)資金，其中在1995―2000年間的投入就不少于1920億美元；在2000年，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇用的員工為760萬(wàn)人，總銷售額為1.3萬(wàn)億美元，分別占全國(guó)職工總數(shù)的5.9%和國(guó)家GDP的13.1%；平均每3.6萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)投資就會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的工作崗位。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（EVCA）2002年了一份調(diào)研報(bào)告，基于351個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)5年來(lái)的資料，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響。報(bào)告顯示：95%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持它們將不能生存或者發(fā)展緩慢；60%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持肯定已經(jīng)倒閉；平均每個(gè)企業(yè)增加了46個(gè)工作崗位，總數(shù)達(dá)到16143人。可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的作用正日益凸現(xiàn)出來(lái)；那么，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于東道國(guó)也必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：

1. 強(qiáng)力推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)投資的范圍主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資首先為東道國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了巨大的資金支持，使這類高風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)業(yè)得以生存和壯大；其次創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務(wù)，大大提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率，并將研究成果轉(zhuǎn)化為科技生產(chǎn)力。國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本和管理資源的輸入，強(qiáng)力地推動(dòng)了東道國(guó)的技術(shù)進(jìn)步。

篇4

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-7685（2013）06-0104-03

我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資無(wú)論是投資規(guī)模還是投資數(shù)量都很薄弱，如何改善創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資環(huán)境，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展是迫切需要解決的問(wèn)題。以政府、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、大學(xué)和科研院所、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等為投資主體，構(gòu)建多樣化的投資模式，能夠擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資渠道，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)加快發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式

創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資涉及較多的參與主體，包括政府、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、大學(xué)和科研院所、商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)。如何將這些投資主體有機(jī)聯(lián)系起來(lái)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資服務(wù)，需要設(shè)計(jì)具有可操作性的投資模式。

（一）由“中央政府——地方政府——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式

由政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資是我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資選擇的模式之一。對(duì)于起步階段的中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行業(yè)而言，該模式是推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α５珡拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，政府的作用應(yīng)當(dāng)逐步弱化，轉(zhuǎn)而在稅收、投資審批等方面為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供制度和政策支持，鼓勵(lì)民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和投資家的積極參與，從而逐步形成政府和市場(chǎng)雙重動(dòng)力的投資模式。這種模式的優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)政府的積極支持抓住大量投資機(jī)會(huì)。

（二）由“地方政府——商業(yè)銀行——大學(xué)、科研院所——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式

在投資過(guò)程中引入大學(xué)或科研院所正越來(lái)越受到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重視。大學(xué)或科研院所的作用體現(xiàn)為其具有較強(qiáng)的技術(shù)開(kāi)發(fā)實(shí)力，擁有大量的技術(shù)發(fā)明及專利，而這些機(jī)構(gòu)卻又缺少市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、資金和能力。因此，將大學(xué)或科研院所、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)聯(lián)合起來(lái)，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，能夠快速市場(chǎng)化，并獲得投資回報(bào)。在這種投資模式構(gòu)建中需要地方政府和商業(yè)銀行的支持。由于大學(xué)或科研院所屬于公益性機(jī)構(gòu)，受政府的管理和經(jīng)費(fèi)支持，因此與之聯(lián)合需要得到政府的許可和支持。不僅如此，政府的參與還能給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策。如，商業(yè)銀行的作用在于為創(chuàng)業(yè)投資提供必要的資金支持，并分擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式

資金來(lái)源渠道狹窄是影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的重要瓶頸。發(fā)達(dá)國(guó)家將證券公司、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等擁有雄厚資金的機(jī)構(gòu)引入到投資活動(dòng)中，很好地解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的資金問(wèn)題。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)都未被允許參與創(chuàng)業(yè)投資。因此，中央政府可以針對(duì)某些行業(yè)或領(lǐng)域，如新能源、綠色農(nóng)業(yè)等迫切需要優(yōu)先發(fā)展的領(lǐng)域，在政策上允許這些機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)剡M(jìn)入，并設(shè)立第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。繼而通過(guò)逐步開(kāi)放的方式摸索出符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資模式，這既能解決投資資金來(lái)源問(wèn)題，還能拓展證券或保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的投資模式選擇

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同發(fā)展階段，由于在資金需求、風(fēng)險(xiǎn)水平和投資回報(bào)等方面存在較大差異，所以創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資模式也存在較大差異。特別是對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)較熱衷的高技術(shù)行業(yè)，在不同階段的特征更明顯。

（一）種子期

種子期主要是產(chǎn)品的概念開(kāi)發(fā)階段，包括對(duì)產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)、樣品制作和市場(chǎng)化的可行性分析過(guò)程。種子期的特征表現(xiàn)為資金需求量不大，但風(fēng)險(xiǎn)較高。這一階段創(chuàng)業(yè)資金主要來(lái)自創(chuàng)業(yè)者的自有資金或親戚朋友資助。由于此階段產(chǎn)品和市場(chǎng)尚不明確，風(fēng)險(xiǎn)高，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般不愿意介入。因此，在種子期需要政府的直接支持，設(shè)立相關(guān)的投資引導(dǎo)基金，幫助創(chuàng)業(yè)者度過(guò)難關(guān)。此階段采用的具體模式是由政府主導(dǎo)的“中央政府——地方政府——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

（二）創(chuàng)建期

創(chuàng)建期是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)已進(jìn)入市場(chǎng)階段，組織各職能部門實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的過(guò)程。創(chuàng)建期的特征表現(xiàn)為資金的需求量較大，同時(shí)該階段的市場(chǎng)和產(chǎn)品的前景已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，能夠帶來(lái)高回報(bào)，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大。由于創(chuàng)建期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身剛剛進(jìn)入市場(chǎng)、交易記錄缺乏，獲得銀行信貸的困難極大，而此時(shí)對(duì)資金的需求卻持續(xù)加大。因此，這一階段的投資應(yīng)當(dāng)繼續(xù)由政府引導(dǎo)。政府應(yīng)注重利用有限的引導(dǎo)來(lái)調(diào)動(dòng)其他可利用的資金，并給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)政策支持。同時(shí)，對(duì)那些市場(chǎng)前景廣闊的高技術(shù)企業(yè)則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此階段可以采用由“中央政府——地方政府——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或者由“地方政府——商業(yè)銀行——大學(xué)、科研院所——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

（三）成長(zhǎng)期

此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定的高速成長(zhǎng)期，企業(yè)市場(chǎng)前景明朗，銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，組織結(jié)構(gòu)逐步完善，企業(yè)潛能很容易被挖掘，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，回報(bào)高，但資金需求量進(jìn)一步加大。因此，該階段也是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)最愿意參與的時(shí)期。由于成長(zhǎng)期的巨大資金需求。政府的作用在這一階段可以弱化，但需為其他社會(huì)主體的參與提供政策支持。在這一階段可以綜合采用由“地方政府——商業(yè)銀行——大學(xué)、科研院所——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式或由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

（四）成熟期

成熟期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠獲得穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，技術(shù)和產(chǎn)品較為成熟，并且具有穩(wěn)定的利潤(rùn)，具備有一定的市場(chǎng)影響力，但還需進(jìn)一步提高聲譽(yù)。此階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得資金的渠道和方式較多，風(fēng)險(xiǎn)較低，且獲得銀行信貸相對(duì)容易。引入創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資并不必需，而應(yīng)注重提升企業(yè)知名度、完善公司治理和為上市做準(zhǔn)備。因此，該階段可完全利用金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的資金較為容易地完成投資。該階段可采用由“中央政府——商業(yè)銀行——證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)”構(gòu)成的投資模式。

篇5

1.1政府創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效:宏觀層面研究綜述

1.1.1杠桿效應(yīng)

政府創(chuàng)業(yè)投資“杠桿效應(yīng)”是指政府供給風(fēng)險(xiǎn)資本后吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，導(dǎo)致一國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模增加。“杠桿效應(yīng)”作用機(jī)制:①得到政府風(fēng)險(xiǎn)資本支持后中小企業(yè)得到發(fā)展，增加對(duì)私人風(fēng)險(xiǎn)資本的需求;②政府通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、跟投等方式，降低私人創(chuàng)業(yè)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)，增加其收益，吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè);③政府創(chuàng)業(yè)投資如美國(guó)SBIR項(xiàng)目等投資某個(gè)中小企業(yè)后，產(chǎn)生CertificationEffects，向外界傳遞信號(hào)，該企業(yè)是一個(gè)有投資價(jià)值企業(yè)，吸引私人創(chuàng)業(yè)投資公司向其投資;④政府通過(guò)直接投資取得的成功產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，私人創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)看到創(chuàng)業(yè)投資的高收益特征并參與其中;⑤政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目通過(guò)輸出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資人才，促進(jìn)私人創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。政府創(chuàng)業(yè)投資“杠桿效應(yīng)”經(jīng)驗(yàn)研究主要集中在存在性方面。Leleux等進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)政府參與導(dǎo)致更多的資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，歐洲國(guó)家政府創(chuàng)業(yè)投資存在“杠桿效應(yīng)”。楊大楷等認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在“杠桿效應(yīng)”。

1.1.2引導(dǎo)效應(yīng)

政府創(chuàng)業(yè)投資“引導(dǎo)效應(yīng)”是指政府通過(guò)供給風(fēng)險(xiǎn)資本，引導(dǎo)民間風(fēng)險(xiǎn)資本增加對(duì)市場(chǎng)失靈領(lǐng)域的投資。“引導(dǎo)效應(yīng)”作用機(jī)制:引導(dǎo)民間風(fēng)險(xiǎn)資本增加對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的投資，增加早期投資的規(guī)模;引導(dǎo)民間風(fēng)險(xiǎn)資本增加對(duì)高科技企業(yè)或戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資，增加高科技投資的規(guī)模;引導(dǎo)民間資金增加對(duì)落后地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資。種子期、初創(chuàng)期企業(yè)需要的資金少，私人創(chuàng)業(yè)投資公司投資其的資金額小，換取股份少，但挑選、盡職調(diào)查和監(jiān)督種子期、初創(chuàng)期企業(yè)花費(fèi)的費(fèi)用支出和投資發(fā)展期或者成熟期企業(yè)的費(fèi)用支出一樣多。政府通過(guò)補(bǔ)貼私人創(chuàng)業(yè)投資公司，引導(dǎo)后者對(duì)該市場(chǎng)失靈領(lǐng)域的投資。政府創(chuàng)業(yè)投資“引導(dǎo)效應(yīng)”的經(jīng)驗(yàn)研究面臨很嚴(yán)重的問(wèn)題:即使自變量“政府創(chuàng)業(yè)投資”和因變量“早期投資”或“高科技投資”正相關(guān)，也并不意味著政府創(chuàng)業(yè)投資是因、早期投資或者高科技投資的增加是果。Rin等面板模型的因變量是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于高新技術(shù)企業(yè)的比重或投資于早期企業(yè)的比重，風(fēng)險(xiǎn)資本供給量(不是政府創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)量)是自變量，回歸后認(rèn)為政府增加風(fēng)險(xiǎn)資本不會(huì)顯著增加早期投資或者對(duì)科技型企業(yè)的投資。他們沒(méi)有進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。Cumming認(rèn)為Rin等人因變量選擇錯(cuò)誤，結(jié)論也有問(wèn)題。

1.2政府創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效:微觀層面研究綜述

政府創(chuàng)業(yè)投資微觀層面研究主要通過(guò)搜集單個(gè)政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，研究單個(gè)政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)其他創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的影響，以及政府投資前和投資后中小企業(yè)專利申請(qǐng)量、就業(yè)數(shù)量和銷售額等的變化。JoshLerner搜集1985～1995年1435家接受SBIR資助企業(yè)的就業(yè)和銷售變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)比較多的地區(qū)，接受SBIR補(bǔ)貼的企業(yè)比未接受補(bǔ)貼的集成電路類企業(yè)容納勞動(dòng)力更多、產(chǎn)品銷售更好;而在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)少的地區(qū)，該結(jié)論并不成立。DouglasCumming認(rèn)為澳大利亞創(chuàng)新投資基金(Innova-tionInvestmentFunds)增加了面向高新技術(shù)企業(yè)發(fā)起階段和早期階段的投資，也增加了對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管和增值服務(wù)。Brander等發(fā)現(xiàn)政府投資占比例不超過(guò)一半的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)的估值更高，發(fā)明專利數(shù)量更多。

2政府創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理研究綜述

與國(guó)有銀行和證券市場(chǎng)相比，政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目投資額更大、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)更高、管理難度更大。并非所有國(guó)家的政府風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目都目標(biāo)明確、設(shè)計(jì)良好，有的政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目已經(jīng)偏離原來(lái)設(shè)定的目標(biāo)和用途。政府創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)是指政府創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行偏離政策目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。政府創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理包括對(duì)政府創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范。政府創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)。利益驅(qū)動(dòng)下未良好設(shè)計(jì)的政府創(chuàng)業(yè)投資可能產(chǎn)生兩類宏觀風(fēng)險(xiǎn):“擠出效應(yīng)”和“Dead－weightEffect”。政府創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的微觀風(fēng)險(xiǎn)分布在單個(gè)政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目運(yùn)行的各個(gè)階段。政府創(chuàng)業(yè)投資的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)搜集政府創(chuàng)業(yè)投資總量、新注冊(cè)企業(yè)數(shù)量、利率和證券市場(chǎng)指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量，借助宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)測(cè)度其大小，辨別因果關(guān)系方向;而單個(gè)政府創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目微觀風(fēng)險(xiǎn)需要借助微觀計(jì)量方法進(jìn)行個(gè)案研究和邏輯判斷。

2.1政府創(chuàng)業(yè)投資宏觀風(fēng)險(xiǎn)研究綜述

2.1.1擠出效應(yīng)

“擠出效應(yīng)”是指政府供給風(fēng)險(xiǎn)資本和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的干預(yù)，導(dǎo)致一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量減少。“擠出效應(yīng)”可能發(fā)生在創(chuàng)業(yè)投資周期的各個(gè)環(huán)節(jié)。政府在投資項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)投資人才、項(xiàng)目退出等方面和私人創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而使私人創(chuàng)業(yè)投資公司的利潤(rùn)減少，投資意愿降低，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模減小。此外，一些表現(xiàn)不佳本該倒閉的中小企業(yè)得到政府投資得以存活，與沒(méi)被補(bǔ)貼但產(chǎn)品質(zhì)量高的企業(yè)展開(kāi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不利于后者發(fā)展，降低了企業(yè)對(duì)私人創(chuàng)業(yè)投資資金的需求。經(jīng)驗(yàn)研究中如何界定政府創(chuàng)業(yè)投資存在“擠出效應(yīng)”，學(xué)者們有不同觀點(diǎn)。Cumming等認(rèn)為，如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)為正且顯著則存在“擠入效應(yīng)”;如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)不顯著則意味著100%的“擠出效應(yīng)”;如果“政府創(chuàng)業(yè)投資”變量的系數(shù)為負(fù)且顯著則意味著大于100%“擠出效應(yīng)”。Engel等則認(rèn)為如果政府挑選風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和投入的管理水平和私人創(chuàng)業(yè)投資公司一樣，則政府創(chuàng)業(yè)投資和私人創(chuàng)業(yè)投資公司存在競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。大多學(xué)者認(rèn)為存在“擠出效應(yīng)”。Cumming等以加拿大LSVCC項(xiàng)目為研究對(duì)象，建立聯(lián)立方程模型后發(fā)現(xiàn)變量LSVCC的系數(shù)為負(fù)，政府創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量增加導(dǎo)致加拿大風(fēng)險(xiǎn)資本總量減少，產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。每年聯(lián)邦政府LSVCC項(xiàng)目的設(shè)立導(dǎo)致加拿大全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目減少400多項(xiàng)，大約10億美元。“擠出效應(yīng)”作用機(jī)制:由于投資LSVCC可以獲得稅收減免，投資者更愿意投資LSVCC項(xiàng)目，而投資其他民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金減少，投資者期望收益率也比投資于民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的低;LSVCC項(xiàng)目可以更高的價(jià)格投資中小企業(yè)，擠出私人創(chuàng)業(yè)投資公司。Engel等認(rèn)為德國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資存在“擠出效應(yīng)”。Armour等指出，如果政府創(chuàng)業(yè)投資的比例超過(guò)20%，則導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資融資額下降0.05%～0.1%，風(fēng)險(xiǎn)投資退出額下降0.03%。楊大楷等認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在“擠出效應(yīng)”。

2.1.2Dead－weightEffect

“Dead－weightEffect”是指中小企業(yè)不是由于接受政府創(chuàng)業(yè)投資后產(chǎn)生科研創(chuàng)新，而是因?yàn)橹行∑髽I(yè)有了科研創(chuàng)新才吸引到政府創(chuàng)業(yè)投資。盡管大量經(jīng)驗(yàn)研究的文獻(xiàn)都認(rèn)為政府創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)研發(fā)之間存在相關(guān)關(guān)系，但大多沒(méi)有通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法驗(yàn)證兩者之間的因果關(guān)系及其方向，沒(méi)有回答是政府創(chuàng)業(yè)投資導(dǎo)致中小企業(yè)研發(fā)更多，還是研發(fā)多的企業(yè)受到更多的政府創(chuàng)業(yè)投資。很可能政府創(chuàng)業(yè)投資只是錦上添花而不是雪中送炭，政府創(chuàng)業(yè)投資不是“因”，只是“果”，即存在“Dead－weightEffect”。

2.2政府創(chuàng)業(yè)投資微觀風(fēng)險(xiǎn)研究綜述

政府創(chuàng)業(yè)投資出資方所有者空缺、參與者目標(biāo)不一致及由此派生的人問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)際運(yùn)行出現(xiàn)許多問(wèn)題，其結(jié)果可能是激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制雙重軟化，產(chǎn)生一系列微觀風(fēng)險(xiǎn)。劉健鈞詳細(xì)闡述創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的五類風(fēng)險(xiǎn):偏離支持創(chuàng)投發(fā)展政策方向的風(fēng)險(xiǎn)、政府管理人員風(fēng)險(xiǎn)、委托風(fēng)險(xiǎn)、扶持子基金的管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Brander等以加拿大LSVCC項(xiàng)目為研究對(duì)象，從創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)被投資企業(yè)的價(jià)值增值、專利申請(qǐng)數(shù)量變化等方面，對(duì)比研究加拿大LSVCC項(xiàng)目和私人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)加拿大LSVCC項(xiàng)目績(jī)效更差。

3研究評(píng)價(jià)及研究方向

3.1對(duì)已有研究的評(píng)價(jià)

國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)比較齊全。國(guó)外學(xué)者對(duì)政府創(chuàng)業(yè)投資的研究大多是建立在現(xiàn)場(chǎng)訪談、問(wèn)卷調(diào)查、個(gè)案研究和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)之上，多采用面板數(shù)據(jù)模型、聯(lián)立方程、Probit回歸、多項(xiàng)Logit回歸、Bootstrap抽樣和蒙特卡洛模擬等研究方法，具有堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)。國(guó)外已有研究大多是將政府創(chuàng)業(yè)投資作為虛擬變量加入回歸方程并估計(jì)系數(shù)大小。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)及研究還是以傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資研究為主，缺少針對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特殊群體———國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資的研究。與國(guó)外研究相比，國(guó)內(nèi)研究在數(shù)據(jù)搜集和研究方法等方面存在差距。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)大多只關(guān)注國(guó)外政府在支持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中制定的政策措施，比如政府直接出資成立創(chuàng)業(yè)投資基金、稅收優(yōu)惠、政府信用擔(dān)保和政府采購(gòu)政策等，沒(méi)有對(duì)這些政策措施引入中國(guó)后可能產(chǎn)生的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，就認(rèn)為這些政策措施可以復(fù)制到中國(guó)使用。另外，個(gè)別國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)通過(guò)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資公司的一個(gè)成功投資案例、或者統(tǒng)計(jì)部門統(tǒng)計(jì)的某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金的放大倍數(shù)，就得出結(jié)論認(rèn)為政府創(chuàng)業(yè)投資是有效的，以點(diǎn)代面，證據(jù)不足。近些年，國(guó)內(nèi)學(xué)者如楊大楷、李丹丹等搜集宏觀數(shù)據(jù)建立面板模型，將創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為虛擬變量或者國(guó)家扶持政策累計(jì)個(gè)數(shù)等引入模型進(jìn)行研究。國(guó)內(nèi)研究很少使用Probit回歸和聯(lián)立方程等計(jì)量方法，缺少微觀層面的研究。自變量“政府創(chuàng)業(yè)投資”和因變量“一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本總量”或“高科技投資”可能存在相互因果關(guān)系，實(shí)證模型存在內(nèi)生性問(wèn)題，但已有研究很少關(guān)注該問(wèn)題。另外，已有研究還存在面板數(shù)據(jù)的可混合性等問(wèn)題。伴隨一國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展，政府創(chuàng)業(yè)投資對(duì)私人風(fēng)險(xiǎn)資本的影響可能存在系數(shù)大小變化、U形或倒U形關(guān)系，存在門檻效應(yīng)。這就需要實(shí)證分析時(shí)將創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成熟國(guó)家(地區(qū))和未成熟國(guó)家(地區(qū))的數(shù)據(jù)分開(kāi)處理，不能混在一起進(jìn)行研究。

篇6

一、創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)投融資平臺(tái)高效對(duì)接的障礙

（一）市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不順暢

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)是中小企業(yè)投融資有效渠道，但是，從我國(guó)現(xiàn)有的運(yùn)行狀況分析，創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)運(yùn)行機(jī)制還不順暢。一是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對(duì)接缺乏政策的支持。自2007年我國(guó)實(shí)施《科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》后，國(guó)家行政機(jī)構(gòu)就再?zèng)]有出臺(tái)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對(duì)接的行為標(biāo)準(zhǔn)和行政支持;二是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)供求不均衡。創(chuàng)業(yè)投資的資金供給嚴(yán)重滯后于中小企業(yè)對(duì)資金的強(qiáng)烈需求;三是原有的行業(yè)規(guī)范已經(jīng)不能滿足現(xiàn)有情況的需求。創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)都缺少行業(yè)信息公開(kāi)制度、行為監(jiān)督管理制度、自我監(jiān)督制度等;四是創(chuàng)業(yè)投資在與中小企業(yè)對(duì)接后退出渠道不完善。由于我國(guó)上市條件比較嚴(yán)格，上市門檻高，中小企業(yè)難以順利上市，導(dǎo)致了大量的中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資融資期限到達(dá)后，創(chuàng)業(yè)投資不能通過(guò)有效的渠道退出。

（二）資金來(lái)源范圍小

資金多少?zèng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)平臺(tái)建設(shè)的規(guī)模，相比國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的融資來(lái)源，我國(guó)的融資來(lái)源明顯范圍比較小。政府出資促進(jìn)了符合支持條件的中小企業(yè)早期發(fā)展。但是我國(guó)嚴(yán)格限制銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和社保基金等機(jī)構(gòu)將資金投向創(chuàng)業(yè)投資。資金來(lái)源范圍小，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)資金的供求平衡。政府投資和國(guó)有法人投資是創(chuàng)業(yè)投資主要的資金來(lái)源，由于缺乏高效約束激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致投資資金運(yùn)用效率不高。

（三）創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部運(yùn)行制度不完善

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時(shí)間較短，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部運(yùn)行制度完全參考國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)置。內(nèi)部組織缺乏科學(xué)化，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在組建時(shí)，由于缺乏專業(yè)人才，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)部門設(shè)置不完善;創(chuàng)業(yè)投資投資決策不健全，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍缺乏投資決策的監(jiān)督機(jī)構(gòu);創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有響應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資由于其股份是以初始出資而決定，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有多余的股權(quán)激勵(lì)員工。

（四）投資方向不均衡

在我國(guó)由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時(shí)間比較短，運(yùn)行方式不夠成熟，再加上我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)目前依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資總量上依舊有很大一部分投向傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)潮的到來(lái)，第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資方向上就更加顯現(xiàn)的不均衡。

（五）VC、PE投資存在無(wú)序性

隨著我國(guó)VC、PE對(duì)中小企業(yè)投資范圍和資金額度的增加，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)VC、PE對(duì)中小企業(yè)投資的無(wú)序性也凸顯出來(lái)。在投資方向方面，VC、PE的無(wú)序性表現(xiàn)在偏好周期性短、收益性高的高新技術(shù)企業(yè)，這樣的投資結(jié)構(gòu)，使VC、PE面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。在投資額度方面，VC、PE的無(wú)序性表現(xiàn)在缺乏對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮，隨著我國(guó)對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的開(kāi)通和擴(kuò)容，VC、PE更愿意把大量的資金投入到那些即將上市或者已有條件上市的中小企業(yè)之中，從而忽視了對(duì)需要資金的初創(chuàng)企業(yè)的投資。在投資區(qū)域范圍方面，VC、PE的無(wú)序性表現(xiàn)在集中投資在某一特定地域范圍，從2015年我國(guó)VC、PE投資范圍來(lái)看。我國(guó)VC、PE在“北上廣”投資占總投資額度的50%以上，地域范圍投資的不均衡導(dǎo)致中西部的大量中小企業(yè)無(wú)法享受到VC、PE資金支持。

二、創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的投融資對(duì)接平臺(tái)的構(gòu)建

（一）完善法律法規(guī)制度

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺(tái)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展起著促進(jìn)的作用，不完善的創(chuàng)業(yè)投資管理法律法規(guī)導(dǎo)致目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資不僅面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更是面臨巨大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。所以要完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺(tái)建設(shè)。國(guó)家立法機(jī)關(guān)應(yīng)盡快出臺(tái)專門的創(chuàng)業(yè)投資法，為創(chuàng)業(yè)投資提供法律保障。國(guó)務(wù)院應(yīng)根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀制定更適合當(dāng)前情況的法規(guī)或者管理辦法。地方政府應(yīng)出臺(tái)一些鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的地方行政管理辦法。同時(shí)，適當(dāng)放寬保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者介入創(chuàng)業(yè)投資的限制，拓寬資金來(lái)源渠道。

（二）實(shí)行優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，激發(fā)民間出資人的投資熱情

在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資成本主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資費(fèi)用和稅收兩個(gè)方面。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，減免相關(guān)投資費(fèi)用，以提高創(chuàng)業(yè)投資的積極性。取消或者降低不必要的費(fèi)用，比如將教育費(fèi)附加和地方教育附加二選其一，降低水利建設(shè)基金和文化事業(yè)建設(shè)費(fèi)水平，提高免征費(fèi)用限額標(biāo)準(zhǔn)等。調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資的應(yīng)納所得稅額，將未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)投資滿兩年調(diào)整為12個(gè)月;降低對(duì)持有滿兩年創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)稅收等。同時(shí)，幫助中小企業(yè)建立管理成本約束機(jī)制，降低管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和顧問(wèn)成本。

（三）完善擔(dān)保監(jiān)管制度，推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)立

擔(dān)保機(jī)構(gòu)是中小企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的橋梁，必須要完善擔(dān)保監(jiān)管制度，推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)立。在完善擔(dān)保管理機(jī)制方面，一要通過(guò)立法的手段保護(hù)擔(dān)保方、被擔(dān)保方和第三方的權(quán)益不受侵害;二要完善監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，保障投資擔(dān)保公司不會(huì)爆發(fā)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。在推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)方面，我國(guó)應(yīng)建立多層次的政府擔(dān)保公司，以滿足不同層次的需求。

（四）提供高效的投資服務(wù)政策環(huán)境，解決信息不對(duì)稱問(wèn)題

信息的暢通是創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)投融資平臺(tái)和中小企業(yè)合作的基礎(chǔ)，現(xiàn)今，信息不對(duì)稱依然困擾投融資平臺(tái)和中小企業(yè)。要解決信息的不對(duì)稱必須要提高創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的投資服務(wù)政策環(huán)境。完善政策，建立公平的政策環(huán)境;完善創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的服務(wù)組織，比如律師事務(wù)所、投資咨詢公司等;建立完備的中小企業(yè)備選庫(kù)，為投融資平臺(tái)提供資源，為中小企業(yè)提供平臺(tái)等。

（五）推進(jìn)中小企業(yè)信用機(jī)制

完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)有推進(jìn)作用。推進(jìn)中小企業(yè)信用機(jī)制，首先要從中小企業(yè)下手，培育中小企業(yè)信用意識(shí)，遵循在市場(chǎng)交易中誠(chéng)實(shí)守信、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則;其次要完善中小企業(yè)內(nèi)控制度和職工監(jiān)管制度，內(nèi)控制度有利于中小企業(yè)防止出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，職工監(jiān)管制度有利于提高中小企業(yè)內(nèi)部員工工作的積極性;最后要加強(qiáng)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度和財(cái)務(wù)披露辦法，完善財(cái)務(wù)管理制度。完善財(cái)務(wù)披露辦法，可以幫助創(chuàng)業(yè)投資了解中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

（六）積極推進(jìn)組織制度創(chuàng)新，建立有效的內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制

在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的形式基本是有限責(zé)任公司的模式設(shè)立的，單一的組織制度容易阻礙行業(yè)的發(fā)展，所以我們應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外的創(chuàng)司。首先，創(chuàng)司可以建立項(xiàng)目終身責(zé)任制度。所有項(xiàng)目人員對(duì)自己負(fù)責(zé)的項(xiàng)目或項(xiàng)目環(huán)節(jié)承擔(dān)連帶責(zé)任;其次，提高決策的精度，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這種風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該把握非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加大風(fēng)險(xiǎn)控制，減少或者消除一些人為的風(fēng)險(xiǎn)。再次，若投資失敗，也可根據(jù)損失大小，追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。最后，當(dāng)公司出現(xiàn)虧損時(shí)，可首先從管理合伙人的收入中扣減;不足以彌補(bǔ)時(shí)，用管理合伙人的其他財(cái)產(chǎn)予以彌補(bǔ)。

參考文獻(xiàn)：

篇7

2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段，受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。

2.1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒(méi)有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國(guó)大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。

2.1.2資金嚴(yán)重短缺，投資主體單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體單一，社會(huì)化程度不高，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)投資本增長(zhǎng)緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢(shì)單力薄，籌集資金的渠道很少，運(yùn)作效果也欠佳，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握，往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過(guò)程中資金鏈斷鏈，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。

2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)體系不完善

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜，還沒(méi)有真正走向商品化和以市場(chǎng)為杠桿，從競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)，新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ)，在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，我國(guó)的股票和證券市場(chǎng)尚不成熟，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國(guó)的高科技市場(chǎng)長(zhǎng)期被外國(guó)產(chǎn)品占領(lǐng)，使得本國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。

2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國(guó)的法律環(huán)境還很不完善，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性，另一方面，無(wú)疑增加了高科技在商業(yè)化過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成企業(yè)應(yīng)變能力低，增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.6創(chuàng)投過(guò)程不規(guī)范，隨意性大

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項(xiàng)目甄選過(guò)程不嚴(yán)謹(jǐn)，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

2.2選項(xiàng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)

在選項(xiàng)過(guò)程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性，或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。

2.2.2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低，技術(shù)上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等，而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開(kāi)市場(chǎng)上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題比其他市場(chǎng)更加嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2.3投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1種子期的風(fēng)險(xiǎn)

種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn)，主要有：高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高，影響因素很復(fù)雜，且不易估測(cè)。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系，富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。

2.3.2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期，即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段，開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位，開(kāi)始確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的框架，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。此時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出，因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2.3.3成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果，成為市場(chǎng)與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并占有一定的市場(chǎng)，但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開(kāi)拓市場(chǎng)，建立起完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌，并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)而改變產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，該階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：外部風(fēng)險(xiǎn)，主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要是市場(chǎng)營(yíng)銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力能否適應(yīng)市場(chǎng)擴(kuò)張的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2.4退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開(kāi)上市（IPO）、兼收并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無(wú)法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

3.1轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3.1.1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情，國(guó)家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資離不開(kāi)政府的支持，但是本質(zhì)上說(shuō)應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面，而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)國(guó)家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補(bǔ)助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔(dān)保[1]。

3.1.2發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，拓寬創(chuàng)投資本來(lái)源渠道

拓寬資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開(kāi)投資渠道。結(jié)合我國(guó)國(guó)情來(lái)看，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源在政府資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要包括：（1）個(gè)人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本；（3）金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本；（4）國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。

3.1.3加強(qiáng)法律建設(shè)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例，或者通過(guò)特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問(wèn)題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)相關(guān)的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購(gòu)和股份回購(gòu)方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

3.2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制

3.2.1選項(xiàng)階段

重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu)，盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。

3.2.2投資階段

（1）種子期：針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等，掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，改善R&D條件。

（2）導(dǎo)入期：針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場(chǎng)的容量和潛力。

（3）成長(zhǎng)期：重點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要積極開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，增加營(yíng)銷投入，完善銷售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

3.2.3退出階段

重點(diǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)（退出方式及時(shí)間選擇）。需要實(shí)施投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)評(píng)估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對(duì)于成功的企業(yè)，要加快培育輔導(dǎo)，盡早公開(kāi)上市，以獲得最大利潤(rùn)并及時(shí)退出；對(duì)于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過(guò)并購(gòu)、次級(jí)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對(duì)于失敗的企業(yè)，要及早提出預(yù)警，協(xié)助其改變經(jīng)營(yíng)方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3.3創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理方案

3.3.1集合出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長(zhǎng)期性基金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個(gè)人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進(jìn)行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時(shí)、足額的資金需求，同時(shí)能共同分擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來(lái)上市方面提供多方協(xié)助。

3.3.2進(jìn)行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將資金進(jìn)行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進(jìn)，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，立即中止投資嗎，通過(guò)這種策略把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

3.3.3實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制是其根本保證。投資前，能否從大量項(xiàng)目中篩選出，并對(duì)其進(jìn)行全方位科學(xué)評(píng)估，是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術(shù)評(píng)估、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃評(píng)估、市場(chǎng)營(yíng)銷評(píng)估、財(cái)務(wù)及投資報(bào)酬預(yù)測(cè)等。投資后，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，實(shí)施分段、分期的動(dòng)態(tài)評(píng)估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3.3.4適度集中產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

今天的專業(yè)化分工越來(lái)越細(xì)，任何單個(gè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都不可能涉及所有領(lǐng)域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對(duì)熟悉的投資領(lǐng)域進(jìn)行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的價(jià)值有較強(qiáng)的洞察力，能夠更準(zhǔn)確地把握投資的方向和動(dòng)機(jī)；二，在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資可以大大降低投資活動(dòng)中的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.5對(duì)項(xiàng)目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對(duì)不同階段的多個(gè)企業(yè)進(jìn)行組合投資以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。為避免對(duì)一個(gè)企業(yè)投入過(guò)多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主體一般不單獨(dú)控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權(quán)的10%～30%。

3.3.6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

資金的風(fēng)險(xiǎn)貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過(guò)程，一般可以采取以下3種策略來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：盡量投資多個(gè)企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無(wú)謂閑置；在項(xiàng)目的組合上，將項(xiàng)目的投入和退出時(shí)間盡量錯(cuò)開(kāi)，以方便資金的流動(dòng)運(yùn)作；在整個(gè)的資金運(yùn)用中單獨(dú)劃出一塊進(jìn)行短期資金運(yùn)作，在保持適度流動(dòng)的同時(shí)，可獲得一定的收益。

3.3.7進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過(guò)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，它分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)向保險(xiǎn)公司投保，將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來(lái)承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如合同擔(dān)保等。

3.4強(qiáng)化投資后的管理

3.4.1建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3.4.2構(gòu)建投資后的約束機(jī)制

約束機(jī)制是通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價(jià)值，從而使投資者的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。

3.43完善投資后的激勵(lì)機(jī)制

對(duì)投資后的管理，一方面要采取科學(xué)的約束機(jī)制，另一方面也要實(shí)施積極的激勵(lì)機(jī)制，即通過(guò)激勵(lì)安排來(lái)激勵(lì)管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，防止?fàn)奚顿Y者利益來(lái)謀求個(gè)人利益或管理集團(tuán)利益。

3.4.4做好投資后的管理服務(wù)

篇8

2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段，受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。

2．1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

2．1．1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒(méi)有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國(guó)大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。

2．1．2資金嚴(yán)重短缺，投資主體單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款，投資主體單一，社會(huì)化程度不高，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)投資本增長(zhǎng)緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢(shì)單力薄，籌集資金的渠道很少，運(yùn)作效果也欠佳，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握，往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過(guò)程中資金鏈斷鏈，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。

2．1．3轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)體系不完善

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜，還沒(méi)有真正走向商品化和以市場(chǎng)為杠桿，從競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)，新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ)，在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，我國(guó)的股票和證券市場(chǎng)尚不成熟，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國(guó)的高科技市場(chǎng)長(zhǎng)期被外國(guó)產(chǎn)品占領(lǐng)，使得本國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。

2．1．4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國(guó)的法律環(huán)境還很不完善，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性，另一方面，無(wú)疑增加了高科技在商業(yè)化過(guò)程中的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2．1．5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成企業(yè)應(yīng)變能力低，增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．1．6創(chuàng)投過(guò)程不規(guī)范，隨意性大

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項(xiàng)目甄選過(guò)程不嚴(yán)謹(jǐn)，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

2．2選項(xiàng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2．2．1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)

在選項(xiàng)過(guò)程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性，或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。

2．2．2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低，技術(shù)上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等，而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

2．2．3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開(kāi)市場(chǎng)上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題比其他市場(chǎng)更加嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2．3投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

2．3．1種子期的風(fēng)險(xiǎn)

種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn)，主要有：高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高，影響因素很復(fù)雜，且不易估測(cè)。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系，富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。

2．3．2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期，即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段，開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位，開(kāi)始確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的框架，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。此時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出，因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2．3．3成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)

成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果，成為市場(chǎng)與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并占有一定的市場(chǎng)，但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開(kāi)拓市場(chǎng)，建立起完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌，并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)而改變產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，該階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：外部風(fēng)險(xiǎn)，主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國(guó)內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要是市場(chǎng)營(yíng)銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力能否適應(yīng)市場(chǎng)擴(kuò)張的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2．4退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開(kāi)上市（IPO）、兼收并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無(wú)法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

3．1轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3．1．1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情，國(guó)家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資離不開(kāi)政府的支持，但是本質(zhì)上說(shuō)應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面，而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)國(guó)家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補(bǔ)助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔(dān)保[1]。

3．1．2發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，拓寬創(chuàng)投資本來(lái)源渠道

拓寬資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開(kāi)投資渠道。結(jié)合我國(guó)國(guó)情來(lái)看，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資資本來(lái)源在政府資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要包括：（1）個(gè)人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本；（3）金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本；（4）國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。

3．1．3加強(qiáng)法律建設(shè)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例，或者通過(guò)特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問(wèn)題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)相關(guān)的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購(gòu)和股份回購(gòu)方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

3．2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制

3．2．1選項(xiàng)階段

重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu)，盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。

3．2．2投資階段

（1）種子期：針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等，掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，改善R&D條件。

（2）導(dǎo)入期：針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場(chǎng)的容量和潛力。

（3）成長(zhǎng)期：重點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要積極開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，增加營(yíng)銷投入，完善銷售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

3．2．3退出階段

重點(diǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)（退出方式及時(shí)間選擇）。需要實(shí)施投資過(guò)程的動(dòng)態(tài)評(píng)估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對(duì)于成功的企業(yè)，要加快培育輔導(dǎo)，盡早公開(kāi)上市，以獲得最大利潤(rùn)并及時(shí)退出；對(duì)于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過(guò)并購(gòu)、次級(jí)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對(duì)于失敗的企業(yè)，要及早提出預(yù)警，協(xié)助其改變經(jīng)營(yíng)方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3．3創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理方案

3．3．1集合出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長(zhǎng)期性基金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個(gè)人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進(jìn)行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時(shí)、足額的資金需求，同時(shí)能共同分擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來(lái)上市方面提供多方協(xié)助。

3．3．2進(jìn)行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將資金進(jìn)行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進(jìn)，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，立即中止投資嗎，通過(guò)這種策略把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

3．3．3實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制是其根本保證。投資前，能否從大量項(xiàng)目中篩選出，并對(duì)其進(jìn)行全方位科學(xué)評(píng)估，是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術(shù)評(píng)估、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃評(píng)估、市場(chǎng)營(yíng)銷評(píng)估、財(cái)務(wù)及投資報(bào)酬預(yù)測(cè)等。投資后，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，實(shí)施分段、分期的動(dòng)態(tài)評(píng)估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3．3．4適度集中產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

今天的專業(yè)化分工越來(lái)越細(xì)，任何單個(gè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都不可能涉及所有領(lǐng)域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對(duì)熟悉的投資領(lǐng)域進(jìn)行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的價(jià)值有較強(qiáng)的洞察力，能夠更準(zhǔn)確地把握投資的方向和動(dòng)機(jī)；二，在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資可以大大降低投資活動(dòng)中的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3．3．5對(duì)項(xiàng)目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對(duì)不同階段的多個(gè)企業(yè)進(jìn)行組合投資以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。為避免對(duì)一個(gè)企業(yè)投入過(guò)多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主體一般不單獨(dú)控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權(quán)的10%～30%。

3．3．6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

資金的風(fēng)險(xiǎn)貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過(guò)程，一般可以采取以下3種策略來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：盡量投資多個(gè)企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無(wú)謂閑置；在項(xiàng)目的組合上，將項(xiàng)目的投入和退出時(shí)間盡量錯(cuò)開(kāi)，以方便資金的流動(dòng)運(yùn)作；在整個(gè)的資金運(yùn)用中單獨(dú)劃出一塊進(jìn)行短期資金運(yùn)作，在保持適度流動(dòng)的同時(shí)，可獲得一定的收益。

3．3．7進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過(guò)經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，它分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)向保險(xiǎn)公司投保，將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來(lái)承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如合同擔(dān)保等。

3．4強(qiáng)化投資后的管理

3．4．1建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3．4．2構(gòu)建投資后的約束機(jī)制

約束機(jī)制是通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價(jià)值，從而使投資者的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。

3．4．3完善投資后的激勵(lì)機(jī)制

對(duì)投資后的管理，一方面要采取科學(xué)的約束機(jī)制，另一方面也要實(shí)施積極的激勵(lì)機(jī)制，即通過(guò)激勵(lì)安排來(lái)激勵(lì)管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，防止?fàn)奚顿Y者利益來(lái)謀求個(gè)人利益或管理集團(tuán)利益。

3．4．4做好投資后的管理服務(wù)

篇9

與國(guó)外資本進(jìn)行合作，共同展開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國(guó)外資金是十分必要的。其次，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無(wú)法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國(guó)外資本的同時(shí)也能將國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，為今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o(wú)法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國(guó)有著世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國(guó)際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。

(二)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國(guó)家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過(guò)海外市場(chǎng)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長(zhǎng)”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無(wú)奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問(wèn)題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國(guó)內(nèi)退出機(jī)制還沒(méi)有完善之前，通過(guò)國(guó)外合作方借道海外市場(chǎng)完成退出。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國(guó)外證券市場(chǎng)大多都設(shè)立了二板市場(chǎng)，但是，國(guó)際投資者對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國(guó)合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國(guó)政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)我國(guó)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國(guó)家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)的組織形式展開(kāi)投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的步伐。國(guó)家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國(guó)境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來(lái)說(shuō)都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國(guó)外已經(jīng)獲得了巨大的成長(zhǎng)，并且培育出多個(gè)快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績(jī)和個(gè)人的分析能力說(shuō)服國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來(lái)決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒(méi)有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡(jiǎn)便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開(kāi)展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來(lái)自海外資本市場(chǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國(guó)有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來(lái)退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國(guó)內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來(lái)共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來(lái)負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來(lái)完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國(guó)際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國(guó)內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過(guò)專業(yè)選擇，選定一個(gè)國(guó)外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過(guò)這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來(lái)承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過(guò)外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國(guó)外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國(guó)家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來(lái)自以美國(guó)為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國(guó)；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來(lái)自國(guó)外。目前，在以色列的國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源中，大約有56%來(lái)自美國(guó)，33%來(lái)自歐洲，11%來(lái)自亞洲。

英國(guó)政府對(duì)國(guó)外投資者在英國(guó)投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國(guó)外資本紛紛投資于英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國(guó)資本在1994、1995、1996年分別占英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國(guó)有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場(chǎng)，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國(guó)外資本投資于美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國(guó)和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過(guò)一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開(kāi)放后，國(guó)家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)始采用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國(guó)的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場(chǎng)可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績(jī)等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效。鑒于此，一些國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無(wú)章可循，更難與國(guó)際接軌。國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈?guó)從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從這些問(wèn)題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國(guó)，通過(guò)外資模式促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒(méi)有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來(lái)自國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國(guó)的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過(guò)一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)退出難的問(wèn)題。雖然國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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（二）投資組合的階段一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開(kāi)始，到其退出行業(yè)市場(chǎng)，一般都遵循五個(gè)階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來(lái)進(jìn)行階段性的組合投資，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。具體為：（1）種子期：此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒(méi)有產(chǎn)品面世，也就沒(méi)有相應(yīng)的營(yíng)銷模式，團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險(xiǎn)僅次于種子期。（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)品營(yíng)銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少了。（4）成熟前期：此時(shí)企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場(chǎng)營(yíng)銷模式成功建立起來(lái)，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)最小。（5）重建期：此時(shí)的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對(duì)重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段中，投資的風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險(xiǎn)較大，后期較小；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過(guò)程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個(gè)由小到大的過(guò)程。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來(lái)源少。比如在我國(guó)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來(lái)源于國(guó)外風(fēng)投，國(guó)內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過(guò)多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對(duì)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場(chǎng)也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才對(duì)于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來(lái)幫助投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。但是目前我國(guó)高校針對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動(dòng)是一個(gè)資金循環(huán)的過(guò)程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過(guò)程；而一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國(guó)針對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有建立完善的退出機(jī)制，也沒(méi)有確定一個(gè)合理的時(shí)機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國(guó)有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國(guó)模式。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)展模式。在美國(guó)，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對(duì)一國(guó)金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國(guó)的銀行業(yè)一直以來(lái)都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開(kāi)經(jīng)營(yíng)的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時(shí)，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的信息，這也更加促進(jìn)了美國(guó)模式的建立和發(fā)展。

（2）德國(guó)模式。德國(guó)模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國(guó)，銀行和保險(xiǎn)公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來(lái)源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國(guó)模式也有其不益之處，如由于德國(guó)銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來(lái)源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很低，收益也很低，對(duì)投資項(xiàng)目的管理也沒(méi)有有效的措施，最終可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，這樣就促進(jìn)了本國(guó)內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。結(jié)合上述三種發(fā)展模式來(lái)看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用。基于此，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國(guó)應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。投資是一個(gè)資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過(guò)程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國(guó)應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過(guò)多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并購(gòu)、場(chǎng)外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來(lái)源有政府、國(guó)內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來(lái)源。其中外資的比例最高，是目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來(lái)源。

（1）引入社會(huì)保險(xiǎn)基金。社保基金引入的成功案例是美國(guó)模式，在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國(guó)還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司積極參與。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源主要是外資，但是在國(guó)外，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及金融體系中的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來(lái)源。基于此，我國(guó)政府要嘗試著逐步開(kāi)放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營(yíng)資本參與。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，個(gè)人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對(duì)日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營(yíng)資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開(kāi)展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來(lái)的人才才是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會(huì)招聘的各個(gè)層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場(chǎng)發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國(guó)各高等院校需通過(guò)加快改革步伐，并結(jié)合市場(chǎng)需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才， 提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專門人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。持證上崗是對(duì)人才的一種管理方式，由于目前，在我國(guó)專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲(chǔ)備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊(duì)來(lái)支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛(ài)崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長(zhǎng)久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資并沒(méi)有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識(shí)，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過(guò)對(duì)專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問(wèn)題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資人才的需要的變化；引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺(tái)政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺(tái)，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機(jī)制創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資運(yùn)作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來(lái)循環(huán)進(jìn)行的，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資者而言，最重要的環(huán)節(jié)在于資金的退出，此時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項(xiàng)目運(yùn)作成功，投資者還可以獲得預(yù)期的投資收益。基于此，我國(guó)要積極發(fā)展多元化的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)投資者在退出時(shí)具有多種選擇，以保證投資項(xiàng)目的成功。

參考文獻(xiàn)：